Catalyst rynek obligacji GPW w 2,5 roku od otwarcia

Transkrypt

1 ANNALES UNIVERSITATIS MARIAE CURIE-SK ODOWSKA LUBLIN POLONIA VOL. XLVI, 4 SECTIO H 2012 Wy sza Szko a Bankowa w Toruniu, Katedra Finansów i Bankowo ci PIOTR PREWYSZ-KWINTO Catalyst rynek obligacji GPW w 2,5 roku od otwarcia Catalyst WSE bond market 2.5 year after opening S owa kluczowe: obligacje, rynek wtórny, Gie da Papierów Warto ciowych Key words: bond, secondary market, Stock Exchange Wst p D u ne instrumenty finansowe s wa nym ród em pozyskiwania kapita u na prowadzenie dzia alno ci, a przedsi biorstwa i jednostki samorz du terytorialnego coraz cz ciej rozwa aj ich emisj jako alternatyw dla kredytu bankowego. Ciesz si one równie rosn cym zainteresowaniem w ród inwestorów, gdy z jednej strony daj wy szy dochód ni lokaty bankowe i obligacje skarbowe, a z drugiej charakteryzuj si mniejszym ryzykiem ni inwestowanie w akcje lub surowce. Do wrze nia 2009 r. mo liwo inwestowania w nieskarbowe instrumenty d u ne w naszym kraju by a jednak bardzo mocno ograniczona, gdy nie istnia publicznych rynek ich obrotu. Zmieni o si to wraz z otwarciem przez GPW i BondSpot rynku Catalyst, przeznaczonego w a nie dla nieskarbowych papierów d u nych, na którym transakcje mog zawiera zarówno inwestorzy indywidualni, jak i instytucjonalni. Celem referatu jest prezentacja zasad funkcjonowania rynku Catalyst oraz analiza jego rozwoju w ci gu dwóch i pó roku, jakie up yn y od momentu jego otwarcia.

2 700 PIOTR PREWYSZ-KWINTO 1. Architektura rynku Catalyst Rynek obligacji Catalyst tworz dwie instytucje Gie da Papierów Warto ciowych w Warszawie oraz b d ca w jej posiadaniu instytucja rynku pozagie dowego BondSpot SA. Handel instrumentami d u nymi odbywa si na czterech niezale nych od siebie platformach obrotu. Dwie z nich, prowadzone przez GPW, s przeznaczone dla inwestorów detalicznych. Dla klientów hurtowych s natomiast dost pne dwa rynki obs ugiwane przez BondSpot SA 1. W ramach rynku detalicznego i hurtowego funkcjonuje rynek regulowany (RR) oraz charakteryzuj cy si agodniejszymi warunkami dopuszczeniowymi alternatywny system obrotu (ASO) 2. Taka architektura rynku Catalyst (szczegó- owo przedstawiona na rysunku 1) ma na celu z jednej strony umo liwi zawieranie transakcji inwestorom indywidualnym i instytucjonalnym, z drugiej za da emitentom mo liwo wprowadzenia do obrotu instrumentów d u nych o ró nej warto ci emisji. RYNEK CATALYST RYNEK DETALICZNY (organizowany przez GPW SA) RYNEK HURTOWY (organizowany przez BondSpot SA) Rynek regulowany Alternatywny System Obrotu Rynek regulowany Alternatywny System Obrotu ród o: opracowanie w asne. Rysunek 1. Architektura rynku Catalyst Jedn z podstawowych ró nic mi dzy rynkiem detalicznym i hurtowym jest minimalna wielko sk adanego przez inwestorów zlecenia kupna lub sprzeda y. Na rynku detalicznym warto ta nie jest ograniczona, a zlecenie mo e opiewa nawet na jedn obligacj lub list zastawny. W przypadku rynku hurtowego przyjmowane i realizowane s zlecenia kupna i sprzeda y instrumentów d u nych o warto ci nominalnej nie mniejszej ni 100 tys. PLN. 2. Instrumenty rynku Catalyst Od momentu otwarcia przedmiotem obrotu na rynku Catalyst by y nast puj ce instrumenty d u ne: 1 K. Gemra, Rozwój Catalyst nabiera tempa, ( ). 2 Alternatywny system obrotu na BondSpot zosta uruchomiony pó roku po otwarciu rynku Catalyst, to jest 11 stycznia 2010 r.

