Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 sierpnia 215 Droższy Internet i leki nieoczekiwanie podbiły inflację Inflacja CPI nieoczekiwanie wzrosła w lipcu do -,7% r/r (vs. -,8% r/r w czerwcu), głównie za sprawą czynników jednorazowych (wzrosty cen w kategoriach zdrowie i łączność o odpowiednio 1,5% m/m oraz 1,6% m/m). Na bazie danych GUS szacujemy, że inflacja bazowa wzrosła w lipcu do,4% r/r (vs. oczekiwane,1-,2% r/r i,2% r/r w czerwcu). Susza tworzy ryzyko wzrostu cen żywności w najbliższych miesiącach, ale w przeciwnym kierunku działa wyraźny spadek cen ropy i innych surowców. Saldo CAB w czerwcu było nieoczekiwanie ujemne za sprawą silnego odbicia importu. 12-miesięczne saldo CAB pozostało na poziomie -,1% PKB. Inflacja CPI wzrosła w lipcu do -,7% r/r (vs. -,8% r/r w czerwcu). Zaskakujący wzrost inflacji (wobec niższych od prognoz odczytów w innych krajach regionu) wynikał ze wzrostu cen usług internetowych i leków (nowa lista leków refundowanych), które podniosły ceny w kategoriach łączność i zdrowie o odpowiednio 1,5% m/m i 1,6% m/m. Wzrost o 1,% m/m zanotowały ceny w transporcie, co tylko częściowo wynikało ze zwyżek cen paliw (o 1,2% m/m) - zdrożały też samochody (1,9% m/m) i usługi transportowe (,6% m/m). Pomimo zaskakującego wzrostu inflacji w lipcu, w ostatnim czasie pojawiły się czynniki sugerujące spowolnienie wzrostu inflacji w średnim terminie. Chodzi głównie o spadek cen ropy (Brent poniżej 5$/b), który może się okazać trwały, ponieważ jego przyczyny mają strukturalny charakter (powrót na rynek ropy z Iranu po zniesieniu embargo na ten kraj). Obecna susza tworzy ryzyko wzrostu cen żywności, chociaż dane IUNG wskazują, że rozmiar deficytu wody, szczególnie w zachodniej Polsce, jest daleki od krytycznego. Saldo na rachunku obrotów bieżących obniżyło się w czerwcu do -849 mln EUR za sprawą odbicia importu. Skumulowane saldo w ujęciu 12-miesięcznym wyniosło -,1% PKB (tyle co w maju), przy dodatnim saldzie obrotów towarowych. Obserwowane dotąd trendy na rachunku obrotów bieżących pozostają bez zmian. Wykres dnia: Miary równowagi zewnętrznej 15 1 5-5 -1-15 -2-25 mld EUR Źródło: NBP, PKO Bank Polski. C/A C/A + FDI C/A + FDI + ERR C/A + FDI + ERR + CAP -3 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Kamil Cisowski Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 68 64 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 214 215 Realny PKB (%) 3,4 3,8 Produkcja przemysł. (%) 3,4 5,6 Stopa bezrobocia (%) 11,5 1, Inflacja CPI (%), -,9 Inflacja bazowa (%),6,3 Podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4,5 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3,3 Dług publiczny (%PKB)* 5,1 52,4 Stopa referencyjna (%) 2, 1,5 EUR-PLN 4,26 4,2 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 7 sierpnia Produkcja przemysłowa (cze.) 8: GER,2% m/m,3% m/m -1,4% m/m Zatr. w sektorze pozarolniczym (lip.) 14:3 USA 231 tys. 223 tys. 215 tys. Stopa bezrobocia (lip.) 14:3 USA 5,3% 5,3% 5,3% Poniedziałek, 1 sierpnia Nieoczekiwany spadek produkcji skłania do ostrożności w ocenie siły ożywienia gospodarki Niemiec i całej strefy euro. Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym przez najbliższych kilka miesięcy pozostanie wg nas w trendzie ~22 tys. lub nieco wyższym. Stopa bezrobocia w USA powinna pozostać do końca roku niemal bez zmian. Inflacja CPI (lip.) 9: CZE,8% r/r,6% r/r,5% r/r Spadek inflacji m.in. dzięki niższym cenom żywności i paliw. Wtorek, 11 sierpnia Inflacja CPI (lip.) 9: HUN,6% r/r,5% r/r,4% r/r Środa, 12 sierpnia Produkcja przemysłowa (cze.) 11: EMU -,4% m/m,1% m/m -,4% m/m Czwartek, 13 sierpnia Inflacja CPI (lip., ost.) 8: GER,3% r/r,2% r/r,2% r/r Inflacja CPI (lip.) 14: POL -,8% r/r -,8% r/r -,7% r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (cze.) 14: POL 1184 mln EUR 2 mln EUR -849 mln EUR Podaż pieniądza