SYTUACJA RYNKOWA I PERSPEKTYWY

Transkrypt

1 SYTUACJA RYNKOWA I PERSPEKTYWY Grudzień 1 Zespół Analiz i Doradztwa Biura Maklerskiego

2 STOPY ZWROTU Z WYBRANYCH INDEKSÓW I KLAS AKTYWÓW W LISTOPADZIE 1 Akcje Data Waluta MTD QTD YTD Rok 3 lata WIG Energia PLN -,% -11,% -,% -,% -,8% WIG-Banki PLN -5,5% -8,1% -5,3% -,8% -31,9% WIG PLN -1,1% 1,%,% 1,5% -11,1% WIG PLN -,9%,3% -3,3% -,% -3,% mwig PLN -,3%,1% 15,% 1,3% 1,9% swig PLN -,% -1,5%,1%,8% -,7% MSCI World HEALTHCARE USD,% -7,1% -1,5% -8,5% 11,5% S&P5 - USA USD 3,% 1,3%,% 5,7% 1,8% Eurostoxx Banks EUR,5% 9,1% -18,% -,% -5,1% Stoxx - Europa EUR,9% -,% -7,% -11,3% 5,% DAX - Niemcy EUR -,%,% -1,% -,5% 13,1% CAC - Francja EUR 1,5% 3,% -,1% -7,7%,% IBEX35 - Hiszpania EUR -5,% -,3% -9,9% -1,% -11,7% FTSE-MIB (Włochy) EUR -1,1% -,1% -1,% -5,5% -11,% FTSE1 - Wlk. Brytania GBP -,5%,% 8,1%,7%,% TOPIX - Japonia JPY 5,5% 1,5% -5,% -7,% 1,7% Hang Seng China Enterprise HKD -,% -,8%,1% 3,% -,% SENSEX - Indie INR -,% -,3%,7% 1,9% 8,% XU1 - Turcja TRY -5,8% -,% 1,1% -1,% -,3% RTS - Rosja USD,1% 8,3% 35,9% 1,5% -,% BOVESPA - Brazylia BRL -,%,9%,8% 37,% 18,% MSCI World USD 1,3% -,%,1% 1,% 5,1% MSCI Emerging Markets USD -,7% -3,5% 9,%,% -15,3% MSCI EM Asia USD -3,% -3,7%,%,% -5,8% MSCI EM Latin America USD -1,8% -3,% 8,% 1,% -9,% MSCI EM Europe USD 1,% 5,% 19,9% 11,% -33,7% MSCI Frontier Markets USD -1,9% -,3% -3,% -,% -1,5% MSCI ALL Countries USD,% -,8%,8% 1,5%,8% Źródło: Bloomberg, dane na

3 STOPY ZWROTU Z WYBRANYCH INDEKSÓW I KLAS AKTYWÓW W LISTOPADZIE 1 Surowce Data Waluta MTD QTD YTD Rok 3 lata Ropa Brent USD 5,% 7,8% 1,1% -,7% -5,% Miedź USD,1%,%,8%,% -17,% Pszenica USD -8,% 5,% -19,% -17,3% -1,9% Złoto USD -8,1% -1,% 1,5% 1,% -,% Srebro USD -7,7% -11,% 18,9% 17,3% -17,3% TR/Jefferies Commodity Index USD 1,% 5,1% 8,% 3,7% -31,1% Obligacje MTD QTD YTD Rok 3 lata Amerykańskie Skarbowe (>1 rok) USD -,9% -,1% 1,3%,9% 7,% Niemieckie Skarbowe (>1 rok) EUR -,8% -,5% 3,7%,% 13,% USD Korporacyjne (Inv. Grade) USD -,7% -3,8% 5,%,3% 1,% EUR Korporacyjne (Inv. Grade) EUR -1,1% -1,9% 3,9% 3,1% 11,% USD Korporacyjne (High Yield) USD -,7%,% 15,% 1,1% 13,7% EUR Korporacyjne (High Yield) EUR -,8% -,5%,8%,% 13,8% Polskie Korporacyjne PLN,%,9%,%,5% 1,% EMD Skarbowe USD -,% -5,% 8,%,8% 18,5% EMD Local Currency USD -,3% -,3% 1,8% 1,% 3,7% Polskie Skarbowe (1-3 lat) PLN -,% -,% 1,% 1,% 8,5% Polskie Skarbowe (3-5 lat) PLN -1,1% -1,8%,5%,% 11,9% Polskie Skarbowe (5-7 lat) PLN -,5% -3,% -,7% -1,5% 1,7% Polskie Skarbowe (7-1 lat) PLN -,1% -,% -,% -3,8% 17,% Waluty MTD QTD YTD Rok 3 lata USD/PLN PLN 7,% 7,% 8,%,1% 35,9% EUR/PLN PLN 3,%,1%,%,3% 5,9% CHF/PLN PLN,%,%,9% 5,% 1,% TRY/PLN PLN -3,5% -7,% -8,% -11,8% -,% HUF/PLN PLN,% 1,1%,8% 3,7%,1% EUR/USD USD -3,% -5,1% -3,1%,% -,1% EUR/CHF CHF -,8% -1,8% -,3% -,9% -1,5% USD/JPY JPY 9,% 1,7% -5,% -7,% 11,7% Bloomberg USD Index USD 3,9% 5,7%,% 1,% 3,% Źródło: Bloomberg, dane na