3 CATALYST RYNEK OBLIGACJI GPW W 2,5 ROKU OD OTWARCIA 701 obligacje korporacyjne, czyli emitowane przez przedsi biorstwa lub instytucje finansowe, obligacje komunalne emitowane przez jednostki samorz du terytorialnego, listy zastawne, czyli emitowane przez banki hipoteczne instrumenty d u ne, które w zale no ci od podstawy emisji dziel si na hipoteczne listy zastawne oraz publiczne listy zastawne. Podstaw emisji tych pierwszych s wierzytelno ci zabezpieczone hipotek, natomiast emisja publicznych listów zastawnych nast puje na podstawie wierzytelno ci z tytu u kredytów udzielonych sektorowi publicznemu lub maj cych gwarancj albo por czenie podmiotów tego sektora. Z czasem zakres instrumentów dopuszczonych do obrotu zosta rozszerzony. W dniu 31 listopada 2010 r. zadebiutowa y pierwsze obligacje spó dzielcze, emitowane przez banki spó dzielcze, natomiast stycznia 2011 r. wprowadzono do obrotu równie obligacje skarbowe. Liczba emisji poszczególnych typów obligacji dost pnych na rynku Catalyst oraz ich warto nominalna zosta y przedstawione w tabelach 2 i 3. Tabela 1. Liczba emisji i emitentów instrumentów d u nych (dane pó roczne) w nawiasie podano liczb emitentów Instrument II 2009 I 2010 II 2010 I 2011 II 2011 Obligacje komunalne 9 (5) 17 (7) 27 (12) 28 (13) 24 (11) Obligacje korporacyjne 10 (6) 17 (10) 53 (23) 79 (40) 140 (66) Obligacje spó dzielcze 10 (8) 18 (17) 24 (20) Obligacje skarbowe 39 (1) 38 (1) Listy zastawne 16 (2) 17 (2) 17 (2) 17 (2) 20 (2) Razem 35 (13) 51 (19) 107 (45) 181 (73) 246 (100) Tabela 2. Warto emisji w mln PLN (dane pó roczne) Instrument II 2009 I 2010 II 2010 I 2011 II 2011 Obligacje komunalne Obligacje korporacyjne Obligacje spó dzielcze Obligacje skarbowe Listy zastawne Razem

4 702 PIOTR PREWYSZ-KWINTO Liczba serii instrumentów d u nych wynios a na koniec 2011 r. 246 i zwi kszy a si w stosunku do drugiego pó rocza 2009 r. 6-krotnie. W podobnym tempie ros a liczba emitentów. Najbardziej dynamicznie wzrasta a liczba obligacji korporacyjnych z 10 na koniec 2009 r. do 140 na koniec Przyrost serii obligacji komunalnych i spó dzielczych by znacznie wolniejszy, a liczba emisji jednych i drugich wynios a na koniec 2011 r. 24. Ponadto w przypadku obligacji komunalnych liczba emitentów w drugim pó roczu 2011 r. zmniejszy a si o dwóch, a liczba emisji o cztery w stosunku do pierwszego pó rocza. Je eli chodzi o warto instrumentów dost pnych na Catalyst, to w 2011 r. zwi kszy a si ona bardzo dynamicznie w wyniku wprowadzenia obligacji skarbowych. Gdyby wy czy je z analizy, warto wszystkich pozosta ych instrumentów d u nych wynios aby 30 mld PLN na koniec pierwszego pó rocza 2011 r. i 40 mld PLN na koniec drugiego. Oznacza to 3-krotny wzrost w stosunku do pierwszego pó rocza 2009 r. W ród nieskarbowych papierów d u nych dominowa y obligacje korporacyjne. Ich warto nominalna na koniec 2011 r. stanowi a 86% warto ci wszystkich instrumentów nieskarbowych. Najmniejsz warto mia y natomiast obligacje spó dzielcze, stanowi y one zaledwie 1% warto ci nominalnej wszystkich instrumentów analizowanej grupy. W ród obligacji korporacyjnych dost pnych w drugim pó roczu 2011 r. dominowa y obligacje o zmiennym oprocentowaniu (100 serii, co stanowi 71,5% wszystkich), 27,2% stanowi y obligacje o sta ym oprocentowaniu, a dwie emisje Europejskiego Banku Inwestycyjnego by y obligacjami zerokuponowymi. 