FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS OMÓWIENIE STRATEGII 1 24 lutego 2012 r. Rozmiar funduszu we właściwej perspektywie STRESZCZENIE 1. Jesteśmy inwestorami koncentrującymi się na średnioterminowych czynnikach fundamentalnych, a długi horyzont inwestycyjny umożliwia nam wykorzystywanie rozbieżności pomiędzy wyceną a wartością papierów w okresach tymczasowych wahań. 2. Wzrost rynku obligacji światowych jako odrębnej klasy aktywów na przestrzeni ostatniej dekady był dla nas źródłem stale rosnących możliwości inwestowania w instrumenty o odpowiedniej płynności. DR MICHAEL HASENSTAB, Starszy wiceprezes Franklin Advisers, Inc. 3. Rynki swapów stopy procentowej i walutowych kontraktów terminowych są często znacznie głębsze i bardziej płynne w porównaniu z rynkiem obligacji. Znaczący rozwój rynków swapów i kontraktów terminowych zwiększył elastyczność naszej strategii inwestycyjnej, umożliwiając szybkie zmiany pozycjonowania portfela. 4. Możemy wykorzystywać pozycje kontraktów walutowych do zabezpieczania systemowo skorelowanych aktywów, co daje nam większą elastyczność w zarządzaniu portfelami. 5. Zamierzamy zwiększyć rozmiary inwestycji funduszu Templeton Global Bond Fund 1 pod względem wielkości aktywów utrzymywanych w portfelu, w celu zwiększenia możliwości dokonywania długofalowych strategicznych inwestycji, umożliwiających niwelowanie niekorzystnego wpływu tymczasowych wahań. DR SONAL DESAI, Zarządzająca portfelami inwestycyjnymi Franklin Advisers, Inc. 6. Zdywersyfikowana (pod względem typów i krajów pochodzenia inwestorów) i szeroka baza aktywów funduszu zapewnia dodatkową stabilność, ponieważ zachowania różnych klientów z różnych regionów świata zwykle są względnie mało skorelowane. 7. Przykłady historyczne. 8. Intensywne zarządzanie ryzykiem. CFA i Chartered Financial Analyst to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute. 1. HORYZONT INWESTYCYJNY Nasz zespół ds. obligacji światowych prowadzi szczegółowe badania czynników fundamentalnych i analizy makroekonomiczne poszczególnych krajów, mając na celu wyszukiwanie zaburzeń równowagi ekonomicznej i dysproporcji w wycenie instrumentów opartych na stopach procentowych, obligacji skarbowych i walut, których normalizacja może potrwać od dwóch do trzech lat. Okresy wzmożonych wahań mogą stanowić źródło okazji do powiększania atrakcyjnych, według nas, pozycji po zaniżonych cenach, gdy ogólne nastroje na rynkach nie pokrywają się z wynikami naszych własnych analiz. Filozofia inwestycyjna naszego zespołu często skłania nas do postępowania wbrew bieżącym trendom, szczególnie w okresach panicznych i bezkrytycznych wyprzedaży. W rezultacie, podczas ostatnich kryzysów, udało nam się powiększyć nasze ulubione pozycje, podczas gdy inni pozbywali się swych aktywów. W ten sposób przygotowaliśmy grunt pod potencjalne zyski, które powinny pojawić się gdy wahania nieco osłabną, a wyceny zaczną w większym stopniu odzwierciedlać czynniki fundamentalne. Koncentracja na długofalowych czynnikach fundamentalnych oraz cierpliwość zarządzających pozwoliły funduszowi wykorzystać okazje, jakie pojawiły się w okresie wzmożonej zmienności i paniki w drugiej połowie 2011 r. Niepewność co do prawdopodobieństwa drugiej fali recesji w USA, 1. Subfundusz Franklin Templeton Investment Funds (FTIF) SICAV z siedzibą w Luksemburgu. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS OMÓWIENIE STRATEGII 2 ryzyko rozpadu strefy euro oraz obawy przed twardym lądowaniem chińskiej gospodarki wywołały tymczasową panikę. Nadmierny, w naszej ocenie, pesymizm rynków zaniżył wyceny instrumentów do poziomów całkowicie rozbieżnych z wynikami analizy fundamentalnej. Nie zmieniliśmy naszych założeń inwestycyjnych i powiększyliśmy nasze najlepsze pozycje po korzystnych cenach, które powinny pójść w górę, gdy rynki odbiją się od dna, a inwestorzy przekonają się, że najgorsze scenariusze nie spełnią się w rzeczywistości. Pierwsze oznaki ożywienia dostrzegamy już teraz. Nasz długi horyzont inwestycyjny pozwala nam zachować cierpliwość nie jesteśmy skłonni do odwracania naszych ekspozycji pod wpływem tymczasowych zawirowań, o ile nasze długoterminowe przekonania pozostają niezmienne. Co więcej, wielkość naszych inwestycji daje nam komfortową możliwość utrzymywania pozycji przez całe lata do czasu, gdy nasze prognozy inwestycyjne faktycznie się zrealizują. Uważnie monitorujemy także tempo wzrostu naszych aktywów i rozwijamy nasze zasoby z odpowiednim wyprzedzeniem. Sądzimy, że nasza infrastruktura jest dostatecznie zaawansowana, by poradzić sobie z dalszym wzrostem naszych aktywów w zarządzaniu w obrębie wszystkich portfeli światowych instrumentów o stałym dochodzie. 2. ROSNĄCA PŁYNNOŚĆ RYNKÓW Wzrost rynku obligacji światowych jako odrębnej klasy aktywów na przestrzeni ostatniej dekady był dla funduszu Templeton Global Bond Fund źródłem stale rosnących możliwości. Liczba krajów oferujących inwestycje stałodochodowe wzrosła w ciągu zaledwie 15 lat z ok. 89 do 108 (dane na czerwiec 2011 r.). 2 Co więcej, wiele rynków wschodzących cały czas rozszerza swe krzywe dochodowości, a ogólna płynność rynków rośnie w imponującym tempie. Choć wartość naszych aktywów w zarządzaniu znacząco wzrosła na przestrzeni ostatnich kilku lat, duża skala działalności nie ograniczyła naszej zdolności do szybkiego otwierania i zamykania pozycji. Światowe rynki papierów dłużnych i walut, na których inwestujemy, należą do najgłębszych i najbardziej płynnych rynków w swych kategoriach. Dzięki temu nie napotykamy i przewidujemy żadnych trudności związanych z korygowaniem pozycjonowania naszych portfeli. W czerwcu 2011 r., łączna wartość zobowiązań wszystkich emitentów z tytułu pozostałych do spłaty obligacji wzrosła do ok. 97,6 bln USD, z czego ok. 50,5 bln USD to zadłużenie z tytułu obligacji rządowych. 2 Pozostałe do spłaty zadłużenie z tytułu obligacji wszystkich emitentów 97,6 bln USD, dane na czerwiec 2011 r. 3. RYNKI SWAPÓW STOPY PROCENTOWEJ I WALUTOWYCH KONTRAKTÓW TERMINOWYCH Zasady zarządzania funduszem są bardzo elastyczne i umożliwiają szybkie i skuteczne korygowanie struktury portfela pod kątem założeń makroekonomicznych. Jest to częściowo związane z rynkami swapów stopy procentowej i walutowych kontraktów terminowych, które są często znacznie głębsze i bardziej płynne w porównaniu z rynkiem obligacji. Znaczący rozwój rynków swapów i kontraktów terminowych zwiększył elastyczność naszej strategii inwestycyjnej, umożliwiając szybkie zmiany pozycjonowania portfeli wraz ze zmianami warunków makroekonomicznych. Rynek swapów stopy procentowej i rynek walutowy zanotowały ogromny wzrost na przestrzeni ostatnich 10 lat; w czerwcu 2011 r., ich całkowita wartość sięgała odpowiednio ok. 441,6 bln USD oraz 31,3 bln USD. 3 Dlatego, poza rynkiem obligacji rosnącym dzięki ciągłemu rozwojowi i zmianom regulacyjnym, rynki swapów i kontraktów terminowych także oferują skuteczne narzędzia do zarządzania ekspozycjami portfela. Rynki walutowych kontraktów terminowych wartość nominalna: 31,1 bln USD (czerwiec 2011 r.) Wartość nominalna (w bln USD) Rynki swapów stopy procentowej wartość nominalna: 441,6 bln USD (czerwiec 2011 r.) Zadłużenie pozostałe do spłaty (w bln USD) Liczba krajów oferujących możliwości inwestycyjne Wartość nominalna (w bln USD) Kraje rozwinięte spoza G3 Rynki wschodzące Liczba krajów 2. 