Codziennik przegląd wiadomości Pracowity tydzień przed Świętami 19 grudnia 2005 W ostatnim tygodniu przed Świętami poznamy kilka kolejnych ważnych danych ekonomicznych oraz wynik posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Chociaż spodziewamy się, że wskaźniki aktywności gospodarczej będą dość mocne, potwierdzając kontynuację ożywienia wzrostu w IV kwartale, to dane inflacyjne powinny pokazać brak znaczącej presji na ceny. W związku z tym, RPP prawdopodobnie będzie trwać w wyczekiwaniu utrzymując łagodne nastawienie oraz stopy procentowe bez zmian. Szczególnie, że podejmując decyzję Rada nie będzie jeszcze posiadała części danych za ostatni miesiąc. Sygnały z Ministerstwa Finansów wskazują, że Polska zwiększy podaż obligacji zagranicznych i będzie nadal wymieniać waluty obce na rynku, co najprawdopodobniej będzie dalej wspierać złotego. W piątek Sejm zatwierdził dwa projekty ustaw dotyczące tzw. becikowego, jeden zwiększający obecny zasiłek dla najmniej zarabiających z 500 do 1000 zł, a drugi wprowadzający nowe świadczenie 1000 zł za każde narodzone dziecko bez kryterium dochodowego. PiS zapowiada, że ten drugi projekt zostanie zmieniony w Senacie ponieważ becikowe dla wszystkich byłoby zbyt kosztowne dla budżetu. Kompromis w sprawie średnioterminowej perspektywy fiskalnej UE został osiągnięty w trakcie weekendu. Porozumienie jest korzystne dla Polski, gwarantując nam prawie 60 mld środków z funduszy strukturalnych i spójności oraz 26 mld na rozwój rolnictwa w okresie 2007-2013, co czyni z Polski największego beneficjenta środków pomocy unijnej. Gorące wydarzenia nowego tygodnia RPP raczej pozostawi stopy procentowe bez zmian... i utrzyma łagodne nastawienie Miniony tydzień przyniósł mieszane sygnały dla rynku i dla Rady Polityki Pieniężnej. O ile inflacja w listopadzie była dużo niższa niż oczekiwano, to listopadowy dynamika płac zanotowała przyspieszenie z już bardzo wysokiego poziomu w październiku (choć prawdopodobnie z powodu czynników przejściowych). W tym tygodniu podane zostaną kolejne informacje o sytuacji gospodarczej w listopadzie, które powinny być pomocne w przewidywaniu następnych decyzji w polityce pieniężnej i dlatego będą istotne dla rynku stopy procentowej. Chociaż uważamy, że obniżka stóp na spotkaniu RPP w tym tygodniu (wtorek-środa) jest raczej bardzo mało prawdopodobna (brak będzie pełnego zestawu miesięcznych danych, za niespełna miesiąc znana będzie nowa projekcja inflacji i PKB, na którą Rada będzie zapewne chciała poczekać), to publikowane dane mogą zdeterminować, jakie decyzje w polityce pieniężnej rynek będzie wyceniał w horyzoncie pierwszych miesięcy 2006 r. Nadal sądzimy, że łagodne nastawienie w polityce pieniężnej jest adekwatne do obecnej sytuacji, czyli że obniżka stóp jest bardziej prawdopodobna niż podwyżka, ponieważ średnioterminowe perspektywy inflacji są korzystne, mimo coraz liczniejszych sygnałów wzmocnienia aktywności ekonomicznej. Z drugiej strony ciekawe będzie, czy w komunikacie Rady utrzymane zostanie stwierdzenie, że inflacja powróci do celu szybciej niż zakładała sierpniowa projekcja inflacji. Jeśli to sformułowanie zostanie powtórzone, to należy mieć nadzieję, że Rada Maciej Reluga Główny Ekonomista 022 586 8363 Piotr Bielski 022 586 8333 Piotr Bujak 022 586 8341 Cezary Chrapek 022 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