M3 (lip.) 14: POL 8,3% r/r 8,% r/r 8,6% r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 27 tys. 27 tys. 274 tys. Piątek, 14 sierpnia Niższa inflacja głównie dzięki niższym cenom żywności i paliw. Nieoczekiwany spadek produkcji przy słabych odczytach z Niemiec, Francji i Włoch oraz przy niższej produkcji dóbr konsumpcyjnych trwałego użytku i dóbr inwestycyjnych. Nieznaczne obniżenie inflacji w Niemczech za sprawą cen żywności i energii. Inflacja CPI okazała się wyższa od oczekiwań za sprawą cen leków i łączności. Deficyt CAB za sprawą odbicia importu, miary równowagi zewnętrznej pozostają bez większych zmian. Dynamika M3 przyspieszyła przy silnym wzroście gotówki w obiegu. Wnioski o zasiłek w ostatnich tygodniach są najsilniejszym dowodem na dalszą poprawę na amerykańskim rynku pracy PKB (2q, wst.) 8: GER 1,1% r/r 1,5% r/r 1,6% r/r Wyraźne przyspieszenie gospodarki Niemiec. PKB (2q, wst.) 1: POL 3,6% r/r 3,6% r/r 3,4% r/r PKB (2q, wst.) 11: EMU 1,% r/r 1,3% r/r -- Kontynuacja ożywienia przy przesunięciu części aktywności z kwietnia na marzec (efekt Wielkanocy). Obawy o sytuację Grecji nie były na tyle poważne, aby zatrzymać przyspieszenie wzrostu aktywności gospodarczej w strefie euro. Inflacja HICP (lip., ost.) 11: EMU,2% r/r,2% r/r -- Przewidywany jest stabilny poziom inflacji. Inflacja bazowa (lip.) 14: POL,2% r/r,2% r/r,1% r/r Przewidujemy nieznaczny spadek inflacji bazowej. Produkcja przemysłowa (lip.) 15:15 USA,3% m/m,3% m/m -- Oczekiwany jest stabilny wzrost produkcji. Indeks Uniwersytetu Michigan (sie., wst.) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski. 15:55 USA 93,1 pkt. 95, pkt. -- Coraz szerzej zakrojona poprawa sytuacji na rynku pracy oraz ponowny spadek cen ropy powinny poprawić nastroje amerykańskich konsumentów. 2
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-kwi 15-maj 15-cze 15-lip 2q14 3q14 4q14 1q15 214 215 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,6 3,3 3,3 3,5 3,4 3,8 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 6,1 5,1 5, 2,6 4,9 3,9 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3, 3,2 3, 3,1 3,1 3,2 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 8,7 9,2 8,6 11,4 9,2 8,6 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,7 4,7 5,1 4,1 4,7 4,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 1,4,4 -,1-1,5,4 -,6 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -2,3-1,6-1,5 1,1-1,4 -,1 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,3 2,8 7,6 3,9 3,7 1,8 3,1 5,1 3,4 5,6 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 8,5 1,3-2,5-2,6 9,9 1,1 1, 1,4 3,6 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) -1,5 1,8 3,8 2,9 4,4 1,8 1,3,6 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x 418 427 476 418 1729 1792 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 11,2 1,8 1,3 1,1 12, 11,5 11,5 11,7 11,5 1, Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 1,1,9,9,7,8,9 1,2,6,9 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,7 3,2 2,5 4,3 4,1 3,3 3,3 3,9 3,7 4,2 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1,1 -,9 -,8 -,7,3 -,3-1, -1,5, -,9 Inflacja bazowa (% r/r),4,4,2,4,8,5,5,2,6,3 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,2 -,2 x,5, -,4 -,4,2 x Inflacja PPI (% r/r) -2,7-2,2-1,6-1,9-1,2-1,9-2,5-2,4-1,5-1,8 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 157,4 167,3 178,9 188,3 995,5 12,7 159,2 166,4 159,2 1146,5 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 7,2 7,7 8,3 8,6 5,2 7,8 8,2 8,8 8,2 8,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 8,3 8,3 9,1 9,3 4,9 8,1 9,2 1,1 9,2 8,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 125,5 14,4 153,8 x 979,2 996,4 19,6 132,7 19,6 19,3 Kredyty ogółem (% r/r) 6,1 7,4 7,6 x 4,3 5,4 7,1 7,4 7,1 8, Depozyty ogółem (mld PLN) 975,4 982,8 989, x 934,8 953,3 972,3 989,1 972,3 