KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 13.12.2018 C(2018) 8442 final ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) / z dnia 13.12.2018 r. zmieniające rozporządzenie delegowane Komisji (UE) 2017/565 w odniesieniu do niektórych warunków rejestracji w celu propagowania korzystania z rynków rozwoju MŚP do celów dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE (Tekst mający znaczenie dla EOG) PL PL
UZASADNIENIE 1. KONTEKST AKTU DELEGOWANEGO Rozszerzenie dostępu do rynkowych źródeł finansowania dla unijnych przedsiębiorstw na każdym etapie ich rozwoju stanowi istotny element unii rynków kapitałowych. Od rozpoczęcia realizacji planu działania na rzecz unii rynków kapitałowych UE poczyniła znaczne postępy w rozszerzaniu gamy źródeł finansowania w miarę ekspansji przedsiębiorstw i poszerzania dostępności finansowania rynkowego w całej UE. Wprowadzono już nowe przepisy mające na celu stymulowanie inwestycji unijnych funduszy venture capital (EuVECA) w przedsiębiorstwa typu start-up i średniej wielkości przedsiębiorstwa. Wraz z Europejskim Funduszem Inwestycyjnym Komisja uruchomiła również program na rzecz paneuropejskiego funduszu funduszy (VentureEU), aby zwiększyć inwestycje w innowacyjne przedsiębiorstwa typu start-up i scale-up w Europie. Zostały już przyjęte nowe przepisy dotyczące prospektów emisyjnych z myślą o wsparciu przedsiębiorstw pozyskujących środki pieniężne na publicznych rynkach akcji i długu. Z myślą o małych przedsiębiorstwach i spółkach o średniej kapitalizacji, które pragną pozyskiwać środki pieniężne w całej UE, powstaje nowy prospekt UE na rzecz rozwoju. Dodatkowo, w celu zwiększenia dostępu do finansowania dla przedsiębiorstw typu start-up i przedsiębiorców, Komisja zaproponowała europejskie oznaczenie dla platform finansowania społecznościowego opartego na inwestycjach i na pożyczkach ( europejscy dostawcy usług w zakresie finansowania społecznościowego dla przedsiębiorstw ). Niezbędne są jednak dalsze działania mające na celu stworzenie bardziej przyjaznych ram regulacyjnych wspierających dostęp do finansowania rynkowego dla małych i średnich przedsiębiorstw (MŚP). Cel ten należy osiągnąć w szczególności przez promocję marki rynków rozwoju MŚP wprowadzonej dyrektywą w sprawie rynków instrumentów finansowych (MiFID II) 1 i zapewnienie równowagi pomiędzy ochroną inwestorów i integralnością rynku z jednej strony, a unikaniem zbędnych obciążeń administracyjnych z drugiej. W śródokresowym przeglądzie planu działania na rzecz unii rynków kapitałowych 2 opublikowanym w czerwcu 2017 r. Komisja zwiększyła nacisk na kwestię dostępu MŚP do rynków publicznych. W tym kontekście Komisja zobowiązała się do publikacji oceny skutków, która umożliwi zbadanie, czy ukierunkowane zmiany w stosownym ustawodawstwie UE mogłyby zapewnić bardziej proporcjonalne otoczenie regulacyjne sprzyjające wprowadzaniu MŚP do obrotu giełdowego na rynkach publicznych. Nowo notowane na giełdzie MŚP są istotną siłą napędową nowych inwestycji i tworzenia miejsc pracy. Przedsiębiorstwa, których papiery wartościowe niedawno wprowadzono do obrotu giełdowego, często przewyższają prywatne przedsiębiorstwa pod względem rocznego wzrostu obrotów oraz wzrostu liczby pracowników. Przedsiębiorstwa notowane na giełdzie są w mniejszym stopniu zależne od finansowania bankowego i odnoszą korzyści z bardziej zróżnicowanego kręgu inwestorów, łatwiejszego dostępu do dodatkowego kapitału własnego i finansowania dłużnego (dzięki kolejnym ofertom) oraz bardziej publicznego charakteru i większej rozpoznawalności marki. 1 2 Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE z dnia 15 maja 2014 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych oraz zmieniająca dyrektywę 2002/92/WE i dyrektywę 2011/61/UE. Komunikat Komisji w sprawie śródokresowego przeglądu planu działania na rzecz unii rynków kapitałowych (SWD(2017) 224 final i SWD(2017) 225 final 8 czerwca 2017 r.). PL 1 PL
