Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2008 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON

Transkrypt

1 Roczne sprawozdanie na 31 grudnia 2008 r. zweryfikowane przez biegłego HORIZON Towarzystwo funduszy inwestycyjnych o zmiennym kapitale (SICAV) prawa belgijskiego o zmiennej liczbie tytułów uczestnictwa inwestujące zgodnie z warunkami Dyrektywy 85/611/ EWG OPCVM (Instytucja Zbiorowego Inwestowania w Papiery Wartościowe) Niniejsze sprawozdanie nie stanowi w żadnym wypadku podstawy do dokonywania zapisów na tytuły uczestnictwa. Zapisy na tytuły uczestnictwa dokonywane są wyłącznie na podstawie nieodpłatnie udostępnionego skrótu prospektu lub prospektu.

2 SPIS TREŚCI 1. Informacje ogólne o Sicav 1.1. Organizacja Sicav 1.2. Sprawozdanie zarządu Informacje dla uczestników Ogólna sytuacja rynkowa 1.3. Sprawozdanie biegłego rewidenta 1.4. Bilans skonsolidowany 1.5. Rachunek wyników skonsolidowany 1.6. Streszczenie zasad wyceny Streszczenie zasad Kursy wymiany 2

3 1. INFORMACJE OGÓLNE DOTYCZĄCE SICAV 1.1. ORGANIZACJA SICAV SIEDZIBA SPÓŁKI Avenue du Port 2, B-1080 Bruksela, Belgia DATA UTWORZENIA SPÓŁKI 22 lutego 1993 r. CZAS TRWANIA SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ: Nieoznaczony ZARZĄD Prezes: Werner Van Steen, Członek Zarządu pełnomocny KBC Asset Management S.A. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela, Belgia. Osoby fizyczne odpowiedzialne za faktyczne zarządzanie Sicav: Werner Van Steen, Członek Zarządu pełnomocny KBC Asset Management S.A., avenue du Port 2, B-1080 Bruksela Dirk Thiels, Head of Actively Managed Equity Funds KBC Asset Management SA, avenue du Port 2, B-1080 Bruksela Inni członkowie Zarządu: Guido Billon, Szef ds. Bezgotówkowych środków płatniczych Centea S.A. Mechelseseenweg 180, B-2018 Antwerpia, Eric de Vos, Członek Zarządu Pełnomocny CBC Banque S.A., Grand Place 5, B-1000 Bruksela Theo Peeters, niezależny członek zarządu SPOSÓB ZARZĄDZANIA Sicav powołało spółkę zarządzającą instytucjami wspólnego inwestowania. Spółką zarządzającą jest KBC Asset Management S.A. avenue du Port 2, 1080 Bruksela. DATA ZAWIĄZANIA SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ: 30 grudnia 1999 r. NAZWISKA CZŁONKÓW ZARZĄDU SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ Prezes: 3