wyjaśni wreszcie z czego wynika takie przekonanie. Byłby to doskonały prezent gwiazdkowy dla rynku, który dzięki temu lepiej rozumiałby politykę pieniężną. Produkcja w przemyśle i budownictwie oraz sprzedaż detaliczna powinny silnie wzrosnąć Tymczasem dane inflacyjne raczej nie pokażą presji cenowej Przed i po posiedzeniu RPP opublikowanych zostanie kilka wskaźników ekonomicznych. Już dziś o 16:00 GUS poda dane o produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej oraz o cenach produkcji. W czwartek rano podczas konferencji prasowej GUS, czyli dzień po decyzji RPP, poznamy natomiast dane o sprzedaży detalicznej oraz bezrobociu rejestrowanym. Oczekuje się, że nastąpi silny wzrost produkcji przemysłowej oraz budowlano-montażowej, a także sprzedaży detalicznej, co potwierdziłoby, że wzrost gospodarczy w IV kwartale przyspiesza (wg naszych szacunków do ok. 4,5%). Przewidujemy, że produkcja przemysłowa w listopadzie zwiększyła się o 8,5% r/r (powyżej konsensusu na poziomie 7,3% r/r), roczne tempo wzrostu sprzedaży detalicznej powinno zanotować podobny wynik (w tym przypadku jesteśmy zgodni z konsensusem rynkowym), a produkcja budowlano-montażowa zanotowała wg nas dwucyfrową dynamikę. Dodatkową wskazówką na temat aktywności ekonomicznej pod koniec br. będą wskaźniki koniunktury za grudzień, które zostaną opublikowane w czwartek. Informacja o cenach powinna potwierdzić, że coraz silniejszej aktywności ekonomicznej nie towarzyszy (przynajmniej na razie) zwiększona presja inflacyjna. Wręcz przeciwnie, wszystkie miary inflacji bazowej w za listopad (ich publikacja nastąpi w czwartek) powinny pozostać poniżej 1,5% (niektóre z nich poniżej 1%), a dynamika PPI po raz kolejny była zapewne na minusie (nasza prognoza i konsensus rynkowy wskazują na spadek cen produkcji o 0,5% r/r). Na rynkach międzynarodowych podanych zostanie kilka wskaźników (np. dziś produkcja przemysłowa w strefie euro, a w środę dane o PKB w USA), które mogą mieć znaczny wpływ na rynki finansowe, ale aktywność graczy będzie zapewne niewielka ze względu na okres przedświąteczny. Konkluzja: Wzrost gospodarczy jest coraz silniejszy, ale wskaźniki inflacji pokazują brak istotnej presji inflacyjnej. RPP będzie prawdopodobnie kontynuował podejście wyczekujące, utrzymując nastawienie łagodne, ale jednocześnie nie obniżając stóp procentowych. Gorące wydarzenia MinFin planuje nowe emisje euroobligacji... i deklaruje brak większych zmian w strategii zarządzania długiem Ministerstwo finansów sugeruje kontynuację wymiany walut Według przedstawicielki Ministerstwa Finansów Anny Witkowskiej w listopadzie Polska wymieniła na rynku międzybankowym środki z emisji obligacji dolarowych o wartości 779 mln PLN. Wcześniej w piątek wiceminister finansów Cezary Mech powiedział, że w połowie stycznia planowana jest emisja 10-letnich euroobligacji o wartości przynajmniej 3 mld (w zależności od warunków rynkowych). Zbagatelizował również wpływ operacji sprzedaży walut na rynku przez ministerstwo. Jego zdaniem, alternatywna sprzedaż walut w NBP również miała swoje wady (np. wzrost podaży pieniądza rezerwowego, która musiałaby zostać zaabsorbowana 2
