Raport TFI. Raport TFI Skrót informacyjny. Grudzień 2015

Transkrypt

1 Grudzień 2015 Raport TFI Skrót informacyjny Sytuacja rynkowa: Perspektywy makro dla kraju pozostają neutralne, wzrost gospodarczy bieżący jak i prognozy pozostają bez zmian, krajowy rynek akcji zdyskontował natomiast bardzo negatywne scenariusze zyskowności spółek Skarbu Państwa i banków. Zakładamy, że rzeczywistość okaże się bardziej optymistyczna W strefie euro jest kontynuowany program skupu aktywów, który poprzez presję na osłabienie EUR będzie wspierał konkurencyjność eksportu - ten czynnik stoi głównie za prognozami wzrostu zysków i dywidend. W Stanach Zjednoczonych rośnie prawdopodobieństwo podwyższenia stóp procentowych Z rynków wschodzących nadal korzystnie prezentuje się Turcja. Region wspiera utrzymująca się dodatnia dynamika sprzedaży detalicznej, równoważenie salda obrotów bieżących. Fundusze akcyjne krajowe: Agio Agresywny o Niskie aktywa i uniwersalny charakter powinny sprzyjać naszym zdaniem przyszłym wynikom w zmiennym otoczeniu dla polskiej giełdy Superfund Akcyjny o Stosunkowo niewielkie aktywa powinny pomóc w elastycznym dopasowaniu się do sytuacji rynkowej,. Unikorona Akcje o Jeden z największych pod względem wartości aktywów fundusz akcji polskich, z wysokim udziałem spółek z sektora finansowego (na koniec października ponad 40%). UniAkcje Dywidendowy o Za ok. 1/3 składu portfela odpowiada dodatkowo Turcja, które jest naszym preferowanym rynkiem EM Fundusze niskiego ryzyka: Metlife Subfundusz Pieniężny o Minimalna zmienność wycen. Klasyczny fundusz pieniężny UniKorona Pieniężny o Fundusz w okresie ostatnich 3 lat wypracował jedne z lepszych stóp zwrotu w swojej kategorii, jednak zmienność nieco większa niż dla funduszu pieniężnego Metlife UniObligacje Nowa Europa o Ekspozycja w ok. 1/3 na wysokooprocentowane obligacje tureckie notowane w walucie lokalnej (ryzyko walutowe), pozostałą część portfela stanowią obligacje skarbowe krajów CEE AI FIO Subfundusz AI Dłużnych Papierów Korporacyjnych o Fundusz inwestuje w dług korporacyjny głównie polskich emitentów, o wysokim standingu finansowym Blackrock Global High Yield o Fundusz inwestuje w wysokodochodowe obligacje zagranicznych emitentów korporacyjnych, głównie z USA Skarbiec JP Morgan Global High Yield o Fundusz inwestuje w wysokodochodowe obligacje zagranicznych emitentów korporacyjnych, głównie z USA Fundusze zagraniczne: Schroder ISF Euro Equity PLN Hedged o Fundusz jest preferowanym przez nas rozwiązaniem dającym ekspozycję na segment akcji europejskich. Fidelity European Dynamic Growth o Min. 70% aktywów funduszu jest inwestowane w akcje spółek mających siedzibę lub prowadzących znaczną część swojej działalności w Europie. Skarbiec FIO Subfudusz Skarbiec Top Brands o Na koniec września ponad 60% stanowiły akcje spółek amerykańskich, głównie spółek technologicznych, liderów swoich branż Metlife Subfundusz Akcji Rynków Rozwiniętych o Fundusz zapewnia ekspozycję na segment dużych globalnych spółek z rynków rozwiniętych z całego świata Investor Akcji FIO

