Raport Miesięczny IDEA TFI. Raport miesięczny IDEA TFI

Raport miesięczny IDEA TFI 1

2

MIESIĄC NA RYNKACH 23 lipca 2012 roku PODSUMOWANIE Korzystny scenariusz dla giełd Sytuacja makroekonomiczna nie rozpieszcza w ostatnim czasie. Choć powoduje to wzmożony popyt na bezpieczne aktywa, perspektywy rynku obligacji nie rysują się różowo, a czarnym koniem wciąż ma szansę okazać się rynek akcji. Makroekonomia Gospodarka globalna systematycznie hamuje, co przejawia się we wskaźnikach dotyczących praktycznie wszystkich istotnych obszarów świata. Problemy strefy euro pozostają nierozwiązane, pomimo kolejnych istotnych szczytów państw członkowskich. Spore nadzieje daje jednak spadająca presja inflacyjna, która stwarza miejsce do obniżek stóp procentowych, a nawet dodruku pieniądza. Rynek akcji Pomimo niezłej pozycji krajowa gospodarka również hamuje i niewiele wskazuje, aby ten trend miał się odwrócić w przeciągu najbliższych dwóch, trzech kwartałów. Jakkolwiek, wyceny akcji pozostają bardzo atrakcyjne, co powinno sprzyjać zwiększonej alokacji w instrumenty udziałowe. Obligacje i rynek pieniężny Polskie obligacje mają za sobą kilka tygodni hossy, które doprowadziły do spadku rentowności do najniższych poziomów od wielu lat. Wśród przyczyn należy wymienić coraz lepsze postrzeganie Polski pod względem ryzyka kredytowego oraz napływ kapitałów zagranicznych. Niestety, tak wysoki poziom cenowy wydaje się trudny do utrzymania, co nakazuje przyjąć podejście co najwyżej neutralne w stosunku do krajowego rynku długu. RYNKI AKCJI Państwo Indeks Wartość 1M% 12M% WIG 40 218,51-0,72-14,08 WIG20 2 173,39-3,86-19,30 mwig40 2 272,58-0,61-16,67 swig80 9 473,27-0,64-16,21 NCIndex 34,78-5,10-33,80 Czechy PX50 899,80 0,35-24,62 Węgry BUX 17 257,61-3,00-19,75 USA S&P500 1 368,80 0,97 3,24 UK FTSE 5 664,49 0,75-3,23 Francja CAC40 3 207,64 2,59-14,57 Rosja RTS 1 393,92 4,60-28,02 Japonia Nikkei225 8 669,87-0,94-13,35 Chiny SSE Comp. 2 168,64-5,42-22,39 WALUTY Państwo Indeks Kurs 5D% 12M% USA Dolar 3,43 2,61 21,86 Strefa euro Euro 4,17-1,78 4,29 UK Funt bryt. 5,36 2,07 17,90 Szwajc. Frank szw. 3,47-1,74 1,11 SUROWCE Towar Cena (USD) 5D% 12M% Ropa brent 106,66 15,07-9,72 Złoto 1 578,00-2,28-1,18 Miedź 7 737,00 1,67-21,27 Spis treści Podsumowanie 3 Wyniki IDEA TFI 4 Portfele modelowe IDEA TFI 5 Komentarz makroekonomiczny 6 Rynek akcji 7 Obligacje i rynek pieniężny 8 Chartbook 9 Notowania rynkowe 10-11 Dane rynkowe z dn. 20.07.2012 z godz. 16:30, źródło: Bloomberg. 3 STOPY PROCENTOWE Wskaźnik WIBOR 1M WIBOR 3M WIBOR 1R Państwo Wartość (%) 4,81 5,03 5,06 Obligacje 2-letnie 4,36 Obligacje 5-letnie 4,48 Obligacje 10-letnie 4,92 WSKAŹNIKI MAKROEKONOMICZNE Państwo Wskaźnik Wart. (%) Data GDP 3,5 2012-03-31 Inflacja 4,3 2012-06-30 Bezrobocie 12,6 2012-05-31 Strefa euro GDP 0,0 2012-03-31 Strefa euro Inflacja 2,4 2012-06-30 Strefa euro Bezrobocie 11,1 2012-05-31 USA GDP 2,0 2012-03-31 USA Inflacja 1,7 2012-06-30 USA Bezrobocie 8,2 2012-06-30

