Przegląd miesięczny: maj 2015

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób posiadających rachunki w Domu Maklerskim mbanku S.A. Zaloguj się do serwisu informacyjnego lub załóż rachunek na www.mdommaklerski.pl środa, 6 maja 2015 opracowanie cykliczne Przegląd miesięczny: maj 2015 Rynek akcji, makroekonomia Rynek akcji Podtrzymujemy pozytywne nastawienie do rynku akcji w Polsce (WIG powyżej 60 tys. pkt). Poprawa sytuacji makro oraz napływ oszczędności do funduszy będą wspierać ceny akcji małych i średnich spółek. W związku z Grecją możliwa jest korekta na WIG20, którą naszym zdaniem należy wykorzystać do kupna akcji. Ze spółek Finanse W maju oczekujemy kolejnej propozycji ZBP odnośnie kredytów w CHF oraz wyników za 1Q 15, gdzie presja na marżę oraz wynik prowizyjny zostanie zneutralizowana przez zyski handlowe. W polskim sektorze bankowym rekomendujemy kupno Banku Millennium, Getin Noble Bank oraz PKO BP, a w zagranicznym Erste Banku oraz RBI. Z pozostałych spółek rekomendujemy kupno walorów PCM. Paliwa Wysokie marże wciąż wspierają sektor rafineryjny, ale w otoczeniu rosnących cen ropy na atrakcyjności zyskują MOL oraz Lotos. Na droższym surowcu traci PKN. Po wzrostach kursu obniżamy rekomendację dla PGNiG. Energetyka Ceny energii w Europie na razie pozostają niewrażliwe na wzrosty cen CO 2, co obniża atrakcyjność inwestycyjną spółek wytwórczych. Nadal najciekawszym wyborem wydaje się Enea. Po wniesieniu kopalni Brzeszcze do SRK obniżyło się ryzyko dla Tauronu. Telekomunikacja, Media, IT W maju naszym faworytem jest Agora. Spadków oczekujemy w Orange Polska ze względu na słabą perspektywę wyników w kolejnych kwartałach, w Asseco Poland przez wyniki spółki matki w 1Q 15 oraz w TVN ze względu na małe odbicie na rynku reklamy TV i słabe wyniki nc+. Górnictwo i metale Spadek zapasów i osłabienie USD wspierają notowania cen miedzi. Sezonowy wzrost popytu w Chinach powinien utrzymać pozytywne momentum do wakacji (pozytywnie KGHM). Wzrost cen ropy naftowej będzie wspierał ceny węgla energetycznego, które przynajmniej nie powinny już spadać. Przemysł W 1Q 15 oczekujemy, że na 48 obserwowanych spółek 31% z nich poprawi zeszłoroczne rezultaty, a 27% pogorszy. Wśród największych pozytywnych zaskoczeń widzielibyśmy spółki: Amica, BSC Drukarnia, Cognor, Feerum, Impexmetal, Kruszwica, Mercor oraz Vistal. Słabiej naszym zdaniem poradzą sobie AC SA, Kopex, PKM Duda, Patentus, PGO, Ropczyce oraz Zamet. Budownictwo Spodziewamy się, że 9 na 10 analizowanych spółek budowlanych poprawi wyniki 1Q 15. Naszymi faworytami są Elektrotim, Torpol, Herkules i Trakcja. Deweloperzy Straty na rewaluacji wywołane ruchami waluty nie powinny wystraszyć inwestorów, podobnie jak sezonowo niższe wolumeny przekazań mieszkań w 1Q 15. Poza kilkoma wyjątkami, wyceny w sektorze są niskie. Najtańsze spółki to: Capital Park, P.A. Nova, LC Corp, Robyg i Echo. Handel W 1Q 15 oczekujemy słabych rezultatów LPP (gorsza sprzedaż/mkw. R/R oraz rentowność R/R) oraz CCC (gorsza rentowność R/R). Efekt kalendarzowy (przesunięcie Świąt Wielkanocnych) powinien pozytywnie wpłynąć na wyniki Eurocash. Inne WSE może wciąż reagować negatywnie ze względu na wyniki za 1Q 15. WIG... 56 442 Średnie P/E 2015... 15,0 Średnie P/E 2016... 13,0 Średni dzienny obrót (3 m-ce)... 