2 o W strukturze geograficznej pozycję dominującą zyskują akcje europejskie (47%) Superfund Alternatywny o Fundusze manager futures, inwestując na rynku kontraktów terminowych, "wyłapują" średnio i długoterminowe trendy rynkowe Investor Gold Otwarty o Ze względu na rosnące koszty wydobycia surowca, w naszej ocenie, potencjał do dalszego silnego spadku ceny jest ograniczony. Schroder ISF Frontier Markets Equity o Ze względu na niskie wyceny, rynki frontierowe są obok Turcji interesującym rynkiem spoza obszaru rynków rozwiniętych. Akcje polskie Z końcem listopada został opublikowany pełny raport PKB za III kw., tempo wzrostu gospodarczego w ujęciu rocznym wzrosło do 3,5% w porównaniu z 3,3% w II kw. (dane niewyrównane sezonowo). Nadal na przyzwoitym poziomie pozostaje dynamika konsumpcji (3,1%), której wpływ na PKB wynosi +1,8 pp. Natomiast słabną nakłady inwestycyjne, których dynamika skurczyła się do 4,6% w ujęciu rocznym z 9,5% przed rokiem. Tym samym obniżył się dodatni wpływ na PKB, który obecnie jest obliczony na +0,9 pp w relacji do +1,7 pp przed rokiem. W świetle niedawno publikowanych wyników finansowych przedsiębiorstw (za 3 kwartały 2015) i wykazywanego wówczas wzrostu nakładów o blisko 12%, można sądzić że to ogólny spadek nakładów w gospodarcze wynika z zachwiania inwestycji publicznych. Natomiast na uwagę zasługuje pozytywny wkład eksportu netto, chociaż nie jest to wynikiem wzrostu dynamiki eksportu, a niższego tempa wzrostu importu. 113,0 111,0 109,0 107,0 105,0 103,0 101,0 99,0 97,0 95,0 I 2012 Dynamika realna produktu krajowego brutto (analogiczny okres roku poprzedniego = 100) Spożycie gospodarstw domowych Nakłady brutto na środki trwałe Produkt krajowy brutto II III IV I 2013 II III IV I 2014 II III IV I 2015 II III Z początkiem grudnia pojawił się odczyt wskaźników PMI, m.in. dla Polski. Przede wszystkim jest podtrzymane ożywienie w polskim sektorze przemysłowym. Nadal rosną nowe zamówienia i wielkość produkcji. W ślad za tym utrzymuje się wzrost zatrudnienia. Natomiast wyraźniej spadają koszty produkcji, głównie w wyniku niższych cen metali, co powinno poprawić marże sprzedażowe producentów. Po ostatnich spadkach (głównie sektor energetyczny i finansowy), uważamy że profil potencjalny zysk na odwróceniu trendów do ryzyka staje się coraz bardziej korzystny. Uważamy za zasadne obecnie co najmniej równą ekspozycję polskie versus zagraniczne akcje. W obrębie krajowego rynku akcji nie znajdujemy preferencji dla segmentu małych i średnich, natomiast preferujemy fundusze uniwersalne (mogące inwestować zarówno w spółki małe, jak i duże bez ograniczeń). Uważamy, że najbliższe miesiące będą przebiegać pod wpływem wysokiej zmienności, zatem kluczem do osiągania dobrych wyników będą także niewielkie aktywa funduszy, dzięki czemu możliwa będzie dynamiczna zmiana alokacji w poszczególne spółki w zależności od zmieniających się okoliczności.

