Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne września 1 Spłaszczenie trajektorii wzrostu gospodarczego Miesięczne wskaźniki aktywności gospodarczej za lipiec-sierpień sugerują, że wzrost gospodarczy w 3q1 nie odbiegał istotnie od zanotowanego w q1. Wzrost aktywności w najważniejszych sektorach przemysł, budownictwo i handel detaliczny był bardzo zbliżony do zaobserwowanego w poprzednim kwartale, co sugeruje, że wzrost PKB w 3q1 wyniósł 3,- 3,% r/r. Brak wyraźnego przyspieszenia wzrostu jest rozczarowujący, a oczekiwane odbicie dynamiki PKB w II połowie br. staje się mniej prawdopodobne. W efekcie, nasza prognoza tegorocznego wzrostu PKB na poziomie 3,% wydaje się zbyt optymistyczna i wstępnie rewidujemy ją w dół do 3,-3,% (dokładniejszy szacunek będzie możliwy po publikacji danych za wrzesień). Spłaszczenie trajektorii wzrostu gospodarczego wynika w dużej mierze ze spowolnienia wzrostu inwestycji. To właśnie inwestycje, a także handel zagraniczny, będą głównymi czynnikami niepewności co do dynamiki PKB, podczas gdy konsumpcja powinna być czynnikiem stabilizującym wzrost. Miesięczne wskaźniki aktywności gospodarczej za lipiec-sierpień sugerują, że wzrost gospodarczy w 3q1 nie odbiegał istotnie od zanotowanego w q1. Wzrost aktywności w najważniejszych sektorach przemysł, budownictwo i handel detaliczny był bardzo zbliżony do zaobserwowanego w poprzednim kwartale, co sugeruje, że wzrost PKB w 3q1 wyniósł 3,-3,% r/r. Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 1 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 1 1 3 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 3 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 1 1 Produkcja przemysłowa w lipcu/sierpniu wzrosła o,7% r/r (średnia ważona), vs. 3,9% r/r w q1. Wzrost produkcji budowlanej pozostał stabilny (,3% r/r w lipcu-sierpniu, vs.,% r/r w q). Dynamika realnej sprzedaży detalicznej w okresie lipiec-sierpień obniżyła się do,% r/r vs. 3,% r/r w q, mimo utrzymywania się silnego wzrostu realnych dochodów. Sprzedaż usług transportowych poprawiła się (,% r/r vs. 1,% r/r w q). 1 1 Realny PKB (%) 3, 3, Produkcja przemysł. (%) 3,, Stopa bezrobocia (%) 11, 1, Inflacja CPI (%), -,9 Wzrost PKB vs. miesięczne proxy [PKO-PKB-M] 9 % r/r PKB 7 3 1 model PKO-PKB-M Inflacja bazowa (%),,3 Podaż pieniądza M3 (%),, Saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,, Deficyt fiskalny (%PKB)* -3, -3,3 Dług publiczny (%PKB)*,1, Stopa referencyjna (%), 1, EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA1. 1 1 1 1
.9.1 Sfera realna - trendy % r/r, mmed % r/r, mmed 1 1 - Dynamika kredytów konsumpcyjnych i mieszkaniowych pozostała stabilna (odpowiednio,% r/r i,% r/r w lipcu/sierpniu vs.,3% r/r i,% r/r w q). Brak wyraźnego przyspieszenia wzrostu jest rozczarowujący, a oczekiwane odbicie dynamiki PKB w II połowie br. staje się mniej prawdopodobne. W efekcie, nasza prognoza tegorocznego wzrostu PKB na poziomie 3,% wydaje się zbyt optymistyczna i wstępnie rewidujemy ją w dół do 3,-3,% (dokładniejszy szacunek będzie możliwy po publikacji danych za wrzesień). Spłaszczenie trajektorii wzrostu gospodarczego wynika w dużej mierze ze spowolnienia wzrostu inwestycji. To właśnie inwestycje, a także handel