Raport Miesięczny IDEA TFI. Raport miesięczny IDEA TFI

Transkrypt

1 Raport miesięczny IDEA TFI 1

2 2

3 MIESIĄC NA RYNKACH 9 maja 2011 roku PODSUMOWANIE Czy to już koniec surowcowej hossy? Dominującym tematem w minionym miesięcy była korekta na rynkach surowcowych. Rykoszetem dostały także giełdy akcji, w tym w szczególności rynki wschodzące. Makroekonomia Obniżka perspektywy ratingu USA i dalsze problemy krajów PIIGS w szczególności Grecji przyczyniły się do wzrostu awersji do ryzyka na rynkach akcji. Dodatkowe zagrożenie stanowi cykl podwyżek stóp w Chinach. Rynki akcji gospodarki wschodzące Kwiecień przyniósł znaczącą korektę na rynkach wschodzących. Najbardziej ucierpiały gospodarki silnie surowcowe Rosja i Ameryka Południowa. Rynek akcji Polska Krajowa giełda ugięła się pod presją spadków na rynkach globalnych. Dynamicznemu odbiciu nie sprzyjać mogą ograniczony potencjał popytu ze strony instytucji finansowych i duże oferty publiczne na horyzoncie. Obligacje i rynek pieniężny Gołębie wypowiedzi członków Rady Polityki Pieniężnej oraz deklaracja ograniczenia podaży papierów długoterminowych przyniosły niewielkie wywłaszczenie krzywej rentowności. Sprzyjały również wzrosty na rynkach bazowych oraz zapowiedzi Ministerstwa Finansów co do wymiany mld euro na rynku. Rynki surowców Znacząca przecena dotknęła niemal wszystkie podklasy rynku surowcowego. Zapoczątkowane na początku kwietnia spadki kontynuowały surowce rolne, silnie straciły kruszce, w tym w szczególności srebro. Niewykluczona jest kontynuacja krótkoterminowej korekty, w tym w szczególności w wyżej wymienionych sektorach. RYNKI AKCJI WALUTY SUROWCE STOPY PROCENTOWE Spis treści Podsumowanie 3 Wyniki IDEA TFI 4 Portfele modelowe IDEA TFI 5 Komentarz makroekonomiczny 6 Rynek akcji - gospodarki wschodzące 7 Rynek akcji Polska 8 Obligacje i rynek pieniężny 9 Rynek surowców 10 Chartbook 11 Notowania rynkowe WSKAŹNIKI MAKROEKONOMICZNE Dane rynkowe z godz. 16:55, źródło: Bloomberg. 3

4 WYNIKI IDEA TFI Wyniki na dzień 6 maja 2011 roku IDEA PREMIUM IDEA OBLIGACJI IDEA OCHRONY KAPITAŁU IDEA STABILNEGO WZROSTU IDEA AKCJI IDEA SUROWCÓW

5 PORTFELE MODELOWE IDEA TFI PORTFEL KONSERWATYWNY IDEA Obligacji IDEA Akcji IDEA Surowce Plus IDEA Rynków Wschodzących PORTFEL ZRÓWNOWAŻONY IDEA Obligacji IDEA Akcji IDEA Surowce Plus IDEA Rynków Wschodzących PORTFEL DYNAMICZNY IDEA Obligacji IDEA Akcji IDEA Surowce Plus IDEA Rynków Wschodzących Portfele modelowe są konstruowane tak, aby maksymalizować zysk przy założeniu, że na 90 proc. nie powinny zanotować straty w określonym horyzoncie czasowym. Horyzont ten wynosi odpowiednio 2 lata dla Portfela Konserwatywnego, 3 lata dla Portfela Zrównoważonego oraz 5 lat dla Portfela Dynamicznego. 5

