Codziennik przegląd wiadomości Krótszy tydzień pełen wydarzeń 23 maja 2005 Ten tydzień będzie wypełniony wydarzeniami, pomimo święta w czwartek. Nastąpi publikacja wielu danych inflacja bazowa we wtorek, sprzedaż detaliczna oraz bezrobocie w środę. Tego samego dnia bank centralny opublikuje Raport o Inflacji za I kw. 2005, zawierający ocenę RPP nt. bieżącej sytuacji gospodarczej, projekcję inflacji na 2005-07 oraz wyniki głosowań. Nadchodzące informacje mogą istotnie wpłynąć na polski rynek finansowy, szczególnie że po nich nastąpią dwa dni ograniczonej płynności na rynku (długi weekend). Piątkowe dane o produkcji powinny doprowadzić do korekty na rynku stopy procentowej po wzrostach w minionym tygodniu związanymi z niską inflacją oraz niskim wzrostem płac. Utrzymujemy nasz pogląd, że RPP utrzyma stopy na dotychczasowym poziomie w środę. W piątek w Monitorze Rządowym i Gospodarczym opublikowana została informacja, że jedynie Dariusz Filar był przeciwny obniżce stóp o 50 pb w marcu. W piątek polski parlament zaakceptował ustawę, która zwiększa wydatki budżetowe o 1,3 mld zł w wyniku wyższych płatności dla najuboższych emerytów. Ustawa była wbrew stanowisku rządu, jednak została przyjęta zdecydowaną większością głosów. Z drugiej strony, marszałek Sejmu ogłosił, że nie dopuści do zmiany prawa wyborczego w tym roku. Taki pomysł został zaproponowany ostatnio przez partie mające niskie poparcie w sondażach, ale sporą reprezentację w obecnym parlamencie. Gorące wydarzenia nowego tygodnia Przed nami nieco krótszy, ale pełny wydarzeń tydzień Dane o inflacji bazowej powinny potwierdzić dość korzystne perspektywy inflacji W tym tygodniu, mimo że będzie on krótszy niż zwykle ze względu na święto w czwartek (co oznacza kolejny długi weekend dla wielu uczestników rynku), będzie obfitował w nowe dane, wydarzenia oraz informacje istotne dla polskiego rynku finansowego. Najgorętszym dniem będzie z pewnością środa, gdy skumulują się publikacje ważnych danych i istotne wydarzenia: konferencja prasowa GUS i publikacja danych o sprzedaży detalicznej oraz bezrobociu rejestrowanym (godz. 10:00), decyzja Rady Polityki Pieniężnej (prawdopodobnie około południa), po której nastąpi konferencja prasowa RPP (16:00), publikacja Raportu o inflacji za I kwartał br. zawierającego nową projekcję inflacji (16:00) oraz specjalna konferencja prasowa dotyczącą tego raportu z udziałem wiceprezesa NBP Krzysztofa Rybińskiego (17:00). Dzień przed tym wszystkim, we wtorek o 16:00 NBP poda dane o inflacji bazowej za kwiecień. Szacujemy, że inflacja netto spadła nieznacznie i wyniosła 2,3% r/r wobec 2,4% r/r w marcu (konsensus rynkowy jest identyczny jak nasza prognoza). Inflacja netto oscyluje wokół poziomu 2,3% r/r od czerwca 2004 r., co pokazuje, że znaczny wzrost wskaźnika inflacji CPI w II połowie 2004 r. i jego silny spadek w ostatnich miesiącach wynikał głównie ze zmiany tendencji na rynkach żywności i paliw. Inne miary inflacji bazowej prawdopodobnie zachowywały się w podobny sposób jak ostatnio i zanotowały nieznaczny spadek w stosunku do poprzedniego miesiąca, potwierdzając korzystny obraz perspektyw inflacji. Dane mogą stanowić pewne wsparcie dla rynku stopy procentowej, umacniając przekonanie tych, którzy przewidują kolejną obniżkę stóp procentowych już w tym tygodniu (zobacz niżej). Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Tomasz Terelak (22) 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
