2017-09-07 KOMENTARZ PORANNY Adam Maćkowiak Najważniejsze wydarzenia poprzedniej sesji Kolejny dzień spadków na polskim parkiecie. Indeks blue chipów stracił -0,2%, mwig40-0,96% a swig80-0,12%. Liderem spadków okazał się Kruk, co spowodowane było negatywną reakcją na zaprezentowane relatywnie dobre wyniki finansowe. Spadek o ponad 6% mógł być spowodowany realizacją zysków oraz negatywnych informacji płynących ze spółki dotyczących wyższej efektywnej stopy podatkowej w 2018 roku. Wśród spółek z WIGU20 liderem spadków okazały się spółki energetyczne PGE straciło -3,89%, Energa -3,12% a Tauron -2,04%. Po drugiej stronie rynku znalazły się walory CI Games, które zyskały 7,62% na wartości. Po publikacji wyników za 2Q 2017 o 5,37% wzrosły również walory Erbudu. Ponadto inwestorzy pozytywnie ocenili wiadomości ze spółek PBKM (wyniki, +3,02%) i Emperia (sprzedaż miesięczna Stokrotki, +2,13%). W Europie Zachodniej panowały zmienne nastroje. FTSE250 stracił-0,38%, DAX zyskał +0,75% a CAC40 +0,29%. Wczorajsza sesja na rynku amerykańskim zakończyła się niewielkim odreagowaniem poprzednich spadków. S&P500 zyskał +0,31% a NASDAQ Composite +0,28%. Jeżeli chodzi o dane makroekonomiczne to w dniu wczorajszym poznaliśmy decyzję RPP dotyczącą stóp procentowych. Bez zaskoczenia Rada nie wprowadziła zmian w tym elemencie prowadzonej polityki monetarnej. Prezes RPP Adam Glapiński zapowiedział, że do końca 2018 roku będzie głosował za utrzymaniem stóp procentowych na nie zmienionym poziomie. Dodatkowo przedstawiciele gremium nie widzą większego ryzyka, które mogłoby doprowadzić do ewentualnych zmian w prowadzonej polityce. Oczekiwania odnośnie dzisiejszej sesji 3 Dzisiejsza sesja może znajdować się pod negatywnym wpływem odczytów makroekonomicznych z Niemiec. Zamiast prognozowanego przez analityków 4 wzrostu +0,6% vs. poprzedni kwartał, gospodarka naszych zachodnich sąsiadów 5 ani nie urosła ani nie spadła. W ujęciu rocznym wzrost wyniósł 4% zamiast 6 oczekiwanych 4,6%. 7 W trakcie dzisiejszej sesji warto będzie również zwrócić uwagę na odczyty PKB 8 za 2Q 2017 w strefie euro. Konsensus analityków zakłada wzrost na poziomie 2,2% rdr i 0,6% kdk. Dodatkowo w drugiej połowie dnia, poznamy informacje z 9 amerykańskiego rynku pracy oraz jak co czwartek dotyczące zapasów ropy 10 Crude. 11 Informacje ze spółek Źródło: ESPI, PAP, ISBnews, Bloomberg, Parkiet, Puls Biznesu, bankier.pl 12 Amica podała wyniki za 2Q 2017. Przychody wyniosły 624,4 mln PLN(+7,5% rdr, -2,8% vs. Kons.), EBITDA 49,9 mln PLN (+3,6% rdr i +21,4% vs. Kons.). Zaraportowany zysk netto wyniósł 71,4 mln PLN vs. 20,5 mln rok wcześniej. Wyniki na tle oczekiwań analityków prezentują się dobrze. Wyniki gorsze rok do roku, ale znacznie lepsze od konsensusu rynkowego podał CD Projekt. Przychody spadły do 155 mln PLN (-33% rdr i +21,5% vs. Kons.), EBITDA wyniosła 91,8 mln PLN (-40,9% rdr i +43,4% vs. Kons.). Zysk netto wyniósł 73,3 mln PLN vs. 52,3 mln PLN rok wcześniej (+40,4% vs. Kons.). Przedstawione rezultaty mogą być pozytywnym impulsem dla kursu spółki po okresie ostatniej 3 miesięcznej konsolidacji w zakresie 79-87 PLN za akcję. Polwaks podał wyniki za 2Q 2017. Przychody wyniosły 52,5 mln PLN (-17, rdr i -15,3% vs. Kons.). Podobnie słabe rezultaty spółka osiągnęła jeżeli chodzi o marżowość.ebitdaspadłado5,2mlnpln(-19,rdri-14,5%vs. Kons.)azysk nettodo3,1mlnpln(-27,rdri-18,2%vs.kons.). 