818 mln PLN WIG na tle indeksów w regionie 69 000 pkt WIG PX BUX 63 000 57 000 51 000 45 000 Zmiany rekomendacji Spółka DOM DEVELOPMENT Akumuluj Rekomendacja Zmiana GTC Trzymaj JERONIMO MARTINS Sprzedaj KRUK Trzymaj PGNiG Sprzedaj PKO BP Akumuluj Departament Analiz: Michał Marczak +48 22 438 24 01 michal.marczak@mdm.pl Kamil Kliszcz +48 22 438 24 02 kamil.kliszcz@mdm.pl Jakub Szkopek +48 22 438 24 03 jakub.szkopek@mdm.pl Piotr Zybała +48 22 438 24 04 piotr.zybala@mdm.pl Michał Konarski +48 22 438 24 05 michal.konarski@mdm.pl Paweł Szpigiel +48 22 438 24 06 pawel.szpigiel@mdm.pl Piotr Bogusz +48 22 438 24 08 piotr.bogusz@mdm.pl

Spis treści 1. Rynek akcji... 4 2. Makroekonomia... 6 3. Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku... 8 4. Statystyki rekomendacji... 9 5. Banki... 10 5.1. BZ WBK... 12 5.2. Getin Noble Bank... 13 5.3. Handlowy... 14 5.4. ING BSK... 15 5.5. Millennium... 16 5.6. Pekao... 18 5.7. PKO BP... 19 5.8. Komercni Banka... 20 5.9. Erste Bank... 21 5.10. RBI... 22 5.11. OTP Bank... 23 6. Ubezpieczyciele... 24 6.1. PZU... 24 7. Usługi finansowe... 25 7.1. Kruk... 25 7.2. Prime Car Management... 26 8. Paliwa, chemia... 27 8.1. Ciech... 28 8.2. Lotos... 29 8.3. MOL... 30 8.4. PGNiG... 31 8.5. PKN Orlen... 33 8.6. Polwax... 34 8.7. Synthos... 35 9. Energetyka... 36 9.1. CEZ... 37 9.2. Enea... 38 9.3. Energa... 39 9.4. PGE... 40 9.5. Tauron... 41 10. Telekomunikacja... 42 10.1. Netia... 42 10.2. Orange Polska... 43 11. Media... 44 11.1. Agora... 44 11.2. Cyfrowy Polsat... 45 11.3. TVN... 46 12. IT... 47 12.1. Asseco Poland... 47 13. Górnictwo i metale... 48 13.1. JSW... 48 13.2. KGHM... 49 13.3. LW Bogdanka... 50 14. Przemysł... 51 14.1. Elemental... 54 14.2. Famur... 55 14.3. Kernel... 56 14.4. Kęty... 57 14.5. Kopex... 58 14.6. Tarczyński... 59 14.7. Vistal... 60 15. Budownictwo... 61 15.1. Budimex... 63 15.2. Elektrobudowa... 64 15.3. Erbud... 65 15.4. Unibep... 66 2

16. Deweloperzy... 67 16.1. Capital Park... 69 16.2. Dom Development... 70 16.3. Echo Investment... 71 16.4. GTC... 72 16.5. Robyg... 73 17. Handel... 74 17.1. CCC... 75 17.2. Eurocash... 76 17.3. Jeronimo Martins... 77 17.4. LPP... 78 18. Inne... 79 18.1. Work Service... 79 3

Rynek akcji Wraz z umocnieniem euro i nadal niepewną sytuacją dotyczącą dalszego finansowania Grecji, w połowie miesiąca DAX wszedł w okres średnioterminowej korekty korygując bardzo udany początek roku. Podobnie jak większość indeksów na rynkach wschodzących, WIG20 i WIG były beneficjentem nieco słabszego USD, a przede wszystkim słabszego postrzegania przez inwestorów perspektyw dla S&P500 czy innych indeksów z rynków rozwiniętych. Nie bez znaczenia jest również poprawiająca się bieżąca sytuacja gospodarcza w Polsce oraz perspektywy na kolejne kwartały. Dodatkowo sprawdza się teza, że krajowe fundusze inwestycyjne będą pozyskiwały nowe środki do funduszy akcyjnych. Naszym zdaniem część inwestorów skróciła pozycje na akcjach oczekując, że odkupi je taniej na Greek-exit. Naszym zdaniem to ryzykowna strategia w środowisku makro sprzyjającemu rynkowi akcji. Naszym zdaniem większe prawdopodobieństwo można przyłożyć do scenariusza, że do porozumienia dojdzie (w niczyim interesie jest wyjście Grecji ze strefy tym bardziej w obliczu rosyjskiej polityki w regionie) niż do zerwania rozmów. W