Codziennik przegląd wiadomości Dobre dane z rynku pracy 18 lipca 2006 Wczorajsze dane o przeciętnych wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw były w pełni zgodne z oczekiwaniami rynku. Wzrost płac w czerwcu wyniósł 4,5% r/r, czyli tyle ile wynosiła nasza prognoza, będąca medianą prognoz rynkowych. Wzrost zatrudnienia utrzymał się na rekordowo wysokim poziomie 3,1% r/r zanotowanym w maju. Przełożyło się to na solidny wzrost funduszu płac w sektorze przedsiębiorstw (również w całym II kwartale, biorąc pod uwagę dobre dane za poprzednie miesiące), co zapowiada wysoki wzrost konsumpcji indywidualnej i wspiera naszą prognozę wzrostu PKB w II kwartale na poziomie nieco ponad 5%. Jednocześnie, według naszych szacunków, wzrost płac nadal nie przekracza dynamiki wydajności pracy, co powinno uspokoić tych bankierów centralnych, którzy obawiają się nadmiernej presji płacowej. Opinia o braku zagrożenia dla inflacji ze strony presji płacowej została wyrażona przez członka RPP Andrzeja Sławińskiego w wywiadzie dla PAP opublikowanym dziś rano. Sławiński stwierdził m.in., że ze względu na niską inflację oraz ciągle wysoki poziom realnych stóp procentowych polski bank centralny jest w komfortowej sytuacji. Stwierdzenie to, podobnie jak inne spostrzeżenia Sławińskiego, potwierdza nasz pogląd, że stopy procentowe w Polsce pozostaną bez zmian przynajmniej do końca tego roku. Gorące wydarzenia Sławiński nie obawia się wzrostu płac i cen żywności Zdaniem umiarkowanego członka RPP perspektywy inflacji są nadal korzystne Profesor Andrzej Sławiński, który jest postrzegany przez rynek jako wpływowy członek Rady Polityki Pieniężnej (będący w większości przy podejmowaniu decyzji), zasugerował w wywiadzie dla PAP opublikowanym dziś rano, że w średnim terminie nie widać specjalnego zagrożenia dla inflacji ze strony rynku pracy oraz cen żywności. Podsumowanie jego opinii przedstawiamy poniżej: wszystkie czynniki powinny powodować, że inflacja będzie wprawdzie rosła, bo mamy ożywienie w gospodarce, ale będzie to następowało stopniowo. Inflacja będzie stopniowo wracała do celu, a ta droga na razie jest dość długa, popyt krajowy będzie rósł, ale jeżeli rośnie import, to znaczy, że część popytu krajowego absorbują zakupy towarów importowanych, co zmniejsza presję na ceny, za niską inflacją kryją się czynniki strukturalne - wzrost wydajności, wolniejszy wzrost jednostkowych kosztów pracy, wzrost konkurencyjności cenowej ze strony importu, bank centralny w Polsce ma spory komfort w prowadzeniu polityki pieniężnej wynikający z niskiego tempa inflacji i wciąż dość wysokiego poziomu realnych stóp procentowych, Maciej Reluga Główny Ekonomista 022 586 8363 Piotr Bielski 022 586 8333 Piotr Bujak 022 586 8341 Cezary Chrapek 022 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
wszystkie zmiany na rynku żywności się zbilansują i ceny z rynku żywności będą typowe dla średniej z szeregu lat; waga np. warzyw i owoców w koszyku inflacyjnym to 3,5%. Patrząc na prognozy widać, że ceny mięsa, masła i mleka będą spadać, a te produkty stanowią prawie 12% koszyka, struktura rynku pracy w Polsce (dość słaba siła związków zawodowych, znaczna cześć miejsc pracy powstająca w sektorze usług) oraz fakt, że przy coraz bardziej otwartej gospodarce przedsiębiorstwa boją się konkurencji cenowej, dyscyplinuje politykę płacową, wzrost cen benzyny wpłynie niekorzystnie na siłę nabywczą gospodarstw domowych, co może mieć wpływ na popyt, to, że mamy wysoki wzrost i tak niską inflację, być może świadczy o tym, że podnosi się tempo potencjalnego wzrostu, czyli takiego, który nie powoduje przyspieszenia inflacji i być może to także wpływa tonizująco na inflację. Komentarze Sławińskiego potwierdzają nasz pogląd, że stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do