4 3 1 Indeksy Polska/Europa Środkowa Indeksy sektorowe Lp. 1 2 Indeks Kurs 1D WIG WIG20 mwig40 Sektor 2,512,40 2,153,69-0,35% -0, -0,96% swig80 15424,35-0,11% WIG Odzież WIG Leki WIG Paliwa 64,768,25 4,863,06-1 WIG WIG20 mwig40 swig80 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 13 45% 4 35% 3 25% 15% 1 5% 1% Informatyka WIG Nieruchomości WIG Ukraina WIG Informatyka WIG Motoryzacja WIG Spożywczy WIG Dywidendowy WIG Telekomunikacja WIG Banki WIG Budownictowo YTD 2% 3% Spożywczy WIG Media Telekomunikacja 9% Media Kurs 7,349,88 6,024,09 7,836,37 601,38 2,174,61 1,276,99 753,26 7,545,54 4,953,49 3,286,83 1D 1,78% 0,96% 0,63% 0,62% 0,47% 0,35% 5,390,86 0,12% 4,239,57 23% 18% 15% 11% 12% Chemia Ukraina Budownictowo Nieruchomości Banki Dywidendowy -0,03% -0,07% -0,16% -0,45% -0,47% -0,49% 38% 4 35% Energetyka Paliwa Górnictwo WIG - najwyższa aktywność WIG - największe wzrosty WIG - największe spadki KRUK SA PKN ORLEN Obrót (mln PLN) 120,99 111,23 KGHM 86,08 PZU 72,09 PEKAO 54,30 ALMA CALATRAVA CIGAMES ALTA SA 0,82 0,24 1,13 3,44 FASTFIN 1,65 ELKOP HUBSTYLE SA 4FUN MEDIA TROMEDIA AIRWAY MEDIX SA 0,17 0,89 8,06 0,41 1,01-8 1
NOTOWANIA Z DNIA 06.09.2017 źródło: Bloomberg Indeksy Europa Indeksy Świat Niemcy DAX 12214,54 0,75% Brazylia Bovespa Turcja XU 100 109611,8 0,68% USA S&P500 Rosja RTS 1109,52 0,25% USA NASDAQ Europa Euro Stoxx 50 3433,8 0,38% USA DJI Francja CAC40 5101,41 0,29% Japonia Nikkei 225 Wlk. Brytania FTSE 250 19652,31-0,38% Chiny Shanghai B-share 25% 4 72,150,88 1,75% 2,457,85 0,31% 6,375,57 0,28% 21,753,31 0,25% 19,357,97 0, 3,385,39-0,54% 3 1 DAX CAC40 RTS -1 XU100 FTSE250 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 15% 1 5% -5% S&P500 DJIA NASDAQ -1 Shanghai Nikkei BOVESPA 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 Surowce / Metale Surowce / Towary Aluminium $/t Złoto $/t oz. Miedź $/t Srebro $/t oz. Ropa Brent $/bbl. 2104,50 1337,53 6901,00 17,90 53,99 0,41% Cukier Future 0,25% Soja Future 0,01% Pszenica Future 0,11% Kukurydza Future -0,39% Kakao Future 14,29 972,00 445,25 359,25 1459,00 1,85% 0,1-0,11% -0,48% -2,6 5 4 3 1-1 - Ropa Future Miedź Future -3 Złoto Future Srebro Future Aluminium Future 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% Kukurydza Future Pszenica Future -55% Soja Future Cukier Future Kakao Future 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 Waluty (kursy z godziny 8.30) Rentowność obligacji YTM YTM* EUR/USD EUR/PLN CHF/PLN USD/PLN GBP/PLN 1,1932 0,13% 4,2434-0,12% 3,7215-0,13% 3,5563-0,25% 4,6378-0,25% 1 rok 2 lata 4 lata 6 lat 10 lat 1,40 1,54 1,68 1,85 2,28 2,49 2,71 2,94 3,19 3,41 * YTM 30 dni wcześniej 8% 4,00 3% 3,50-2% -7% -12% 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN GBP/PLN EUR/USD 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 1 rok 2 lata 4 lata 6 lat 10 lat YTM YTM* 2
KALENDARIUM MAKROEKONOMICZNE źródło: Bloomberg Data Godz. Kraj Wydarzenie Okres Prog. Poprz. Odczyt 08:00 08:00 11:00 11:00 14:30 08:00 09.09.2017 03:30 09.09.2017 03:30 11.09.2017 14:00 11.09.2017 14:00 Niemcy Produkcja przemysłowa m/m Lipiec Niemcy Produkcja przemysłowa r/r Lipiec Eurostrefa PKB k/k II kw. Eurostrefa PKB r/r II kw. USA Nowe wnioski o zasiłek w tys. Wrzesień Niemcy Rachunek obrotów bieżących Lipiec Chiny Import r/r Sierpień Chiny Eksport r/r Sierpień Chiny CPI r/r Sierpień Chiny PPI r/r Sierpień Polska CPI m/m Sierpień Polska CPI r/r Sierpień 0,6-1,1 -- 4,6 2,4 -- 0,6 0,6 -- 2, 2, -- 242k 236k -- 20.5b 23.6b -- 1 11,0 -- 5,1 7, -- 1,6 1,4 -- 5,4 5,5 -- -- -0, -- -- 1,8 -- KALENDARIUM SPÓŁEK GPW źródło: macronext.pl Data Spółka Wydarzenie ENEA BOGDANKA CIGAMES ERGIS KETY PCM RAFAKO URSUS GETINOBLE GINOROSSI PEKABEX WOJAS Publikacja rozszerzonego skonsolidowanego raportu za I półrocze 2017 roku. Publikacja rozszerzonego skonsolidowanego raportu za I półrocze 2017 roku. Wypłata I raty dywidendy w wysokości 8 zł na akcję. Publikacja rozszerzonego skonsolidowanego raportu za I półrocze 2017 roku. Publikacja jednostkowego oraz skonsolidowanego raportu za I półrocze 2017 roku Publikacja rozszerzonego skonsolidowanego raportu za I półrocze 2017 roku. 3
