Strategia obligacyjna (odsłona 11)

22 mar 13 22 kwi 13 20 maj 13 14 cze 13 10 lip 13 5 sie 13 30 sie 13 25 wrz 13 21 paź 13 18 lis 13 12 gru 13 15 sty 14 10 lut 14 6 mar 14 1 kwi 14 Strategia obligacyjna (odsłona 11) Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 44 dni portfel wzrósł o 0,47%. Większośd wyniku generowana jest na obligacjach skarbowych, w tym przede wszystkim na poprzednio wskazywanej serii PS0417. Negatywnie na uzyskany wynik wpływały obligacje banków spółdzielczych, w tym przede wszystkim obligacje BPS. Gdyby nie te ostatnie z wymienionych papierów wynik byłby wyższy o ok. 0,16 p.p. Zredukowaliśmy zaangażowanie w 1 serię obligacji Banku BPS do zera, a na pozostałych seriach w mniejszym zakresie. Nie nastąpiło żadne terminowe ani przedterminowe wykupienie obligacji. Napływające odsetki w połączeniu z wyprzedażą obligacji BPS spowodowały wyraźny wzrost gotówki. Przewyższamy wyraźnie indeks TBSP, ale jednocześnie lekko tracimy dystans (0,40 p.p.) do benchmarku opartego na ważonym udziałami indeksie obligacji korporacyjnych i skarbowych. Stopa zwrotu: 5,59% Rentownośd roczna*: 5,14% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wewnętrzny indeks inwestycyjny oparty na kilku wybranych wskaźnikach finansowych. 105 800 105 500 105 200 Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) 105 098 1 376 105 592 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) benchmark (85% mbank PCBI, 15% TBSP) 104 900-153 2,0% 1,0% 104 600 0,0% 104 300 104 000-728 -1,0% -2,0% początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane środki bieżąca Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 7,9% 23,6% 31,5% bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 22,9% 22,9% wierzytelności 5,0% 2,5% 3,1% 0,0% 10,6% paliwowa 0,0% 0,0% 0,0% 10,1% 10,1% deweloperska 0,0% 1,0% 6,2% 0,0% 7,3% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,0% 5,0% finanse 0,0% 0,0% 5,0% 0,0% 5,0% chemiczna 2,0% 1,5% 0,0% 0,0% 3,5% informatyczna 2,5% 0,0% 0,0% 0,0% 2,5% sanitarna 0,0% 0,0% 1,8% 0,0% 1,8% SUMA 9,5% 5,1% 24,0% 61,5% 100,0% Wynik w przekroju branżowym i udział w strukturze udział w portfelu wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 31,5% 282 219 57,1% bankowa 22,9% -75 436-15,3% wierzytelności 10,6% 78 740 15,9% paliwowa 10,1% 67 500 13,7% deweloperska 7,3% 75 470 15,3% energetyczna 5,0% 25 280 5,1% finanse 5,0% 15 500 3,1% chemiczna 3,5% 13 650 2,8% informatyczna 2,5% 20 979 4,2% sanitarna 1,8% -9 731-2,0% SUMA 100,0% 494 171 100,0% 1

Strategia obligacyjna podsumowanie 10.03-23.04.2014 emitent seria nominał ilośd bieżąca* z 10.03.2014 bieżąca* z 23.04.2014 zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek (ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana w bieżącym okresie) łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu narastająco BS Ostrów Maz. BOM0221 1 000 1 000 1 025 000 1 017 500-7 500-7 500-0,73% 8,46% Bank BPS BPS0718 1 000 1 000 1 011 800 647 985-363 815 332 236-31 579-3,12% 2,44% Bank BPS BPS0720 1 000 1 000 1 012 100 0-1 012 100 1 015 575 3 475 0,34% 4,24% Bank BPS BPS1122 100 30 000 3 144 600 2 601 299-543 301 401 336-141 966-4,51% 3,17% BS Biała Rawska BRB0425 1 000 1 000 1 043 200 1 017 700-25 500 30 960 5 460 0,52% 6,77% SK Bank BSW0721 1 000 1 000 1 020 200 1 018 400-1 800-1 800-0,18% 5,74% Dom Development DOM0217 10 000 500 5 200 000 5 237 