negatywnym scenariuszu część tego ryzyka została wyceniona przez rynki (wg makroekonomistów greckich obligacji nie posiadają już banki tylko instytucje para-rządowe typu ECB, IMF). Uważamy, że ewentualną korektę na WIG20, związaną ze wspomnianymi czynnikami, inwestorzy powinni potraktować jako okazją do kupna akcji w średniej perspektywie (założenia ze strategii inwestycyjnej na 2015 rok pozostają aktualne). Dane makro z polskiej gospodarki wspierają rynek akcji Dane opisujące koniunkturę w polskiej gospodarce zarówno wskaźniki wyprzedzające, kwartalne badanie koniunktury NBP czy dane realne potwierdzają, że pozytywne momentum w ekonomii jest kontynuowane. Nasi makroekonomiści prognozują dynamikę wzrostu PKB w 2015 r. na poziomie 3,8%, przy czym kwartalne dynamiki r/r będą zwiększały się m.in. dzięki pozytywnemu wpływowi inwestycji infrastrukturalnych rozpoczynających się w 3. i 4. kwartale. Pod koniec roku dynamika PKB powinna przekroczyć 4%. Utrzymuje się wysokie wykorzystanie mocy produkcyjnych, a przedsiębiorcy w swoich oczekiwaniach deklarują wysoki poziom planowanych inwestycji. Wyraźnie spadł odsetek firm, które wstrzymują się przed rozpoczęciem inwestycji (3x niższy niż w 2013 i 2x niższy niż w 2011 roku). Spośród poszczególnych sektorów nadal bardzo dobre nastroje panują w transporcie, wyraźne ożywienie ma miejsce w budownictwie co potwierdzają m.in. dane dotyczące płac w tym obszarze. W pierwszych miesiącach roku, zgodnie z oczekiwaniami krajowe fundusze inwestycyjne (akcyjne, mieszane) pozyskują nowe środki (ponad 3 mld PLN w 1Q), przy czym gros (ok. 70%) trafia do funduszy dedykowanych na rynki zagraniczne oraz do funduszy absolutnej stopy zwrotu. Podtrzymujemy opinię, że wraz z wygasaniem lokat terminowych o relatywnie wysokim oprocentowaniu, poprawiającej się historycznej stopie zwrotu krajowych akcji oraz ogólnej poprawie sentymentu konsumentów związanej z poprawiającą się sytuacja na rynku pracy (większy apetyt na ryzyko) znaczenie lokalnego rynku akcji w TFI będzie rosło. W br. napływy na poziomie 10+ mld PLN nie będą dla nas zaskoczeniem, tym bardziej że również po stronie banków widzimy coraz wyraźniejsze oznaki zmiany dotychczasowej strategii sprzedaży produktów inwestycyjnych (już nie obligacje). Zewnętrzne otoczenie makro bez większych zmian Za nami kolejny miesiąc słabszych danych makro z gospodarki amerykańskiej (rynek pracy, produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna). Jak zauważa m.in. FED są one m.in. efektem czynnika pogodowego. a gospodarka jest na trwałej ścieżce wzrostu. Spowolnienie dotyczy przede wszystkim przemysłu, co kontrastuje z rosnącymi dochodami i wysokim optymizmem konsumentów. Słabsze dane makro, pomimo kolejnych sygnałów ze strony FED po ostatnim posiedzeniu o nieuchronnej i zbliżającej się podwyżce, oddaliły oczekiwania rynkowe na początek cyklu. USD przestał się umacniać, co z kolei znalazło odzwierciedlenie w dobrym zachowaniu się indeksów akcji na rynkach wschodzących (MSCI EM +7,5% m/m, vs. -4,3% DAX, +0,9% S&P500). Chwilowe zawahanie w trendzie czy trwalszy ruch cenowy? Po kilkutygodniowych rozczarowaniach indeks zaskoczeń Citibanku dla USA znajduje się na bardzo niskich poziomach. Z komunikatów FED można wnioskować, że wiosenne dane makro powinny poprawiać się, jeżeli