Codziennik przegląd wiadomości Przed nami zestaw ważnych danych 16 maja 2005 W tym tygodniu opublikowane zostaną liczne dane makroekonomiczne za kwiecień. Już dziś GUS poda informacje o inflacji konsumenta, która pokaże najprawdopodobniej dość wyraźny spadek, co pomoże zapewne ministrowi finansów uplasować środową ofertę pięcioletnich obligacji. Również w środę opublikowane zostaną dane z rynku pracy, które potwierdzą zapewne stopniową poprawę, jednak nie w skali stwarzającej silną presję inflacyjną. Dane o produkcji przemysłowej i PPI na koniec tygodnia również powinny być pozytywne dla krzywej dochodowości. Niektórzy członkowie RPP zasugerowali, że możliwe są obniżki stóp procentowych w najbliższym czasie, gdyż ostatnio opublikowane dane nie wróżą dobrze dla tempa wzrostu gospodarczego. Jednakże wydaje nam się, że obecne pogorszenie sytuacji jest raczej przejściowe. Dane pieniężne za kwiecień opublikowane w piątek wskazują na stopniowe ożywienie na rynku kredytowym, a dane o PKB w 2004 r. zostały zrewidowane w górę w związku z szybszym wzrostem konsumpcji i inwestycji. Wciąż oczekujemy, że delikatna obniżka stóp procentowych (o 25 pb) może mieć miejsce latem. Gorące wydarzenia nowego tygodnia Dzisiaj dane o inflacji za kwiecień...oczekuje się spadku do ok. 3% r/r lub nawet nieco niżej... co będzie pozytywne dla polskiego rynku papierów skarbowych Powolna poprawa na rynku pracy wciąż nie stanowi zagrożenia dla perspektyw inflacji Miniony tydzień upłynął pod znakiem umocnienia dolara na rynkach światowych wobec lepszych od oczekiwań danych zmniejszających ryzyko spowolnienia gospodarki amerykańskiej. W tym tygodniu, dla odmiany, dużo będzie się działo w polskiej gospodarce w związku z publikacją danych makroekonomicznych za kwiecień. Już dziś GUS poda informacje o inflacji konsumenta CPI. W kwietniu 2004 inflacja miesięczna wyniosła 0,8% gdyż ceny zaczęły wówczas rosnąć w związku akcesją do Unii Europejskiej. Ze względu na tak wysoki efekt bazy kwietniowa inflacja w ujęciu rocznym z pewnością się obniżyła. Pytanie tylko o ile. Oczekujemy, że inflacja w kwietniu wzrosła w ujęciu miesięcznym o 0,3%, głównie z powodu rosnących cen żywności (o 0,6%). O ile ceny żywności wykazać mogą mniejszy wzrost (w poprzednich miesiącach lubiły zaskakiwać), ceny paliw mogą okazać się wyższe. Oczekujemy spadku inflacji do 3,0% r/r z 3,4% w marcu, podczas gdy konsensus rynkowy wskazuje na jeszcze niższą inflację (2,9%). Tak wyraźny spadek pomoże zapewne ministrowi finansów uplasować środową ofertę pięcioletnich obligacji. Stosunkowo dobre nastroje na rynku umożliwiają ministrowi finansów zaoferowanie 3 mld zł (górna granica zakresu). Również w środę opublikowane zostaną dane z rynku pracy. Płace powinny wykazać umiarkowany wzrost, ponownie poniżej stopy inflacji. Ponieważ jednak oczekujemy, że kontynuowana jest kreacja zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw (0,3% m/m, 1,7% r/r), fundusz płac w ujęciu realnym wzrośnie w kwietniu o prawie 1,5% r/r. Wciąż nie jest to poziom stwarzający zagrożenie z punktu widzenia inflacji i polityki monetarnej, tym bardziej, że wzrost płac w całej gospodarce wyniósł w pierwszym kwartale zaledwie Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Tomasz Terelak (22) 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
