Raport Miesięczny IDEA TFI. Raport miesięczny IDEA TFI

Transkrypt

1 Raport miesięczny IDEA TFI 1

2 2

3 MIESIĄC NA RYNKACH 11 maja 212 roku PODSUMOWANIE Europa znów postraszy rynki Kluczowe tematy, które obecnie prześladują rynki, to nawrót recesji w strefie euro i ryzyko powtórnej reeskalacji kryzysu zadłużeniowego. Negatywne informacje kładą się cieniem na rynkach ryzykownych aktywów. Makroekonomia Niedawne oznaki ożywienia europejskiej gospodarce odeszły w niepamięć, a nad Europę nadciąga widmo kolejnej recesji. Tymczasem Amerykanie i Chińczyki wciąż trzymają się mocno. Rynki akcji gospodarki wschodzące Nie widać wyraźnej poprawy koniunktury na rynkach wschodzących. Przecena dotknęła między innymi państw BRIC, a także Europy-Środkowo Wschodniej. Wyjątkiem pozostają Chiny, gdzie ostatni miesiąc został zamknięty w kolorze zielonym. Rynek akcji Kwiecień wciąż nie przyniósł przełomu na krajowym rynku akcji. Pomimo narastających problemów polskiej gospodarki, perspektywy inwestycyjne spółek notowanych na GPW należy ocenić jako atrakcyjne. Obligacje i rynek pieniężny Rentowności obligacji na rynkach rozwiniętych utrzymają się w najbliższym czasie na rekordowo niskich poziomach. W Polsce jednak spektakularne spadki rentowności są mało prawdopodobne. Rynki surowców Ostatni miesiąc nie był najlepszy dla rynku surowców. tendencją zwyżkową, szczególnie w przypadku energii i metali. Spis treści Podsumowanie 3 Komentarz makroekonomiczny 4 Rynek akcji - gospodarki wschodzące 5 Rynek akcji 6 Obligacje i rynek pieniężny 7 Rynek surowców 8 Chartbook 9 Notowania rynkowe 1-11 Dane rynkowe z godz. 1:7, źródło: Bloomberg. 3 RYNKI AKCJI Państwo Indeks Wartość 1M% 12M% WIG 39 44,16-2,2-2,13 WIG ,54-1,74-23,76 mwig4 2 39,9-2,3-18,27 swig ,38-2,61-23,87 NCIndex 4,16-3,97-31,51 Czechy PX5 911,9-1,49-27,9 Węgry BUX ,38-3,74-27, USA S&P ,99 -,4,6 UK FTSE ,95 -,92-7,89 Francja CAC4 3 13,17-2,72-22,76 Rosja RTS 1 484,75-8,47-23,32 Japonia Nikkei ,65-4,75-8,66 Chiny SSE Comp. 2 41,23 4,39-16,41 WALUTY Państwo Indeks Kurs 5D% 12M% USA Dolar 3,27 2,42 19,2 Strefa euro Euro 4,23,93 8,39 UK Funt bryt. 5,28 3,88 17,56 Szwajc. Frank szw. 3,52,97 13,75 SUROWCE Towar Cena (USD) 5D% 12M% Ropa brent 112,73-5,96-4,17 Złoto 1 594,1-3,91 6,17 Miedź 8 191, 1,68-7,88 STOPY PROCENTOWE Państwo Wskaźnik WIBOR 1M WIBOR 3M WIBOR 1R Obligacje 2-letnie Obligacje 5-letnie Obligacje 1-letnie Wartość (%) 4,8 4,95 5, 4,74 4,97 5,38 WSKAŹNIKI MAKROEKONOMICZNE Państwo Wskaźnik Wart. (%) Data GDP 4,4 Inflacja 3,9 Bezrobocie 13,3 Strefa euro GDP,7 Strefa euro Inflacja 2,7 Strefa euro Bezrobocie 1,9 USA GDP 2,1 USA Inflacja 2,7 USA Bezrobocie 8,