139 emisji zosta o przeprowadzonych w PLN, jedna za (spó ki PKO Finance) by a denominowana w euro. Ni szym oprocentowaniem charakteryzowa y si obligacje banków (od 5,21% do 8,95%), wy szym natomiast obligacje przedsi biorstw (7,10% w przypadku spó ki Gant Development, 7,26% Kruk SA, a nawet 14,93% w przypadku emisji spó ki Navi Group i 15% dla emisji Polsport Group) oraz funduszy inwestycyjnych. Spo ród wszystkich obligacji korporacyjnych najwi ksz emisj pod wzgl dem warto ci nominalnej przeprowadzi Bank Gospodarstwa Krajowego. Do ko ca 2011 r. obejmowa a ona osiem serii o cznej warto ci nominalnej 24,5 mld PLN. Najmniejsza emisja zosta a przeprowadzona przez spó k Solveco, jej warto nominalna wynios a zaledwie 400 tys. PLN. W ród obligacji komunalnych dominowa y równie te o zmiennym oprocentowaniu. Stanowi y one 79% wszystkich obligacji komunalnych, a ich oprocentowanie waha o si od 4,81% dla obligacji Rybnika do 7,85% dla obligacji wyemitowanych przez Po czyn-zdrój. Najwi ksze emisje dotycz obligacji miasta sto ecznego Warszawa (warto nominalna 2,1 mld PLN) oraz Rybnika (warto nominalna 98 mln PLN), najmniejsz emisj jest natomiast ta przeprowadzona przez Po czyn-zdrój o warto ci nominalnej zaledwie 500 tys. PLN. W przypadku obligacji spó dzielczych wszystkie emisje mia y oprocentowanie zmienne, wahaj ce si od 7,76% do 8,92%, i by y denominowane w z otych.

5 CATALYST RYNEK OBLIGACJI GPW W 2,5 ROKU OD OTWARCIA Wprowadzanie instrumentów d u nych na rynek Catalyst Wprowadzenie instrumentów d u nych na Catalyst mo e nast pi poprzez: autoryzacj danej emisji, bez wprowadzania jej do obrotu, wprowadzenie danej emisji do obrotu zorganizowanego na rynku regulowanym lub w alternatywnym systemie obrotu. Autoryzacja danej emisji instrumentów d u nych na rynku Catalyst oznacza dla emitenta konieczno poddania si obowi zkom informacyjnym, tj. przygotowania wniosku o emitencie oraz przekazywania informacji bie cych i okresowych zgodnie z zasadami rynku Catalyst. Instrumenty autoryzowane nie s wprowadzane do obrotu regulowanego, pozostaj w obrocie na rynku nieregulowanym 3. Niemniej jednak potencjalni inwestorzy zyskuj w ten sposób dost p do szczegó owych informacji dotycz cych emitenta i emisji. Na koniec 2011 r. status instrumentów autoryzowanych mia y obligacje siedmiu emitentów, tj. obligacje komunalne wyemitowane przez miasta: Che m, O wi cim, Tczew, Turek, Z bki oraz powiat jaros awski, a tak e obligacje korporacyjne wyemitowane przez spó k Remedia SA. czna warto nominalna autoryzowanych obligacji