WYNIKI IDEA TFI Wyniki na dzień 19 lipca 2012 roku IDEA PREMIUM IDEA OBLIGACJI IDEA OCHRONY KAPITAŁU 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2009 2010 2011 280 260 240 220 200 180 160 2009 2010 2011 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2009 2010 2011 IDEA STABILNEGO WZROSTU IDEA AKCJI IDEA SUROWCE PLUS 240 220 200 180 160 140 120 2009 2010 2011 260 240 220 200 180 160 140 120 2009 2010 2011 160 140 120 80 60 40 2009 2010 2011 IDEA RYNKÓW WSCHODZĄCYCH IDEA ZMIENNEGO ZAANGAŻOWANIA IDEA ZRÓWNOWAŻONY 95 90 85 80 75 70 65 60 2009 2010 2011 120 110 90 80 70 60 2011-04-19 2011-12-19 105 95 90 85 80 75 70 65 60 2011-04-19 2011-12-19 4

PORTFELE MODELOWE IDEA TFI PORTFEL KONSERWATYWNY IDEA Obligacji IDEA Akcji IDEA Rynków Wschodzących Subfundusz lipiec czerwiec 2012 2012 Zmiana IDEA Obligacji 70% 70% - IDEA Akcji 10% 10% - IDEA Rynków Wschodzących 20% 20% - PORTFEL ZRÓWNOWAŻONY IDEA Obligacji IDEA Akcji IDEA Rynków Wschodzących Subfundusz lipiec czerwiec 2012 2012 Zmiana IDEA Obligacji 55% 55% - IDEA Akcji 20% 20% - IDEA Rynków Wschodzących 25% 25% - PORTFEL DYNAMICZNY IDEA Akcji IDEA Rynków Wschodzących Subfundusz lipiec czerwiec 2012 2012 Zmiana IDEA Akcji 60% 60% - IDEA Rynków Wschodzących 40% 40% - Portfele modelowe są konstruowane tak, aby maksymalizować zysk przy założeniu, że na 90 proc. nie powinny zanotować straty w określonym horyzoncie czasowym. Horyzont ten wynosi odpowiednio 2 lata dla Portfela Konserwatywnego, 3 lata dla Portfela Zrównoważonego oraz 5 lat dla Portfela Dynamicznego. 5

KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY KOMENTARZ Hiszpania wciąż szkodzi rynkom Ostatni miesiąc w globalnej gospodarce przyniósł mieszankę korzystnych i niekorzystnych informacji. Po stronie minusów należy zdecydowanie zapisać dalsze systematyczne hamowanie gospodarki, które widoczne jest w większości kluczowych obszarów gospodarczych świata. W Stanach Zjednoczonych wprawdzie widać pewne oznaki ożywienia (uspokojenie cen na rynku nieruchomości, wzrost liczby rozpoczętych budów), jednak wskaźniki wyprzedzające (PMI) wskazują na spowolnienie. Osłabia się też tempo poprawy sytuacji na rynku pracy. W strefie euro kontynuowana jest recesja, która dotyka w szczególności państwa południa europy i póki co nie widać szczególnych oznak zmiany negatywnej tendencji. Niekorzystnie zaskakują też dane z Państwa Środka, gdzie hamowania może okazać się boleśniejsze, niż się początkowo spodziewano. Oczy inwestorów wciąż koncentrują się w dużej mierze na problemach strefy euro. Ostatni czerwcowy szczyt przyniósł rynkom pewne wytchnienie. Ustalono między innymi bezpośrednie dokapitalizowanie hiszpańskich przez europejskiej fundusze ratunkowe oraz stworzono podwaliny pod powstanie europejskiego systemu nadzoru bankowego. Niestety, niedługo później rentowności hiszpańskich i włoskich obligacji ponownie poszły do góry do rekordowych poziomów. Jest to wynikiem trzech czynników. Po pierwsze, pieniądze przeznaczone na banki uszczuplają pulę środków na ratowanie kulejących państw strefy euro, choć i tak już obecnie nie było ich dość. Po drugie, problemy hiszpańskiego sektora bankowego są raczej skutkiem obecnego kryzysu, nie natomiast jego przyczyną, więc należy się liczyć, że kolejne pakiety pomocowe nie są wykluczone. Po trzecie wreszcie, zasadnicze problemy strefy euro recesja, nadmierne zadłużenie i brak konkurencyjności wciąż pozostają nierozwiązane i póki co na horyzoncie nie widać lekarstwa. Dobrą stroną ostatniego spowolnienia z punktu widzenia inwestorów są coraz lepsze warunki dla luzowania polityki monetarnej. Na całym świecie dość wyraźnie spada presja inflacyjna, co umożliwia śmielsze działania władz monetarnych. Poszczególne państwa obszaru już decydują się na obniżki (Korea, strefa euro), stymulacje fiskalną (Chiny) czy luzowanie ilościowe (Wielka Brytania, Japonia). W grze wciąż jest trzecia runda dodruku pieniądza w Stanach Zjednoczonych. RENTOWNOŚCI OBLIGACJI 10-LETNICH 7,5 7,0 Włochy 6,5 Hiszpania 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 2011-07-19 2011-12-19 2012-05-19 INDEKSY PMI 65 60 55 50 ISM Manufacturing PMI (USA) 45 PMI Manufacturing strefa euro PMI Manufacturing Chiny 40 2010-01-01 2010-11-01 2011-09-01 INFLACJA KONSUMENCKA 10 8 USA Strefa euro 6 Chiny 4 2 0 2007-06-01-2 2009-03-01 2011-01-02-4 6