6 KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY KOMENTARZ Grecja straszy rynki Rynki finansowe wciąż straszy problem krajów PIIGS. Ewentualne bankructwo któregoś z przedstawicieli mogłoby mieć niemałe reperkusje. Rentowność greckich obligacji dwuletnich wzrosła w kwietniu do 25 proc. Oznacza to, że inwestorzy szacują prawdopodobieństwo bankructwa tego państwa na proc. Ewentualna restrukturyzacja mogłaby mieć spore reperkusje, ponieważ greckie obligacje znajdują się w posiadaniu europejskich banków w tym niemieckich i francuskich. Problem z ich wypłacalnością mógłby się stać początkiem kolejnego kryzysu zaufania i zaszkodzić rynkowi międzybankowymi. Obecnie najbardziej prawdopodobnym scenariuszem wydaje się restrukturyzacja długu w formie zmniejszenia nominału i wydłużenia okresu spłaty. Takiego ruchu należy oczekiwać jeszcze przed kolejną serią stress-testów europejskich banków. Pogarszająca wiarygodność kredytowa dała się we znaki także największej gospodarce świata. W kwietniu agencja S&P obniżyła perspektywę ratingu USA do negatywnej, pozostawiając sam rating na poziomie AAA. To symboliczne pogrożenie palcem może odbić się w przyszłości na wzroście rentowności amerykańskich papierów, a jednocześnie na osłabieniu dolara, który systematycznie traci na wartości względem euro, pomimo korzystniejszego w ostatnim czasie dysparytetu stóp procentowych. Fundamenty gospodarek kluczowych państw OECD są dobre, a wskaźniki wyprzedzające choć utraciły swoją niedawną dynamikę wciąż znajdują się na przyzwoitych poziomach. Niemniej jednak, narasta zagrożenie rychłym spowolnieniem gospodarki chińskiej. W kwietniu w reakcji na rosnący poziom inflacji, Ludowy Bank Chin po raz czwarty podniósł stopy procentowe. Wprawdzie póki co, dynamika produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej w Chinach nie budzi jeszcze obaw, jednak zwiększa się ryzyko spowolnienia wzrostu w Państwie Środka, co odbiłoby się niekorzystnie przede wszystkim na notowaniach surowców i cenach akcji na rynkach wschodzących. RENTOWNOŚĆ OBLIGACJI 2-LETNICH Hiszpania Grecja Irlandia Portugalia EURUSD VS DYSPARYTET STÓP PROC. 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 INFLACJA VS STOPY PROC. W CHINACH (%) EURUSD Dysparytet stóp procentowych Inflacja w Chinach (SL) Roczna stopa depozytowa (SP) 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0%

7 RYNEK AKCJI GOSPODARKI WSCHODZĄCE KOMENTARZ Rynki pod presją giełd towarowych Sentyment do rynków wschodzących pogorszył się w kwietniu, jednak perspektywy są wciąż atrakcyjne. Kwiecień przyniósł wzrost awersji inwestorów do ryzyka, którego konsekwencją była znacząca przecena większości ryzykownych aktywów: surowców, rynków akcji oraz części walut. Szczególnie ucierpiały rynki wschodzące, które jeszcze niedawno wyprzedzały dojrzałe gospodarki. Silnie traciły przede wszystkim państwa mocno związane z rynkami surowców. RTS zniżkował w ciągu minionego miesiąca przeszło 9 proc., natomiast giełdy w Brazylii i Meksyku o 6 proc. Obecnie długoterminowe perspektywy selektywnych rynków wschodzących są wciąż obiecujące. Podwyższonemu tempu wzrostu gospodarczego oraz wysokiemu poziomowi wskaźników wyprzedzających towarzyszą relatywnie atrakcyjne wyceny. Wskaźniki C/Z dla państw Europy Środkowo-Wschodniej, Bliskiego Wschodu czy Ameryki Południowej są relatywnie niższe niż w UE oraz USA. Gorzej pod tym względem prezentuje się rdzeń krajów BRIC: Indie i Chiny. Niemniej jednak, w najbliższym horyzoncie można dostrzec szereg czynników, które mogą przemawiać za przedłużeniem się obecnej korekty. Są to na przykład relatywnie niskie odczyty wskaźników ryzyka. Indeks VIX, obrazujący oczekiwaną przez amerykańskich inwestorów zmienność na rynku akcji, oscyluje obecnie na poziomach niemalże najniższych od początku bessy w 2007 roku. Dodatkowo, bardzo niski jest wciąż poziom spreadów kredytowych. Indeksy itraxx dla obligacji o ratingu inwestycyjnym i subinwestycyjnym, prezentujące ryzyko kredytowe przedsiębiorstw europejskich, zmierzają obecnie podobnie do najniższych poziomów od 2007 roku. Wśród innych czynników szkodzących rynkom wschodzącym w najbliższym horyzoncie należy wymienić przedłużającą się korektę na rynku surowców, trudne do oszacowania konsekwencje zacieśniania polityki w Chinach, wpływ zakończenia QE2 na operacje carry trade oraz ewentualne pogorszenie nastrojów na skutek negatywnych informacji z krajów PIIGS. RYNKI WSCHODZĄCE VS DOJRZAŁE MSCI World 94 MSCI Emerging Markets INDEKS ZMIENNOŚCI VIX C/Z DLA WYBRANYCH RYNKÓW

