Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 23 października 17 Coraz więcej jastrzębi na świecie W tym tygodniu w centrum uwagi: Głównym wydarzeniem tego tygodnia będzie posiedzenie EBC, na którym ma zapaść decyzja o redukcji programu QE. Przecieki prasowe sugerują, że program zostanie przedłużony o 6-12 miesięcy i zredukowany do -4 mld EUR miesięcznie (nasz bazowy scenariusz to 3 mld EUR na 9 miesięcy), a EBC okrasi decyzję licznymi gołębimi deklaracjami (forward guidance, wysoka wartość reinwestycji). W cieniu EBC pozostaną decyzyjne posiedzenia MNB, Riksbanku i Norges Banku. Wśród publikacji danych z zagranicy najważniejsze będą wstępne PMI dla Niemiec i strefy euro za październik (będące wskazówką dla krajowego PMI) oraz PKB w USA i w Wlk. Brytanii za 3q17. Potencjalnie słabsze wyniki będą zignorowane zarówno przez Fed (przejściowe efekty huraganów), jak i przez Bank Anglii (ze względu na inflację powyżej celu), który naszym zdaniem podniesie stopy na posiedzeniu 2 listopada. W kraju dziś poznamy statystyki pieniężne za wrzesień oraz kolejną odsłonę notyfikacji fiskalnej, której zazwyczaj towarzyszy rewizja kwartalnych dynamik PKB i jego komponentów. Biuletyn Statystyczny GUS (wtorek) będzie zawierać oficjalne dane nt. stopy bezrobocia (z rewizją za ostatnie 12 miesięcy) oraz struktury wzrostu wynagrodzeń, która powinna potwierdzić wzmocnienie wzrostu płac z wyłączeniem górnictwa. Przegląd wydarzeń: Piątkowe wypowiedzi członków RPP (J.Kropiwnicki, J.Osiatyński) potwierdzają, że zbudowanie większości, która może zdecydować o podwyżce stóp przed końcem 18r., jest możliwe (więcej na str. 2). S&P potwierdził rating Polski na poziomie BBB+ z perspektywą stabilną (więcej na str. 2). Zagregowany wskaźnik koniunktury GUS wzrósł w październiku do najwyższego poziomu od 8 r. (więcej na str. 2). Inflacja PPI w Niemczech wzrosła we wrześniu silniej od prognoz (3,1% r/r z 2,6% r/r) za sprawą wzrostu cen energii elektrycznej i paliw. Zgodnie ze wskazaniami sondaży, wybory parlamentarne w Czechach wygrała partia Ano A. Babisa (blisko 3% poparcia). Wstępne wyniki sugerują dużą fragmentację nowego parlamentu (łącznie 9 partii). Mnogość potencjalnych koalicjantów nie oznacza jednak łatwości zbudowania stabilnej koalicji, bowiem większość partii wstępnie wykluczyła współpracę z A. Babisem. Sondaże sprawdziły się także w przypadku Japonii, gdzie przedterminowe wybory do parlamentu wygrała partia premiera S.Abe. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 5 Urszula Kryńska Ekonomista urszula.krynska@pkobp.pl tel. 22 521 51 32 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 58 34 22 Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski@pkobp.pl Rating Polski na tle innych krajów S&P Moody's Fitch AAA/Aaa AUD, SGD AUD, NZD, SGD AUD, SGD AA+/Aa1 HKD HKD AA/Aa2 NZD, KRW KRW, HKD NZD AA-/Aa3 CZK, TWD TWD, CLP KRW, TWD A+/A1 CNY, ILS, CLP CZK, ILS, CNY CZK, CNY, ILS A/A2 PLN CLP A-/A3 PEN, MXN PLN PLN, THB, PEN, BBB+/Baa1 MXN THB THB, PEN, MXN BBB/Baa2 COP COP COP 1 RON, INR, HUF, RON, INR, IDR, RON, INR, RUB, BBB-/Baa3 IDR HUF, ZAR HUF, IDR BB+/Ba1 RUB, ZAR TRY, RUB TRY, ZAR BB/Ba2 TRY, BRL BRL BRL Źródło: Datastream, agencje, GUS, PKO Bank Polski. Zagregowany wskaźnik koniunktury GUS 3 pkt. 25 15 1 5-5 -1-15 sty 8 sty 1 sty 12 sty 14 sty 16 7 5 3 1-1 -3-5