Pomimo korzyści płynących z faktu bycia notowanym na giełdzie unijne rynki publiczne dla MŚP borykają się jednak z trudnościami w pozyskiwaniu nowych emitentów. Na decyzje MŚP o wejściu na rynek publiczny oraz decyzje inwestorów o dokonywaniu inwestycji w instrumenty finansowe MŚP wpływa wiele czynników. W ocenie skutków 3 wskazano, że rynki publiczne dla MŚP stoją w obliczu wyzwań dwojakiego rodzaju: (i) po stronie podaży emitenci muszą się mierzyć z wysokimi kosztami przestrzegania przepisów przy wprowadzaniu papierów wartościowych do obrotu giełdowego na rynkach publicznych; (ii) po stronie popytu obciążeniem dla emitentów (ze względu na wyższy koszt kapitału), inwestorów (którzy mogą z niechęcią podchodzić do inwestycji w MŚP przede wszystkim ze względu na niski poziom płynności i związane z nim ryzyko zmienności) oraz pośredników rynkowych (których modele biznesowe opierają się na przepływie zleceń klientów na płynnych rynkach) może być niewystarczająca płynność. Komisja postanowiła przedstawić wniosek ustawodawczy wraz z rozporządzeniem delegowanym Komisji, w oparciu o które do zbioru unijnych przepisów wprowadzone zostaną dostosowania techniczne, aby: (i) zmniejszyć obciążenia administracyjne i koszty przestrzegania uregulowań, z którymi muszą się mierzyć MŚP przy dopuszczaniu ich instrumentów finansowych do obrotu na rynku rozwoju MŚP, przy jednoczesnym zapewnieniu wysokiego poziomu ochrony inwestorów i integralności rynku oraz (ii) zwiększyć płynność instrumentów kapitałowych notowanych na rynkach rozwoju MŚP. W oparciu o wniosek Komisji dotyczący rozporządzenia 4 wprowadzone zostaną ukierunkowane zmiany w rozporządzeniu w sprawie nadużyć na rynku 5 oraz w rozporządzeniu w sprawie prospektu emisyjnego 6. Rozporządzeniem delegowanym Komisji zmienione zostaną ramy regulujące rynki rozwoju MŚP stanowiące nową kategorię wielostronnych systemów obrotu (MTF) stworzonych przez MiFID II. MiFID II stanowi, że celem rynków rozwoju MŚP powinno być ułatwienie dostępu do kapitału mniejszym i średnim przedsiębiorstwom oraz że należy skoncentrować się na tym, w jaki sposób przyszłe uregulowania prawne powinny w dalszym ciągu wspierać i promować korzystanie z tego rynku, aby uczynić go atrakcyjnym dla inwestorów, a także zapewnić ograniczenie obciążeń administracyjnych i dalsze zachęty dla MŚP w zakresie dostępu do rynków kapitałowych za pośrednictwem rynków rozwoju MŚP 7. Z oceny skutków poprzedzającej niniejsze rozporządzenie delegowane Komisji wynika jednak, że na drodze upowszechnieniu rynków rozwoju MŚP stoją dwie bariery regulacyjne: (i) rynek rozwoju MŚP obecnie definiowany jest jako wielostronna platforma obrotu, w ramach której co najmniej 50 % emitentów stanowią MŚP. Zgodnie z dyrektywą 2014/65/UE emitentów instrumentów kapitałowych będących MŚP definiuje się jako przedsiębiorstwa o średniej kapitalizacji rynkowej wynoszącej mniej niż 200 mln EUR na podstawie notowań z końca roku za trzy ostatnie lata kalendarzowe. Obecna definicja emitentów instrumentów innych niż kapitałowe będących MŚP zawarta w rozporządzeniu delegowanym Komisji (UE) 2017/565 odwołuje się do zalecenia Komisji z 2003 r. dotyczącego definicji mikroprzedsiębiorstw oraz małych i średnich 3 4 5 6 7 Sygn. oceny skutków. Sygn. wniosku dotyczącego rozporządzenia. Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku). Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym. Dyrektywa 2014/65/UE (MiFID II), motyw 132. PL 2 PL