Wzrost PPI skazany na spadek przy wysokim efekcie bazy Produkcja w przemyśle i budownictwie zapewne również spadną w związku z efektem bazy Deficyt budżetowy na razie pod kontrolą, ale przychody podatkowe mogą się stopniowo pogarszać 3,6% r/r powyżej średniej w sektorze przedsiębiorstw, ale wciąż niewiele. Według konsensus rynkowego roczny wzrost płac i zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw wyniósł w kwietniu odpowiednio 2,4% i 1,6%. W piątek GUS opublikuje dane o produkcji przemysłowej i PPI oraz wskaźniki koniunktury. Wysokie ceny paliw wpłynąć mogły ponownie na wskaźnik cen producenta (PPI) średnia cena ropy utrzymała się na poziomie powyżej 50$ za baryłkę, a w tym samym czasie wzrósł kurs USDPLN. Ponieważ jednak w kwietniu ubiegłego roku wskaźnik PPI odnotował wzrost aż o 2,1% m/m, w ujęciu rocznym skazany jest on na znaczny spadek - do ok. 0,5%. Dane o produkcji wskażą po raz kolejny na spowolnienie. Co prawda było tyle samo dni weekendowych co w roku ubiegłym, jednak efekt wysokiej bazy statystycznej (tzw. efekt unijny) niekorzystnie wpływa na wzrost produkcji w ujęciu rocznym. Ponadto, dzień pogrzebu Jana Pawła II (8 kwietnia) był dniem wolnym od pracy w wielu firmach. Oczekujemy, że wskaźniki koniunktury wzrosły w maju w ujęciu rocznym w przypadku sektorów budowlanego i handlowego, podczas gdy nastroje w przemyśle były ponownie najgorsze. W tym tygodniu Ministerstwo Finansów opublikuje dane o realizacji budżetu po kwietniu. Szacunkowe dane ministerstwa wskazywały na 38-39% całorocznego planu. Jednakże, najbardziej interesujące naszym zdaniem będą szacunki przychodów z podatków pośrednich. Po pierwszym kwartale wykonanie dochodów było bardzo dobre (dobry styczeń w związku z przeniesieniem dochodów z 2004 r.), jednak wyniki samego marca były mniej imponujące. Bez wątpienia niższe niż wcześniej oczekiwano tempo rozwoju gospodarczego stwarza pewne ryzyko dla wykonania dochodów budżetowych w tym roku. Konkluzja: Choć poniedziałkowe otwarcie jest słabsze do notowań piątkowych, w związku z szeregiem publikacji, które mogą rozbudzić oczekiwania na obniżki stóp procentowych, złoty może się umocnić w tym tygodniu z powodu napływu kapitału na rynek obligacji. Dodatkowo złoty może wzrosnąć w związku z odreagowaniem spadku EURUSD. Gorące wydarzenia Gołębie nie mają dość Nieckarz wciąż widzi miejsce na obniżki stóp W piątek dwóch gołębich członków RPP wyraziło swoje poglądy na perspektywy polityki pieniężnej. Stanisław Nieckarz powiedział, że wciąż jest miejsce na niewielkie obniżki stóp procentowych, gdyż dostępne prognozy sugerują, że inflacja powinna się ustabilizować się wokół środka celu inflacyjnego (2,5%) w nadchodzących latach, nawet zakładając pewne niewielkie rozluźnienie polityki monetarnej. Jego zdaniem redukcja stóp jest także uzasadniona przez potrzebę zmniejszenia dysparytetu stóp procentowych pomiędzy Polską a innymi krajami UE. Nieckarz powiedział, że następna projekcja inflacji powinna pokazać pozytywną ścieżkę inflacji, niższą niż w lutowym raporcie. Powiedział także, że wstępne założenia deficytu na poziomie 30 mld zł w 2006 roku to dobra wiadomość, oraz że stabilny trend zacieśniania fiskalnego powinien stworzyć lepsze warunki dla łagodzenia polityki pieniężnej. 2
... Pietrewicz również Sławiński również wskazuje na ryzyko niższego wzrostu gospodarczego Nieckarz przewiduje, że inflacja CPI w kwietniu powinna znaleźć się w zakresie 2,9-3,0%, a w grudniu może być niższa niż 1,5% r/r. Podobną prognozę inflacji przedstawił także inny członek RPP Mirosław Pietrewicz. Powiedział on też w piątek, że zmiana nastawienia w polityce monetarnej na neutralne nie oznacza końca redukcji stóp procentowych. Jego zdaniem należy oczekiwać niewielkiej obniżki już w maju, ponieważ trendy obserwowane w gospodarce nie są optymistyczne. Dzisiejsza Rzeczpospolita opublikowała krótki wywiad z członkiem RPP Andrzejem Sławińskim. Powiedział, ze przy zmianie nastawienia na neutralne RPP przewidywała, że inflacja będzie stopniowo wzrastać do 2,5% w nadchodzących latach. Co interesujące, dodał, że jest duża niepewność odnośnie trwałości obecnego spowolnienia gospodarczego i podkreślił, że banki centralne reagują również na