ÕÃfl Œ«À fl Õ Ÿ fl à Œ fl Ãfl Œ À Ÿ Õ flœ Ÿ Œfl À. fl fl flœ Ã Ã Õ flõ à Œ fl ÃÕ Œ Ÿ

À ÌÌÍÚÈÍÔ Ú ø µù ÃÚ Õ± ± ª ˆ flÿÿ flµøºª ø Ÿ-Æ ±Ûÿ ø Æøµ± ªÙ ˆ ø決± ß À ªÆ ß ª ç ± µø ± ª µøå ÕÃfl Œ«À fl Õ Ÿ fl à Œ fl Ãfl Œ À Ÿ Õ flœ Ÿ Œfl À w ø µ ÚÙ Õ± ± ª ÃÚÙ Ó ÔÏ W artykule dokonany został przegl º ±º ø ± ß Æ ª - ª ª ª - ±Æ ß system finansowy w Polsce. Przeanalizowano udział poszczególnych podmiotów wchodz ß jego skład. Zbadano dynamik øæ ± øµ ß - ß ª ø ± ª ± ± µ ƪ ø º± fi ø ª ß ø stw. Oddzielnie zostały zbadane rynek pieni ny i rynek kapitałowy, pod wzgl ºª rodzajów instrumentów obrotu i ich ł ª øæ ± ø Æ ª Æ ª ± ø ø Ú ±ººø ± ø ø ª ªµ ± º ß ø ª Æß µ ø ± ª ± ø Ʊ ± ª ± ±ºøÆ ß µæø Ú Słowa kluczowe: ß ª ø ± ßÙ Æ ªº ± ßÙ ø cia, na giełdzie, warto øµ ß - ٠Ʊ ± ± ±ºøÆ ª ±Ù Æ ªº æ ±Æ ± Ú Ú ø µù ÃÚ Õ± ± ªßˆ flÿÿ À ªÆ ß ± Õ ª ª ø º ê ± ± ßÙ ± ß ª ø ± ø À ªÆ ß fl fl flœ Ã Ã Õ flõ à Œ fl ÃÕ Œ Ÿ w ø µ ÚÙ Õ± ± ªß ÃÚÙ Ó ÔÏ Œª ªø ªº ø ª ø ø ß ± ª ±ºªÆ ª ± ± ß ø ± æª ± ºªÆªº ª ± ªÆƪ ø ªº ø ø ß ± ª ø ø ø浪 Ù Æƪ ß ª ± ºß ø ºª ª ± ª ø º Ʊ ºª ª Ʊ ø ± ± ª Æ ª ± ª ƪø ª ± ± ßÚ Ã øæ ª ø øºª ø ± ªÆ ª ± ª æø Æ ª ø º ª ª ª ± ª ø ø ß ª ± ø ºÚ à ª øæª ± º º ø ª ª ± ± ª ø ø ø ß ªºÚ à ª ºß ø ± ª ± ø ø ß ª ø ª ø ª ± Ÿ Æø ± ± ø檺 ± ± ªÆ ± Æ ª ªÆª ª ø ªºÚ ± ªß ø浪 ø º ø ø ø浪 ø ª 檪 ª ø ªº ª øæø ª ßÙ ªÆ ± ß ª ± Æøºªº Æ ª ø º ª Æ ± ø ø ª ƪ ª ߪøÆ Ú Ã ª ƪ ø ± æª ªª ª ø ª ± ª ø ø ø浪 ø º ª ± ± ºª ª ± ª ± ª ± Æß ø ø ø ß ªºÚ flæ ªº ø ª ± µ ø浪 Ʊ ºª ªª ª ß ± ø ø ±æ ø ± ø º ø ± ø ± Ù ø Ʊ ºª ø ± ªÆ ± ± ø ø ø º ± Æ æ ª ± ª ª ª ø ± ± ± ø ± ø º ª ª ± ± ª ø º Ʊ ª æ ª ª ª ßÚ fiø ªº ± ª øæ± ªÙ Æ ßÙ ø ª ±Æ ø ø ± ± ø ª Û ± ø ø ø浪 ø ø ª ±Æ ±Æø ªÆª Æ Æ Ù ø ±Æ ø ªø ƪ ± ª ø ø ª ø ± ± ø æ± ºøÆ ª Ù ø ± ± ªº ± ª ƪø ª ± ± ßÚ ªß ±Æº Ê ø ø ß ª Ù æ ª Ù ø ª Ù ± µ ø浪 Ù ø ª ø ª Ù ª ± ± ºª ª ± ª Ù ª ªÆ Æ ªÚ Ʊ øº ª ªÚ Analiza współczesnej gospodarki byłaby niekompletna bez analiz jej rynku ø ± ª ±Ú ø ø ø ø ±º ª ª Ʊ ª ß ±æø ø ß ª ª Æø ß ªÙº± ß ß ± øæ- ± ± ±ºøƪµ µæø ± ß Ù øµ ± ±ºøƵ wiatowej w cało ci.rynek finansowy, a zwłaszcza jego segment ø ß ø ªÆø øæ ± ± ß ª ±æª ª ªº ß ø ºß ø ª Ʊ ø ß Æß µ- ø ª ªÚ ± ª æ ß Æß ªµ ø ªÆ- øæ ± ± ß ª º± młody, gdy ª ± Ʊ - ±æª ª ± ø Ʊ ± ł si º± ªÆ± Ʊµ ÔÁÁÔÙ ß ø ± µ ±µæª Æø ±Æ ø µæø Ú ±º ø ß ª ± rynku zostały zało ± ª Æ ª ø º ø ÓÓ øæ ø ÔÁÁÔ Æ±µ ú Æø ± ± æ ß ±ææ± ª ø ªÆø ÔÈÈ

øæ ± ± ß º ø ± ªÆ ß å Ô ø ± Æ ª øæ ø ª Œ ª ± ± ª ± µ ª Ù ø ±º ø przez ówczesnego prezydenta RP Lecha Wał Ú ki tej ustawie powstała Giełda Papierów øæ ± ciowych w Warszawie, która obecnie odgrywa główn Ʊ ø µæø ± ß Æß µ ø ªÆ- øæ ± ± ß Ú ÿ ±Æß ª ø ªÆ giełd ø ªÆ- øæ ± ± ß ± ª ø ª øæ ø µ Giełd ª µ powstał ÔËÔÈ Æ±µ ø ø ± µ ª ± Æ- ª øú Æ ªÆ ø µ ± ± ø Æß µ giełdowego w latach 1939 1991 spowodowana była wybuchem II wojny ø ± ª Ù ø ø ª º± ø ª ± µ ƪ wpływów Zwi µ Œøº ª µ ª ±Ù Ú ø ø ƪø ª ± µ± ªµ ß ß ± ±ºøƵ ø ±, w której giełda i rynki kapitałowe nie były brane pod uwag Ó Ú ø ß ø ø giełda polska z roku na rok przyci gała coraz wi cej emitentów i inwestorów. Emitentami były głównie spółki akcyjne si ø ª ± º±ºø µ± ª Ʊºµ ª ª ª æ º ª º± ƪø ø Æ ªº ª ß ß ß ª ß ª Æ ª ± ª Ú µ± ª ± Ʊ ª ª ±Æ- ±º ± ª ß ª ø ± ªÙ czyli w instrumenty rynku finansowego) znajdowały si µ ± Æ ß øºµ- º ª ß ª ø ± ª ± øºø ª ± ± ± ª Ʊºµ ª ªÚ Mechanizm działania rynku papierów warto ± ß ªÆ ± ª ± -Æ ª ± ø ª ø ª ªµ ß ª ßµ±Æ ß ø ª ß Æ±ºµ- øæ- ± µø µæø ± ª Ù øµ º ß ø決± ª Ú ª æ± ª ª ß Æ ª ± ß ± ø ª ƪø ± ø ß Ù ß ßæ ª ± ±ºøƵø æ º ª Ʊ ø Ú øæ µ ª ªº øµ ª Æø ± funkcjonowania rynku i wysoka płynno ø ªÆ- øæ ± ± ß Ú Ãß µ± øµ øæ µø ª ±Æ ß øæ- ± µæø ± øµ ø Æø æ º µ ± ø øµ ª ± µ Æ ªº æ ±Æ ±Æø ±æ ø ª Æ- ß ª ª - µ±æ ±Æø ß ªÙ µ± ø ªÙ æø µ± ªÙ µøææ± ª Ú Æ ª ß Æß µ ø ± ª ±Ú Æ ªº ± ª ±ææ± ø Æß µø ø ± ß Æ ª ß ø ± ªÚ Æ ª ø ± ß ±º ª À ø ± Æø µ± ± º ø ÓÁ Æ ª ø ÔÁÁÏ Æ±µ ± µ± Æøµ Ù µ -Æß ± ±º ª ± ø ª øµ ß - ø ± ß ªº ª ª Ʊ ±æ± ø ø ø ± ª ± albo instrumentu kapitałowego u drugiej ze stron pod warunkiem, ª µ± Æøµ ø øæ ª ± º ß º ª ø æ ª Ʊ ø ªº ± ø ª ß µø µ µ ± ±ºøÆ ªÙ æª º ø ±Ù ß ßµ± ø ª Æø æ ±æ± ø ß µø ß µ± Æøµ ø øæøµ ªÆ æª øæ µ± ß ß øæ µ± ß Ì Ú Æ ª ß Æß µ ø ± ª ± Æ æ ø ± ø ±º ª ø º ª Æ ß Æß Ú Ô Ê Æøºß ß ª Ú ø ªÆß øæ ± ± ª ± ±º ª Ú ºªÆß ø ß Ú ªº øµù ºø ª ª ª ø - Ù º± Ʊ ± ± ±ºøÆ ª ± Æ ß ß ø głównie pierwsza grupa, druga za słu ß º± øæ º ø ø Æß ßµ ª Æß ªµ ø ß ª Ú ÕÃŒÀ ëfl Õ ÃÆøºß ß ªÊ øµ ª ±æ ø ª æ± ß ªµ ª ß ø ø ª ªÆ ß µø ß ºª ± ß ± ª ªÆ ß µø ß ª ß ß ª ± ±º ªÊ ±Æ øæº Æª ± ª ø øææø derywaty zło ± ª Œß Ú ÔÚ ±º ø ± ª Ʊº ø ª Æ ª - ø ± ß ródło: opracowanie własne Inny podział instrumentów finansowych uwzgl dnia termin zwrotu kapitału zainwestowanego w ø ªÆß øæ ± ciowe danej klasy[4]. Według tego kryterium instrumenty finansowe dzielimy na: Æ ª ß Æß µ ª ª ± ä ºß ªÆ Ʊ ª Æ ªµÆø ø ªº ª ± Ʊµ  instrumenty rynku kapitałowego gdy termin zwrotu jest powy ª ªº ª ± Ʊµ Ú Æ ª ß Æß µ ª nego cechuje stosunkowo wysoka płynno µ ª Æß ßµ±Ú ø ± ø instrumenty rynku kapitałowego cechuj stosunkowo niska płynno ß ±µ ª Æß ßµ±Ù µ -ƪ ª ± ª ß ±µ ± Ʊ øµ Æ- ª ± ª ø ª º ß Æø ø º ø ª ±ÆøÚ ÔÈË

± Æ ª - Æß µ ª ª ± ø ª º ß ß Ê æ± ß ± ß µøææ± ªÙ æ± ß ª ªÙ æø µ± ª µ± ªÆ ß ªÚ ø ± ø ród instrumentów rynku kapitałowego wymieni ø ª ßÊ øµ ªÙ ±æ ø ª µøææ± ªÙ æø µ± ª µ± ø ªÙ ªÆ ß µø ß ª ß ß ª ºª ± ß ± ªÙ ß ø ø ª ± ª ª æ ª Ú ª ª ª ª ª ß µ ø ß µø º ø ß Æ± ø ª µæß ªÆ ø ±Æø ± ø ª ª ø Æß µ ø ± ß ±Æø ± ± ß ±Æ Æ ª - Ù µ -Æß ªº ª ø º±æƪ ± ± ø ±ææ± ªÙ ª ø ßæµ± µø Ù ºß ª ª æß º ß ø ªÆª ± ø ª Æ-º ª ±Æ- Æß µ ø ± ª ±Ú Õß ª ø ± ß ± ªÚ Õß ª ø ± ß ± ª ±Æ ªÆß ±º ø ± ª Æ ß instytucji finansowych: instytucje kredytowe (bankowe), zakłady ubezpiecze Ù º ª ª ß ß ª ±Æø fundusze emerytalne.udział innych rodzajów instytucji jest znikomy. Potwierdza to rysunek 2, z którego ß ± µ± ø ± øù e główn Ʊ ß ª ª øºø ±º Æß ø ß ª µæªºß ± ªÚ µ± ª Æ ßƱ øµ ß - ƱµÒƱ ª ±º ± - ± µ ª ± ªµ ±Æø ø ± ª ± ø Æ ª Æ ª ª ± ø Ô ø latach 2003 2012) pokazany jest w tabeli 1. ± ªÙ øµ ß µæø ø Ù ±ææ- Æ ª ø ø ± ß ± ª ±ºæß ø ªµ ±Æ ª giełdowym rynku finansowego, bº ª w sektorze pozagiełdowym. Głównym operatorem rynku giełdowego w kraju jest Giełda Papierów Warto ± ß Ÿ øæ ø ª ±Æ ø ø ±ææ- ø ªÆø øæ ± ciowymi oraz innymi instrumentami finansowymi. Przykładowo, w listopadzie 2009 roku ø Ÿ º±µ± ß ø ± ±ææ± ø ß Æ ª ø ø ± ß Í Ê akcjami spółek; ±æ ø ø ÕµøÆæ ø øâ ±æ ø ø Æ ªº æ ±Æ Â prawami poboru spółek; prawami do nowych akcji spółek; ªÆ ß µø ø ª ß ß ß Â µ± Æøµ ø ªÆ ± ß Â ± ø  ªº ± µ ºªµ ± ŸÓ  Ʊº µ ø Æ µ Æß ± ø ß Ú Przyrost aktywów instytucji finansowych w Polsce w latach 2003 2012 (w %) Ãøæª ø Ô Ó Ì Ó Ï Ó Î Ó Í Ó È Ó Ë Ó Á Ó Ô Ó ÔÔ Ó ÔÓ fiø µ µ± ªÆ ß ª ÌÓÙÎ ÔÙÎ ËÙÈ ÔÔÙË ÏÙÔ ÏÙË Ô ÙÔ ËÙÁ ÔÍÙÓ ÔÍÙÌ Banki spółdzielcze i zrzeszaj ª ÔÎÙÎ ËÙÍ ÔÈÙ Ô ÙÔ ÁÙÓ Spółdzielcze kasy ± º ± ± ±ÛµÆªºß ± ª ÌÓÙ ÓÈÙÌ ÓÍÙÏ ÔÓÙ ÓÔÙÈ ÓËÙË ÓÌÙÏ Ó ÙÈ ÔÔÙÏ ËÙÌ Zakłady ubezpiecze ÔÏÙÔ ÔËÙÍ ÔÎÙ ÓÔÙÓ ÔÍÙÁ ËÙÈ ÚË ÏÙÎ ÙÍ ÔÔÙÏ º ª ª ß ß ª ÏÎÙÍ ÔÌÙ ÍÌÙË ÍÔÙ ÌÏÙÁ ÛÏÌÙÎ ÓÎÙÁ ÓÈÙÌ ÛÌÙÌ ÓËÙÎ øæ ª º ª ª ªÆß ø ª ÏÔÙË ÌÁÙÈ ÌÈÙÎ ÌÎÙÏ Ó ÙÔ ÛÔÙÓ ÓÁÙÔ ÓÌÙÁ ÔÙÎ Ó Ù ±º ± ß øµ ªÆ µ ª ÌÓÙÔ ÏËÙÍ ÓÎÙÎ ÎÍÙÎ ÁÚÌ ÛÓÈÙÔ ÔÎÙÔ ÛÈÙÔ ÁÙË ÛÔ ÙÁ Ogółem 9.6 13,5 15,1 22,4 ÔËÙÎ ÔÍÙÓ ÍÙ ÔÔÙË ËÙÌ ËÙÎ ródło: NBP, UKNF, Analizy Online, KSKOK. W 2012 roku warszawska Giełda Papierów Warto ciowych była operatorem [5]: Głównego Rynku GPW (giełdowy rynek regulowany), na którym były notowane: akcje, prawa do akcji (PDA), prawa poboru, certyfikaty inwestycyjne, tytuły uczestnictwa funduszy ETF ª ø ª Æøºªº º ٠Ʊº µ ß Æ µ Æß ± ø ªÙ ø ± ª µ± Æøµ ß Æª Æ ª ß ± ±º ª zane z rynkiem akcji (kontrakty terminowe na indeksy akcji i akcje spółek, opcje ºªµ ± ª ±Æø ªº ± µ ºªµ ± ª ŸÓ Ù ø øµ ª ±æ ø ªÂ Æß µ ª ± ª ø ªÆ ø ß ª ± ß ª ±ææ± Ù flõ Ù ø µ -Æß ± ± ø ± øµ ªÙ fl Æø ø ±æ±æ  ÔÈÁ