23.1.17 Podwyżka stóp procentowych możliwa przed końcem 18 r. Piątkowe wypowiedzi członków RPP potwierdziły, że zbudowanie większości 6 głosów, która może zdecydować o podwyżce stóp przed końcem 18r. jest prawdopodobne. J.Osiatyński wyraził zaniepokojenie presją płacową, której utrzymanie - biorąc pod uwagę czas trwania impulsów monetarnych - rodziłoby konieczność podniesienia stóp wcześniej niż w 4q18. J. Kropiwnicki stwierdził natomiast, że stopy procentowe powinny pozostać bez zmian do połowy 18 r., zastrzegając jednak, że dostrzega niebezpieczeństwo eskalacji żądań płacowych w budżetówce na tle dobrej sytuacji budżetu. Obaj członkowie wskazali, że wraz publikacją nowej projekcji NBP w listopadzie zyskają większą jasność w kwestii presji płacowej. Poprawa koniunktury w październiku W październiku oceny koniunktury w większości branż są pozytywne, zbliżone do tych sprzed miesiąca. Ocena koniunktury w budownictwie (,4 pkt) oraz przemyśle (4,6 pkt.) jest wyższa niż miało to miejsce analogicznych miesiącach ostatnich 8 lat. Spośród barier rozwoju dla przedsiębiorstw przemysłowych w ciągu roku w największym stopniu wzrosło znaczenie problemów związanych z niedoborem wykwalifikowanych pracowników (z 26,1% do 35,1%) i z niedoborem pracowników (z 12,9% do 23,9%) osiągając poziomy wyższe niż w 8r. Wykorzystanie mocy produkcyjnych zgłaszane przez przedsiębiorców przemysłowych w październiku br. wynosi 81,4% i jest najwyższe od co najmniej 6r. Na uwagę zasługuje koniunktura w handlu detalicznym, której ocena (1,3 pkt.) jest wyższa niż w analogicznym miesiącu ostatnich 17 lat. Branża ta jest wspierana przez dynamiczny wzrost konsumpcji, a nastrojów nie psują rosnące problemy ze znalezieniem pracowników (zgłasza je 24,4% jednostek, najwięcej od co najmniej 1r.). Rating Polski bez zmian Agencja S&P pozostawiła bez zmian rating Polski (BBB+) i jego stabilną perspektywę. Agencja doceniła elastyczność, otwartość i wydajność polskiej gospodarki, która wg jej prognoz w horyzoncie najbliższych 4 lat będzie wzrastać średnio o 3,6%. Wskazała też jednak na ryzyko przegrzania koniunktury, niesprzyjające zmiany demograficzne, potencjalne wyzwania fiskalne związane ze spadającą stopą zastąpienia przy przejściu na emeryturę i oczekiwany wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących (efekt silnego popytu krajowego). Działania adresujące wyzwania demograficzne i emerytalne, utrzymanie równowagi zewnętrznej, dalsza poprawa kondycji fiskalnej i wzrost potencjalnego tempa wzrostu gospodarki będą w ocenie agencji tworzyły argumenty za podwyższeniem ratingu w przyszłości. Chociaż w naszej ocenie siła gospodarki i utrzymanie równowagi zewnętrznej pozytywnie zaskoczą S&P, w horyzoncie najbliższego roku nie oczekujemy zmian ocen polskiej wiarygodności kredytowej. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 2, 1,75 1,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 3 miesiące temu 1,25 paź 16 sty 17 kwi 17 lip 17 paź 17 sty 18 kwi 18 lip 18 paź 18 Źródło: Reuters Darastream, NBP, PKO Bank Polski. obecnie Zagregowany wskaźnik koniunktury GUS 3 25 15 1 5-5 -1 pkt. -15 sty 8 sty 1 sty 12 sty 14 sty 16 Źródło: Reuters Darastream,GUS, PKO Bank Polski. Rating Polski na tle innych krajów S&P Moody's Fitch AAA/Aaa AUD, SGD AUD, NZD, SGD AUD, SGD AA+/Aa1 HKD HKD AA/Aa2 NZD, KRW KRW, HKD NZD AA-/Aa3 CZK, TWD TWD, CLP KRW, TWD A+/A1 CNY, ILS, CLP CZK, ILS, CNY CZK, CNY, ILS A/A2 PLN CLP A-/A3 PEN, MXN PLN PLN, THB, PEN, BBB+/Baa1 MXN THB THB, PEN, MXN BBB/Baa2 COP COP COP BBB-/Baa3 RON, INR, HUF, IDR RON, INR, IDR, HUF, ZAR RON, INR, RUB, HUF, IDR BB+/Ba1 RUB, ZAR TRY, RUB TRY, ZAR BB/Ba2 TRY, BRL BRL BRL Źródło: Reuters Darastream, agencje, PKO Bank Polski. 2
