22 mar 13 22 kwi 13 20 maj 13 14 cze 13 10 lip 13 5 sie 13 30 sie 13 25 wrz 13 21 paź 13 18 lis 13 12 gru 13 15 sty 14 10 lut 14 6 mar 14 1 kwi 14 29 kwi 14 26 maj 14 20 cze 14 16 lip 14 Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 26 dni portfel wzrósł o 0,42%. Wsparciem dla wyniku był wzrost cen obligacji znajdujących się w portfelu. Ponownie istotny pozytywny wpływ na wynik miały obligacje skarbowe, przede wszystkim papiery ze stałym kuponem i długim terminem zapadalności (DS1023), których udział w portfelu ostatnio uległ zwiększeniu. Realizujemy zyski z gry pod obniżkę stóp procentowych. Dokonujemy przebudowy portfela. Widzimy miejsce dla obligacji Erbud i Kruka. PKN Orlen sprzedał zapasy i wzmocnił pozycję gotówkową zmniejszając dług netto. W efekcie WII dla tego emitenta wzrosło o 1 pkt. do 6/10. Benchmark wzrósł nieznacznie szybciej niż tempo wzrostu portfela. Stopa zwrotu: 7,56% Rentownośd roczna*: 5,65% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wewnętrzny indeks inwestycyjny oparty na kilku wybranych wskaźnikach finansowych. 107 800 107 600 Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) 239 107 558 10,0% 8,0% 6,0% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) benchmark (85% mbank PCBI, 15% TBSP) 107 400 107 200 107 000 107 108 107 103 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% 106 800 początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane środki bieżąca Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 27,0% 9,4% 36,4% bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 22,0% 22,0% paliwowa 0,0% 0,0% 4,9% 5,0% 9,8% wierzytelności 5,6% 0,5% 3,0% 0,0% 9,1% deweloperska 1,0% 1,1% 5,1% 0,0% 7,1% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 4,9% 4,9% finanse 0,0% 0,0% 4,8% 0,0% 4,8% chemiczna 3,4% 0,0% 0,0% 0,0% 3,4% informatyczna 2,5% 0,0% 0,0% 0,0% 2,5% SUMA 12,4% 1,6% 44,7% 41,3% 100,0% Wynik w przekroju branżowym i udział w strukturze udział w portfelu wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 36,4% 180 187 40,0% bankowa 22,0% 29 323 6,5% paliwowa 9,8% 25 000 5,6% wierzytelności 9,1% 47 650 10,6% deweloperska 7,1% 47 920 10,6% energetyczna 4,9% 73 605 16,4% finanse 4,8% 26 000 5,8% chemiczna 3,4% 8 900 2,0% informatyczna 2,5% 11 396 2,5% SUMA 100,0% 449 981 100,0% 1
podsumowanie 27.06-23.07.2014 emitent seria nominał ilośd bieżąca* z 27.06.2014 bieżąca* z 23.07.2014 zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu BS Ostrów Maz. BOM0221 1 000 1 000 1 027 000 1 043 000 16 000 16 000 1,56% 10,94% Bank BPS BPS0718 1 000 671 655 030 638 524-16 507 19 030 2 523 0,39% 3,37% Bank BPS BPS1122 100 21 696 2 116 228 2 124 255 8 028 8 028 0,38% 4,19% BS Biała Rawska BRB0425 1 000 1 000 1 030 400 1 033 300 2 900 2 900 0,28% 8,25% SK Bank BSW0721 1 000 1 000 1 000 000 1 003 600 3 600 3 600 0,36% 7,16% Dom Development DOM0217 10 000 500 5 293 500 5 345 000 51 500 51 500 0,97% 12,51% Energa ENG1019 10 000 500 5 117 000 5 138 000 21 000 52 605 73 605 1,44% 5,73% Getin GNB0218 1 000 500 520 150 520 300 150 150 0,03% 9,42% Getin GNB0318 1 