2,Zespół Analiz Ekonomicznych: Marta Petka - Zagajewska. Główny Ekonomista tel. (22) 585 24 61 marta.petka-zagajewska@raiffeisen.pl Dorota Strauch. Analityk Rynków Finansowych (rynek walutowy) tel. (22) 585 29 44 dorota.strauch@raiffeisen.pl Tomasz Regulski. Starszy Analityk Rynków Finansowych (rynek giełdowy) tel. (22) 585 33 24 tomasz.regulski@raiffeisen.pl Piotr Jelonek Młodszy Analityk Rynków Finansowych (rynek giełdowy) tel. 691 222 046 piotr.jelonek1@raiffeisen.pl Michał Burek. Młodszy Ekonomista (rynek obligacji) tel. 609 921 092 michal.burek@raiffeisen.pl KOMENTARZ EKONOMICZNY Październikowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej przyniosło sporo zaskoczeń. Po pierwsze stopa referencyjna obniżona została o 50pb, a więc zrealizował się scenariusz zarówno przez nas, jak i większość analityków rynkowych wskazywany jako alternatywny, a nie bazowy (bazowym było 25-cio punktowe cięcie). Zaskoczeniem większym od samej skali cięcia jest rozłożenie ruchu na poszczególne narzędzia banku centralnego. Przy 50-cio punktowym cięciu stopy referencyjnej, stopa depozytowa pozostała na niezmienionym poziomie, a stopa lombardowa (koszt awaryjnego kredytu dla banków komercyjnych w NBP) obniżona została o 100pb. W efekcie korytarz pomiędzy najniższą stopą (depozytową), a najwyższą (lombardową) zawężony został z 300pb do 200pb. Rada zadecydowała także o obniżeniu oprocentowania środków rezerwy obowiązkowej do 0,9% stopy referencyjnej (wcześniej było to 0,9% stopy redyskonta weksli). W trakcie konferencji prasowej Prezes NBP wyjaśnił, że głębsze cięcie stopy lombardowej miało na celu zachowanie właściwej proporcji pomiędzy wysokością stopy referencyjnej a szerokością przedziału pomiędzy nią a stopą lombardową. W jego ocenie ruch ten, przekładający się na obniżenie maksymalnego dopuszczalnego oprocentowania kredytu dla klientów detalicznych z 16% do 12% powinien zwiększyć popyt na kredyt konsumpcyjny i nie powinien prowadzić do wypychania klientów bankowych do instytucji parabankowych (co mogłoby być efektem równoległego zaostrzenia przez banki komercyjne kryteriów ryzyka kredytowego). W komunikacie po decyzji RPP zadeklarowała, że nie wyklucza dalszego dostosowania polityki pieniężnej, jeśli napływające informacje i nowa projekcja będą potwierdzały utrzymywanie się dużego prawdopodobieństwa utrzymania inflacji poniżej celu inflacyjnego. W trakcie odpowiedzi na pytania Prezes NBP powiedział, że zdecydowana większość analiz, którymi dysponuje NBP sugeruje, że w całym horyzoncie prognostycznym inflacja będzie pozostawała bardzo niska (przypomnijmy, że ostatni raport o inflacji sugerował powrót inflacji w pobliże 2,5%-owego celu na koniec 2016r.). Jednocześnie zadeklarował, że w ocenie większości przedstawicieli Rady w bliskiej przyszłości nie nastąpi istotne ożywienie w Polskiej gospodarce. Zestawienie deklaracji o gotowości do dalszych działań ze strony Rady z powyższą wizją procesów inflacyjnych i kondycji gospodarki w naszej ocenie sugeruje, że kontynuacja cięć na najbliższym posiedzeniu w listopadzie jest bardzo prawdopodobna. Sądzimy, że w obliczu obniżonej ścieżki inflacyjnej (w całym horyzoncie) oraz niższej w bliskim horyzoncie projekcji ścieżki PKB Rada za miesiąc może obniżyć stopy procentowe o kolejne 25pb. Warto jednak zastrzec, że o ile miesiąc temu RPP wyraźnie zapowiadała obniżki, to dziś w kwestii ich kontynuacji za miesiąc bliższa była postawie nie potwierdzam, nie zaprzeczam. Na konferencji RPP mocno akcentowaną była kwestia skoncentrowania obniżek w czasie. Stąd w naszej ocenie listopadowa obniżka z dużym prawdopodobieństwem zakończy