4 KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY KOMENTARZ Stany w górę, Europa w dół Niedawne oznaki ożywienia europejskiej gospodarce odeszły w niepamięć, a nad Europę nadciąga widmo kolejnej recesji. Tymczasem Amerykanie i Chińczyki wciąż trzymają się mocno. Ożywienie z początku roku, które do strefy euro przyniosły zastrzyki płynności Europejskiego Banku Centralnego, zaczęło wygasać. Ostatnie dane, w tym wskaźniki nastrojów w biznesie, PMI czy rynek nieruchomości sugerują, że trzeci kwartał może przynieść w strefie euro nawrót recesji. Na sytuacji w Unii Europejskiej cieniem kładą się obecnie dwa czynniki. Pierwszy to pogarszające się makro w krajach południa Europy, które stanowi kłodę pod nogi na drodze do równoważenia budżetu. Drugi to ostatnie zmiany na scenie politycznej. Zwycięstwo Hollande a we Francji może oznaczać spowolnienie reform fiskalnych. Z kolei niestabilność po wyborach w Grecji znacząco obniża prawdopodobieństwa wcielenia w życie ponad 7 reform fiskalnych, które miały zagwarantować spadek deficytu. W rezultacie, szanse na kolejną niewypłacalność Grecji oraz opuszczenie przez nią strefy euro znacząco wzrosły. Notowania kontraktów binarnych na rynku Intrade wyceniających prawdopodobieństwo opuszczenia przez dowolne pańswo strefy euro do końca 214 roku przekraczają już 5 proc. Tymczase gospodarka amerykańska pomimo ostatnich niekorzystnych danych z rynku pracy rozwija się szybciej od innych rozwiniętych państw. Co więcej, wzrost gospodarczy ma dość solidne fundamenty, w szczególności biorąc pod uwagę lepszą sprzedaż samochodów, oznaki poprawy na rynku nieruchomości, a także relatywna odporność na ewentualny kryzys bankowy w strefie euro. Nie brak jednak też obciążeń, w postaci zaciskania pasa i delewarowania gospodarstw domowych. W rezultacie, gospodarka USA będzie zapewne rozwijać się na tyle szybko, by wykluczyć trzecią rundę luzowania ilościowego, ale jednocześnie na tyle wolno, aby Fed wciąż utrzymywał rekordowo niskie stopy procentowe przez wydłużony okres czasu. RENTOWNOŚCI OBLIGACJI 1-LETNICH 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, PRAWDOPODOBIEŃSTWO ROZPADU STREFY EURO KOŃCEM Włochy Hiszpania KONIUNKTURA W PRZEMYŚLE PMI ISM Manufacturing PMI (USA) PMI Manufacturing strefa euro PMI Manufacturing Chiny

5 RYNEK AKCJI GOSPODARKI WSCHODZĄCE KOMENTARZ Straszy eurozona i surowce Ostatni miesiąc nie przyniósł dramatycznej poprawy koniunktury na rynkach wschodzących. Przecena dotknęła między innymi państw BRIC, a także Europy-Środkowo Wschodniej. Wyjątkiem pozostają Chiny, gdzie ostatni miesiąc został zamknięty w kolorze zielonym. Najbliższe perspektywy rynków wschodzących będą silnie uzależnione od rozwoju sytuacji w strefie euro. Ewentualna eskalacja kryzysu zaważy w szczególności na rynkach Europy Środkowo-Wschodniej. Wprawdzie zarówno wyceny jak tempo wzrostu gospodarczego na rynkach rozwijających się wciąż utrzymują się na poziomach korzystniejszych aniżeli na rynkach rozwiniętych, Niemniej jednak, widać zarysowujące się problemy gospodarcze i polityczne dotyczące kluczowych państw BRIC: bańka kredytowa w Brazylii, ryzyka polityczne i uzależnienie od surowców w Rosji, piętrzące się zadłużenie w Indiach i chyboczący się rynek nieruchomości w Chinach. Za wysokie należy też uznać ryzyko rynków z Ameryki Południiowej, które tradycyjnie są silnie skorelowane z rynkami surowców. Rynki towarowe mają prawo zachowywać się słabo na skutek kryzysu w strefie euro, twardszego lądowania w Chinach i globalnego wzrostu awersji do ryzyka. Podobny zagrożenia rysują się zresztą nad rynkiem rosyjskim i krajami Bliskiego Wschodu. W tym przypadku wysokie ryzyko polityczne, potencjalna zniżka cen ropy naftowej i spowolnienie reform gospodarczych sugerują możliwe przeceny notowań papierów wartościowych. Podtrzymujemy opinię, ze rynki wschodzące silnie powiązane z rynkiem surowców mogą być w najbliższym czasie obarczone ponadprzeciętnym ryzykiem. Atrakcyjnie rysuje się sytuacja Azji Południowo-Wschodniej, gdzie pojawia się miejsce na luzowanie polityki monetarnej, a także Turcji i Europy Środkowo- Wschodniej. MSCI WORLD VS MSCI EMERGING MARKETS MSCI Emerging Markets 75 MSCI World WSKAŹNIKI CENY DO WARTOŚCI KSIĘGOWEJ 14 MSCI Emerging Markets 13 MSCI World SPREADY NA RYNKU OBLIGACJI 55 5 JPM EMBI Spread