4 WYGRANA TRUMPA - IMPLIKACJE Zachowanie wybranych klas aktywów przed i po wyborach (8.11. = 1) MSCI EM (USD) MSCI World (USD) Bloomberg/EFFAS Bond Indices US Govt All > 1 Yr TR Bloomberg Emerging Market Local Sovereign Index 9 lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzie Źródło: Bloomberg; BM Alior Banku Wygrana D. Trumpa w wyborach prezydenckich, jednocześnie z osiągnięciem większości w obu izbach Kongresu przez Republikanów wprowadziły nowe elementy do obrazu rynków finansowych. Na główne postulaty Trumpa zadziałały następujące mechanizmy: deklarowany wzrost inwestycji infrastrukturalnych i obniżki podatków (czyli ekspansywna polityka fiskalna) -> wyższe przyszłe tempo wzrostu PKB (wzrost giełd w USA oraz surowców przemysłowych na czele z miedzią) -> wyższa inflacja (spadek cen obligacji, wzrost rentowności) -> konieczność szybszego podnoszenia krótkoterminowych stóp procentowych przez FED (umocnienie dolara) -> zniżki cen złota, słabość walut krajów EM -> wzrost rentowności i spadek cen obligacji na większości rynków deklarowana renegocjacja umów handlowych, zachęty do repatriacji kapitału dla transnarodowych korporacji, utrudnienia w przenoszeniu działalności produkcyjnej z USA zagranicę (protekcjonizm gospodarczy) -> słabość rynków akcji i walut EM, w szczególności najmocniej powiązanych gospodarczo z USA (Meksyk) i bazujących na finansowaniu zagranicznym z deficytem na rachunku obrotów bieżących (Turcja)

5 OBLIGACJE KRAJOWE Premia czasowa na rynku polskich obligacji skarbowych różnica (prawa oś) -letnie 1-letnie pkt. proc Polskie obligacje vs. rynki bazowe Pkt. proc. Rentowność1-letnich obligacji USA premia do 1-latek USA premia do 1-latek niemieckich wrz 11 wrz 1 wrz 13 wrz 1 wrz 15 wrz 1 5,,5, 3,5 3,,5, 1,5 1,,5, Źródło: Bloomberg; BM Alior Banku W bieżącym miesiącu zmniejszamy preferencję krótko-terminowych obligacji skarbowych nad długoterminowymi z +/- do +1/-1. Uzasadnienie: Premia czasowa obligacji długoterminowych nad krótkoterminowymi najwyższa od ponad 1 lat Premia geograficzna i walutowa do rynków bazowych (USA, Niemcy): Do Bundów najwyższa od lat Do Treasuries nieco powyżej średniej z ostatnich 3 lat, ale znacznie poniżej historycznych poziomów W krótkim terminie o zachowaniu polskich długoterminowych obligacji skarbowych decydują USA, w średnim i długim inwestorzy większą uwagę powinni przywiązywać do notowań niemieckich Bundów. Ryzyka dla takiego nastawienia: pomimo zmiany nastawienia nadal preferujemy krótkoterminowe obligacje skarbowe, ryzykiem dla takiego nastawienia jest korekta na rynku amerykańskim (korzystna dla długoterminowych obligacji polskich) i/lub zastopowanie wzrostu inflacji w kraju przy braku problemów budżetowych w przyszłym roku, a także niezakłócona kontynuacja ekspansywnej polityki monetarnej EBC 5

