Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 3 stycznia 213 Redukcja biegu na jedynkę PKB wzrósł w 4q o ~1%r/r PKB wzrósł w 212 r. o 2,:, co wraz z danymi o popycie krajowym implikuje, że w 4q wzrost PKB wyniósł,9% r/r (±,1pp) tj. mniej niż w 3q 212 (1,4% r/r), ale więcej niż oczekiwano (rynek:,5:*; PKO:,9%) Dynamika konsumpcji słabsza, a inwestycji silniejsza od oczekiwań Konsumpcja prywatna wzrosła w 212 r. o,5: co sugeruje spadek o ok. -1,% r/r oceniamy, że to w dużej mierze efekt przesunięć wypłat w ramach WPR, co mogło odjąć od dynamiki konsumpcji ponad 2 pkt. proc. Wzrost inwestycji w 212 r. o,6: pozwala oceniać, że w 4q popyt inwestycyjny spadł o ok.,5% r/r nieco wolniej niż w 3q (-1,5%) Szacujemy, że wzrost PKB w 4q wyniósł,1: k/k sa, a krótkoterminowy trend PKB (miara PKO) oscyluje ok. 1% (k/k, saar, 2qma) USA nie oczekujemy żadnych działań ze strony FOMC na dzisiejszym posiedzeniu; kluczowe będą ewentualne komentarze przedstawicieli FOMC co do warunków brzegowych normalizacji polityki pieniężnej Wzrost PKB w 212 r. wyniósł 2,: (rynek: 1,8-1,9%; PKO: 2,%) przy wzroście popytu krajowego o,1% i pozytywnej kontrybucji eksportu netto rzędu +1,9pp. Dane roczne pozwalają szacować, że wzrost PKB wyniósł,9: r/r (±,1pp) tj. mniej niż w 3q 212 (1,4: r/r), ale więcej niż oczekiwano (rynek: ok.,5%; PKO:,9:±,2pp). Popyt krajowy prawdopodobnie spadł w 4q o ok.,8% r/r, do czego w największym stopniu przyczynił się spadek konsumpcji indywidualnej o ok. 1,% r/r, odejmując ok.,5pp od rocznego tempa wzrostu PKB w 4q 212 (a więc wyjaśniając niemal w całości spadek dynamiki PKB z 1,4% w 3q do ok.,9% r/r w 4q). Oceniamy, jednak ze na spadek konsumpcji poza słabą sytuacją na rynku pracy złożyła się zmiana wzorca sezonowego wypłat w ramach Wspólnej Polityki Rolnej (WPR) tj. kumulacja wypłat środków rolnikom w 1q 212, w przeciwieństwie do lat poprzednich), co mogło odjąć od dynamiki konsumpcji ponad 2 pkt. proc. Szacujemy, że po wyłączeniu wypłat w ramach WPR konsumpcja w 4q wzrosłaby o ~1,4% r/r (zamiast spadku o -1,% r/r). Wartość wypłat w ramach WPR będzie kluczowa dla wzrostu w 1q 213 (patrz: Raport specjalny 1 pytań (i odpowiedzi) na 213 rok z 21.1.213 r.). Wzrost inwestycji Wykres dnia: Zniekształcenie danych o konsumpcji przez wypłaty w ramach WPR 8 7 6 5 4 3 2 1-1 % r/r Konsumpcja Konsumpcja z wył.transferów WPR 25 26 27 28 29 21 211 212 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel. 22 521 68 64 Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel. 22 521 81 34 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 www.serwisrynkowy.pkobp.pl 212 213 Realny PKB (%) 2, 1,6 Produkcja przemysł. (:) 1,2 1,1 Stopa bezrobocia (%) 13,4 14,4 Inflacja CPI (%) 3,7 2,2 Inflacja bazowa (%) 2,2 1,6 Podaż pieniądza M3 (:) 4,5 2,9 Deficyt obrotów bieżących (: PKB) Deficyt fiskalny (%PKB) -3,5-3,6-2,1-3,5/ -4,5 Dług publiczny (:PKB) 56,7 57,1 Stopa referencyjna (%) 4,25 3,5/ 3,75 PLN/EUR* 4,9 3,9 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA95. Źródło: GUS, MF, PKO Bank Polski. *Faktyczny konsensus rynkowy uwzgledniajacy rewizje prognoz po danych o aktywnosci gospodarczej za grudzien. 1