zagraniczny, będą głównymi czynnikami niepewności co do dynamiki PKB, podczas gdy wzrost konsumpcji powinien pozostać stabilny lub może nawet przyspieszyć. Wzrost konsumpcji powinien przyspieszyć pozostając głównym motorem wzrostu gospodarczego w nadchodzących miesiącach/kwartałach dzięki wzrostowi realnych dochodów i rosnącym kredytom konsumpcyjnym. Warto zauważyć, że wzrost konsumpcji pozostaje silny od kwartałów pomimo słabych wyników sprzedaży detalicznej, co sugeruje rosnącą rolę usług w konsumpcji gospodarstw domowych. Co więcej, biorąc pod uwagę opóźnienie mechanizmu transmisji polityki pieniężnej, gospodarka wchodzi w okres najsilniejszego pozytywnego wpływu ubiegłorocznego poluzowania monetarnego. Wzrost inwestycji zapewne nie będzie tak silny jak na początku roku, co sugerują m.in. dane o wartości kosztorysowej rozpoczynanych inwestycji. Słabsze inwestycje będą efektem kończenia projektów przez samorządy (o czym pisaliśmy tutaj), co częściowo będzie zamortyzowane przez inwestycje firm - głównie w energetyce i motoryzacji. Najpoważniejszym źródłem niepewności dla wzrostu gospodarczego w Polsce w ciągu najbliższych kwartałów jest popyt zewnętrzny, co wiąże się z eskalacją kryzysu w gospodarkach wschodzących, szczególnie w Chinach. Jak dotąd czynnik ten miał jednak ograniczony wpływ na strefę euro, dla której prognozowany jest stabilny wzrost w kolejnych - kwartałach. -1-1 Przemysł (L) Sprzedaż detaliczna (realnie, L) - Budownictwo (P) sty sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 1 1 1 - -1-1 - - Aktywność gospodarcza w okresie lipiec-sierpień (%, r/r) q lip-sie Przemysł 3,9,7 Budownictwo,,3 Sprzedaż detaliczna 3,, Sprzedaż hurtowa* 3,, Sprzedaż usług transportowych 1,, Płace^ 3,1 3,3 Zatrudnienie^ 1, 1, Stopa bezrobocia # -1,7-1,7 Kredyty kons.(fx adj.),3, Kredyty mieszk. (FX adj.),, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. *nominalnie, ^sektor przedsiębiorstw, # pp, r/r. Sprzedaż detaliczna (realnie) vs. konsumpcja 1 1 1 1 1 7 9 1 11 1 13 1 1 Wartość kosztorysowa rozpoczynanych inwestycji vs. inwestycje ogółem 1 1 - -1 %, r/r Sprzedaż detaliczna (realnie, L) %, r/r Konsumpcja prywatna (P) %, r/r %, r/r Inwestycje ogółem (L) Wartość kosztorysowa (przed kwartałami, P) -1 9 1 11 1 13 1 1 9 7 3 1 - - -
.9.1 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Poniedziałek, 1 września Sprzedaż domów na rynku wtórnym (sie.) Wtorek, września 1: USA,9 mln,1mln,31 mln Niższa sprzedaż domów głównie w rejonach, w których ceny rosły do tej pory najszybciej. Posiedzenie MNB 1: HUN 1,3% 1,3% 1,3% Brak zmian stopy procentowej na Węgrzech. Środa, 3 września PMI w przemyśle (wrz., wst.) 3: CHN 7,3 pkt. 7, pkt. 7, pkt. Chiński PMI najniżej od 7 miesięcy. PMI w przemyśle (wrz., wst.) 9: GER 3,3 pkt., pkt., pkt. PMI w przemyśle (wrz., wst.) 1: EMU,3 pkt.,1 pkt., pkt. Niewielkie osłabienie wskaźnika w strefie euro, przy silniejszym spadku indeksu w Niemczech, PMI we Francji powrócił powyżej granicy pkt. Stopa bezrobocia rejestrowanego (sie.) 1: POL 1,1% 9,9% 1,% Kontynuacja trendu spadkowego bezrobocia (-1,7 pp r/r). PMI w przemyśle (wrz., wst.) 1: USA 3, pkt. 3, pkt. 3, pkt. Czwartek, września Indeks Ifo (wrz.) 1: GER 1,pkt. 1, pkt. 1, pkt. Posiedzenie