500 37 500 37 500 0,72% 10,38% Energa ENG1019 10 000 500 5 105 000 5 078 500-26 500 51 780 25 280 0,50% 3,54% Ferro FRO0416 1 000 1 850 1 962 665 1 877 195-85 470 75 739-9 731-0,50% 6,73% Getin GNB0218 1 000 500 510 950 513 600 2 650 2 650 0,52% 8,10% Getin GNB0318 1 000 3 000 3 123 300 3 055 200-68 100 93 930 25 830 0,83% 8,09% Getin GNB0418 1 000 500 515 950 506 550-9 400 15 580 6 180 1,20% 8,06% Getin GNB0518 1 000 1 000 1 025 800 1 034 400 8 600 8 600 0,84% 7,10% GPW GPW0117 100 50 000 5 062 000 5 077 500 15 500 15 500 0,31% 3,61% ING ING1217 100 000 50 5 047 000 5 069 000 22 000 22 000 0,44% 4,15% Kredyt Inkaso KRI0615 1 000 2 000 2 083 200 2 074 200-9 000-9 000-0,43% 9,20% Kredyt Inkaso KRI0916 1 000 1 000 1 046 600 1 056 800 10 200 10 200 0,97% 9,09% Kruk KRU0514 1 000 1 250 1 258 750 1 264 625 5 875 5 875 0,47% 3,06% Kruk KRU0914 1 000 1 750 1 778 350 1 791 825 13 475 13 475 0,76% 4,95% Kruk KRU1116 1 000 2 000 2 074 000 2 078 000 4 000 35 640 39 640 1,91% 5,45% PBS Sanok PBS0720 1 000 2 500 2 569 750 2 564 500-5 250-5 250-0,20% 5,51% PBS Sanok PBS1021 100 23 000 2 377 740 2 311 730-66 010 67 850 1 840 0,08% 6,23% PCC Rokita PCR0615 100 15 000 1 543 500 1 546 350 2 850 2 850 0,18% 6,57% PCC Rokita PCR1014 100 20 000 2 073 800 2 040 200-33 600 44 400 10 800 0,52% 7,36% PGNiG PGN0617 10 000 500 5 097 500 5 138 500 41 000 41 000 0,80% 4,49% PKN Orlen PKN0219 100 000 50 5 137 500 5 164 000 26 500 26 500 0,52% 5,61% PRESCO PRE0814 1 000 2 000 2 017 400 2 028 800 11 400 11 400 0,57% 7,95% PRESCO PRE0815 1 000 500 520 900 528 050 7 150 7 150 1,37% 9,29% Robyg ROB0615 100 10 000 1 017 700 1 028 500 10 800 10 800 1,06% 6,56% Robyg ROB0616 1 000 1 100 1 139 160 1 166 330 27 170 27 170 2,39% 7,81% SBK Kraków SBK1020 1 000 2 068 2 139 760 2 107 292-32 468 69 092 36 624 1,71% 7,45% Sygnity SGN0215 10 000 249 2 547 265 2 568 244 20 979 20 979 0,82% 6,32% Skarb Paostwa WZ0117 1 000 8 000 8 028 000 8 054 400 26 400 26 400 0,33% 3,52% Skarb Paostwa WZ0118 1 000 4 532 4 518 857 4 540 158 21 300 21 300 0,47% 2,82% Skarb Paostwa PS0417 1 000 18 852 20 318 686 19 662 636-656 050 890 568 234 519 1,15% 1,15% wszystkie obligacje 105 097 982 102 467 468-2 630 514 3 124 686 494 171 0,47% 5,14% 5,59% gotówka**** 153 3 124 838 suma 105 098 135 105 592 306 Zmiana nastawienia do obligacji Banku BPS spowodowała, że zredukowaliśmy zaangażowanie w papiery tego emitenta. Przy czym wychodzenie z tych papierów następuje przynajmniej po cenie nominalnej, czyli nie jest dokonywane za wszelką cenę. W porównaniu do poprzedniej odsłony zmniejszyliśmy zaangażowanie w te papiery o ok. 1/3. Takie tempo jest zgodne z naszymi oczekiwaniami, tzn. spodziewaliśmy się, że całkowite wyjście z tych obligacji może zająd ok. 3 miesięcy. Zmniejszanie zaangażowanie w obligacje BPS powoduje, że w połączeniu z otrzymanymi odsetkami (m.in. uzyskaliśmy odsetki od obligacji skarbowych PS0417) poziom wolnej gotówki ponownie jest dośd wysoki i wynosi ok. 3,1 mln PLN. Pogorszenie sentymentu do obligacji spółdzielczych powoduje, że na części tych papierów ponosimy przejściowo stratę. Pozytywnie wyróżniają się obligacje PS0417, które poprzednio dodaliśmy do portfela. 2

Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie (10.03-23.04.2014) ROB0616 KRU1116 SBK1020 PRE0815 GNB0418 2,39% 1,91% 1,71% 1,37% 1,20% PS0417 ROB0615 KRI0916 GNB0518 GNB0318 10 1,15% 1,06% 0,97% 0,84% 0,83% 9 8 SGN0215 PGN0617 KRU0914 DOM0217 PRE0814 7 0,82% 0,80% 0,76% 0,72% 0,57% 6 BRB0425 PCR1014 GNB0218 PKN0219 ENG1019 5 0,52% 0,52% 0,52% 0,52% 0,50% 4 WZ0118 KRU0514 ING1217 BPS0720 WZ0117 3 0,47% 0,47% 0,44% 0,34% 0,33% 2 GPW0117 PCR0615 PBS1021 BSW0721 PBS0720 1 0,31% 0,18% 0,08% -0,18% -0,20% 0 KRI0615 FRO0416 BOM0221 BPS0718 BPS1122-0,43% -0,50% -0,73% -3,12% -4,51% Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ Istotne wydarzenia wśród emitentów z portfela: 1. Roczny raport Ferro wzmocnił pozytywne postrzeganie tego emitenta przez nas, gdyż Wewnętrznego Indeksu Inwestycyjnego (WII) wzrosła o 1 pkt. do poziomu 10/10. Wyższa wskaźnika wynika z dalszej poprawy relacji długu netto/ebitda do poziomu 1,7x, co było skutkiem jednoczesnego zwiększenia ilości gotówki przy jednoczesnym ograniczeniu zadłużenia odsetkowego. Komfort wynikający z posiadania tych obligacji ogranicza fakt, że obligacje FRO0416 mają wbudowaną opcję przedterminowego wykupu, która będzie aktywna od maja br. W związku z czym przy dostrzegamy duże ryzyko, że obligacje te zostaną przedterminowo wykupione za co nie jest przewidziana premia. Tym bardziej, że marża powiększająca oprocentowanie tych papierów jest wysoka (550 pb.). 2. Pozytywnie odnosimy się także do Robyga, którego WII podwyższyliśmy o 2 pkt. do 8/10, co wskazuje na umiarkowanie niskie ryzyko. Wzrost WII wynika z poprawy wyników operacyjnych, w tym w relacji do kosztów finansowych. Dostrzegamy, że nastąpiło zwiększenie długu netto/kapitałów własnych, co wynikało z jednoczesnego zwiększenia długu i zmniejszenia kapitałów własnych w skutek przeklasyfikowania pożyczki udzielonej przez akcjonariuszy mniejszościowych. Pomimo tego relacja tych dwóch wielkości pozostaje na akceptowalnym poziomie i nie ma negatywnego wpływu na ocenę Robyga. Pozytywnie na ocenę emitenta, chod bez wpływu na WII, wpływają także bardzo dobre wyniki sprzedażowe (w samym 1Q 14 zakontraktowano sprzedaż 576 lokali netto, tj. 58% oferty z kooca 2013 r., co będzie zachęcało dewelopera do uruchomienia kolejnych projektów w celu uzupełnienia oferty). 3. Dom Development oceniamy podobnie jak Robyga, tzn. na poziomie 8/10. Chociaż w przeciwieostwie do lidera rynku WII dla Dom Development uległa obniżeniu o 1 punkt ze względu na pogorszenie relacji długu netto/ebitda (do 2,1x), co było skutkiem wygenerowania słabszego niż przed rokiem wyniku operacyjnego. Nie zmienia to zasadniczo pozytywnego postrzegania tego emitenta. 4. W wyniku wzrostu zadłużenia odsetkowego WII dla PKN Orlen została obniżona o 2 punkty do 5/10, co wskazuje na umiarkowanie wysokie ryzyko. Relacja długu netto/ebitda mocno wzrosła do 3,8x, co musiało mied negatywne konsekwencje na ocenie emitenta. Pomimo wyraźnego pogorszenia oceny emitenta nie decydujemy się na radykalne zmiany w portfelu. 5. Sukcesem zakooczona emisja obligacji PCC Rokity serii BA powoduje, że zwiększa się ryzyko przedterminowego wykupu obligacji serii AA i AB znajdujących się w naszym portfelu. Dotyczy to w szczególności obligacji PCR1014, które mają krótszy termin zapadalności, a ich przedterminowy wykup korzystnie wpłynąłby na strukturę terminową długu. Sprzedaż tych obligacji po obecnych cenach wydaje się korzystna mając na uwadze bardzo ograniczone zyski w przypadku realizacji scenariusza zakładającego przedterminowy wykup tych obligacji w lipcu br. 6. Poprawa efektywności