w 212 r. o,6: r/r pozwala szacować spadek popytu inwestycyjnego w 4q o ok.,5: r/r, a więc nieco wolniej niż w 3q, co nie oznacza jednak zmiany trendu do poprawy przyczynić się mogło obniżenie dynamiki cen dóbr inwestycyjnych w wyniku silnego spadku popytu na te dobra (przede wszystkim ze strony sektora budowlanego), stąd w ujęciu nominalnym spadek inwestycji mógł być głębszy. Wyniki badań koniunktury NBP sugerują, że akcja inwestycyjna przedsiębiorstw sektora prywatnego (z wyjątkiem sektora energetycznego), będzie zachowawcza. Wzrost PKB kolejny kwartał był podtrzymywany przez eksport netto, który dodał ok. 1,9 pkt. proc. do wzrostu PKB w 4q 212 (skutek redukcji importochłonnego składnika popytu krajowego w warunkach słabnącej koniunktury). Innymi słowy, mimo spadku dynamiki eksportu jak miało to miejsce najprawdopodobniej w 4q 212 szybszy spadek importu skutkuje poprawą bilansu handlowego i dodatnim wkładem eksportu netto (patrz wykres obok). Stąd też przy utrzymującej się opłacalności eksportu (badania koniunktury NBP potwierdzają, że obecny kurs złotego kształtuje się powyżej progowego kursu walutowego opłacalności eksportu), oczekujemy, że eksport netto będzie istotnym czynnikiem podtrzymującym wzrost w 213 roku, nawet jeżeli złoty istotnie nie osłabi się, jak to miało miejsce w 29 r. Szacujemy, że po odsezonowaniu PKB wzrósł w 4q 212 o,1% k/k, a gospodarka wkroczyła w obszar tendencji stagnacyjnych (patrz zegar koniunktury [PKO PKB CLOCK]). Krótkookresowy trend (dwuokresowa średnia ruchoma z dynamik k/k saar), kształtuje się ok. 1,% (saar) i wskazuje na mniejszą intensywność niekorzystnych tendencji i prawdopodobną stabilizację wzrostu PKB w 1q na niskim poziomie. Dane wspierają nasz scenariusz wzrostu PKB w 213 r. o ok. 1,5%. Na grudniowym posiedzeniu FOMC przedłużył i rozszerzył program skupu aktywów oraz uzupełnił politykę komunikacyjną o dodatkowe reguły ilościowe (tzw. reguła Evansa ). Podjęcie jakichkolwiek dodatkowych działań na najbliższym posiedzeniu byłoby zaskoczeniem. FOMC w najbliższych miesiącach będzie obserwować dynamikę zmian na rynku pracy i wpływ wygasających ulg podatkowych na poziom konsumpcji. Posiedzeniu nie towarzyszy prezentacja prognoz makroekonomicznych członków komitetu, ani konferencja prasowa prezesa Bernanke. W najbliższym czasie kluczowe będą ewentualne kolejne komentarze przedstawicieli FOMC odnośnie do warunków brzegowych normalizacji polityki pieniężnej oraz protokół z dyskusji komitetu (ok. 2 lutego). Zegar koniunktury [PKO PKB CLOCK] Źródło: NBP, GUS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. 2 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, -2,5 Spowolnienie 1q29 Stagnacja/Recesja 4q212 1q28 1q211 1q21 Ekspansja Ożywienie -1,5-1,2 -,9 -,6 -,3,3,6,9 1,2 1,5 Inflacja w USA zgodna z oficjalnym celem FOMC 6, 5, 4, 3, 2, 1,, -1, -2, -3, % r/r CPI, wskaźnik bazowy Eksport netto stabilizatorem PKB Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski PKB i krótkookresowy trend Źródło: GUS, PKO Bank Polski Nie oczekujemy dodatkowych działań ze strony FOMC na posiedzeniu w styczniu NB. Szersza dyskusja nt. polityki pieniężnej Fed u w Dzienniku Ekonomicznym z 17 stycznia 213 r. CPI sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 15 13 11 9 7 5 3 1 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, -1, % r/r % PKB spożycie i nakłady brutto na środki trwałe (L) saldo handlu towarowego (P) 25 27 29 211 213 % r/r mar 1 mar 3 mar 5 mar 7 mar 9 mar 11 PKB 2qma %qoq saar -7-6 -5-4 -3-2 -1