CNB 13: CZE,%,%,% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA tys. 7 tys. 7 tys. Sprzedaż nowych domów (sie.) 1: USA tys. 1 tys. tys. Piątek, września PKB (q, annual., fin.) 1:3 USA,% r/r 3,7% r/r -- Stabiline nastroje przedsiębiorców w przemyśle w USA. Wzrost wskaźnika dzięki poprawie ocen przyszłej koniunktury. Brak zmian stóp procentowych w Czechach. Odczyt utrzymuje się w granicach - tys., podobnie jak w ostatnich tygodniach. Sprzedaż nowych domów najwyższa od r. Przewiduje się potwierdzenia w odczycie ostatecznym wartości drugiego odczytu. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski. 3
.9.1 Dane i prognozy makroekonomiczne 1-maj 1-cze 1-lip 1-sie 3q1 q1 1q1 q1 1 1 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,3 3,3 3, 3,3 3, 3, Popyt krajowy (% r/r) x x x x,1,, 3,3,9 3,9 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3, 3, 3,1 3, 3,1 3, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,, 11,, 9,, Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,7,1,1 3,,7, Zapasy (pkt. proc.) x x x x, -,1-1, -,, -, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1, -1, 1,1, -1, -,1 Produkcja przemysłowa (% r/r), 7, 3,,3 1, 3,1,1, 3,, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1,3 -, -,1, 1,1 1, 1,, 3, x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 1, 3, 1, -,3 1, 1,3, 1, 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x 7 7 1 3 179 179 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 1, 1,3 1,1 1, 11, 11, 11,7 1,3 11, 1, Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1,9,9 1,,,9 1, 1,,,9 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,, 3,3 3, 3,3 3,3 3,9 3,1 3,7 3, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,9 -, -,7 -, -,3-1, -1, -,, -,9 Inflacja bazowa (% r/r),,,,,,,,,,3 1% średnia obcięta (% r/r) -, -,,,, -, -, -,, x Inflacja PPI (% r/r) -, -1, -1, -,7-1,9 -, -, -1, -1, -1, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 17,3 17,9 1,1 19, 1,7 19, 1, 17,9 19, 11, Podaż pieniądza M3 (% r/r) 7,7,3, 7,3 7,,,,3,, Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r),3 9,1 9,3,,1 9, 1,1 9,1 9,,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1, 13, 1, 11,9 99, 19, 13,7 13, 17, 1, Kredyty ogółem (% r/r) 7, 7, 7, 7,, 7,1 7, 7,,, Depozyty ogółem (mld PLN) 9, 99, 991, 1, 93,3 97,3 99,1 99, 97,3 17,1 Depozyty ogółem (% r/r),,,9,1,9 9,3,9, 9,3, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,1 -,1 -,3, -1,3-1, -, -,1-1,, Bilans handlowy (% PKB),, -,, -,1 -,,, -, 1, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,9 1, 1,3 1,3 1, 1, 1, 1, 1, 1, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3, -3,3 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x,1, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1, 1, 1, 1,,, 1, 1,, 1, Stopa lombardowa^ (%),,,,, 3,,, 3,, Stopa depozytowa^ (%),,,, 1, 1,,, 1,, WIBOR 3M x^ (%) 1, 1,7 1,7 1,7,, 1, 1,7, 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)**,,,,, 3, 3,1, 3, 1, Kursy walutowe^x EUR-PLN,13,19,1,3,1,,9,19,, USD-PLN 3,77 3,77 3,79 3,7 3,3 3,1 3,1 3,77 3,1 3,7 CHF-PLN 3,99, 3,9 3,9 3, 3, 3,91, 3, 3,9 EUR-USD 1,1 1,1 1,9 1,1 1, 1,1 1,7 1,1 1,1 1,1 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu, w trakcie rewizji.
