Codziennik przegląd wiadomości Niskie płace przed spotkaniem RPP 18 grudnia 2006 Chociaż przedświąteczna atmosfera sprzyja wyciszeniu na rynku finansowym, ostatni tydzień przed Bożym Narodzeniem będzie obfitował w nowe informacje. Prezydent może wskazać nowego kandydata na stanowisko prezesa NBP, choć możliwe jest kolejne opóźnienie, gdyż szef kancelarii Prezydenta stwierdził, że wybór zostanie dokonany przed następnym posiedzeniem Sejmu (zaplanowanym na 10 stycznia). Tymczasem, pod przewodnictwem obecnego prezesa NBP odbędzie się ostatnie posiedzenie RPP. Nie oczekujemy zmian w polityce pieniężnej i stopy procentowe powinny pozostać bez zmian, gdyż większość członków RPP wciąż nie widzi poważnego zagrożenia dla celu inflacyjnego w średnim terminie. Nic w tym dziwnego, że opinia Rady się nie zmienia, tym bardziej, że ostatnie dane o płacach i inflacji okazały się niższe od oczekiwań. Piątkowe dane o płacach wskazały na wzrost o zaledwie 3,3% r/r, przy jednoczesnym wzroście zatrudnienia o 3,8% r/r. Również seria publikowanych w tym tygodniu danych powinna potwierdzić siłę wzrostu gospodarczego w IV kwartale, ale równocześnie także bez zdecydowanych negatywnych sygnałów dla perspektyw inflacji. Gorące wydarzenia nowego tygodnia Gęsto w kalendarzu ekonomicznym przed świętami Stopy bez zmian, nic specjalnego w komunikacie Wysoki wzrost produkcji i sprzedaży detalicznej Ostatni tydzień przed świętami jest zazwyczaj okresem spadku aktywności na rynku i stabilizacji nastrojów na rynkach finansowych. W tym roku prawdopodobnie nie będzie inaczej, choć przed rozpoczęciem świąt pojawi się jeszcze kilka ważnych dla rynku wydarzeń. Rada Polityki Pieniężnej odbędzie w tym tygodniu ostatnie posiedzenie pod przewodnictwem profesora Leszka Balcerowicza. Posiedzenie zakończy się w środę, zanim nastąpią wszystkie planowane na ten miesiąc publikacje danych, więc Rada będzie miała mniej pełny obraz sytuacji gospodarczej niż zazwyczaj. Tym bardziej podtrzymujemy naszą opinię, że większość członków RPP nie zmieniło swoich poglądów od poprzedniego posiedzenia i nadal nie widzi istotnego zagrożenia dla celu inflacyjnego w średnim terminie. Opublikowane w minionym tygodniu dane o inflacji oraz płacach z pewnością nie argumentami, które mogłyby pogłębić obawy o perspektywy inflacji. Dlatego nie spodziewamy się zmiany parametrów polityki pieniężnej na grudniowym spotkaniu Rady. Stopa referencyjna pozostanie 10 miesiąc z rzędu na poziomie 4%. Zestaw danych makroekonomicznych, który będzie publikowany w tym tygodniu powinien potwierdzić siłę wzrostu polskiej gospodarki w ostatnim kwartale roku, choć jednocześnie nie powinien dostarczyć zdecydowanie negatywnych sygnałów odnośnie perspektyw inflacji. Konsensus rynkowy wskazuje, że dane o produkcji przemysłowej w listopadzie powinny być bardzo mocne i pokażą wzrost o prawie 15% r/r. Naszym zdaniem wynik może być nieco słabszy i wynieść około 14% r/r. Byłby to jednak również znakomity rezultat. Dane o sprzedaży detalicznej powinny być równie optymistyczne konsensus rynkowy wskazuje na wzrost o 14% r/r, nasza prognoza jest zbliżona do 13% r/r. W sumie najważniejsze wskaźniki Maciej Reluga Główny Ekonomista 022 586 8363 Piotr Bielski 022 586 8333 Piotr Bujak 022 586 8341 Cezary Chrapek 022 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
