Podaż pieniądza M3 (% r/r) IX ,9 7,6 7,3. Saldo rachunku bieżącego (mln EUR) VIII

Transkrypt

1

2 Wskaźnik Okres Data publikacji Prognoza TMS Brokers Konsensus Poprzednia wartość Podaż pieniądza M3 (% r/r) IX ,9 7,6 7,3 Saldo rachunku bieżącego (mln EUR) VIII Inflacja CPI (% r/r) fin. IX ,8-0,8-0,6 Inflacja bazowa CPI (% r/r) IX ,5 0,4 0,4 Zatrudnienie (% r/r) IX ,0 1,0 1,0 Wynagrodzenia (% r/r) IX ,4 3,3 3,4 Produkcja przemysłowa (% r/r) IX ,4 4,0 5,3 Produkcja bud.-montaż. (% r/r) IX ,0 1,2 4,8 Inflacja PPI (% r/r) IX ,0-2,8-2,7 Sprzedaż detaliczna (% r/r) IX ,6 1,3-0,3 Stopa bezrobocia (%) IX ,9 10 Inflacja CPI (% r/r) wst. X ,5-0,8

3 Wpływ suszy na ceny żywności odroczony 5 Inflacja bazowa Żywność i nap. bezalko. Nośniki energii Paliwa Inflacja CPI sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 15 kwi 15 lip 15 paź 15 Rys. 1 Dekompozycja inflacji CPI Źródło: GUS; TMS Brokers Sierpniowa inflacja zgodnie z naszymi przewidywaniami wzrosła do -0,6 proc. r/r z -0,7 proc. odnotowanych w lipcu. Spadek cen żywności okazał się mniejszy niż w poprzednich latach, choć w relacji miesiąc do miesiąca wciąż nie widać wyczekiwanego odbicia. Skutki suszy powoli znajdują swoje odzwierciedlenie w cenach, choć główne uderzenie zdaje się być odroczone. Świadczy o tym także szybki szacunek inflacji za wrzesień, który poznaliśmy pod koniec ubiegłego miesiąca. Jest to nowa forma publikacji danych przez GUS bez informacji o szczegółowym wpływie poszczególnych komponentów. Według wstępnych danych deflacja pogłębiła się we wrześniu do -0,8 proc., gdzie prawdopodobnie duży wpływ miały spadki cen paliw. Mimo tego powrót inflacji powyżej zera przed końcem roku jest możliwy na korzystnym oddziaływaniu bazy statystycznej, która będzie dodawać do inflacji średnio 0,1-0,2 pkt proc. do lutego 2016 r.

4 Przemysł w trendzie wzrostowym, ale wolniej sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty Produkcja budowlana r/r Produkcja przemysłowa r/r Rys. 2 Produkcja przemysłowa i budowlano-montażowa Źródło: GUS, TMS Brokers Produkcja przemysłowa w sierpniu rozczarowała dynamiką na poziomie 5,3 proc. r/r wobec oczekiwanych przez nas i konsensus 6,2 proc. Przyspieszenie wzrostu z 3,8 proc. w lipcu jest zasługą wyłącznie różnicy dni roboczych, gdyż wyrównane sezonowo dane wskazują na spowolnienie z 3,9 proc. Za słaby wynik trudno winić warunki atmosferyczne, gdyż upały nie wpłynęły na przestoje w energochłonnym górnictwie (+0,1 proc., poprz. -1,4 proc.), a wzmacniały produkcję w sektorze użyteczności publicznej (1 proc., poprz. -2 proc.) i produkcję napojów (12,3 proc.). Jakkolwiek dane nie zaprzeczają tezie kontynuowanego trendu wzrostowego w przemyśle, tak raczej przesądzają o lekkim spowolnieniu wzrostu w trzecim kwartale. We wrześniu różnica dni kalendarzowych będzie dalej wspierać dane m/m (prog. 15,4 proc.), ale w skali rocznej spodziewamy się spowolnienia do 4,4 proc.

