Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne EBC bliżej neutralności? Dziś w centrum uwagi: Brytyjczycy wybiorą dzisiaj nowy Parlament. Sondaże wskazują na zwycięstwo partii Konserwatywnej, chociaż od czasu podjęcia decyzji o przedterminowych wyborach przez Premier T.May, przewaga Torysów mocno stopniała. Nie jest więc pewne, czy uda się zrealizować cel T. May, którym było wzmocnienie przewagi parlamentarnej. Ewentualne niepowodzenie może wywołać presję na jej dymisję, co w przede dniu rozpoczęcia negocjacji na linii UE Wielka Brytania osłabiałoby pozycję Królestwa. Zwycięstwo Konserwatystów z jednej strony traktowane jest jako definitywne obranie ścieżki twardego Brexitu, ale jednocześnie jako szansa na osiągnięcie porozumienia co do okresu przejściowego, który początkowo ograniczałyby negatywny wpływ tego procesu na gospodarkę. Punkty wyborcze zostaną zamknięte o 22 czasu lokalnego. O tej porze opublikowane także zostaną pierwsze sondażowe wyniki wyborów (exit polls). Silna korekta liczby nowych zamówień w Niemczech w kwietniu (-2,1% m/m) to czynnik ryzyka dla optymistycznych prognoz wyników produkcji przemysłowej za analogiczny okres. Dynamiczne wzrosty wskaźników koniunktury dla sektora sugerują jednak, że ożywienie w przetwórstwie trwa. Poprawiające się perspektywy europejskiej gospodarki najprawdopodobniej skłonią EBC do przesunięcia bilansu ryzyk dla wzrostu gospodarczego z negatywnego do neutralnego. Może się to przełożyć na wykreślenie z komunikatu deklaracji, że stopy procentowe mogły być jeszcze niższe. Przed bardziej radykalnymi ruchami Bank hamuje niepewna perspektywa inflacji. Przegląd wydarzeń: Rada Polityki Pieniężnej utrzymała stopy procentowe na niezmienionym poziomie (st. referencyjna: 1,%). Gremium nie dostrzega w gospodarce nierównowag, a tym samym nie ma potrzeby na zmianę nastawienia. Rada nie obawia się także o skutki ujemnych realnych stóp procentowych (więcej str. 2) Według szacunku MRPiPS bezrobocie rejestrowane spadło w maju do 7,% z 7,7% miesiąc wcześniej, co oznaczałoby wyhamowanie rocznej skali spadku bezrobocia do 1,6pp z 1,7pp i 1,8pp w kwietniu i marcu. Ożywienie globalnego popytu wspiera chińskich eksporterów. W maju eksport Chin wzrósł o 8,7% r/r (poprzednio: 8,% r/r). Jeszcze silniej wzrósł import, który w ostatnich miesiącach był stymulowany przez ponowne ożywienie w sektorze budowlanym. Nadwyżka handlowa Chin wzrosła do 1 mld USD. Sondaże przedwyborcze w Wielkiej Brytanii 3 3 2 Przewaga (P) Laburzyści (L) 2 18 kwi 17 1 28 kwi 17 8 maj 17 18 maj 17 28 maj 17 Źródło: ukpollingreport.co.uk, Wikipedia, PKO Bank Polski. Torysi (L) 3 3 2 2 1 1 8 czerwca 217 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 21 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 21 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 21 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 8 3 22 Nominalna i realna stopa procentowa NBP % 3 2 1 Prognoza Nominalna stopa referencyjna -1 Realna stopa referencyjna sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 1 sty 1 sty 16 sty 17 sty 18
8.6.217 RPP nie boi się ujemnych realnych stóp procentowych Zgodnie z oczekiwaniami RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (por. tabela). Wymowa komunikatu po posiedzeniu Rady nie uległa istotniejszym modyfikacjom. Rada odnotowała przyspieszenie wzrostu gospodarczego w 1q17 w Polsce i na świecie oraz wzrost inflacji bazowej w kraju. Ryzyko trwałego przekroczenia celu inflacyjnego w średnim okresie pozostaje w ocenie RPP ograniczone, dynamika jednostkowych kosztów pracy jest umiarkowana, a poziom, który osiągnęła inflacja bazowa nadal niski. W ocenie Rady bieżące dane sygnalizują utrzymanie się stabilnego wzrostu gospodarczego w 2q17. Prezes NBP przyznał, że Rada nadal nieco niepokoi się brakiem wzrostu inwestycji. Wciąż jednak oczekuje