Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 31 dni wartość portfela wzrosła o 0,24%. Wsparciem dla wyniku była przede wszystkim wypłata odsetek. Negatywny wpływ wywarła zmiana cen netto. Spadła cena prawie połowy posiadanych przez nas serii obligacji Skarbu Państwa. Kontynuujemy proces zabezpieczenia portfela przed pogorszeniem koniunktury rynkowej, inwestując w obligacje emitentów o wysokim WII. Do portfela wprowadziliśmy obligacje spółki Casus Finanse (CAS0515), które w pierwszym okresie przyniosły imponujący zysk. Niedostateczna płynność pozwoliła nam jak do tej pory na otwarcie nieznacznej pozycji w tym papierze. Benchmark osiągnął wynik lepszy niż portfel. Stopa zwrotu*: 10,71% Rentowność roczna**: 5,13% * w okresie 2.0 lat ** przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Podstawowe założenia strategii inwestycyjnej: Wartość początkowa portfela w dniu 26 marca 2013 wynosiła 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczać poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynność, wielkość emisji i jakość emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny (WII), będący kombinacją kilku starannie wybranych wskaźników finansowych. 111 000 110 600 110 200 109 800 109 400 109 000 Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) 1 276 111 011-210 110 775-830 wartość początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane środki wartość bieżąca 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel obligacyjny benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) benchmark (85% mbank PCBI, 15% TBSP) 22 mar 13 22 kwi 13 20 maj 13 14 cze 13 10 lip 13 5 sie 13 30 sie 13 25 wrz 13 21 paź 13 18 lis 13 12 gru 13 15 sty 14 10 lut 14 6 mar 14 1 kwi 14 29 kwi 14 26 maj 14 20 cze 14 16 lip 14 11 sie 14 5 wrz 14 1 paź 14 27 paź 14 21 lis 14 17 gru 14 20 sty 15 13 lut 15 11 mar 15 6 kwi 15 Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 7,7% 23,6% 7,7% 39,0% bankowa 0,0% 0,0% 8,7% 13,4% 22,1% paliwowa 0,0% 0,0% 4,9% 5,0% 9,9% deweloperska 1,0% 6,2% 0,0% 0,0% 7,2% wierzytelności 2,5% 4,5% 0,0% 0,0% 7,0% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 4,9% 4,9% finanse 0,1% 4,9% 0,0% 0,0% 5,0% chemiczna 1,5% 0,0% 0,0% 3,4% 4,8% informatyczna 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Wynik w przekroju branżowym i struktura udziałów udział w wkład w wynik portfelu [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 39,0% -23 006-9,0% bankowa 22,1% 85 285 33,3% paliwowa 9,9% 102 996 40,2% deweloperska 7,2% 46 331 18,1% wierzytelności 7,0% 20 994 8,2% energetyczna 4,9% 14 660 5,7% finanse 5,0% -11 730-4,6% chemiczna 4,8% 20 455 8,0% informatyczna 0,0% 0 0,0% SUMA 100,0% 255 985 100,0% 1
Strategia obligacyjna podsumowanie od 24 lutego 2015 do 24 marca 2015: emitent seria nominał ilość * uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych ** obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje *** nie uwzględniając kosztów transakcyjnych **** uwzględnia nabyte prawa do odsetek Komentarz: wartość bieżąca* z 24.03.2015 wartość bieżąca* z 25.04.2015 zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** łączny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentowność roczna stopa zwrotu BS Ostrów Maz. BOM0221 1 000 1 000 1 028 430 1 031 070 2 640 2 640 0,26% 14,49% Bank BPS BPS0718 1 000 671 672 053 679 086 7 032 7 032 1,05% 5,53% Bank BPS BPS1122 100 21 696 2 178 061 2 205 398 27 337 27 337 1,26% 6,64% BS Biała Rawska BRB0425 1 000 1 000 1 046 280 1 022 300-23 980 28 470 4 490 0,43% 11,55% BEST BST0516 100 14 870 