5 Czy w sierpniu było za gorąco na zakupy? Rys. 3 Sprzedaż detaliczna ujęcie nominalne vs realne Źródło: GUS, TMS Brokers Sprzedaż detaliczna w sierpniu wyraźnie rozczarowała, spadając r/r o 0,3 proc., podczas gdy zakładaliśmy wzrost o 1,2 proc. (konsensus: +1,5 proc.). Wynik jest mocno zastanawiający, biorąc pod uwagę ostatnie pozytywne rokowania sentymentu konsumentów. Być może sierpniowe upały skłaniały Polaków do odroczenia co niektórych zakupów, lub przeniosły konsumpcję na inne dobra. Potwierdzałyby to słabe wyniki sprzedaży odzieży i obuwia (3,4 proc. r/r, poprz. 15,2 proc.) oraz sprzętu RTV i AGD (0,1 proc., poprz. 5,6 proc.). Jeśli tak było w istocie, wrzesień powinien przynieść wyrównanie i dlatego zakładamy wzrost sprzedaży o 2 proc. m/m i 2,6 proc. r/r.

6 Rynek pracy dalej mocny Sierpniowe dane z rynku pracy znalazły się poziomach zbliżonych do oczekiwań rynkowych. Dynamika zatrudnienia przyspieszyła do 1 proc. r/r z 0,9 proc. w lipcu, z kolei płace rosły o 3,4 proc. wobec 3,3 proc. miesiąc wcześniej. Dane świadczą o stabilizacji sytuacji na rynku pracy, a oddziałujące czynniki sugerują utrzymanie takiego stanu w kolejnych miesiącach. Biorąc pod uwagę sygnały o słabnięciu koniunktury, tempo tworzenia nowych miejsc pracy również może słabnąć, co powinno stabilizować tempo zatrudnienia na obecnym poziomie. Z drugiej strony dochodzą sygnały o trudnościach w znalezieniu wykwalifikowanych pracowników, co powinno wkrótce przekładać się na silniejszą presję płacową. Jednak dopóki ceny w gospodarce nie zaczną rosnąć, żądania płacowe pracowników powinny pozostać na umiarkowanym poziomie. We wrześniu spodziewamy się wzrostu płac o 3,4 proc. i zatrudnienia o 1 proc Realny fundusz płac r/r Zatrudnienie r/r Wynagrodzenia r/r Rys. 4 Zatrudnienie i płace w przedsiębiorstwach Źródło: GUS; TMS Brokers sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 Stopa bezrobocia (GUS) Rys. 5 Stopa bezrobocia Źródło: GUS, TMS Brokers

7 Polityka pieniężna W październiku Rada Polityki Pieniężnej zgodnie z oczekiwaniami utrzymała główną stopę na 1,5 proc. W komunikacie zaznaczono, że utrzymujące się ryzyko silniejszego spowolnienia w gospodarkach wschodzących, niskie ceny surowców oraz obniżenie prognoz inflacji w otoczeniu polskiej gospodarki zwiększają niepewność dotyczącą tempa powrotu inflacji do celu. Mimo to prezes Marek Belka podtrzymał swoje zdanie, że Polska wyjdzie z deflacji w listopadzie b.r. Jednocześnie prezes uciął spekulacje, aby Rada rozważała powrót do obniżek stóp procentowych. Naszym zdaniem Rada utrzyma stopy procentowe bez zmian do końca swojej kadencji w marcu 2016 r., jak również przez kolejne kilka miesięcy. Uporczywie niska dynamika cen powstrzymuję RPP przed podwyżkami stóp, z kolei silne ożywienie gospodarcze powyżej 3 proc. stanowi solidny argument przeciwko luzowaniu. Oczekujemy pierwszej podwyżki o 25 pb w III kwartale 2016 r. Rys. 6 WIBOR3M na tle kontraktów FRA. Po posiedzeniu RPP rynek ograniczył oczekiwania na obniżki RPP wzrost stawek FRA6x9 i FRA 9x12. Źródło: Bloomberg, TMS Brokers

