Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Kolejna fala sygnałów z banków centralnych W tym tygodniu w centrum uwagi: Ostatnie tygodnie stały pod znakiem sygnałów odejścia wielu banków centralnych od ultra-łagodnej polityki pieniężnej (EBC, Bank Kanady, Bank Anglii, Norges Bank, Riksbank, CNB), co wywarło presję na wzrost rentowności obligacji. W tym kontekście w najbliższych dniach ważne dla rynków będą wiadomości z banków centralnych: wystąpienia przedstawicieli Fed (Yellen przed Kongresem w środę-czwartek, Brainard we wtorek i czwartek, Evans w czwartek, Kaplan w piątek), a także EBC (Cœuré we wtorek) i Banku Anglii (Haldane i Broadbent we wtorek) oraz wynik posiedzenia Banku Kanady. Wygasanie szoku na cenach ropy z przełomu 216/217 coraz bardziej przekłada się spadek dynamiki cen konsumpcyjnych w wielu krajach. Powinny to potwierdzić dane CPI za czerwiec z Polski (wtorek) oraz innych krajów regionu (Węgry we wtorek i Czechy w środę). Wpływ na zaskakująco silny spadek krajowej inflacji CPI w czerwcu do 1,5% r/r miały wg nas ceny paliw, żywności i usług telekomunikacyjnych (roaming). Szacujemy, że inflacja bazowa (publikacja w środę) pozostała w czerwcu na poziomie,8% r/r. W poniedziałek NBP przedstawi szczegóły nowej projekcji PKB i inflacji. Najbardziej interesujące dla nas będzie postrzeganie przez ekonomistów NBP perspektyw bazowych źródeł inflacji, w tym jednostkowych kosztów pracy. Potencjalnie duży wpływ na rynki może mieć duża porcja danych z USA w piątek (CPI, produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna, indeks Michigan). Przegląd wydarzeń: Fitch Ratings pozostawił rating Polski bez zmian (A- z perspektywą stabilną). W komunikacie wskazano, że czynnikami, które mogą poprawić rating są: 1) wzrost PKB per capita oraz 2) redukcja długu zagranicznego. Negatywnymi czynnikami są: 1) osłabienie znaczenia unijnego limitu 3% PKB dla deficytu fiskalnego oraz 2) pogorszenie ogólnych ram polityki makroekonomicznej (w szczególności klimatu inwestycyjnego). Oczekujemy poprawy perspektywy ratingu Polski przez Fitch w ciągu 12-18 miesięcy. Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA wzrosło w czerwcu o 222 tys. (konsensus 179, poprzednio 152). Mimo że szczegóły raportu NFP nie były tak pozytywne jak dynamika zatrudnienia, nadal uważamy, że FOMC podniesie stopy procentowe we wrześniu (więcej na str. 2). Eksport Niemiec w maju wzrósł wyraźnie powyżej oczekiwań (1,4% m/m), zwiększając szanse na pozytywną niespodziankę w publikowanych w piątek danych NBP o bilansie płatniczym za maj. Rating Polski na tle innych krajów 1 BBB-/Baa3 S&P Fitch Moody's AAA/Aaa AUD, SGD, HKD AUD, SGD AUD, NZD, SGD AA+/Aa1 HKD HKD AA/Aa2 NZD, KRW HKD, NZD KRW AA-/Aa3 A+/A1 A/A2 CZK, TWD, CLP, CNY ILS KRW, TWD CZK, CLP, CNY, ILS Źródło: agencje, Macrobond, BLS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. TWD, CLP CZK, ILS, CNY PLN A-/A3 PLN PEN, MXN BBB+/Baa1 PLN, THB, PEN, MXN THB, PEN, MXN THB BBB/Baa2 COP COP COP RON, INR, HUF RON, INR, RUB, HUF, IDR RON, INR, IDR, HUF, ZAR BB+/Ba1 RUB, ZAR, IDR TRY, ZAR TRY, RUB BB/Ba2 TRY, BRL BRL BRL Główny Ekonomista 1 lipca 217 Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 58 34 22 Stopa partycypacji vs wzrost wielkości siły roboczej 6 tys. % 5 4 3 2 - -2 Wzrost wielkości siły roboczej (6mma, l) Stopa partycypacji (p) -3 sty- sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-15 68 67 66 65 64 63 62