rozpoczęte dziś łagodzenie polityki pieniężnej. EUR/PLN 4,1808-0,2% USD/PLN 3,2806-0,7% EUR/USD 1,2744 0,5% WIG 20 2410,9-1,1% DJ Euro Stoxx50 3053,3-0,9% DAX 8995,3-1,0% S&P500 1968,9 1,8% KOMENTARZ WALUTOWY Większa od konsensusu rynkowego obniżka stóp przez RPP osłabiła złotego, ale jedynie lekko i chwilowo. Kurs EURPLN po ogłoszeniu decyzji wzrósł w okolice 4,1950, jednak jeszcze przed końcem europejskiej zszedł pod 4,19. Polskiej walucie nie zaszkodziła sugestia, że kolejne cięcie kosztu pieniądza możliwe jest w przyszłym miesiącu, bowiem jak wynika z wypowiedzi przedstawicieli RPP, właśnie w listopadzie obniżki mogą się już zakończyć. Taka perspektywa nie powinna istotnie szkodzić złotemu i przemawia za kontynuacją konsolidacji kursu EURPLN na obecnych poziomach. Złoty w trakcie amerykańskiej z nawiązką odrobił straty poniesione po ogłoszeniu decyzji RPP, na co mimała wpływ publikacja raportu z ostatniego posiedzenia Fed. Raport ten nieco zmniejszył oczekiwania na wcześniejszą niż w połowie 2015 r. pierwszą podwyżkę stóp w USA, dzięki czemu na wartości zyskały waluty z rynków wschodzących. Wyrażono w nim Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 1
obawy przed nadmiernym umocnieniem dolara i spowalniającym globalnym wzrostem gospodarczym. W związku z takim komentarzem rynek powinien chwilowo przestać grać pod wcześniejsze zaostrzenie polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych (choć uważamy, że wciąż jest ono możliwe), dzięki czemu w najbliższym czasie waluty rynków wschodzących nie powinny znajdować się pod negatywną presją. W takiej sytuacji kurs EURPLN będzie prawdopodobnie pozostawał pod 4,20. Informacje z Fed przemawiają za kontynuacją korekcyjnego osłabienia dolara. Kurs EURUSD przebił wczoraj opór na poziomie 1,27, co otwiera mu drogę do dalszej zwyżki w kierunku 1,2850. Dzisiejszą sesję europejską rozpoczął on w pobliżu 1,2750. Lekki wpływ na jego notowania mogą mieć popołudniowe wystąpienia przedstawicieli Fed i prezesa EBC. KOMENTARZ GIEŁDOWY W trakcie wczorajszej na zachodnioeuropejskich parkietach utrzymywały się pesymistyczne nastroje DAX i CAC 40 straciły po 1,0%. Za oceanem natomiast przez większą część dnia indeks S&P500 konsolidował się przy poziomie z wtorkowego zamknięcia w oczekiwaniu na wieczorną publikację protokołu z ostatniego posiedzenia Fed. Te pomimo braku spójności członków Rezerwy Federalnej, co do terminu rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych potwierdziły, iż wśród nich wciąż przeważa gołębie skrzydło. Dodatkowo już po zakończeniu za oceanem poznaliśmy wyniki koncernu Alcoa, która tradycyjnie rozpoczęła sezon publikacji raportów kwartalnych dla największych amerykańskich spółek. Jej wyniki okazały się wyraźnie lepsze od i tak wysokich oczekiwań, co powinno nasilić za oceanem oczekiwania na udany sezonie wyników i dostarczyć dodatkowego paliwa do wzrostów na amerykańskim parkiecie. Dziś giełdy starego Kontynenty wspierane pozytywnymi nastrojami za oceanem powinny rozpocząć sesję od umiarkowanych wzrostów. W trakcie wczorajszej na warszawskim parkiecie podobnie jak na zachodzie Europy dominowały pesymistyczne nastroje, co przełożyło się na spadki głównych indeksów od 0,7% (WIG250) do 1,1% (WIG20). Decyzja RPP o obniżeniu stóp procentowych w Polsce będzie miała pozytywny wpływ na notowania krajowych spółek, gorzej mogą sobie jednak radzić banki, dla których należy oczekiwać spadku przychodów odsetkowych. Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 2
