22 mar 13 22 kwi 13 20 maj 13 14 cze 13 10 lip 13 5 sie 13 30 sie 13 25 wrz 13 21 paź 13 18 lis 13 12 gru 13 15 sty 14 10 lut 14 6 mar 14 1 kwi 14 29 kwi 14 26 maj 14 20 cze 14 16 lip 14 11 sie 14 5 wrz 14 1 paź 14 27 paź 14 21 lis 14 17 gru 14 20 sty 15 13 lut 15 11 mar 15 Strategia obligacyjna Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 28 dni portfela wzrosła o 0,08%. Wsparciem dla wyniku były przede wszystkim narastające odsetki oraz ich wypłaty. Negatywny wpływ wywarła zmiana cen netto. Spadła cena większości posiadanych przez nas serii obligacji Skarbu Paostwa. Kontynuujemy proces zabezpieczenia portfela przed pogorszeniem koniunktury rynkowej, inwestując w obligacje emitentów o wysokim WII. Do portfela wprowadziliśmy obligacje spółki MW Trade (MWT1115), które w pierwszym okresie przyniosły niewielki zysk. Niedostateczna płynnośd pozwoliła nam jak do tej pory na otwarcie nieznacznej pozycji w tym papierze. Benchmark osiągnął wynik minimalnie lepszy niż portfel. Stopa zwrotu*: 10,68% Rentownośd roczna**: 5,33% * w okresie 2.0 lat ** przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Podstawowe założenia strategii inwestycyjnej: Wartośd początkowa portfela w dniu 26 marca 2013 wynosiła 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny (WII), będący kombinacją kilku starannie wybranych wskaźników finansowych. 111 000 110 750 Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) 110 672-441 411 113 110 755 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel obligacyjny benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) benchmark (85% mbank PCBI, 15% TBSP) 110 500 6,0% 4,0% 110 250 2,0% 0,0% -2,0% 110 000 początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane środki bieżąca Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 7,7% 24,2% 7,7% 39,6% bankowa 0,0% 0,0% 8,2% 13,8% 22,0% paliwowa 0,0% 0,0% 4,9% 4,9% 9,7% deweloperska 1,0% 6,1% 0,0% 0,0% 7,1% wierzytelności 2,5% 4,4% 0,0% 0,0% 6,9% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 4,9% 4,9% finanse 0,1% 4,9% 0,0% 0,0% 5,0% chemiczna 1,5% 0,0% 0,0% 3,4% 4,8% informatyczna 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Wynik w przekroju branżowym i struktura udziałów udział w portfelu wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 39,6% -56 875-68,5% bankowa 22,0% 45 126 54,3% paliwowa 9,7% -81 018-97,6% deweloperska 7,1% 12 643 15,2% wierzytelności 6,9% 79 733 96,0% energetyczna 4,9% 15 045 18,1% finanse 5,0% 17 593 21,2% chemiczna 4,8% 50 800 61,2% informatyczna 0,0% 0 0,0% SUMA 100,0% 83 046 100,0% 1
Strategia obligacyjna podsumowanie od 24 lutego 2015 do 24 marca 2015: emitent seria nominał ilośd * uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych ** obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje *** nie uwzględniając kosztów transakcyjnych **** uwzględnia nabyte prawa do odsetek Komentarz: bieżąca* z 24.02.2015 bieżąca* z 24.03.2015 zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu BS Ostrów Maz. BOM0221 1 000 1 000 1 028 940 1 028 430-510 -510-0,05% 14,45% Bank BPS BPS0718 1 000 671 657 929 672 053 14 125 14 125 2,15% 5,48% Bank BPS BPS1122 100 21 696 2 177 844 2 178 061 217 217 0,01% 6,56% BS Biała Rawska BRB0425 1 000 1 000 1 033 690 1 046 280 12 590 12 590 1,22% 