4 C. Defrancq Członkowie zarządu: A. Termote, Przewodniczący Komitetu dyrekcji E. De Boeck, Członek zarządu pełnomocny E. Schoeters, Członek zarządu pełnomocny I. Van Oortegem, Członek zarządu pełnomocny W. Van Steen, Członek zarządu pełnomocny D. De Raymaeker B. Van Bauwel L. Philips E. Verwilghen M. Debaille NAZWISKA I FUNKCJE OSÓB FIZYCZNYCH, KTÓRYM POWIERZONO FAKTYCZNY ZARZĄD SPÓŁKA ZARZĄDZAJĄCĄ: A. Termote, Przewodniczący Komitetu dyrekcji E. Schoeters, Członek zarządu pełnomocny E. De Boeck, Członek zarządu pełnomocny I. Van Oortegem, Członek zarządu pełnomocny W. Van Steen, Członek zarządu pełnomocny Ww. osoby mogą być również członkami zarządu innych Sicav. BIEGŁY REWIDENT SPÓŁKI ZARZĄDZAJĄCEJ LUB NAZWA SPÓŁKI BIEGŁYCH REWIDENTÓW ORAZ NAZWISKO OSOBY JĄ REPREZENTUJĄCEJ Ernst& Young Reviseurs d entreprises SCRL, reprezentowana przez Marc Van Steenvoort, biegłego rewidenta przy Komisji Bankowej, Finansowej i Ubezpieczeniowej, Avenue Marcel Thiry 204, B-1200 Bruksela. STATUS: Sicav złożona z wielu subfunduszy inwestujące zgodnie z warunkami dyrektywy 85/611/EWG, które w zakresie funkcjonowania inwestycji podlega ustawie z dnia 20 lipca 2004 roku w sprawie niektórych form zarządzania zbiorowego portfelami inwestycyjnymi. ZARZĄDZANIE PORFTELEM Odnośnie do umocowania do zarządzania portfelem inwestycyjnym, dane te zawarte są w informacjach dotyczących subfunduszu. OBSŁUGA FINANSOWA Obsługę finansową w Belgii zapewnia : Centea S.A. Mechelsesteenweg 180, B-2019 Antwerpia KBC Bank S.A. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela CBC Banque S.A. Grand Place 5, B-1000 Bruksela 4

5 DEPOZYTARIUSZ : KBC Bank S.A. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela ZARZĄDZANIE ADMINISTRACYJNE I KSIĘGOWE : KBC Asset Management N.V. avenue du Port 2, B-1080 Bruksela BIEGŁY REWIDENT SICAV : Deloitte Réviseurs d entreprises SC s.f.d. SCRL, reprezentowana przez Pana Franck Vergaegen, biegłego rewidenta przy Komisji Bankowej, Finansowej i Ubezpieczeniowej, Lange Lozanastraat 270, B-2018 Antwerpia. DYSTRYBUTOR : KBC Asset Management SA, 5 Place de la Gare, L-1616 Luksemburg PROMOCJA : KBC LISTA SUBFUNDUSZY HORIZON 1. Access Fund Asian Infrastructure 2. Access Fund Brazil 3. Access Fund China 4. Access Fund Russia 5. Access Fund Vietnam 6. Access India Fund 7. Commodity 1 8. CSOB Asian Growth 5 9. CSOB Beverages SKK CSOB Bonusovy Fond CSOB Bonusovy Fond CSOB Byci a Medvedi CSOB Central Europe Frontier CSOB Central Europe Frontier CSOB Central Europe SKK CSOB Central European Currencies CSOB Central European Currencies CSOB Commodity CSOB ECO World SKK CSOB Emerging Forex CSOB Europe Lookback CSOB Europe Real Estate Growth CSOB Europe Real Estate Growth CSOB Financial Growth CSOB Fix Upside CSOB Fix Upside Click CSOB Fixovaneho Rustu CSOB Fixovaneho Rustu CSOB Global Growth Plus CSOB Global Growth Plus 7 5

6 31. CSOB Global Growth Plus CSOB Globalniho Rustu Plus CSOB Globalniho Rustu Plus CSOB Growth Potential CSOB Growth Potential CSOB Growth Potential CSOB Growth Potential CSOB Growth Potential CSOB Growth Potential CSOB Growth Potential CSOB Growth Potential CSOB Komoditni Fond 43. CSOB Kratkodobeho Evropskeho Rustu CSOB Kratkodobeho Globalniho Rustu CSOB Kratkodobeho Globalniho Rustu CSOB Kratkodobeho Rustu CSOB Pharma and Finance CSOB Private Banking Asian Click CSOB Private Banking Asian Jumpstart CSOB Private Banking Attractive Sectors CSOB Private Banking BRIC CSOB Private Banking Central Europe Winners CSOB Private Banking Central Europe Winners CSOB Private Banking Emerging Markets CSOB Private Banking Emerging Markets CSOB Private Banking Europe Booster CSOB Private Banking Europe Declining Jumper CSOB Private Banking Europe Entry Optimizer CSOB Private Banking Europe Index Jumper CSOB Private Banking Europe Lookback CSOB Private Banking Europe Short CSOB Private Banking Europe Short CSOB Private Banking Jumpstart CSOB Private Banking Luxury and Growth Stocks CSOB Private Banking Variable Participation CSOB Private Banking World Jumper CSOB Private Banking World Lookback CSOB Rozvojove Trhy CSOB Short Term Global Growth CSOB Short Term Global Growth CSOB Short Term Growth CSOB Spectrum CSOB Stredoevropske Meny CSOB Svetoveho Rustu USD CSOB Svetovy Jumper CSOB Svetovy Lookback CSOB Svetovy Lookback CSOB World Growth Plus CSOB World Growth Plus CSOB World Growth Plus CSOB World Jumper CSOB World Jumper CSOB World Lookback 1 6