121,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,3 5,5 5,8 x 7,5 6,9 9,3 8,9 9,3 5,1 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,4 -,1 -,1,1-1,2-1,3-1,4 -,6-1,4,5 Bilans handlowy (% PKB),3,6,6,8, -,1 -,4,4 -,4 1,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,6 1,9 1,5 1,3,7 1,2 1,4 1,2 1,5 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3,3 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5,1 52,4 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 2,5 2,5 2, 1,5 2, 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 4, 4, 3, 2,5 3, 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5 1, 1, 1,,5 1,,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,65 1,68 1,72 1,72 2,68 2,28 2,6 1,65 2,6 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,85 2,58 2,52 2,52 2,38 2,58 3,6 3,15 3,6 1,6 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,3 4,13 4,19 4,15 4,16 4,18 4,26 4,9 4,26 4,2 USD-PLN 3,6 3,77 3,77 3,79 3,5 3,3 3,51 3,81 3,51 3,75 CHF-PLN 3,84 3,99 4,2 3,94 3,42 3,46 3,54 3,91 3,54 3,96 EUR-USD 1,12 1,1 1,12 1,9 1,37 1,26 1,21 1,7 1,21 1,12 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Ze zbyt niskim poziomem stóp procentowych wiąże się ryzyko nie tylko powstania nierównowag zagrażających stabilności makroekonomicznej, ale i osłabienia wzrostu produktu potencjalnego. Tani pieniądz nie sprzyja efektywności Uważam, że im prędzej rozpocznie się normalizacja poziomu stóp procentowych w Polsce, tym lepiej. Z tak niskim poziomem stóp procentowych, jaki mamy, wiąże się ryzyko podcięcia równowagi makroekonomicznej, w jakiej znajduje się polska gospodarka (17.6.215, Reuters) A. Kaźmierczak 1,1 Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja jest możliwa. ( ) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną eskalacją kryzysu na Wschodzie." (13.3.215, PAP) J. Winiecki 1, Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,5-3% jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (8.12.214, Bloomberg Businessweek) A. Glapiński,8 W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim poziomie przez cały 216 rok, a nawet dłużej. (11.6.215, Reuters) J. Hausner,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (22.6.215, PAP) M. Belka -,2 Rada kończy swój bieg. (...) Nawet jeżeli chcielibyśmy to [do kiedy stopy procentowe pozostaną na niezmienionym poziomie - PAP] powiedzieć, to prawdopodobnie taki horyzont byłby dłuższy niż rok 215. ( ) Forward guidance miało swoje pięć minut, ale to minęło. (...) Wiele banków centralnych się z tego wycofało. Forward guidance ma sens wtedy, kiedy mamy silną pewność, co do rozwoju sytuacji gospodarczej. (6.5.215, PAP). A. Zielińska- Głębocka -,6 Na razie prawdopodobnie ten poziom stóp, który został wypracowany, jest adekwatny do bieżącej sytuacji i chyba jest adekwatny dla najbliższych czterech kwartałów ( ) Sądzę, że do końca naszej kadencji zmiany stóp raczej nie będzie, chyba że coś się wydarzy. Jeśli zajdą jakieś szczególne okoliczności, RPP podejmie odpowiednie kroki. (2.5.215, Reuters) E. Chojna-Duch -1,2 Na bazie obecnych danych i sytuacji uważam, że stopy procentowe w Polsce powinny zostać bez zmian do końca obecnej kadencji RPP. Możliwość zmian stóp ogranicza deflacja, z której wyjdziemy w październiku lub listopadzie. (23.6.215, PAP) J. Osiatyński -1,5 Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej." (13.3.215, PAP) A. Bratkowski -1,7 Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost eksportu. ( ) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji. (3.3.215, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 13-sie 13-wrz 13-paź 13-lis 13-gru 13-sty 13-lut 13-mar 13-kwi 13-maj WIBOR 3M/FRA 1,72 1,69 1,67 1,66 1,65 1,63 1,62 1,62 1,62 1,62 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -,5 -,6 -,7 -,9 -,1 -,1 -,1 -,1 Posiedzenie RPP - 2-wrz 6-paź 4-lis 2-gru ±13-sty ±3-lut ±2-mar ±6-kwi ±11-maj prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,47 1,45 1,44 1,43 1,41 1,4 1,4 1,4 1,4 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 4