kosztowej (C/I=60,9%) SK Banku wpłynęła na podwyższenie oceny tego emitenta. Pozytywnie odnosimy się do wzmacniania bazy kapitałowej, która nadąża za dynamicznym wzrostem skali działalności banku. Dostrzegamy ryzyka związane z dojrzewaniem portfela kredytowego, co będzie wpływało na obniżenie jakości portfela, która obecnie jest na dobrym poziomie (6,7%). Na ten moment WII dla SK Banku wzrósł o 1 punkt do 8/10, ale dostrzegamy ryzyko obniżenia tej oceny w przyszłości ze względu na możliwośd pogorszenia jakości portfela kredytowego. 7. Tak jak wcześniej docenialiśmy starania zarządu Podkarpackiego Banku Spółdzielczego (PBS Sanok) do wzmocnienia bazy kapitałowej, tak tym razem doceniamy wzrost współczynnika wypłacalności (do 10,2%). Niestety równolegle pogorszyła się jakośd portfela kredytowego (9,3%) co zneutralizowało pozytywne efekty wzmocnienia bazy kapitałowej. 3

W dalszym ciągu WII dla PBS Sanok wynosi 4/10, czyli na granicy podwyższonego ryzyka. Pozytywnie odnosimy się także do poprawy efektywności kosztowej (C/I=72,2%), chod pozostaje ona na niskim poziomie. 8. Poprawa współczynnika wypłacalności (do 13,4%) wzmocniła natomiast ocenę Krakowskiego Banku Spółdzielczego. Obecnie WII dla tego emitenta wynosi 7/10. 9. Podtrzymujemy natomiast naszą wysoką ocenę dla Banku Spółdzielczego w Ostrowi Mazowieckiej. Bardzo wysoka efektywnośd kosztowa (C/I=54,4%) jak na bank spółdzielczy w połączeniu z silną bazą kapitałową, dzięki której współczynnik wypłacalności wynosi 14,2%, oraz przy wysokiej jakości portfela kredytowego (udział kredytów zagrożonych wynosi 3,6%) składa się na pozytywny obraz BS Ostrów Mazowiecka. WII dla emitenta wynosi 9/10, co odpowiada niskiemu poziomowi ryzyka. 10. W skutek obniżenia współczynnika wypłacalności (do 9,9%) nastąpiło obniżenie oceny WII Banku Spółdzielczego w Białej Rawskiej o 1 punkt do 6/10. Kryterium płynności, jakości i wielkości emisji nie zostały spełnione przez żadną nową emisję, co zmusza nas do zwiększenia zaangażowania w obligacje skarbowe. Chociaż zauważamy, że potencjał wzrostowy dla obligacji skarbowych w dużej mierze wyczerpał się przez wcześniejsze silne wzrosty, to w warunkach niskiej inflacji oraz braku presji inflacyjnej stopy procentowe mogą byd utrzymywane na dotychczasowym poziomie do kooca roku, co pozwalałoby na względną stabilizację rynku. W związku z tym utrzymujemy naszą pozycję na PS0417. W takiej sytuacji gotówkę, która znajduje się w portfelu przeznaczamy na zwiększenie udziału w obligacje skarbowe. Przy czym tym razem decydujemy się na wprowadzenie do portfela obligacji o nieco dłuższym terminie. Wynika to z względnej stabilizacji sytuacji na Ukrainie (wskazywaliśmy wcześniej, że czynnik ten może ciążyd na cenach papierów z długiego kooca krzywej) oraz ograniczonych szans na luzowanie polityki pieniężnej w Strefie Euro, która byłaby wsparciem dla rynku długu. Wykupienie obligacji PS0414 jest wsparciem dla rynku. Inwestorzy zagraniczni, którzy posiadali blisko 58% prawdopodobnie będą chcieli reinwestowad środki, co widoczne jest w wynikach ostatniego przetargu obligacji. Stąd mogą zainteresowad się obligacjami PS0418, gdyż w tych papierach ta grupa inwestorów jest niedoreprezentowana względem średniej dla obligacji PS. Wprowadzamy te papiery do portfela. Nowa struktura portfela Emitent Udział BS Ostrów Maz. 1,0% Bank BPS 3,1% BS Biała Rawska 1,0% SK Bank 