7 84. CSOB World Reverse Swing CSOB World Reverse Swing Kredyt Bank BRIC Kredyt Bank CE Champions Kredyt Bank Emerging Markets Kredyt Bank Global Cap Kredyt Bank Global Stocks Kredyt Bank Global Stocks Kredyt Bank Private Banking Kredyt Bank SME Sustainables SKK 1 SUBFUNDUSZE, KTÓRYCH TERMIN ZAPADALNOŚCI PRZYPADŁ W TRAKCIE BADANEGO OKRESU: CSOB WORDL GROWTH SHORT 1 W razie rozbieżności między wersją francuską sprawozdania (pół)rocznego a publikacjami w innych językach wiążąca będzie wersja francuska. 7

8 1.2. SPRAWOZDANIE ZARZĄDU INFORMACJE DLA UCZESTNIKÓW Zgodnie z art. 96 Kodeksu spółek, przekazaniu podlegają poniższe informacje Bilans i rachunek zysku i strat odzwierciedlający wiernie rozwój i wyniki towarzystwa wspólnego inwestowania. W Rozdziale Ogólna sytuacja rynkowa zaprezentowano opis głównych ryzyk i niepewności, na które napotyka towarzystwo wspólnego inwestowania Żadne znaczące wydarzenie nie miało miejsca po zamknięciu roku obrotowego Informacje dotyczące zdarzeń mających znaczący wpływ na rozwój towarzystwa wspólnego inwestowania podano w paragrafie Prognozy w rozdziale Ogólna sytuacja rynkowa niniejszego sprawozdania, Towarzystwo wspólnego inwestowania nie prowadzi działalności badawczorozwojowej Towarzystwo wspólnego inwestowania nie posiada zakładów zależnych, Stworzenie i zastosowanie zasad waloryzacji każdorazowo opiera się na zasadzie ciągłości działalności towarzystwa wspólnego inwestowania, nawet wówczas, gdy rachunek zysku i strat wykazuje stratę w kolejnych latach obrotowych Wszystkie dane, które zgodnie z Kodeksem Spółek winny zostać zawarte w sprawozdaniu zostały uwzględnione w niniejszym sprawozdaniu Profil ryzyka towarzystwa wspólnego inwestowani, o którym mowa w prospekcie, zawiera skrótowe informacje dotyczące kontroli ryzyka OGÓLNA SYTUACJA RYNKOWA 1.2. Sprawozdanie zarządu Informacje dla uczestników Zgodnie z art. 96 Kodeksu spółek, podaje się następujące informacje: Bilans i rachunek zysku i strat odzwierciedlające w sposób rzetelny historię rozwoju i wynik instytucji zbiorowego inwestowania. Rozdział Ogólna wizja rynków przedstawia opis głównych niebezpieczeństw i wątpliwości, przed którymi stoi instytucja zbiorowego inwestowania. Żadne ważne zdarzenie nie wystąpiło po zamknięciu roku obrotowego. Prezentacja okoliczności mogących mieć zasadniczy wpływ na rozwój instytucji zbiorowego inwestowania zawarta jest w rozdziale Ogólna wizja rynków niniejszego sprawozdania. Instytucja zbiorowego inwestowania nie prowadzi działalności badawczo-rozwojowej. Instytucja zbiorowego inwestowania nie posiada oddziałów. Stworzenie i zastosowanie zasad waloryzacji oparte jest zawsze na zasadzie ciągłości działalności instytucji zbiorowego inwestowania, nawet wówczas, gdy rachunek zysku i strat wykazuje stratę w kolejnych latach obrotowych. Wszystkie dane wymagające publikacji zgodnie z Kodeksem Spółek zostały uwzględnione w niniejszym sprawozdaniu. 8

