Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 3 maja 217 Wstępne założenia do budżetu państwa na 218 r. Dziś w centrum uwagi: Wstępne dane inflacyjne z Niemiec za maj rzucą światło na potencjalny trend cen żywności w naszym regionie. Ważne w tym kontekście będą ceny owoców, które mogą być istotnie wyższe niż w ubiegłym sezonie z powodu niekorzystnych warunków pogodowych w pierwszej części miesiąca. Publikacja danych z USA powinna potwierdzić, że konsumpcja odbija w 2q17, a osłabienie wzrostu PKB w 1q17 było przejściowe. Konsumpcji w USA sprzyjają także bardzo dobre nastroje konsumentów w USA. Dobrym danym o dochodach i wydatkach Amerykanów towarzyszą dalsza poprawa sytuacji na rynku nieruchomości (więcej str. 2). Przegląd wydarzeń: Minister Rozwoju i Finansów, M.Morawiecki, poinformował wczoraj, że w budżecie państwa na 218 r. zapisany zostanie wzrost PKB w wysokości 3,8 i inflacja CPI 2,3. Założenia są zbliżone do naszych prognoz (wzrost PKB: 4,1; inflacja CPI: 2,3). W wystąpieniu w Parlamencie Europejskim M. Draghi powtórzył, że mimo ograniczenia ryzyka dla wzrostu gospodarczego w strefie euro, ultra-łagodna polityka EBC jest nadal potrzebna, aby doprowadzić inflację trwale do celu. Jednocześnie E.Nowotny (Bank Austrii) powiedział, że EBC powinien jeszcze poczekać, aby przekonać się, czy pozytywne informacje, które obecnie napływają z gospodarki strefy euro, rzeczywiście oznaczają punkt zwrotny. Podtrzymujemy oczekiwania, że w czerwcu EBC dokona tylko niewielkich korekt w retoryce, a ogłoszenie zmian w polityce pieniężnej nastąpi jesienią. Pomimo nieco słabszej dynamiki podaży pieniądza M3 (4,9 r/r w kwietniu wobec 5,3 r/r w marcu), dynamika kredytów dla przedsiębiorstw wzrosła do 2,4 r/r (z 2,3 r/r w marcu) czyli do poziomu najwyższego od połowy 29 r. Dynamika kredytów dla gospodarstw domowych pozostała bez zmian wobec marca (2,4 r/r). Państwa UE przyjęły nowe zasady przeciwko optymalizacji podatkowej. Mają one na celu zapobieganie unikaniu opodatkowania wykorzystującego brak zbieżności systemów państw członkowskich i państw trzecich. Minister Finansów Niemiec W.Schauble zadeklarował, że Niemcy i Francja będą ponownie próbować stworzyć wspólne rozwiązania dotyczące opodatkowania firm oraz podatku VAT w Europie. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 58 34 22 Założenia do budżetu państwa w 218 r. 4 Konsensus (Reuters, 17.5) MF 3 Ceny żywności w naszym regionie 8 r/r Polska 6 Czechy 4 Węgry Niemcy 2 2 1-2 Wzrost PKB 1 Źródło: MF, Datastream, PKO Bank Polski. Inflacja CPI -4 sty 13 lip 13 sty 14 lip 14 sty 15 lip 15 sty 16 lip 16 sty 17
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Poniedziałek, 29 maja EUR: Podaż pieniądza M3 (kwi) 1: 5,3 r/r 5,2 r/r -- 4,9 r/r Mimo nieco słabszego odczytu dynamiki podaży pieniądza dynamika kredytów dla przedsiębiorstw wzrosła do poziomu najwyższego od połowy 29 r. Wtorek, 3 maja GER: Inflacja CPI (maj, wst..) 14: 2, r/r 1,7 r/r -- -- Inflacja w Niemczech pozostaje w pobliżu celu, niemieckie władze nadal będą naciskać na EBC by zacząć podwyższać stopy procentowe. USA: Dochody i wydatki,2 m/m,4 m/m 14:3 -- -- Rosnące dochody i wydatki Amerykanów Amerykanów (kwi) /,2 m/m /,4 m/m sugerują, że osłabienie wzrostu konsumpcji USA: Inflacja bazowa PCE (kwi) 14:3 -,1 m/m,1 m/m -- -- w 1q było przejściowe. USA: Indeks cen nieruchomości Case-Schiller (mar) USA: Indeks nastrojów konsumentów Conference Board (maj) Środa, 31 maja 15: 5,9 r/r 5,7 r/r -- -- 16: 12,3 pkt. 119,5 pkt. -- -- POL: Wzrost PKB (1q) 1: 2,5 r/r 4, r/r 4, r/r -- EUR: Inflacja HICP (maj, flash) 11: 1,9 r/r 1,5 r/r -- -- POL: Inflacja CPI (maj, flash) 14: 1,9 r/r -- -- -- Czwartek, 1 czerwca CHN: PMI w przetwórstwie (maj, 3:45 5,3 pkt. -- -- -- SWI: Wzrost PKB (1q) 7:45,6 r/r -- -- -- POL: PMI w przetwórstwie (maj) 9: 54,1 pkt. -- -- -- GER: PMI w przetwórstwie (maj, EUR: PMI w przetwórstwie (maj, Dane potwierdzą, że jedna z najważniejszych gałęzi gospodarki USA pozostaje w fazie ożywienia. Utrzymujące się bardzo dobre nastroje konsumentów w USA dobrze wróżą wzrostowi konsumpcji i PKB w najbliższym czasie. Szczegóły odczytu powinny potwierdzić, że wzrost gospodarczy