11,50% BEST BST0516 100 14 870 1 512 130 1 516 294 4 164 25 279 29 443 1,95% 1,48% SK Bank BSW0721 1 000 1 000 996 460 1 006 980 10 520 10 520 1,06% 12,28% Dom Development DOM0217 10 000 500 5 224 045 5 246 605 22 560 22 560 0,43% 12,76% Energa ENG1019 10 000 500 5 147 460 5 162 505 15 045 15 045 0,29% 6,61% Getin GNB0218 1 000 500 504 375 504 350-25 15 980 15 955 3,16% 11,47% Getin GNB0318 1 000 3 000 3 072 690 3 001 290-71 400-71 400-2,32% 10,41% Getin GNB0418 1 000 500 506 440 506 365-75 -75-0,01% 10,71% Getin GNB0518 1 000 1 000 1 013 120 1 013 720 600 600 0,06% 10,71% GPW GPW0117 100 50 000 5 071 000 5 088 500 17 500 17 500 0,35% 7,19% ING ING1217 100 000 50 5 032 329 5 044 452 12 123 12 123 0,24% 6,74% Kredyt Inkaso KRI0615 1 000 2 000 2 051 520 2 063 100 11 580 11 580 0,56% 15,87% Kredyt Inkaso KRI0916 1 000 1 000 1 079 470 1 064 320-15 150 41 060 25 910 2,40% 15,78% Kruk KRU1116 1 000 2 000 2 073 580 2 083 700 10 120 10 120 0,49% 8,22% MW Trade MWT1115 1 100 100 112 404 112 497 93 93 0,08% 0,08% PBS Sanok PBS0720 1 000 2 500 2 535 300 2 604 150 68 850 68 850 2,72% 14,16% PBS Sanok PBS1021 100 23 000 2 291 490 2 295 170 3 680 3 680 0,16% 7,86% PCC Rokita PCR0615 100 15 000 1 543 800 1 524 000-19 800 30 750 10 950 0,71% 9,84% PCC Rokita PCR0419 100 34 060 3 488 425 3 528 275 39 850 39 850 1,14% 2,68% PGNiG PGN0617 10 000 500 5 098 690 5 111 350 12 660 12 660 0,25% 6,98% PKN Orlen PKN0219 100 000 50 5 191 291 5 097 613-93 678-93 678-1,80% 6,32% PRESCO PRE0815 1 000 500 519 220 521 900 2 680 2 680 0,52% 14,10% Robyg ROB0615 100 10 000 1 020 800 1 022 400 1 600 1 600 0,16% 10,79% Robyg ROB0616 1 000 1 100 1 152 976 1 141 459-11 517-11 517-1,00% 13,22% SBK Kraków SBK1020 1 000 2 068 2 180 975 2 159 426-21 549-21 549-0,99% 12,07% Skarb Paostwa WZ0117 1 000 8 000 8 022 240 8 041 040 18 800 18 800 0,23% 5,73% Skarb Paostwa WZ0118 1 000 4 532 4 553 663 4 547 092-6 571-6 571-0,14% 4,99% Skarb Paostwa PS0417 1 000 18 852 20 896 499 20 880 475-16 024-16 024-0,08% 6,53% Skarb Paostwa PS0418 1 000 3 090 3 402 214 3 381 758-20 456-20 456-0,60% 7,25% Skarb Paostwa DS1023 1 000 4 114 4 739 698 4 707 074-32 624-32 624-0,69% 27,03% wszystkie obligacje 104 932 707 104 902 685-30 023 113 069 83 046 0,08% 5,33% 10,68% gotówka**** 5 739 614 5 852 683 suma 110 672 321 110 755 368 Obligacje skarbowe wszystkich serii zachowały miejsce w naszym portfelu. Mimo ostatnich spadków liczymy na wystąpienie fali wzrostowej jeszcze przed rozpoczęciem cyklu zacieśniania polityki pieniężnej przez RPP, który najprawdopodobniej nie nastąpi w okresie najbliższych kilku miesięcy. Pozytywnie wyróżniły się obligacje Banku BPS (BPS0718), które kontynuowały trend wzrostowy. W chwili obecnej są wciąż notowane poniżej nominału, przedstawiając potencjał do dalszych wzrostów. Pozytywnie na stopę zwrotu z portfela wpłynęły także obligacje PBS Sanok (PBS0720), których rynkowa przekroczyła nominał i wynosi obecnie 102,79%. Niedostateczna płynnośd na obu wskazanych przez nas do sprzedaży seriach obligacji Kredyt Inkaso nie pozwoliła na wyjście z inwestycji. Ponieważ nic nie zapowiada poprawy wskaźników płynności w następnym okresie, utrzymamy papiery KRI0615 do czerwcowego terminu zapadalności. Po ich wykupie podejmiemy decyzję czy zasadna będzie kontynuacja próby sprzedaży KRI0916. Do wykupu zbliża się kilka serii obligacji Robyg (ROB0615), PCC Rokita (PCR0615) oraz Kredyt Inkaso (KRI0615). Do tej pory na każdej z poniższych serii uzyskaliśmy satysfakcjonujące wyniki, przekraczające lub zbliżające się do 10,0% (). 2
Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie: 3,16% 2,72% 2,40% 2,15% 1,95% GNB0218 PBS0720 KRI0916 BPS0718 BST0516 1,22% 1,14% 1,06% 0,71% 0,56% BRB0425 PCR0419 BSW0721 PCR0615 KRI0615 0,52% 0,49% 0,43% 0,35% 0,29% PRE0815 KRU1116 DOM0217 GPW0117 ENG1019 0,25% 0,24% 0,23% 0,16% 0,16% PGN0617 ING1217 WZ0117 PBS1021 ROB0615 0,08% 0,06% 0,01% -0,01% -0,05% MWT1115 GNB0518 BPS1122 GNB0418 BOM0221-0,08% -0,14% -0,60% -0,69% -0,99% PS0417 WZ0118 PS0418 DS1023 SBK1020-1,00% -1,80% -2,32% ROB0616 PKN0219 GNB0318 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) poniżej 0 0-1% 1-2% 2-3% 3-4% 4-5% 5%+ Istotne wydarzenia: Obligacje Getin Noble Banku wciąż w trendzie bocznym. W ostatnim okresie zarówno najlepszą, jak i najgorszą inwestycją w portfelu okazały się dwie różne serie obligacji GNB. Chod ich wyniki są miejscami poprawiane przez narastające odsetki, to jednak kurs wciąż nie może wybid się z korytarza ustanowionego po spadkach związanych z problemami z kredytami frankowymi. Przedstawione przez bank wyniki za 4Q 14 okazały się byd znacznie poniżej konsensusu rynkowego, a szczególnie rozczarowała niska marża odsetkowa netto. Nie wróży to pozytywnie dla potencjalnego odbicia notowao w najbliższym okresie. Monitorujemy sytuację w oczekiwaniu na sygnały ku zatrzymaniu papierów w portfelu lub ich sprzedaży. Wysoka płynnośd na obligacjach tego emitenta powinna pozwolid nam na sprawne wyjście z inwestycji w przypadku zaistnienia odpowiednich przesłanek. Getin Noble Bank po okresie dłuższej przerwy po raz kolejny zaoferował obligacje w ramach publicznej emisji dla inwestorów detalicznych. Na pięcioletnie papiery o stałym oprocentowaniu w wysokości 4,0% zostały złożone zapisy o wartości 70,36 mln PLN, co oznaczało koniecznośd redukcji o prawie 29% (do wartości 50 mln PLN). Teoretyczna wysokośd marży (ponad WIBOR) przekracza dla wcześniejszych serii emitenta, które jednak znacząco różniły się parametrami emisji (okres do wykupu oraz brak podporządkowania w obecnej emisji). Rada Polityki Pieniężnej na marcowym posiedzeniu obniżyła stopy procentowe o 50 p.b., dwukrotnie więcej niż wynosiły oczekiwania większości analityków. Główna stopa referencyjna wynosi obecnie 1,5%. Decyzja ta wywołała nieoczekiwane spadki cen obligacji Skarbu Paostwa, które odczytujemy jako odreagowanie rynku związane z potencjalnym zakooczeniem cyklu luzowania polityki monetarnej. Nowe propozycja do portfela: Do portfela proponujemy wprowadzid obligacje spółki Casus Finanse (CAS0515). Na podstawie ostatnich dostępnych sprawozdao finansowych (za rok 2013) oraz raportów bieżących wnioskujemy, że spółka powinna także w najbliższym okresie utrzymywad stabilny, umiarkowanie wysoki wskaźnik WII (7/10). W chwili obecnej powyższa seria notowana jest 0,2 p.p. poniżej nominału, co daje rentownośd brutto na poziomie prawie 7%. Od początku roku na rynku Catalyst właściciela zmieniło ponad 7 tysięcy obligacji tej serii, co powinno pozwolid nam wypełnid kryterium płynności w nadchodzącym miesiącu i nabyd do portfela od 5 do 10 tysięcy sztuk (przy wartości nominalnej 100 PLN), pod warunkiem utrzymania ceny poniżej nominału. Planujemy zachowad obligacje w portfelu do terminu wykupu, który terminowo nastąpid powinien dnia 28 maja br. 3