3. Źródło: Bank Rozrachunków Międzynarodowych, półroczne dane statystyczne dotyczące dostępnych w obrocie instrumentów pochodnych, czerwiec 2011 r.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS OMÓWIENIE STRATEGII 3 4. WYKORZYSTANIE RELACJI POMIĘDZY RYNKAMI Możemy wykorzystywać zależności pomiędzy rynkami walutowymi do zabezpieczania systemowo skorelowanych aktywów, co daje nam większą elastyczność w zarządzaniu portfelami. Przykładowo, w drugiej połowie ubiegłego roku, wykorzystaliśmy ujemną ekspozycję na kurs euro do dolara amerykańskiego (USD), by zabezpieczyć fundusz przez ryzykiem niewypłacalności Włoch i możliwym wpływem włoskiego kryzysu na pozostałe aktywa portfela. Z kolei w 2009 r. pozyskaliśmy ujemne ekspozycje na kursy dolara singapurskiego i dolara nowozelandzkiego do USD, by zabezpieczyć cały portfel przed ryzykiem przerodzenia się epidemii świńskiej grypy w ogólnoświatową pandemię, co mogłoby wywołać załamanie gospodarcze w całej Azji. W 2008 r., gdy chcieliśmy zabezpieczyć nasze ekspozycje na waluty z rynków wschodzących przed ryzykiem odpływu kapitału i zaburzeń wymiany handlowej, otworzyliśmy długie pozycje kursów japońskiego jena i franka szwajcarskiego w stosunku do USD, wykorzystując głębokie i płynne rynki walutowe do zwiększenia odporności portfela. 5. ZWIĘKSZENIE ROZMIARÓW INWESTYCJI Utrzymujemy duże strategiczne pozycje długoterminowe z wybranej grupy rynków, jednak odsetek tych pozycji jest względnie niski w porównaniu z łącznymi aktywami zarządzanymi przez Franklin Templeton Global Fixed Income Group. Zamierzamy zwiększyć rozmiary inwestycji funduszu pod względem wielkości aktywów utrzymywanych w portfelu, w celu zwiększenia możliwości dokonywania długofalowych strategicznych inwestycji, umożliwiających niwelowanie niekorzystnego wpływu tymczasowych wahań. 6. ZDYWERSYFIKOWANA I WZGLĘDNIE STABILNA BAZA AKTYWÓW Oprócz czynników wymienionych powyżej, dodatkową stabilność portfela zapewnia nam szeroka baza aktywów, zdywersyfikowana pod względem typów i krajów pochodzenia inwestorów. Przykładowo, w aktywach zarządzanych przez fundusz dobrze reprezentowani są zarówno indywidualni, jak i instytucjonalni inwestorzy. Co więcej, Templeton Global Bond Fund ma klientów z ponad 50 różnych krajów. Tak zdywersyfikowana baza klientów zapewnia dodatkową odporność na wahania rynkowe, ponieważ zachowania różnych klientów z różnych regionów świata zwykle są względnie mało skorelowane. Dzięki stabilnej bazie aktywów, nie musimy zamykać naszych pozycji pod wpływem skrajnych emocji na rynkach, ponieważ miesięczny odpływ kapitału nigdy jeszcze nie przekroczył 5% łącznych aktywów w zarządzaniu, nawet w czasie najsilniejszych wahań i paniki. 7. PRZYKŁADY HISTORYCZNE Fundusz stale zachowuje odpowiednio duże możliwości manewru i nigdy nie odczuwał negatywnych konsekwencji swego rozmiaru. Przykładowo, w drugiej połowie 2008 r., fundusz nie ucierpiał zbytnio podczas dramatycznej wyprzedaży, dzięki zdolności do szybkiego zabezpieczenia większości swych pozycji obligacji z rynków wschodzących przed ryzykiem wahań kursów walut oraz ograniczenia ekspozycji na obligacje skarbowe. W pierwszym kwartale 2009 r., zdecydowaliśmy się wykorzystać zawirowania na rynkach, wyprzedaż i bezkrytyczne ograniczanie ryzyka, a także