000 3 000 3 094 800 3 084 900-9 900-9 900-0,32% 9,08% Getin GNB0418 1 000 500 510 000 512 600 2 600 2 600 0,51% 9,23% Getin GNB0518 1 000 1 000 1 020 700 1 020 900 200 200 0,02% 8,76% GPW GPW0117 100 50 000 5 022 500 5 048 500 26 000 26 000 0,52% 4,96% ING ING1217 100 000 50 5 012 500 5 024 500 12 000 12 000 0,24% 5,04% Kredyt Inkaso KRI0615 1 000 2 000 2 025 800 2 035 800 10 000 10 000 0,49% 11,06% Kredyt Inkaso KRI0916 1 000 1 000 1 087 300 1 092 800 5 500 5 500 0,51% 12,51% Kruk KRU0914 1 000 1 750 1 783 075 1 784 475 1 400 1 400 0,08% 6,31% Kruk KRU1116 1 000 2 000 2 092 800 2 102 400 9 600 9 600 0,46% 6,63% PBS Sanok PBS0720 1 000 2 500 2 563 750 2 548 000-15 750-15 750-0,61% 8,07% PBS Sanok PBS1021 100 23 000 2 342 550 2 329 670-12 880-12 880-0,55% 6,98% PCC Rokita PCR0615 100 15 000 1 549 800 1 542 900-6 900-6 900-0,45% 8,38% PCC Rokita PCR1014 100 20 000 2 015 000 2 030 800 15 800 15 800 0,78% 9,07% PGNiG PGN0617 10 000 500 5 081 500 5 092 000 10 500 10 500 0,21% 5,50% PKN Orlen PKN0219 100 000 50 5 223 500 5 238 000 14 500 14 500 0,28% 7,06% PRESCO PRE0814 1 000 2 000 2 035 600 2 054 200 18 600 18 600 0,91% 9,20% PRESCO PRE0815 1 000 500 532 650 535 200 2 550 2 550 0,48% 10,66% Robyg ROB0615 100 10 000 1 014 500 1 016 200 1 700 1 700 0,17% 8,51% Robyg ROB0616 1 000 1 100 1 145 760 1 140 480-5 280-5 280-0,46% 9,03% SBK Kraków SBK1020 1 000 2 068 2 122 802 2 142 655 19 853 19 853 0,94% 9,08% Sygnity SGN0215 10 000 249 2 600 360 2 611 756 11 396 11 396 0,44% 8,00% Skarb Paostwa WZ0117 1 000 8 000 8 086 400 8 006 400-80 000 106 960 26 960 0,33% 4,25% Skarb Paostwa WZ0118 1 000 4 532 4 580 039 4 527 468-52 571 60 593 8 022 0,18% 3,87% Skarb Paostwa PS0417 1 000 18 852 20 184 836 20 216 885 32 048 32 048 0,16% 3,88% Skarb Paostwa PS0418 1 000 3 090 3 228 741 3 243 573 14 832 14 832 0,46% 3,83% Skarb Paostwa DS1023 1 000 4 114 4 390 872 4 489 197 98 325 98 325 2,24% 3,26% wszystkie obligacje 107 107 444 107 318 237 210 794 239 187 449 981 0,42% 5,65% 7,56% gotówka**** 616 239 804 suma 107 108 060 107 558 041 Oprócz obligacji skarbowych DS1023 pozytywnie wyróżniły się obligacje Energi, których cena wzrosła po tym jak seria ENG1019 weszła w nowy okres odsetkowy. W przekroju branżowym negatywnie wyróżnia się branża bankowa przede wszystkim za sprawą Getin Noble Banku i Podkarpackiego Banku Spółdzielczego. W przypadku tego drugiego nasza ocena emitenta wynosi 4/10, ale doceniamy działania zarządu banku zmierzające do poprawy współczynnika wypłacalności. Umiarkowanie pozytywny wpływ na wynik miały obligacje BPS. Ponownie nie zostało spełnione kryterium ceny, które nie pozwoliło nam na ograniczenie wielkości zaangażowania w te papiery. 2
Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie (27.06-23.07.2014) DS1023 BOM0221 ENG1019 DOM0217 SBK1020 2,24% 1,56% 1,44% 0,97% 0,94% Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela 9 (ilośd serii) PRE0814 PCR1014 GPW0117 GNB0418 KRI0916 8 0,91% 0,78% 0,52% 0,51% 0,51% 7 KRI0615 PRE0815 PS0418 KRU1116 SGN0215 6 0,49% 0,48% 0,46% 0,46% 0,44% 5 BPS0718 BPS1122 BSW0721 WZ0117 BRB0425 4 0,39% 0,38% 0,36% 0,33% 0,28% 3 PKN0219 ING1217 PGN0617 WZ0118 ROB0615 2 0,28% 0,24% 0,21% 0,18% 0,17% 1 PS0417 KRU0914 GNB0218 GNB0518 GNB0318 0 0,16% 0,08% 0,03% 0,02% -0,32% poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ PCR0615 ROB0616 PBS1021 PBS0720-0,45% -0,46% -0,55% -0,61% Istotne wydarzenia wśród emitentów z portfela: 1. Wyniki PKN Orlen za 1H 14 na pierwszy rzut oka są rozczarowujące ze względu na stratę netto (5,2 mld PLN), ale wpływ na to miały zdarzenia jednorazowe o charakterze niegotówkowym (odpisy aktualizujące rzeczowych aktywów trwałych i wartości niematerialnych wyniosły 5,0 mld PLN). Na skutek wzmocnienia pozycji gotówkowej (w efekcie sprzedaży zapasów obowiązkowych za 2,2 mld PLN) dług netto jest niższy niż przed rokiem, a wskaźniki zadłużenia są na niższym poziomie niż na koniec 1Q 14, po wcześniejszym silnym wzroście. Poprawa w tym zakresie wpłynęła na podwyższenie oceny dla PKN Orlen o 1 pkt. do 6/10. Tym samym nie zmieniamy naszego nastawienia do emitenta i obligacje te pozostają w portfelu (po wynikach za 1Q 14 nie wykluczaliśmy możliwości zredukowania poziomu zaangażowania wówczas WII wynosił 5/10). 2. Robyg podał, że w wynikach za 2Q 14 rozpozna przychody ze sprzedaży ok. 470 lokali jest to rekordowo wysoki poziom. Szczególnie dużą ilośd rozpoznao została uzyskana na wysokomarżowym projekcie Young City, w którym Robyg ma 51% udziału. Deweloper ma duży potencjał do wykazania wysokich przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej ze względu na fakt, że zakontraktował sprzedaż, która nie została rozpoznana w wynikach z ponad 2 300 lokali. Rozpoznania te będą rozłożone w czasie ze względu na planowane terminy zakooczenia projektów inwestycyjnych. Tym nie mniej bardzo dobre wyniki sprzedażowe w połączeniu z wysokim poziomem gotówki pozwala zachowad pewien komfort psychiczny dla obligatariuszy. Po wynikach za 1Q 14 WII dla Robyga wynosi 8/10. Nieco wyższa od oczekiwao inflacja przejściowo ochłodziła oczekiwania na obniżki stóp procentowych. Tym nie mniej wskaźnik inflacji znajduje się na niskim poziomie, co przy słabszych danych ze sfery realnej gospodarki stwarza szansę na obniżkę stóp procentowych. W efekcie rynek w dalszym ciągu gra pod obniżki stóp procentowych. Naszym zdaniem potencjał do dalszego umocnienia praktycznie wyczerpał się. Z tego względu realizujemy zyski z DS1023. Pozostałe papiery skarbowe pozostają w portfelu. Nowe propozycja do portfela Jednocześnie dokonujemy przebudowy portfela w kierunku zwiększenia udziału obligacji korporacyjnych: Po tym jak terminowo wykupione zostały obligacje Kruka (KRU0514) istnieje przestrzeo do tego, że udział tych papierów w portfelu zwiększył się. Mając na uwadze dośd wysoką ocenę emitenta (8/10). Do portfela wprowadzimy 3-letnie obligacje Kruka, jeśli ich YTM będzie nie niższy niż 5%. Do portfela wprowadzimy obligacje o wartości nie większej niż 1,5 mln PLN. Do portfela wprowadzimy również obligacje Erbud. Pozytywnie postrzegamy tego emitenta ze względu na niski poziom zadłużenia. Nawet uwzględniając ewentualną koniecznośd wypłacenia odszkodowania dla Lotniska Modlin to nie wpłynie to znacząco na ocenę emitenta, która ze względu na silną pozycję gotówkową obecnie wynosi 10/10. Obligacje te nie są szczególnie płynne, chod w ostatnich dniach pojawił się obrót na tych papierach (ERB0318). Jeśli spełnione zostanie kryterium płynności to wprowadzimy te papiery do portfela do maksymalnej wartości 5 mln PLN. 3