komunalnych wynosi a na koniec 2011 r. 56,4 mln PLN, a korporacyjnych 7,855 mln PLN. Wprowadzenie instrumentów d u nych do obrotu na rynku regulowanym lub w ramach alternatywnego systemu obrotu wymaga spe nienia kilku warunków. Zgodnie z nimi 4 : instrumenty d u ne musz mie charakter zdematerializowany, jest sporz dzony dokument informacyjny odpowiedni dla danego systemu obrotu, zbywalno instrumentów d u nych jest nieograniczona, w stosunku do ich emitenta nie mo e toczy si post powanie upad o ciowe lub likwidacyjne. Wprowadzenie instrumentów d u nych tylko do alternatywnego systemu obrotu, zarówno na rynku detalicznym, jak i hurtowym, wymaga sporz dzenia dokumentu informacyjnego lub noty informacyjnej 5. Natomiast wprowadzenie instrumentów na rynek regulowany wymaga sporz dzenia, a nast pnie zatwierdzenia przez KNF prospektu emisyjnego. Z tego obowi zku zwolnione s jednostki samorz du terytorialnego, które wprowadzaj c obligacje komunalne do obrotu po raz pierwszy, sk adaj dokument informacyjny, a przypadku kolejnej emisji not informacyjn. Ponadto wprowadzenie instrumentów do obrotu na rynku regulowanym wymaga, 3 T. Puzyrewicz, Obligacje na rynku Catayst. Przewodnik dla inwestorów, Wydawnictwo GPW, Warszawa 2011, s i 13 Zasad dzia ania Catalyst, przyj tych uchwa Zarz du Gie dy podj t w dniu 27 stycznia 2010 r. z uwzgl dnieniem zmian, ( ). 5 Dokument informacyjny sporz dzany przez emitentów obligacji komunalnych powinien zawiera m.in. szczegó owe dane adresowe emitenta, liczb, rodzaj, jednostkow warto nominaln i oznaczenie emisji, cel emisji, cen emisyjn, warunki wykupu oraz warunki wyp aty odsetek, wysoko i form ewentualnego zabezpieczenia oraz informacje dotycz ce ju zaci gni tych zobowi za.

6 704 PIOTR PREWYSZ-KWINTO aby ich warto nominalna stanowi a równowarto 1 mln euro 6. Takiego wymogu nie ma przy wprowadzaniu instrumentów do alternatywnego systemu obrotu. Obecnie znaczna wi kszo instrumentów d u nych wprowadzonych do obrotu na Catalyst jest notowana w ramach alternatywnego systemu obrotu, i to zarówno w przypadku rynku detalicznego, jak i hurtowego. Szczegó owo liczba emitentów instrumentów dost pnych na rynku Catalyst z podzia em na RR i ASO zosta a przedstawiona w tabeli 3. Tabela 4 prezentuje natomiast warto nominaln instrumentów b d cych przedmiotem obrotu na ka dym z rynków. Tabela 3. Liczba emitentów instrumentów d u nych notowanych na Catalyst (dane pó roczne) Rynek II 2009 I 2010 II 2010 I 2011 II 2011 Detaliczny (GPW), w tym: rynek regulowany ASO Hurtowy (BondSpot), w tym: rynek regulowany ASO Razem Tabela 4. Warto nominalna notowanych instrumentów d u nych w mln PLN z podzia em na rynki notowa (dane pó roczne) Rynek II 2009 I 2010 II 2010 I 2011 II 2011 Detaliczny (GPW), w tym: rynek regulowany ASO Hurtowy (BondSpot), w tym: rynek regulowany ASO Razem J. Mazurek, Obligacje korporacyjne na rynku Catalyst. Przewodnik dla potencjalnych emitentów, Wydawnictwo GPW, Warszawa 2011, s. 21.

