Banki Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP Polska, Banki 5 grudzień 2016, (9:06 AM CET) Repozycjonowanie przed wojną pozycyjną Pogarszające się otoczenie makroekonomiczne to czynnik nowy, ale potencjalnie groźny i kolejny na liście wielu już czynników ryzyka. Wzrost znika z bilansów polskich banków, a perspektywy na wyraźniejszą poprawę marży odsetkowej netto (NIM), wzrost opłat czy redukcję kosztów ryzyka wydają się coraz bardziej zagrożonee. Banki z pasywnymi i płynnymi bilansami oraz organicznymi możliwościami wzrostu cen/sprzedaży są najlepiej przygotowane, aby poradzić sobie w scenariuszu powolnego wzrostu i wystromionej krzywej rentowności. Podwyższamy naszą rekomendację dla Banku Handlowego i mbanku do Kupuj i podtrzymujemy Kupuj dla ING BSK. Alior również jest na naszej liście banków preferowanych biorąc pod uwagę jego 50%+ potencjał na wzrost. Największe banki PKO BP i Pekao (Sprzedaj podtrzymane) jak również mniejsze banki z ekspozycją na kredyty hipoteczne w walutach obcych i relatywnie słabymi buforami kapitałowymi - Millennium (Sprzedaj podtrzymane) i GNB (nowa rekomendacja Sprzedaj) powinny sobie raczej radzić gorzej. Indeks WIG Bank wydaje się już nie być skorelowany silnie z SX7 i spodziewamy się, że będzie dalej poruszał się raz w jedną, raz w drugą stronę do końca I kw. 17. Sytuacja banków faktycznie pogarsza się. Pogarszające się otoczenie makroekonomiczne może mieć negatywny wpływ na przychody banków już w IV kw. 16E i IV kw. 17E. Zwiększa też ryzyko dla EPS w 2017E. Na razie nie wiadomo, czy mamy do czynienia z jedynie słabszym, ale krótkim okresem, i czy może IV kw. 16 będzie jedynie dołkiem w odbiciu w kształcie litery V. Okaże się to dopiero wraz z publikacją danych o bieżącym stanie gospodarki pod koniec I kw. 17. Nasze najświeższe szacunki wskazują, że całkowity zysk netto w 2017E ośmiu analizowanych banków będzie o 3% niższy w ujęciu rocznym (po korekcie o zyski z Visy +10%r/r). Podwyższamy naszą rekomendację dla Banku Handlowego i mbanku do Kupuj (nowa cena 78.3 zł i 371.4 zł odpowiednio) i podtrzymujemy Kupuj dla ING BSK (nowa cena 172.1 zł), ponieważ uważamy, że te banki poradzą sobie w obecnym otoczeniu rynkowym najlepiej. Ich relatywnie pasywne i płynne bilanse powinny je uchronić przed wolniejszym tempem wzrostu akcji kredytowej, a jednocześnie umożliwić czerpanie korzyści z bardziej stromej krzywy rentowości. Dodatkowo warto odnotować, że wszystkie te trzy banki: 1) mają wysoki udział rachunków ROR/oszczędnościowych w depozytach, a ich NIM powinny korzystać na dużej płynności, 2) powinny wykazać się wzrostem zysku na akcję (EPS) w 2017E (1-4%) i wykazać się 2017-18E EPS CAGR (6-9%), 3) ich ceny docelowe są relatywnie mniej wrażliwe na wzrost rentowności na obligacjach 10-letnich (RFR). Dodatkowo mbank i ING BSK charakteryzują się wysokim poziomem organicznych zdolności modyfikacji cenowych/sprzedażowych, co powinno wspierać ich biznes związany z opłatami. Co więcej, Handlowy i ING BSK oferują całkiem atrakcyjny poziom stopy dywidendy (DY) (na poziomie 6.8%/3.3% w 2017E). Biorąc pod uwagę silne wskaźniki kapitałowe nie wykluczamy pozytywnej niespodzianki w zakresie dywidendy w przypadku mbanku. Alior (nowa cena 67.7 zł) pozostaje na naszej liście banków preferowanych, ponieważ synergie netto z fuzji z Core BPH spodziewane są już w roku 2018, niezależnie od słabych warunków makroekonomicznych. Dodatkowo bank wypada najlepiej pod względem C/Z w roku 2018E. Natomiast jeśli chodzi o ostatnio najpoważniejsze zmartwienie inwestorów zakup części