1.7.217 Mieszane dane z amerykańskiego rynku pracy Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (NFP) w USA wzrosło w czerwcu o 222 tys. (konsensus: 179 tys.), przy rewizji danych za wcześniejsze dwa miesiące o 47 tys. w górę (za maj w górę do 152 tys. ze 138 tys., a za kwiecień w górę do 27 tys. z 174 tys.). Dynamika zatrudnienia utrzymała się na poziomie 1,6% r/r. Utrzymuje się wzrost zatrudnienia w górnictwie i sektorze wydobywczym, budownictwie oraz produkcji dóbr trwałych. Największe wzrosty odnotowano tradycyjnie w branży edukacyjnej i zdrowotnej, rozrywce i hotelarstwie oraz usługach profesjonalnych i biznesowych. Spadek zatrudnienia kontynuowany był w sektorze informacyjnym oraz produkcji dóbr nietrwałych. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,4% z 4,3% przy wzroście stopie partycypacji (62,8% vs 62,7% w maju), na co wpływ miał wzrost liczby aktywnych zawodowo o 361 tys. Stopa bezrobocia U6 (sa) wzrosła do 8,6% (z 8,4% w maju). Drugi miesiąc z rzędu rósł odsetek długoterminowo bezrobotnych. Wzrósł również udział osób pracujących na niepełny etat z przyczyn pozaekonomicznych w ogóle siły roboczej. Tempo wzrostu płac minimalnie wzrosło do 2,5% r/r z 2,4% r/r miesiąc wcześniej. Wyniki ankiet JOLTS (o dobrowolnych odejściach z pracy) i NFIB (problemy z obsadzeniem wolnych etatów) sugerują potencjał do dalszego wzrostu dynamiki wynagrodzeń, ale niska partycypacja i tym samym duży wolny zasób pracy mogą go nadal ograniczać, tym samym wstrzymując presję na zrost inflacji bazowej. Poprawa koniunktury w amerykańskiej gospodarce (dane ze sfery realnej wskazują na odbicie dynamiki PKB w 2q17), przy utrzymaniu pozytywnych trendów na rynku pracy (w szczególności mocne odczyty NFP), oznacza wg nas, że FOMC może zignorować przejściowy spadek inflacji bazowej i zdecyduje się na kolejną podwyżkę stóp procentowych we wrześniu oraz wprowadzenie planu redukcji bilansu w grudniu br. Niemniej, jeżeli (potencjalnemu) spadkowi inflacji bazowej w czerwcu i lipcu towarzyszyłyby słabsze odczyty z rynku pracy, Komitet może wstrzymać się z podwyżką stóp do grudnia. Podstawowe dane z amerykańskiego rynku pracy -6m -3m -1m aktualna NFP (tys.) 155 5 152 222 Stopa bezrobocia (%) 4,7 4,5 4,3 4,4 Stopa partycypacji (%) 62,7 63 62,7 62,8 Stopa bezrobocia U6 (%, SA) 9,2 8,9 8,4 8,6 Bezrobocie długoterminowe (% całości) 24,2 23,3 24 24,3 Płace (% r/r) 2,9 2,6 2,4 2,5 Źródło: Reuters Datastream, BLS, PKO Bank Polski. Wskaźnik NFIB vs dynamika wynagrodzeń* 4 35 3 25 2 15 1 5 % Udział MŚP z co najmniej 1 miejscem pracy, które trudno obsadzić (ankieta NFIB, przes. 9M do przodu, L) Dynamika wynagrodzeń (P) sty 95 sty 98 sty 1 sty 4 sty 7 sty 1 sty 13 sty 16 Źródło: Reuters Datastream, BLS, PKO Bank Polski. * ECI. % r/r JOLTS (odejścia z pracy) vs dynamika wynagrodzeń* 2,5 2,25 2, 1,75 1,5 % % r/r JOLTS odejścia z pracy (przesunięte o 6M, l) Płace (ECI, p) 1,25 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty 15 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, BLS, PKO Bank Polski. 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Dynamika płacy godzinowej 4,5 % r/r Dynamika płacy godzinowej (12M) 4, Dynamika pracy godzinowej (3M, 3,5 annualizowane) 3, 2,5 2, 1,5 1, NFP vs ISM (zatrudnienie)* 5 tys. 3 - -3-5 -7 NFP (l) pkt. ISM ważony** (p) 6 55 5 45 4 35,5-9 mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 15 mar 17 sty sty 3 sty 6 sty 9 sty 12 sty 15 Źródło: Reuters Datastream, BLS, PKO Bank Polski. * średnia 3-miesięczna; ** ważony udziałami usług oraz przetwórstwa w zatrudnieniu. 3 2
