Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 listopada 2017 Kolejna zmiana w Rezerwie Federalnej Dziś w centrum uwagi: Dane o niemieckiej produkcji przemysłowej we wrześniu pokażą prawdopodobnie mocniejszy od konsensusu wzrost, w ślad za niespodziewanie mocnym odczytem zamówień przemysłowych. Po podniesieniu stopy depozytowej na poprzednim posiedzeniu bank centralny Rumunii będzie na razie analizował skutki podjętych decyzji, ale narastająca presja płacowa i inflacyjna, a także osłabienie RON oznaczają, że nie można wykluczyć podwyżki stóp na jednym z kolejnych posiedzeń. Przegląd wydarzeń: Stabilizacja inflacji w Szwajcarii (0,7% r/r w październiku vs 0,7% r/r we wrześniu) na dużo niższym poziomie niż w strefie euro sprzyja utrzymaniu gołębiej retoryki SNB. Nieoczekiwany wzrost zamówień przemysłowych w Niemczech we wrześniu (1,0% m/m vs 4,1% m/m w sierpniu, po rewizji), a w szczególności fakt, że wynikał on w całości ze wzrostu zamówień z zagranicy, wskazuje na siłę globalnego popytu, wspierając prognozy wzrostu polskiego eksportu. Dane Samar o silnym wzroście rejestracji nowych samochodów (24,7% r/r w październiku vs 12,4% r/r we wrześniu) wskazują na ryzyko w górę dla naszej prognozy sprzedaży detalicznej (realnie 6,2% r/r, nominalnie 7,2% r/r). Indeks Sentix będący pierwszym wskaźnikiem koniunktury w strefie euro za listopad odnotował solidny wzrost (do 34 pkt. z 29,7 pkt. w październiku) sygnalizując kontynuację poprawy oczekiwań inwestorów finansowych i wzmocnienie wzrostowego trendu europejskiej gospodarki. Kwartalna ankieta NBP wskazała, że banki planują zacieśnienie warunków kredytowych dla MSP i w segmencie kredytów konsumpcyjnych w 4q17. Jednocześnie w 3q17 banki w nieznacznym stopniu złagodziły kryteria udzielania kredytów dla przedsiębiorstw nie odczuwając jednak istotnej zmiany popytu. Wzrósł popyt na długoterminowe kredyty konsumpcyjne, a spadło zapotrzebowanie na kredyty mieszkaniowe. Nowojorski oddział Fed poinformował, że kierujący nim W.Dudley planuje przejście na emeryturę w połowie przyszłego roku (więcej na str. 2). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 50 Urszula Kryńska Ekonomista urszula.krynska@pkobp.pl tel. 22 521 51 32 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 580 34 22 Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski@pkobp.pl Indeks Sentix w strefie euro 80 pkt. 60 40 Sentix Bieżąca sytuacja Oczekiwania Inflacja w Szwajcarii 1,5 % r/r 1,0 0,5 Inflacja bazowa Inflacja CPI 20 0 0,0-20 -0,5 - -40-1,0 - -60 sty 03 1 sty 05 sty 07 sty 09 sty 11 sty 13 sty 15 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. -1,5 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 -
W.Dudley ogłosił przejście na emeryturę w połowie 2018 r. Nowojorski regionalny bank Fed poinformował, że kierujący nim W.Dudley planuje przejście na emeryturę w połowie przyszłego roku, zapowiada kolejną zmianę personalną wśród głosujących członków FOMC po nominacji J.Powella na następcę J.Yellen. Ustępujący Prezes nowojorskiego Fed zaliczany był do największych gołębi w FOMC, stąd zmiana na tym stanowisku wraz z powołaniem nowego szefa banku Fed w Richmond (po jastrzębim J.Lackerze) może się okazać istotną determinantą polityki Fed w przyszłym roku. Niepewność co do przyszłorocznej polityki pieniężnej w USA podwyższają także wciąż konieczne do zapełnienia 3 wakujące miejsca w Zarządzie Rezerwy Federalnej (oraz dodatkowo potencjalny wakat po ew. rezygnacji J.Yellen w lutym). Nominacje członków Zarządu Fed leżą w gestii D.Trumpa; prezesów banków regionalnych nominują natomiast środowiska lokalne. Wciąż w bazowym scenariuszu oczekujemy, że po grudniowej podwyżce w tym roku FOMC dokona jeszcze przynajmniej dwóch podwyżek w przyszłym roku. Potencjalne