(ii) (iii) przedsiębiorstw 8. Definicja emitentów instrumentów innych niż kapitałowe będących MŚP nie jest dostosowana do sytuacji małych przedsiębiorstw emitujących obligacje na MTF. Chociaż te przedsiębiorstwa można uznać za MŚP w porównaniu z większymi przedsiębiorstwami emitującymi instrumenty dłużne na rynkach publicznych, to często nie spełniają one kryteriów określonych w zaleceniu z 2003 r. W przypadku nieprecyzyjnej kalibracji definicji emitenta instrumentów innych niż kapitałowe będącego MŚP rejestracja jako rynek rozwoju MŚP będzie bardziej skomplikowana dla wielostronnych platform obrotu. W rezultacie przedsiębiorstwa nie będą mogły korzystać z potencjalnie mniejszych obciążeń przewidzianych dla emitentów na rynku rozwoju MŚP; z jednej strony, emitenci instrumentów innych niż kapitałowe na rynku rozwoju MŚP mają obowiązek publikowania półrocznych sprawozdań finansowych. Z drugiej strony, zgodnie z dyrektywą w sprawie przejrzystości 9 emitenci działający na rynku regulowanym, emitujący obligacje o nominale jednostkowym powyżej 100 000 EUR (które są oferowane klientom profesjonalnym), nie podlegają takiemu samemu wymogowi publikacji. Wymóg ten może być uciążliwy dla emitentów instrumentów innych niż kapitałowe. W rezultacie MTF specjalizujące się w obligacjach lub dopuszczające na swoich platformach emisję zarówno instrumentów kapitałowych, jak i obligacji mogą niechętnie rejestrować się jako rynki rozwoju MŚP; za przyczynę względnie niskiego wolumenu akcji MŚP będących przedmiotem obrotu na MTF często uznaje się niewielki rozmiar małych emitentów i ograniczoną liczbę ich akcji znajdujących się swobodnym obrocie. Rynki rozwoju MŚP nie mają jednak obowiązku nakładania (na emitentów wnioskujących o dopuszczenie do obrotu) wymogu, zgodnie z którym określony wolumen akcji musi znajdować się w swobodnym obrocie. Wymóg ten dotyczy minimalnej kwoty kapitału, który jest w posiadaniu ogółu inwestorów i który może być przedmiotem swobodnego obrotu. W przypadku braku akcji w swobodnym obrocie rynek wtórny może nie być w stanie zapewnić odpowiedniej płynności. Rozporządzenie delegowane Komisji opiera się na uprawnieniach określonych w art. 4 ust. 2 i art. 33 ust. 8 MiFID II, w których Komisji powierzono uprawnienia do: (i) dostosowania definicji określonych w art. 4 ust. 1 do zmian na rynku oraz (ii) dalszego określenia wymogów ustanowionych w art. 33 ust. 3, w szczególności w odniesieniu do kryteriów ustanowionych w stosunku do pierwszego i dalszego dopuszczenia instrumentów finansowych emitentów do obrotu na rynkach rozwoju MŚP. Niniejsze rozporządzenie delegowane Komisji ma na celu wprowadzenie zmian w rozporządzeniu delegowanym Komisji (UE) 2017/565. 2. KONSULTACJE PRZEPROWADZONE PRZED PRZYJĘCIEM AKTU W dniu 14 listopada 2017 r. służby Komisji zorganizowały specjalistyczne warsztaty z udziałem około 25 przedstawicieli giełd papierów wartościowych z 27 państw 8 9 Emitenta instrumentów innych niż kapitałowe uznaje się za MŚP, pod warunkiem że zgodnie z jego ostatnim rocznym lub skonsolidowanym sprawozdaniem finansowym spełnia on przynajmniej dwa z następujących trzech kryteriów: (i) średnia liczba zatrudnionych w ciągu roku obrotowego wynosi mniej niż 250; (ii) łączna suma bilansowa nie przekracza 43 mln EUR oraz (iii) roczny obrót netto nie przekracza 50 mln EUR (zalecenie Komisji 2003/361/WE). Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady 2013/50/UE z dnia 22 października 2013 r. zmieniająca dyrektywę 2004/109/WE Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie harmonizacji wymogów dotyczących przejrzystości informacji o emitentach, których papiery wartościowe dopuszczane są do obrotu na rynku regulowanym. PL 3 PL