3 Stopy zwrotu od początku rekomendacji w raporcie Investor Akcji FIO ,5% Unikorona Akcje ,3% Agio Agresywny Superfund Akcyjny Investor Akcji FIO - Fundusz akcji uniwersalnych, którego benchmarkiem jest WIG. Udział akcji oraz instrumentów finansowych opartych o akcje w aktywach Subfunduszu może wynosić od 50% do 100%. Pozostała część aktywów Subfunduszu jest lokowana w dłużne papiery wartościowe, depozyty i instrumenty rynku pieniężnego emitowane przez Skarb Państwa, Narodowy Bank Polski, jednostki samorządu terytorialnego i inne władze publiczne (w tym państw członkowskich Unii Europejskiej), przedsiębiorstwa oraz w depozyty bankowe. W strukturze geograficznej akcje polskie i europejskie stanowią po ok. 40%. Fundusz prezentuje się korzystnie w rankingach ilościowych (w czołówce akcji polskich, choć głównie ze względu na istotną ekspozycję na rynki zachodnie, które w ostatnich kwartałach zachowywały się lepiej od GPW). Portal Analizy Online za skuteczne zarządzanie przyznał funduszowi nagrodę Alfa2014. Unikorona Akcje - Fundusz uniwersalny akcji polskich, który od 60 do 100% swoich aktywów lokuje w akcje; są to głównie akcje dużych spółek (przeważają polskie, ale część portfela inwestowana jest także zagranicą - głównie w Turcji). Dopuszczalne jest też dodawanie do portfela spółek o średniej kapitalizacji. Jeden z największych pod względem wartości aktywów, fundusz akcji polskich z wysokim udziałem spółek z sektora finansowego (na koniec września ponad 40%). Nasze nstawienie dla polskiego rynku akcji pozostaje neutralne. Naszym zdaniem obecne wyceny spółek finansowych na GPW zdyskontowały już szereg ryzyk, które niekoniecznie muszą się spełnić w oczekiwanym przez rynek wymiarze (podatek bankowy, ustawa frankowa). Agio Agresywny Subfundusz inwestuje przede wszystkim w akcje wyselekcjonowanych spółek o ściśle zdefiniowanej strategii rozwoju, dzielących się zyskami z akcjonariuszami i mających jednocześnie atrakcyjną wycenę rynkową. Cechuje go wysoka alokacja aktywów w akcje (co najmniej 70%), przy czym dywersyfikacja ryzyka inwestycyjnego dokonywana jest poprzez zakup papierów wartościowych wielu emitentów. Subfundusz może inwestować również w emisje pre-ipo. Strategia subfunduszu zakłada możliwy wysoki poziom koncentracji lokat charakteryzujący się dużymi pozycjami w walorach o ograniczonej płynności, oferujących ponadprzeciętny potencjał wzrostu.wg. ostatniej karty funduszy udział akcji sięga 97%. Superfund Akcyjny Fundusz inwestuje w akcje oraz fundusze akcyjne rynku polskiego i rynków zagranicznych. Wg ostatniej karty funduszy udział akcji sięga 45%, udział funduszy jest na poziomie 8%. Rynek obligacji, pieniężny Na krajowym rynku stopy procentowej zdecydowanie preferujmy krótki koniec krzywej. Oczekiwana 12-miesięczna stopa zwrotu z klasycznych funduszy pieniężnych to obecnie ok. 1,5-2,0% rocznie. Z uwagi jednak na stosunkowo dobre zachowanie obligacji skarbowych o kilkuletnim terminie do wykupu, uważamy, że kosztem wyższego potencjalnie zwrotu do wykupu nie warto brać ryzyka spadku cen tych instrumentów ze względu na ryzyko pogorszenia się perspektyw budżetu w przyszłym roku. Tym samym unikamy rozwiązań o wysokim duration i koncentracji tylko na krajowym rynku obligacji skarbowych. Natomiast wyższych stóp zwrotu szukamy poprzez ekspozycję na segment obligacji tureckich w walucie lokalnej (rentowność na całej krzywej powyżej 9% wobec 2-2,5% na krajowym rynku) oraz od tego miesiąca na rynku wysokodochodowych obligacji emitentów korporacyjnych w USA. Stopy zwrotu od początku rekomendacji w raporcie do 25 listopada 2015 Metlife Subfundusz Pieniężny ,9% Unikorona Pieniężny ,6% AI FIO Subfundusz AI Dłużnych Papierów Korporacyjnych ,2% UniObligacje Nowa Europa ,8% AI FIO Subfundusz AI Obligacji Dynamiczny ,2%