mają zostać osiągnięte prognozy wzrostu. Przed nami m.in. dane z rynku pracy. Marcowy odczyt powinien być jeszcze słaby (payrolls poniżej 200 tys.), ale już dane kwietniowe (raport na początku czerwca) powinny wskazywać na wyraźną poprawę. Teoretycznie rynki powinny zareagować na nie umocnieniem USD i osłabieniem sentymentu na rynkach wschodzących i na surowcach. Indeks zaskoczeń Citibanku 150 100 50 0-50 -100 Źródło: Bloomberg Eurozone USA S&P500-150 lip 10 lip 11 lip 12 lip 13 lip 14 2 200 2 000 1 800 1 600 1 400 1 200 1 000 Nieco słabsze odczyty wskaźników wyprzedających ze strefy euro (53,5 pkt w przemyśle, tj. -0,5 pkt. m/m; 53,7 pkt. w usługach, tj. -0,5 pkt m/m) należy na razie traktować jako korektę w trendzie wzrostowym, a nie symptom zahamowania ożywienia. Czynnikiem, który mógł tu negatywnie wpłynąć na odczyty jest niepewna sytuacja dotycząca dalszych losów Grecji w UE. Odczyty dotyczące nowych zamówień utrzymują się na bardzo wysokich poziomach (chociaż są niższe niż w poprzednim miesiącu), ponadto bardzo szybko rośnie zatrudnienie. Największe negatywne zaskoczenie dotyczy Niemiec (tu naszym zdaniem brak jest przesłanek do tego, żeby przy słabym euro dane wyznaczały trwalszy trend, chyba największym ryzykiem pozostaje tu dalsze spowolnienie wzrostu w Chinach) oraz borykającej się od wielu kwartałów z tym problemem Francji. Ożywienie kontynuowane jest w krajach peryferyjnych. Podobnie jak w strefie, korekcie poddał się również PMI w polskim przemyśle, który spadł do 54 pkt z 54,5 pkt w poprzednim miesiącu. Odpowiadają za to przede wszystkim spadek nowych zamówień z rynku krajowego oraz tempo wzrostu zatrudnienia. 4

ECB potwierdziło, że zamierza skupować 60 mld EUR aktywów miesięcznie co najmniej do września 2016 roku. Efekt skupu (wraz z zawężaniem się dostępnych aktywów) pośrednio w coraz większym stopniu będzie przekładał się na rynek akcji, również w Polsce (również obligacji). ale grecka tragedia wchodzi w kolejna fazę ostatecznych rozwiązań Wiele wskazuje na to, że w maju może zapaść decyzja dotycząca dalszego finansowania Grecji. Na obecną chwilę brak jest kompromisu również pomiędzy MFW a ECB/KE co do restrukturyzacji długu (ECB sprzeciwia się, MFW dopuszcza) oraz kształtu narzuconych przez pożyczkodawców na Grecję reform (odwrotnie jak w przypadku restrukturyzacji długu). Na maj przypadają kolejne transze refinansowania pożyczek, których pożyczkodawcy nie chcą wypłacić nierespektującym zaleceń dotyczących reform Grekom. Kolejna szansa na porozumienie (lub ryzyko zerwania rozmów) będzie miała miejsce 11 maja. Michał Marczak tel. +48 22 438 24 01 michal.marczak@mdm.pl 5

Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Spółek, dla których dokonano zmiany zaleceń inwestycyjnych w Przeglądzie Miesięcznym: Dom Development rekomendacja Kupuj Akumuluj data wydania 2015-01-26 2015-05-06 kurs z dnia rekomendacji 46,70 51,99 WIG w dniu rekomendacji 51680,12 56442,25 GTC rekomendacja Kupuj Kupuj Kupuj Trzymaj data wydania 2014-10-22 2015-01-26 2015-04-10 2015-05-06 kurs z dnia rekomendacji 5,85 4,91 5,64 6,25 WIG w dniu rekomendacji 53213,51 51680,12 55063,85 56442,25 Jeronimo Martins rekomendacja Redukuj Sprzedaj data wydania 2015-04-24 2015-05-06 kurs z dnia rekomendacji 11,68 13,10 WIG w dniu rekomendacji 56492,95 