23.1.17 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, października Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz GER: Inflacja PPI (wrz) 8: 2,6% r/r 2,9% r/r -- 3,1% r/r POL: Rating Polski (S&P) -- BBB+ -- BBB+ BBB+ Poniedziałek, 23 października POL: Podaż pieniądza M3 (wrz) 14: 5,5% r/r 5,6% r/r 5,3% r/r -- EUR: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej (wst., paź) Wtorek, 24 października 16: -1,2 pkt. -- -- -- Inflacja rosła głównie z powodów cen energii elektrycznej i ropy naftowej. Rating i pespektywa (stabilna) nie uległy zmianie. Oczekujemy stabilnej dynamiki podaży pieniądza, której towarzyszy umiarkowana dynamika kredytów. Rosnące zatrudnienie i płace nadal wspierają rekordowo optymistyczne nastroje wśród konsumentów. GER: PMI w przetwórstwie (wst., paź) 9:3 6,6 pkt. -- -- -- Odczyty PMI wskażą, na ile ożywienie jest odporne na aprecjację euro oraz EUR: PMI w przetwórstwie (wst., paź) 1: 58,1 pkt. -- -- -- napięcia po stronie łańcucha dostaw. POL: Stopa bezrobocia (wrz) 1: 7,% 6,9% 6,9% -- HUN: Posiedzenie MNB (paź) 14:,9% -- -- -- USA: PMI w przetwórstwie (wst., paź) 15:45 53,1 pkt. 53,5 pkt. -- -- Środa, 25 października GER: Indeks Ifo (paź) 1: 115,2 pkt. -- -- -- UK: Wzrost PKB (wst., 3q) 1:3 1,5% r/r -- -- -- USA: Zamówienia na dobra trwałe (wrz) 14:3 2,% m/m,5% m/m -- -- USA: Sprzedaż nowych domów (wrz) 16:.56 mln.55 mln -- -- Czwartek, 26 października SWE: Posiedzenie Riksbanku 9:3 -,5% -- -- -- NOR: Posiedzenie banku centralnego 1:,5% -- -- -- EUR: Stopa refinansowa EBC (paź) 13:45,%,%,% -- POL: Minutes RPP 14: -- -- -- -- Według naszych prognoz i szacunków MRPiPS stopa bezrobocia kontynuuje trend spadkowy. MNB pozostaje uparcie gołębi przed miesiącem zaskoczył obniżając stopę depozytową pomimo wzrostu inflacji oraz napiętego rynku pracy. Gospodarka amerykańska otrząsnęła się po problemach z huraganami, PMI wskaże na optymizm wśród przedsiębiorstw. Indeks Ifo spadł w ostatnim miesiącu, ale pozostaje w okolicy rekordowo wysokich poziomów, wskazując na dobry klimat dla biznesu. Niepewność związana z brexitem ogranicza inwestycje. Wahania zamówień w ostatnich miesiącach to głównie zasługa transportu, indeks oczyszczony pokaże na ile trwały jest wzrost inwestycji w USA. Słabnąca sprzedaż nieruchomości to efekt braku podaży, szczególnie mieszkań w niższym standardzie. Riksbank musi znaleźć balans pomiędzy ograniczaniem inflacji w okolicy celu i rozgrzanym rynkiem nieruchomości a aprecjacją kursu korony. Norges Bank na poprzednim posiedzeniu wspominał o rozgrzaniu gospodarki i szybszym podnoszeniu stóp (połowa 18). Na październikowym posiedzeniu zapadnie decyzja co do szybkości i rozmiarów ograniczania programu QE. Podziały w RPP powinny być widoczne, a niedawne wypowiedzi G. Ancyparowicz, J. Kropiwnickiego i J. Osiatyńskiego wskazują na zmianę stanowiska niektórych członków Rady. USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 -- -- -- -- Rynek pracy w USA pozostaje napięty. Piątek, 27 października USA: Wzrost PKB (wst., 3q) 14:3 3,1% k/k saar 2,6% k/k saar -- -- USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (rew., paź) 16: 95,1 pkt. 11,1 pkt. -- -- Na odczyt za 3q17 w niewielkim stopniu wpłyną huragany, a gospodarka USA radzi sobie dobrze. Finalny odczyt potwierdzi optymizm wśród konsumentów, zwłaszcza jeśli chodzi o oczekiwania. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. 3