Waluty Stan na początek dnia Zamkn. Zmiana % Wyniki : Polska Zamkn. Zmiana % obroty (w tys PLN) EUR/PLN 4,1808 4,1760-0,19% 0,04% WIG 53173,2-1,11% -1,73% 760 122,50 USD/PLN 3,2806 3,2794-0,69% -0,84% WIG 20 2410,9-1,05% -2,10% 622 385,31 CHF/PLN 3,4494 3,4448-0,19% -0,42% WIG 30 2594,1-1,21% -1,85% 704 776,50 EUR/USD 1,2744 1,2734 0,51% 0,88% WIG50 3137,9-0,91% -1,09% 55 666,93 GBP/PLN 5,3012 5,3020-0,26% -0,95% WIG250 1188,2-0,70% -1,31% 25 612,98 *Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00 WIG Banki 8379,2-1,31% -2,65% 281 397,78 WIG Telkom 1127,8-2,83% -5,18% 57 267,75 WIG Budow 2202,9 0,20% 0,25% 9 180,34 WIG Paliwa 3153,5-0,82% -0,85% 56 048,54 FIXINGI Wartość Zmiana (pb) Wyniki : Świat Indeks Zamkn. Zmiana % 1M Wibor fixing 2,36 - Europa Środkowa i Wschodnia 3M Wibor fixing 2,23 - Czechy PX 960,1-0,44% -2,89% 6M Wibor fixing 2,21 - Węgry BUX 17710,8-1,41% -1,38% *Fixing z dnia poprzedniego Rosja RTS 1082,6-2,19% -2,77% Turcja BIST100 72943,5-1,94% -2,28% FIXING NBP Wartość Zmiana % Europa Zachodnia Europa DJ Euro Stoxx50 3053,3-0,93% -4,44% EUR/PLN 4,1856 0,07% Niemcy DAX 8995,3-1,00% -5,06% GBP/PLN 5,3127-0,27% UK FTSE 100 6482,2-0,21% -1,15% CHF/PLN 3,4520-0,04% Francja CAC 40 4168,1-0,97% -4,52% *Fixing z dnia poprzedniego Włochy FTSE MIB 19645,5-0,64% -5,12% Ameryka Północna i Południowa Surowiec jednostka Zamkn. Zmiana % Zmiana % USA DJIA 16994,2 1,64% 1,13% (USD) 5 USA S&P500 1968,9 1,75% 1,17% S&P GSCI punkty 561,33-1,02% -2,05% Brazylia IBX50 9648,5-0,67% 7,93% Ropa Brent barylka 91,38-0,79% -2,95% Azja Złoto uncja 1 221,14 1,00% 0,60% Japonia NIKKEI 225 15596,0-0,75% -3,02% Srebro uncja 17,38 1,11% 1,15% Chiny SSE Composite 2382,8 0,11% 1,67% Miedź tona 6 637,50-0,49% -0,64% Indie SENSEX 26246,8-0,10% -1,43% Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 3
Godz. Kraj Wskaźnik PONIEDZIAŁEK 6 PAŹDZIERNIKA Kalendarium Ostateczna dana Prognoza Raiffeisen Średnia oczekiwań Poprzedni 08:00 DE Zamówienia w przemyśle (Sierpień, %, m/m) -5,7-3,0-2,5 4,6 10:30 EA Indeks Sentix (Październik, pkt.) 13,7-10,0-11,0-9,8 WTOREK 7 PAŹDZIERNIKA 08:00 DE Produkcja przemysłowa (Sierpień, %, m/m) -4,0 1,5-1,5 1,9 ŚRODA 8 PAŹDZIERNIKA 03:45 CN Indeks HSBC PMI dla usług (Wrzesień, %, m/m) 53,5 54,1 PL Decyzja NBP ws. stóp procentowych (%) 2,00 2,25 2,25 2,50 20:00 US Minutki z posiedzenia FOMC CZWARTEK 9 PAŹDZIERNIKA 09:00 CZ Inflacja CPI (Wrzesień, %, r/r) 0,9 0,6 13:00 UK Decyzja BoE ws. stóp procentowych 0,5 0,5 14:30 US Nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (w tys.) 287,0 PIĄTEK 10 PAŹDZIERNIKA 08:45 FR Produkcja przemysłowa (Sierpień, %, m/m) -0,6-0,3-0,2 09:00 HU Inflacja CPI (Wrzesień, %, r/r) -0,3 0,2 Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 4
Raiffeisen Polbank ul. Piękna 20. 00-549 Warszawa Departament Sprzedaży Rynków Finansowych Telefon: + 48 22 585 37 86 Faks: + 48 22 585 33 68 www.raiffeisenpolbank.com Dealing: Bydgoszcz tel.: (22) 585 37 73 Gdańsk tel.: (22) 585 37 71 Katowice tel.: (22) 585 37 69 Kielce tel.: (22) 585 37 70 Kraków tel.: (22) 585 37 70 Lublin tel.: (22) 585 37 75 Łódź tel.: (22) 585 37 75 Poznań tel.: (61) 655 47 51 Rzeszów tel.: (22) 585 37 75 Szczecin tel.: (22) 585 37 71 Toruń tel.: (22) 585 37 72 Warszawa tel.: (22) 585 37 79 Wrocław tel.: (22) 585 37 74 Zielona Góra tel.: (22) 585 37 73 Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska SA: Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: ekonomistarez@raiffeisen.pl. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji kupna lub sprzedaży instrumentów finansowych. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez Departament Zgodności RBPL. RBPL wdrożył następujące rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 5