ich skokowej poprawy w następnych kwartałach. W konsekwencji A. Glapiński powtórzył, że zdziwiłby się, gdyby wzrost PKB w 217 r. nie wyniósł przynajmniej %, natomiast nie zdziwi go jeszcze lepszy wynik polskiej gospodarki. W jego ocenie dynamika PKB na poziomie 3-% wpisuje się w potencjalne tempo wzrostu i nie generuje nierównowag. W konsekwencji Prezes NBP nadal nie zakłada, by Rada do końca 218r. zdecydowała się na podwyżki stóp procentowych. A. Glapiński wskazał, że niezależnie od decyzji RPP elementem zacieśniającym politykę pieniężną jest aprecjacja złotego. Prezes NBP powiedział, że gremium nie zaobserwowało negatywnego przełożenia ujemnych realnych stóp procentowych na gospodarkę, chociaż przyznał, że część przedstawicieli Rady obawia się o ich wpływ na skłonność do oszczędzania. W tym kontekście Ł. Hardt powiedział, że trudne będzie dla niego akceptowanie ujemnych realnych stóp procentowych po 218 r. Optymistyczne oczekiwania Rady co do tempa wzrostu gospodarczego wskazują, że samo ożywienie gospodarki nie skłoni gremium do zmiany nastawienia. Zakładamy, że największy potencjał do zaostrzenia retoryki RPP będzie miało przyspieszenie dynamiki wynagrodzeń, a następnie dalszy wzrost inflacji bazowej. Niemniej uważamy, że obydwa zjawiska będą na tyle silne, by skłonić Radę do podwyżek stóp procentowych, dopiero w 218 r. Inflacja CPI i inflacja bazowa % r/r Prognoza 3 2 1-1 Inflacja CPI Inflacja bazowa -2 sty 9 sty 11 sty 13 sty 1 sty 17 Źródło: Datastream, GUS, NBP, PKO Bank Polski. Perspektywy przyspieszenia dynamiki wynagrodzeń %, sa % r/r 36 32 28 2 2 16 12 8 Odsetek przedsiębiorstw prognozujacych wzrost płac (L) Płace (P) mar mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 1 mar 17 12 11 1 9 8 7 6 3 2 1 2
8.6.217 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 2 czerwca USA: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (maj) 1:3 211 tys. 183 tys. -- 138 tys. USA: Przeciętna płaca (maj) 1:3,3% m/m,2% m/m --,2% m/m USA: Stopa bezrobocia (maj) 1:3,%,% --,3% Poniedziałek, czerwca USA: Zam. na dobra trwałe (fin., kwi) 16: 2,3% m/m -,7% m/m -- -,8% m/m USA: ISM dla sektora usług (maj) 16: 7, pkt. 7,1 pkt. -- 6,9 pkt. Wtorek, 6 czerwca EUR: Sentix (cze) 1:3 27, pkt. 27, pkt. -- 28, pkt. EUR: Sprzedaż detaliczna (kwi) 11:,3% m/m,2% m/m --,1% m/m Środa, 7 czerwca POL: Decyzja RPP o stopach procentowych GER: Zamówienia w przemyśle (kwi) Czwartek, 8 czerwca -- 1,% 1,% 1,% 1,% 8: 1,1% m/m -,% m/m -- -2,1% m/m UK: Wybory parlamentarne -- -- -- -- -- CHN: Eksport (maj) -- 8,% r/r 7,% r/r -- 8,7% r/r GER: Produkcja przemysłowa 8: -,% m/m,% m/m -- -- HUN: Inflacja CPI (maj) 9: 2,2% r/r -- -- -- EUR: PKB (1q17, fin.) 11: 1,7% r/r 1,7% r/r -- -- EUR: Decyzja EBC o stopach procentowych Piątek, 9 czerwca CHN: Inflacja CPI / PPI (maj) 3:3 13:,%--,%,% -- 1,2% r/r /6,% r/r --/-- --/-- --/-- CZE: Inflacja CPI (maj) 9: 2,% r/r -- -- -- UK: Prod. przemysłowa (kwi) 1:3 -,% m/m,6% m/m -- -- Tempo tworzenia nowych miejsc pracy wyhamowuje. Dynamika wynagrodzeń wciąż nie nadąża za skalą spadku bezrobocia. To nie powstrzyma jednak Fed przed dalszym zacieśnianiem polityki pieniężnej. Silne wyhamowanie dynamiki wynikało z sezonowego spadku zamówień w lotnictwie cywilnym. Odczyt komponentu zatrudnienia (wzrost do najwyższego poziomu od lipca 21 r.) wskazuje, że pomimo słabszego piątkowego odczytu NFP sytuacja na rynku pracy pozostaje stabilna. Pierwszy wskaźnik koniunktury za czerwiec wskazuje na utrzymujące się bardzo korzystne nastoje w strefie euro. Seria wzrostów sprzedaży detalicznej sugeruje wzmocnienie konsumpcji w 2q17 vs 1q17.. RPP nadal nie dostrzega nierównowag, które skłaniałyby gremium do zmiany obecnego neutralnego nastawienia. Spadek zamówień to m.in. efekt wysokiej bazy sprzed miesiąca. Wskaźniki koniunktury sugerują postępujące ożywienie niemieckiego