1,0% Dom Development 5,0% Energa 4,8% Ferro 1,8% Getin 4,8% GPW 4,8% ING 4,8% Kredyt Inkaso 3,0% Kruk 4,9% PBS Sanok 4,6% PCC Rokita 3,4% PGNiG 4,9% PKN Orlen 4,9% PRESCO 2,4% Robyg 2,1% SBK Kraków 2,0% Sygnity 2,4% Skarb Paostwa 33,5% Po wprowadzeniu do portfela PS0418 udział obligacji skarbowych w nowej strukturze portfela wzrósł o 2,0 p.p. do 33,5%. Mając na uwadze zejście poniżej 5% w strukturze na kilku papierach nie wykluczamy zwiększenia zaangażowania w te papiery, chod przestrzeo do tego jest dośd mocno ograniczona. 4

Załącznik 1. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu narastająco ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd narastająco Getin GNB0218 2 376 24 182 500 475% 4836% Bank BPS BPS0718 3 570 21 588 1 000 357% 2159% Energa ENG1019 20 9 097 500 4% 1819% PGNiG PGN0617 95 8 105 500 19% 1621% Bank BPS BPS0720 1 775 10 734 1 000 178% 1073% Getin GNB0518 161 8 251 1 000 16% 825% Getin GNB0418 438 3 992 500 88% 798% GPW GPW0117 29 682 371 350 50 000 59% 743% Robyg ROB0616 584 5 765 1 100 53% 524% Getin GNB0318 1 590 15 549 3 000 53% 518% Bank BPS BPS1122 4 934 140 804 30 000 16% 469% SK Bank BSW0721 356 4 409 1 000 36% 441% Kredyt Inkaso KRI0615 1 000 8 100 2 000 50% 405% KBS Kraków SBK1020 1 339 7 462 2 068 65% 361% PBS Sanok PBS0720 299 8 585 2 500 12% 343% BS Ostrów Maz. BOM0221 805 2 482 1 000 81% 248% PBS Sanok PBS1021 2 747 51 581 23 000 12% 224% Dom Development DOM0217 0 1 000 500 0% 200% Ferro FRO0416 2 553 3 417 1 850 138% 185% PCC Rokita PCR0615 1 194 21 132 15 000 8% 141% Robyg ROB0615 274 11 736 10 000 3% 117% PCC Rokita PCR1014 1 848 23 435 20 000 9% 117% PRESCO PRE0814 435 2 343 2 000 22% 117% BS Biała Rawska BRB0425 429 1 129 1 000 43% 113% Kruk KRU0514 28 1 144 1 250 2% 92% Kruk KRU1116 1 149 1 470 2 000 57% 74% PKN Orlen PKN0219 0 7 50 0% 14% PRESCO PRE0815 20 63 500 4% 13% Kruk KRU0914 120 166 1 750 7% 9% Kredyt Inkaso KRI0916 0 59 1 000 0% 6% ING ING1217 0 0 50 0% 0% Sygnity SGN0215 0 0 249 0% 0% 5

Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy Dyrektor Departamentu Analiz marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 535 Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy tomasz.kania@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 542 Marek Straszak, MPW, DI budownictwo, materiały budowlane marek.straszak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 540 Marcin Nowak, MPW marcin.nowak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Majka, MPW Wiceprezes Zarządu piotr.majka@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 520 Krzysztof Solus, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 55 Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Departament Sprzedaży Detalicznej: Mirosław Sobczak Dyrektor Departamentu Sprzedaży Detalicznej miroslaw.sobczak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 553 Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 522 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela benchmark oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynnośd w okresie i narastająco relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka częśd z posiadanych obligacji można było kupid/sprzedad na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentownośd w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny indeks inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 6