RYNEK AKCJI - POLSKA KOMENTARZ Dobre perspektywy długoterminowe Krajowa gospodarka charakteryzuje się w ostatnim czasie coraz słabszymi wynikami, co oddziałuje również na rynki finansowe. Dość powiedzieć, że ostatni odczyt dynamiki produkcji przemysłowej za czerwiec uplasował się na poziomie zaledwie 1,2 proc. Wiele wskazuje, że scenariusz zielonej wyspy na tle sąsiadów pozostaje aktualny, przewaga Polski nie będzie tym razem znacząca. Jest za to odpowiedzialny szereg czynników. Po pierwsze, przy wysokim deficycie budżetowym nie ma miejsca na stymulacje fiskalne (obniżki podatków itp.). Po drugie, w najbliższych kwartałach nie można liczyć również na wsparcie Rady Polityki Pieniężnej, która zapewne nie obniży stóp procentowych do końca roku. Po trzecie, przecena krajowej waluty pomimo kryzysu nie jest tak intensywna jak w roku 2008, więc nie wpływa to również porównywalnie na warunki przyszłego eksportu. Po czwarte, zmniejszone inwestycje rządowe uderzą w wiele sektorów, w tym w szczególności w budownictwo. Po piąte wreszcie, systematycznie rośnie udział eksportu w krajowym PKB, co choć wprawdzie w normalnych warunkach należy traktować jako czynnik pozytywny, obecnie dodatkowo zaraża nas recesją za zachodnią granicą. Wskaźniki wyprzedzające sugerują obecnie silne hamowanie polskiej gospodarki, które zakończy się na pewno nie szybciej niż na przełomie 2012 i 2013 roku. Paradoksalnie, słabnące perspektywy gospodarki, negatywny sentyment inwestorów oraz ucieczka środków z agresywnych funduszy inwestycyjnych, są odpowiedzialne za spadek poziomu wycen na warszawskiej giełdzie. Założenie bazowe, że wyceny na GPW są obecnie bardzo niskie, co uzasadnia zwiększanie udziału akcji w strategicznej alokacji aktywów, pozostaje wciąż niezmienione. Potencjalnie korzystnie rysuje się także sytuacja płynnościowa. W dłuższym horyzoncie czasowym duży konserwatyzm inwestorów zapewnia spory potencjał. Napływy do funduszy agresywnych w przyszłości, w krótszym horyzoncie amortyzacje zapewnić mogą chociażby OFE, które posiadają spory potencjał wolnych środków. Pomimo ogólnie pozytywnego obrazu, w krótkim terminie warto zachować ostrożność, ze względu na widoczny we wskaźnikach optymizm inwestorów giełdowych, który trąci wręcz sytuacją wykupienia. 20 15 10 PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA W POLSCE 5 0 2007-08-01-5 2009-04-01 2011-01-02-10 -15-20 C/WK NA GPW 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 STRUKTURA AKTYWÓW OFE 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 7 Produkcja przemysłowa (skala lewa, yoy%) WIG (skala prawa) 2004-06-01 2007-03-01 2010-01-02 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 WIG20 mwig40 swig80 Wolny limit inwestycji w akcje polskie (SP) WIG (SL) 25% 20% 15% 10% 5% 0%