Sprzedaż detaliczna prawdopodobnie spadła w kwietniu ze względu na efekt bazy Bezrobocie w trendzie spadkowym wzmocnionym przez czynniki sezonowe Według nas RPP nie zmieni stóp procentowych w tym tygodniu Raport o inflacji w nową projekcją inflacji zostanie opublikowany tuż po ogłoszeniu decyzji o stopach Dane, które zostaną opublikowane przez GUS w środę, na krótko przed ogłoszeniem decyzji RPP, będą prawdopodobnie miały podobny wpływ na zachowanie uczestników rynku, przynosząc zapewne kontynuację tendencji obserwowanych w ostatnich miesiącach. Dynamika sprzedaży detalicznej będzie z pewnością ujemna, ponieważ trudno byłoby powtórzyć niezwykle silny wzrost sprzedaży detalicznej zanotowany tuż przed akcesją do UE (18,8% m/m, 30,6% r/r). Dlatego przewidujemy, że w wyrażeniu nominalnym sprzedaż detaliczna zmniejszyła się w kwietniu br. o 9,3% r/r po spadku o 0,3% r/r w marcu. Spowolnienie dynamiki sprzedaży detalicznej w takiej skali jeśli zostanie potwierdzone przez rzeczywiste dane byłoby jednak dość optymistyczne z punktu widzenia perspektyw wzrostu gospodarczego, pokazując że konsumpcja indywidualna pozostaje w trendzie wzrostowym (zaburzonym przez przejściowy efekt bazy). Większość innych analityków jest bardziej pesymistyczna od nas, jeśli chodzi o skalę zmniejszenia się sprzedaży detalicznej w kwietniu. Mediana prognoz rynkowych wskazuje na spadek sprzedaży detalicznej o ponad 15% w ujęciu rocznym. Warto jednak przy tym pamiętać, że spadek produkcji przemysłowej w kwietniu był płytszy niż oczekiwał rynek (patrz niżej). Stopa bezrobocia rejestrowanego uległa w kwietniu, według naszych prognoz, redukcji do 18,8% z 19,3% w marcu (konsensus rynkowy wynosi 18,9%). To efekt w dużej mierze z czynników sezonowych, ale także z kontynuacji tendencji systematycznej poprawy sytuacji na rynku pracy. Jeśli chodzi o wynik posiedzenia RPP, oczekujemy, że pomimo licznych danych makroekonomicznych sugerujących na pierwszy rzut oka osłabienie aktywności ekonomicznej oraz brak zagrożeń dla inflacji, RPP nie zdecyduje się tym razem na redukcję poziomu stóp procentowych. Dane o produkcji przemysłowej w kwietniu oraz wyniki finansowe firm za I kwartał br. pokazały, że z aktywnością ekonomiczną wcale nie jest tak źle i potwierdziły, że oczekiwania na wyraźną poprawę sytuacji w II połowie br. Dlatego gospodarka nie wydaje się potrzebować stymulacji w postaci dalszego poluzowania polityki pieniężnej (co sugerowali niedawno Stanisław Nieckarz i Mirosław Pietrewicz z RPP). Ponadto, ryzyko polityczne, które było główną przyczyną przyjęcia miesiąc temu przez RPP neutralnego nastawienia w polityce pieniężnej, utrzymuje się i kurs złotego rzeczywiście wydaje się być wrażliwy na wydarzenia na krajowej scenie politycznej, a także na rynkach międzynarodowych. Naczelnym argumentem przy podejmowaniu decyzji o parametrach polityki pieniężnej będą perspektywy inflacji. Na posiedzeniu w tym tygodniu RPP będzie miała do dyspozycji wyniki nowej projekcji inflacji przygotowanej przez ekonomistów NBP (Raport o inflacji zawierający projekcję inflacji, szczegółową ocenę RPP odnośnie sytuacji gospodarczej oraz szczegółowe wyniki głosowań Rady w I kwartale br. zostanie opublikowany tego samego dnia o 16:00). Najnowsze wypowiedzi członków RPP, zawierające pewne informacje dotyczące nowej projekcji, sugerowały że powinna ona wskazać na utrzymywanie się inflacji w latach 2006-2007 w okolicach celu inflacyjnego RPP. Może to pozwolić na pewne nieznaczne dostosowanie poziomu stóp procentowych, jeśli pojawi się więcej elementów ryzyka dla wzrostu gospodarczego (dlatego nie wykluczamy obniżki stóp procentowych o 25 pb w lipcu), ale nie na posiedzeniu w tym tygodniu. 2