8 Polityka fiskalna Według informacji z Ministerstwa Finansów na koniec września resort sfinansował już 93 proc. potrzeb pożyczkowych na ten rok. Ponadto ministerstwo dysponuje rezerwą środków na poziomie ok. 65 mld zł. W październiku ma zostać zamknięte tegoroczne finansowanie potrzeb pożyczkowych i jednocześnie ma się rozpocząć prefinansowanie przyszłorocznych potrzeb. Resort nie wyklucza emisji obligacji na rynkach zagranicznych, jeśli nadarzą się korzystne warunki, jednakże główny celem prefinansowania jest zabezpieczenie się przez zmiennością rynkową w przyszłości. MF poinformowało, że po słabym sierpniu, kiedy przyrost zaangażowania inwestorów zagranicznych w polskie obligacje sięgnął tylko 0,7 mld zł (i to tylko dzięki silnym napływom na ostatni dzień sierpnia), wrześniowe statystki mówią o zauważalnym wzroście popytu. Dane potwierdzają wysoką ocenę polskich aktywów skarbowych przez zagranicznych inwestorów i sugerują relatywną odporność złotego i polskich obligacji na potencjalna presję dotykającą rynki wschodzące. Rys. 7 Kryteria konwergencji z Maastricht, Źródło: MF, TMS Brokers Kryteria konwergencji nominalnej to: - HICP; w ciągu roku nie może przekraczać o więcej niż 1,5 pkt. proc. wzrostu cen 3 państw UE o najniższym wzroście cen, - stopa procentowa; w ciągu roku nie może przekraczać stopy w/w 3 państw o więcej niż 2 pkt. proc. - deficyt i dług sektora g.g. powinny być niższe od odpowiednio 3 i 60 proc. PKB a kurs walutowy musi przez 2 lata być w ERM II

9 Rynek walutowy W październiku krajowe ryzyko polityczne zostanie wyciągnięte na pierwszy plan. Bazując na wskazaniach sondaży, albo PiS osiągnie bezwzględną większość w parlamencie i kapitał spekulacyjny podchwyci to jako okazję do wyprzedaży złotego, albo PiS tej większości nie osiągnie i na złotym będzie ciążyć niepewność o stabilność nowego rządu. W pierwszym przypadku wstępne osłabienie złotego będzie silniejsze, ale powinno być przejściowe (straszenie PiSem jest dobre dla polityki, natomiast dla rynków nie jest czymś istotnym), nie mniej jednak do końca miesiąca nie uda się wszystkiego odrobić. W drugim przypadku zdejmowanie ze złotego premii za ryzyko polityczne może rozciągnąć się w czasie. W ujęciu globalnym uważamy, że klimat zewnętrzny powinien być spokojniejszy, bardziej przychylny dla aktywów ryzykownych, co da złotemu wsparcie przynajmniej w pierwszej części miesiąca. EUR/USD będzie rozgrywał debatę odnośnie tego, co i kiedy zrobi Fed i ECB, przy czym naszym zdaniem żaden nie zmieni parametrów polityki przed grudniem. EUR/CHF powinien pozostawać mniej więcej na tych samych poziomach, biorąc pod uwagę równoważący się wpływ fundamentalnej słabości euro i ucieczki kapitału z ujemnych depozytów w CHF. Tab 2. Prognozy kursów złotowych na koniec okresu Źródło: TMS Brokers Paź 15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN GBP/PLN Rys. 8 EUR/PLN, USD/PLN, CHF/PLN - wykres dzienny Źródło: Bloomberg, TMS Brokers

10 DEPARTAMENT ANALIZ TMS BROKERS Bartosz Sawicki Kierownik Departamentu Analiz tel Konrad Białas Strateg Walutowy tel Błażej Kiermasz Analityk tel Mikołaj Kszczotek Młodszy Analityk tel Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych w części zastrzeżenia.