OBLIGACJE I RYNEK PIENIĘŻNY KOMENTARZ Wyceny nie do utrzymania Krajowe obligacje skarbowe stanowiły w ostatnim czasie bardzo dobrze zachowującą się klasę aktywów, a minione dwa miesiące to okres systematycznego wzrostu cen krajowych obligacji skarbowych, a zarazem spadku rentowności. Rentowność benchmarkowych obligacji dziesięcioletnich znalazła się już na poziomie 4,9 proc. natomiast papierów dwuletnich 4,3-4,4 proc. Za dobrą koniunkturę z pewnością nie jest odpowiedzialna obecna inflacja. Ostatni odczyt okazał się bowiem wyższy od prognoz ekonomistów. Wprawdzie perspektywy dla dynamiki cen są korzystne: niższe ceny surowców i hamująca gospodarka powinny przesądzić o dynamicznym spadku inflacji w najbliższych kwartałach, jednak to nie wystarcza, aby przynieść obniżki stóp procentowych. W obecnych warunkach wydaje się mało prawdopodobne, aby Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała się na obniżki kosztu pieniądza wcześniej, niż na początku 2013 roku. Nie słabnie coraz cieplejsze spojrzenie inwestorów na ryzyko naszego długu. Przejawia się to między innymi w spadku notowań CDSów na Polski dług (instrumenty służące do jego ubezpieczenia), a także w dużym popycie ze strony inwestorów zagranicznych. Nie bez znaczenia jest również niska prognozowana podaż długu. Wysoki poziom zaspokojenia potrzeb pożyczkowych państwa sprawia, że liczba i wolumen emisji obligacji skarbowych w 2012 roku jest bardzo okrojony, natomiast podaż bonów skarbowych została zredukowana do zera. Fundamenty dla Polskich obligacji są bardzo silne, jednak obecny poziom cen wydaje się trudny do utrzymania. Scenariusz dalszego spadku rentowności należy uważać za mało prawdopodobny, co przemawia na korzyść krótkoterminowych papierów dłużnych. KRZYWA RENTOWNOŚCI W POLSCE 6,0 5,5 5,0 4,5 2012-07-19 2012-06-19 4,0 0 5 10 15 20 INFLACJA W POLSCE 7 Energia i żywność Inflacja bazowa 6 Stopa referencyjna NBP 5 4 3 2 1 0-12005 2006 2006 2007 2008 2009 2009 2010 2011 2012 CDSY NA POLSKIE OBLIGACJE 400 350 300 250 200 150 50 0 2010-07-19 2011-07-19 8

WIG20 S&P500 DAX 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2 2000 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1 1050 0 7500 7000 6500 6000 5500 5000 EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN 4,8 4,6 4,4 4,2 4 3,8 3,6 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 4,3 4,1 3,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 ROPA (USD/BARYŁKA) ZŁOTO (USD/UNCJA) MIEDŹ (USD/TONA) 130 120 110 90 80 70 60 OBLIGACJE 2-LETNIE (%) OBLIGACJE 5-LETNIE (%) OBLIGACJE 10-LETNIE (%) 5,2 5 4,8 4,6 4,4 4,2 4 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1 0 4 9 Dane rynkowe z dn. 20.07.2012 z godz. 16:30, źródło: Bloomberg. 5,6 5,4 5,2 5 4,8 4,6 4,4 4,2 10500 00 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 6,5 6 5,5 5 4,5 4