4 Skarbiec JP Morgan Global High Yield Metlife Subfundusz Pieniężny - Fundusz inwestuje w krótkoterminowe instrumenty dłużne o charakterze płynnościowym, głównie emitowane bądź poręczane przez Skarb Państwa lub przedsiębiorstwa charakteryzujące się mocnymi fundamentami i perspektywami rozwoju. Subfundusz może inwestować wyłącznie na rynku polskim, a średni czas wykupu instrumentów dłużnych w portfelu nie przekracza jednego roku. Subfundusz nie stosuje strategii opartych na instrumentach pochodnych. Polityka inwestycyjna funduszu wpisuje się w nasze lepsze postrzeganie rynku pieniężnego względem rynku obligacji. Unikorona Pieniężny - Fundusz inwestuje w instrumenty rynku pieniężnego, takie jak bony skarbowe, krótkoterminowe lokaty bankowe oraz dłużne papiery wartościowe o terminie wykupu nieprzekraczającym roku, charakteryzujące się wysokim bezpieczeństwem oraz niskimi wahaniami wartości. Udział pozostałych kategorii lokat musi być niższy niż 30% wartości aktywów. Polityka inwestycyjna funduszu wpisuje się w nasze lepsze postrzeganie rynku pieniężnego względem rynku obligacji. Fundusz w analizowanym przez nas 3-letnim okresie wypracował jedne z lepszych stóp zwrotu w grupie funduszy pieniężnych znajdujących się w ofercie banku. AI FIO Subfundusz AI Dłużnych Papierów Korporacyjnych - Subfundusz lokuje co najmniej 70% aktywów w instrumentach dłużnych oraz instrumentach rynku pieniężnego, emitowanych przez podmioty inne niż Skarb Państwa. Duży udział obligacji korporacyjnych stwarza możliwość uzyskania wyższej stopy zwrotu niż w przypadku funduszy inwestujących w obligacje skarbowe, może jednak powodować okresowe wahania wartości inwestycji ze względu na zróżnicowaną wiarygodność kredytową emitentów. Fundusz inwestuje w dług korporacyjny głównie polskich emitentów, o wysokim standingu finansowym. Ponad 50% papierów denominowana jest w EUR, ale fundusz zabezpiecza pozycję walutową. Fundusz stanowi uzupełnienie portfela w części aktywów niskiego ryzyka, jednak zmienność wycen jednostki może przewyższać klasyczny fundusz pieniężny. UniObligacje Nowa Europa - Fundusz inwestuje swoje aktywa w instrumenty rynku pieniężnego i obligacje emitowane przez kraje z Europy Środkowo-Wschodniej oraz w obligacje korporacyjne i inne papiery dłużne emitowane przez podmioty, których siedziba mieści się w krajach Europy Środkowo-Wschodniej. Obecnie w portfelu dominującą pozycję stanowią obligacje polskie, tureckie oraz węgierskie. Fundusz zapewnia ekspozycję na obligacje z regionu Europy Środkowo-Wschodniej charakteryzujące się atrakcyjnymi rentownościami (Turcja, Węgry) oraz pozytywnymi perspektywami dla rynku długu (możliwe obniżki stóp procentowych przez bank centralny, dezinflacyjny wpływ spadku cen ropy naftowej). Fundusz w okresie 3 lat osiągnął wysoką stopę zwrotu w porównaniu do czysto polskich rozwiązań obligacyjnych. AI FIO Subfundusz AI Obligacji Dynamiczny - Fundusz inwestuje w obligacje skarbowe z regionu Europy Środkowo-Wschodniej, zabezpieczając ekspozycję walutową. Portfel obligacji zarządzany jest aktywnie w zależności od oczekiwanych przez zarządzającego poziomów krótko- i długoterminowych stóp procentowych. Pomimo tego, że potencjał na rynku obligacji skarbowych zdaje się pomału wyczerpywać, aktywny sposób zarządzania oraz niskie ryzyko stopy procentowej sprawiają, że rekomendujemy ten fundusz jako niewielki dodatek do portfela. W okresie ostatnich 2 lat zarządzający byli w stanie wypracować bardzo dobre i powtarzalne w rocznych podokresach stopy zwrotu na tle analogicznych rozwiązań w ofercie banku. Black Global High Yield, Skarbiec JP Morgan Global High Yield - Naszym zdaniem wzrost spreadów kredytowych, szczególnie na rynku