9 Profil ryzyka instytucji zbiorowego inwestowania, o którym mowa w prospekcie, odzwierciedla poziom kontroli ryzyka OGÓLNA PREZENTACJA RYNKÓW Ogólny klimat inwestycyjny Nigdy dotąd jeden czynnik nie miał tak ogromnego wpływu na rozwój gospodarczy i klimat inwestycyjny jak kryzys kredytowy w 2008 roku. Rok 2008 był najgorszym w historii okresem dla giełdy w Belgii, a także najgorszym w historii okresem dla amerykańskiego indeksu S&P 500. Jednocześnie w 2008, dziesięcioletnia stopa amerykańska również po raz pierwszy od 1953 roku spadła (znacznie) poniżej progu 3%, dolar osiągnął najniższy poziom od 30 lat wobec euro/franka belgijskiego, zaś spadek cen ropy był równie spektakularny jak jego nieposkromiony wzrost. Od gorączki inflacyjnej do obawy przed deflacją Wrzesień był momentem przełomowym z wielu powodów. Kryzys kredytowy, który wybuchł na początku 2007 roku w Stanach Zjednoczonych i dominował w życiu gospodarczym od ponad półtora roku doprowadził do największego kryzysu finansowego w powojennej historii. Wraz z upadkiem banku inwestycyjnego Lehman Brothers (15 września), międzynarodowy kryzys bankowy zdaje się osiągnąć swoje apogeum. Katastrofa ta jest w każdym razie powodem powstania światowego Funduszu Stabilizacyjnego powołanego w celu zagwarantowania wypłacalności systemu bankowego poprzez zastrzyki kapitałowe dla banków i/lub wykup portfeli toksycznych kredytów i zwiększenia płynności rynków hipotecznych. Niemniej końca świata nie było. Kryzys sparaliżował inne dziedziny gospodarki. Nastąpił spadek zaufania, a wydatki uległy znacznemu ograniczeniu. Już na przełomie 2007 i 2008 roku koniunktura w Stanach Zjednoczonych przejawiała oznaki niestabilności; sytuacja ta nie dotyczyła jednak w Europy ani Azji. Wzrost gospodarczy cierpiał zwłaszcza na spadku siły nabywczej, będącym skutkiem wzrostu cen energii, recesji na rynku mieszkaniowym (gdzie ceny domów spadały od ponad dwóch lat) i sytuacji na rynku pracy, który nie był w stanie tworzyć nowych miejsc pracy. Pozornie łagodna do sierpnia recesja zaostrzyła się we wrześniu. Nastąpiło załamanie wskaźników działalności gospodarczej i zaufania i skokowy wzrost bezrobocia. Żaden region nie został oszczędzony. W drugiej połowie roku, gospodarka światowa pogrążyła się w recesji, której rozmiary porównywalne są z kryzysem w latach czy W pierwszej połowie roku świat ogarnęła prawdziwa paranoja inflacyjna w związku z eksplozją cen ropy naftowej. Ceny ropy pięły się w górę przez dłuższy czas, jednak skok, który przeżyliśmy pod koniec 2007 roku (94 USD za baryłkę) i w połowie lipca (146 USD za baryłkę) bije wszelkie rekordy. Inflacja wzrosła również w Belgii. Roczny wzrost indeksu cen konsumpcyjnych osiągnął swój szczyt 5,9 % w lipcu wzbijając się tym samym na swój najwyższy poziom od polowy lat osiemdziesiątych ubiegłego wieku. Przedmiotem szczególnej troski zdawało się być utrzymanie siły nabywczej. Ogarnięty obawą przed inflacją Europejski Bank Centralny (EBC) jeszcze pod koniec czerwca podniósł stopę interwencyjną. 9