SYTUACJA NA RYNKACH 23 lipca 2012 roku RYNEK AKCJI - POLSKA Państwo Indeks Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% 60M% WIG 40 218,51-0,72 0,19 1,77-14,08-1,37 22,54-38,37 WIG20 2 173,39-3,86-2,18-3,88-19,30-7,94 8,76-43,18 mwig40 2 272,58-0,61-6,93 0,83-16,67-5,95 22,65-56,71 swig80 9 473,27-0,64-5,02 5,57-16,21-16,91-3,77-53,08 NCIndex 34,78-5,10-14,86-15,40-33,80-37,60-14,31 - RYNKI AKCJI GOSPODARKI ROZWINIĘTE Państwo Indeks Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% 60M% USA S&P500 1 368,80 0,97-0,71 4,06 3,24 26,33 43,91-10,78 USA Nasdaq Comp. 2 942,75 0,42-1,92 5,60 4,57 32,41 54,13 9,49 Europa EuroStoxx50 2 294,05 4,35-0,35-5,41-14,54-12,20-8,46-49,12 UK FTSE 5 664,49 0,75-1,87-1,12-3,23 10,22 27,47-13,98 Francja CAC40 3 207,64 2,59 0,60-3,43-14,57-7,51-1,94-46,15 Niemcy DAX 6 661,66 4,22-1,31 4,02-7,75 11,63 32,43-15,41 Szwajcaria SMI Index 6 289,08 4,51 0,82 2,72 5,41 2,71 11,75-30,93 Japonia Nikkei225 8 669,87-0,94-9,32-1,10-13,35-6,78-7,72-52,25 Australia AS30 4 230,56 1,29-4,81-1,68-8,40-4,26 4,61-34,48 RYNKI AKCJI GOSPODARKI WSCHODZĄCE Państwo Indeks Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% 60M% Czechy PX50 899,80 0,35-2,92-3,80-24,62-21,25-6,52-51,49 Węgry BUX 17 257,61-3,00-1,45-8,45-19,75-21,36 6,19-42,07 Turcja ISE 61 792,16 4,02 2,78 12,58 0,25 6,12 61,55 16,73 Rosja RTS 1 393,92 4,60-13,93-6,85-28,02 0,40 43,36-32,66 Chiny SSE Comp. 2 168,64-5,42-9,90-6,49-22,39-14,24-33,62-46,57 Hong Kong Hang Seng 19 640,80 0,62-6,52-2,33-10,74-3,08 0,71-15,68 Indie Sensex 17 158,44 1,55-1,24 2,51-7,26-4,03 12,95 10,23 Brazylia BOVESPA 54 609,69-4,47-12,62-12,36-7,63-15,28 2,74-4,93 Meksyk IPC 40 692,95 4,41 3,40 8,85 15,14 27,07 54,82 27,47 WALUTY Państwo Waluta Kurs 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% 60M% USA Dolar 3,43 2,61 8,26 2,84 21,86 7,58 14,31 25,75 Europa Euro 4,17-1,78-0,49-3,36 4,29 1,38-2,34 10,63 UK Funt bryt. 5,36 2,07 4,91 3,17 17,90 10,04 8,08-4,34 Szwajcaria Frank szw. 3,47-1,74-0,42-2,74 1,11 14,09 23,55 52,87 Czechy Korona czeska 0,16-1,75-2,92-3,95-0,06 0,49-1,39 22,17 Węgry Forint () 1,46-1,64 3,31 2,51-2,02 1,43-6,93-4,89 Norwegia Korona norw. 0,56-0,55 1,59-0,02 9,86 10,95 18,40 18,17 Szwecja Korona szw. 0,49 2,81 4,09 0,39 13,19 14,11 27,60 20,26 Kanada Dolar kanad. 3,39 3,28 5,99 2,99 14,09 11,63 24,97 30,33 10 Dane rynkowe z dn. 20.07.2012 z godz. 16:30, źródło: Bloomberg.