7 CATALYST RYNEK OBLIGACJI GPW W 2,5 ROKU OD OTWARCIA 705 Na koniec 2011 r. na rynku regulowanym detalicznym by y notowane instrumenty d u ne o miu emitentów, za na rynku regulowanym hurtowym siedmiu. W alternatywnym systemie obrotu prowadzonym przez GPW obracano natomiast instrumentami a 78 emitentów, za na rynku hurtowym 40. Liczba emitentów, których instrumenty s notowane na rynku regulowanym (zarówno detalicznym, jak i hurtowym), od momentu otwarcia Catalyst pozostaje wzgl dnie sta a. Wi ksza popularno ASO wynika zapewne z mniejszych wymogów, jakie musi spe ni podmiot ubiegaj cy si dopuszczenie, a dotycz cych zarówno warto ci nominalnej emisji, jak i obowi zków informacyjnych. Z punktu widzenia warto ci nominalnej instrumentów d u nych dominuje rynek regulowany, prowadzony zarówno przez GPW, jak i BondSpot. Wi e si to jednak z faktem, e na ten rynek zosta y wprowadzone wszystkie obligacje Skarbu Pa stwa. 4. Systemy notowa Zasady notowa obligacji na rynku detalicznym i hurtowym s do siebie zbli one. Obligacje notowane s w systemie notowa ci g ych od poniedzia ku do pi tku w godzinach od 8.00 do z wykorzystaniem istniej cych systemów transakcyjnych. W przypadku rynku detalicznego jest to Warset, za na rynku hurtowym BondVision. Na wszystkich rynkach notowania odbywaj si w systemie kierowanym zleceniami, tzn. o kursach decyduj zlecenia kupna i sprzeda y sk adane przez inwestorów. Transakcje s realizowane na podstawie z o onych zlece kupna i sprzeda y. Zlecenia powinny zawiera : nazw obligacji, ich liczb, limit ceny oraz dat wa no ci, a tak e wskazanie rynku, na którym ma by dokonana transakcja. Harmonogram notowa instrumentów d u nych dost pnych na rynku detalicznym i ASO GPW zosta przedstawiony w tabeli 5. Tabela 5. Harmonogram sesji na rynku detalicznym Przyjmowanie zlece na otwarcie 9.00 Okre lenie kursu otwarcia (fixing) Notowania ci g e Przyjmowanie zlece na zamkni cie Okre lenie kursu zamkni cia Przyjmowanie zlece na kolejn sesj ród o: opracowanie w asne.

8 706 PIOTR PREWYSZ-KWINTO Kurs otwarcia i zamkni cia (fixing) jest ustalany zgodnie z nast puj cymi zasadami (identycznymi jak w przypadku rynku g ównego GPW): maksymalizacji wolumenu obrotu, minimalizacji warto ci bezwzgl dnej ró nicy mi dzy liczb instrumentów finansowych w zleceniach sprzeda y i zleceniach kupna mo liwych do zrealizowania po okre lonym kursie, minimalizacji warto ci bezwzgl dnej ró nicy mi dzy kursem okre lanym a kursem odniesienia. Po rozpocz ciu notowa ci g ych transakcje s zawierane po kursie równym limitowi ceny oczekuj cego zlecenia przeciwstawnego. Kurs otwarcia oraz kurs transakcji zawieranych w trakcie notowa ci g ych mo e si ró ni od kursu odniesienia maksymalnie o 3 pkt proc., a cena instrumentów d u nych jest wyra ona w procentach ich warto ci nominalnej z dok adno ci do 0,01 pkt proc. dla wszystkich nomina ów. Systemy notowa funkcjonuj ce na rynku hurtowym ró ni si od rynku detalicznego tym, i nie wyst puj tutaj ograniczenia waha kursów oraz nie okre la si kursu otwarcia na podstawie zlece z o onych przed rozpocz ciem notowa. Ponadto na rynkach