6 OBLIGACJE POLSKIE VS. ZAGRANICZNE Rentowności 1-letnich obligacji skarbowych wybranych krajów (proc.) Rentowności 1-letnich obligacji wybranych państw w walucie lokalnej (proc.) Polska Turcja Rumunia Węgry Źródło: Bloomberg; BM Alior Banku Brazylia Meksyk Indonezja Turcja Rosja RPA W regionie CEE brak premii w notowaniach długoterminowych obligacji skarbowych Węgier czy Rumunii do Polski, co w naszej ocenie jest nieuzasadnione ze względu na: Znacznie wyższy dług publiczny na Węgrzech (75% PKB vs. 51% w Polsce na koniec 15 roku) W Rumunii potencjalne problemy sektora bankowego (wskaźnik NPL kredytów niepracujących wynosi w sektorze ponad 15% wobec ok. 7,5% w Polsce) Dlatego też, zwłaszcza po ostatnich wzrostach rentowności, utrzymujemy nastawienie +1/-1 dla obligacji polskich versus zagraniczne. Za granicą obszarem inwestycyjnym wartym uwagi są obligacje krajów mających wysokie ujemne pozycje inwestycyjne netto, gdzie rentowności 1-letnich obligacji skarbowych oscylują wokół 1% (kosztem oczywiście ryzyka walutowego). Ryzyka dla takiego nastawienia: dalszy trend powrotu kapitału do USA, po wygranej D. Trumpa w wyborach prezydenckich i osiągnięciu większości w obu izbach Kongresu przez Republikanów, jastrzębia retoryka FED; rynek zakłada 1% pewność podwyżki stopy funduszy federalnych na grudniowym posiedzeniu, brak kontynuacji ekspansywnej polityki monetarnej Europejskiego Banku Centralnego

7 1 RYNKI DM VS. EM Wpływ podwyżek stóp w USA 7 Korelacja USD z wybranymi klasami aktywów Siła relatywna indeksu MSCI EM (USD) do MSCI World (USD) (znarmalizowane do 1; oś lewa) US Dollar Index (znormalizowane do 1; oś lewa) Referencyjna stopa % (USA; górna granica przedziału; %; oś prawa) EMD Local Currency Złoto MSCI EM Currency Index FTSE1 TOPIX Stoxx -,8 -, -, -,,, * Korelacja tygodniowych stóp zwrotu za okres ostatnich 3 lat z indeks Bloomberg USD Index Źródło wykresów: Bloomberg; BM Alior Banku Zwiększamy preferencję rynków wschodzących względem rynków rozwiniętych do + vs. - (z +1 vs. -1). Obok rynku akcyjnego, mocniej angażujemy się na rynku obligacji EM w walucie lokalnej. Uzasadnienie: Zagrożenia gospodarcze, głównie dla Europy Zachodniej, po wynikach brytyjskiego referendum, są cały czas obecne i nie znalazły w naszej opinii odzwierciedlenia w wycenach na rozwiniętych rynkach akcji; dodatkowym ryzykiem politycznym jest referendum we Włoszech ( grudnia), które może spowodować (w przypadku głosowania na nie ) rezygnację Matteo Renziego ze stanowiska premiera Włoch Wyceny - rynki akcji DM jako całość notowane są z ok. %-ową premią we oparciu o bieżący wskaźnik C/Z (1, dla MSCI World vs. 15,5 dla MSCI EM (USD)) względem rynków wschodzących (EM) Przewartościowanie dolara USD w stosunku do koszyka pozostałych walut jest obecnie wyżej niż w rok po rozpoczęciu poprzednich cykli zacieśniania polityki pieniężnej (lewy wykres), za wyjątkiem cyklu podwyżek zapoczątkowanego w 1999 r., ponadto obecne siła dolara wynika obecnie z przepływów kapitału, a nie z adekwatnego wzrostu produktywności amerykańskiej gospodarki, szczególnie względem walut EM Zagrożenia: negatywne implikacje renegocjacji traktatów handlowych USA z krajami EM; mocniejszy wzrost inflacji i oczekiwań inflacyjnych w USA, co mogłoby spowodować szybszy niż oczekiwany cykl podwyżek stóp przez FED i dalej umocnić USD 7