amerykańskim, gdzie fundusze te posiadają największą ekspozycję w wysokodochodowe obligacje przedsiębiorstw o niskim ratingu, stanowi obecnie jedyną racjonalną opcję do osiągnięcia wśród instrumentów opartych o rynek obligacji do stopy zwrotu brutto przewyższającej stopę zwrotu z klasycznych instrumentów pieniężnych. Rynki rozwinięte Rynki zachodnie uległy niewielkiemu rozwarstwieniu w ostatnich tygodniach. W reprezentowanych w propozycjach funduszowych pozycjach, przewagę zdobywa strefa euro. Program skupu aktywów pozostaje głównym motywem wzrostu. Oczekiwana w wyniku tego rosnąca presja na osłabienie EUR wobec innych walut oraz trwały dostęp to taniego finansowania przedsiębiorstw będzie wspierał przyszłe wyniki przedsiębiorstw. Słabsze EUR to rosnąca pozycja konkurencyjna w handlu zagranicznym dla zachodnioeuropejskich przedsiębiorstw, tańsze finansowanie to możliwość szerszej ekspansji i poprawa rentowności. Według pierwotnych założeń program będzie trwał do września 2016 i obejmie zakupem aktywa o wartości ok. 1,14 bln EUR. Według ostatniego raportu PMI dla strefy euro (dane za listopad) wskaźnik zyskuje na wartości (52,8 pkt.), rosną

5 odczyty dla Niemiec, dynamicznie przyrasta wskaźnik dla Włoch. Pod kreską, czyli poniżej progu 50 pkt., pozostaje jeszcze Grecja, aczkolwiek wskaźnik kontynuuje dynamiczne odbicie. W komentarzu do szacunkowych danych obejmujących również sektor usług (tzw. dane flash) danych wskazano na korzystne uwarunkowania po stronie zatrudnienia, nowych zamówień oraz portfela istniejących zamówień. Ożywienie jest głównie następstwem poprawy w sektorze usług, który zarówno pod kątem już działających przedsiębiorstw jak i nowych podmiotów notuje mocny wzrost. Prognozy dla całej unii walutowej nadal pozostają korzystne. Dostrzegamy jednak ryzyka związane z globalnym ograniczeniem handlu zagranicznego powodowanego głównie ograniczeniem swojej aktywności międzynarodowej przez Chiny. Natomiast dodatkowych szans upatrujemy się w trwającej zapaści na rynkach metali oraz surowców energetycznych (węgiel, ropa), które są importowane. Powraca dobry sentyment w nastojach konsumentów co znajduje przełożenie w umacnianiu sprzedaży detalicznej Prognoza PKB strefa euro Konsumpcja Wydatki rządowe Akumulacja brutto Eksport Import PKB Produkcja przemysłowa Dla Stanów Zjednoczonych potencjalnym zagrożeniem rynkowym pozostaje rosnące prawdopodobieństwo podwyższenia stóp procentowych na najbliższych posiedzeniach, a przynajmniej wzrost takiego ryzyka jest sygnalizowany wycenami instrumentów pochodnych na stopę procentową. W odróżnieniu do strefy euro, Stany Zjednoczone będą pod negatywnym wpływem zmiany cen surowców energetycznych, zresztą już teraz szacuje się że ten sektor osłabi zagregowany wynik finansowy spółek giełdowych po IV kw. W zakresie PMI w Stanach Zjednoczonych jest notowane dalsze osłabienie wskaźnika, chociaż pozostaje on jeszcze powyżej 50 pkt. sygnalizowane podtrzymanie dobre koniunktury. Raportowane jest osłabienie po stronie nowych zamówień wynikające m.in. ze słabszego eksportu, którego gorszy wynik jest kombinacją słabszego dolara i globalnego spowolnienia Prognoza PKB USA Konsumpcja Wydatki rządowe Inwestycje Eksport Import PKB Produkcja przemysłowa W odniesieniu do wycen rynkowych zarówno dla strefy euro jak i USA jest prognozowany mocny skok zysków. W ostrożnym podejściu należałoby jednak uwzględnić ryzyko niewykonania prognoz, szczególnie w szacowanym mocnym podbiciu zysku na akcję dla strefy euro. A wobec wskazywanego ryzyka dla handlu zagranicznego i proeksportowego nastawienie gospodarki strefy euro, takie ryzyko może się zmaterializować, mimo utrzymanej presji na osłabienie EUR (program skupu aktywów) i ryzyka podwyżki stóp w USA.