Załącznik 1. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd Getin GNB0218 1 945 30 182 500 389% 6036% Bank BPS BPS0718 2 645 31 878 1 000 265% 3188% Energa ENG1019 20 9 117 500 4% 1823% PGNiG PGN0617 50 8 890 500 10% 1778% Getin GNB0418 463 6 857 500 93% 1371% Bank BPS BPS0720 536 11 785 1 000 54% 1179% Getin GNB0518 417 10 620 1 000 42% 1062% GPW GPW0117 12 662 420 436 50 000 25% 841% Getin GNB0318 2 017 21 339 3 000 67% 711% Robyg ROB0616 56 6 943 1 100 5% 631% Bank BPS BPS1122 3 194 159 892 30 000 11% 533% SK Bank BSW0721 27 4 596 1 000 3% 460% Kredyt Inkaso KRI0615 0 8 100 2 000 0% 405% KBS Kraków SBK1020 66 7 735 2 068 3% 374% PBS Sanok PBS0720 106 9 321 2 500 4% 373% BS Ostrowia Maz. BOM0221 29 2 721 1 000 3% 272% PBS Sanok PBS1021 348 54 568 23 000 2% 237% Dom Development DOM0217 60 1 160 500 12% 232% PCC Rokita PCR1014 2 565 32 410 20 000 13% 162% PCC Rokita PCR0615 1 204 23 590 15 000 8% 157% Robyg ROB0615 285 13 864 10 000 3% 139% PRESCO PRE0814 40 2 493 2 000 2% 125% BS Biała Rawska BRB0425 61 1 215 1 000 6% 122% Kruk KRU1116 0 1 480 2 000 0% 74% PKN Orlen PKN0219 0 22 50 0% 44% ING ING1217 10 10 50 20% 20% PRESCO PRE0815 0 73 500 0% 15% Kruk KRU0914 3 178 1 750 0% 10% Kredyt Inkaso KRI0916 0 62 1 000 0% 6% Sygnity SGN0215 0 0 249 0% 0% 4
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy Dyrektor Departamentu Analiz marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 535 Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy tomasz.kania@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 542 Marek Straszak, MPW, DI budownictwo, materiały budowlane marek.straszak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 540 Łukasz Rydzkowski, lukasz.rydzkowski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 542 Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Majka, MPW Wiceprezes Zarządu piotr.majka@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 520 Krzysztof Solus, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 55 Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Departament Sprzedaży Detalicznej: Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 522 Anna Pajkert, anna.pajkert@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 078 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela benchmark oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynnośd w okresie i relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka częśd z posiadanych obligacji można było kupid/sprzedad na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentownośd w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny indeks inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5