8 RYNEK AKCJI - POLSKA KOMENTARZ Konsolidacji ciąg dalszy Praktycznie przez cały miesiąc krajowy rynek akcji pozostawał w trendzie bocznym. Dotyczyło to zarówno segmentu małych, jak i dużych spółek. Co ciekawe, nawet tkwiąc w konsolidacji, rynek okazał się stosunkowo silny względem swoich odpowiedników z rynków wschodzących. Wsparcie dla rynku stanowiła w pewnym stopniu coraz łagodniejsza Rada Polityki Pieniężnej, jednak najświeższe dane makro mogą budzić pewne zaniepokojenie. Dynamika produkcji przemysłowej na koniec marca wyniosła 7 proc. (w analogicznym okresie 2010 było to 12,5 proc.). Również wskaźniki wyprzedzające charakteryzuje pewne wyhamowanie. Kwietniowy PMI dla przemysłu zanotował poziom 54,4 pkt., czyli poniżej oczekiwań analityków. Wprawdzie wciąż jest to poziom powyżej granicy 50 pkt. dzielącej wzrost od recesji, jednak spadkowa tendencja w ostatnich miesiącach może sugerować przejściowe spowolnienie i korektę na rynku. Wyceny akcji na GPW wciąż pozostają atrakcyjne. C/WK na poziomie 1,65 dla WIG pozostaje poniżej długoterminowej średniej (1,8), natomiast estymowane C/Z na poziomie 11,7 na koniec 2011 wobec obecnego poziomu stóp procentowych implikuje solidną premię za ryzyko. Zagrożeniem dla koniunktury w najbliższym czasie może być wysokie zaangażowanie OFE w akcje. Według danych KNF za kwiecień wynosi ono 37,2 proc., czyli jest najwyższe od czerwca 2007 roku. W połączeniu ze sporymi ofertami publicznymi na horyzoncie (np. BGŻ), może to tworzyć niekorzystną sytuację podażowo-popytową. Istotnymi czynnikami ryzyka pozostają: prawdopodobieństwo znaczącej korekty na rynku surowców, ryzyko przedłużających się zamieszek społecznopolitycznych na Bliskim Wschodzie, a także ciągle nierozwiązany problem restrukturyzacji greckiego długu. GŁÓWNE INDEKSY GPW (REBAZOWANE) WIG20 98 mwig40 swig WSKAŹNIK C/WK DLA WIG 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, UDZIAŁ AKCJI W PORTFELACH OFE 40% 35% 30% 25% 20% 15%