23.1.17 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,8 Powinniśmy się dogadać na ostrożną podwyżkę w tym roku - im wcześniej tym lepiej - by uniknąć przekroczenia 2,5% inflacji, a potem poczekać do połowy 18 r., żeby zobaczyć, co się wydarzy. (...) Chciałbym, żeby większość potrzebna do podwyżki zebrała się zanim będzie za późno ( ) Podwyżka stóp teraz oznaczałaby zacieśnianie najniższym możliwym kosztem i uniknięcie decyzji w przyszłości, które mogłyby przyjść większym kosztem i być bardziej zauważalne ( ) Inflacja nieuchronnie zmierza do celu, który tak czy inaczej uważam za zbyt wysoki ( ) Moje argumenty za podwyżką stóp w tym roku są niezależne od ryzyk związanych z ujemnymi realnymi stopami procentowymi (17.7.17, PAP) E. Gatnar 4,1 Gdyby presja płacowa wzrosła zgodnie z moimi przewidywaniami i inflacja znalazła się w okolicach celu, to uważam, że w pierwszym kwartale przyszłego roku można byłoby rozważyć podwyżkę stóp procentowych. ( ) Jestem zwolennikiem stopniowego zacieśniania polityki monetarnej, czyli podwyżki o 25 punktów bazowych. ( ) Moim zdaniem w Radzie Polityki Pieniężnej rośnie świadomość niekorzystnych skutków, jakie niesie ze sobą utrzymanie się przez długi czas ujemnych realnych stóp procentowych. Widać to choćby w comiesięcznych 'minutes'. ( ) Gdyby więc decyzja o podwyżce stóp podjęta zbyt późno, to jej skutki mogłyby się nałożyć na okres słabszej koniunktury, co mogłoby zaszkodzić gospodarce. (21.9.17, Reuters) Ł. Hardt 3,7 Stwierdzenie, że do końca 18 roku w polityce pieniężnej nic się nie zmieni obarczone jest ryzykiem ( ) nie można wykluczyć, że jednak napięcia po podażowej stronie rynku pracy, prowadząc do zwyżki płac przekraczającej wzrost wydajności, spowodują przyrost inflacji ( ) Wtedy reakcja (RPP) może być konieczna na początku 18 roku ( ) Wydaje mi się, że scenariusz wzrostu presji inflacyjnej i w konsekwencji konieczności rozważenia zacieśnienia polityki pieniężnej, jak też scenariusz status quo są teraz równie prawdopodobne (9.1.17, Reuters) J. Kropiwnicki 2,3 Stopy procentowe powinny pozostać niezmienione do połowy 18 roku, ale o ewentualnej zmianie swojego stanowiska poinformuję pod koniec listopada. ( ) Widzę niebezpieczeństwo narastania presji inflacyjnej, ponieważ protest rezydentów może doprowadzić do rozszerzenia żądań płacowych w całej budżetówce. Ponadto sytuacja budżetowa przedstawiona przez rząd zachęca do zwiększania żądań płacowych. (.1.17, PAP) G. Ancyparowicz 2,3 Mogę mówić we własnym imieniu i to co deklarował prezes NBP, który mówił, że stopy pozostaną bez zmian w przyszłym roku. Ja, osobiście uważam, że pozostaną bez zmian raczej do połowy przyszłego roku" (1.1.17, PAP) J. Osiatyński 2,2 Jestem zaniepokojony presją płacową, więcej będziemy wiedzieć w listopadzie. Jak będzie się dalej utrzymywać presja płacowa, to pamiętając o okresie odziaływania RPP, być może decyzję o podwyżce stóp trzeba będzie podjąć wcześniej niż jest to teraz komunikowane. ( ) Może to być wcześniej niż w IV kwartale 18r. (.1.17, PAP) R. Sura 1,8 Gdy nie nastąpią żadne szoki zewnętrzne (...) czy nie będą miały miejsca jakieś anomalie pogodowe, a kolejna projekcja inflacji pokaże ścieżkę inflacji do 19 roku w ramach celu inflacyjnego, to absolutnie nie widzę podstaw, aby w 18 roku doszło do jakiegoś ruchu w zakresie stóp. ( )Presja płacowa nie wskazuje na dzień dzisiejszy potrzeby myślenia o podwyżce stop w najbliższych kwartałach. Jednak jeśliby ten proces uległ zdynamizowaniu, to należałoby się nad tym poważnie zastanawiać. (22.9.17, Reuters) A. Glapiński 1,3 Moje prywatne oczekiwania są takie, tego się spodziewam, że do końca 18 r. stopy pozostaną bez zmian. Nie widzę powodu, żeby przy obecnych danych (...), i przypuszczam, że te stopy nie ulegną zmianie. (4.1.17, PAP) E. Łon 1,2 Być może w najbliższych kilku miesiącach pojawi się potrzeba złagodzenia polskiej polityki pieniężnej. Coraz bardziej intensywnie myślę o perspektywie obniżki stóp procentowych NBP o 5 pkt. bazowych. ( ) warto zauważyć, że z uwagi na silne umocnienie kursu złotego w okresie od połowy grudnia poprzedniego roku uwarunkowania monetarne w naszym kraju uległy zaostrzeniu (11.9.17, PAP) J. Żyżyński 1,1 Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (1.1.17r., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4