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Poniedziałek 28.1. Podaż pieniądza M3 (gru) 1: EMU 3,8% r/r 3,9% r/r 3,3% r/r Zamówienia na dobra trwałego użytku (gru, wst.) Wtorek 29.1. Dynamika podaży pieniądza pozostaje stabilna, choć akcja kredytowa jest słaba. Impuls kredytowy zmienia znak na dodatni, co pozwala oczekiwać przyspieszenia nominalnych wydatków finalnych sektora prywatnego. 14:3 USA,7% m/m 1,7% m/m 4,6% m/m Dynamika inwestycji prywatnych prawdopodobnie odbiła na przełomie roku. PKB (212) 1: POL 4,3% r/r 2,1% r/r* 2,%r/r Wskaźnik koniunktury konsumenckiej Conference Board (sty) Środa 3.1. 16: USA 66,7 pkt. 64, pkt. 58,6 pkt. Wskaźnik ESI (sty) 11: EMU 87, pkt. 88,5 pkt. -- Zmiana zatrudnienia w sektorze prywatnym (gru) 14:15 USA 215 tys. 16 tys. -- PKB (4q 212) 14:3 USA 3,1% k/k 1,4% k/k -- Posiedzenie FOMC 2: USA,-,25%,-,25%,-,25% Kontynuacja spowolnienia PKB w 4q (implikowanego przez dane roczne) do ok.,9:, przy słabym popycie krajowym i wzroście podtrzymywanym przez eksport netto Na przełomie roku doszło do pogorszenia nastrojów konsumentów w związku z wchodzącymi w życie podwyżkami podatków. Wskaźniki koniunktury zaczynają sygnalizować spowalnianie spadku aktywności gospodarczej od początku 213 r. Prawdopodobny spadek liczby nowych etatów w sektorze prywatnym może potwierdzić dotychczasowy trend na rynku pracy w USA. Po wygaśnięciu czynników jednorazowych dynamika PKB w USA zmniejszyła się przed końcem roku. Po podjęciu decyzji o przedłużeniu i rozszerzeniu programu skupu aktywów FOMC powstrzyma się od zmian w polityce pieniężnej. Czwartek 31.1. Inflacja CPI (sty, wst.) -- GER 2,1% r/r 2,% r/r -- Przyspieszenie inflacji w grudniu do 2,1% r/r z 1,9: miesiąc wcześniej było wynikiem wzrostu dynamiki cen żywności oraz niektórych usług. Inflacja HICP (sty, wst.) 11: EMU 2,2% r/r 2,,2% r/r -- EBC oczekuje spadku inflacji poniżej poziomu 2,: w dalszej części roku. Dochody i wydatki konsumentów (gru) Piątek 1.2. 14:3 USA,6% m/m/,% m/m,7% m/m/,1% m/m -- Dochody do dyspozycji konsumentów w USA na początku 213 r. zostaną obniżone ze względu na wygaśnięcie części zwolnień podatkowych. PMI w przemyśle (sty) 9:55 GER 46, pkt. 48,8 pkt. -- 4q212 mógł być najsłabszym pod względem PMI w przemyśle (sty) 1: EMU 46,1 pkt. 47,5 pkt. -- wzrostu gospodarczego w tej części cyklu. Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (gru) 14:3 USA 155 tys. 163 tys. -- Wzrost zatrudnienia nie zapewnia obecnie trwałego spadku bezrobocia. Stopa bezrobocia może spaść do kryterium Evansa (6,5%) dopiero pod koniec 214 r. Stopa bezrobocia (gru) 14:3 USA 7,8% 7,8% -- Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozę PKO BP. *Po grudniowych danych o produkcji/sprzedazy faktyczny konsensus obnizyl sie do ok. 1,8-1,9% (np. ankieta TVN CNBC). 3