6 Raport TFI Historyczne i prognozowane wskaźniki P/E dla wybranych indeksów P/E SP500 P/E Eurostoxx Stopy zwrotu od początku rekomendacji w raporcie do 25 listopada 2015 Skarbiec FIO Subfudusz Skarbiec Top Brands ,8% Schroder ISF Euro Equity PLN Hedged ,9% Fidelity European Dynamic Growth ,7% Metlife Subfundusz Akcji Rynków Rozwiniętych ,4% Blackrock Fixed Income Global Opportunities ,7% Schroder ISF Euro Equity PLN Hedged - Zagraniczny fundusz akcji, który co najmniej 75% aktywów lokuje na rynkach akcji europejskich. Fundusz jest preferowanym przez nas rozwiązaniem dającym ekspozycję na segment akcji europejskich. Ze względu na kontynuowany przez EBC program skupu aktywów i niską bazę do wzrostu gospodarczego w Europie, akcje spółek z Europy Zachodniej, są obok amerykańskich preferowanym przez nas obszarem inwestycji na zagranicznych rynkach. Fidelity European Dynamic Growth - Min. 70% aktywów funduszu jest inwestowane w akcje spółek mających siedzibę lub prowadzących znaczną część swojej działalności w Europie. Zarządzający inwestuje zazwyczaj w spółki o średniej kapitalizacji rynkowej (od 1 do 10 miliardów euro). Portfel inwestycyjny jest skoncentrowany i zawiera od 60 do 65 spółek. Sektorowo fundusz obecny jest w branżach o wysokiej dyspersji stóp zwrotu. Spółki z sektorów ochrony zdrowia oraz przemysłu stanowią łącznie około 45%. Metlife Subfundusz Akcji Rynków Rozwiniętych - Fundusz inwestuje głównie w jednostki uczestnictwa zagranicznych funduszy inwestycyjnych. Fundusze te inwestują przede wszystkim w akcje dużych globalnych spółek z wysokim potencjałem wzrostu. Poprzez wyżej wymienione inwestycje, Subfundusz posiada ekspozycję na akcje największych spółek z gospodarek rozwiniętych. Subfundusz może stosować instrumenty pochodne w celu ograniczenia negatywnego wpływu ryzyka kursowego na cenę jednostki uczestnictwa. Fundusz zapewnia ekspozycję na segment dużych globalnych spółek z rynków rozwiniętych (preferujemy rynki rozwinięte nad rozwijającymi się). Fundusz charakteryzował się korzystną stopą zwrotu na tle konkurencyjnych rozwiązań szczególnie w okresach osłabienia złotego. Skarbiec FIO Subfudusz Skarbiec Top Brands - Fundusz inwestuje przede wszystkim w akcje spółek, osiągających istotną przewagę konkurencyjną i kreujących wartość dla akcjonariuszy poprzez budowanie i utrwalanie silnej marki. Produkty i usługi spółek w dużej mierze charakteryzują się wysokim stopniem lojalności klientów, a marka oraz inne wartości niematerialne lub prawne zapewniają im uprzywilejowaną pozycję na rynku. Udziałowe papiery wartościowe stanowią co najmniej 66% aktywów funduszu. Fundusz inwestuje w globalne spółki mające w ocenie zarządzającego istotne przewagi konkurencyjne. Na koniec września ponad 60% stanowiły akcje spółek amerykańskich, dzięki czemu fundusz wpisuje się w naszą strategię preferowania akcji z rynków rozwiniętych, a wśród nich m.in. akcji spółek z USA.