Bez presji na wzrost cen producenta, wzrost inflacji bazowej aktywności gospodarczej za listopad prawdopodobnie potwierdzą solidne, przekraczające 5,5% tempo wzrostu PKB w IV kwartale. Z rynku pracy powinny również po raz kolejny napłynąć dobre wiadomości stopa bezrobocia rejestrowanego na koniec listopada wyniosła wg przewidywań 14,8%, natomiast kompletne wyniki BAEL za III kwartał powinny potwierdzić niezwykle optymistyczne wyniki wstępne podane wcześniej. Dane inflacyjne nie powinny mieć silnego wpływu na rynek. Wskaźnik zmian cen produkcji pokaże wg nas brak presji inflacyjnej (nasza prognoza wskazuje na stabilizację inflacji PPI na poziomie 3,4%, rynek spodziewa się spadku do 3,1%), podczas gdy informacja o spodziewanym wzroście inflacji netto (wg nas do 1,6%, zdaniem rynku do 1,4%) zostanie podana dopiero po południu w piątek, więc nie będzie już czasu, aby zmieniła ona istotnie nastroje na rynku przed rozpoczęciem świąt. Duża liczba ważnych dla rynku wydarzeń jest również zaplanowana za granicą, z czego najważniejsze będą dane o inflacji i PKB w USA oraz wskaźnik Ifo w Niemczech. Czy Prezydent nominuje w tym tygodniu kolejną osobę na prezesa NBP? Po czwartkowej rezygnacji prezydenckiego kandydata na stanowisko prezesa NBP możliwe jest, że w tym tygodniu poznamy nowego nominata. Nie można wykluczyć, że kolejny wybór Prezydenta RP będzie również zaskakujący jak poprzedni. Rynek powinien jednak przyjąć decyzję spokojnie, natomiast nerwowość mogłaby się pojawić, gdyby poszukiwania kandydata rozciągały się w czasie tak bardzo, że po wygaśnięciu kadencji Leszka Balcerowicza bank centralny nie będzie miał nowego szefa (być może nawet do zaplanowanego terminu następnego posiedzenia RPP, co uniemożliwiłoby jego zwołanie). Konkluzja: Bliskość świąt zmniejszy aktyw na rynku finansowym, szczególnie że dane, które będą publikowane w tym tygodniu nie powinny zasadniczo zmienić obrazu sytuacji gospodarczej. Gorące wydarzenia Niski wzrost płac pomimo wysokiego popytu na pracę %YoY 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 sty 03 lip 03 Fundusz wynagrodzeń w sektorze przeds. % r/r sty 04 lip 04 sty 05 nominalnie lip 05 sty 06 lip 06 realnie Tempo wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w listopadzie 3,1% r/r, co oznacza spowolnienie z poziomu 4,7% w październiku i 4,8% odnotowanego średnio w pierwszych dziesięciu miesiącach roku. Listopadowy wynik był znacząco poniżej oczekiwań rynkowych, co wzmocniło rynek obligacji ze względu na zmniejszające się oczekiwania rynku na rychłe podwyżki stóp procentowych. Jednocześnie, tempo wzrostu zatrudnienia pobiło kolejny rekord, osiągając poziom 3,8% r/r. Potwierdza to, że wraz z kontynuację wzrostu aktywności ekonomicznej, wciąż rośnie popyt na pracę. Wzrost funduszu płac w sektorze przedsiębiorstw wyniósł w listopadzie 7% r/r w porównaniu z 8,5% w październiku. W ujęciu realnym fundusz płac spowolnił do 5,5% r/r, co było najniższym wynikiem od początku roku. Dane piątkowe były optymistyczne z punktu widzenia perspektyw inflacji, gdyż nie wskazały na wzrost presji płacowej pomimo znaczącego wzrostu popytu na pracę. Niemniej jednak, warto zwrócić uwagę, że listopadowe dane o płacach były pod silnym wpływem efektu wysokiej bazy statystycznej listopada 2005, kiedy to nastąpiła wypłata nagród w sektorze górniczym. Tak więc spowolnienie wzrostu płac było prawdopodobnie 2