8 Chiny miary inflacji CPI (r/r, %) PPI (r/r, %) Źródło wykresów: Bloomberg; BM Alior Banku AZJA WSCHODZĄCA,1 1, Przemysłowe PMI Indie i Chiny gru 13 mar 1 cze 1 wrz 1 gru 1 mar 15 cze 15 wrz 15 gru 15 mar 1 cze 1 wrz 1 Caixin China Manufacturing PMI Nikkei India Manufacturing PMI W bieżącym miesiącu podtrzymujemy pozytywne nastawienie do rynków wschodzącej Azji, z podtrzymaną preferencją obszaru tzw. Greater China (w szczególności rynków w Hong Kongu i Szanghaju) nad regionem ASEAN-u i neutralnym nastawieniem do akcyjnego rynku w Indiach. Uzasadnienie: Obraz makroekonomiczny gospodarki chińskiej w dalszym ciągu jest względnie pozytywny, pomimo nieco słabszych danych o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej za październik, które w ujęciu rocznym urosły o, odpowiednio, 1% i,1% przy oczekiwaniach +1,7% r/r i,% r/r; w dalszym ciągu jednak zwyżki cen notuje chiński rynek nieruchomości, a przyspieszeniu ulegają miary inflacji - zarówno CPI (wciąż jest jednak poniżej celu inflacyjnego na 1 r.: ok. 3% r/r) jak i PPI (wzrost inflacji producenckiej może pozytywnie wpływać na wyniki spółek produkcyjnych w przyszłości) Wyceny rynkowe (mierzone wstecznym wskaźnikiem C/Z) wciąż są względnie atrakcyjne (MSCI EM Asia (USD) tańsze pod tym względem od MSCI EM (USD), czyli dla rynków wschodzących ogółem: 1,38 vs. 15,7) Indyjski rynek akcji jest obecnie po dynamicznej korekcie, której podłożem (przynajmniej w części) wydaje się decyzja rządu ws. wycofania z obiegu banknotów 5 i 1 INR, co wywołało ogólną dezorientację i częściową utratę zaufania do pieniądza. Decyzja ta motywowana jest walką z korupcją i szarą strefą banknoty te mają zostać zdeponowane w bankach do 3 grudnia br., co wydaje się pozytywne dla systemu bankowego (potencjalne zwiększenie płynności w systemie bankowym + potencjalnie skokowo większa liczba nowych klientów usług bankowych) W obszarze rynków akcji Azji Wschodzącej preferujemy tańsze pod kątem wskaźnika C/Z rynki obszaru Greater China (w szczególności Hong Kong i Szanghaj) od droższych rynków ASEAN-u Zagrożenia: Zadłużenie gospodarstw domowych oraz przedsiębiorstw w Chinach, potencjalny dopuszczenie przez władze do wzrostu liczby bankructw, wprowadzenie ceł (bądź dyskusje o tym) na produkty chińskie przez Republikanów; dalsze umocnienie USD (potencjalny efekt nieoczekiwanej szybszego cyklu podwyżek stóp % przez FED) 8