.9.1 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Ze zbyt niskim poziomem stóp procentowych wiąże się ryzyko nie tylko powstania nierównowag zagrażających stabilności makroekonomicznej, ale i osłabienia wzrostu produktu potencjalnego. ( ) Uważam, że im prędzej rozpocznie się normalizacja poziomu stóp procentowych w Polsce, tym lepiej. Z tak niskim poziomem stóp procentowych, jaki mamy, wiąże się ryzyko podcięcia równowagi makroekonomicznej, w jakiej znajduje się polska gospodarka (17..1, Reuters) A. Kaźmierczak 1,1 Do końca 17 roku nie będzie potrzeby, aby zmieniać stopy procentowe w Polsce, gdyż na horyzoncie nie widać, żeby inflacja miała osiągnąć cel NBP,%. ( ) Obecny poziom stóp NBP jest właściwy, ponieważ pomaga przełamać deflację, utrzymać wzrost PKB blisko potencjału oraz pozwala złotemu pozostać stabilnym." (17.7.1, PAP) J. Winiecki 1, Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok.,-3% jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (.1.1, Bloomberg Businessweek) A. Glapiński, W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim poziomie przez cały 1 rok, a nawet dłużej. (11..1, Reuters) J. Hausner,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (..1, PAP) M. Belka -, Najbardziej prawdopodobne jest utrzymanie stóp procentowych na niezmiennym poziomie do końca roku. (.9.1, PAP). A. Zielińska- Głębocka -, Gdyby się jakieś zjawiska niespodziewane ujawniły, to oczywiście Rada może zareagować. Myśmy formalnie nie ogłaszali żadnego +forward guidance+. Mamy obowiązek śledzić co się dzieje w gospodarce, na rynkach finansowych i reagować, jeśli jakieś zjawiska wystąpią - takie, które będą wymagały naszej reakcji. (17..1, PAP) E. Chojna-Duch -1, Polska gospodarka pozostaje nadal w stanie równowagi, a obecny poziom stóp procentowych stabilizuje polski rynek finansowy. Deklarowana przez RPP stabilizacja stóp pozostaje aktualna. Rozważania nad zmianą tej polityki podważyłyby jej wiarygodność. (..1, PAP) J. Osiatyński -1, Jeśli chodzi o juana, to Daleki Wschód jest obecnie w okresie wojny walutowej, i to jest wojna o rynki zbytu. Natomiast w obszarze euro to się robi przez dewaluację wewnętrzną, w Europie poza UGW przez zwyczajną dewaluację lub przez interwencję rynkową jak w Szwajcarii. ( ) Z tego punktu widzenia to jest czynnik, który ( ) mógłby nas skłaniać do przeegzaminowania, nie mówię: decyzji, ale przynajmniej przeegzaminowania, relacji naszych stóp procentowych w stosunku do stóp procentowych w krajach, które są naszymi konkurentami. ( ) nie ma ( ) dobrych powodów, żeby podnosić stopy procentowe. Natomiast ze względu na te dwa czynniki ( ) jestem gotów sprawdzać czy istnieje przestrzeń, i jaka, do ruchu w przeciwną stronę. (1..1, Reuters) A. Bratkowski -1,7 Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost eksportu. ( ) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji. (3.3.1, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +, lub -, za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M M M 7M M 9M Data -wrz -paź -lis -gru -sty -lut -mar -kwi -maj -cze WIBOR 3M/FRA 1,7 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,1 1, 1,9 implikowana zmiana (p. b.) -, -, -, -,1 -,1 -,1 -,1 -, -,3 Posiedzenie RPP -wrz -paź -lis -gru 1-sty 3-lut -mar -kwi 13-maj -cze prognoza PKO BP* 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, wycena rynkowa* 1, 1, 1, 1, 1,3 1,3 1,9 1, 1,7 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