Załącznik 1. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela (obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu): emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd Getin GNB0318 1 722 558 686 3 000 57% 18623% Getin GNB0218 2 517 57 488 500 503% 11498% Bank BPS BPS0718 4 941 53 629 671 736% 7992% ING ING1217 0 1 698 50 0% 3396% Getin GNB0418 184 10 699 500 37% 2140% PGNiG PGN0617 0 10 160 500 0% 2032% Energa ENG1019 10 10 147 500 2% 2029% Getin GNB0518 188 18 272 1 000 19% 1827% BS Ostrów Maz. BOM0221 212 10 401 1 000 21% 1040% Bank BPS BPS1122 7 232 202 411 21 696 33% 933% Robyg ROB0616 17 9 153 1 100 2% 832% SK Bank BSW0721 17 5 430 1 000 2% 543% Kredyt Inkaso KRI0615 0 9 215 2 000 0% 461% PBS Sanok PBS0720 547 10 793 2 500 22% 432% SBK Kraków SBK1020 132 8 457 2 068 6% 409% PBS Sanok PBS1021 2 974 71 800 23 000 13% 312% Dom Development DOM0217 0 1 350 500 0% 270% PCC Rokita PCR0615 1 469 38 846 15 000 10% 259% Robyg ROB0615 200 18 544 10 000 2% 185% GPW GPW0117 30 888 63 736 50 000 62% 127% PKN Orlen PKN0219 0 55 50 0% 110% Kruk KRU1116 0 1 378 2 000 0% 69% BS Biała Rawska BRB0425 5 515 1 000 1% 52% BEST BST0516 2 904 5 808 14 870 20% 39% PCC Rokita PCR0419 3 219 6 438 34 060 9% 19% Kredyt Inkaso KRI0916 1 76 1 000 0% 8% PRESCO PRE0815 0 10 500 0% 2% 4
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy Dyrektor Departamentu Analiz marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy, producenci maszyn górniczych tomasz.kania@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 542 Marek Straszak, MPW, DI budownictwo, materiały budowlane marek.straszak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 540 Marek Olewiecki, MPW przemysł tworzyw sztucznych marek.olewiecki@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 566 Dariusz Świniarski, MPW dariusz.swiniarski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 528 Paweł Kosecki, MPW pawel.kosecki@dmbps.pl tel.: (22) 57 81 472 Adam Kaczyoski, MPW adam.kaczyoski@dmbps.pl tel.: (22) 57 81 475 Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Majka, MPW Wiceprezes Zarządu piotr.majka@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 520 Krzysztof Solus, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 55 Bogdan Dzimira, MPW, DI bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Departament Sprzedaży Detalicznej: Beata Zbrzezna, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Detalicznej beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 522 Anna Pajkert anna.pajkert@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 078 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii oraz wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela benchmark oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynnośd w okresie i relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka częśd z posiadanych obligacji można było kupid/sprzedad na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentownośd w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5