Raiffeisen Polbanku z podniesieniem kapitału to wydaje nam się, że sytuacja to praktycznie win-win. Albo do transakcji nie dojdzie, albo zostanie ona dokonana na dobrych warunkach. PKO BP pozostaje Trzymaj, a GNB dołącza do Millennium i Pekao na naszej liście najmniej preferowanych banków. Nasze szacunki dla GNB zostały poważnie obniżone, a jego bufory kapitałowe (200 mln zł) pozostają najsłabsze wśród banków z ekspozycją na kredyty hipoteczne w walutach obcych. Praktycznie w każdy scenariusz, w którym będzie mu dane funkcjonować, będzie dla tego banku zły i nie obejdzie się bez szkód. Millennium jest bankiem lepiej skapitalizowanym, choć 15% spadek EPS którego się spodziewamy w roku 2017E, wydaje się niezbyt atrakcyjny. Jego ROE/COE należy też do najgorszych. Pekao wciąż jest zakładnikiem negocjacji między PZU/PFR i Unicreditem. Uważamy, że prawdopodobieństwo, że do transakcji ostatecznie dojdzie jest duże, a w obliczu potencjalnej podaży ok. 7% spółki i dalszej konwergencji premii za ryzyko (obecnie 3.7%) w stronę poziomu PKO BP (4.7%) pozostajemy negatywnie nastawieni do tego banku w krótkim okresie. W krótkim terminie spodziewamy się, że indeks WIG Bank będzie zygzakował praktycznie do końca I kw. 17. Indeks polskich banków nie jest już silnie skorelowany z SX7 (w górę o 5% wobec 34% wzrostu od początku czerwca) i nie spodziewamy się, że to się zmieni, ponieważ: 1) w przeciwieństwie do banków w Europie Zachodniej, polska krzywa rentowności i jej wzrost zazwyczaj nie skutkuje pozytywną reakcją tego indeksu, 2) znaczne zawężenie premii w wycenie za ryzyko dla polskich banków (P/E: 120%, P/Book: 150%) jedynie odzwierciedla ostatni wzrost mnożników banków zachodnich; mnożniki samych polskich banków są zbliżone do długoterminowej średniej (C/Z na poziomie 12.7x wobec 13.2x-13.4x) lub 1.1x C/wartość księgowa, co jest uzasadnione nietrakcyjną perspektywą dla ROE, 3) pogarszające się otoczenie makroekonomiczne to kolejny element na długiej już liście czynników ryzyka; niedługo może się okazać, że nasza świeża prognoza 2017E EPS (-3% r/r dla banków, które pokrywamy) jest zbyt optymistyczna; 4) wzrost kosztu kapitału (dziesięcioletnie obligacje mogą nie powrócić szybko do poziomu <3%) skomplikuje poprawę ROE/COE i dodatkowo negatywnie wpłynie na ceny docelowe. Rek. Cena Cena doc. Alior Kupuj 44.2 67.7 53% GNB Sprzedaj 1.17 1.1-6% Handlowy Kupuj 69.0 78.3 13% ING BSK Kupuj 150.0 172.1 15% mbank Kupuj 321.5 371.4 16% Millennium Sprzedaj 5.13 5.0-3% Pekao Sprzedaj 115.8 113.8-2% PKO BP Trzymaj 25.2 27.3 8% Źródło: szacunki DM WBK; w raporcie zostały użyte ceny z dnia 1 grudnia 2016 roku. C/Z (x) % C/WK (x) 2017E 2018E 2017E 2018E Alior Bank 76.3 8.0 0.9 0.8 GNB 9.8 3.5 0.2 0.2 Bank Handlowy 14.3 12.5 1.3 1.3 ING BSK 14.8 13.3 1.6 1.5 mbank 11.2 9.8 0.9 0.9 Millennium 10.6 8.8 0.8 0.8 Pekao 14.1 12.7 1.3 1.3 PKO BP 11.1 9.8 0.9 0.8 Mediana 20.3 9.8 1.0 1.0 Średnia 12.7 9.8 0.9 0.9 Źródło : szacunki DM BZ WBK Rekomendacja Cena doc.(pln/akcje) Nowa Stara Nowa. Stara % Alior Bank Kupuj Kupuj 67.7 73.2-8% GNB Sprzedaj Trzymaj 1.1 1.4-21% Bank Handlowy Kupuj Trzymaj 78.3 73.8 6% ING BSK Kupuj Kupuj 172.1 167.9 3% mbank Kupuj Trzymaj 371.4 352.5 5% Millennium Sprzedaj Sprzedaj 5.0 5.4-7% Pekao Sprzedaj Sprzedaj 113.8 113.7 0% PKO BP Trzymaj Trzymaj 27.3 27.3 0% Źródło : Szacunki DM BZ WBK Zespół Analiz: Dariusz Górski, Dyrektor, Dział Analiz Giełdowych dariusz.gorski@bzwbk.pl ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone na ostatniej stronie niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część.