wywołaną przez te czynniki przecenę wielu obligacji skarbowych i walut z rynków wschodzących, nieuzasadnioną średnioterminowymi czynnikami fundamentalnymi. W rezultacie, udział obligacji skarbowych w portfelu wzrósł z 4,0% w trzecim kwartale 2008 r. do 10,4% w pierwszym kwartale 2009 r., a nasze zabezpieczenia przed wahaniami kursów walut z rynków wschodzących zostały rozwiązane. W okresie od września 2008 r. do marca 2009 r., nasza ekspozycja na południowokoreańskiego wona wzrosła z 0,1% do 14,8%, a ekspozycja na meksykańskie peso wzrosła z -0,2% do 14,1%. FTIF Templeton Global Bond Fund: Aktywne zarządzanie strukturą walutową USD 3,2% USA 15,2% Japonią 30,0% USD 26,5% USA 10,3% Japonią 32,9% USD 24,4% USA 10,3% Japonią 49,0% USD 28,0% USA 22,5% USD 38,6% USA 17,6% USD 44,1% USA 15,6% USD 43,3% USA 13,4% USD 37,0% USA 10,1% USD 32,1% USA 15,5% Jen 14,4% Euro 0,2% EMU 44,0% Jen 32,9% Euro 45,6% EMU 50,5% Jen 38,6% Euro 56,5% EMU 37,3% Japonią 81,7% Jen 4,3% Euro 9,5% EMU 23,3% Japonią 62,3% Jen 13,5% Euro 18,6% EMU 28,5% Japonią 59,7% Jen 19,6% Euro 26,5% EMU 33,3% Japonią 53,1% Jen 17,7% Euro 25,7% EMU 34,2% Japonią 55,8% Jen 13,8% Euro 29,7% EMU 40,6% Japonią 66,1% Jen 16,4% Euro 43,6% EMU 46,3% USD Dolar tajwański Yuan chiński Złoty polski Sol peruwiański Rupia lankijska Dolar australijski Korona norweska Peso meksyk. Peso singapur. Jen japoński Tenge kazachs. Peso kolumb. Peso filipińskie Euro Szekel izraelski Peso chilijskie Dolar nowozel. Frank szwajcarski Korona islandzka Dolar kanadyjski Ringgit malezyjski Korona szwedzka Forint węgierski Real brazylijski Won płd.koreański Korona słowacka Funt egipski Dong wietnamski Rupia indonez. Rubel rosyjski Korona duńska Baht tajlandzki Rupia indyjska Lej rumuński Funt brytyjski Strategia alokacji walutowej może zmieniać się w zależności od takich czynników, jak warunki rynkowe czy gospodarcze. Przedstawione dane są informacjami historycznymi i mogą nie odzwierciedlać aktualnej lub przyszłej charakterystyki portfela.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS OMÓWIENIE STRATEGII 4 Następnie, w czwartym kwartale 2009 r., pozycjonowanie portfela zostało szybko skorygowane w sposób umożliwiający zarabianie na rosnącej rentowności obligacji. Niektóre gospodarki rozwinięte i rynki wschodzące, które na początku kryzysu nie były nadmiernie uzależnione od lewarowania, zaczęły notować znacznie szybsze ożywienie napędzane popytem krajowym. Dynamiczny wzrost skłaniał władze tych krajów do zaostrzania polityki pieniężnej i podnoszenia stóp wcześniej, niż nastąpiło to w świecie rozwiniętym. W rezultacie, w ciągu zaledwie kilku miesięcy, skróciliśmy średni czas trwania obligacji w portfelu z 5,5 l. do 4,0 l., sprzedając papiery z takich krajów, jak Chile czy Korea Południowa, gdzie rentowność spadła do rekordowo niskich poziomów, a odbicie gospodarcze było bardzo prawdopodobne. Ponadto, szukaliśmy tanich sposobów na zabezpieczenie się przed wzrostem rentowności na rynkach rozwiniętych, pozyskując ujemne ekspozycje na kurs japońskiego jena do USD. W ciągu jednego kwartału, z długiej pozycji jena o udziale w portfelu na poziomie 4,3% przeszliśmy do ujemnej ekspozycji sięgającej 9,2%. FTIF Templeton Global Bond (TGB) Fund: Aktywne zarządzanie czasem trwania obligacji, przy jednoczesnym poszukiwaniu atrakcyjnych dochodów Rentowność do wykupu (YTM) TGB - YTM TGB czas trwania Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Dane o rentowności nie stanowią wskaźnika dochodu, jaki można uzyskać z danej inwestycji. 