Konferencja prasowa RPP o 16:00 oraz treść nowego Raportu o Inflacji publikowanego równocześnie mogą być pomocne przy ocenie perspektyw polityki pieniężnej. Jednakże problem polega na tym, że informacje te pojawią się po południu, tuż przed czwartkowym świętem, po którym aktywność na krajowym rynku będzie bardzo ograniczona w piątek. W wyniku tego, jeśli informacje z konferencji prasowej oraz raportu zawierać będą istotne sygnały dla oczekiwań, dostosowanie rynku wywołane przez zagranicznym graczy w ciągu dwóch następnych dni może być dosyć gwałtowne przy ograniczonej płynności. Konkluzja: Środowe informacje mogą istotnie wpłynąć na polski rynek finansowy, szczególnie że przez następne dwa dni panować będzie na rynku ograniczona płynność (długi weekend). Brak obniżki stóp procentowych oraz silny sygnał, że stopy procentowe są obecnie na właściwym poziomie przy prognozie inflacji w celu mogą powstrzymać oczekiwania inwestorów odnośnie perspektyw poluzowania pieniężnego i Wzrost produkcji, % r/r skutkować wzrostem rentowności na rynku. 25 20 Przemysł Budow nictw o Gorące wydarzenia 15 10 5 Przemysł (w yr.sezon.) Produkcja i PPI wyższe niż oczekiwano Po danych o inflacji CPI oraz płacach w przedsiębiorstwach, które mogły zwiększyć oczekiwania na obniżkę stóp już w maju, piątek pokazał nieco 0-5 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 odmienny obraz. Dane opublikowane przez GUS pokazały, że zarówno produkcja przemysłowa, jak i ceny producenta były wyższe niż oczekiwano. Dane mogą spowodować korektę na rynku stopy procentowej po wzrostach -10 w ubiegłym tygodniu. -15 Produkcja przemysłowa obniżyła się o 1% r/r, co wydawać się może słabym -20-25 wynikiem na pierwszy rzut oka. Jednakże należy pamiętać, że jest związane wysokim wzrostem w kwietniu 2004 i to samo odnosi się do produkcji budowlanej, która spadła o 17,7% r/r, ale w ostatnim roku pokazała wzrost aż o 26% r/r w czasie przedakcesyjnego ożywienia (patrz maksimum w kwietniu 2004 na wykresie na marginesie). Dlatego też nie odczytujemy niskiej danej w budownictwie jako czynnika ryzyka dla dalszego ożywienia Inflacja, % r/r inwestycyjnego. Szczególnie, gdy oczekujemy dwucyfrowego wzrostu w 12 budownictwie w okresie maj-czerwiec (bardzo korzystny efekt bazy). 10 Podczas gdy prognoza rynkowa wskazywała na spadek produkcji przemysłowej o 5% r/r (my oczekiwaliśmy 3,9%), okazało się to być dużo 8 mniej istotne dobrze wróżąc wzrostowi PKB w II poł. roku. Zgodnie z naszymi szacunkami, w I kw. wzrost PKB wyniósł tylko 3%, jednak wciąż oczekujemy 6 przyspieszenia wzrostu gospodarczego w następnych kwartałach do ok. 3,5% w II kw. oraz ok. 5% w drugiej połowie roku. Trudno uznać piątkowe 4 dane za argument obcięciem stóp procentowych w tym tygodniu i nadal 2 oczekujemy, że RPP utrzyma stopy procentowe bez zmian, szczególnie, że ceny producenta również zaskoczyły w górę. 0 Inflacja PPI wyniosła 0,6% m/m oraz 0,8% r/r w kwietniu. Był to kolejny -2 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 miesiąc znacznego spadku w ujęciu rocznym (z blisko 10% w maju 2004). Spadek z 2,2% w marcu związany był (podobnie jak w przypadku danych o -4 CPI PPI produkcji) z bardzo wysokim efektem bazy statystycznej, gdyż ceny wzrosły o 3