Dane i prognozy makroekonomiczne 12-wrz 12-paź 12-lis 12-gru 1q12 2q12 3q12 4q12 211 212 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,6 2,3 1,4,9 4,3 2, Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,5 -,4 -,7 -,8 3,4,1 Spożycie indywidualne (: r/r) x x x x 1,7 1,2,1 -,9 2,5,5 Inwestycje w środki trwałe (: r/r) x x x x 6, 1,3-1,5 -,5 9,,6 Sprzedaż krajowa (: r/r)* x x x x 1,7 1,3 -,2 -,6 3,2,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x,8-1,5 -,5 -,2,4 -,3 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 1,1 2,7 2,1 1,8,9 1,9 Produkcja przemysłowa (: r/r) -5,2 4,7 -,8-1,6 4,7 2,7, -2,1 6,9 1,2 Produkcja budow.-montażowa (: r/r) -17,8-3,6-5,3-24,8 13,8 2,2-11, -12,6 15,5-5,1 Sprzedaż detaliczna (: r/r) 3,1 3,3 2,4-2,5 12,9 6,5 5,3 1,1 11,2 6,4 PKB (mld PLN) x x x x 371 388 392 452 1523 163 Rynek Pracy Stopa bezrobocia (%) 12,4 12,5 12,9 13,4 13,3 12,3 12,4 13,4 12,5 13,4 Zatrudnienie (% r/r),, -,3 -,5,7,2, -,3 3,2,1 Wynagrodzenie (% r/r) 1,6 2,8 2,7 2,4 5,3 3,8 2,2 2,6 5, 3,4 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) 3,8 3,4 2,8 2,4 4,1 4, 3,8 2,9 4,3 3,7 Inflacja bazowa (% r/r) 1,9 1,9 1,7 1,4 2,4 2,3 1,9 1,7 2,4 2,2 15: średnia obcięta (: r/r) 3,7 3,4 2,8 2,5 4,1 4, 3,7 2,9 3,9 3,7 Inflacja PPI (% r/r) 1,8 1, -,1-1,1 6,1 4,7 2,8 -,1 7,6 3,4 Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 892,7 92,4 93,1 921,4 874,5 884,7 892,7 921,4 881,5 921,4 Podaż pieniądza M3 (: r/r) 7,6 8, 5,8 4,5 9,3 11,1 7,6 4,5 12,5 4,5 Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r) 3,5 4,4 2,9 2,1 4,7 6,4 3,5 2,1 7,8 2,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 99,4 91,8 98,9 98, 883, 93,7 99,4 98, 894,7 98, Kredyty ogółem (: r/r) 4,6 4,7 1,3 1,5 12,3 1,3 4,6 1,5 15,2 1,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 834,4 826,5 842,1 841,7 794,5 811,2 834,4 841,7 794,6 841,7 Depozyty ogółem (: r/r) 9,1 7,9 6,3 5,9 7, 1,1 9,1 5,9 11,1 5,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (% PKB) -4,1-3,7-3,7-3,6-5,1-4,6-4,1-3,6-4,9-3,6 Bilans handlowy (%PKB) -1,8-1,6-1,5-1,3-2,8-2,4-1,8-1,4-2,7-1,4 Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB) 1,1 1,4 1,3 1,4 1,2 1,9 1,3 1,4 2,2 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -5, -3,5 Dług publiczny (: PKB) x x x x x x x x 56,4 57, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (%) 4,75 4,75 4,5 4,25 4,5 4,75 4,75 4,25 4,5 4,25 Stopa lombardowa (%) 6,25 6,25 6, 5,75 6, 6,25 6,25 5,75 6, 5,75 Stopa depozytowa (%) 3,25 3,25 3, 2,75 3, 3,25 3,25 2,75 3, 2,75 WIBOR 3M x (%) 4,72 4,73 4,49 4,11 4,94 5,13 4,72 4,11 4,99 4,11 WIBOR 3M x realnie (%)**,88 1,18 1,64 1,49 1,1,81,62 1,49 x x Kursy walutowe x PLN/EUR 4,11 4,14 4,11 4,9 4,16 4,26 4,11 4,9 4,42 4,9 PLN/USD 3,18 3,18 3,16 3,1 3,12 3,39 3,18 3,1 3,42 3,1 PLN/CHF 3,4 3,42 3,41 3,39 3,44 3,55 3,4 3,39 3,63 3,39 USD/EUR 1,29 1,3 1,3 1,32 1,33 1,27 1,29 1,32 1,3 1,32 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac. 4
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Kaźmierczak 1, Nie wykluczam poparcia wniosku o obniżkę stóp w styczniu, co nie znaczy, że na pewno się za nią opowiem. Takiego zapewnienia nie ma. Ale uwzględniam taki scenariusz, biorę go pod uwagę. Do następnego posiedzenia decyzyjnego jest jeszcze trochę czasu. Jeżeli sytuacja obecna się utrzyma, jeżeli nie wystąpią jakieś niespodziewane szoki zewnętrzne, to generalnie rzecz biorąc jest niewątpliwie przestrzeń dla dalszego luzowania polityki pieniężnej (14.12.212; PAP) A. Rzońca,7 Mam nadzieję, że w połowie 213 roku inflacja obniży się do celu inflacyjnego Nie sądzę natomiast, aby inflacja w naszym kraju spadła poniżej dolnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego, jak wskazuje projekcja. Nie