członkowskich. Celem warsztatów było omówienie przepisów technicznych i kwestii ewentualnego złagodzenia ram regulujących dostęp MŚP do rynków publicznych. W dniu 28 listopada 2017 r. służby Komisji zorganizowały też specjalistyczne warsztaty poświęcone tej samej tematyce z udziałem około 30 przedstawicieli emitentów, inwestorów, maklerów i innych pośredników finansowych. W okresie od 18 grudnia 2017 r. do lutego 2018 r. służby Komisji przeprowadziły konsultacje publiczne na temat budowania proporcjonalnego otoczenia regulacyjnego wspierającego notowanie MŚP na giełdzie. W ramach wspomnianych konsultacji publicznych skupiono się na trzech głównych obszarach: 1) w jaki sposób uzupełnić koncepcję rynku rozwoju MŚP stworzoną w MiFID II; 2) w jaki sposób złagodzić obciążenia spoczywające na przedsiębiorstwach notowanych na rynkach rozwoju MŚP; oraz 3) w jaki sposób należy wspierać ekosystemy stanowiące otoczenie lokalnych giełd papierów wartościowych, w szczególności w celu poprawy płynności akcji notowanych w tych systemach obrotu. Komisja otrzymała 71 odpowiedzi przesłanych przez zainteresowane strony z 18 państw członkowskich 10. W ramach konsultacji publicznych poruszono szczególne kwestie dotyczące definicji emitenta instrumentów innych niż kapitałowe do celów rynku rozwoju MŚP, obowiązku publikowania półrocznych sprawozdań finansowych przez emitenta działającego na rynku rozwoju MŚP oraz możliwości wprowadzenia do unijnych przepisów wymogu dotyczącego minimalnego wolumenu akcji znajdujących się w swobodnym obrocie. Komisja przeprowadziła również wymianę poglądów z państwami członkowskimi za pośrednictwem Grupy Ekspertów Europejskiego Komitetu Papierów Wartościowych w dniu 10 listopada 2017 r. i 16 kwietnia 2018 r., a także w ramach posiedzenia Komitetu ds. Usług Finansowych w dniu 3 maja 2018 r. Ponadto w dniach 3 15 maja 2018 r. Komisja odbyła konsultacje z członkami wspomnianej grupy ekspertów na temat projektu rozporządzenia delegowanego Komisji zgodnie z zasadami lepszego stanowienia prawa. Odpowiedzi udzieliło siedem państw członkowskich (DK, FR, NL, PL, PT, SE, UK). Zgodnie z zasadami lepszego stanowienia prawa projekt rozporządzenia delegowanego opublikowano również na stronach internetowych Komisji, gdzie można było się z nim zapoznać przez cztery tygodnie od 24 maja do 21 czerwca 2018 r. Komisja otrzymała dwanaście zgłoszeń z uwagami od publicznych i prywatnych zainteresowanych stron 11. Większość zainteresowanych stron poparła zmiany przewidziane w projekcie rozporządzenia delegowanego. Jednocześnie niektóre zainteresowane strony wyraziły zastrzeżenia w odniesieniu do wymogu dotyczącego minimalnego wolumenu akcji znajdujących się w swobodnym obrocie, gdyż wymóg ten można by uznać za przeszkodę dla pierwszych ofert publicznych małych emitentów. W przypadku braku minimalnego wolumenu akcji przeznaczonych do swobodnego obrotu w momencie dopuszczenia ich do obrotu można by zakwestionować zasadność przeprowadzenia pierwszej oferty publicznej na rynku rozwoju 10 11 6 organów publicznych (2 ministerstwa finansów, 4 właściwe organy krajowe); 18 giełd; 35 stowarzyszeń branżowych (stowarzyszenia reprezentujące: pośredników (6), zarządzających inwestycjami/banki inwestycyjne (14), ubezpieczycieli (4), podmioty działające w dziedzinie rachunkowości/audytu (3), agencje ratingowe (2), emitentów (4), podmioty działającego w dziedzinie świadczeń emerytalnych (1)), 2 organizacje pozarządowe, 2 firmy doradcze/kancelarie prawne, 2 banki rozwoju, 1 instytucję akademicką; Grupę Zainteresowanych Stron z Sektora Giełd i Papierów Wartościowych ustanowioną przy ESMA oraz Grupę Użytkowników Usług Finansowych. Wymienione zainteresowane strony pochodzą z 18 państw członkowskich: AT, BE, CZ, DE, DK, EE, EL, ES, FI, FR, HR, IE, IT, LV, NL, PL SE, UK. 4 giełdy papierów wartościowych i jedno stowarzyszenie reprezentujące giełdy papierów wartościowych, 3 organizacje reprezentujące emitentów, jedno stowarzyszenie reprezentujące banki, jedno stowarzyszenie reprezentujące brokerów i pośredników finansowych, jeden właściwy organ krajowy. Wymienione zainteresowane strony pochodzą z 5 państw członkowskich: BE, DE, IT, SE i UK. PL 4 PL