6 RYNEK AKCJI - POLSKA KOMENTARZ Dywidendy i wyceny wesprą rynek Kwiecień wciąż nie przyniósł przełomu na krajowym rynku akcji. Pomimo narastających problemów polskiej gospodarki, perspektywy inwestycyjne spółek notowanych na GPW należy ocenić jako atrakcyjne. Za słabą koniunktura na krajowym rynku akcji odpowiada szereg czynników: 1) negatywny sentyment do regionu w kontekście perturbacji w strefie euro, 2) defensywna kompozycja indeksów giełdowych, 3) ryzyko podaży akcji ze strony Skarbu Państwa. 4) problemy płynnościowe sektora budowlanego, wpływającego również na kondycję notowanych na GPW banków. Krajowej giełdzie nie służyły również ostanie dane makroekonomiczne sugerujące słabość polskiej gospodarki. Wzrost sprzedaży detalicznej w marcu wyhamowała do 1,7 proc. względem 13,7 proc. w lutym, natomiast dynamika produkcji przemysłowej spadła wręcz do,7 proc. w ujęciu rok do roku. Niekorzystne tendencje potwierdzają też niestety wskaźniki nastrojów w biznesie. Krajowy PMI dla przemysłu spadł w kwietniu do 49,2 punktu, czyli znalazł się na poziomach recesyjnych. Pomimo słabszej kondycji polskiej gospodarki (choć wciąż dobrej na tle np. krajów południa Europy), atrakcyjne wyceny krajowych akcji wciąż plasują je jako korzystną lokatę. Wskaźnik ceny do wartości księgowej dla portfela WIG wynosi obecnie 1,12, czyli zawiera się w 1 procentach historycznie najniższych wartości. Dobrze rokuje to przede wszystkim w kontekście inwestycji długoterminowych. W krótszej perspektywie czasowej bodźcami do wzrostów może być potencjał popytu. Po pierwsze, OFE posiadają obecnie 12,5 proc. wolnego limitu na akcje, czyli więcej niż w 8 proc. czasu swojej dotychczasowej historii. Po drugie, w czerwcu rozpocznie się tradycyjnie okres wypłat dywidend, który potrwa do października. Do portfeli TFI i OFE trafi łącznie około 4-5 mld złotych gotówki. Taka wartość to kilkukrotność miesięcznej składki do OFE, stąd też możliwy jest silniejszy czynnik popytowy, stanowiący wsparcie dla krajowego rynku akcji. KONIUNKTURA W PRZEMYŚLE ,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,, WSKAŹNIK C/WK NA GPW STRUKTURA PORTFELA OFE 6 Dynamika produkcji przemysłowej (%, SP) WIG (SL) WIG2 mwig4 swig8 Wolny limit inwestycji w akcje polskie (SP) WIG (SL) % 2% 15% 1% 5% %

7 OBLIGACJE I RYNEK PIENIĘŻNY KOMENTARZ Niskie szanse na dalsze spadki rentowności Rentowności obligacji na rynkach rozwiniętych utrzymają się w najbliższym czasie na rekordowo niskich poziomach. W Polsce jednak spektakularne spadki rentowności są mało prawdopodobne. Wyceny obligacji w USA i Europie będą miały w najbliższych miesiącach solidne wsparcie w postaci kontynuacji ultra luźnej polityki monetarnej. W Stanach Zjednoczonych dane makroekonomiczne wciąż nie są na tyle dobre, aby Fed zdecydował się na zaostrzenie polityki monetarnej. Pierwszym sygnałem do tego byłyby komunikatu o zaprzestaniu operacji twist, czyli wykupywania długoterminowych papierów skarbowych z rynku, co jeszcze nie nastąpiło. W Europie z kolei, czynnikiem wspierającym niskie stopy będzie wysoki popyt na niemieckie bundy ze względu na odpływy kapitałów z krajów południa. W Polsce najistotniejszym wydarzeniem ostatnich dni dla rynków papierów dłużnych okazała się dość kontrowersyjna decyzja Rady Polityki Pieniężnej o podwyżce stóp procentowych o,25 punktu procentowego do poziomu 4.75 proc. Taki ruch należy traktować przede wszystkim jako ruch w celu obrony wiarygodności RPP wobec inflacji utrzymującej się przed dłuższy czas ponad celem inflacyjnym (2.5 proc.). Z drugiej strony, fundamenty uzasadniające zaostrzenie polityki były dość wątpliwe, bowiem gospodarka polska hamuje, w strefie euro recesja, brak jest efektów szybkiego wzrostu płac, a duża część inflacji wynika z czynników niezależnych od Rady, czyli choćby cen surowców. Co najważniejsze jednak, po obecnej podwyżce nie należy się chyba spodziewać dalszego wzrostu kosztu pieniądza. CDSy na Polskie obligacje podskoczyły ostatnio do poziomu 22 punktów bazowych. Jest to poziom statystycznie dość wysoki, co mogłoby zaowocować powrotem do średniej w nadchodzących miesiącach i wsparciem dla polskich obligacji. Jakkolwiek, ze względu na historycznie niskie rentowności krajowych skarbówek można odnieść wrażenie, że nie posiadają one ograniczony potencjał ponadprzeciętnego wzrostu cen. KRZYWA RENTOWNOŚCI W POLSCE 5,5 5, , INFLACJA W POLSCE 7 Energia i żywność Inflacja bazowa 6 Stopa referencyjna NBP CDSY NA POLSKIE OBLIGACJE Europa Zachodnia