w tym roku będzie napędzany przez wszystkie trzy silniki (konsumpcja, inwestycje i eksport). Ponowne osłabienie inflacji będzie wspierało retorykę EBC, że nadal jest zbyt wcześnie na normalizację polityki pieniężnej. Oscylująca w pobliżu celu inflacja CPI, bez wyraźnego wzrostu płac i inflacji bazowej, nie będzie czynnikiem skłaniającym RPP do działania. Słabsze nastroje w przemyśle mogą sygnalizować, że gospodarka Chin będzie dalej spowalniać. Brak wyraźnych oznak ożywienia skłoni SNB do kontynuowania luźnej polityki. Wyraźne wzrosty PMI wśród głównych partnerów handlowych Polski wskazują na potencjał do dalszego wzrostu aktywności w kraju. 9:55 58,2 pkt. 59,4 pkt. -- -- Najwyższe od ponad 6 lat odczyty PMI sugerują, że silne ożywienie gospodarki 1: 56,7 pkt. 57, pkt. -- -- strefy euro utrzymuje się w trakcie 2q. UK: PMI w przetwórstwie (maj) 1:3 57,3 pkt. -- -- -- POL: Minutes RPP 14: -- -- -- -- USA: Wskaźnik ISM w przetwórstwie (maj) Piątek, 2 czerwca USA: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (maj) 16: 54,8 pkt. 54,6 pkt. -- -- 14:3 211 tys. 183 tys. -- -- USA: Przeciętna płaca (maj) 14:3,3 m/m,2 m/m -- -- USA: Stopa bezrobocia (maj) 14:3 4,4 4,5 -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Choć nastroje w przetwórstwie Wlk. Brytanii są najlepsze od 3 lat, to Bank Anglii nie będzie zacieśniać polityki ze względu na negatywny wpływ inflacji na konsumpcję. Minutes z posiedzenia RPP potwierdzą, że Rada pilnie śledzi zmiany na rynku pracy i czeka na lipcowy Raport o inflacji NBP. Utrzymanie się wskaźnika na wysokim poziomie sugeruje, że przetwórstwo w USA ma słabszy okres z l. 215-16 poza sobą. Stagnacja liczby wakatów wskazuje, że przyrosty zatrudnienia w USA będą coraz niższe. Jednocześnie rosnący odsetek wolnych miejsc pracy, których pracodawcy nie są w stanie wypełnić sugeruje, że mamy do czynienia ze słabszą podażą pracy. Dane wskazują, że ożywienie w USA weszło w dojrzałą fazę co będzie sprzyjać zacieśnianiu polityki przez Fed. 2
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,1 Nie jestem zaskoczony styczniowym odczytem inflacji, choć jej przyspieszenie należy uznać za znaczące. Trochę niepokoi mnie ten odczyt, ale dostępne prognozy wskazują, że najpierw inflacja ustabilizuje się, potem zaś powinien nastąpić jej spadek, oby jak największy. Ścieżka inflacji bazowej jest natomiast płaska ( ) Dla mnie inflacja bazowa nie jest ważniejsza niż inflacja CPI. Uważam, że trzeba patrzyć na inflację jako na całość i nie można w nieskończoność zasłaniać się czynnikami zewnętrznymi, szczególnie, że prędzej czy później przekładają się one na czynniki wewnętrzne. Obserwowanie cen ropy będzie ważne, bo ich względnie niski poziom może służyć polskiej gospodarce (16.2.217, PAP) E. Gatnar 3,9 Jako że lokalne czynniki proinflacyjne będą zyskiwały na sile razem z czynnikami zewnętrznymi, biorąc pod uwagę scenariusz przyspieszenia wzrostu gospodarczego, nie można wykluczyć podwyżki stóp w tym roku. (22.3.217, PAP) Ł. Hardt 3, Hipotetycznie z mojej perspektywy, jeśli na samym początku przyszłego roku będziemy prognozowali (utrzymanie) ujemnych realnych stóp do końca 218 r. albo do 219 r. (...) byłby to dla mnie kluczowy moment, by zdecydować, czy powinniśmy tolerować przedłużający się okres negatywnych ujemnych stóp. ( ) Prawdopodobieństwo silniejszego wzrostu płac jest rzeczywiście wyższe niż jakiś czas temu (ze względu na możliwy odpływ pracowników z Ukrainy i obniżkę wieku emerytalnego) (24.5.217, PAP) J. Kropiwnicki 3, Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 12 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku (2.3.217, Reuters) G. Ancyparowicz 2,8 Według dzisiejszej wiedzy nie ma przesłanek do tego, żeby cokolwiek zmieniać, jeżeli chodzi o poziom stóp procentowych i te narzędzia, które bank centralny stosuje w obszarze polityki monetarnej" (17.5.217, PAP) R. Sura 2,7 Jeśli inflacja będzie oscylować w granicach 2, a gospodarka będzie się rozwijać w obecnym, bądź zbliżonym tempie, to nie widzę podstaw do tego, żeby podwyższać stopy procentowe w najbliższych 3 czy 4 kwartałach. Oczywiście przy założeniu, że nie wydarzy się nic, co by wymusiło zmianę obecnego nastawienia. ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i nie wydaje mi się możliwe przekroczenie celu inflacyjnego w tym i przyszłym roku. Szczególnie ważna dla nas będzie lipcowa projekcja inflacji, która pokaże ścieżkę inflacji w przyszłości (24.5.217, PAP) J. Osiatyński 2,2 Jak patrzę na elementy fundamentalne w gospodarce, to nie widzę dobrych przesłanek do zmiany poziomu stóp procentowych w ciągu 12 miesięcy ( ) Jedyne co, to rynek pracy w związku ze wzrostem płac, co może rodzić nacisk na jednostkowe koszty pracy. Będziemy na to patrzeć, ale nie wydaje się, żeby to była dowakacyjna perspektywa, (ani - PAP) nawet po wakacjach (1.5.217, PAP) A. Glapiński 2, Głównym pytaniem od pewnego czasu jest to, czy Rada nie powinna przymierzać się w perspektywie kilku kwartałów do zmiany nastawienia w polityce pieniężnej lub też nawet zmiany oprocentowania. Niczego takiego w tej chwili nie widać. ( ) Nawet do końca 218 roku może nie zajść potrzeba zmiany stóp procentowych, jeżeli inflacja będzie zachowywała się tak jak przewidujemy. ( ) Spodziewamy się, że przez dłuższy (inflacja) będzie się kołysać wokół 2 proc. i nie dotkniemy celu inflacyjnego. (17.5.217, Reuters) E. Łon 1,8 Uważam, że w perspektywie 12 najbliższych miesięcy nie będzie raczej potrzeby zmieniania poziomu stóp procentowych NBP. Oczywiście mój pogląd może ulec modyfikacji, ale prawdopodobieństwo owej modyfikacji osobiście uważam za niezbyt wysokie. (16.3.217, PAP) J. Żyżyński 1,3 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 218 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. (1.3.217, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 3
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2. 1.75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2. 1.75 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 3 miesiące temu 1.5 1.5 1.25 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1.25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 11 1 9 pb PLN EUR USD 1 8 6 pb 8 4 7 6 5 4 3 2 2Y -2 5Y 1Y -4 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 8 6 4 2-2 -4 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -6 15 Indeks (1 sty 216=1) 14 13 12 11 1 99 98 97 96 PLN CZK HUF RON 95 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4
Polska w makro-pigułce 216 217 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji - realny PKB () 2,7 3,9 współfinansowanych przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Pomimo marcowego spadku, inflacja CPI nie powiedziała jeszcze - inflacja CPI () -,6 2, ostatniego słowa. Niemniej o osiągnięcie celu inflacyjnego będzie trudno. Malejąca presja cenowa ze strony coraz wolniej rosnących cen towarów będzie równoważona przez wyższe ceny usług, co w efekcie wypłaszczy ścieżkę CPI niemal w całej drugiej połowie roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,6 8,1 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost podaży kredytów będzie ograniczany przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,3 -,2 Wzrost popytu wewnętrznego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących, nawet pomimo osiągnięcia równowagi na początku roku. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny ( PKB) -2,4-2,3 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne co najmniej do początku 218 r., nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Gołębie komentarze z RPP, umocnienie złotego oraz jedynie stopniowy wzrost inflacji bazowej wskazują na rosnące ryzyko przesunięcia pierwszej podwyżki stóp na 2h18. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce 216 217 Komentarz USA Dobre dane z przełomu 216/217 wspierają oczekiwania na - realny PKB () 1,6 2,2 przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI () 1,3 2,4 administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB () 1,7 1,6 początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (),2 1,7 inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 217 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB () 6,7 6,5 a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI () 2, 2,1 ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 5