odchylenia wzrostu gospodarczego od potencjalnego poziomu, nie tylko na odchylenia inflacji od celu. Konkluzja: Oczywiście niektórzy członkowie RPP będą opowiadać się za dalszymi obniżkami stóp w najbliższym czasie, być może nawet na najbliższym spotkaniu. Trzeba pamiętać, że Nieckarz i Pietrewicz są najbardziej gołębimi z nich; nadal uważamy, że następna niewielka redukcja stóp możliwa jest latem (prawdopodobnie w lipcu), gdyż większość członków RPP będzie chciała poczekać, aż niepewność zmniejszy się nieco. Podaż pieniądza rośnie % r/r M3, zobowiązania i należności 20 15 10 5 0 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05-5 M3 Nalezności Zobowiązania W kwietniu podaż pieniądza M3 wzrosła o 10% r/r wobec (zrewidowanego) wzrostu o 11% r/r w marcu. Wynik był bliski konsensusu rynkowego i naszej prognozy na poziomie 9,8%. Wzrost depozytów gospodarstw domowych przyspieszył do 4,4% r/r z 3,3% przed miesiącem, kontynuując trend stopniowej poprawy obserwowanej od połowy 2004 r. Z kolei depozyty przedsiębiorstw przystopowały wzrost dość mocno, do 13,9% r/r wobec 24,4% w marcu, co wynikało przede wszystkim z bardzo wysokiej bazy z kwietnia 2004. Stopniowe ożywienie następuje również na rynku kredytów wzrost kredytów ogółem wyniósł prawie 5% r/r i to za sprawą poprawy zarówno na rynku kredytów dla gospodarstw domowych, jak i dla przedsiębiorstw. Te pierwsze wzrosły w kwietniu o 15,2% r/r oraz prawie 5% m/m. Należy przy tym mieć na względzie, że częściowo wynikało to z przejściowego wzrostu zadłużenia na zakup akcji w emisji publicznej Polmosu Białystok (szacunkowo ok. 1 mld zł kredytów); jednak nawet jeśli uwzględnimy ten efekt, to kwietniowy wzrost pożyczek gospodarstw domowych wydaje się bardzo przyzwoity, potwierdzając naszą tezę, że spowolnienie wzrostu konsumpcji prywatnej na przełomie roku powinno być przejściowe. Kredyty dla przedsiębiorstw były nadal niższe niż przed rokiem (-2,3% r/r), jednak tempo spadku maleje od kilku miesięcy i można się spodziewać, że stan zadłużenia firm zacznie wkrótce się zwiększać, w następstwie ożywionej aktywności inwestycyjnej w gospodarce. Konkluzja: Dane o podaży pieniądza nie powinny mieć wpływu na rynek finansowy, który oczekuje już na dzisiejszą publikację CPI. Jednak wyniki potwierdziły, że gospodarka się rozwija, a stopniowa poprawa na rynku kredytów powinna sprzyjać szybszemu wzrostowi ekonomicznemu w drugim półroczu. 3
Wzrost PKB zrewidowany w górę Główny Urząd Statystyczny dokonał nieoczekiwanie korekty danych o PKB za 2004 rok. Według opublikowanego w piątek komunikatu, wzrost PKB wyniósł w ubiegłym roku 5,4%. Jest to o 0,1 pkt. proc. więcej niż podano w poprzedniej publikacji (jednak zgodne z pierwotnym szacunkiem, który GUS podał w styczniu 2005). GUS poinformował, że zrewidowane zostały dane o PKB za 2004 oraz 2003 rok. Tabela poniżej przedstawia dane, które GUS udostępnił w piątek wraz z odpowiadającymi im wartościami sprzed rewizji. Niestety, nie zostały opublikowane skorygowane dane kwartalne. Wzrost PKB i jego komponentów, % r/r POPRZEDNIE ZREWIDOWANE 2003 2004 2003 2004 PKB 3,8 5,3 3,8 5,4 Konsumpcja prywatna 3,1 3,2 3,1 3,4 Nakłady inwestycyjne -0,5 5,1-0,2 5,3 Wartość dodana brutto 3,7 5,0 3,6 5,1 Przemysł 6,3 9,7 7,9 9,7 Budownictwo -2,9-1,4-2,9-1,3 Usługi rynkowe 3,6 5,0 2,6 4,5 Źródło: GUS Konkluzja: Zrewidowane dane pokazują szybszy wzrost konsumpcji prywatnej i inwestycji w 2004 roku. Dokładniejsza analiza skutków rewizji dla prognoz PKB będzie możliwa kiedy zostaną opublikowane szczegółowe dane kwartalne. Monitor rynku Notowania złotego (13.05.2005) Min Max Fixing USD 3,2885 3,3150 3,2984 EUR 4,1600 4,1890 4,1773 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,2603 CADPLN 2,6182 USDPLN 3,3166 DKKPLN 0,5616 EURPLN 4,1789 NOKPLN 0,5166 CHFPLN 2,7050 SEKPLN 0,4535 JPYPLN* 3,0816 CZKPLN 0,1390 GBPPLN 6,1279 HUFPLN* 1,6642 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (13.05.