prowadzonych przez BondSpot istnieje mo liwo zawierania transakcji negocjowanych, tzn. takich, których warunki zosta y bezpo rednio ustalone pomi dzy zainteresowanymi stronami z wykorzystaniem systemu informatycznego rynku. Na rynku detalicznym i hurtowym mog by równie zawierane transakcje pakietowe. Na obu rynkach warto takiej transakcji nie mo e by ni sza ni 100 tys. PLN. Na rynku detalicznym regulowanym tego typu transakcje mog by zawierane w godzinach trwania notowa ( ) oraz po ich zako czeniu, tj. od do W godzinach notowa cena transakcji pakietowej mo e odchyla si od kursu ostatniej zawartej transakcji maksymalnie o 10%. W przypadku transakcji pakietowych dokonywanych po zako czeniu notowa maksymalne odchylenie kursu transakcji od redniej arytmetycznej kursów wszystkich transakcji z ostatniej sesji gie dowej wa onej obrotami jest nie wi ksze ni 40%. W ASO natomiast transakcje mog by zawierane tylko w godzinach notowa 7. Warto obrotu instrumentami d u nymi z podzia em na rynek detaliczny i hurtowy zosta a przedstawiona w tabeli 6, za liczba zawieranych transakcji w poszczególnych pó roczach od momentu otwarcia rynku w tabeli 7. Wolumen obrotu oraz liczba zawieranych transakcji na rynku Catalyst dynamicznie rosn. W drugim pó roczu 2011 r. zawarto transakcji o cznej warto ci 633,4 mln PLN. Wi ksz popularno ci cieszy si rynek detaliczny prowadzony przez GPW. W drugim pó roczu 2011 r. zawarto na nim 99,3% wszystkich transakcji, a w stosunku do drugiego pó rocza 2009 r. ich liczba wzros a 50-krotnie. Tak dynamiczny wzrost jest spowodowany wprowadzeniem do obrotu na detalicznym rynku regulowanym obligacji skarbowych. Wzrostowi liczby transakcji towarzyszy o zwi kszenie obrotów o ponad 350%, przy czym by on znacznie szybszy w przypadku alternatywnego 7 Zasady obrotu na rynku Catalyst, strona internetowa Catalyst, ( ).

9 CATALYST RYNEK OBLIGACJI GPW W 2,5 ROKU OD OTWARCIA 707 systemu obrotu, co wi e si z faktem, e w ASO notowanych jest znacznie wi cej emisji ni na rynku regulowanym. Tabela 6. Warto obrotu instrumentami d u nymi w mln PLN (dane pó roczne) Rynek II 2009 I 2010 II 2010 I 2011 II 2011 Detaliczny (GPW), w tym: 124,13 132,72 459,96 509,69 562,14 rynek regulowany 121,13 120,79 219,37 383,62 407,14 ASO 3,00 11,93 240,59 126,07 155,00 Hurtowy (BondSpot), w tym: 45,84 124,72 33,65 71,27 71,22 rynek regulowany 45,84 124,72 17,96 48,09 36,04 ASO 0,00 0,00 15,69 23,18 35,18 Razem 169,97 257,44 493,61 580,96 633,36 Tabela 7. Liczba zawartych transakcji (dane pó roczne) Rynek II 2009 I 2010 II 2010 I 2011 II 2011 Detaliczny (GPW), w tym: rynek Regulowany ASO Hurtowy (BondSpot), w tym: rynek regulowany ASO Razem Obrót oraz liczba zawieranych transakcji na rynku hurtowym pozostaj niewielkie. W drugim pó roczu 2011 r. zawarto na nim 110 transakcji, o warto ci 71 mln PLN, co stanowi zaledwie 11% warto ci ca ego obrotu na rynku Catalyst. Obrót oraz liczba zawieranych transakcji rozk ada y si równomiernie mi dzy rynkiem regulowanym i ASO. W stosunku do drugiego pó rocza 2009 r. obrót zwi kszy si zaledwie o 55%, a liczba transakcji wzros a trzykrotnie.