tymczasowe i możemy zobaczyć ponowne ich przyspieszenie w grudniu, a średni wzrost w tych dwóch miesiącach wyniesie, podobnie jak w poprzednich miesiącach, 4,5-5,5%. Konkluzja: Bardzo niskie tempo wzrostu płac pozytywne dla rynku obligacji, choć do pewnego stopnia było związane z efektem bazy statystycznej. Budżet 2006 nadal w świetnej formie Deficyt budżetu państwa wyniósł w listopadzie 18,5 mld zł, czyli 60,7% planu na cały rok 2006. Jest więc już jasne, że faktyczny deficyt w budżecie na koniec tego roku będzie znacznie mniejszy niż pierwotnie planowano, przede wszystkim dzięki o wiele wyższym dochodom, na które pozytywnie wpłynęło wysokie tempo wzrostu PKB. W listopadzie wzrost podatków utrzymał się na wysokim poziomie, potwierdzając, że ekspansja gospodarcza jest kontynuowana. Równocześnie, wciąż nie było widać poważnego przyspieszenia wzrostu wydatków, które było spodziewane pod koniec roku w związku opóźnieniem ich części we wcześniejszych miesiącach. W związku z tym postęp w realizacji deficytu był na rekordowo niskim poziomie, nigdy wcześniej nie notowanym o tej porze roku. Prawdopodobnie pewna akumulacja wydatków mimo wszystko nastąpi jednak w grudniu, podwyższając deficyt o 8 mld zł w ciągu jednego miesiąca. Niemniej jednak, nie powinno być problemów z finansowaniem tego niedoboru, ponieważ Ministerstwo Finansów zgromadziło na rachunkach budżetowych prawie 17 mld zł nadwyżek płynności. Według przedstawicieli ministerstwa, najprawdopodobniej na koniec tego roku deficyt budżetu nie przekroczy 27 mld zł, więc realizacja będzie o wiele lepsza niż zakładano. W piątek parlament zaakceptował projekt budżetu na 2007 rok z deficytem na poziomie 30 mld zł. Równocześnie jednak, posłowie zdecydowali o podwyższeniu prognozowanego poziomu dochodów i wydatków budżetu o ok. 1 mld zł w porównaniu z propozycją rządową. Konkluzja: Dobra realizacja budżetu w 2006 r. nadal nie daje powodów do obaw ze strony rynku finansowego. Monitor rynku W piątek miała miejsce korekta na rynku walut gospodarek wschodzących, gdyż inwestorzy zdecydowali się na realizację zysków. Na otwarciu złoty był dosyć mocny i chwilowo spadł poniżej 3,78 wobec euro. Jednak wkrótce potem polska waluta zaczęła tracić na wartości w związku z osłabieniem na rynkach rozwijających się. Do pewnego stopnia na lekkie pogorszenie nastrojów na polskim rynku wpłynęła informacja o rezygnacji Jana Sulmickiego z kandydowania na stanowisko prezesa NBP. Komentarze prezesa słowackiego banku centralnego Ivana Sramko o przeszacowaniu i zbyt mocnej aprecjacji słowackiej korony przyspieszyły osłabienie w regionie. Kurs EURPLN wzrósł do 3,79, natomiast kurs USDPLN wzrósł z 2,873 w piątek rano do 2,898. Rynek długu znalazł się pod wpływem dwóch czynników, statystyk z polskiego rynku pracy oraz danych o amerykańskiej inflacji. Niższy od oczekiwanego wzrost płac wsparł polski dług, a spadające rentowności na rynkach bazowych po niższej od oczekiwań inflacji 3
przyczyniły się do dalszego umocnienia. W efekcie rentowności polskich obligacji rządowych spadły o 2-5 pb. Publikacja wskaźnika CPI przysłoniła publikację pozostałych danych z USA. W czwartek dolar zyskał na wartości po publikacji indeksu Empire State i umacniał się do momentu publikacji danych o cenach konsumentów, kiedy to kurs EURUSD skoczył do 1,316. Jednak później po publikacji danych o napływie kapitału oraz produkcji przemysłowej dolar odrobił część strat, gdyż inwestorzy zdecydowali się na realizację zysków. Dane inflacyjne spowodowały również zdecydowane umocnienie na rynku obligacji w Stanach Zjednoczonych. W rezultacie 10-letnie rentowności spadły do poziomu 4,52% z 4,6% na czwartkowych. Ceny niemieckich Bundów również znacząco wzrosły a 10-letnie rentowności spadły do 3,75%. Jednak później sytuacja się odwróciła i rentowności 10-letnich amerykańskich I niemieckich obligacji wzrosły odpowiednio