detalicznych segmentów platformy obrotu dłu ß Æ ª ø ø ± ß ø ø ß Ê Æß µ ƪ ± ø ª ± ±Æø flõ Ù æº ª ± ±Æ ø ± ø ß Æß µ ª ªÆª ± ø ß Ù ø µ -Æß notowane były obligacje skarbowe, komunalne, przedsi æ ±Æ ±æ ø ª æø µ- Ù ß banków spółdzielczych, oraz listy zastawne. Rys. 2. Udział w rynku finansowym poszczególnych kategorii instytucji finansowych według warto øµ ß - ø µ± ª Ó ÔÓ Æ±µ ródło: opracowanie własne na podstawie [5] W tym samym okresie na Głównym Rynku GPW pojawiło si ± ß µ ø µ± Æøµ - ªÆ ± ß ø øµ ª ±Æø ± ª Ʊº ø ª Ʊº µ - Æ µ Æß ± ø ß Ú Zgodnie z danymi GPW [7] ł ø µø ø ø ø ±æ Ʊ øº ± ß Æ ª rynków (Głównego Rynku GPW i NewConnect) na koniec 2012 roku wyniosła 745,1 mld zł (por. rok wcze niej651,4 mld zł). Tak jak w poprzednich latach obrót akcjami w Polsce był skoncentrowany na Głównym Rynku GPW, na którym na koniec 2012 roku notowano akcje 438 spółek (o 12 wi ª ø µ± ª Ó ÔÔ Æ±µ Ú ÃÆø øµ ª przeprowadzone na tym rynku stanowiły ponad 99% obrotów akcjami na krajowych rynkach zorganizowanych. Rynek NewConnect nadal rozwijał si ºß ø ªÚ ø µ± ª Æ º ø ± ± ø ± ø nim akcje 429 spółek (o 78 wi ª Ʊµ ª ª Ú ß ø ß ø ª kszyła równie ª µ± µæø ± ª ± Æß µ ±æ ø µøææ± ß Ú Ó ÔÓ Æ±µ ±º ± ± ø ± ø ƪµ±Æº± ª øø ø ± ø ª ªÆª ߺª - ÌÍ ø µ± ª Ʊµ ä Ʊ ß µ ß ± øø ø owanie na tym rynku o 37 mld zł do 190 mld zł. Na koniec III kwartału Ó ÔÌ Æ±µ ± ø ª øø ø owanie wyniosło 201 mld zł (35%) [8]. Podobne tendencje wzrost kapitalizacji giełd i zadłu enia z tytułu papierów dłu ß ªµ ±Æø æ ª ± ä ±æ ªÆ ± ø ± ø ± ß ß ª ª ø ± ß Á Ú øµ ºø z przytoczonych w tabeli 2 danych w 2012 roku nadal rosło znaczenie systemu ø ± ª ± ± µ ª ± ±ºøÆ ªÙ æ± ª ƪ ø ø øµ ß - µæø ± ª ± ß ª ø ± ª ± º± fi kszyła si ± ÏÙÈ ±Æ- ø ± Æ ªº Ʊµ ª Ú ªº øµ ø ª µæø - ƪ ß ª Ʊ ± ªÙ ±º±æ ª øµ ª ø ø grzech udział sektora finansowego w gospodarce krajowej jest ºª ߺ± ø ª ø µ Ú ø µ± ª ø ø ± ø ª ± ±µæª øµ ß ø ß ±Æ ß ± µ ªµ ±Æ finansowy wyniosły 1 bln 961,9 mld zł (jest to o 8,5% wi ª ø µ± ª Ó ÔÔ Æ±µ Ú Æ ßƱ øµ ß - sektora finansowego w analizowanym okresie był spowodowany przede wszystkim wzrostem warto øµ ß - ªµ ±Æø æø µ± ª ± ±Æø ± øæ ß º ß ª ªÆß ø ß Ú ± ªÙ ±º±æ ª øµ ß krajach regionu, sektor bankowy nadal odgrywał główn Ʊ ß ª ø ø ± ß Ù Æ ß ß ± µ ß ª ø ± ß ± ø ø ø ø ª ±Æ ª ± ø ß æø µ± ± ± Æ-º ß ª - ø ± ß Æ± ª rodkowo-wschodniej. W całym regionie widoczny był jednak niski w porównaniu z krajami ƪ ß ª Ʊ ± ± Ʊ ± ªµ ±Æø æø µ± ª ±Ú ± µ ªµ ±Æ æø µ± ßÙ ±º±æ ª øµ ªµ ±Æß æø µ± ª innych krajach regionu, charakteryzował si øæ ø ß ßµ±Æ ß ø ª ªµ Æß ß ø øµ ß - Ú Wynikało to z koncentrowania si æø µ- µæø ± ß ø wiadczeniu tradycyjnych usług bankowych, Æ ªºª ß µ Æ ß ± ø ºª ± ß - ±º ± - ª ø ± ß º ª ø µæªºß - Î Ú ÔË

flµ ß ø ß ª ø ± ª ± ƪ ø º± fi ßæÆø ß µæø ø Ʊ ß rodkowo-wschodniej oraz w strefie euro w latach 2009 2012 (w %) Ãøæª ø Ó Æø ÒƱµ Ó Ì Ó Ï Ó Î Ó Í Ó È Ó Ë Ó Á Ó Ô Ó ÔÔ Ó ÔÓ ± µø ÈÎÙÁ ÈËÙÍ ËÎÙ ÁÍÙÎ Ô ÌÙÔ ÔÔ ÙÌ ÔÔÔÙÓ ÔÔÈÙÈ ÔÔËÙÌ ÔÓÌÙ ª ß ÔÓÏÙÏ ÔÔÁÙÓ ÔÓÍÙÏ ÔÓÎÙÍ ÔÌÏÙÌ ÔÌÈÙÌ ÔÏÓÙÎ ÔÏÔÙÓ ÔÏÈÙÍ ÔÎÌÙÌ Æß ÁÌÙ Ô Ù ÔÔÏÙÈ ÔÓËÙÎ ÔÏ ÙÁ ÔÎÌÙÎ ÔÍËÙÍ ÔÍÎÙÌ ÔÏÁÙÏ ÔÌÍÙÏ Õ Æª ø ª Ʊ ÌÎÔÙÓ ÌÍÈÙÏ Ï ÙÌ ÏÔÍÙÓ ÏÌÁÙË ÏÌÏÙË ÏËÎÙ ÏÁÍÙÓ ÏÁÈÙÍ Î ÓÙÓ À ø Ê ºø ª º ø ƪ ß ª Ʊ º± ß ÔÍ µæø - Ó Á Ó Ô ÆÚ ±Æø ÔÈ µæø - Ó ÔÔ Ó ÔÓ ÆÚ ø ª ª ±Æ- ß ø ª ºø ß ø ª ± ß ± Æ ªº ªºß ø ± Æø ± ø ø ª º ø ø ródła danych, º ª ª øµ ß ø ß ª ø ± ª ± øµ ß - º ß Æß µ ª nego oraz korekty przesłane przez æø µ ª Æø ªÚ ródło: dla strefy euro ECB Statistical Data Warehouse oraz Eurostat; dla pozosta łych krajów dane