sądzę, abyśmy mogli się spodziewać spadku dynamiki cen żywności i dynamiki cen energii w pobliże historycznych minimów. Nawet gdyby taki spadek nastąpił to dodatnie wstrząsy podażowe nie powinny determinować kształtu polityki pieniężnej (26.11.212; PAP/TVN CNBC) J. Hausner,6 RPP ciągle sygnalizuje fazę łagodzenia polityki pieniężnej, w związku z tym oczekiwanie na obniżki stóp jest oczywiste. Natomiast czy taka obniżka będzie miała miejsce i kiedy, tego nie wiem (<)Projekcje, które są przygotowywane w NBP (...) pokazują, że ten rok będzie z punktu widzenia polityki pieniężnej rokiem dobrym, ponieważ będziemy mieli przeciętnie inflację na poziomie celu, może trochę poniżej celu. (28.1.213, PAP) J. Winiecki,6 Gospodarka (<) osiągnęła (<) najniższy punkt w 4 kwartale i przypuszczalnie 1 kwartał będzie podobnie (<) wolnego wzrostu. Kwartał drugi (<) będzie prawdopodobnie kwartałem, w którym (<) zaobserwujemy lekkie przyspieszenie, natomiast w II poł. roku to przyspieszenie powinno być nieco bardziej wyraźne(<) (9.1.213 NBP TV) Z. Gilowska,5 Nie mam żadnych zastrzeżeń do obecnego poziomu stóp procentowych. (<) Sądzimy, że prawdopodobieństwo obniżek jest wyższe, niż prawdopodobieństwo podwyżek. (<) Jesteśmy nadal w sytuacji, w której od dłuższego czasu inflacja konsumencka znacząco przewyższa cel inflacyjny. (<) Uważam, że nawet radykalny spadek ceny pieniądza nie spowodowałby istotnego ożywienia procesów gospodarczych. (21.9.212; PAP) A. Glapiński,4 Czas obniżek stóp dobiegł końca w styczniu lub dobiegnie końca na kolejnym posiedzeniu w lutym. W moim przekonaniu przestrzeń do obniżek stóp kończy się na poziomie 4, proc, może 3,75 proc., jeśli chodzi o główną stopę NBP. Na tym poziomie należy się zatrzymać. Zbliżamy się do końca cyklu, a być może ten właściwy poziom już został osiągnięty. Tego nie przesądzam (14.1.213, PAP) A. Zielińska- Głębocka 5, "Wydaje mi się, że lutowa obniżka jest chyba przesądzona. Uważam, że należałoby jeszcze kontynuować te obniżki. Ale co zrobi Rada, zobaczymy. (...) Ja nie mam żadnych wątpliwości, jeśli chodzi o moje stanowisko na najbliższej radzie. Jeśli chodzi o marcową radę, to pytanie czy będzie już gotowa projekcja NBP czy też nie. (...) Jja się opowiadam za kontynuacją tej łagodnej polityki pieniężnej" (29.1.213, PAP/TVN CNBC) M. Belka -,3 Ostatnie zdanie komunikatu należy rozumieć w sposób następujący: pewna runda obniżek stóp procentowych dobiega końca. Nie można po prostu prowadzić pewnej polityki w nieskończoność. W ostatnich miesiącach brzmienie tego akapitu obiecywało obniżkę stóp procentowych(<) To stwierdzenie, które znajduje się dzisiaj w komunikacie jest łagodniejsze, co oznacza, że ta obniżka jest dalej możliwa, a być może nawet prawdopodobna, ale nie bezwarunkowa albo niemal pewna. I na pewno zwiastuje to, że zbliżamy się do końca pewnego etapu w polityce łagodzenia" (9.1.213, PAP) A. Bratkowski -1,4 "Jeżeli sytuacja ekonomiczna w naszym otoczeniu zewnętrznym będzie się pogarszać to tak (dalsze obniżki stóp proc. poniżej 3 proc. - PAP), jeżeli nie to ten poziom będzie wystarczający. Nigdy nie mieliśmy tak niskich stóp procentowych (główna stopa proc. na poziomie 3, proc. - PAP), ale też dawno nie mieliśmy sytuacji, że przez bardzo długi okres mamy do czynienia ze spowolnieniem