ANALIZY I REKOMENDACJE Spółka AKTUALNE: Neuca 14.06.2017 neutralnie 387,05 416,54 281,00 11,3 11,1 8,0 CDRL 20.04.2017 ARCHIWALNE: Data wydania Zalecenie z dnia wyceny Cena (PLN) docelowa Torpol 28.07.2017 kupuj 13,20 16,08 11,94 27,2 28,0 7,0 Amrest 21.07.2017 kupuj 359,95 423,45 9,90 1,1 1,0 2,4 Trakcja 22.05.2017 kupuj 14,90 17,1 13,01 11,9 12,8 6,6 Alumetal 24.10.2016 neutralnie 61,90 67,63 48,00 8,2 Amrest Budimex CCC Forte Rainbow Tours LPP 18.05.2016 14.04.2016 10.05.2016 Auto Partner 23.11.2016 Orbis Paged Amrest Rainbow Tours Budimex CCC BBI Development Forte CCC LPP Ergis Amrest Grajewo Amrest 26.04.2016 19.04.2016 19.04.2016 31.03.2016 27.05.2015 23.11.2015 22.06.2015 07.09.2015 04.11.2015 22.04.2015 LPP 04.11.2015 31.07.2015 31.07.2015 16.03.2015 20.05.2015 27.05.2015 07.04.2015 kupuj Dezaktualizacja 233,00 35,9 Dezaktualizacja 196,00 185,99 Dezaktualizacja 169,10 176,63 Dezaktualizacja 59,50 56,72 28,00 364,00 230,85 288,85 Zrealizowana 26,20 34,37 37,00 15,8 15,4 10,7 Zrealizowana Zrealizowana Zrealizowana Dezaktualizacja 18.05.2016 10.05.2016 26.04.2016 19.04.2016 Dezaktualizacja Cena osiągnięta 04.11.2015 04.11.2015 Cena osiągnięta Cena osiągnięta Zawieszona Cena osiągnięta 31,00 4,20 6223,90 61,00 60,87 189,08 23,16 187,80 169,10 7172,05 241,75 4,96 5028,22 68,04 64,16 bieżąca 72,50 5,30 8499,90 81,05 57,90 37,00 230,85 288,85 0,84 72,50 8499,90 193,00 227,45 288,85 7700,00 4,85 143,55 29,13 38,33 123,00 202,79 193,53 189,81 27.05.2015 57,59 60,1 14.04.2016 6124,27 7676,39 6,38 168,19 142,42 364,00 8499,90 5,89 364,00 41,53 364,00 2016 12,1 24,9 44,3 20,4 38,0 43,5 20,6 12,0 P/E* 2017P 10,4 18,3 43,1 22,0 8,5 EV/EBITDA*; dla deweloperów C/WK 2016 8,1 7,0 24,3 25,4 17,8 21,9 10,1 2017P 7,8 6,5 8,7 7,4 49,5 44,9 19,7 15,7 150,7 16,7 30,4 26,4 31,7 43,2 33,1-6,4-36,6 22,9 31,7 26,4 12,3 150,7 38,8 38,7 37,3 15,0 23,6 27,7 27,4 19,2 43,7 9,5 70,4 19,9 16,0 * wskaźniki wyznaczone dla ceny bieżącej, ** wskaźnik cena/wartość księgowa liczony dla ceny z dnia wyceny Treść raportów dostępna jest pod adresem: https://www.bgzbnpparibas.pl/biuro-maklerskie/raporty-biura-maklerskiego.asp 1,14 25,09 1,64 150,7 50,2 24,3 44,3 8,0 2,0 6,6 24,6 27,3 12,5 10,2 13,9 22,2 14,0 12,8 12,7 39,0 0,45** 15,8 19,8 39,3 19,9 8,1 24,2 10,8 7,5 19,3 23,9 25,9 35,3 0,45** 13,2 21,3 29,5 19,5 7,9 19,6 9,2 88,6 24,3 20,7 4
SŁOWNIK NAJWAŻNIEJSZYCH POJĘĆ ORAZ SKRÓTÓW: Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji finansowych i państw Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England) BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan) CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja) DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy) Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie rozliczeniowym (roku budżetowym) Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki sektora na rynku finansowym Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji); pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB) Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania) Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów przemysłowych na świecie Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych na próbie ok. 100 przedsiębiorstw Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej na danym obszarze Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia) PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki, deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków) Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej niż 9 osób Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych (zatrudniających powyżej 9 osób) 5