Kontynuacja sprzedaży walut na rynku będzie wspierać złotego przez bank po znacznych kosztach). Co ciekawe, zanim Mech został wiceministrem finansów, deklarował, że Ministerstwo powinno całkowicie zmienić strategię zarządzania długiem publicznym i emitować dług w złotych a nie w walucie. W piątek Mech przyznał, że zakup przez inwestorów zagranicznych obligacji złotowych na regularnych aukcjach miałby podobny wpływ na kurs złotego jak sprzedaż walut na rynku przez ministerstwo, ponieważ i tak generowałby popyt na polską walutę, a popyt ten utrzyma się tak długo jak stopy procentowe w Polsce pozostaną wysokie. Tym samym wiceminister potwierdził to co pisaliśmy wcześniej, że resort finansów nie będzie w stanie istotnie zmienić strategii zarządzania długiem, o ile nie chce zwiększyć kosztów obsługi długu. Mech powiedział, że zadłużanie się na rynkach międzynarodowych, za sprawą którego powstają zobowiązania Polski w walutach obcych, jest ważne, ponieważ może pomóc zneutralizować możliwą presję aprecjacyjną na złotego wynikającą z napływu miliardów euro z funduszy pomocowych Unii Europejskiej. Konkluzja: Wypowiedzi Mecha sugerują, że Polska zwiększy emisję euroobligacji i będzie nadal sprzedawać waluty obce na rynku. Niska inflacja może być niewystarczającym argumentem dla obniżki Czekaj myśli o obniżce... ale sugeruje, że dobrze by było zaczekać na nową projekcję inflacji Członek RPP Jan Czekaj powiedział w piątek, że dane o inflacji za listopad (większy niż oczekiwano spadek do 1% r/r) są argumentem za obniżką stóp, ale nie był pewien czy wystarczającym. Jego zdaniem najważniejsza będzie styczniowa projekcja inflacji, zwłaszcza że poprzednia projekcja została zaprezentowana pół roku temu. Taki komentarz sugeruje, że Czekaj może być skłonny do wstrzymania się z kolejną obniżką stóp procentowych do stycznia, kiedy zostanie przedstawiony nowy Raport o Inflacji. Według Czekaja, inflacja może wrócić do celu na przełomie 2006 r. i 2007 r. Co ciekawe, podkreślił, że jest wiele nadzwyczajnych czynników (związanych z rynkiem żywności i paliw), które mogą powodować, że inflacja wróci do celu szybciej. Zakładając, że nie będzie żadnych szoków cenowych dla żywności i paliw, Czekaj przewiduje, że inflacja pozostanie poniżej 2,5% przez cały 2006 r. Członek RPP wierzy, że w chwili obecnej w gospodarce nie występuje presja popytowa, co obrazują wskaźniki inflacji bazowej. Czekaj sądzi także, że nie powinno się obawiać presji płacowej w sytuacji, gdy bezrobocie pozostaje na wysokim poziomie, i nawet jeśli przeciętne wynagrodzenie będą rosły, będzie to zapłata za wzrost w produktywności pracy. W odniesieniu do polityki fiskalnej, członek RPP powiedział, że projekt budżetu na 2006 r. jest neutralny z punktu widzenia polityki pieniężnej, a Rada czeka na spójny, średnioterminowy program nowego rządu, aby zobaczyć jakie będą perspektywy wejścia do strefy euro oraz utrzymania długu publicznego pod kontrolą. Zapytany o wpływ zmian stóp procentowych za granicą, Czekaj odpowiedział że nie są one kluczowe dla krajowej polityki stóp procentowych, choć RPP musi wziąć pod uwagę rozwój wypadków na rynkach międzynarodowych. Konkluzja: Komentarze Czekaja pokazują, że rozważa dalsze łagodzenie w polityce pieniężnej, ale nie jest przekonany czy jest to rzeczywiście konieczne. Najpewniej dużą wagę będzie miała nowa projekcja inflacji, której publikacja zaplanowana jest na styczeń. 3