wejście w życie planu podatkowego D.Trumpa istotnie luzujące politykę fiskalną, a także prawdopodobieństwo bardziej jastrzębiego niż obecny składu głosującego FOMC wskazują jednak na wyraźnie asymetryczny rozkład ryzyka dla powyższej prognozy w stronę silniejszego zacieśnienia polityki pieniężnej. Pokazują też, że obecne wyceny rynkowe (patrz wykres) zdecydowanie nie doszacowują potencjału wzrostu stóp procentowych w USA w horyzoncie przyszłego roku. Oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w USA (fed funds futures) 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 % obecnie grudzień 2017 grudzień 2018 0,25 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 sty 17 kwi 17 lip 17 paź 17 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. 2
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 3 listopada Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz USA: Zatr. poza rolnictwem (paź) 13:30 18 tys. (r) 310 tys. 305 tys. 261 tys. USA: Stopa bezrobocia (paź) 13:30 4,2% 4,2% 4,2% 4,1% USA: Przeciętna płaca (paź) 13:30 2,8% r/r (r) 2,8% r/r 2,7% r/r 2,4% r/r USA: Zamówienia w przemyśle (wrz) 15:00 1,2% m/m 1,0% m/m -- 1,4% m/m Poniedziałek, 6 listopada GER: Zamówienia w przemyśle (wrz) 8:00 4,1% m/m (r) -1,5% m/m -- 1,0% m/m SWI: Inflacja CPI (paź) 9:15 0,7% r/r 0,8% r/r -- 0,7% r/r EUR: Indeks Sentix (lis) 10:30 29,7 pkt. 30,8 pkt. -- 34,0 pkt. EUR: Inflacja PPI (wrz) 11:00 2,5% r/r 2,8% r/r -- 2,9% r/r Wtorek, 7 listopada GER: Produkcja przemysłowa (wrz) 8:00 2,6% m/m -0,8% m/m -- -- EUR: Sprzedaż detaliczna (wrz) 11:00 1,2% r/r 2,7% r/r -- -- ROM: Posiedzenie banku centralnego -- 1,75% 1,75% -- -- Środa, 8 listopada CHN: Bilans handlowy (paź) -- 28,5 mld USD -- -- -- POL: Stopa referencyjna NBP -- 1,50% 1,50% 1,50% -- Czwartek, 9 listopada Dane pokazały odwrócenie wrześniowych efektów związanych z huraganami przechodzącymi przez USA. Wpisuje się to w opinię FOMC o krótkotrwałym charakterze wrześniowych odczytów wspierając grudniową podwyżkę stóp. Silny odczyt zamówień wpisuje się w mocny odczyt inwestycji w 3q. Nieoczekiwany wzrost zamówień przemysłowych w Niemczech we wrześniu a w szczególności fakt, że wynikał on w całosci ze wzrostu zamówień z zagranicy, wskazuje na siłę globalnego popytu Stabilizacja inflacji w Szwajcarii na poziomie dużo niższym niż notowany w strefie euro wspiera obecną, gołębią retorykę SNB. Indeks Sentix sygnalizuje dalsze umocnienie pozytywnego trendu europejskiej gospodarki. Dalszy wzrost cen energii podnosi ceny producentów. Niespodziewanie mocny odczyt zamówień przemysłowych wskazuje na potencjalne ryzyko w górę dla konsensusu prognoz. Coraz większy optymizm konsumentów, a także malejące bezrobocie wspierają wzrost sprzedaży detalicznej. Po podniesieniu stopy depozytowej na poprzednim posiedzeniu bank centralny będzie przyglądał się rosnącej powyżej oczekiwań inflacji i słabnącemu lejowi. Galopujący import i zaledwie mocno rosnący eksport powodują dość szybką redukcję chińskiej nadwyżki handlowej. Komentarz RPP wzbogacony będzie o główne wskazania nowej projekcji inflacyjnej. Potencjalnie wyższa ścieżka inflacji może wzmocnić jastrzębie nastroje wśród części członków gremium. CHN: Inflacja PPI (paź) 2:30 6,9% r/r -- -- -- Tegoroczne umocnienie kursu juana wraz z odbiciem cen w Chinach oznacza, że stały CHN: Inflacja CPI (paź) 2:30 1,6% r/r -- -- -- się one eksporterem inflacji. GER: Eksport (wrz) 8:00 3,1% m/m -1,1% m/m -- -- Trend wzrostowy dynamiki niemieckiego GER: Import (wrz) 8:00 1,2% m/m 0,3% m/m -- -- eksportu wspierany jest przez rosnący światowy popyt i przekłada się m.in. na GER: Bilans handlowy (wrz) 8:00 21,6 mld EUR 21,0 mld EUR -- -- wzrost zamówień dla polskich eksporterów. CZE: Inflacja CPI (paź) 9:00 2,7% r/r -- -- -- Odczyty inflacji w regionie mogą pokazać przyspieszenie cen żywności przy HUN: Inflacja CPI (paź) 9:00 2,5% r/r -- -- -- wyhamowaniu wzrostu cen paliw. Piątek, 10 listopada UK: Przetwórstwo przemysłowe (wrz) 10:30 2,8% r/r 2,4% r/r -- -- USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (wst., lis) 16:00 100,7 pkt. 100,7 pkt. -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. (r) po rewizji. Odczyt pokaże, czy sierpniowy nadspodziewanie wysoki wzrost był początkiem ożywienia w przemyśle. Rosnące zatrudnienie i dynamika płac przewyższająca tempo wzrostu cen wspierają optymizm amerykańskich konsumentów. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,8 Powinniśmy się dogadać na ostrożną podwyżkę w tym roku - im wcześniej tym lepiej - by uniknąć przekroczenia 2,5% inflacji, a potem poczekać do połowy 2018 r., żeby zobaczyć, co się wydarzy. (...) Chciałbym, żeby większość potrzebna do podwyżki zebrała się zanim będzie za późno ( ) Podwyżka stóp teraz oznaczałaby zacieśnianie najniższym możliwym kosztem i uniknięcie decyzji w przyszłości, które mogłyby przyjść większym kosztem i być bardziej zauważalne ( ) Inflacja nieuchronnie zmierza do celu, który tak czy inaczej uważam za zbyt wysoki ( ) Moje argumenty za podwyżką stóp w tym roku są niezależne od ryzyk związanych z ujemnymi realnymi stopami procentowymi (17.07.2017, PAP) E. Gatnar 4,1 Gdyby presja płacowa wzrosła zgodnie z moimi przewidywaniami i inflacja znalazła się w okolicach celu, to uważam, że w pierwszym kwartale przyszłego roku można byłoby rozważyć podwyżkę stóp procentowych. ( ) Jestem zwolennikiem stopniowego zacieśniania polityki monetarnej, czyli podwyżki o 25 punktów bazowych. ( ) Moim zdaniem w Radzie Polityki Pieniężnej rośnie świadomość niekorzystnych skutków, jakie niesie ze sobą utrzymanie się przez długi czas ujemnych realnych stóp procentowych. Widać to choćby w comiesięcznych 'minutes'. ( ) Gdyby więc decyzja o podwyżce stóp podjęta zbyt późno, to jej skutki mogłyby się nałożyć na okres słabszej koniunktury, co mogłoby zaszkodzić gospodarce. (21.09.2017, Reuters) Ł. Hardt 3,7 Stwierdzenie, że do końca 2018 roku w polityce pieniężnej nic się nie zmieni obarczone jest ryzykiem ( ) nie można wykluczyć, że jednak napięcia po podażowej stronie rynku pracy, prowadząc do zwyżki płac przekraczającej wzrost wydajności, spowodują przyrost inflacji ( ) Wtedy reakcja (RPP) może być konieczna na początku 2018 roku ( ) Wydaje mi się, że scenariusz wzrostu presji inflacyjnej i w konsekwencji konieczności rozważenia zacieśnienia polityki pieniężnej, jak też scenariusz status quo są teraz równie prawdopodobne (09.10.2017, Reuters) J. Kropiwnicki 2,3 Stopy procentowe powinny pozostać niezmienione do połowy 2018 roku, ale o ewentualnej zmianie swojego stanowiska poinformuję pod koniec listopada. ( ) Widzę niebezpieczeństwo narastania presji inflacyjnej, ponieważ protest rezydentów może doprowadzić do rozszerzenia żądań płacowych w całej budżetówce. Ponadto sytuacja budżetowa przedstawiona przez rząd zachęca do zwiększania żądań płacowych. (20.10.2017, PAP) G. Ancyparowicz 2,3 Mogę mówić we własnym imieniu i to co deklarował prezes NBP, który mówił, że stopy pozostaną bez zmian w przyszłym roku. Ja, osobiście uważam, że pozostaną bez zmian raczej do połowy przyszłego roku" (10.10.2017, PAP) J. Osiatyński 2,2 Jestem zaniepokojony presją płacową, więcej będziemy wiedzieć w listopadzie. Jak będzie się dalej utrzymywać presja płacowa, to pamiętając o okresie odziaływania RPP, być może decyzję o podwyżce stóp trzeba będzie podjąć wcześniej niż jest to teraz komunikowane. ( ) Może to być wcześniej niż w IV kwartale 2018r. (20.10.2017, PAP) R. Sura 1,8 Gdy nie nastąpią żadne szoki zewnętrzne (...) czy nie będą