10 708 PIOTR PREWYSZ-KWINTO Zako czenie Na podstawie przeprowadzonej analizy mo na stwierdzi, e: od momentu otwarcia rynek Catalyst rozwija si bardzo dynamicznie; w ci gu 2,5 roku liczba emitentów oraz liczba emisji zwi kszy y si 6-krotnie, a warto nominalna wyemitowanych nieskarbowych papierów warto ciowych wzros a 3-krotnie; spo ród wszystkich obligacji nieksarbowych najwi ksze znaczenie maj obligacje korporacyjne, zarówno pod wzgl dem liczby emisji, jak i warto ci obrotu; z punktu widzenia warto ci emisji oraz wielko ci obrotu szczególne znaczenie dla rynku Catalyst mia o wprowadzenie w 2011 r. obligacji skarbowych; spo ród obu rynków Catalyst wi ksz popularno ci zarówno ze wzgl du na liczb zawieranych transakcji, jak i warto obrotu cieszy si rynek detaliczny prowadzony przez GPW; emitenci d u nych instrumentów finansowych cz ciej decyduj si na ich wprowadzenie do alternatywnego systemu obrotu ni na rynek regulowany. Na koniec 2011 r. w tym pierwszym systemie by y notowane instrumenty d u ne 118 emitentów, natomiast na rynku regulowanym zaledwie 15. Wi e si to z bardziej rygorystycznymi warunkami dopuszczeniowymi obowi zuj cymi na RR. Nale y si spodziewa, e w kolejnych latach rynek Catalyst b dzie si rozwija dalej. Pokazuj to ju pierwsze miesi ce 2012 r., w czasie których zwi kszy a si liczba emitentów oraz warto emisji. Dotyczy to przede wszystkim obligacji komunalnych. Liczba ich emitentów wzros a o kolejnych 12 podmiotów, a liczba emisji o 20. Bibliografia 1. Gemra K., Rozwój Catalyst nabiera tempa, 2. Mazurek J., Obligacje korporacyjne na rynku Catalyst. Przewodnik dla potencjalnych emitentów, Wydawnictwo GPW, Warszawa Puzyrewicz T, Obligacje na rynku Catayst. Przewodnik dla inwestorów, Wydawnictwo GPW, Warszawa Regulamin alternatywnego systemu obrotu prowadzonego przez BondSpot w ramach Catalyst. 5. Regulamin alternatywnego systemu obrotu prowadzonego przez GPW w ramach Catalyst. 6. Regulamin obrotu regulowanego rynku pozagie dowego w brzmieniu przyj tym Uchwa nr 1/O/06 Rady Nadzorczej z dnia 3 stycznia 2006 r. z uwzgl dnieniem zmian. 7. Szczegó owe zasady obrotu na regulowanym rynku pozagie dowym, przyj te Uchwa nr 90/10 Zarz du BondSpot SA z dnia 2 lipca 2010 r. z uwzgl dnieniem zmian Zasady dzia ania Catalyst przyj te uchwa Zarz du Gie dy, podj t w dniu 27 stycznia 2010 r. z uwzgl dnieniem zmian.

11 CATALYST RYNEK OBLIGACJI GPW W 2,5 ROKU OD OTWARCIA 709 Catalyst WSE bond market 2.5 year after opening The Warsaw Stock Exchange Bond Market (Catalyst) was launched on 30 September 2009, giving local governments and companies a new opportunity of raising inexpensive capital for giving necessary investments. The aim of this article is to presents the rules of functioning of Catalyst 2.5 years after opening. There will be presented in detail: markets, available products, systems of quotations, and basic statistics concerning Polish bond market.