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 5,35-3 6M 5,33-2 9M 5,30-2 12M 5,25-2 Obligacje 2L 5,31 0 3L 5,34-1 4L 5,39-3 5L 5,39-1 8L 5,38-3 10L 5,38-3 Stawki WIBOR (13.05.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 5,68-30 T/N 5,67-9 SW 5,60 0 2W 5,60 0 1M 5,56 1 3M 5,50 0 6M 5,43-1 9M 5,40 0 1L 5,39 0 Od samego początku sesji złoty kontynuował spadki w związku z wciąż silnym dolarem na rynkach bazowych. Kurs USDPLN spiął się ponownie powyżej 3,3 i osiągnął 3,315. Słabość złotego w relacji do euro miała mniejszy zasięg i spowodowała ruch do 4,185. Po południu, kiedy kurs EURUD przestał się dalej osłabiać przy poziomie 1,263 polska waluta odbiła się do 4,17 do euro oraz 3,29 do dolara. W miarę zbliżania się do końca sesji złoty ponownie zaczął się osłabiać odpowiednio do 4,18 oraz 3,31. Obligacje otworzyły się mocniej w porównaniu z czwartkowym zamknięciem z powodu utrzymujących się wzrostów na Bundach oraz wyników sondaży wskazujących na ponowne prowadzenie PO. Rentowność PS0310 obniżył się do 5,39%. Realizacja zysków na rynku niemieckim około południa wywołała cofnięcie się polskiego benchmarku do 5,42%, jednak ponowne umocnienie się Bundów po południu za sprawą słabszego indeksu Michigan w USA pozwoliło na powrót do poziomów otwarcia. Na skutek znacznego ruchu EURUSD siłą napędową na polskim rynku walutowym stał się kurs USDPLN. Zmierzał on w piątek do swojego szczytu na poziomie 3,33, jednak zakończył wzrost stosunkowo daleko od niego uniemożliwiając próbę jego testowania. Piątkowe dane w USA o zapasach i cenach importowych były generalnie pozytywne dla waluty amerykańskiej, a jednak nie spowodowały jej dalszego wzrostu, co mogłoby świadczyć o stopniowym wyczerpywaniu się potencjału wzrostowego dolara. 4
Rynek dzisiaj spodziewa się kolejnego spadku inflacji. RPP obniżając ostatnio stopy procentowe o kolejne 50 pb podzieliła pogląd inwestorów. Mimo zmiany nastawienia na neutralne nie można wykluczyć, że rynek będzie dyskontował kolejną dostrajającą redukcję już maju, jeśli spadek cen będzie głębszy niż zakłada konsensus rynku. Konkluzja: Ponownie na rynku walutowym skupiła się praktycznie cała aktywność polskiego rynku podczas piątkowej sesji. Dzisiaj pewnie dopiero inflacja się rozrusza rynek, choć napływ kapitału netto w USA również może dostarczyć impulsów rynkowi. Przegląd międzynarodowy Ceny importowe w USA wzrosły w kwietniu o 0,8% przekraczając prognozy, gdyż koszty importowanych paliw oraz dostaw dla przemysłu wciąż rosły. Analitycy przewidywali wzrost o 0,4%. Marcowe dane o cenach importowych zostały zrewidowane w górę do 2,0% z pierwotnie podanych 1,8%. Zapasy w gospodarce USA wzrosły w marcu 0,4%, nieco poniżej oczekiwań. Analitycy przewidywali marcowy wzrost na poziomie 0,6%. Konsumenci w USA okazali się mniej optymistyczni na początku maja z powodu wysokich cen paliw oraz obaw dotyczących rynku pracy. Indeks Michigan spadł do 85,3 z 87,7 w kwietniu. Ekonomiści przewidywali niewielki wzrost do 88,0, częściowo z powodu spadku cen ropy na początku maja. W poniedziałek nastąpi publikacja marcowych danych o napływie kapitału netto w USA. Biorąc pod uwagę ostatnie pozytywne tendencje dotyczące finansowania deficytu zewnętrznego przez podmioty zagraniczne oraz ostatnie dane wskazujące na zmniejszająca się lukę handlową, dzisiejsze dane nie będą zapewne tak istotne, jak to miało miejsce na początku roku. CZAS OSTATNIA KRAJ WSKAŹNIK OKRES PROGNOZA W-WA WARTOŚĆ 15:00 USA Napływ kapitału netto (W) mld $ III - 84,5 Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, e-mail: ekonomia@bzwbk.pl, www.bzwbk.pl 5