Zmiany prognoz i kalkulacji ceny docelowej Fig. 1. Alior: zmiany prognoz (PLN mln) Wynik odsetkowy 1 832 1 777 3% 2 780 2 754 1% 3 083 3 091 0% Prowizje i opłaty 310 347-11% 494 535-8% 526 571-8% Pozostałe przychody 309 314-1% 437 243 80% 255 241 6% Całkowity przychód 2 451 2 438 1% 3 712 3 531 5% 3 865 3 902-1% Opex -1 161-1 102 5% -2 337-2 113 11% -1 657-1 639 1% Koszt ryzyka -741-757 -2% -955-981 -3% -1 134-1 177-4% Zysk netto 318 368-14% 75 131-43% 709 715-1% Fig. 2. Alior: Cena (PLN/akcja) Metoda Cena Potencjał wzrostu Waga Zysku rezydualnego 77 75% 50% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 58 32% 50% Uśredniona cena 67.7 Potencjał wzrostu 53% Fig. 3. Alior: Zmiany ceny (PLN/akcja) Metoda Cena (aktualna) Cena (poprzednia) Zmiana Zysku rezydualnego 77.3 84.6-9% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 58.1 61.8-6% Średnia ważona cena 67.7 73.2-8% Fig. 4. Alior: kalkulacja kosztu kapitału Beta 1.3 Koszt kapitału (COE) (%) 9.6 L-t COE (%) 11.4 Fig. 5. GNB: zmiany prognoz (PLN mln) Wynik odsetkowy 1 307 1 318-1% 1 356 1 335 2% 1 517 1 420 7% Prowizje i opłaty 120 134-10% 128 142-10% 137 152-10% Pozostałe przychody 68 48 43% 15 15 0% 10 10 0% Całkowity przychód 1 496 1 500 0% 1 499 1 493 0% 1 664 1 582 5% Opex -855-851 0% -820-817 0% -800-796 0% Koszt ryzyka -643-525 23% -554-453 22% -509-458 11% Zysk netto -60 5 n/a 105 171-38% 292 255 15% Fig. 6. GNB: Cena (PLN/akcja) Metoda Cena Potencjał wzrostu Waga Zysku rezydualnego 0.35-70% 50% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 1.85 58% 50% Uśredniona cena 1.10 Potencjał wzrostu -5.8% Fig. 7. GNB: Zmiany ceny (PLN/akcja) Metoda Cena (aktualna) Cena (poprzednia) Zmiana Zysku rezydualnego 0.3 1.60-78% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 1.9 1.20 55% Średnia ważona cena 1.10 1.40-21% 2
Fig. 8. GNB: kalkulacja kosztu kapitału Beta 1.5 Koszt kapitału (COE) (%) 10.4 L-t COE (%) 11.9 Fig. 9. Handlowy: zmiany prognoz (PLN mln) Wynik odsetkowy 998 999 0% 1 091 1 057 3% 1 160 1 097 6% Prowizje i opłaty 569 600-5% 574 683-16% 589 709-17% Pozostałe przychody 519 368 41% 451 289 56% 490 296 66% Całkowity przychód 2 086 1 967 6% 2 116 2 030 4% 2 238 2 102 6% Opex -1 197-1 189 1% -1 158-1 167-1% -1 156-1 165-1% Koszt ryzyka -51-9 450% -69-2 3215% -74-2 3852% Zysk netto 606 563 8% 630 628 0% 721 698 3% Fig. 10. Handlowy: Cena (PLN/akcja) Metoda Cena Potencjał wzrostu Waga Zysku rezydualnego 85.3 28% 33% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 66.3 0% 33% Uśredniona cena 83.2 25% 33% Potencjał wzrostu 78.3 Zysku rezydualnego 17.5% Fig. 11. Handlowy: Zmiany w cenie docelowej (PLN/akcja) Metoda Cena (aktualna) Cena (poprzednia) Zmiana Zysku rezydualnego 85.3 73.6 16% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 66.3 68.4-3% Średnia ważona cena 83.2 79.5 5% Zysku rezydualnego 78.3 73.8 6% Fig. 12. Handlowy: kalkulacja kosztu kapitału Beta 1.3 Koszt kapitału (COE) (%) 9.4 L-t COE (%) 11.0 Fig. 13. ING BSK: zmiany prognoz (PLN mln) Wynik odsetkowy 2 938 2 938 0% 3 329 3 318 0% 3 624 3 579 1% Prowizje i opłaty 1 042 1 042 0% 1 060 1 060 0% 1 092 1 092 0% Pozostałe przychody 292 292 0% 98 98 0% 89 89 0% Całkowity przychód 4 272 4 272 0% 4 487 4 475 0% 4 804 4 759 1% Opex -2 068-2 068 0% -2 133-2 133 0% -2 196-2 196 0% Koszt ryzyka -224-224 0% -318-318 0% -349-349 0% Zysk netto 1 307 1 307 0% 1 317 1 310 1% 1 470 1 436 2% Fig. 14. ING BSK: Cena (PLN/akcja) Metoda Cena Potencjał wzrostu Waga Zysku rezydualnego 187.3 25% 33% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 184.6 23% 33% Uśredniona cena 144.4-4% 33% Potencjał wzrostu 172.1 Zysku rezydualnego 15% 3