przetwórstwa. W sondażach prowadzą Torysi, ale ich przewaga nad Partią Pracy stopniała do kilku pp. Chińscy eksporterzy korzystają z ożywienia globalnego popytu. Silny popyt zwiększa szanse na realizację scenariusza miękkiego lądowania dla chińskiej gospodarki. Silny napływ zamówień przed miesiącem powinien się przełożyć na wzrost produkcji. Zanikające efekty bazy po stronie cen paliw sprawiły, że inflacja ponownie oddala się od celu NBH (3,%). Wstępny szacunek PKB zostanie najprawdopodobniej podtrzymany. EBC sygnalizuje, że bilans ryzyk przesuwa się w stronę neutralnego. Komunikat może to oficjalnie potwierdzić. W konsekwencji EBC może zrezygnować ze wskazania, że stopy procentowe mogłyby być jeszcze niższe niż obecnie. Efekty bazy w cenach surowców wygasają, a inflacja PPI traci impet. Wcześniejsze wzrosty kosztów produkcji mogą się jednak przełożyć na dalszy wzrost inflacji CPI. Po silnym wyhamowaniu inflacji w kwietniu, o kierunku jej zmiany w maju przeważyć mogą ceny żywności. Po spadkach produkcji w lutym i marcu, kwiecień powinien przynieść odwrócenie negatywnego trendu. Siła spadków z ostatnich miesięcy sprawi jednak, że roczna dynamika produkcji znajdzie się poniżej %. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. 3
8.6.217 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz,1 Nie jestem zaskoczony styczniowym odczytem inflacji, choć jej przyspieszenie należy uznać za znaczące. Trochę niepokoi mnie ten odczyt, ale dostępne prognozy wskazują, że najpierw inflacja ustabilizuje się, potem zaś powinien nastąpić jej spadek, oby jak największy. Ścieżka inflacji bazowej jest natomiast płaska ( ) Dla mnie inflacja bazowa nie jest ważniejsza niż inflacja CPI. Uważam, że trzeba patrzyć na inflację jako na całość i nie można w nieskończoność zasłaniać się czynnikami zewnętrznymi, szczególnie, że prędzej czy później przekładają się one na czynniki wewnętrzne. Obserwowanie cen ropy będzie ważne, bo ich względnie niski poziom może służyć polskiej gospodarce (16.2.217, PAP) E. Gatnar 3,9 Jako że lokalne czynniki proinflacyjne będą zyskiwały na sile razem z czynnikami zewnętrznymi, biorąc pod uwagę scenariusz przyspieszenia wzrostu gospodarczego, nie można wykluczyć podwyżki stóp w tym roku. (22.3.217, PAP) Ł. Hardt 3, Hipotetycznie z mojej perspektywy, jeśli na samym początku przyszłego roku będziemy prognozowali (utrzymanie) ujemnych realnych stóp do końca 218 r. albo do 219 r. (...) byłby to dla mnie kluczowy moment, by zdecydować, czy powinniśmy tolerować przedłużający się okres negatywnych ujemnych stóp. ( ) Prawdopodobieństwo silniejszego wzrostu płac jest rzeczywiście wyższe niż jakiś czas temu (ze względu na możliwy odpływ pracowników z Ukrainy i obniżkę wieku emerytalnego) (2..217, PAP) J. Kropiwnicki 3, Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 12 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku (2.3.217, Reuters) G. Ancyparowicz 2,8 Według dzisiejszej wiedzy nie ma przesłanek do tego, żeby cokolwiek zmieniać, jeżeli chodzi o poziom stóp procentowych i te narzędzia, które bank centralny stosuje w obszarze polityki monetarnej" (17..217, PAP) R. Sura 2,7 Jeśli inflacja będzie oscylować w granicach 2%, a gospodarka będzie się rozwijać w obecnym, bądź zbliżonym tempie, to nie widzę podstaw do tego, żeby podwyższać stopy procentowe w najbliższych 3 czy kwartałach. Oczywiście przy założeniu, że nie wydarzy się nic, co by wymusiło zmianę obecnego nastawienia. ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i nie wydaje mi się możliwe przekroczenie celu inflacyjnego w tym i przyszłym roku. Szczególnie ważna dla nas będzie lipcowa projekcja inflacji, która pokaże ścieżkę inflacji w przyszłości (2..217, PAP) J. Osiatyński 2,2 Jak patrzę na elementy fundamentalne w gospodarce, to nie widzę dobrych przesłanek do zmiany poziomu stóp procentowych w ciągu 12 miesięcy ( ) Jedyne co, to rynek pracy w związku ze wzrostem płac, co może rodzić nacisk na jednostkowe koszty pracy. Będziemy na to patrzeć, ale nie wydaje się, żeby to była dowakacyjna perspektywa, (ani - PAP) nawet po wakacjach (1..217, PAP) A. Glapiński 2, Głównym pytaniem od pewnego czasu jest to, czy Rada nie powinna przymierzać się w perspektywie kilku kwartałów do zmiany nastawienia w polityce pieniężnej lub też nawet zmiany oprocentowania. Niczego takiego w tej chwili nie widać. ( ) Nawet do końca 218 roku może nie zajść potrzeba zmiany stóp procentowych, jeżeli inflacja będzie zachowywała się tak jak przewidujemy. ( ) Spodziewamy się, że przez dłuższy (inflacja) będzie się kołysać wokół 2 proc. i nie dotkniemy celu inflacyjnego. (17..217, Reuters) E. Łon 1,8 Uważam, że w perspektywie 12 najbliższych miesięcy nie będzie raczej potrzeby zmieniania poziomu stóp procentowych NBP. Oczywiście mój pogląd może ulec modyfikacji, ale prawdopodobieństwo owej modyfikacji osobiście uważam za niezbyt wysokie. (16.3.217, PAP) J. Żyżyński 1,3 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 218 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. (1.3.217, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-).
8.6.217 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,7 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2, 1,7 % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 3 miesiące temu 1, 1, 1,2 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,2 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 11 1 9 pb PLN EUR USD 1 8 6 pb 8 7 6 3 2 2Y -2 Y 1Y - Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 8 6 2-2 - % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -6 1 Indeks (1 sty 216=1) 1 13 12 11 1 99 98 97 96 PLN CZK HUF RON 9 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M.
8.6.217 Polska w makro-pigułce 216 217 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji - realny PKB (%) 2,7 3,9 współfinansowanych przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Pomimo marcowego spadku, inflacja CPI nie powiedziała jeszcze - inflacja CPI (%) -,6 2, ostatniego słowa. Niemniej o osiągnięcie celu inflacyjnego będzie trudno. Malejąca presja cenowa ze strony coraz wolniej rosnących cen towarów będzie równoważona przez wyższe ceny usług, co w efekcie wypłaszczy ścieżkę CPI niemal w całej drugiej połowie roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 8,1 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost podaży kredytów będzie ograniczany przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,2 Wzrost popytu wewnętrznego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących, nawet pomimo osiągnięcia równowagi na początku roku. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2, -2,3 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1, 1, Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne co najmniej do początku 218 r., nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Gołębie komentarze z RPP, umocnienie złotego oraz jedynie stopniowy wzrost inflacji bazowej wskazują na rosnące ryzyko przesunięcia pierwszej podwyżki stóp na 2h18. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce 216 217 Komentarz USA Dobre dane z przełomu 216/217 wspierają oczekiwania na - realny PKB (%) 1,6 2,2 przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%) 1,3 2, administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%) 1,7 1,6 początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (%),2 1,7 inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 217 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%) 6,7 6, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%) 2, 2,1 ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 2638; NIP: 2--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 2 zł. 6