.9.1 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,7, % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP %,, 1,7 3 miesiące temu 1, obecnie 1, wrz-1 mar-1 wrz-1 mar-1 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa - WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 - lip-11 sty-1 lip-1 sty-13 lip-13 sty-1 lip-1 sty-1 lip-1 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 1,, 3-1 = 1 11,, 1, 3, 9 REER -letnia średnia krocząca ap recjacja 7 sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3, sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-1 3,, Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
.9.1 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3, 3, Procesy inflacyjne 1 1 Komentarz - inflacja CPI (%), -,9 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%),, Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,, Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3, -3,3 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%), 1, Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Brak wyraźnego przyspieszenia wzrostu jest rozczarowujący, a oczekiwane odbicie dynamiki PKB w II połowie br. staje się mniej prawdopodobne. W efekcie, nasza prognoza tegorocznego wzrostu PKB na poziomie 3,% była zbyt optymistyczna i wstępnie rewidujemy ją w dół do 3,-3,%. Inflacja CPI nieoczekiwanie odbiła w sierpniu do -,% r/r z -,7% r/r w lipcu. Inflacja CPI we wrześniu przejściowo spadnie, ale w kolejnych miesiącach powróci do trendu wzrostowego i zbliży się w okolice zera na koniec roku. Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów ogółem w warunkach ultraniskich stóp procentowych. Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) może się dalej poprawiać w 1 r. (do +,% PKB) za sprawą: (1) taniej ropy, która poprawi saldo obrotów towarowych o 1,3-1,% PKB oraz () zawężenia deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend oraz kumulacji płatności z UE. Niższy od planu deficyt fiskalny za 1 r. co umożliwiło zdjęcie z Polski procedury nadmiernego deficytu oraz uwarunkowania polityczne stwarzają przestrzeń do złagodzenia polityki fiskalnej. Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po wrześniowym posiedzeniu potwierdzają, że Rada obecnej kadencji nie zamierza już dokonywać zmian parametrów polityki pieniężnej. W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 1 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane z cenami ropy i dewaluacją CNY będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do początku 1 r., to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (% prawdopodobieństwa). Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%) 1,,1 1 1 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),9 1, - inflacja CPI (%),3,3 Chiny - realny PKB (%) 7,, - inflacja CPI (%), 1, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q1 wyniósł przyspieszył do 3,7% k/k saar (po rewizji, vs.,% k/k saar w 1q1). Wprawdzie wzrost wciąż był hamowany przez wygaszanie inwestycji w przemyśle naftowym, ale lepsze od oczekiwań okazały się wydatki konsumentów (3,1% k/k saar), które stanowią około /3 amerykańskiego PKB. Pomimo mocnego USD nastąpiła również poprawa eksportu netto. Mimo solidnych danych, Fed nie podniósł stóp procentowych we wrześniu, ze względu m.in. na wydarzenia w otoczeniu zewnętrznym gospodarki USA. W q1 dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k, w ujęciu osiągając 1,% r/r najwyżej od lat. Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz () spadek cen ropy. Wzrost PKB w q1 wyniósł zgodnie z planem władz 7,% r/r, czyli tyle co w 1q, ale jego struktura staje się coraz bardziej niepokojąca słabnie przemysł i sektor budowlany. Aby osiągnąć cel na poziomie 7,% w całym roku, chińskie władze zdecydowały się m.in. na dewaluację juana i będą zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 3; NIP: --77-3 REGON: 193; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 zł. 7