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3. 2.75 2.5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2.25 4 2. 1.75 3 miesiące temu 1.5 1.25 obecnie 1. sie-14 lut-15 sie-15 lut-16 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP -5 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4.6 4.5 23-21 = 1 115 4.4 4. 15 4.2 3.5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 4. EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3.8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 3. 2.5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 5
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,4 3,8 Procesy inflacyjne 214 215 Komentarz - inflacja CPI (%), -,9 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Podtrzymujemy prognozę, że wzrost PKB w 215 r. wyniesie 3,8%, przy nieco słabszej pierwszej i nieco mocniejszej drugiej połowie roku. Nad negatywnym wpływem spadku eksportu na Wschód przeważa pozytywny efekt ożywienia w strefie euro, spadku cen ropy naftowej, nowej fali inwestycji publicznych i niskich stóp procentowych. Inflacja CPI odbiła w czerwcu do -,8% r/r z -,9% r/r w maju. Oczekujemy, że w 3q215 tempo odbicia inflacji CPI wyhamuje i ustabilizuje się ona w pobliżu czerwcowego poziomu (-,8% r/r). Ponownego wzrostu inflacji spodziewamy się w 4q215, który powinien sprowadzić inflację do dodatniego poziomu na koniec tego roku. Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów ogółem w warunkach ultraniskich stóp procentowych. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4,5 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3,3 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2, 1,5 Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) będzie się dalej poprawiać w 215 r. (do +,5% PKB) za sprawą: (1) taniej ropy, która podniesie saldo obrotów towarowych o 1,3-1,4% PKB oraz (2) zawężenia deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend oraz kumulacji płatności z UE. Niższy od planu deficyt fiskalny za 214 r. co umożliwiło zdjęcie z Polski procedury nadmiernego deficytu oraz uwarunkowania polityczne stwarzają przestrzeń do dalszego złagodzenia polityki fiskalnej. Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po lipcowym posiedzeniu potwierdzają, że marcowa obniżka stóp procentowych o 5pb oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,2 - inflacja CPI (%) 1,6,1 Strefa euro - realny PKB (%),9 1,5 - inflacja CPI (%),3,3 214 215 Komentarz Chiny - realny PKB (%) 7,4 6,8 - inflacja CPI (%) 2, 1,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q215 przyspieszył do 2,3% k/k saar (ze zrewidowanego,6% k/k saar w 1q215). Wprawdzie wzrost wciąż był hamowany przez wygaszanie inwestycji w przemyśle naftowym, ale lepsze od oczekiwań okazały się wydatki konsumentów (2,9% k/k saar vs 1,9% k/k saar), które stanowią około 2/3 amerykańskiego PKB. Pomimo mocnego USD nastąpiła również poprawa eksportu netto. Solidne dane wspierają rozpoczęcie normalizacji polityki pieniężnej we wrześniu 215 r. W 1q215 dynamika PKB strefy euro wzrosła do,4% k/k (z,3% k/k w 4q). Nieco spowolnił wzrost w Niemczech, osłabiany przez pogorszenie otoczenia zewnętrznego, w szczególności ujemną dynamikę chińskiego importu. Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Wzrost PKB w 1q215 wyniósł zgodnie z założeniami 7,% r/r, ale jego struktura staje się coraz bardziej niepokojąca słabnie przemysł i sektor budowlany (zakupy ziemi pod nowe budowy spadły w 1q215 o -32% r/r). Aby osiągnąć cel na poziomie 7,% w całym roku, chińskie władze zdecydowały się m.in. na dewaluację juana i będą zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6