MŚP przez emitenta, który równie dobrze mógłby pozostać spółką prywatną. W projekcie rozporządzenia delegowanego zapewniono już operatorowi rynku rozwoju MŚP elastyczność pozwalającą mu dostosować ten wymóg do warunków lokalnych oraz określić precyzyjne kryterium i próg dla wymogu dotyczącego minimalnego wolumenu akcji znajdujących się w swobodnym obrocie. Aby dodatkowo uwzględnić zastrzeżenia wyrażone w trakcie konsultacji publicznych, w art. 78 ust. 2 lit. a) przewidziano, że wymóg dotyczący minimalnego wolumenu akcji znajdujących się w swobodnym obrocie można wyrazić albo w wartości bezwzględnej, albo jako odsetek całkowitego wyemitowanego kapitału podstawowego. W przepisie tym doprecyzowano również, że wymóg dotyczący minimalnego wolumenu akcji znajdujących się w swobodnym obrocie ma wyłącznie zastosowanie do pierwszego dopuszczenia akcji do obrotu (tj. w przypadku pierwszej oferty publicznej), a nie do kolejnych dopuszczeń akcji do obrotu (tj. kolejnych ofert). W oparciu o wyniki tych konsultacji zmieniono również art. 77 ust. 2 projektu rozporządzenia delegowanego. Artykuł ten stanowi teraz, że emitenta instrumentów innych niż kapitałowe można uznać za MŚP w rozumieniu MIFID II, jeżeli nominalna wartość jego emisji instrumentów dłużnych w poprzednim roku kalendarzowym we wszystkich systemach obrotu w Unii nie przekracza 50 mln EUR. Odniesienie do emisji instrumentów dłużnych w poprzednim roku kalendarzowym pozwoli uniknąć niejasności w kontekście pojęcia wyemitowanych instrumentów pozostających w obrocie. Odniesienie do wartości nominalnej pozwoli uniknąć problemów interpretacyjnych w przypadku zmiany wartości nowych emisji instrumentów dłużnych w dwunastomiesięcznym okresie. 3. ASPEKTY PRAWNE AKTU DELEGOWANEGO Rozporządzenie delegowane Komisji zawiera trzy przepisy normatywne. Po pierwsze, obecną definicję emitenta instrumentów innych niż kapitałowe określoną w art. 77 ust. 2 zastąpiono nową definicją opartą na kryterium wielkości emisji. Próg ustalono na poziomie 50 mln EUR w okresie 12 miesięcy. Oznacza to, że emitent instrumentów innych niż kapitałowe zostanie uznany za MŚP do celów identyfikacji rynku rozwoju MŚP, jeżeli wartość nominalna jego emisji instrumentów dłużnych w poprzednim roku kalendarzowym nie przekroczy 50 mln EUR (z wyłączeniem kredytów udzielonych przez instytucję kredytową). Mniej restrykcyjna definicja ułatwi rejestrację rynków rozwoju MŚP specjalizujących się w obligacjach oraz rynków tego rodzaju dopuszczających emisję zarówno instrumentów kapitałowych, jak i obligacji. Aby uniknąć ryzyka związanego z arbitrażem regulacyjnym, przepis ten stanowi również, że przy ustalaniu, czy emitent przekracza ten próg czy też nie i czy można w związku z tym uznać go za MŚP, pod uwagę bierze się wszystkie emisje dłużnych papierów wartościowych, które mogły mieć miejsce we wszystkich systemach obrotu w całej UE. Po drugie, w rozporządzeniu delegowanym Komisji przewidziano zmianę art. 78 ust. 2 lit. g) poprzez pozostawienie w gestii operatorów rynków rozwoju MŚP decyzji o nałożeniu na emitentów instrumentów innych niż kapitałowe obowiązku publikowania półrocznych