1 516 294 1 502 167-14 126-14 126-0,93% 1,46% SK Bank BSW0721 1 000 1 000 1 006 980 1 005 530-1 450-1 450-0,14% 12,26% Casus Finanse CAS0515 100 359 35 732 36 912 1 181 1 181 3,30% 3,30% Dom Development DOM0217 10 000 500 5 246 605 5 269 920 23 315 23 315 0,44% 12,82% Energa ENG1019 10 000 500 5 162 505 5 133 520-28 985 43 645 14 660 0,28% 6,62% Getin GNB0218 1 000 500 504 350 504 850 500 500 0,10% 11,48% Getin GNB0318 1 000 3 000 3 001 290 2 969 850-31 440 88 950 57 510 1,92% 10,61% Getin GNB0418 1 000 500 506 365 510 185 3 820 3 820 0,75% 10,79% Getin GNB0518 1 000 1 000 1 013 720 1 023 470 9 750 9 750 0,96% 10,81% GPW GPW0117 100 50 000 5 088 500 5 076 000-12 500-12 500-0,25% 7,17% ING ING1217 100 000 50 5 044 452 5 056 980 12 528 12 528 0,25% 6,75% Kredyt Inkaso KRI0615 1 000 2 000 2 063 100 2 075 080 11 980 11 980 0,58% 15,96% Kredyt Inkaso KRI0916 1 000 1 000 1 064 320 1 070 680 6 360 6 360 0,60% 15,88% Kruk KRU1116 1 000 2 000 2 083 700 2 096 340 12 640 12 640 0,61% 8,27% MW Trade MWT1115 100 1 100 112 497 113 267 770 770 0,68% 0,08% PBS Sanok PBS0720 1 000 2 500 2 604 150 2 559 750-44 400-44 400-1,70% 13,92% PBS Sanok PBS1021 100 23 000 2 295 170 2 237 210-57 960 62 330 4 370 0,19% 7,88% PCC Rokita PCR0615 100 15 000 1 524 000 1 530 150 6 150 6 150 0,40% 9,88% PCC Rokita PCR0419 100 34 060 3 528 275 3 496 259-32 016 46 322 14 305 0,41% 2,69% PGNiG PGN0617 10 000 500 5 111 350 5 125 365 14 015 14 015 0,27% 7,00% PKN Orlen PKN0219 100 000 50 5 097 613 5 186 593 88 981 88 981 1,75% 6,43% PRESCO PRE0815 1 000 500 521 900 524 860 2 960 2 960 0,57% 14,18% Robyg ROB0615 100 10 000 1 022 400 1 029 400 7 000 7 000 0,68% 10,86% Robyg ROB0616 1 000 1 100 1 141 459 1 157 475 16 016 16 016 1,40% 13,41% SBK Kraków SBK1020 1 000 2 068 2 159 426 2 160 584 1 158 1 158 0,05% 12,08% Skarb Państwa WZ0117 1 000 8 000 8 041 040 8 044 400 3 360 3 360 0,04% 5,74% Skarb Państwa WZ0118 1 000 4 532 4 547 092 4 489 173-57 919-57 919-1,27% 4,93% Skarb Państwa PS0417 1 000 18 852 20 880 475 19 985 571-894 904 890 568-4 336-0,02% 6,53% Skarb Państwa PS0418 1 000 3 090 3 381 758 3 269 838-111 920 115 226 3 306 0,10% 7,26% Skarb Państwa DS1023 1 000 4 114 4 707 074 4 739 657 32 583 32 583 0,69% 27,22% wszystkie obligacje 104 938 416 103 918 890-1 019 526 1 275 511 255 985 0,24% 5,13% 10,71% gotówka**** 5 816 952 7 092 463 suma 110 755 368 111 011 353 Obligacje skarbowe wszystkich serii zachowały miejsce w naszym portfelu. Mimo nieznacznych spadków liczymy na wystąpienie fali wzrostowej jeszcze przed rozpoczęciem cyklu zacieśniania polityki pieniężnej przez RPP, który najprawdopodobniej nie nastąpi w okresie najbliższych kilku miesięcy. Pozytywnie wyróżniły się obligacje Banku BPS (BPS1122), które kontynuowały trend wzrostowy. W chwili obecnej są wciąż notowane poniżej nominału, przedstawiając potencjał do dalszych wzrostów. Negatywnie na stopę zwrotu z portfela wpłynęły obligacje PBS Sanok (PBS0720), których wartość rynkowa spadła praktycznie do wartości nominału i wynosi obecnie 100,05%. Niedostateczna płynność na obu wskazanych przez nas do sprzedaży seriach obligacji Kredyt Inkaso nie pozwoliła na wyjście z inwestycji. Ponieważ nic nie zapowiada poprawy wskaźników płynności w następnym okresie, utrzymamy papiery KRI0615 do czerwcowego terminu zapadalności. Po ich wykupie podejmiemy decyzję czy zasadna będzie kontynuacja próby sprzedaży KRI0916. Do wykupu zbliża się kilka serii obligacji Robyg (ROB0615), PCC Rokita (PCR0615) oraz Kredyt Inkaso (KRI0615). Do tej pory na każdej z poniższych serii uzyskaliśmy satysfakcjonujące wyniki, przekraczające lub zbliżające się do 10,0% (). 2
Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie: 3,30% 1,92% 1,75% 1,40% 1,26% CAS0515 GNB0318 PKN0219 ROB0616 BPS1122 1,05% 0,96% 0,75% 0,69% 0,68% BPS0718 GNB0518 GNB0418 DS1023 ROB0615 0,68% 0,61% 0,60% 0,58% 0,57% MWT1115 KRU1116 KRI0916 KRI0615 PRE0815 0,44% 0,43% 0,41% 0,40% 0,28% DOM0217 BRB0425 PCR0419 PCR0615 ENG1019 0,27% 0,26% 0,25% 0,19% 0,10% PGN0617 BOM0221 ING1217 PBS1021 GNB0218 0,10% 0,05% 0,04% -0,02% -0,14% PS0418 SBK1020 WZ0117 PS0417 BSW0721-0,25% -0,93% -1,27% -1,70% GPW0117 BST0516 WZ0118 PBS0720 14 12 10 8 6 4 2 0 Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilość serii) poniżej 0 0-0,5% 0,5-1% 1-3% 3-4% 4-5% 5%+ Istotne wydarzenia: W ostatnim okresie najlepszą inwestycją w portfelu okazały się serie obligacji Getin Noble Banku oraz Casus Finanse. Należy jednak zwrócić uwagę na fakt, iż wynik obligacji GNB jest zdecydowanie wzmocniony przez wypłatę odsetek, a kurs w dalszym ciągu ma problemy z wybiciem się z korytarza ustanowionego po spadkach związanych z problemami z kredytami frankowymi. Monitorujemy sytuację w oczekiwaniu na sygnały ku zatrzymaniu papierów w portfelu lub ich sprzedaży. Wysoka płynność na obligacjach tego emitenta powinna pozwolić nam na sprawne wyjście z inwestycji w przypadku zaistnienia odpowiednich przesłanek. Pozytywny wynik na obligacjach Casus Finanse serii CAS0515 skłania nas do rozważenia zakupu kolejnych serii tego emitenta w najbliższym czasie. Pozytywne wyniki zanotowały w ostatnim okresie również obligacje Banku BPS serii BPS0718 oraz BPS1122 pomimo tego, że spółka miała 143,1 mln PLN straty netto w 2014 roku oraz niższego niż wymagany przez KNF (12%) oraz ustawowego minimum (8%) współczynnika wypłacalności na poziomie 7,8%. W ciągu ostatniego miesiąca Alior Bank wyemitował obligacje na łączną kwotę 192,5 mln PLN, która prawdopodobnie tak jak poprzednie serie ALR0416, ALR0615 oraz ALR0924 będzie dostępna tylko na rynku hurtowym. Sześcioletnie obligacje podporządkowane wyemitowane zostały z marżą 3,5% ponad WIBOR 6M. Zgodnie z zapowiedziami Rada Polityki Pieniężnej na kwietniowym posiedzeniu pozostawiła stopy procentowe na najniższym w historii poziomie utwierdzając rynek w przekonaniu, że marcowa obniżka, która była dwukrotnie większa niż wynosiły oczekiwania większości analityków, była ostatnią obniżką przed zakończeniem cyklu luzowania polityki monetarnej. Główna stopa referencyjna wynosi w dalszym ciągu 1,5%. Decyzja ta nie była zaskoczeniem dla rynku dlatego nie wywołała znaczącego ruchu cen obligacji Skarbu Państwa znajdujących się w naszym portfelu. Nowe propozycja do portfela: W dalszym ciągu jesteśmy zainteresowani nabyciem obligacji Casus Finanse (CAS0515), których nie udało nam się nabyć w mijającym okresie, w takiej ilości, w jakiej planowaliśmy. Chociaż od początku roku na rynku Catalyst właściciela zmieniło ponad 7 tysięcy obligacji tej serii to w kwietniu wolumen zmalał do nie całych 400 sztuk. Jeżeli w kolejnym okresie zostanie spełnione kryterium płynności oraz cena będzie kształtowała się poniżej nominału to postaramy się wprowadzić do portfela od 5 do 10 tysięcy sztuk (przy wartości nominalnej 100 PLN). W obrebie naszego zainteresowania jest również seria obligacji serii CAS1216 oraz CAS1117. Uważamy, iż na podstawie ostatnich dostępnych sprawozdań finansowych (za rok 2013) oraz raportów bieżących spółka powinna także w najbliższym okresie utrzymywać stabilny, umiarkowanie wysoki wskaźnik WII (7/10). W chwili obecnej seria CAS1216 notowana jest 0,2 p.p. poniżej nominału, co daje rentowność brutto na poziomie 7%. Jeżeli zostanie spełnione kryterium płynności w nadchodzącym miesiącu oraz obligacja będzie notowana poniżej nominału to planujemy nabyć do portfela do 5 tysięcy sztuk obligacji serii CAS1216 (przy wartości nominalnej 100 PLN) oraz do 5 tysięcy sztuk obligacji serii CAS1117 (przy wartości nominalnej 1000 PLN). 3