º± ± ª Æ ª ø決± ª æø µ ª Æø ª ±Æø ŸÀÕÚ ± µ Æß ªµ ø ªÆ- øæ ± ± ß Ú Œß ªµ ø ªÆ- øæ ± ± ß ±º Æß ø ªæø ø ª ø Ʊ Ʊ ± ± ±ºøƪµ ø決± ß Ú æøºø ß ø ± µ ª ± Æß µ ø ªÆ- øæ ± ± ß ±º ø ª ø Æß ªµ ª ny i kapitałowy. ± ±º ø ± ß Æ ª - Æß µ ª ª ± ø ø Ê Ô æ± ß µøææ± ªÂ Ó æ± ß ª ªÂ Ì krótkoterminowe bankowe papiery dłu ªÂ Ï krótkoterminowe papiery dłu ª Æ ªº æ ±Æ Ú øæ ± Æ ª - ± µ ª ± Æß µ ª nego (w miliardach złotych) Ãøæª ø Ì Æ ª ßÒƱµ Ó Î Ó Í Ó È Ó Ë Ó Á Ó Ô Ó ÔÔ Ó ÔÓ Ó Ô̈ fi± ß µøææ± ª ÓÏÙÏ ÓÎÙË ÓÓÙÍ Î ÙÏ ÏÈÙÎ ÓËÙ ÔÓÙ ÍÙÔ Ù fi± ß ª ª ÓÌÙ ÔËÙÏ ÈÙË Ô ÙÓ ÏÔÙ ÈÏÙÍ ÁÌÙÏ ÔÔÈÙ ÔÔÍÙÏ Æ- µ± ªÆ ± ª æø µ± ª papiery dłu ª ÓÙË ÏÙÎ ÓÙÁ ÓÙÔ ÌÙ ÓÙÍ ÈÙÈ ÎÙÁ ÌÙË Krótkoterminowe papiery dłu ª Æ ªº æ ±Æ ÎÙÍ ÍÙÌ Ô ÙÍ ÔÔÙÍ ÍÙÓ ÔÔÙÈ ÔÎÙÁ ÔËÙÎ ÔÎÙÁ Ogółem ÎÎÙË ÎÎÙ ÏÌÙÁ ÈÏÙÌ ÁÈÙÈ ÔÔÍÙÁ ÔÓÁÙ ÔÏÈÙÎ ÔÌÍÙÔ * Dane za trzy kwartały 2013 r. ródło: opracowanie własne na podstawie [10], data dost Ê ÌÔÚ ÈÚÓ ÔÏ W tabeli 3 przytoczone zostały dane statystyczne ze strony internetowej NBP o dynamice warto Æ ª - ± µ ª ± Æß µ ª nego na przestrzeni niespełna 9 lat. Ogólnie warto ø Ʊµ ø Ʊµ sukcesywnie wzrastała. Aczkolwiek dynamika poszczególnych kategorii papierów warto ± ß ±ºæ ª ø ±º ± - ª ª ºª Ú ± ß ß ± Æ ªºª ß µ æ± - µøææ± ß Ù µ -Æß øæ ± ø ª wahała aby ø º± ªÆø Ó ÔÓ Æ±µ Ú ± µæß ß ª ønsowym z 2008 roku niemal załamał si Æß ªµ µæ- µ± ªÆ ± ß papierów dłu ß ª ± ø ß Æ ª Æ ªº æ ±Æ øú µ øæ ±, zwłaszcza w ci ± ø Î lat cechował si Æß ªµ æ± - ª ß Ù ª ± ø ß Æ ª ß ª ø ± ªÚ - ß c dokładniej ± ª - ª µø ª ±Æ ª Æ ª - ø ø ß º± Æß µ ª ª ±Ú fi± ß µøææ± ª ± µæ- µ± ªÆ ± ª ø ªÆß øæ ± ± ª ª ± ø ª Æ ª Æ d (a dokładniej ø決± ß fiø µ ± µ ø ª ª ª Æ º ª ø ± ø ø ± Æ ªæ æ º ª ø øú Õ ø ± dogodny instrument krótkoterminowego kredytu słu ª ± º± ø ± ø ø øæø ø cego w czasie długu æ ª ±Ú ÃªÆ ß ø øºø ± æ± - µøææ± ß ß ± ±º Ë º± ÎÓ ß ±º Ú Æ± ª ± ø ª æ± µøææ± ª ± ø øæøµ ªÆ ºß µ± ± ßÙ ± ± ø øù ª Æ ß ±ºª ª ±Æø ª Æ- ø ± º ß ª øµ ø øæ ± ± ø bonu. Nominał bonu wynosi 10 tysi cy złotych. Pierwszy raz zostały ÔËÔ

± ª ߪ ± ø ª fl Ʊµ ÔËÈ ÔÔ Ú ±ºø µ± µ æ± - µøææ± ß ª ± ± ßµ±Æ ß ø ø Æ ª æø µ ª Æø ª º± ƪ ± ø ø ± ª º ø ±æ ª Ú fi± ß µøææ± ª Æ ªºø ø ª ø Æß µ ªÆ ± ß Æø ø ß ª ªø ªÆ- ÕµøÆæ± ß ø ªÆ- øæ ± ± ß Ú ª ± Æß ªµ Æ ± ßÙ º± µ -ƪ ± º± ø instytucje wyłaniane ka ºª ± Ʊµ ºÆ±º ª µ± µ Æ Ú ø øºß µ ± ± ø ø ß ª ±µæª la corocznie opracowywany Regulamin pełnienia funkcji Dealerów ÕµøÆæ± ß ø ªÆ- øæ ± ciowych. Głównym kryterium wyboru Dealerów Skarbowych Papierów øæ ± ± ß ª øµ ß ± na krajowym rynku skarbowych instrumentów dłu ß Ú Æ ø ø ±Æª przetargów bonów skarbowych jest Narodowy Bank Polski, który pełni równie µ ø ª ø ª ±Æø prowadzi system depozytowo-rozrachunkowy dla tych papierów dłu ß ÔÓ Ú µ± ª æ± ß ª ª ª ± ø ª ø ª Æ ª ß ª ø ± ªÚ Õ ø ± ±º ø ± ±Æ ± ªÆø ± øæ ª ± Æß µ ø決± ª ± fiø µ ± µ Ú ªÆø ª ª ± ß ± ±æª µ± Ʊ ± ø ø Æ ª æø µ ª Æø ß ± ª º ø ± ±ºøÆ ª ä ºß æø µ ª Æø ß ª ª ±æ ø ª ø ª º ª Æß µ Ù ø ø ª ª ø ± ª º ø ± ±ºøÆ ªÚ fiø µ ª Æø ß ± ª ª µ ß ± ª º ø ± ±ºøÆ ª ± Æ ª µ æ± - ª ß æ º ±æ ø Ú fi± ß ª ª Æ ª ª Ù ø ± ƪº ª µ -ƪ ± æø µ ª Æø ß µ± Ʊ ª ª ± ß Æ± ª ± ªÚ øæ ± æ± - ª ß ± ªÆ± ø ß ø Æ ª øæ ø ø ª y od prognozowanej skali nadpłynno µæø ± ß ß ª ª æø µ± ß Ú ßµ±Æ ß c ten instrument, bank centralny absorbuje nadmiar płynno ª sposób kształtuje oprocentowanie krótkoterminowych lokat mi º ßæø µ± ß ø ± ± ª æ ± ß º± ± ß Æª ªÆª ß ª ø ø ª Æ ª Œøº ± ßµ ª ª ÔÓ Ú ÃÆ ª ø Æ ø ±æª ª ±æ ø ª ±Æø æø µ± ª ø ªÆß øæ ± ± ª Æ ª ß ª ± ø ª ø ±º ø ª ø ß Æø ± æø µ± ªÙ ø ß ø ª øµ ª ªÆ ß µø ø ºª ± ß ± ß ªÆ ª Ʊ kapitału do jednego roku. Krótkoterminowe obligacje emitowane s ø ±º ø ª ø ß ± ±æ ø ø Ù ø ± ø µæ- µ± ªÆ ± ª æø µ± ª ø ªÆß øæ ± ± ª ª ± ø ª ø ±º ø ª Æø ø æø µ± ª ±Ú Oba rodzaje tych dłu ß ø ªÆ- øæ ± ± ß ± æß ª ± ø ª ± ª Æ ª æø µ komercyjne i banki spółdzielcze. Emisja krótkoterminowych bankowych papierów warto ± ß ª ±º ª ø Æ ª ± ø ß ± ± ªÆ ª æ ª ± ± ø øù ª æø µ ª ±Æ º ø Ʊ ªµ ª ß ª ± ø ß µ ø ± ± ª ø ± øº ±Æ ø ± ª ± ø Æ ªºø Ú ªº øµ ± ß øµ ª ± ± ±Æ ± ø Ú Ãª ± Ʊº ø Æ ª ß º ø æø µ- æ ß ª µæ- µ± ªÆ ± ß ± ß ªµÚ Æ- µ± ªÆ ± ª ±æ ø ª æø µ± ª ± ªÆ± ø ª µ ª ± ø ß ø ø Æß µ ªÆª ± ø ß Ù Æßæ ª ± ªÆ ß ª æ ª Ú ª ø øæ ª Æ ß Æ ª - Æß µ ª ª ± ± æß Æ ªº æ ±Æ ø niefinansowe, pozostałe instytucje po ƪº ø ø ± ª ± ±Æø ± ± ª ß ª ø ± ªÚ Podobnie jak w poprzednim przypadku instrumenty te słu głównie do sfinansowania krótkoterminowego zapotrzebowania na kapitał. Mog ª æß ª ± ø ª ª kszenia płynno ci danej spółki-emitenta. Maja one dwie podstawowe zalety. Po pierwsze, spółka nie musi przechodzi całego procesu kredytowego, µ -Æß ± øæ ß ß ø ø µæªºß æø µ± ª ±Ú ± ºÆ ªÙ æø µæªºß ±ºø - ª µ øù ø ± ø ß º ªÙ ± ø ø ± ß µ ø ø ª ß µ ± Ù ± ª ø Ʊ ± ± ø ± ªºß ß æø µú ± Ʊ ª øº ø ± ø ß ª ø ª ß º± długi okres oczekiwania na gotówk Ù ºß ª ± ø Æ ª Ʊ øº ªºß ª ø ± ƪº ª ß ª ø ± ø ß ß ß ± ø ß ø ciej banków lub biur maklerskich). Krótkoterminowe papiery dłu ª Æ ªº æ ±Æ Æ ªºø ø ª Æ ª ø nie z dyskontem, a w dniu wykupu inwestor otrzymuje pełn øæ ± ± ø Æ- ø º ß øæ ± ± ø ø ª ø øµ ø ± ß µ ª ±Æø Ú Ãª ± Ʊº ø Æ ª ß ßµ ª ª º ª Æ ªº æ ±Æ ø µ±æ ±Æø ª Ù µ -ƪ ø ß ±µ øæß ±º ± µæªºß ± Ú to z obawami inwestorów przed niewypłacalno ª ª øù µ -Æ ª ø Ʊ ± ª małe i ƪº ª Æ ªº æ ±Æ øú ø ª ± ± ± ø Ʊ ß Æ ª - ª ß ø ±º ± ß Æ± Æ ª ± Æ ªº µø ª ±Æ Ú øµ º± º ø ± µ Æß µ ø µ ß ª ª ø ª ± Ʊº ø Æ ª - były spółki z bran ß ª ªµ± µø ß ª Ù ª ªÆ ª ß ª Ù æ º± ø ª ±Æø ø ± ª Ú Do podstawowych instrumentów polskiego rynku kapitałowego zalicza si Ê Ô ±æ ø ª Æß µ± ª ÕµøÆæ ø øâ Ó ±æ ø ª fiø µ Ÿ± ±ºøÆ ø Æø ± ª ± fiÿ ø Æ ª Æø ± ª ± º Ʊ ± ª ± Â Ì długoterminowe papiery dłu ª Æ ªº æ ±Æ Â ÔËÓ

Ï ±æ ø ª µ± ø ªÂ Î długoterminowe papiery dłu ª ªµ ±Æø æø µ± ª ±Â Í ß ø ø ªÂ È instrumenty udziałowe akcje. Analiza danych zaprezentowanych w tabeli 4 pokazała, ª ± ß ª ± Æß ßµøÙ ± Æß ªµ kapitałowy cieszy si µ ß ø ªÆª ± ø ª Æ-º ª ±Æ- Ù ºß Ʊµ ø Ʊµ ± øº Á ± ß Æ±ºµ- ª ß ª ± ø ß ª øµ Æø Æ ª ß ª ± ª ª Æß µ ø ± ª ±Ú ± ±ºª ± ß ª ª ± ± ß µø ø ß ª ± ß Æ± Ú ø ª ß ø ø ß Ù Æ ß ± ± ª ºø ª º± ß ce długoterminowych bankowych papierów dłu ß ±æª wył ª ±æ ø ª æø µ± ª ø ªÆß øæ ± ciowe nominowane w złotych i w walutach obcych, wyemitowane w Polsce przez banki krajowe. W obrocie na rynku krajowym znajdowały si øµ ª ±æ ø ª Ʊ ª µ ª ± fiø µ ª ß ß ª ± ±Æø ß µæªºß ± ß À Ʊ ª µ ª Ú ± øº ±Ù º ø Æ ª - dłu ß ª µ± poszczególnych segmentów rynku kapitałowego mierzona jest warto ß instrumentów w obiegu, a dla instrumentów udziałowych kapitalizacj spółek krajowych i zagranicznych notowanych na Głównym Rynku GPW oraz platformie NewConnect [10]. øæ ± instrumentów polskiego rynku kapitałowego (w miliardach złotych) ÔËÌ Ãøæª ø Ï Æ ª ßÒƱµ Ó Î Ó Í Ó È Ó Ë Ó Á Ó Ô Ó ÔÔ Ó ÔÓ Ó Ô̈ æ ø ª Æß µ± ª ÕµøÆæ ÓÈËÚÏ ÌÔÈÙ ÌÎ ÙÁ ÌÍ ÙË Ï ÎÙÏ ÏÈÔÙÌ ÏÁÎÙÓ ÎÓ Ù ÎÈ ÙÏ ø ø æ ø ª fiÿ ø Æ ª ä ä ä ä ÈÙÁ ÔÌÙÁ ÓÔÙÈ ÓÏÙË ÓÏÙË Æ ªº æ ±Æ ËÙÁ ÁÙË ÔÎÙË ÔÍÙ ÔÎÙÎ ÓÔÙÍ ÓÁÙÈ ÌÓÙÌ ÌÌÙË æ ø ª µ± ø ª ÌÙÌ ÌÙË ÏÙÔ ÏÙÎ ÍÙÁ Ô ÙÁ ÔÏÙÏ ÔÎÙÍ ÔÍÙÍ ªµ ±Æø æø µ± ª ± ÓÙÈ ÎÙÌ ÍÙÔ ÍÙÍ ÎÙÎ ÎÙÓ Ô ÙÏ ÔËÙ ÔËÙÁ ß ø ø ª ÔÙË ÔÙÈ ÓÙÏ ÓÙÁ ÌÙ ÓÙÎ ÓÙÁ ÌÙÔ ÌÙÓ æ ø ª fi ÈÙË ÈÙË ÈÙË ÈÙË Ù Ù Ù Ù Ù flµ ª ø Ÿ ÏÓÏÙÁ ÍÌÎÙÁ Ô Ë ÙÌ ÏÍÎÙÔ ÈÔÎÙË ÈÁÍÙÏ ÍÏÓÙÁ ÈÌÏÙ ËÔ ÙÈ flµ ª ø ª ± ª ä ä ä ÔÙÏ ÓÙÎ ÎÙÔ ËÙÎ ÔÔÙÔ ÈÙË Ogółem ÈÓÈÙË ÁËÔÙÌ ÔÏÍÈÙÏ ËÍÎÙÔ ÔÔÍÓÙÎ ÔÌÓÍÙÁ ÔÓÓÎÙÈ ÔÌÎËÙÁ ÔÏËÍÙÓ * Dane za trzy kwartały 2013 r. ródło: opracowanie własne na podstawie [10], data dost Ê ÌÔÚ ÈÚÓ ÔÏ ÆÚ æ ø ª ÕµøÆæ ø stwa to długoterminowe oprocentowane papiery dłu ªÙ ª ± ø ª Æ ª ªÆ ± ø - ø ª ª ª Æ º Ú Æ±ºµ ß µ ø ª ª Æ ª ø ø ª ø ø ± ø ª Æ- ß ßºø µ- æ ß ä ±º ± Ʊ ß ºÆ± øù Æ ª æ º± ºÆ- ± - Ù ± ± ø ±Æø spłat ª ª ø tych długów [13]. Skarb Pa ø ß puje w roli dłu µø ±Æø Æ- ± ª ª øæø ø ßµ ±æ ø º ø øºø ± ci oraz wypłacenia nale ß ±æ ø øæ ± ±º ª ªµÚ º ± øºø ø ª ±æ± zania całym maj µ ª Ù º ø ª ± ±æ ø ª µøææ± ª Æøµ ± ø ª Æ ª inwestorów jako najbezpieczniejsza inwestycja i lokata kapitału. Ka ºß µæø ± Æ ª ø ß ª Æ ª ª ±Æ- Æ ª Æß ø Æ- ª ± æª ª ª stwa inwestycji, co przekłada si ø Æø µæø - ±Æø Æø º± ±º±æ ª ø ßµ ±æ ø æ º wypłaty od nich odsetek. Powoduje to, ª Æ- ª µæø ª Æ ªºø ± ª ±æ ø ª Æ- ß ª µ± kuponami. Za przykład mo ø ±ºø µæø ø ø ß ø º± æª ª ß º± ª ± ø ø Ʊºµ- øµ Ú Õ ø ß ªº ± ± ªÙ ø øµ± µæø º± Æß ßµ± ß º± ª ± ø ø Ʊºµ- øµ ª Ú fiæø ß ø ß flæ ª ß øú ª ± ± ±º µæø ª ± Æ ª ø ª Æ ª ª ±Æ- øµ± æøæº ª ªæª ª ª µ ª ±Æ- µ ß ±º ª µø µ ± ø ±º ± ª ± długu. Bazuj c na tym przykładzie roczne obligacje USA kwotowane s ø ± ± ª ÙÔÓÓ ± ± ºß µ± ø Ù ±º ø ºß ø ø ± ª Ʊ ª ±æ ø ª ææø ß µ ª µ ± ± ø ª ± ±µú Ô ÙÍÔ ø º ª ÓË ± øºø Ó ÔÌ Æ±µ ÔÏ Ú Œ- ø ª Æø ª ËÈ۵Ʊ øú Æ Æ ±Æ ±æ ø ª ª ± ø ª Æ ª fiø µ Ÿ± ±ºøÆ ø Æø ± ª ± ø Æ ª Æø ± ª ± Funduszu Drogowego, który został utworzony w tym banku dnia 1 stycznia 2004. Krajowy Fundusz

Ʊ ± ß ø ± ø ±æª ±º ø ± ª ródło finansowania budowy dróg krajowych w Polsce. ±º ª ø º ø ÓÈ ø dziernika 1994 r. o autostradach płatnych oraz o Krajowym Funduszu Ʊ ± ß ÔÎ Ù ª º ª ± ß µø ª ±º ø ª ±æ ø ø Æ ª Æø ± ª ± º Ʊ ± ª ± ø ø ª ÔÍ Ê ± ø ± ø ª æ º± ß Æ ªæ º± ß ºÆ- µæø ± ß Æªø ± ø ß Æ ª Ÿª ªÆø ª ± ßƪµ ±Æø Æ- Æø ± ß fl ± ÆøºÂ ± ø ± ø ª æ º± ß æ Æ ªæ º± ß ºÆ± ± ß ±æ ªµ - ß ªÆ µ Æ ª Æø Ʊ ± ß ±Æø ø øµ Æ º ª º± ø ª ø ± ø º-  ± ø ± ø ª ± Æ ªæ ø ß Æ± øº ª ª ºø ß ± ºÆ± ø æ ß ±Æ º ø ª ±Æ ø ± ª ºÆ- æ ß Ù ± Æø æª ª ª ø Æ ºÆ± ± ª ±Â ± płatno ci na rzecz spółek z tytułu realizacji przez nie obowi µ- ß µø ß ± ß ± æ º± ªµ ±ø ø albo wył ª ªµ ±ø ø autostrady płatnej, w tym wynagrodzenie za dost ± autostrady, wypłaty z tytułu zdarze ±º µ±º± ø ß ±µæª lonych w umowach ze spółkami; ± ø ± ø ª Æ ß ± ± ø øù ºÆ± ª øù æ º± ß ªµ ±ø ø ß ª ª ªµ Ʊ ª ± ±æ±æ opłat elektronicznych za przejazdy po drogach krajowych pojazdów samochodowych; ± finansowanie kosztów usług doradczych zwi ø ß æ º± Æ ªæ º± ºÆ- µæø ± ß Ù ß ø ± ÆøºÂ ± finansowanie kosztów utworzenia drogowej spółki specjalnego przeznaczenia i finansowanie Æ ªº drogowych powierzonych do realizacji drogowej spółce specjalnego przeznaczenia. Długoterminowe papiery dłu ª Æ ªº æ ±Æ Ú ±æ ø ª µ±æ ±Æø ß ª ä ± Æ ª ß ±º±æ ª º± ±æ ø µøææ± ß Ù ª ± ø ª ªº øµ Æ ª ±º ± ß ± ±ºøÆ ª Æøµ ± ø ª øµ± substytut kredytu długoterminowego. Cz sto słu º± ø ± ø ø º ß ª ± ª ª ß Æ ª ± ß Ú æ ø ª µ±æ ±Æø ß ª ø ß ø ß ª ± Ʊ ª ± ø ª ±º ±æ ø ø ± ß æ æø µ± ß Ù ± ª ø ø ª ª ø ø æøæº ª Æß ßµ± ª ± ród wszystkich papierów dłu ß Ú Æ ªº æ ±Æ ø æ± ª æø µæ ± ª ª ª ø øù ø ±Æ ºß ªÆß ±Æ ø ª ß ß ª bankowe.generalniena rynku finansowym przestrzegana jest główna zasada: im wy ø øæß ±º ± µæªºß ± ø ª ª øù ß ø ± ø ± Ʊ ª ± ø ø ±æ ø Ú ø ª ± Æ-º ª ±Æ- ª ± øæ ± obligacje spółek o dobrej kondycji finansowej i wysokiej renomie. Inwestorzy aktywni ßæ ª ßæ ±Æ øµ ª ±æ ø ªÙ obligacje skarbowe czy komunalne. Tak na przykład w 2012 roku około 50% obligacji zostało wyemitowanych przez spółki paliwowe i energetyczne. Tabela 5 przedstawia ± - ø ß ø ø ± µ Æß µ Æ ªº æ ±Æ ø ± ø ª Ë ø Ú øæ ± zadłu enia (w mld zł) przedsi biorstw z tytułu emisji DPDP æø ª ª - ø ø Ó ÎäÓ ÔÓ Ãøæª ø Î µø µ Ò Æ±µ Ó Î Ó Í Ó È Ó Ë Ó Á Ó Ô Ó ÔÔ Ó ÔÓ Liczba emitentów ogółem Ò ß ± ß ËÓ Ë ÁÓ ÁÈ ÔÔÍ ±µú Ô ±µú ÔË Ò ±µú Ë ±µúóó Ò È øæ ± zadłu enia ogółem, ËÙÁÓ ÁÙÈÎ ÔÎÙÈÎ ÔÍÙ Ï ÔÎÙÏÈ ÓÔÙÍ ÓÁÙÈ ÌÓÙÌ w tym z tytułu emisji: ä Æßæ ª ± ªÆ ß æ ª ÙÏÎ ÙÓÍ ÙÔÍ Ù Á Ù Ï