1.7.217 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 7 lipca POL Decyzja Fitch ws. ratingu (perspektywy) GER: Produkcja przemysłowa (maj) USA: Zatrudnienie w sekt. pozarolniczym (cze.) -- A- (stabilna) -- A- (stabilna) A- (stabilna) 8:,7% m/m,3% m/m -- 1,2% m/m 14:3 152 tys. 179 tys. -- 222 tys. USA: Stopa bezrobocie (cze.) 14:3 4,3% 4,3% -- 4,4% USA: Płaca godzinowa (cze.) 14:3,1% m/m,3% m/m --,2% m/m Poniedziałek, 1 lipca CHN: Inflacja PPI (cze) 3:3 5,5% r/r 5,5% r/r -- 5,5% r/r GER: Eksport (sa, maj) 8:,9% m/m,3% m/m -- 1,4% m/m POL: Raport o inflacji 9: -- -- -- -- Wtorek, 11 lipca HUN: Inflacja CPI (cze) 9: 2,1% r/r 2,% r/r -- -- POL: Inflacja CPI (cze) 14: 1,9% r/r 1,5% r/r 1,5% r/r -- Środa, 12 lipca CZE: Inflacja CPI (cze) 9: 2,4% r/r -- -- -- EUR: Produkcja przemysłowa (maj) 11: 1,4% r/r 2,7% r/r -- -- POL: Inflacja bazowa (cze) 14:,8% r/r,8% r/r,8% r/r -- Czwartek, 13 lipca GER: Inflacja CPI (cze, ost.) 8: 1,5% r/r 1,6% r/r -- -- Piątek, 14 lipca POL: Saldo rachunku obrotów bieżących (maj) 14: -275 mln EUR 281 mln EUR 324 mln EUR -- USA: Inflacja CPI (cze) 14:3 1,9% r/r 1,8% r/r -- -- USA: Sprzedaż detaliczna (cze) 14:3 -,3% m/m,2% m/m -- -- USA: Produkcja przemysłowa (cze) USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (lip) 14:3,% m/m,3% m/m -- -- 14:3 95,1 pkt. 95,8 pkt. -- -- W komunikacie wskazano, że czynnikami, które mogą poprawić rating są: 1) wzrost PKB per capita oraz 2) redukcja długu zagranicznego. Oczekujemy poprawy perspektywy ratingu Polski przez Fitch w ciągu 12-18 miesięcy. Wyraźne pozytywne zaskoczenie oraz struktura wzrostu (wysoka dynamika produkcji dóbr inwestycyjnych) dobrze wróży wynikom niemieckiej gospodarki i polskiego eksportu. Poprawa koniunktury w amerykańskiej gospodarce (dane ze sfery realnej wskazują na odbicie dynamiki PKB w 2q17), przy utrzymaniu pozytywnych trendów na rynku pracy (w szczególności mocne odczyty NFP), oznacza wg nas, że FOMC może zignorować przejściowy spadek inflacji bazowej i zdecyduje się na kolejną podwyżkę stóp procentowych we wrześniu oraz wprowadzenie planu redukcji bilansu w grudniu. Po skokowym wzroście na początku roku dynamika cen producenta ustabilizowała się. Bardzo dobry odczyt zwiększa szanse na pozytywną niespodziankę w publikowanych w piątek danych NBP o bilansie płatniczym. NBP poda szczegóły najnowszej projekcji inflacyjnej. Z punktu widzenia dalszych losów krajowej polityki pieniężnej istotne będą perspektywy bazowych źródeł inflacji, w tym dynamiki jednostkowych kosztów pracy. Szczegóły odczytu inflacji CPI pozwolą ocenić regionalny trend cen żywności. Istotny wpływ na inflację CPI miały prawdopodobnie ceny paliw oraz usług telekomunikacyjnych. Szczegóły odczytu inflacji pozwolą ocenić regionalny trend cen żywności. Niemieckie dane o produkcji sugerują, że maj był dobrym miesiącem dla przemysłu w całej strefie euro. Istotny wpływ na inflację bazową mogły mieć spadające ceny usług telekomunikacyjnych. Szczegóły odczytu inflacji, w tym rosnąca inflacja bazowej mogą przełożyć się na wzrost nacisków na EBC ze strony Bundesbanku w celu rozpoczęcia normalizacji polityki pieniężnej w strefie euro. Szacujemy, że saldo rachunku obrotów bieżących Polski po maju spadło do -,3% PKB (z -,1% PKB) na skutek obniżenia nadwyżki obrotów towarowych. Spadek inflacji bazowej (z majowego poziomu 1,7% r/r) zwiększyłby prawdopodobieństwo przesunięcia kolejnej podwyżki stóp w USA na grudzień. Poprawiające się nastroje amerykańskich konsumentów i przetwórców wskazują na odbicie PKB w 2q17, którego głównym źródłem będzie zapewne wzrost dynamiki konsumpcji. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. 3