Fig. 15. ING BSK: Zmiany w cenie docelowej (PLN/akcja) Metoda Cena (aktualna) Cena (poprzednia) Zmiana Zysku rezydualnego 187.3 182.4 3% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 184.6 187.9-2% Model zdyskontowanych dywidend 144.4 133.3 8% Średnia ważona cena 172.1 167.9 3% Fig. 16. ING BSK: kalkulacja kosztu kapitału Beta 1.0 Koszt kapitału (COE) (%) 8.1 L-t COE (%) 9.6 Fig. 17. MBank: zmiany prognoz (PLN mln) Wynik odsetkowy 2,830 2,830 0% 3,082 3,081 0% 3,228 3,226 0% Prowizje i opłaty 882 882 0% 946 930 2% 1,039 986 5% Pozostałe przychody 610 610 0% 392 392 0% 400 400 0% Całkowity przychód 4,323 4,322 0% 4,420 4,403 0% 4,667 4,612 1% Opex -1,978-1,967 1% -1,985-1,985 0% -1,997-1,997 0% Koszt ryzyka -461-461 0% -475-475 0% -488-488 0% Zysk netto 1,183 1,192-1% 1,214 1,200 1% 1,390 1,346 3% Fig. 18. MBank: Cena (PLN/akcja) Metoda Cena Potencjał wzrostu Waga Zysku rezydualnego 378.0 18% 50% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 364.9 14% 50% Uśredniona cena 371.4 Potencjał wzrostu 16% Fig. 19. MBank: Zmiany w cenie docelowej (PLN/akcja) Metoda Cena (aktualna) Cena (poprzednia) Zmiana Zysku rezydualnego 378 359 5% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 365 346 6% Uśredniona cena 371 353 5% Fig. 20. MBank: kalkulacja kosztu kapitału Beta 1.2 Koszt kapitału (COE) (%) 9.1 L-t COE (%) 10.7 Fig. 21. MILLENNIUM: zmiany prognoz (PLN mln) Wynik odsetkowy 1 507 1 507 0% 1 599 1 601 0% 1 723 1 725 0% Prowizje i opłaty 582 582 0% 608 608 0% 635 635 0% Pozostałe przychody 382 382 0% 144 144 0% 139 139 0% Całkowity przychód 2 471 2 471 0% 2 352 2 354 0% 2 496 2 498 0% Opex -1 125-1 108 1% -1 117-1 108 1% -1 106-1 095 1% Koszt ryzyka -233-233 0% -264-264 0% -274-267 3% Zysk netto 693 706-2% 588 597-2% 706 722-2% 4
Fig. 22. MILLENNIUM: Cena (PLN/akcja) Metoda Cena Potencjał wzrostu Waga Zysku rezydualnego 4.70 4.70 4.70 Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 5.30 5.30 5.30 Uśredniona cena 5.00 5.00 5.00 Potencjał wzrostu -2.5% -2.5% -2.5% Fig. 23. MILLENNIUM: Zmiany w cenie docelowej (PLN/akcja) Metoda Cena (aktualna) Cena (poprzednia) Zmiana Zysku rezydualnego 4.70 5.22-10% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 5.30 5.59-5% Uśredniona cena 5.00 5.40-7% Fig. 24. MILLENNIUM: kalkulacja kosztu kapitału Beta 1.3 Koszt kapitału (COE) (%) 9.8 L-t COE (%) 11.3 Fig. 25. PEKAO: zmiany prognoz (PLN mln) Wynik odsetkowy 4 404 4 388 0% 4 723 4 684 1% 4 972 4 929 1% Prowizje i opłaty 1 957 1 963 0% 1 961 1 995-2% 2 010 2 048-2% Pozostałe przychody 973 957 2% 606 601 1% 594 588 1% Całkowity przychód 7 334 7 308 0% 7 290 7 280 0% 7 576 7 565 0% Opex -3 494-3 479 0% -3 509-3 537-1% -3 467-3 500-1% Koszt ryzyka -535-537 0% -561-563 0% -597-595 0% Zysk netto 2 294 2 246 2% 2 150 2 118 1% 2 373 2 336 2% Fig. 26. PEKAO: Cena (PLN/akcja) Metoda Cena Potencjał wzrostu Waga Zysku