7 Date mar cze 09 paź 09 sty 10 maj 10 sie 10 gru 10 mar lip 11 paź 11 sty 12 maj 12 sie 12 gru 12 mar lip 13 paź 13 sty 14 maj 14 sie 14 gru 14 mar lip 15 paź 15 Raport TFI Rynki wschodzące W stosunku do rynków wschodzących nadal preferujemy mocno selektywne podejście. Ogółem dla rynków wschodzących uwagę przede wszystkim zwracają wyraźnie niższe prognozy zysków spółek w okresie kolejnych 12 miesięcy. Również na poziomie gospodarki, chociaż prognozowane jest niewielkie przyspieszenie w 2016r., to jednak różnica w tempie wzrostu gospodarek rozwiniętych i wschodzących nie stanowi dostatecznej premii za ryzyko gospodarek wschodzących. Natomiast szansą dla przyszłego wzrostu zainteresowania regionem byłoby podwyższenie stóp procentowych w USA, okres kolejnych miesięcy po poprzednich podwyżkach skutkował dość pokaźnymi stopami zwrotu z regionu rynków wschodzących Zyski spółek w regionie ( = 100) EM Europe 50 Latin America EM Asia 0 Zgodnie z selektywnym podejściem nadal korzystnie na tle regionu prezentuje się Turcja. Po ostatnim listopadowym odczycie wskaźnik PMI wreszcie zdołał wejść ponad obszar 50 pkt. Jednocześnie obserwowany jest mocny przypływ pozytywnym nastrojów w badaniach konsumentów, co ma szansę wesprzeć kulejącą w ostatnich okresach sprzedaż detaliczną. Jednocześnie nadal wykazywane jest dążenie do równowagi w handlu zagranicznym. Stopy zwrotu od początku rekomendacji w raporcie do 25 listopada 2015 UniAkcje Dywidendowy ,5% Schroder ISF Frontier Markets Equity ,1% UniAkcje Dywidendowy - Fundusz inwestuje środki przede wszystkim w akcje spółek z krajów Europy Centralnej i Wschodniej, które prowadzą stałą politykę dywidendową. Zgodnie z polityką inwestycyjną funduszu, minimalny udział papierów wartościowych o charakterze udziałowym nie może być niższy niż 60%. Dłużne papiery wartościowe oraz instrumenty rynku pieniężnego mogą stanowić dopełnienie portfela funduszu. Dzięki statusowi importera netto ropy naftowej, gospodarczych powiązań z podnoszącym się z kryzysu Południem Europy i niskim wycenom spółek, Turcja jest jednym z preferowanych przez nas rynków rozwijających się. Rekomendowany fundusz posiadał na koniec września ok. 1/3 aktywów w Turcji. Blisko 50% stanowiły akcje polskie, a resztę pozostałe rynki z regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Schroder ISF Frontier Markets Equity - Fundusz inwestuje w akcje spółek zarejestrowanych w krajach frontierowych. Rynki frontierowe są mniejsze, mniej rozwinięte i trudniej dostępne niż rynki wschodzące - są to min. Bahrajn, Bułgaria. Kazachstan, Tunezja, Pakistan, Wietnam. Dodatkowo, ze względu na fakt, że taka strategia inwestycyjna ma większe szanse powodzenia przy zastosowaniu elastycznej i dostosowywanej do konkretnych warunków polityki inwestycyjnej. Fundusz może również inwestować w inne rodzaje zbywalnych papierów wartościowych, w tym instrumenty kapitałowe i instrumenty o stałej stopie dochodu emitentów z całego świata. Ze względu na niskie wyceny, rynki frontierowe są obok Turcji preferowanym przez nas rynkiem spoza obszaru rynków rozwiniętych.