56442,25 Kruk rekomendacja Kupuj Akumuluj Trzymaj data wydania 2015-01-26 kurs z dnia rekomendacji 113,00 WIG w dniu rekomendacji 51680,12 PGNiG 2015-03-06 131,70 53546,40 2015-05-06 154,00 56442,25 rekomendacja Redukuj Redukuj Trzymaj Sprzedaj data wydania 2014-11-28 2015-01-08 2015-03-30 2015-05-06 kurs z dnia rekomendacji 5,07 4,38 5,32 6,49 WIG w dniu rekomendacji 53415,63 51350,42 53649,90 56442,25 PKO BP rekomendacja Kupuj Akumuluj data wydania 2015-01-26 2015-05-06 kurs z dnia rekomendacji 33,00 36,47 WIG w dniu rekomendacji 51680,12 56442,25 80

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es-System, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Busines Solutions, Bakalland, BOŚ, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, Unibep, Vistal, Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Polwax. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z PEKAO oraz umowę abonamentową z TP S.A. Niniejszy Przegląd Miesięczny zawiera tylko i wyłącznie informacje uprzednio już opublikowane przez Dom Maklerski mbanku S.A. i stanowi jedynie ich zbiorcze i niezmienione udostępnienie. Informacje, w tym rekomendacje, o których mowa w Przeglądzie Miesięcznym zostały zamieszczone w oddzielnych raportach, których daty wydania znajdują się na stronie 8 Przeglądu Miesięcznego. Zestawienie zmian rekomendacji, dokonanych w Przeglądzie Miesięcznym, znajduje się na stronie 9 niniejszego opracowania. W związku z powyższym - w ocenie Domu Maklerskiego mbanku S.A. - Przegląd Miesięczny nie jest rekomendacją w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 81

Michał Marczak członek zarządu tel. +48 22 438 24 01 michal.marczak@mdm.pl strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz wicedyrektor tel. +48 22 438 24 02 kamil.kliszcz@mdm.pl paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel. +48 22 438 24 05 michal.konarski@mdm.pl banki Jakub Szkopek tel. +48 22 438 24 03 jakub.szkopek@mdm.pl przemysł Paweł Szpigiel tel. +48 22 438 24 06 pawel.szpigiel@mdm.pl media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel. +48 22 438 24 04 piotr.zybala@mdm.pl budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel. +48 22 438 24 08 piotr.bogusz@mdm.pl handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel. +48 22 697 48 95 piotr.gawron@mdm.pl Maklerzy: Krzysztof Bodek tel. +48 22 697 48 89 krzysztof.bodek@mdm.pl Michał Jakubowski tel. +48 22 697 47 44 michal.jakubowski@mdm.pl Tomasz Jakubiec tel. +48 22 697 47 31 tomasz.jakubiec@mdm.pl Szymon Kubka, CFA, PRM tel. +48 22 697 48 16 szymon.kubka@mdm.pl Anna Łagowska tel. +48 22 697 48 25 anna.lagowska@mdm.pl Paweł Majewski tel. +48 22 697 49 68 pawel.majewski@mdm.pl Adam Mizera tel. +48 22 697 48 76 adam.mizera@mdm.pl Adam Prokop tel. +48 22 697 47 90 adam.prokop@mdm.pl Michał Rożmiej tel. +48 22 697 49 85 michal.rozmiej@mdm.pl Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel. +48 22 697 48 82 marzena.lempicka@mdm.pl Zagraniczna sprzedaż instytucjonalna: Łukasz Wójtowicz, CAIA wicedyrektor ds. rynków zagranicznych tel. +48 22 697 48 47 lukasz.wojtowicz@mdm.pl Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel. +48 22 697 48 70 jaroslaw.banasiak@mdm.pl Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska 18 00-075 Warszawa www.mdommaklerski.pl 82