rezydualnego 113.3-2% 33% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 114.3-1% 33% Model zdyskontowanych dywidend 113.7-2% 33% Uśredniona cena 113.8 Potencjał wzrostu -2% Fig. 27. PEKAO: Zmiany w cenie docelowej (PLN/akcja) Metoda Cena (aktualna) Cena (poprzednia) Zmiana Zysku rezydualnego 113.3 112.3 1% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 114.3 115.7-1% Zdyskontowanych dywidend 113.7 113.2 0% Średnia ważona cena 113.8 113.7 0% Fig. 28. PEKAO: kalkulacja kosztu kapitału Premia za ryzyko (%) 5.7 Beta 1.1 Koszt kapitału (COE) (%) 9.2 L-t COE (%) 10.9 5
Fig. 29. PKO BP: zmiany prognoz (PLN mln) Wynik odsetkowy 7 719 7 520 3% 8 227 7 809 5% 8 677 8 324 4% Prowizje i opłaty 2 667 2 612 2% 2 754 2 698 2% 2 855 2 798 2% Pozostałe przychody 1 366 1 100 24% 935 773 21% 958 796 20% Całkowity przychód 11 752 11 232 5% 11 916 11 280 6% 12 491 11 918 5% Opex -5 619-5 532 2% -5 642-5 405 4% -5 677-5 411 5% Koszt ryzyka -1 621-1 527 6% -1 653-1 603 3% -1 722-1 662 4% Zysk netto 2 861 2 652 8% 2 842 2 684 6% 3 225 3 099 4% Fig. 30. PKO BP: Cena (PLN/akcja) Metoda Cena Potencjał wzrostu Waga Zysku rezydualnego 28.3 10% 50% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 26.2 2% 50% Uśredniona cena 27.3 Potencjał wzrostu 5.7% Fig. 31. PKO BP: Zmiany w cenie docelowej (PLN/akcja) Metoda Cena (aktualna) Cena (poprzednia) Zmiana Zysku rezydualnego 28.3 24.7 15% Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych 26.2 29.8-12% Uśredniona cena 27.3 27.3 0% Fig. 32. PKO BP: kalkulacja kosztu kapitału Beta 1.2 Koszt kapitału (COE) (%) 9.3 L-t COE (%) 10.9 6
Dom Maklerski BZ WBK Pl. Andresa 5 61-894 Poznań fax. +48 61 856 48 80 dmbzwbk.pl Zespół Maklerów Transakcyjnych Grzegorz Skrzyczyński, menedżer tel. +48 22 526 21 23 grzegorz.skrzyczynski@bzwbk.pl Artur Kołsut, Makler tel. +48 22 526 21 25 artur.kolsut@bzwbk.pl Paweł Bartczak, Makler tel. +48 61 856 43 89 pawel.bartczak@bzwbk.pl Paweł Kubiak, Makler tel. +48 61 856 50 57 pawel.kubiak@bzwbk.pl Sławomir Koźlarek, Makler tel. +48 61 856 50 13 slawomir.kozlarek@bzwbk.pl Jacek Siera, Makler tel. +48 61 856 41 29 jacek.siera@bzwbk.pl Karol Koszarski, Makler tel. +48 61 856 45 68 karol.koszarski@bzwbk.pl Maciej Ciesielski, Makler tel. +48 61 856 48 57 maciej.ciesielski@bzwbk.pl Sławomir Białas, Makler tel. +48 22 526 21 22 slawomir.bialas@bzwbk.pl Piotr Trzciński, Makler tel. +48 22 526 21 24 piotr.trzcinski@bzwbk.pl Departament Analiz Giełdowych Dariusz Górski, Dyrektor Departamentu Analiz Giełdowych Strategia, Banki, Sektor Finansowy Paweł Puchalski, CFA, Kierownik Zespołu Analiz Giełdowych Sektor Energetyczny, Sektor Wydobywczy, Telekomunikacja Grzegorz Balcerski, Analityk Akcji, Makler Papierów Wartościowych, Doradca Inwestycyjny Sektor Przemysłowy Łukasz Kosiarski, Analityk Akcji IT, Gry Komputerowe, Media, Dystrybucja IT, Ochrona Zdrowia Adrian Kyrcz, Analityk Akcji Budownictwo, Deweloperzy Tomasz Sokołowski, Analityk Akcji Sektor Detaliczny, Farmacja Michał Sopiel, Analityk Akcji Sektor Przemysłowy, Transport i Logistyka, Analizy Ilościowe
ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM BZ WBK jest podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r. poz. 94 t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz. 1382 t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1537 z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK (BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione. DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Ilekroć w dokumencie mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z BZ WBK mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie. DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje. Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowoekonomiczne. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu należytej staranności, jednak DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez DM BZ WBK o ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność. Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać rozpowszechnione, publikowane oraz dystrybuowane bezpośrednio ani pośrednio, w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa lub regulacji dotyczących instrumentów finansowych obowiązujących w tych krajach. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa i regulacje. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać. W Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z odpowiednimi regulacjami. Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami DM BZ WBK. DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na stronie www.dmbzwbk.pl w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Informacja Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Mid-caps zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. DM BZ WBK informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa. Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję 8
EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pieniężne BV wartość księgowa ROE zwrot na kapitale własnym P/BV cena do wartości księgowej Definicje rekomendacji: Kupuj całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu 12 miesięcy. Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu 12 miesięcy. Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu 12 miesięcy. W opinii DM BZ WBK niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, Plac Powstańców Warszawy 1, 00-030 Warszawa, NIP 521-340-29-37. W BZ WBK implementowane są regulacje wewnętrzne, które mają na celu zapobieganie konfliktom interesów dotyczącym rekomendacji. Ustanowiono bariery fizyczne, bariery logiczne oraz zasady ochrony dokumentacji w wymiarze adekwatnym do rodzaju prowadzonej przez BZ WBK działalności. Poza tym BZ WBK wprowadził szereg obowiązków oraz obostrzeń, dotyczących ochrony przepływu informacji poufnych pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi. Data i godzina na pierwszej stronie wskazuje termin sporządzenia rekomendacji. Rozpowszechnienie rekomendacji następuje po zakończeniu sesji danego dnia, nie później niż przed otwarciem sesji dnia następnego. Wszystkie ceny instrumentów finansowych, które zostały wymienione w rekomendacji odpowiadają kursom, po jakim danego dnia nastąpiła ostatnia transakcja, na danym instrumencie finansowym. UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ. Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, 50-950 Wrocław, zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000008723, REGON 930041341, NIP 896 000 56 73, kapitał zakładowy i wpłacony 992.345.340 zł. ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- UJAWNIENIA Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Alior Bank S.A., Bank Handlowy S.A., Getin Noble Bank S.A., ING Bank Śląski S.A., mbank S.A., Bank Millennium S.A., Bank Polska Kasa Opieki S.A., PKO Bank Polski S.A. ( Emitent ). DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. Niniejszy dokument nie został ujawniony Emitentowi. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), 2) porównawczej, 3) mnożników średniocyklicznych, 4) zdyskontowanych dywidend (DDM), 5) wartości rezydualnej, 6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV), 7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP), 8) metoda wartości likwidacyjnej. Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie jednej ceny. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek. Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru. Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy. Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety i wady tej metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny. 9
Metoda wartości likwidacyjnej wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby przedsiębiorstwo zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą. Statystyki globalne: % Spółek na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej pokrywanych w ciągu ostatnich 12 miesięcy Rekomendacja Kupuj 53,33 14,58 Trzymaj 23,33 0,00 Sprzedaj 12,22 0,00 Under Review 11,11 40,00 Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia. Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu (maksymalnie 3 lata) dostępne są na życzenie. Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK. Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowiska kierownicze w tym podmiocie lub mogą być stroną umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w jej przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, mogą istnieć osoby, które posiadają pozycje długie lub krótkie netto na akcjach Emitenta lub instrumentach finansowych, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych spółek: Alior Bank S.A., Bank Handlowy S.A., ING Bank Śląski S.A., mbank S.A., Bank Millennium S.A., Bank Polska Kasa Opieki S.A., PKO Bank Polski S.A. na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie i z tego tytułu posiada instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. DM BZ WBK pełni rolę animatora emitenta dla instrumentów finansowych spółek: Bank Handlowy S.A., ING Bank Śląski S.A., Bank Millennium S.A., na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie i z tego tytułu posiada instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. DM BZ WBK w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług na rzecz Alior Bank S.A. w zakresie przeprowadzenia wtórnej oferty publicznej (SPO), na rzecz spółek: Bank Handlowy S.A., ING Bank Śląski S.A., Bank Millennium S.A. z tytułu pełnienia roli animatora emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy BZ WBK otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług z zakresu bankowości inwestycyjnej na rzecz Alior Bank S.A. Emitent może posiadać akcje BZ WBK. BZ WBK jest pośrednio powiązany z Alior Bank S.A., Getin Noble Bank