æúºú æúºú æúºú ä Æßæ ª ± ªÆ ß ª æ ª ËÙÏÈ ÁÙÏÁ ÔÎÙÎÁ ÔÎÙÁÎ ÔÎÙÏÏ æúºú æúºú æúºú øæ ± ± ß ª Ù ß ÓÙÓÏ ÓÙÎÁ ÈÙÁÍ ÓÙÈÁ ÓÙÌÎ ÁÙÏ ÔÌÙÓ ÔÓÙÁ ä Æßæ ª ± ªÆ ß æ ª æúºú æúºú æúºú Ù Á ÙÓ ÙÈ ÔÙ ÙÈ ródło: opracowano na podstawie danych NBP, Fitch Polska SA, KNF ø ø ±æ ø ª Æ ªº æ ±Æ ª ± -æ ª ± ª ± ±æ ø ø ª ± ß Ù µ -ƪ ª ± ø ª Æ ª Æ ªº æ ±Æ ø ø ß Æø ª Ú ªÆ ± ª ± ª ª ß ª ± ß Æ± Ú ª ±Æ ß µ ß ª ±æ ø ª ø º ß ß µù ªº øµ ª ß ø Æø ß ± Ʊºµ- ø ª ± ø ß ±æ ø ª ª ± ªÚ æ ø ª µ± ø ª æ ø ª ß ø ª ä ø ªÆß øæ ± ciowe w randze długu publicznego, ª ± ø ª Æ ª ªº ± µ ø ±Æ º ªÆß ±Æ ø ª ± ª ø ± ø ø Ʊ ªµ - ª ß ß ß ÔËÏ

ƪø ± ø ß Æø ø øºø, do wypełniania których te jednostki zostały powołane [17]. Obligacje µ± ø ª ø Æøµ ß ß Æ ª ª ø ± ß º ø ª ±Æ- ä ± ª ø ª ª ª ±º ß ø ø øù ø ƪ ± ± ª ß ø ±æ ø ÕµøÆæ ø øú ± øº ± ±º ª µ ±º ß ±æ ø ± ± ª podatku od dochodów kapitałowych. Dlatego s ± ª ø Æøµ ß ß Æ ª ª øæ- ± º ø ª ±Æ- Ù øµ dla całej gospodarki, słu bowiem do pozyskania kapitału na realizacj øµ ø nych społecznie inwestycji jak ±º± Ù ± ß ø ª ªµ- ß ª ºÆ± ª µæø ± ªÚ ±º ª ø ± ø ø æ ß ªº ± µ ø ±Æ º ªÆß ±Æ ø ª ± ± ª ± ø ø ªÆß øæ ± ± ª ª ª ÔË Ê ± ±µæß ø ß ª ± Ʊµ Æ ª ± ª ± ºª ß æ º ª ªº ± µ ø ±Æ º ªÆß ±Æ ø ª ±Â ± ø ± ø ø ø ± ø ª ± ºª ß æ º ª ªº ± µ ø ±Æ º ªÆß ±Æ ø ª ±Â ± spłaty wcze ª ø ß ±æ± ø z tytułu emisji papierów warto ± ß ±Æø ø ß ± ß ªµ µæªºß -  ± ß Æ ªº ø cego sfinansowania działa ø ± ø ß ª Ʊºµ- ± ±º ß æ º ª À Ʊ ª µ ª Ú æ ø ª µ± ø ª ª ± ø ª ø ª ªÆ ± ß ªÆ ª ßµ ±º Ì º± Ë ø Ú Æ ø ø ±Æø ª ø ª º ø æø µ Ê fi ªµø± ÕflÚ ± ª ª µ µø ø ª ø ±Æ º- ªÆß ±Æ ø ß ª ß ±æ ø ª µ± ø ªÙ ø ø kszym z nich jest miasto stołeczne øæ ø øú -Æ ß ±ææ- ±æ ø ø ß ø ß ±ºæß ø w na giełdowym rynku Catalyst ±Æ ø ± ø ß Æ± øº ± ß Æ ª Ÿ øæ ø ªÚ ±æª ª º ª ª ø Ʊ - infrastruktury poszczególnych regionów wyparły jednak w znacznym stopniu obligacje komunalne. Z kolei długoterminowe bankowe papiery dłu ª ª ± ø ª Æ ª æø µ µæø ± ª ø Æø ª działaj ª ± ªÚ ø ß ø ø ± ª ± Ʊ ª ± ø ª ª ª ß ø ø ª ø ±µæª ± ß ª ø Ú ø ±º ± øº ±Æ ø ± ª ± ± ø funduszy własnych banku pod warunkiem spełnienia dodatkowych wymaga artykułu 127 z Prawa Bankowego. ß ø ø ªÙ ±º ª ±æ± ß Æª ø ø ÔÁ Ù ± ª ± ø æø µ ± ª ª ª ƪ ø ± ø ø º ª ± ß Æ ªº ± µæªºß - ± ª ß Ú º ÓÌ ª ± Ó ÔÔ Æ±µ ß ø ø ª ± æß ª ± ø ª Æ- ª Æ ª fiø µ Ÿ± ±ºøÆ ø Æø ± ª ±Ù ª ªÆø ø Ʊ ± budownictwa mieszkaniowego, zwłaszcza lokali mieszkalnych na wynajem. Listy zastawne oparte na ªÆ ± ± ø ø ß ø ª ø ± ª ß ª ª º± ß ±µ ± ± æª ª ª øù ª º ø ±Ù ª º ª ± ª µæªºß ß øæª ª ± ª ± ªµ ø ªÆ ± ± ø Ú ªº øµ øæ ± ƪ ø ± ø ø ºÆ±º ª ª - ± ª ß ª ± ª Æ ªµÆ± ß Í æø µ± ±Û ± ª ª øæ ± ª ªÆ ± ± ci, a ł ø ± ø ø øæ ± - ø ø ß ø º ß ±ææ± ª ª ± ª Æ ªµÆ± ß Ï ÛµÆ± ± ci funduszy własnych banku. Istniej Æ- ª ±ææ± ª æ ª ß ø ø ªÙ ±º ø ª µ -Æß ªÆ ß ª ± ci banku hipotecznego z tytułu kredytów dla sektora æ ª ±Ú ± ª æø µ ± ª ª µ± ª Æ działalno µæªºß ± ø ø ± ø Æß µ ªÆ ± ± ci komercyjnych, co wpływa na rodzaj emitowanych listów zastawnych [12]. Akcje w Polsce notowane zarówno na Giełdzie Papierów Warto ± ß øæ ø ª øµ ø Æß µ ª ± ª Ú ±ºÆ- nieniu od papierów dłu ß Æ ª ø Æø ø ß º± ª ª ø tku spółki akcyjnej (s to tzw. papiery udziałowe) i emitowane bezterminowo. Spółka mo ª ª ± ø zarówno akcje zwykłe jak i uprzywilejowane, jednak tylko te pierwsze dopuszczone do æ ª ± ±ææ± Ú ø øµ ª ª wypłacane kupony, a dochodem ich posiadacza mo ª æß wypłacona ºß ºª ºø ±Æø ª ª ø ß Æ± øæ ± Æß µ± ª ø ª øµ Ú flµ ª ø ø ª ø Æ ª ± ß Æ ß ª º ª ß µ ª ±Æ± Ù øµ Æ- ª º ª Æø ßÚ Õ Æø º ø c i tu główna zasada Æß µ ø ± ª ± ä µ ª Æß ßµ±Ù ß µ ª ± ª ø ª ß µ æ Æø ßÚ µ º ª ø ± ±ºøƵ µæø ± ª Ù ± øµ ª ±Æ ±º ø ± ª ródło finansowania działalno ± ±ºøÆ ª Ù µ -ƪ przekłada si ø Ʊ - ± ±ºøÆ ß µæø Ú ±º ± ø ø Æø ±Æ - ø決± ª ± fiø µ ± µ ø ø ß ø ª ßÙ øæ ± øæß Æøºß ß ß Æ ª - æª Æ ª - ± ±º ß ø Æß µ ø ± ß ± ª ± ø ± miu lat (od roku 2005 do roku 2012) wzrosła ponad dwukrotnie. ± µø ª ±Æ Æ ª - ø ± ß ªº ± µ ª øù ªÆ ß µø ß ª ß ß ªÙ ªµ ªÙ øµ ª ß æø µ± ª ±Æø ªµ Ú Æ ª ß ª ª ± ø Æ ªº ø ± ª ª ß ± Æø ± ø Ù ÔËÎ