9 POLSKI RYNEK AKCJI Prognozowane C/Z i bieżąca stopa dywidendy Indeksy GPW (1.7.1 = 1) C/Z' St. Dywidendy (%) swig8 WIG WIG-Banki mwig index WIG-Energia lip sie wrz paź lis gru Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych z Bloomberga. Podtrzymujemy neutralne nastawienie dla polskich akcji vs. zagraniczne i preferencję spółek małych (swig8) vs. duże (WIG) i średnie (mwig): Polski rynek jako całość (WIG) niezmiennie notowany jest z premią do krajów takich jak Turcja i z dyskontem do rynków rozwiniętych Segmentowo, w oparciu o prognozowane na przyszły rok zyski WIG jest wyceniany najtaniej, ale kluczem do wzrostów tego indeksu pozostają banki (gdzie w przyszłym roku brak perspektywy na poprawę zysków sektora ogółem) oraz energetyka (niekorzystne otoczenie regulacyjne, które jednakże może zostać nieco zmitygowane wprowadzeniem tzw. rynku mocy, w wyniku którego przychody z działalności wytwórczej mogłoby wzrosnąć o -3 mld zł; w tym aspekcie trwają jednak jeszcze prace w Ministerstwie Energii ) Spółki z indeksu swig8 pozostają atrakcyjniej wycenione niż mwig, są też w mniejszym stopniu aniżeli duża część spółek z WIG narażone na ryzyko polityczne Ryzyka: ryzykiem dla segmentu małych spółek jest krajowa koniunktura gospodarcza (aktualne spowolnienie gospodarcze wynika głównie ze spadku inwestycji, zarówno prywatnych, jak i rządowych) dlatego pod presją mogą pozostawać spółki z obszaru budownictwa i bazujące na zamówieniach IT z sektora rządowego. 9

10 ZŁOTO Popyt na złoto inwestycyjne (dane w tonach) Cena złota oraz rentowność 1 letnich obligacji USA II kw 15 III kw 15 Iv kw 15 i kw 1 II kw 1 III kw 1,5 18 3, , ,5 1,5 1 - letnie obligacje USA Cena złota (USD\oz) sty 1paź 1 lip 11 kwi 1 sty 13paź 13 lip 1 kwi 15 sty 1paź 1 W obszarze rynku surowcowego preferujemy złoto ze względu na : Spodziewany w bieżącym roku dołek inflacyjny, dodatkowo wspierany odbiciem na rynku ropy. Historycznie złoto stanowiło dobre zabezpieczenie przed rosnącą inflacją Stabilny popyt ze strony banków centralnych. Z względu na znaczne wahania walut banki centralne dywersyfikują posiadane rezerwy o złoto. W ostatnich miesiącach swoje rezerwy zwiększył bank centralny w Kazachstanie Wzrost zmienności na rynkach. Złoto stanowi swego rodzaju bezpieczną przystań. Brak możliwości szybkiego dostosowania podaży. Proces technologiczny w przypadku wydobycia wymaga kilkuletnich nakładów inwestycyjnych. 1

11 NASTAWIENIA DO KLAS AKTYWÓW negatywne neutralne pozytywne negatywne neutralne pozytywne Akcje Polskie akcje Polskie akcje dużych i średnich spółek Polskie akcje małych spółek Zagraniczne akcje Akcje DM Akcje europejskie Obligacje Polskie obligacje Polskie obligacje długoterminowe Polskie obligacje krótkoterminowe Zagraniczne obligacje Obligacje skarbowe krajów DM Obligacje skarbowe EM Akcje japońskie negatywne neutralne pozytywne Akcje amerykańskie Akcje EM Akcje azjatyckie Akcje tureckie Akcje z rynków frontierowych Surowce Ropa naftowa Metale nieszlachetne Surowce rolne Złoto 11

12 INFORMACJA DODATKOWA Właścicielem niniejszego opracowania jest Alior Bank Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Łopuszańska 38D, -3 Warszawa, Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy, KRS: 35178, REGON: , NIP: , kapitał zakładowy: PLN (opłacony w całości). Opracowanie zostało przygotowane przez pracowników Biura Maklerskiego Alior Bank S.A. będącego wydzieloną organizacyjnie i finansowo jednostką w strukturach Alior Bank Spółka Akcyjna. działającą na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 5 września 8 roku i będącą pod jej nadzorem. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. Autorzy ani Biuro Maklerskie Alior Bank S.A. nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Dane zawarte w publikacji pochodzą ze źródeł uznanych przez autora opracowania za wiarygodne, jednak ani Biuro Maklerskie Alior Bank S.A., ani autor publikacji nie ponoszą odpowiedzialności za kompletność i prawdziwość danych zawartych w publikacji, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Każda z opinii wyrażonych w niniejszym publikacji jest opinią własną autora opracowania i może ulec zmianie bez zapowiedzi. Niniejsza publikacja została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi porady inwestycyjnej, rekomendacji i/lub oferty zakupu lub sprzedaży instrumentu finansowego. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody Biura Maklerskiego Alior Bank S.A. jest zabronione. 1