sprawozdań finansowych (utrzymując jednocześnie ten obowiązek w niezmienionej postaci w przypadku emitentów instrumentów kapitałowych). Pozwoli to zapewnić równe warunki działania emitentom instrumentów innych niż kapitałowe na rynku rozwoju MŚP i emitentom tego rodzaju instrumentów na rynku regulowanym, którzy są obecnie zwolnieni na podstawie dyrektywy 2004/109/WE w sprawie przejrzystości z obowiązku publikowania półrocznych sprawozdań finansowych. Po trzecie, na podstawie rozporządzenia delegowanego Komisji w art. 78 ust. 2 wprowadzono nową lit. j): przepis ten stanowi, że w zasadach notowania obowiązujących na rynkach PL 5 PL
rozwoju MŚP na emitentów instrumentów kapitałowych, których akcje dopuszczono do obrotu po raz pierwszy, należy nałożyć wymóg dotyczący minimalnego wolumenu akcji pozostających w swobodnym obrocie. W gestii operatorów rynku lub firm inwestycyjnych prowadzących rynki rozwoju MŚP pozostanie natomiast decyzja o przyjęciu szczegółowego kryterium i progu w odniesieniu do wspomnianego wymogu. Wymóg ten może być wyrażony albo jako odsetek całkowitej kwoty wyemitowanego kapitału, albo jako wartość bezwzględna. Zapobiegnie to notowaniu na rynkach rozwoju MŚP akcji spółek, które w momencie dopuszczenia do obrotu są całkowicie niepłynne. PL 6 PL
ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) / z dnia 13.12.2018 r. zmieniające rozporządzenie delegowane Komisji (UE) 2017/565 w odniesieniu do niektórych warunków rejestracji w celu propagowania korzystania z rynków rozwoju MŚP do celów dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE (Tekst mający znaczenie dla EOG) KOMISJA EUROPEJSKA, uwzględniając Traktat o funkcjonowaniu Unii Europejskiej, uwzględniając dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE z dnia 15 maja 2015 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych oraz zmieniającą dyrektywę 2002/92/WE i dyrektywę 2011/61/UE 1, w szczególności jej art. 4 ust. 2 i art. 33 ust. 8, a także mając na uwadze, co następuje: (1) Inicjatywa na rzecz unii rynków kapitałowych ma na celu zmniejszenie zależności od kredytów bankowych, dywersyfikację rynkowych źródeł finansowania dla wszystkich małych i średnich przedsiębiorstw (MŚP) oraz promowanie emisji obligacji i akcji przez MŚP na rynkach publicznych. Przedsiębiorstwa mające siedzibę w Unii starające się pozyskać kapitał w systemach obrotu ponoszą wysokie jednorazowe i bieżące koszty związane z ujawnianiem informacji i przestrzeganiem przepisów, które mogą zniechęcić je do ubiegania się w pierwszej kolejności o dopuszczenie do obrotu w systemach obrotu w Unii. Ponadto akcje emitowane przez MŚP w systemach obrotu w Unii zwykle charakteryzują się niższym poziomem płynności i większą zmiennością cen, co zwiększa koszt kapitału, sprawiając, że to źródło finansowania staje się zbyt uciążliwe. (2) Na mocy dyrektywy 2014/65/UE stworzono nowy rodzaj systemów obrotu rynki rozwoju MŚP jako podgrupę wielostronnych platform obrotu (MTF), aby ułatwić MŚP dostęp do kapitału oraz usprawnić dalszy rozwój specjalistycznych rynków, których celem jest zaspokajanie potrzeb emitentów będących MŚP. W dyrektywie 2014/65/UE przewidziano również, że należy skoncentrować się na tym, w jaki sposób przyszłe uregulowania prawne powinny w dalszym ciągu wspierać i promować korzystanie z tego rynku, aby uczynić go atrakcyjnym dla inwestorów, a także zapewnić ograniczenie obciążeń administracyjnych i dalsze zachęty dla MŚP w zakresie dostępu do rynków kapitałowych za pośrednictwem rynków rozwoju MŚP. (3) W celu zapewnienia płynności i rentowności rynków rozwoju MŚP w art. 33 ust. 3 lit. a) dyrektywy 2014/65/UE ustanowiono wymóg, zgodnie z którym co najmniej 50 % emitentów, których instrumenty finansowe dopuszczono do obrotu na rynku 1 Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE z dnia 15 maja 2014 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych oraz zmieniająca dyrektywę 2002/92/WE i dyrektywę 2011/61/UE (Dz.U. L 173 z 12.6.2014, s. 349). PL 7 PL