do 4,59% oraz 3,8% dziś rano. Zakładamy, że pozytywne nastroje w regionie powinny się utrzymać przed końcem roku i nie powinno dojść do znaczącej deprecjacji złotego. Polska waluta może umocnić się wobec euro przy kolejnym poziomie oporu na poziomie 3,78 i 3,75. Kurs USDPLN będzie w dużej mierze zależał od ruchów kursu EURUSD i danych ze Stanów Zjednoczonych. Oczekujemy, że w tym tygodniu kurs EURPLN będzie oscylował w przedziale 3,75-3,85, a kurs USDPLN w przedziale 2,83-2,93. Dziś Ministerstwo Finansów zaoferuje 2,2 mld zł 5-tygodniowych i 1,0 mld zł 52-tygodniowych bonów skarbowych. Rynek zwróci również uwagę na dzisiejszą decyzję węgierskiego banku centralnego (oczekiwany brak zmian stóp z poziomu 8,0%). Konkluzja: Złoty osłabił się w związku z korektą w regionie, natomiast obligacje umocniły się przy spadających rentownościach na rynkach bazowych w związku z danymi CPI w USA oraz płacami w kraju. Przegląd międzynarodowy Finalna inflacja HICP w strefie euro w listopadzie wyniosła 1,9% r/r i była powyżej konsensusu rynkowego, który wskazywał na brak zmian z poziomu 1,8% r/r. Wskaźnik bazowy pozostał na poziomie 1.5%. Amerykański CPI w listopadzie pozostał bez zmian w ujęciu miesięcznym (+2,5% r/r) w porównaniu do spadku o 0,5% w październiku, podczas gdy rynki przewidywały wzrost o 0,2% m/m. Bazowe ceny konsumentów także nie zmieniły się w ujęci miesięcznym, podczas gdy analitycy również przewidywali wzrost o 0,2% m/m. Dynamika wzrostu cen bazowych spowolniła do 2,6% r/r z 2,7% r/r. W październiku napływ kapitału netto wzrósł do poziomu 62,2 mld $ z 57,8 mld $ we wrześniu, powyżej deficytu handlowego. Napływ kapitału długoterminowego wykluczający swapy, wyniósł 82,3 mld $ w porównaniu do 70,2 mld $ miesiąc wcześniej. W listopadzie produkcja przemysłu wzrosła w USA o 0,2% m/m w porównaniu do braku zmian z października. Wykorzystanie mocy produkcyjnej wyniosło 81,8, podobnie jak w ubiegłym miesiącu. 4
Notowania złotego (15.12.2006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** Fixing EUR 3,7794 3,7968 3,7795 3,7921 3,7900 USD 2,8698 2,8990 2,8732 2,8983 2,8925 * 8:30, ** 17:00 3,00 2,98 Kurs złotego 3,88 3,86 Notowania kursu EUR/USD (15.12.2006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** EUR/USD 1,3078 1,3181 1,3160 1,3089 * 8:30, ** 17:00 2,96 2,94 2,92 3,84 3,82 3,80 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,3271 CADPLN 2,5343 USDPLN 2,8705 DKKPLN 0,5081 EURPLN 3,8091 NOKPLN 0,4569 CHFPLN 2,3847 SEKPLN 0,4174 JPYPLN* 2,4801 CZKPLN 0,1354 GBPPLN 5,6058 HUFPLN* 1,4671 * za 100 jednostek 2,90 2,88 2,86 USD (lewa oś) EUR (prawa oś) 3,78 3,76 3,74 ności obligacji (15.12.2006) PL USA GER Termin 2L 4,53-2 4,73-2 3,79 2 3L 4,68-4 4,62-2 3,78 2 4L 4,81-2 3,80 2 5L 4,91-3 4,58 0 3,80 1 8L 5,01-5 3,82 0 10L 5,13-2 4,60 0 3,79 1 Aukcje obligacji Data Oferta Popyt Sprzedaż Śr. rentow Poprzednia śr, rentow PLN m 06.12* 2L 4 560 13 728 4 560 4,617 4,723-11 15.11 5L 2 000 4 852 2 000 4.987 5.328-34 11.10* 10L 2 400 5 520 2 400 5,483 5,595-11 * w tym aukcja uzupełniająca Stawki WIBOR (15.12.2006) Termin Stawki O/N 4,10 1 T/N 4,11 1 SW 4,11 0 2W 4,11 0 1M 4,12 0 3M 4,20 0 6M 4,30-1 9M 4,40 0 1Y 4,50-1 % ności obligacji skarbowych 5,30 5,20 5,10 5,00 4,90 4,80 4,70 4,60 4,50 2L 5L 10L % 3-miesięczne stawki rynku pieniężnego 4,70 4,60 4,50 4,40 4,30 Stawki FRA (15.12.2006) Termin Średnia 1x2 4,13 0 3x6 4,24 0 6x9 4,35-1 9x12 4,44 0 3x9 4,52 0 6x12 4,58-1 4,20 4,10 WIBOR 3M FRA 3x6 FRA 6x9 Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. 5