Notowania złotego (16.12.2005) Min Max Fixing EUR 3,8570 3,8780 3,8731 USD 3,2150 3,2370 3,2257 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,2006 CADPLN 2,7901 USDPLN 3,2289 DKKPLN 0,5126 EURPLN 3,8661 NOKPLN 0,4814 CHFPLN 2,4822 SEKPLN 0,4054 JPYPLN* 2,6712 CZKPLN 0,1310 GBPPLN 5,6738 HUFPLN* 1,4907 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (16.12.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 4,28 3 6M 4,29-1 9M 4,30-7 12M 4,34-4 Obligacje Rentowność Zmiana (pb) 2L 4,64 2 3L 4,70 1 4L 4,93 11 5L* 5,04 3 8L 5,14 4 10L 5,16 2 *PS0310 Stawki WIBOR (16.12.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 4,58 71 T/N 4,59 4 SW 4,56 1 2W 4,56 1 1M 4,58 2 3M 4,60 4 6M 4,61 2 9M 4,64 4 1L 4,67 5 Monitor rynku W piątek złoty stracił względem wspólnej waluty i minimalnie umocnił się do dolara. Kurs EURPLN wzrósł z 3,8580 na otwarciu, oscylował poniżej ważnego technicznego poziomu 3,88, i na zamknięciu wyniósł 3,8765, podczas gdy kurs USDPLN był stabilny i nieznacznie spadł z 3,2270 do 3,2260. Euro zyskało lekko do waluty amerykańskiej do 1,2011 po mocniejszym od oczekiwań indeksie Ifo. Z kolei niższy od prognoz deficyt na rachunku obrotów bieżących nie wsparł wystarczająco dolara. Rynek stopy procentowej osłabił się w trakcie piątkowej sesji. Rentowności spadły o 2-11 pb w ciągu dnia po znacznie mocniejszych danych o płacach opublikowanych tuż przez zamknięciem sesji w czwartek. Rynek oczekuje danych o produkcji przemysłowej, które jeśli będą zgodne z oczekiwaniami, ogranicza oczekiwania na obniżkę stóp w najbliższych miesiącach. 10-letnie amerykańskie obligacje skarbowe lekko się umocniły z 4,47% na zamknięciu w czwartek do 4,43% tuż przed publikacją danych o deficycie na rachunku obrotów bieżących, który nie wpłynął wyraźnie na rentowności. 10-letnie Bundy umocniły się o 1 pb do 3,34%. Na dzisiejszym przetargu MF zaoferuje 100 mln zł 13-tygodniowych oraz 0,9 mld zł 52-tygodniowych bonów skarbowych. Wiceminister finansów Cezary Mech ogłosił, że Polska planuje wyemitować w połowie stycznia 10-letnie obligacje denominowane w euro o wartości co najmniej 3,0 mld. Jeśli MF będzie dalej wymieniać część przychodów z zagranicznych emisji na rynku walutowym, może to oznaczać duże wsparcie dla złotego. Konkluzja: : Złoty osłabił się wobec euro choć nadal pozostaje blisko 3,5 letnich szczytów; rynek długu osłabił się po czwartkowych danych o płacach. Dzisiaj w centrum uwagi znajda się dane o produkcji przemysłowej, które pomogą przewidzieć posunięcia RPP. Przegląd międzynarodowy Wskaźnik nastrojów przedsiębiorców niemieckich Ifo, oparty na wynikach comiesięcznej ankiety w 7 tys. firm, podskoczył w grudniu do najwyższego poziomu od ponad 5 lat, tj. 99,6 pkt wobec 97,9 miesiąc wcześniej i prognoz na poziomie 98,2. Według Eurostatu, finalny wskaźnik inflacji HICP dla strefy euro obniżył się z 2,5% do 2,3% w listopadzie i był niższy od konsensusu rynkowego na poziomie 2,4% r/r. W porównaniu z październikiem ceny obniżyły się o 0,3%, podczas gdy oczekiwano spadku o 0,2% m/m. Inflacja bazowa pozostała bez zmian na poziomie takim jak w październiku, tj. 1,4% r/r. Stopa inflacji dla całej Unii Europejskiej wyniosła 2,2% r/r. Deficyt obrotów bieżących w USA zmniejszył się nieznacznie w III kwartale 2005 do poziomu 295,8 mld USD (6,2% PKB) ze zrewidowanego poziomu 197,8 mld USD (195,7 mld USD przed rewizją) w II kwartale i był znacznie niższy od prognoz rynku na poziomie 204,8 mld USD. Dzisiaj zostaną opublikowane dane o produkcji przemysłowej w strefie euro; konsensus rynkowy wskazuje na wzrost o 1,1% r/r. 4
Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, e-mail: ekonomia@bzwbk.pl, www.bzwbk.pl 5