Załącznik 1. Płynność poszczególnych pozycji portfela (obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu): emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu ilość obligacji w portfelu płynność w okresie płynność Getin GNB0318 3 279 561 965 3 000 109% 18732% Getin GNB0218 2 300 59 788 500 460% 11958% Bank BPS BPS0718 432 54 061 671 64% 8057% ING ING1217 0 1 698 50 0% 3396% Getin GNB0418 893 11 592 500 179% 2318% PGNiG PGN0617 0 10 160 500 0% 2032% Energa ENG1019 0 10 147 500 0% 2029% Getin GNB0518 1 130 19 402 1 000 113% 1940% BS Ostrów Maz. BOM0221 125 10 526 1 000 13% 1053% Bank BPS BPS1122 794 203 205 21 696 4% 937% Robyg ROB0616 134 9 287 1 100 12% 844% SK Bank BSW0721 125 5 555 1 000 13% 556% Kredyt Inkaso KRI0615 0 9 215 2 000 0% 461% PBS Sanok PBS0720 70 10 863 2 500 3% 435% SBK Kraków SBK1020 38 8 495 2 068 2% 411% MW Trade MWT1115 3 066 4 248 1 100 279% 386% PBS Sanok PBS1021 7 350 79 150 23 000 32% 344% PCC Rokita PCR0615 3 045 41 891 15 000 20% 279% Dom Development DOM0217 0 1 350 500 0% 270% Robyg ROB0615 399 18 943 10 000 4% 189% GPW GPW0117 7 203 70 939 50 000 14% 142% PKN Orlen PKN0219 0 55 50 0% 110% Casus Finanse CAS0515 359 359 359 100% 100% BEST BST0516 4 936 10 744 14 870 33% 72% Kruk KRU1116 0 1 378 2 000 0% 69% BS Biała Rawska BRB0425 117 632 1 000 12% 63% PCC Rokita PCR0419 2 207 8 645 34 060 6% 25% Kredyt Inkaso KRI0916 0 76 1 000 0% 8% PRESCO PRE0815 0 10 500 0% 2% 4
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy Dyrektor Departamentu Analiz marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy, producenci maszyn górniczych tomasz.kania@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 542 Marek Straszak, MPW, DI budownictwo, materiały budowlane marek.straszak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 540 Marek Olewiecki, MPW przemysł tworzyw sztucznych marek.olewiecki@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 566 Dariusz Świniarski, MPW dariusz.swiniarski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 528 Paweł Kosecki, MPW pawel.kosecki@dmbps.pl tel.: (22) 57 81 472 Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Majka, MPW Wiceprezes Zarządu piotr.majka@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 520 Krzysztof Solus, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 55 Bogdan Dzimira, MPW, DI bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Departament Sprzedaży Detalicznej: Beata Zbrzezna, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Detalicznej beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 522 Anna Pajkert anna.pajkert@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 078 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii oraz wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela benchmark oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynność w okresie i relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka część z posiadanych obligacji można było kupić/sprzedać na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentowność w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wartość wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5