rozwoju MŚP, muszą stanowić MŚP emitujące kapitałowe lub dłużne papiery wartościowe. Zgodnie z dyrektywą 2014/65/UE emitentów instrumentów kapitałowych będących MŚP definiuje się jako przedsiębiorstwa o średniej kapitalizacji rynkowej wynoszącej mniej niż 200 mln EUR na podstawie notowań z końca roku za trzy ostatnie lata kalendarzowe. Z drugiej strony rozporządzenie delegowane Komisji (UE) 2017/565 2 stanowi, że emitent będący MŚP emitujący instrumenty inne niż kapitałowe (wyłącznie dłużne papiery wartościowe) powinien spełniać co najmniej dwa z następujących trzech warunków: (i) liczba zatrudnionych mniejsza niż 250, (ii) całkowita suma bilansowa poniżej 43 mln EUR oraz (iii) roczny obrót netto mniejszy niż 50 mln EUR. Ten wymóg, który emitent instrumentów innych niż kapitałowe musi spełnić, aby kwalifikować się jako MŚP, uznano za zbyt rygorystyczny, ponieważ tego rodzaju emitenci są zwykle więksi niż tradycyjne MŚP. W rezultacie wielu emitentów instrumentów innych niż kapitałowe nie jest w stanie zakwalifikować się jako MŚP na podstawie rozporządzenia delegowanego (UE) 2017/565, pomimo ich względnie małego rozmiaru. Wiele MTF specjalizujących się w emisjach instrumentów dłużnych MŚP lub dopuszczających emisję zarówno obligacji, jak i akcji nie może zarejestrować się jako rynek rozwoju MŚP, gdyż nie spełniają one warunku, zgodnie z którym minimum 50 % emitentów musi kwalifikować się jako MŚP. Jeżeli operatorzy MTF nie będą stosować ram stworzonych na potrzeby rynków rozwoju MŚP, emitenci działający na tych MTF nie będą mogli korzystać z mniej rygorystycznych wymogów regulacyjnych ustanowionych, aby wspierać notowania i emisje na tych rynkach rozwoju MŚP. Aby większa liczba MTF mogła zarejestrować się jako rynki rozwoju MŚP, za jedyne kryterium kwalifikacji emitentów instrumentów innych niż kapitałowe jako MŚP do celów rynków rozwoju MŚP należy przyjąć wartość nominalną emisji instrumentów dłużnych danego emitenta (z wyłączeniem kredytów) w poprzednim roku kalendarzowym. Komisja będzie monitorować skuteczność nowej definicji emitenta instrumentów innych niż kapitałowe będącego MŚP jako czynnika umożliwiającego MTF rejestrację jako rynki rozwoju MŚP oraz jej wpływ na rozwój sytuacji rynkowej oraz zaufanie inwestorów. (4) W rozporządzeniu delegowanym (UE) 2017/565 wskazano, że rynek rozwoju MŚP nie powinien podlegać przepisom, które nakładają większe obciążenia na emitentów niż analogiczne przepisy stosowane wobec emitentów na rynkach regulowanych. W art. 78 ust. 2 lit. g) rozporządzenia delegowanego (UE) 2017/565 zobowiązano jednak emitentów na rynkach rozwoju MŚP do publikowania półrocznych sprawozdań finansowych. Emitenci instrumentów innych niż kapitałowe oferowanych klientom profesjonalnym na rynkach regulowanych nie podlegają natomiast temu samemu obowiązkowi na mocy dyrektywy 2004/109/WE Parlamentu Europejskiego i Rady. Wykazano, że sporządzanie półrocznych sprawozdań finansowych stanowi niewspółmierny obowiązek dla emitentów instrumentów innych niż kapitałowe na rynkach rozwoju MŚP. Ponieważ wiele MTF koncentrujących się na obsłudze MŚP nie wymaga półrocznych sprawozdań finansowych od emitentów instrumentów innych niż kapitałowe, wydaje się, że ten obowiązkowy wymóg nałożony rozporządzeniem delegowanym (UE) 2017/565 ma swój udział w zniechęcaniu operatorów MTF do ubiegania się o rejestrację jako rynki rozwoju MŚP. Operator 2 Art. 77 ust. 2 rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy (Dz.U. L 87 z 31.3.2017, s. 1). PL 8 PL