gospodarczym, które w dalszym ciągu się pogłębia" (PAP; 26.11.212) E. Chojna-Duch -2,1 "Seria słabych danych grudniowych wskazywała na stosunkowo niski wzrost PKB i oznaczać może spowolnienie wzrostu w czwartym kwartale 212 roku i pierwszym kwartale 213 do około,6-,7 procent rok do roku. (<) Łagodzenie polityki pieniężnej powinno być kontynuowane. Wydaje się, że w tej chwili za późno jest na głęboką reakcję i przyjęty model stopniowego łagodzenia polityki powinien być kontynuowany w kolejnych miesiącach (29.1.213, Reuters) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 29-sty 28-lut 29-mar 29-kwi 29-maj 29-cze 29-lip 28-sie 28-wrz 28-paź WI BOR 3M/FRA 3,98 3,78 3,65 3,48 3,39 3,27 3,16 3,16 3,13 3,11 I mp likowan a zmian a (p. b.) -2-33 -5-6 -71-82 -82-85 -87 Posie d ze n ie RPP 9-sty 6-lut 6-mar 1-kwi 8-maj 5-cze 3-lip -- 4-wrz 2-paź p rog n oza PKO BP* 4, 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75 WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP. państwowe agencje zarządzania długiem publicznym
Kalendarium najważniejszych wydarzeń globalnych Data Wydarzenie 213-1-3 Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) 213-1-3 3 - miesięczna operacja repo EBC 213-1-3 Banki maja możliwość spłaty pożyczek zaciągniętych w ramach "I LTRO" 213-1-31 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,8 mld EUR 213-1-31 Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości 14,3 mld EUR 213-2-1 Zapadają obligacje Włoch o wartości 21, mld EUR 213-2-1 Grecja spłaca zobowiązania wobec MFW o wartości 1,8 mln EUR 213-2-7 Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) 213-2-11 Spotkanie Eurogrupy 213-2-12 Posiedzenie ECOFIN 213-2-13 Prognozy makroekonomiczne KE 213-2-14 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,2 mld EUR 213-2-15 Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 9,8 mld EUR 213-2-21 Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) 213-2-22 Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 2,3 mld EUR 213-2-24 Wybory parlamentarne i samorządowe we Włoszech (do 25.2.) 213-2-27 3 - miesięczna operacja repo EBC 213-2-27 Banki maja możliwość spłaty pożyczek zaciągniętych w ramach "II LTRO" 213-2-28 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 1,2 mld EUR 213-3-4 Spotkanie Eurogrupy 213-3-5 Posiedzenie ECOFIN 213-3-7 Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) 213-3-14 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,7 mld EUR 213-3-15 Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 12,4 mld EUR 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 5, 4,75 4,5 4,25 4, 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 % 3 miesiące temu obecnie oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 8 6 4 2-2 % WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 4 2 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend 125 115 15 95 85 75 23-21 = 1 aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13-25 lip-11 paź-11 sty-12 kwi-12 lip-12 paź-12 sty-13 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) sty-1 lip-1 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 4, 3,5 3, 2,5 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 212 213 Komentarz Sfera realna Prognozujemy, że minimum wzrostu PKB przypadnie w 1q 213 na poziomie