ºß ø ª ª ± øæ ª Æ-º ª ±Æ- Ú æª ª ø Æß µ ø ± ß ±Æø µ ß ø ªÆª ± ø ª ª ª Æ ª ß ± ±º ª ºªÆß ø ß ±Æø Æ ª ß ßæÆߺ± ªÚ Æ ª ß ßæÆߺ± ª to instrumenty, które ł ±æ ª Æ ß ø ª º ª ª ß ± ß ß rodzajów instrumentów finansowych. Przykładem instrumentów hybrydowych mog æß ±æ ø ª æ º± ø ß ± ø Ú ±æ ø ª ø ª ª ø øµ ª æ º ª ±µø ß Æ µ Æß ± ø ªÚ ±º ± ø ª ± µ Ú µ º ª ø ± ±ºøƵ ø決± ª Ù º±æÆ ª Ʊ ªÆ ß Æß ªµ ø ± ß ± ø ø º ª ± ± º ø ± ±ºøƵ ª øæ ß Æ± - Ú ø ª ± ª ß øµ ª Ù ª ±º ± ß ± ±ºøÆ ª ø ± ƪº ª ª ± Æß µ ø ø ø ß µø ª ª º ß ø ± ª ª ß ªÚ ª ± ± ß æ ß µæªºß Ú kszony dopływ pieni º ß ± ø ø ª µ ª ª Ʊº µ Ù ±Æ ª ª ª Æø ßÙ µ ª ª º± ±º- ± ±ºøÆ º± ± ß ksze wpływy do æ º etu z tytułu podatku dochodowego), wi µ ª ߺø µ µ± ß ª ksze wpływy do bud ª tytułu podatków po ƪº ß ß Æ± ߺø µ- æ º ª ± ß Ù ø ± ø ß º ªÙ µ ª ª Ʊº µ Ú ª ± -æ Ʊ ø Æø ø Ʊ ± ± ±ºøÆ ª ±Ú ø ª ß ±µ± Ʊ ß Æß ªµ ø ªÆ- øæ ± ciowych, jak i cały rynek finansowy, jest jednym z ø ø ª ß ø Æßæ - Ʊ ª ± ± ±ºøÆ ± ø øú ß µø ± Æ ªºª ß µ µ Ù øµ rynek ten spełnia w gospodarce krajowej (i nie tylko). Rynek papierów warto ± ß øæø ª ª ªµ ß ± mobilizacji kapitału i jego alokacj Ù ºß ø ª ø ª kapitału i jego wi µ ± º ø Æ ªº æ ±Æ - ± ª ø ß ª ª Æ ª Æß ªµÚ ± Æ ß ß ø ± º± ºÆø ø ø ± ø ± ß ª ± ± ±Æø ±º ± ª ø ª ªµ ß ± Æ ªº biorstw. Alokacja kapitału powoduje Æø øæª ± obrotu gospodarczego, natomiast sprawnie działaj ß Æß ªµ ± ±ºøÆ ß ªÆß µ ª ß ª spółek, których akcje s ø ± ± ø ªÚ øæ ± º±ºø Ù ª ø ± ƪº ª Æß µ ø ± ª ± ±ºæß ø prywatyzacja spółek byłych Æ ªº æ ±Æ ø ± ß Ù ± ªº ª Ʊ ß ± ±º ª Ʊ ± ø ß ± ª ø ß ª ª ± ±ºª cia do zmian, a z drugiej strony powoduje napływ gotówki do skarbu pa øú ±ºø µ± ± º±æÆ ª działaj cy rynek kapitałowy sprzyja procesom restrukturyzacji przedsi æ ±Æ Ú ± ª Æß µ ø ± ª ± ª øµ Ù ª ª ± øºø ± øº ß Æø øº Æø ß ß Æ ª ª ª º± ± ±ºøƵ ƪø ª Ú ± ø ß µ± ± ªº ª Ù e teoretycznie składa si ± Æß µ- ø ± ß ± ª - ß µæø - Ù ø ª ± ª ª ±æ silnie zintegrowane i współzale ªÙ Æ ª ± przepływ informacji jest prawie natychmiastowy. W zwi µ ± ß szym rynek finansowy zyskał øæøµ ªÆ Æß µ ±æø ª ±Ú ÔÚ À ø ø º ø ÓÓ øæ ø ÔÁÁÔ ÆÚ Æø ± ± æ ß ±ææ± ª ø ªÆø øæ ± ±Û ß funduszach powierniczych. 2. Milo W., Finansowe Rynki Kapitałowe, Wydawnictwo Naukowe PWN, øæ ø øù Ó Ú ÌÚ À ø ø º ø ÓÁ Æ ª ø ÔÁÁÏ Æ±µ ± Æø µ± ± Ù ªÆ ± ø - Ù ÔÁÁÏÚ ÏÚ Œ± ª ÚÕÚÙ øæ º ø ª æø µ ª µ± ªÆ ß ß Ù ± ÔÙ ªµ fiø µ- ± µ Ù øæ ø ø ÔÁÁÈÚ ÎÚ Œ± - ß ª ø ± ª ± ± ª Ó ÔÓ ÆÚÙ ± Æø ± ø ª ±º ƪºøµ Ú Õ±æ±Û ª µ ª ±Ù Ú Ãß ± µ±ù fi Ù øæ ø øù Ó ÔÏÚ ÍÚ ø ø ÚÙ Œß ªµ -Æ ß ø ªÆ- øæ ± ± ß Ù Ù øæ ø ø 2009. 7. Giełda Papierów warto ± ß øæ ø ªÙ Ú Ú Ú ËÚ Æ± - Ó ÔÓµ± µø Ú º Ù ÊÒÒ Ú æ Ú Ò ± ªÚø Ò ß ª ø ± ßÒƱ ± Ú Ú ÁÚ ø ø ±æø ø ± Ê Æª ƪø ±Æ ƪ ª Ÿ ±æø ø ø ø浪 Ó ÔÌÙ ª «±Æµ Ó ÔÌÙ ªß Ÿ ±æø ªÚ Ô Ú ÊÒÒ Ú æ Ú Ò ± ªÚø Ò ß ª ø ± ßÒƱ ± Ú Ú ÔÔÚ æ µ ÚÙ Œß ªµ ø ± ß ª ± ª ø ßÚ ±º ø ß ª±Æ Æøµ ßµ ÚÙ Ù øæ ø ø Ó Ô Ú ÔÓÚ Œ± - ß ª ø ± ª ± ± ª Ó ÔÔ ÆÚÙ ± Æø ± ø ª ±º ƪºøµ Ú Õ±æ±Û ª µ ª ±Ù Ú Ãß ± µ±ù fi Ù øæ ø øù Ó ÔÌÚ ÔÌÚ ÊÒÒ Ú±æ ø ª µøææ± ªÚ Ò ºª Ú º ± ± ø ø Õª ± ÍËøÈ ÍÓ æøóáæôáæíæèæªí ææî ÍÁÏÈÎÚ ÔÏÚ ÊÒÒ Ú æ Ú ± Ò ºÒÔÎËÌÁÓ ÌÚ ÔÎÚ À ø ø º ø ÓÈ ø º ªÆ µø ÔÁÁÏ ÆÚ ± ø ± Æøºø płatnych oraz o Krajowym Funduszu Drogowym, 1994. 16. http://www.bgk.com.pl/krajowy-fundusz- ºÆ± ± ßÛµ ºÚ ÔÈÚ ± Û ª lak G., Obligacje komunalne. Instrument dłu ß º ø ªº ± ªµ ø ±Æ º ªÆß ±Æ ø ª ±Ù ߺø ± ø µ± ª Ù Ó ËÚ ÔËÚ À ø ø º ø ÓÈ ªÆ ø Ó Á ÆÚ ± ø ø æ ß Ù ªÆ ± ø - Ù Ó ÁÚ ÔÁÚ À ø ø º ø ÓÁ ªÆ ø ÔÁÁÈ ÆÚ ± ø ø ø ß æø µø ± ª ß Ù ªÆ ± Õ Æø ªº ± Ù ÔÁÁÈÚ ÔËÍ