miały miejsca jakieś anomalie pogodowe, a kolejna projekcja inflacji pokaże ścieżkę inflacji do 2019 roku w ramach celu inflacyjnego, to absolutnie nie widzę podstaw, aby w 2018 roku doszło do jakiegoś ruchu w zakresie stóp. ( )Presja płacowa nie wskazuje na dzień dzisiejszy potrzeby myślenia o podwyżce stop w najbliższych kwartałach. Jednak jeśliby ten proces uległ zdynamizowaniu, to należałoby się nad tym poważnie zastanawiać. (22.09.2017, Reuters) A. Glapiński 1,3 Moje prywatne oczekiwania są takie, tego się spodziewam, że do końca 2018 r. stopy pozostaną bez zmian. Nie widzę powodu, żeby przy obecnych danych (...), i przypuszczam, że te stopy nie ulegną zmianie. (04.10.2017, PAP) E. Łon 1,2 Być może w najbliższych kilku miesiącach pojawi się potrzeba złagodzenia polskiej polityki pieniężnej. Coraz bardziej intensywnie myślę o perspektywie obniżki stóp procentowych NBP o 50 pkt. bazowych. ( ) warto zauważyć, że z uwagi na silne umocnienie kursu złotego w okresie od połowy grudnia poprzedniego roku uwarunkowania monetarne w naszym kraju uległy zaostrzeniu (11.09.2017, PAP) J. Żyżyński 1,1 Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (10.10.2017r., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2,00 % 2,00 % 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP obecnie 1,75 1,50 3 miesiące temu 1,50 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12 1,25 lis 16 lut 17 maj 17 sie 17 lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 10Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 120 pb 110 100 90 80 70 60 50 40 PLN USD EUR 30 110 pb 90 70 50 30 10-10 2Y -30 5Y 10Y -50 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 100 80 60 40 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 102 101 100 99 98 Indeks (1 sty 2017=100) 20 0-20 97 96 95 94 PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5
Polska w makro-pigułce 2016 2017 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 2016 r., wzrost PKB w 2017 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy mocnym odbiciu dynamiki inwestycji, - realny PKB (%) 2,9 4,2 względnie stabilnym wzroście konsumpcji oraz nieznacznie dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Malejąca presja cenowa ze strony cen towarów będzie równoważona - inflacja CPI (%) -0,6 1,9 przez wyższe ceny usług, co łącznie przełoży się na nieznaczny wzrost inflacji CPI niemal w całej drugiej połowie 2017 r. Istotnymi czynnikami ryzyka w górę są regulacje i ceny surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 5,1 Przewidujemy osłabienie wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem zmian kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost popytu (w szczególności ze strony przedsiębiorstw) będzie wspierał wzrost akcji kredytowej, niemniej podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,3-0,3 Wzrost popytu krajowego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących. Polityka fiskalna W 2017 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy - deficyt fiskalny (% PKB) -2,5-2,3 czym wzrost deficytu strukturalnego (w dużej mierze za sprawą wzrostu inwestycji publicznych w podsektorze samorządowym) zostanie zneutralizowany przez cykliczny wzrost dochodów i poprawę ściągalności podatków. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne do 4q18, nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Rozkład ryzyka dla prognozy pozostaje asymetryczny (wśród scenariuszy alternatywnych najwyższe prawdopodobieństwo przyjmuje scenariusz przesunięcia podwyżek na 2019 r.). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,5 2,3 - inflacja CPI (%) 1,3 2,1 2016 2017 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 2,2 - inflacja HICP (%) 0,2 1,6 Chiny - realny PKB (%) 6,7 6,7 - inflacja CPI (%) 2,0 1,7 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dobre dane z pierwszej połowy 2017 r. wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w całym roku, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Wobec braku osłabienia dynamiki amerykańskiej gospodarki w 3q (mimo sezonu huraganowego) FOMC będzie kontynuował normalizację polityki pieniężnej, podnosząc stopy na grudniowym posiedzeniu. Wyraźna poprawa wyników ankietowych badań koniunktury oraz twardych danych sugerują wyraźne przyspieszenie wzrostu PKB w strefie euro w 2017 r. Czynnikiem ograniczającym poprawę koniunktury może być nadmierne zacieśnienie warunków finansowych (wzrost EURUSD oraz rynkowych stóp procentowych i spreadów kredytowych). Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez uporczywie niską inflację. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh może zaakceptować wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 6
Banki centralne w pigułce USA Bieżący poziom (%) Prognoza 2017^(%) Prognoza 2018^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 1,00-1,25 1,25-1,50 1,75-2,00 +25pb (czer 2017) Komentarz We wrześniowej projekcji Fed podtrzymał perspektywę jednej podwyżki w 2017r. i trzech w 2018r. Niepewność dla tego scenariusza generuje nie tylko kondycja gospodarki (siła USD, kształt pol. fiskalnej) ale także liczne zmiany personalne w FOMC. Japonia Utrzymująca się poniżej celu inflacja Stopa depozytowa -0,10-0,10-0,10 stopa wprowadzona sprawia, że Bank nie rozważa wyjścia z dla salda w styczniu 2016 ultraekspansywnej polityki pieniężnej. nadwyżkowego Wstępem do podwyżki stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak także nie wydaje się prawdopodobne w horyzoncie najbliższych 4 kwartałów. Strefa euro Ograniczenie i przedłużenie QE do września Stopa refinansowa 0,00 0,00 0,00-5pb (mar 2016) 2018 i deklaracja, że program nie zostanie zakończony w sposób gwałtowny wskazują, że szanse na podwyżki stóp pojawiają się najwcześniej w 2019r., przy czym najpierw obejmą one jedynie st. depozytową. Wielka Brytania Obawy o kondycję gospodarki (brexit) Stopa bazowa 0,50 0,50 0,50 +25pb (lis 2017) i wygasające skutki osłabienia funta sprawią jednak, że listopadowa podwyżka nie przerodzi się w cały cykl podwyżek. Szwajcaria We wrześniowej projekcji banku inflacja po Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -0,25-1,25 - -0,25-1,25 - -0,25-50pb (sty 2015) raz pierwszy od 2011 zbliża się do celu SNB (2%), jednak dopiero w 2020r. Podwyżki stóp przed 2019r. (lub wyraźnie przed EBC) są mało prawdopodobne. Szwecja Rozgrzany rynek nieruchomości budzi coraz Stopa refinansowa -0,50-0,50 0,00-15pb (lut 2016) większe obawy banku, ale priorytetem pozostaje obawa przed nadmiernym umocnieniem waluty. W pierwszym rzędzie kanałem normalizacji polityki pieniężnej będzie wygaszanie programu QE. W 2h18 Riksbank może zacząć decydować o stopniowych podwyżkach stóp procentowych. Norwegia Wrześniowy raport inflacyjny zapowiada Stopa bazowa 0,50 0,50 0,50-25pb (mar 2016) kontynuację stopniowego ożywienia koniunktury ale wskazuje, że inflacja może nie powrócić do celu (2,5%) aż do 2020r. W konsekwencji perspektywa pierwszych podwyżek stóp procentowych okaże się pewnie bardziej odległa, niż zakłada raport inflacyjny banku (połowa 2018r.) Czechy Wyraźne ożywienie koniunktury Stopa refinansowa 0,50 0,50 1,00 +25pb (lis 2017) i narastające napięcia na rynku pracy skłaniają CNB do zacieśniania polityki pieniężnej. Potencjalne podwyżki hamować może umocnienie korony. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa 0,90 0,90 0,90-15pb (maj 2016) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski.^koniec okresu. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 7