9 OBLIGACJE I RYNEK PIENIĘŻNY KOMENTARZ Dobry miesiąc na rynku obligacji Kwiecień okazał się całkiem udany dla posiadaczy krajowych obligacji. Zyskiwały również rynki bazowe. W minionym miesiącu przyzwoite stopy procentowe zanotowały polskie obligacje. Indeks obligacji długoterminowych (10+ lat) Bloomberg/EFFAS zwiększył swoją wartość o 1,73 proc., natomiast indeks obligacji krótkoterminowych (1-3 lata) o 0,37 proc. Stało się tak za sprawą niewielkiego wypłaszczenia krzywej dochodowości połączonego ze spadkiem stóp na jej długim końcu. Za taki scenariusz w kwietniu odpowiedzialne było kilka czynników. Po pierwsze, wypowiedzi członków RPP stają się coraz bardziej gołębie, a akcent z groźby inflacji przenosi się na jednorazowy wzrost cen spowodowany sytuacją na rynkach surowcowych. W rezultacie, do końca roku nie należy się obecnie spodziewać więcej niż 2 podwyżek stóp procentowych, a na najbliższym posiedzeniu (11 maja) pozostaną na niezmienionym poziomie. Po drugie, zgodnie z planem emisji ministerstwa finansów, podaż papierów długoterminowych, zostanie w II kwartale 2011 znacząco zredukowana. Taka sytuacja podażowa również przemawiała za wzrostem cen. Po trzecie wreszcie, swoją rolę odegrały plany ministerstwa finansów wymiany mld euro. Taki ruch zmniejsza prawdopodobieństwo osłabienia złotego, a więc znacząco redukuje ryzyko walutowe dla zagranicznych inwestorów. To kolejny argument, który mógł poprawić atrakcyjność krajowych papierów. W najbliższym miesiącu należy spodziewać się kontynuacji pozytywnych tendencji. Zagrożeniem mogą być wciąż nie rozwiązane problemy krajów PIIGS. Indeks SOVXWE agregujący notowania CDSów (instrumentów stanowiących ubezpieczenie inwestycji w obligacje państwowe) wprawdzie obniżył się pod koniec maja, ale i tak znajduje się na rekordowych poziomach. Ewentualna informacja o restrukturyzacji greckiego zadłużenia nie pozostałaby bez wpływu na krajowy rynek obligacji. INDEKSY OBLIGACJI POLSKICH BLOOM/EFFAS Obligacje 1-3 Obligacje KRZYWA RENTOWNOŚCI W POLSCE 6,5 6,0 5,5 5,0 4, , , SOVXWE CDSI GENERIC 5Y