rynku rozwoju MŚP powinien mieć zatem swobodę decydowania o tym, czy nałożyć na emitentów instrumentów innych niż kapitałowe wymóg publikacji półrocznych sprawozdań. (5) Zaobserwowano, że niektórzy emitenci aktywni na rynkach rozwoju MŚP w ręce ogółu inwestorów oddają tylko niewielką część swojego wyemitowanego kapitału podstawowego, co powoduje, że obrót tymi akcjami niesie dla inwestorów większe ryzyko, oraz wywiera negatywny wpływ na płynność. To z kolei zniechęca inwestorów do inwestowania w akcje notowane na rynkach rozwoju MŚP. Aby zapewnić płynność akcji i zwiększyć zaufanie inwestorów, operatorzy rynków rozwoju MŚP powinni zatem nakładać wymóg wprowadzania minimalnego wolumenu akcji do swobodnego obrotu jako warunek dopuszczenia akcji do obrotu po raz pierwszy ( warunek dotyczący minimalnego wolumenu akcji znajdujących się w swobodnym obrocie ). Operatorzy rynków rozwoju MŚP powinni jednak mieć możliwość swobodnego określenia odpowiedniego progu w oparciu o konkretne okoliczności danego rynku, w tym tego, czy wolumen akcji powinien być wyrażony w wartościach bezwzględnych czy też jako odsetek całkowitego wyemitowanego kapitału podstawowego. (6) Należy zatem odpowiednio zmienić rozporządzenie delegowane (UE) 2017/565. (7) Operatorom działającym już na rynkach rozwoju MŚP należy przyznać minimalny okres po wejściu w życie niniejszego rozporządzenia na dostosowanie swoich warunków rejestracji. W związku z tym data rozpoczęcia stosowania niniejszego rozporządzenia powinna przypadać trzy miesiące po jego wejściu w życie, PRZYJMUJE NINIEJSZE ROZPORZĄDZENIE: Artykuł 1 W rozporządzeniu delegowanym (UE) 2017/565 wprowadza się następujące zmiany: 1. art. 77 ust. 2 otrzymuje brzmienie: 2. Emitenta, którego żadne instrumenty kapitałowe nie są przedmiotem obrotu w żadnym systemie obrotu, uznaje się za MŚP do celów art. 4 ust. 1 pkt 13 dyrektywy 2014/65/UE, jeżeli wartość nominalna jego emisji instrumentów dłużnych w poprzednim roku kalendarzowym we wszystkich systemach obrotu w Unii nie przekracza 50 mln EUR. ; 2. w art. 78 ust. 2 wprowadza się następujące zmiany: a) dodaje się lit. j) w brzmieniu: j) wymaga od emitentów, którzy ubiegają się o dopuszczenie ich akcji do obrotu w jej systemie po raz pierwszy, przeznaczenia do obrotu na MTF minimalnego wolumenu wyemitowanych przez nich akcji, zgodnie z progiem, który ustala operator MTF, wyrażonym w wartości bezwzględnej albo jako odsetek całkowitego wyemitowanego kapitału podstawowego. ; b) dodaje się akapit w brzmieniu: Operator MTF może zwolnić emitentów, których żadne instrumenty kapitałowe nie są przedmiotem obrotu na danej MTF, z wymogu publikowania półrocznych sprawozdań finansowych, o którym mowa w akapicie pierwszym lit. g) niniejszego ustępu. W przypadku skorzystania przez operatora MTF z możliwości przewidzianej w zdaniu pierwszym niniejszego akapitu właściwy PL 9 PL
organ nie wymaga do celów akapitu pierwszego lit. g) aby od emitentów, których żadne instrumenty kapitałowe nie są przedmiotem obrotu na danej MTF, wymagano publikowania półrocznych sprawozdań finansowych.. Artykuł 2 Niniejsze rozporządzenie wchodzi w życie następnego dnia po jego opublikowaniu w Dzienniku Urzędowym Unii Europejskiej. Niniejsze rozporządzenie stosuje się od dnia [Urząd Publikacji: proszę wstawić datę 3 miesiące od wejścia w życie] r. Niniejsze rozporządzenie wiąże w całości i jest bezpośrednio stosowane we wszystkich państwach członkowskich. Sporządzono w Brukseli dnia 13.12.2018 r. W imieniu Komisji Przewodniczący Jean-Claude JUNCKER PL 10 PL