23.1.17 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, % oczekiwania rynkowe (FRA) 2, % prognoza PKO BP 1,75 1,75 obecnie st. referencyjna NBP 1,5 3 miesiące temu 1,5 WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 1,25 paź 16 sty 17 kwi 17 lip 17 paź 17 sty 18 kwi 18 lip 18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 1 11 1 9 pb 1 8 6 pb 8 4 7 PLN 6 EUR 5 4 USD 3 2Y - 5Y -4 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 8 6 4 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 12 11 1 99 98 Indeks (1 sty 17=1) - 97 96 95 PLN CZK HUF RON 94 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5
23.1.17 Polska w makro-pigułce 16 17 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 16 r., wzrost PKB w 17 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy mocnym odbiciu dynamiki inwestycji, - realny PKB (%) 2,7 4,2 względnie stabilnym wzroście konsumpcji oraz nieznacznie dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Malejąca presja cenowa ze strony cen towarów będzie równoważona - inflacja CPI (%) -,6 1,9 przez wyższe ceny usług, co łącznie przełoży się na nieznaczny wzrost inflacji CPI niemal w całej drugiej połowie 17 r. Istotnymi czynnikami ryzyka w górę są regulacje i ceny surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 5,1 Przewidujemy osłabienie wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem zmian kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost popytu (w szczególności ze strony przedsiębiorstw) będzie wspierał wzrost akcji kredytowej, niemniej podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,2 -,5 Wzrost popytu krajowego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących. Polityka fiskalna W 17 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy - deficyt fiskalny (% PKB) -2,4-2,4 czym wzrost deficytu strukturalnego (w dużej mierze za sprawą wzrostu inwestycji publicznych w podsektorze samorządowym) zostanie zneutralizowany przez cykliczny wzrost dochodów i poprawę ściągalności podatków. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne do 4q18, nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Rozkład ryzyka dla prognozy pozostaje asymetryczny (wśród scenariuszy alternatywnych najwyższe prawdopodobieństwo przyjmuje scenariusz przesunięcia podwyżek na 19 r.). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,5 2,2 - inflacja CPI (%) 1,3 2,1 16 17 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 2,2 - inflacja HICP (%),2 1,6 Chiny - realny PKB (%) 6,7 6,5 - inflacja CPI (%) 2, 2,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dobre dane z pierwszej połowy 17 r. wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w całym roku, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Z uwagi na przejściowy charakter oczekiwanego osłabienia dynamiki PKB w 3q oraz wakacyjnego wyhamowania inflacji FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp. Mimo słabszych danych z gospodarki na początku jesieni Komitet dotrzyma wrześniowego zobowiązania i podniesie stopy w grudniu. Wyraźna poprawa wyników ankietowych badań koniunktury oraz twardych danych sugerują wyraźne przyspieszenie wzrostu PKB w strefie euro w 17 r. Czynnikiem ograniczającym poprawę koniunktury może być nadmierne zacieśnienie warunków finansowych (wzrost EURUSD oraz rynkowych stóp procentowych i spreadów kredytowych). Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez uporczywie niską inflację. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6