SŁOWNIK NAJWAŻNIEJSZYCH POJĘĆ ORAZ SKRÓTÓW: Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie" wypowiedzi; niskie stopy procentowe) Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada Ropa Brent ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa) Ropa WTI ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA) RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB)) Spread Polska-Niemcy (10Y) różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców Stopa bezrobocia obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce wyznaczana jako stopa referencyjna) S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA) 6
ul. Twarda 18, 00 105 Warszawa tel. (22) 56 69 700, fax (22) 56 69729 e-mail: biuro.maklerskie@bmbgz.pl Zespół ds. Doradztwa Inwestycyjnego telefon adres email Michał Krajczewski, CFA 225075291 michal.krajczewski@bgzbnpparibas.pl Adam Anioł 225075293 adam.aniol1@bgzbnpparibas.pl Adrian Kutnik 225075292 adrian.kutnik@bgzbnpparibas.pl Adam Maćkowiak 225075294 adam.mackowiak@bgzbnpparibas.pl Zespół ds. Obsługi Rynku Wtórnego telefon adres email Damian Zemlik 225075272 damian.zemlik@bgzbnpparibas.pl Marcin Rżany 225075273 marcin.rzany@bgzbnpparibas.pl Grzegorz Leszek 225669707 grzegorz.leszek@bgzbnpparibas.pl Monika Dudek 225669705 monika.dudek@bgzbnpparibas.pl Przemysław Borycki 225669704 przemysław.borycki@bgzbnpparibas.pl Sławomir Orzechowski 225669706 s.orzechowski@bgzbnpparibas.pl Zespół ds. Obsługi Rynku Pierwotnego telefon adres email Marek Jaczewski 22 566 97 23 marek.jaczewski@bgzbnpparibas.pl Internetowe serwisy transakcyjne Zlecenia na GPW i New Connect https://makler.bmbgz.pl/ Zapisy w ofertach publicznych (IPO) https://emisja.bmbgz.pl/ 7
ul. Twarda 18, 00 105 Warszawa tel. (22) 56 69 700, fax (22) 56 69729 e-mail: biuro.maklerskie@bmbgz.pl www.bgzbnpparibas.pl Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. prowadzi działalność maklerską na podstawie zezwolenia Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (obecnie Komisja Nadzoru Finansowego). Podlega regulacjom ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi. Nadzór nad działalnością BM BGŻ BNP Paribas S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została opracowana wyłącznie na potrzeby klientów Biura Maklerskiego BankuBGŻBNPParibasS.A.(dalej:BMBankuBGŻBNPParibasS.A.) Raport jest udostępniany klientom wyłącznie w celach informacyjnych i nie powinien być wykorzystywany w charakterze lub traktowany jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie powyższego opracowania i zawartych w nim opinii inwestycyjnych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego dokumentu i ewentualne szkody poniesione w ich wyniku ponoszą wyłącznie podejmujący takie decyzje. Dokument ten został przygotowany przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z zastosowaniem metodologicznej poprawności, zachowaniem należytej staranności i obiektywizmu. Korzystając z tego dokumentu, nie należy go traktować jako substytutu do przeprowadzenia własnej niezależnej oceny. Ani dokument ten, ani żaden jego fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. Raport przygotowany przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. jest ważny w okresie 12 miesięcy od dnia sporządzenia go i nie jest planowana jego aktualizacja, o ile nie nastąpią zmiany lub nie pojawią się nowe istotne informacje i okoliczności, będące podstawą wydania danej rekomendacji. Data sporządzenia raportu jest datą pierwszego udostępnienia rekomendacji do dystrybucji. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez zgody BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. jest zabronione. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. przyjęło następującą metodologię w zakresie oczekiwań co do stopy zwrotu z inwestycji w instrument finansowy będący przedmiotem Raportu w okresie 12 miesięcy od dnia wydania raportu: Kupuj oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi co najmniej 1; Neutralnie oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji znajduje się w przedziale(; + 1); Sprzedaj oczekiwany spadek zwrotu z inwestycji jest poniżej ; Metody wyceny zastosowane w prezentowanym dokumencie opierają się na metodach i modelach opisanych i powszechnie wykorzystywanych w literaturze fachowej. Używanie ich wymaga szacowania dużej liczby parametrów, m.in. takich jak: stopy procentowe, kursy walut, przyszłe zyski, przepływy pieniężne i wiele innych. Parametry te są zmienne w czasie, subiektywne i w rzeczywistości mogą różnić się od tych przyjętych do wyceny. Każda wycena zależy od wartości wprowadzonych parametrów i jest wrażliwa na ich zmianę. Wycena DCF: Metoda DCF bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Jej mocne strony to uwzględnienie przyszłych zmian w wolnych przepływach pieniężnych oraz kosztu pieniądza w czasie. Słabe strony to duża liczba parametrów, które należy oszacować oraz wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Wycena metodą porównawczą: Wycena ta opiera się na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki ze wskaźnikami innych porównywalnych spółek. Mocna strona tej metody to mniejsza, w porównaniu z metodą DCF, liczba parametrów wyceny oraz relatywne odnoszenie się do wskaźników rynkowych wyselekcjonowanych spółek. Słabe strony, to przede wszystkim problem selekcji porównywanych spółek oraz efektywności rynku. Pomiędzy BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. a Podmiotem Raportu nie występują powiązania i nie są mu znane informacje, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Osoby sporządzające niniejszą rekomendację/analizę/opracowanie: - pobierają stałe wynagrodzenie niezależne od wydanego zalecenia, ceny docelowej, czy trafności rekomendacji i nie jest ono zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej Banku BGŻ BNP Paribas S.A. - nie pełnią funkcji kierowniczych i nie zajmują stanowisk w organach nadzorczych Spółki i nie są z nią powiązane żadną umową. Spółka nie posiada akcji Banku BGŻ BNP Paribas S.A., a podmioty powiązane z Bankiem BGŻ BNP Paribas S.A. nie posiadają akcji Spółki. Niniejsza rekomendacja/analiza/opracowanie nie została udostępniona emitentowi przed datą pierwszego ich udostępnienia do dystrybucji. Wykaz rekomendacji/analiz/opracowań/komentarzy sporządzanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wraz z informacją dotyczącą proporcji udzielanych rekomendacji kupuj, sprzedaj, neutralnie jest dostępny na stronie: https://www.bgzbnpparibas.pl/biuro-maklerskie/raporty-biura-maklerskiego.asp "Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A. jest dostępna na stronie: https://www.bgzbnpparibas.pl/biuro-maklerskie/files/static_informations_wersja_pl.pdf Autorzy: Adam Maćkowiak nr ewidecyjny: KD/2017/09/07/173 8