ok.,5-1,% r/r, po czym, w dalszej części roku, nastąpi - realny PKB (%) 2, 1,6 stopniowa poprawa w wyniku m.in. (1) oczekiwanej poprawy popytu zewnętrznego, (2) spadku inflacji (o ok. 1,5pp), i (3) niższych stóp procentowych (spadek stóp o 1pb obniża koszty obsługi długu sektora prywatnego o ok.,5% PKB). Procesy inflacyjne Prognozujemy kontynuację trendu spadku inflacji CPI w okolice 1,6-2,% - inflacja CPI (%) 3,7 2,2 r/r w ciągu najbliższych ok. 3 miesięcy ( dołek inflacji najprawdopodobniej przypadnie na kwiecień), przy stabilizacji inflacji bazowej w pobliżu obecnego poziomu ~1,5: r/r (±,3pp). Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (:) 4,5 2,9 Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,6-2,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,5-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 4,25 3,75 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2, 2,1 - inflacja CPI (%) 2,1 1,8 Strefa euro - realny PKB (%) -,4,2 - inflacja CPI (%) 2,5 1,6 Chiny - realny PKB (%) 7,8 8,2 - inflacja CPI (%) 3, 3, Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. 212 213 Komentarz Oczekujemy cyklicznego osłabienia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki. Słaby popyt krajowy może sprowadzić deficyt handlowy blisko : PKB, redukując deficyt rachunku obrotów bieżących w okolice 2: PKB. Jednocześnie jednak rosnące zaangażowanie inwestorów zagranicznych na rynku obligacji istotnie zwiększa średnio-terminowe ryzyko systemowe Polski. Zakładając spadek deficytu sektora publicznego (ESA 95) w 212 r. do poziomu ok. -3,5% PKB, szacujemy deficyt fiskalny w 213 r. w przedziale - 3,5/-4,5% PKB, z negatywnym bilansem ryzyk wynikającym z komponentu cyklicznego. W obliczu trwającego spowolnienia gospodarczego i słabnącej presji inflacyjnej trwa cykl luzowania monetarnego. Najbardziej prawdopodobny wydaje nam się scenariusz spadku stopy referencyjnej NBP do 3,5-3,75% w 213 r. jednak przy silniejszej skali spowolnienia i/lub dezinflacji możliwe są glebsze obniżki stóp (choć większość cyklu wydaje się być za nami). Mimo stosunkowo wysokiej dynamiki aktywności w 3q212, PKB USA stracił najprawdopodobniej momentum w ostatnich miesiącach roku. Trwające zacieśnienie polityki fiskalnej będzie najsilniej odczuwane w 1q i 2q. Wzrost aktywności w budownictwie oraz korzystna koniunktura konsumencka podtrzymają wzrost na poziomie zbliżonym do potencjału. Niska presja popytowa pozwoli FED na utrzymanie luźnej polityki. Stagnacja. Ostatni kwartał 212 r. zakończył się najprawdopodobniej największym spadkiem PKB w ujęciu k/k w tej fazie kryzysu. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na zatrzymanie recesji w 213 r. Dynamika cen obniża się przy braku presji płacowej. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy niskiej presji inflacyjnej (niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie polityki budżetowej przyczyniły się do wyraźnego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w ujęciu k/k w drugiej połowie 212 r. Roczna dynamika PKB ukształtowała się na poziomie 7,9: w ostatnim kwartale roku i pozostanie na zbliżonym poziomie również w kolejnych kwartałach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: 525--77-38, REGON: 16298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. 8