S.A., ING Bank Śląski S.A., Millennium Bank S.A., PKO Bank Polski S.A. BZ WBK nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 0,5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK, które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, BZ WBK składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBK lub podmioty z nim powiązane. Wykaz wszystkich rekomendacji dotyczących jakiegokolwiek instrumentu finansowego lub emitenta, sporządzonych przez Analityka, który sporządził również niniejszy dokument, a które zostały rozpowszechnione w okresie ostatnich 12 miesięcy: Alior Bank Kupuj 8-4-16 53.13 73.2-18.3% -20.40 Kupuj 6-27-16 49.2 73.2 8.0% 0.36 Under Review 5-18-16 56.48 n.a. -12.9% -7.39 Under Review 5-4-16 56.68 n.a. -0.4% 0.52 Kupuj 12-7-15 53.84 87 5.3% 4.18 Bank Handlowy Trzymaj 8-3-16 66.84 74 3.2% -0.39 Trzymaj 5-18-16 75.7 74-11.7% -12.03 Sprzedaj 12-7-15 68.7 67 10.2% 9.98 10
Getin Noble Bank Trzymaj 10-12-16 1.24 1.4-4.8% -5.88 Trzymaj 8-3-16 1.5 1.86-17.3% -19.82 Kupuj 5-18-16 1.53 1.86-2.0% -2.29 Trzymaj 2-1-16 1.38 1.41 10.9% 5.64 Sprzedaj 12-7-15 1.47 1.41-6.1% -1.36 ING BSK Kupuj 11-7-16 146.5 167.9 3.0% 1.52 Trzymaj 8-3-16 135.15 127 8.4% 6.36 Trzymaj 5-18-16 120 127 12.6% 12.30 mbank Trzymaj 10-27-16 350 353-8.3% -7.86 Trzymaj 8-3-16 349.7 358 0.1% -3.95 Kupuj 5-18-16 311 358 12.4% 12.12 Millennium Sprzedaj 10-31-16 5.77 5.4-10.7% -9.25 Trzymaj 8-3-16 5.4 5.5 6.9% 1.73 Kupuj 5-18-16 4.76 5.5 13.4% 13.12 Pekao Sprzedaj 10-18-16 120 113.7-4.6% -6.70 Sprzedaj 8-3-16 123 135-2.4% -3.88 Sprzedaj 5-18-16 153.6 135-19.9% -20.25 Kupuj 12-7-15 142.25 156 8.0% 7.77 PKO BP Trzymaj 8-3-16 26.86 27-4.2% -7.79 Kupuj 5-18-16 24.03 27 11.8% 11.45 Kupuj 12-7-15 26.2 31-8.3% -8.50 Magellan Dropped Coverage 6-14-16 67.42 n.a. 0.1% -8.14 Trzymaj 1-27-16 64 70 5.3% 1.89 MW Trade 11
Dropped Coverage 1-8-16 16 n.a. -26.3% -36.94 Kupuj 2-23-16 16.75 20-4.5% -0.13 Kupuj 1-27-16 15.7 22 6.7% 0.85 Skarbiec Trzymajing Kupuj 1-27-16 26 41 20.4% 8.43 too old too old too old too old too old too old Prime Car Management Kupuj 3-17-16 36.5 44-8.2% -9.45 Kupuj 1-27-16 33.5 52.5 9.0% -1.68 Open Finance Dropped Coverage 8-1-16 1.9 n.a. 213.2% 197.41 Kupuj 1-27-16 2.77 3.3-31.4% -38.31 Votum Dropped Coverage 8-1-16 13.39 n.a. -13.0% -17.76 Kupuj 3-3-16 14.19 19-5.6% -5.15 Kupuj 1-27-16 13.23 25.8 7.3% -0.17 Historia rekomendacji BZ WBK Alior 120 100 Buy Hold Sell Under Review / Suspended TP 140 120 Bank Handlowy Buy Hold Sell Under Review / Suspended BHW WIG Relative 80 60 ALR WIG Relative 100 80 60 40 40 20 20 0 GNB Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 0 Nov- 13 Feb- 14 May- 14 Aug- 14 Nov- 14 Feb- 15 May- 15 Aug- 15 Nov- 15 Feb- 16 May- 16 Aug- 16 Nov- 16 ING BSK 12
14.0 Buy Hold Sell Under Review / Suspended 180 Buy Hold Sell Under Review / Suspended 12.0 10.0 GNB WIG Relative 160 140 120 ING WIG Relative 8.0 100 6.0 80 4.0 2.0 TP 60 40 20 0.0 0 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Pekao PKO BP 250 Buy Hold Sell Under Review / Suspended 70 Buy Hold Sell Under Review / Suspended 200 PEO WIG Relative 60 150 50 40 PKOWIG Relative TP 100 30 20 50 10 0 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 0 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK 13