8 Surowce, pozostałe W naszej opinii potencjał kontynuacji trwającego od 3 lat trendu spadkowego wydaje się ograniczona. Długoterminowa zmiana ceny istotnie wpłynęła na fundamenty sektora wydobywczego. Wynikiem tego znacznemu ograniczeniu uległy nakłady inwestycyjne, co przekłada się na spadek podaży. Dodatkowo napływ na rynek surowca pochodzącego z recyklingu także ulega stopniowemu spowolnieniu. Po stronie popytu w ostatnich kwartałach można zaobserwować stabilizację wspieraną głównie przez banki centralne oraz detalicznych konsumentów z Chin, Indii i Stanów Zjednoczonych. Stopy zwrotu od początku rekomendacji w raporcie do 25 listopada 2015 Investor Gold Otwarty ,7% Superfund Alternatywny ,4% Investor Gold Otwarty - Od 70 do 100% wartości aktywów lokowane jest w złoto za pośrednictwem funduszy DWS Gold Plus oraz DWS Invest Gold and Precious Metals. Inwestycje te dokonywane są za pomocą sztabek lokacyjnych przechowywanych na rachunkach powierniczych metali szlachetnych, certyfikatów na złoto oraz instrumentów pochodnych bazujących na złocie. DWS Gold & Precious Metals może również pośrednio inwestować w akcje spółek, które eksplorują, wydobywają, produkują lub przetwarzają metale szlachetne Ze względu na rosnące koszty wydobycia surowca, w naszej ocenie, potencjał do dalszego silnego spadku ceny jest ograniczony. Historycznie złoto charakteryzowało się niską korelacją z rynkami akcyjnymi oraz stanowiło zabezpieczenie przed inflacją. Superfund Alternatywny - Superfund Alternatywny ma za zadanie osiągnąć dodatnie stopy zwrotu niezależnie od aktualnej koniunktury na rynku akcji czy obligacji. Podstawowy składnik lokat funduszu stanowią fundusze managed futures tworzone i zarządzane przez Superfund. Fundusze managed futures, inwestując na rynku kontraktów terminowych, ""wyłapują"" średnio i długoterminowe trendy rynkowe. Mogą zarabiać zarówno na wzroście jak i spadku cen, osiągając zazwyczaj najwyższe zyski podczas silnych spadków indeksów giełdowych.

9 Zespół Doradztwa Inwestycyjnego i Analiz Biura Maklerskiego Alior Bank: Zbigniew Obara Menedżer Zespołu Analiz, Makler Papierów Wartościowych Marcin Brendota Ekspert ds. analiz Paweł Szewczyk Ekspert ds. analiz, Doradca Inwestycyjny Właścicielem niniejszego opracowania jest Alior Bank Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Łopuszańska 38D, Warszawa, Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy, KRS: , REGON: , NIP: , kapitał zakładowy: PLN (opłacony w całości). Opracowanie zostało przygotowane przez pracowników Biura Maklerskiego Alior Bank S.A. będącego wydzieloną organizacyjnie i finansowo jednostką w strukturach Alior Bank Spółka Akcyjna. działającą na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 5 września 2008 roku i będącą pod jej nadzorem. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. Autorzy ani Biuro Maklerskie Alior Bank Spółka Akcyjna nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Dane zawarte w publikacji pochodzą ze źródeł uznanych przez autora opracowania za wiarygodne, jednak ani Biuro Maklerskie Alior Bank SA, ani autor publikacji nie ponoszą odpowiedzialności za kompletność i prawdziwość danych zawartych w publikacji, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Każda z opinii wyrażonych w niniejszym publikacji jest opinią własną autora opracowania i może ulec zmianie bez zapowiedzi. Niniejsza publikacja została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi porady inwestycyjnej, rekomendacji i/lub oferty zakupu lub sprzedaży instrumentu finansowego. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody Biura Maklerskiego Alior Bank Spółka Akcyjna jest zabronione.