10 RYNEK SUROWCÓW KOMENTARZ Spokojnie, to tylko korekta? Tąpnięcie na rynkach towarowych na przełomie kwietnia i maja może stać się zapowiedzią głębszej korekty. Koniec kwietnia przyniósł spore zamieszanie na rynkach surowcowych. Na wartości traciły niemal wszystkie podklasy: od surowców rolnych po kruszce. Pierwsze przecenę rozpoczęły surowce rolne, które systematycznie zniżkowały od początku miesiąca. Przyczyn należy upatrywać się w zwiększonych obszarach zasiewowych na najbliższe lata oraz póki co braku znaczących katastrof naturalnych. W przypadku metali przemysłowych i surowców energetycznych zaważyła zapewne seria gorszych danych makro. Na przykład Niemieckie zamówienia w przemyśle zamiast pozostać na poziomie z poprzedniego miesiąca, skurczyły się o 4 proc. Nienajlepsze wieści napłynęły też z amerykańskiego rynku pracy. Czwartkowa liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych okazała się o 60 tys. większa niż szacowali ekonomiści. Na to wszystko, nałożyły się także odczyty wskaźników PMI ze strefy euro i ISM z USA, które wprawdzie wciąż znajdują się na poziomie wskazującym na wzrost gospodarczy, jednak nie imponują już swoją dynamiką tak bardzo, jak w poprzednich miesiącach. Inwestorzy coraz bardziej obawiają się również hamowania gospodarki chińskiej oraz podwyżek stóp procentowych na świecie, które mogą zmniejszyć atrakcyjność lokat w surowce. Najbardziej spektakularne spadki dotknęły chyba kruszce, a w szczególności srebro. Tu pretekstem stało się podniesienie wysokości wymaganych depozytów zabezpieczających pod transakcje futures na CME. Spadki na rynku kruszców mogą się przedłużyć, ze względu na duże zaangażowanie inwestorów spekulacyjnych. Liczba długich pozycji tej grupy graczy na rynku złota zwiększyła się od około 5-10 tys. 10 lat temu, do niemal 300 tys. obecnie. Co więcej, także na rynku spotowym, coraz większy odsetek popytu jest generowany przez inwestorów 30 proc. obecnie wobec 10 proc. 10 temu.). Taka struktura popytu może niepokoić i zwiastować większą korektę. INDEKSY SUROWCÓW SP-GSCI TR 110,00 105,00,00 95,00 90,00 85,00 Rolne Metale Energia Kruszcze STRUKTURA POPYTU NA ZŁOTO ZŁOTO VS POZYCJE SPEKULACYJNE Inwestycje w popycie konsumpcyjnym (SP) Cena złota (USD, SL) Długie pozycje spekulacyjne (tys., SP) Cena złota (USD, SL) % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

11 WIG20 S&P500 DAX EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN 4,3 4,2 4,1 4 3,9 3,8 3,7 3,6 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 3,3 3,2 3,1 3 2,9 2,8 2,7 2,6 2,5 ROPA (USD/BARYŁKA) ZŁOTO (USD/UNCJA) MIEDŹ (USD/TONA) OBLIGACJE 2-LETNIE (%) OBLIGACJE 5-LETNIE (%) OBLIGACJE 10-LETNIE (%) 6,5 6,5 5,4 5,2 5 4,8 4,6 4,4 4,2 6 5,5 5 4,5 6 5,5 5 4, Dane rynkowe z godz. 16:55, źródło: Bloomberg. 4

12 SYTUACJA NA RYNKACH 9 maja 2011 roku RYNEK AKCJI - POLSKA RYNKI AKCJI GOSPODARKI ROZWINIĘTE RYNKI AKCJI GOSPODARKI WSCHODZĄCE WALUTY Dane rynkowe z godz. 16:55, źródło: Bloomberg. 12

13 SYTUACJA NA RYNKACH 9 maja 2011 roku INDEKSY RYNKU SUROWCÓW NOTOWANIA SUROWCÓW OBLIGACJI I RYNEK PIENIĘŻNY POLSKA OBLIGACJI I RYNEK PIENIĘŻNY ZAGRANICA Dane rynkowe z godz. 16:55, źródło: Bloomberg. 13

14 Idea Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA Adam Zaremba, CAIA, FRM, PRM Główny Ekonomista tel fax mob internet: Fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzą i bazują na źródłach, w których wiarygodność ufamy, ale nie gwarantujemy ich poprawności oraz kompletności. Prognozy i opinie zawarte w opracowaniu są wyrazem naszej oceny i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Autorzy i Idea TFI SA nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy i nie może być rozpowszechniany lub powielany w części ani całości bez wyraźnej zgody autora. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty sprzedaży, propozycji dokonania jakiejkolwiek inwestycji, porady informacyjnej ani też rekomendacji kupna lub sprzedaży żadnego instrumentu finansowego. Idea TFI SA od czasu do czasu może być zaangażowany w lub zajmować pozycje długie lub krótkie na instrumentach opisanych w niniejszym opracowaniu. 14

15 15

16 ZEWNĘTRZNA STRONA OKŁADKI IDEA TFI SA Warszawa , ul. Złota 59 tel fax