8 RYNEK SUROWCÓW KOMENTARZ Czar złota prysł? Ostatni miesiąc nie był najlepszy dla rynku surowców. Metale przemysłowe traciły na fali problemów w Europie i możliwego spowolnienia w Chinach. Co więcej, biorąc pod uwagę możliwą reeskalację kryzysu w eurozonie oraz problemy Chińskiego rynku nieruchomości, dalsze spadki cen stali, miedzi czy alumianium nie są wykluczone. Ceny ropy sprawiają wrażenie, jakby szczyt na poziomie 125 dolarów za baryłkę miały już za sobą. Dotychczas głównymi bodźcami wspierającymi kurs były napięcia między Iranem a Zachodem, problemy podażowe oraz poprawa sentymentu na rynkach finansowych. Obecnie w miarę uspokajania nastrojów na Bliskim Wschodzie ceny mogą podążyć zeszłorocznym wzorcem, co oznaczałoby spadki notowań. Co ciekawe, na globalnych zawirowaniach uparcie nie chce zyskiwać złoto. Kruszec, w którym historycznie inwestorzy szukali bezpiecznej przystani, obecnie zachowuje się jak zwyczajne ryzykowne aktywo. Złoto wykazuje obecnie sporą korelację z rynkiem europejskich akcji, podczas gdy jeszcze po pęknięciu bańki internetowej czy po upadku banku Lehman Brothers zależność była ewidentnie odwrotna. Wydaje się, że zachowanie złota można wytłumaczyć na 4 sposoby. Po pierwsze, ceny mogą już sprawiać wrażenie dość wysokich, szczególnie w kontekście słabnącej inflacji. Po drugie, inwestorzy wciąż nie w pełni dyskontują obecne perturbacje w gospodarce światowej, jako zagrożenie dla całej strefy euro. Pomimo niekorzystnego dla rynków wyniku wyborów w Grecji i Francji, kontrakty notowanie na giełdzie Intrade wciąż wyceniają prawdopodobieństwo opuszczenia przez Grecje strefy euro do końca roku na niecałe 4 proc., podczas gdy jeszcze kilka miesięcy temu sięgało ono 6 proc. Po trzecie, gdy utrata ratingu AAA przez USA odeszła w zapomnienie, inwestorzy odzyskali wiarę w dolara. Po czwarte, złoto jako bezpieczna przystań zyskało konkurencję w postaci niemieckich bundów. Istnieje więc sporo powodów ograniczonego popytu na złoto w ostatnim czasie. Jeżeli jednak w strefie euro zrealizuje się czarny scenariusz, wyceny kruszcu po 2 USD za uncję nie są wykluczone PRODUKCJA ROPY NATFOWEJ METALE VS KONIUNKTURA W PRZEMYŚLE 1% 5% % -5% -1% ZŁOTO VS RYZYKO KREDYTOWE Produkcja OPEC (mln baryłek, SP) Limit produkcji OPEC (bez Iraku, mln baryłek, SP) Notowania (USD, SP) SP-GSCI Metale przemysłowe (r/r%, SP) Światowe PMI (SL) itraxx SovX WE 5YR (SP) Cena złota (USD/uncja, SL) , 65, 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3,

9 Idea Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA Adam Zaremba, CAIA, FRM, PRM Doradca inwestycyjny Główny Ekonomista tel fax mob internet: Fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzą i bazują na źródłach, w których wiarygodność ufamy, ale nie gwarantujemy ich poprawności oraz kompletności. Prognozy i opinie zawarte w opracowaniu są wyrazem naszej oceny i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Autorzy i IDEA TFI SA nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy i nie może być rozpowszechniany lub powielany w części ani całości bez wyraźnej zgody autora. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty sprzedaży, propozycji dokonania jakiejkolwiek inwestycji, porady informacyjnej ani też rekomendacji kupna lub sprzedaży żadnego instrumentu finansowego. IDEA TFI SA od czasu do czasu może być zaangażowany w lub zajmować pozycje długie lub krótkie na instrumentach opisanych w niniejszym opracowaniu. 9

10 1

11 ZEWNĘTRZNA STRONA OKŁADKI IDEA TFI SA Warszawa -12, ul. Złota 59 tel fax info@ideatfi.pl 11