końca tego roku Podobnie jak niedawne komentarze profesora Andrzeja Wojtyny, wypowiedzi Andrzeja Sławińskiego wydają się potwierdzać naszą opinię, że jest zbyt wcześnie, aby mówić o podwyżkach stóp procentowych w Polsce, gdyż jest wiele czynników, które w średnim terminie wpływać będą korzystnie na procesy cenowe. Dlatego też utrzymujemy nasza prognozę, że oficjalne stopy NBP pozostaną bez zmian co najmniej do końca tego roku. Konkluzja: Komentarze Sławińskiego potwierdzają nasz pogląd, że stopy procentowe pozostaną bez zmian przez jakiś czas, co najmniej do końca roku. Nudne, choć dobre dane z rynku pracy %YoY 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 sty 03 lip 03 Fundusz wynagrodzeń w sektorze przeds. % r/r sty 04 lip 04 nominalnie sty 05 lip 05 realnie sty 06 Dane z rynku pracy z sektora przedsiębiorstw za czerwiec były dokładnie zgodne z prognozami rynku zatrudnienie wzrosło o 3,1% r/r a płace o 4,5% r/r. te pierwszy wskaźnik był nieco wyższy od naszej prognozy, podczas gdy drugi był dokładnie taki jak prognozowaliśmy. Dane te potwierdziły, że poprawa na rynku pracy jest procesem trwałym i warto zauważyć, że tempo wzrostu zatrudnienia było w czerwcu najszybsze od początku zbierania tych danych (można powiedzieć, ponownie bo taka sytuacja miała miejsce już w poprzednich kilku miesiącach). Jeśli chodzi o wzrost płac, nastąpiło pewne spowolnienie w stosunku do maja (5,2%), jednak średni wzrost płac w drugim kwartale był taki sam jak w pierwszym (4,6% r/r). Ponieważ tempo wzrostu zatrudnienia przyspieszyło w drugim kwartale do 3% r/r z 2,6% w I kw., nastąpiło przyspieszenie funduszu płac, choć większe w ujęciu nominalnym niż realnym ze względu na pewien wzrost inflacji (szczegóły w tabeli poniżej). Taka sytuacja na rynku pracy jest kolejnym argumentem za utrzymaniem wysokiego tempa wzrostu gospodarczego w drugim kwartale, a oczekujemy że wzrost PKB wyniósł wówczas tyle samo co w pierwszych trzech miesiącach tego roku (5,2%). Będzie to głównie wynikiem wysokiego tempa wzrostu prywatnej konsumpcji o ok. 5%. 2
Dane z rynku pracy dla sektora przedsiębiorstw (% r/r) Fundusz Zatrudnienie Płace płac Fundusz płac (realnie) 2005 1,9 3,2 5,1 3,0 I kw. 2006 2,6 4,6 7,3 6,7 II kw. 2006 3,0 4,6 7,7 6,8 Konkluzja: Dane neutralne dla rynku, choć potwierdzające szybki wzrost prywatnej konsumpcji i PKB (ok. 5%). Monitor rynku W poniedziałek polska waluta była dosyć stabilna i oscylowała w wąskim przedziale, choć minimalnie się osłabiła w trakcie wczorajszej sesji podobnie jak inne waluty krajów wschodzących. Były to związane z umocnieniem dolara w związku z ucieczką kapitału do bezpiecznych aktywów w kontekście napięć na Środkowym Wschodzie. Kurs złotego wzrósł z 4,028 do 4,046 wobec euro oraz z 3,188 do 3,224 względem dolara. Inwestorzy z bardziej zdecydowanymi ruchami poczekają na amerykańska inflację, wystąpienie Bernanke oraz protokół z posiedzenia Fed, które w większym stopniu mogłyby wskazać kolejne ruchy Zarządu Rezerwy Federalnej. Dane opublikowane w Stanach zjednoczonych dały mieszane sygnały dla rynku, gdyż indeks aktywności w sektorze przetwórczym w okręgu Nowy Jork (New York Fed manufacturing index) był poniżej oczekiwań, podczas gdy produkcja przemysłowa była powyżej prognoz. Kurs EURUSD spadł już na otwarciu sesji z 1,2636 do 1,2518 w związku z konfliktem zbrojnym na Środkowym Wschodzie i lepszymi danymi o produkcji i ustabilizował się blisko tego poziomu do zamknięcia. Rynek długu był słabszy od oczekiwań w obliczu publikacji statystyk z rynku pracy przy spekulacji na mocniejsze wartości. Jednak dane okazały się zgodne z oczekiwaniami, rynek nieco się umocnił, a rentowności spadły do poziomów z piątkowego zamknięcia. Amerykańskie obligacje osłabiły się w trakcie wczorajszej