8. ZARZĄDZANIE RYZYKIEM Zespół ds. globalnego zarządzania ryzykiem Franklin Templeton, czyli Grupa Analiz i Ryzyka Inwestycyjnego Portfela (PAIR Portfolio Analysis and Investment Risk), to niezależna od zespołu inwestycyjnego grupa specjalistów ds. monitorowania ryzyka i badania płynności naszej strategii inwestycyjnej zarówno w normalnych, jak i w skrajnych warunkach rynkowych. Szacowane wskaźniki możliwej zmienności i ryzyka oraz czynniki mające kluczowy wpływ na te szacunki są omawiane z zespołem inwestycyjnym podczas regularnych zebrań komitetu ds. strategii inwestycyjnej. W sierpniu i wrześniu 2011 r., skrajne wahania rynkowe oraz powszechna ucieczka inwestorów w kierunku aktywów postrzeganych jako bezpieczne przystanie zafundowały naszej strategii zarządzania ryzykiem praktyczny test wytrzymałościowy. Nasze założenia dotyczące ryzyka i płynności za poprzedni rok okazały się generalnie słuszne, a fundusz nie miał żadnych problemów z płynnością, pomimo tymczasowych wahań na wielu rynkach walut i papierów dłużnych. Czas trwania obligacji Kluczowym elementem zarządzania ryzykiem płynności są bieżące przeglądy dokonywane przez komitet Franklin Templeton ds. monitorowania wyceny i płynności (VLOC - Valuation Liquidity Oversight Committee). VLOC prowadzi nadzór nad polityką i procedurami szacowania wartości godziwej i płynności papierów utrzymywanych w portfelach Franklin Templeton. Zadania te obejmują formalne wskazywanie papierów, które zostały uznane za niedostatecznie płynne, tzn. które nie mogą być sprzedane po cenie rynkowej w ciągu siedmiu dni roboczych. Światowe rynki obligacji rządowych i rynki walutowe, na których fundusz inwestuje, należą do największych i najbardziej płynnych rynków na świecie. Ogólnie rzecz biorąc, staramy się unikać aktywów, których ograniczona płynność mogłaby zmusić nas do ich sprzedaży po zaniżonej cenie. Fundusz nigdy dotąd nie miał większych problemów z płynnością i nie spodziewamy się tego typu kłopotów także w przyszłości, niezależnie od warunków ekonomicznych. JAKIE JEST RYZYKO? Inwestycje wszelkiego rodzaju wiążą się z ryzykiem. Ceny obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się z dodatkowym ryzykiem, np. dotyczącym wahań kursów wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodzących obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Takie inwestycje zawsze mogą podlegać wzmożonym wahaniom wyceny rynkowej. DEFINICJE Średni czas trwania: czas trwania obligacji odzwierciedla wrażliwość wartości aktywów netto funduszu na zmiany stóp procentowych. Im dłuższy jest średni czas trwania obligacji w portfelu funduszu, tym większa jest jego wrażliwość na zmiany stóp. Rentowność do wykupu (YTM): roczna stopa zwrotu, jaką uzyskałby inwestor utrzymując papier do czasu jego wykupu.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS OMÓWIENIE STRATEGII 5 Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane przez Franklin Templeton Investments z zachowaniem zasad profesjonalizmu i należytej staranności. Niemniej jednak, dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego dokumentu. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych. Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć. Dokument wydany przez Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o. Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa - Tel.: +48 22 337 13 50 - Faks: +48 22 337 13 70. www.franklintempleton.pl Prawa autorskie 2012 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 2012 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.