SYTUACJA NA RYNKACH 23 lipca 2012 roku INDEKSY RYNKU SUROWCÓW Indeks Sektor Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% 60M% SP-GSCI TR Indeks globalny 4 964,10 14,14-2,32 0,72-5,97 20,99 22,03-21,06 SP-GSCI TR Rolny 877,83 28,53 29,04 29,57 10,34 59,84 60,10 35,29 SP-GSCI TR Energia 1 058,68 11,23-7,28-4,57-6,95 16,92 16,56-31,51 SP-GSCI TR Metale przem. 1 504,96 0,68-5,63-11,37-25,46 3,42 17,64-33,36 SP-GSCI TR Metale szlach. 2 040,67-2,47-5,42-6,73-6,87 32,76 66,09 115,97 SUROWCE Rynek Cena (USD) Wartość 1M% 3M% 6M% 12M% 24M% 36M% 60M% ICE Ropa brent 106,66 15,07-10,19-2,91-9,72 39,94 60,54 37,38 CMX Olej opałowy 292,32 12,98-6,83-2,18-6,26 44,38 73,03 39,72 LME Miedź 7 737,00 1,67-4,15-7,49-21,27 19,13 45,80-3,80 LME Aluminium 1 935,50 1,94-5,40-12,37-23,58-0,77 14,41-30,68 CMX Złoto 1 578,00-2,28-3,90-5,17-1,18 32,42 66,32 130,47 CMX Srebro 27,01-4,86-14,66-14,65-31,70 52,73 98,31 102,85 CBOT Kukurydza 806,75 31,88 31,71 31,93 17,26 115,71 149,57 153,50 CBOT Soja 1 752,00 21,12 21,10 47,60 27,12 73,17 69,60 106,06 LIFFE Cukier 642,60 4,56 11,78-0,46-14,98 19,38 37,10 105,43 LIFFE Kawa 2 167,00 5,09 6,59 13,04 4,53 29,14 44,56 - LIFFE Kakao 1 549,00 2,72 4,95 4,03-22,16-33,20-14,33 40,69 NYB-ICE Bawełna 71,54-13,98-20,55-27,44-29,37-8,02 13,54 17,09 CME Żywiec 118,73 1,82-1,51-4,68 8,33 27,49 36,78 30,72 OBLIGACJI I RYNEK PIENIĘŻNY POLSKA Państwo Wskaźnik WIBOR 1M WIBOR 3M WIBOR 1R Obligacje 2-letnie Obligacje 5-letnie Obligacje 10-letnie Wartość (%) 4,81 5,03 5,06 4,36 4,48 4,92 OBLIGACJI I RYNEK PIENIĘŻNY ZAGRANICA Państwo Europa Wskaźnik EURIBOR3M Wartość (%) 0,45 Niemcy Niemcy Niemcy USA Obligacje 2-letnie Obligacje 5-letnie Obligacje 10-letnie LIBOR3M -0,07 0,24 1,16 0,45 USA USA USA Obligacje 2-letnie Obligacje 5-letnie Obligacje 10-letnie 0,21 0,58 1,45 Wart. sprzed mies. Wart. sprzed roku 4,81 4,52 5,01 4,61 5,04 4,75 4,72 4,68 4,86 5,31 5,17 5,83 Wart. sprzed mies. Wart. sprzed roku 0,66 1,61 0,09 1,39 0,58 2,01 1,53 2,83 0,47 0,25 0,29 0,39 0,70 1,50 1,62 2,96 Dane rynkowe z dn. 20.07.2012 z godz. 16:30, źródło: Bloomberg. 11

Idea Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA Adam Zaremba, CAIA, FRM, PRM Doradca inwestycyjny Główny Ekonomista tel. +48 22 489 94 79 fax. +48 22 489 94 48 mob. +48 660 741 241 e-mail: a.zaremba@ideatfi.pl internet: www.ideatfi.pl Fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzą i bazują na źródłach, w których wiarygodność ufamy, ale nie gwarantujemy ich poprawności oraz kompletności. Prognozy i opinie zawarte w opracowaniu są wyrazem naszej oceny i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Autorzy i IDEA TFI SA nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy i nie może być rozpowszechniany lub powielany w części ani całości bez wyraźnej zgody autora. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty sprzedaży, propozycji dokonania jakiejkolwiek inwestycji, porady informacyjnej ani też rekomendacji kupna lub sprzedaży żadnego instrumentu finansowego. IDEA TFI SA od czasu do czasu może być zaangażowany w lub zajmować pozycje długie lub krótkie na instrumentach opisanych w niniejszym opracowaniu. 12

13

ZEWNĘTRZNA STRONA OKŁADKI IDEA TFI SA Warszawa 00-120, ul. Złota 59 tel.+48 22 489 94 30 fax +48 22 489 94 25 e-mail: info@ideatfi.pl www.ideatfi.pl 14