ponad 2% m/m w kwietniu 2004. Dlatego też nie zaskakuje to, że nawet stosunkowo wysoki wzrost cen w ujęciu miesięcznym (pod wpływem wysokich cen surowców oraz słabego złotego), wskaźnik 12-miesięczny pokazał dość znaczny spadek. To samo zjawisko nastąpi w maju i jest możliwe, że inflacja PPI obniży się poniżej zera w tym miesiącu. Jednakże wciąż oczekujemy, że w drugiej połowie roku, inflacja PPI znajdzie się ponownie w trendzie rosnącym. Konkluzja: Piątkowe dane powinny doprowadzić do korekty na rynku stopy procentowej po wzrostach w ubiegłym tygodniu związanych z niską inflacją oraz niską stopą wzrostu płac. Utrzymujemy nasz pogląd, że RPP pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie w tym tygodniu. Dane o produkcji pokazały, że polska gospodarka rozpoczęła II kw. w lepszej kondycji niż poprzedni, kiedy PKB wzrosło jedynie o 3%. Monitor rynku Notowania złotego (20.05.2005) Min Max Fixing USD 3,2760 3,2980 3,2858 EUR 4,1420 4,1740 4,1594 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,2674 CADPLN 2,6083 USDPLN 3,2923 DKKPLN 0,5603 EURPLN 4,1713 NOKPLN 0,5141 CHFPLN 2,7032 SEKPLN 0,4544 JPYPLN* 3,0733 CZKPLN 0,1381 GBPPLN 6,0582 HUFPLN* 1,6607 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (20.05.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 5,20-2 6M 5,15-3 9M 5,12-3 12M 5,10-2 Obligacje 2L 5,21-4 3L 5,24-4 4L 5,30-3 5L 5,30-5 8L 5,27-4 10L 5,28-3 Stawki WIBOR (20.05.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 5,59-5 T/N 5,62-3 SW 5,59-1 2W 5,55-4 1M 5,55 0 3M 5,44-2 6M 5,39-1 9M 5,34-5 1L 5,31-6 W piątek złoty ustabilizował się w pierwszej połowie dnia. Jednak wczesnym popołudniem stracił nagle na wartości w reakcji na gwałtowną aprecjację dolara wobec euro. Dolar wzmocnił się do najwyższego poziomu od października, m.in. za sprawą informacji o rosnącej liczbie przeciwników konstytucji UE we Francji. W efekcie, inwestorzy pozbywali się polskiej waluty i kupowali dolary USA. Trend ten wzmocnił się jeszcze dziś rano za sprawą kontynuacji aprecjacji dolara. Rynek papierów skarbowych uspokoił się w piątek po umocnieniu z poprzedniego dnia, a rentowności wzrosły nieznacznie na całej krzywej dochodowości. Reakcja na lepsze od oczekiwań dane o produkcji przemysłowej nie była znacząca i dzień zakończył się rentownościami o 2-3 pkt powyżej poziomów z czwartkowego zamknięcia. Rynek został w piątej zaskoczony informacją Ministerstwa Finansów o niewielkiej podaży na dzisiejszym przetargu bonów w ofercie pojawią się bony 52-tyg. za zaledwie 400 mln, pomimo wcześniejszej informacji, że minimalna podaż wyniesie 800 mln zł. Konkluzja: Wzmacniający się dolar szkodzi polskiej walucie. Rynek finansowy będzie w tym tygodniu oczekiwał na środową decyzję RPP i publikacje. Przegląd międzynarodowy W piątek nie było istotnych publikacji danych za granicą; dzisiaj również nie są przewidziane ważne dla inwestorów wydarzenia. 4
Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, e-mail: ekonomia@bzwbk.pl, www.bzwbk.pl 5