sesji po wyższych danych o produkcji przemysłowej, które okazały się istotniejsze od niższego od prognoz indeksu aktywności NY Fed index. W rezultacie rentowności 10-letnich papierów wzrosły z 5,05% rano do 5,08% na koniec polskiej sesji. Bundy były również słabsze przy rentownościach na poziomie 3,99% z 3,98% na otwarciu. Konkluzja: Złoty w trakcie wczorajszej sesji lekko się osłabił względem euro i dolara razem z innymi walutami gospodarek wschodzących. Inwestorzy skupią teraz uwagę na danych o produkcji pod koniec tygodnia, ale przede wszystkim na amerykańską inflację, wystąpienie Bernanke oraz protokół Fed kluczowy dla oczekiwań stóp w USA oraz globalnych przepływów. Przegląd międzynarodowy Zgodnie z danymi Eurostatu finalna inflacja HICP w strefie euro wyniosła 2,5% r/r, co było w zgodzie z prognozami oraz wartością z poprzedniego miesiąca. W ujęciu miesięcznym wskaźnik HCIP wzrósł o 0,1% w 3
porównaniu do 0,3% w maju. Wskaźnik bazowy, po wykluczeniu ceny energii i żywności wzrósł o 1,5% r/r oraz 0,1% m/m. Produkcja przemysłowa w strefie euro wzrosła o 1,6% m/m i 4,9% r/r i była nieco powyżej rynkowego konsensusu na poziomie 1.4%MoM i 4.2%YoY w porównaniu do zrewidowanych -0,7% m/m oraz 1.7%YoY w poprzednim miesiącu. Aktyw w sektorze przetwórczym w okręgu Fed Nowy Jork znacząco spadła w lipcu, gdyż indeks ogólnych warunków w przemyśle przetwórczym New York Empire State obniżył się z 29,01 w czerwcu do 15,64 w lipcu (najniższa wartość od października). Indeks nowych zamówień spadł z 25,81 do 10,29, podczas gdy indeks cen zapłaconych lekko spadł z 52,89 do 50,47. Produkcja przemysłowa wzrosła w czerwcu o 0,8% m/m, co było powyżej rynkowego konsensusu na poziomie 0,4% m/m przy spadku o 0,1% m/m miesiąc wcześniej. Wykorzystanie zasobów produkcyjnych wzrosło po raz kolejny z 81,8% do 82,4%, najwyższego poziomu od czerwca 2000. Dziś nastąpi publikacji kolejnych danych istotnych dla rynku międzynarodowego. CZAS W-WA REGION WSKAŹNIK OKRES RYNEK OSTATNI AWARTO ŚĆ 11:00 GER Indeks ZEW VII 35,0 37,8 14:30 USA PPI VI % m/m 0,3 0,2 15:00 USA Napływ kapitału V mld $ 60,0 46,7 Źródło: Reuters 4
Notowania złotego (17.07.2006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** Fixing EUR 4,0285 4,0465 4,0285 4,0465 4,0394 USD 3,1884 3,2284 3,1884 3,2240 3,2155 * 8:30, ** 17:00 3,35 3,30 Kurs złotego 4,15 4,10 Notowania kursu EUR/USD (17.07.2006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** EUR/USD 1,2518 1,2636 1,2636 1,2518 * 8:30, ** 17:00 3,25 3,20 3,15 4,05 4,00 3,95 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,2528 CADPLN 2,8570 USDPLN 3,2245 DKKPLN 0,5461 EURPLN 4,0398 NOKPLN 0,5159 CHFPLN 2,6128 SEKPLN 0,4419 JPYPLN* 2,7707 CZKPLN 0,1431 GBPPLN 5,9233 HUFPLN* 1,4454 * za 100 jednostek 3,10 3,05 1 USD (lewa oś) EUR (prawa oś) 1 1 1 3,90 3,85 ności obligacji (17.07.2006) PL USA GER Termin 2L 4,98-2 5,12 2 3,51 0 3L 5,16-2 5,07 1 3,65 0 4L 5,33 0 3,72 1 5L 5,37-3 5,04 1 3,75 0 8L 5,48 0 3,92 0 10L 5,58-1 5,07 1 3,98 0 Aukcje obligacji Data Oferta Popyt Sprzedaż Śr. rentow Poprzednia śr. rentow PLN m 06.07 2L 1 800 4 089 1 800 5,025 4,517 51 21.06 5L 2 000 3 530 2 000 5,525 5,031 49 12.07 10L 800 4 905 800 5,595 4,978 62 * w tym aukcja uzupełniająca % 6,00 5,80 5,60 5,40 5,20 5,00 4,80 4,60 4,40 ności obligacji skarbowych 1 2L 5L 10L 1 1 1 Stawki WIBOR (17.07.2006) Termin Stawki O/N 4,10 4 T/N 4,10 0 SW 4,11 1 2W 4,11 0 1M 4,12 0 3M 4,21 0 6M 4,35 0 9M 4,51 1 1Y 4,65 0 Stawki FRA (17.07.2006) Termin Średnia 1x2 4,12-4 3x6 4,30-5 6x9 4,53-13 9x12 4,83-12 3x9 4,42-11 6x12 4,72-12 % 5,00 4,90 4,80 4,70 4,60 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 3-miesięczne stawki rynku pieniężnego 1 WIBOR 3M FRA 3x6 FRA 6x9 1 1 1 Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. 5