1.7.217 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,1 Dlatego uważałem, że zanim pojawi się inflacja, należało podnieść stopy procentowe i dzięki temu dłużej trzymać je niezmienione. Zwłoka w tych działaniach może oznaczać, że jeśli dojdzie do podwyżek, to będą miały one raczej skokowy niż stopniowy charakter. Dlaczego? Bo żeby do nich doszło, muszą zacząć się dziać rzeczy naprawdę niepokojące. Dopiero gwałtowne wybicie inflacji ponad cel, w okolice 3,5%, może spowodować wzrost stóp procentowych, ale wówczas prawdopodobna reakcja RPP będzie raczej zdecydowana ( ) Zgodnie z wynikami badań cały czas istnieje pole dla umocnienia złotego niezagrażające opłacalności eksportu, a także zmniejszające koszty zadłużenia zagranicznego ponoszone przez państwo, przedsiębiorców i obywateli ( ) Jeżeli jednak w Radzie pojawią się rozbieżności odnośnie do trwałości tych zmian, to do podwyżki stop nie dojdzie. Moim zdaniem, stopy procentowe powinny być delikatnie wyższe, ale dzięki temu stabilne nawet przez całą sześcioletnią kadencję Rady. Jest wszakże prawdopodobne, że dzisiejsze stopy nie zmienią się nawet do 4q19. Co nie znaczy, że uważam to za optymalną sytuację ( ) Niekoniecznie będę pierwszym, który złoży wniosek o podwyższenie stop procentowych. Jeśli na początku kadencji byłem jedynym, który uważał, że stopy mogłyby być wyższe, to dzisiaj takich osób w Radzie jest więcej. (26.6.217, PAP) E. Gatnar 3,9 Jako że lokalne czynniki proinflacyjne będą zyskiwały na sile razem z czynnikami zewnętrznymi, biorąc pod uwagę scenariusz przyspieszenia wzrostu gospodarczego, nie można wykluczyć podwyżki stóp w tym roku. (22.3.217, PAP) Ł. Hardt 3, Hipotetycznie z mojej perspektywy, jeśli na samym początku przyszłego roku będziemy prognozowali (utrzymanie) ujemnych realnych stóp do końca 218 r. albo do 219 r. (...) byłby to dla mnie kluczowy moment, by zdecydować, czy powinniśmy tolerować przedłużający się okres negatywnych ujemnych stóp. ( ) Prawdopodobieństwo silniejszego wzrostu płac jest rzeczywiście wyższe niż jakiś czas temu (ze względu na możliwy odpływ pracowników z Ukrainy i obniżkę wieku emerytalnego) (24.5.217, PAP) J. Kropiwnicki 3, Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 12 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku (2.3.217, Reuters) G. Ancyparowicz 2,8 Według dzisiejszej wiedzy nie ma przesłanek do tego, żeby cokolwiek zmieniać, jeżeli chodzi o poziom stóp procentowych i te narzędzia, które bank centralny stosuje w obszarze polityki monetarnej" (17.5.217, PAP) R. Sura 2,7 Jeśli inflacja będzie oscylować w granicach 2%, a gospodarka będzie się rozwijać w obecnym, bądź zbliżonym tempie, to nie widzę podstaw do tego, żeby podwyższać stopy procentowe w najbliższych 3 czy 4 kwartałach. Oczywiście przy założeniu, że nie wydarzy się nic, co by wymusiło zmianę obecnego nastawienia. ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i nie wydaje mi się możliwe przekroczenie celu inflacyjnego w tym i przyszłym roku. Szczególnie ważna dla nas będzie lipcowa projekcja inflacji, która pokaże ścieżkę inflacji w przyszłości (24.5.217, PAP) J. Osiatyński 2,2 Jak patrzę na elementy fundamentalne w gospodarce, to nie widzę dobrych przesłanek do zmiany poziomu stóp procentowych w ciągu 12 miesięcy ( ) Jedyne co, to rynek pracy w związku ze wzrostem płac, co może rodzić nacisk na jednostkowe koszty pracy. Będziemy na to patrzeć, ale nie wydaje się, żeby to była dowakacyjna perspektywa, (ani - PAP) nawet po wakacjach (1.5.217, PAP) A. Glapiński 2, Głównym pytaniem od pewnego czasu jest to, czy Rada nie powinna przymierzać się w perspektywie kilku kwartałów do zmiany nastawienia w polityce pieniężnej lub też nawet zmiany oprocentowania. Niczego takiego w tej chwili nie widać. ( ) Nawet do końca 218 r. może nie zajść potrzeba zmiany stóp procentowych, jeżeli inflacja będzie zachowywała się tak jak przewidujemy. ( ) Spodziewamy się, że przez dłuższy (inflacja) będzie się kołysać wokół 2% i nie dotkniemy celu inflacyjnego. (17.5.217, Reuters) E. Łon 1,8 Uważam, że w perspektywie 12 najbliższych miesięcy nie będzie raczej potrzeby zmieniania poziomu stóp procentowych NBP. Oczywiście mój pogląd może ulec modyfikacji, ale prawdopodobieństwo owej modyfikacji osobiście uważam za niezbyt wysokie. (16.3.217, PAP) J. Żyżyński 1,3 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 218 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. (1.3.217, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4
1.7.217 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2. 1.75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2. 1.75 % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 1.5 3 miesiące temu 1.5 1.25 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1.25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 11 9 pb PLN EUR USD 8 6 pb 8 4 7 6 5 4 3 2 2Y -2 5Y -4 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 8 6 4 2-2 -4 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -6 15 Indeks (1 sty 216=) 14 13 12 11 99 98 97 96 PLN CZK HUF RON 95 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5
1.7.217 Polska w makro-pigułce 216 217 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji - realny PKB (%) 2,7 3,9 współfinansowanych przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Osłabienie dynamiki cen surowców przełożyło się na spadek inflacji w - inflacja CPI (%) -,6 2, okolice dolnego przedziału odchyleń od celu NBP. Malejąca presja cenowa ze strony cen towarów będzie równoważona przez wyższe ceny usług, co w efekcie wypłaszczy ścieżkę CPI niemal w całej drugiej połowie roku. Istotnymi czynnikami ryzyka w górę są regulacje. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 8,1 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost podaży kredytów będzie ograniczany przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,2 Wzrost popytu wewnętrznego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących, nawet pomimo osiągnięcia równowagi na początku roku. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2,4-2,3 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne co najmniej do 4q18, nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Rozkład ryzyka dla prognozy pozostaje asymetryczny (wśród scenariuszy alternatywnych najwyższe prawdopodobieństwo przyjmuje scenariusz przesunięcia podwyżek na 219 r.) Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce 216 217 Komentarz USA Dobre dane z przełomu 216/217 wspierają oczekiwania na - realny PKB (%) 1,6 2,2 przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%) 1,3 2,4 administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (kolejna we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%) 1,7 1,6 początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (%),2 1,7 inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 217 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%) 6,7 6,5 a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%) 2, 2,1 ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6