10 Ale wiatr gwałtownie zmienił kierunek. Ceny ropy spadły o ponad 70%. Gorączka inflacyjna ustąpiła miejsca obawie przed deflacją podsycaną spektakularnym załamaniem koniunktury. Spełnione zostały wszelkie warunki dla poluzowania dyscypliny pieniężnej. Banki centralne obniżały stopy interwencyjne w zawrotnym tempie: FED obniżył ją do poziomu między 0% a 0,25%, Bank Anglii o 250 punktów bazowych, EBC (mniej chętny do luzowania polityki pieniężnej) o 175 punktów bazowych. Stopy oprocentowania obligacji ulegały gwałtownym wahaniom. Początkowo kursy były przedmiotem znacznych podwyżek stóp, a następnie równie głębokich obniżek. Stopy obligacji w EUR osiągnęły dolny pułap 3,70% w marcu, zanim nie skoczyły o blisko jeden punkt procentowy na przestrzeni trzech kolejnych miesięcy. Zapoczątkowane spadki cen ropy naftowej w pierwszej połowie lipca wywołały odpowiednią reakcję po stronie stóp oprocentowania obligacji. Rekordowe dno z 2001 roku zostało z łatwością przebite. Na koniec badanego okresu, dziesięcioletnie stopy, amerykańska i niemiecka, wynosiły odpowiednio 2,1% i 2,9%. Kryzys kredytowy nie pozostał bez konsekwencji dla rentowności obligacji przedsiębiorstw. W ostatnich latach różnice w oprocentowaniu uległy znacznemu zawężeniu. Taka sytuacja była logiczną konsekwencją niskiego zapotrzebowania na finansowanie przedsiębiorstw, które dysponowały obfitymi zasobami gotówki i uzdrowiły własne bilanse. Na jesieni, warunki przyznawania kredytów zostały bardzo wyśrubowane. Instytucje finansowe zmuszone były wypłacać niezwykle wysokie premie. Zjawisko polegające na żądaniu dodatkowego wynagrodzenia za ryzyko kredytowe dotknęło również rynek belgijski rządowych obligacji liniowych (OLO). Pod koniec grudnia 2008 roku, różnica w oprocentowaniu między Belgią a Niemcami wyniosła 83 punkty bazowe, tj. ponad 70 punktów bazowych więcej niż dwanaście miesięcy temu. Przedsiębiorstwa, jako pierwsze skorzystały z wysokiej koniunktury w latach Notowały bardzo przyzwoity wzrost wydajności, zaś zyski eksplodowały. W początkowym okresie tendencja do podnoszenia marż zysku i wzrostu zysków utrzymywała się w okresie załamania koniunktury, przynajmniej w odniesieniu do przedsiębiorstw niefinansowych. W trzecim kwartale 2008 roku, średnie przedsiębiorstwo niefinansowe z indeksu S&P 500 notowało jeszcze roczny wzrost zysku akcji na poziomie 13%. Jeżeli uwzględnić wyniki instytucji finansowych, które zredukowane zostały za sprawą olbrzymich amortyzacji na poczet strat kredytowych i spadków wartości portfela kredytów, całkowity zysk zanotował spadek na poziomie 24% w porównaniu z pułapem osiągniętym wcześniej. Dolar na zakręcie Lepsze dane dotyczące koniunktury w Europie niż w USA i perspektywa większych obniżek stóp za Oceanem doprowadziły pod koniec wiosny do kolejnego osłabienia dolara amerykańskiego. W połowie lipca, osiągnięty został rekordowo niski poziom 1,60 USD za EUR. Zielony pieniądz dotknął najprawdopodobniej dna. W okresie od połowy lipca do połowy listopada, pogorszenie indeksów w Europie spowodowało zmianę spojrzenia na politykę pieniężną. Coraz większa liczba podmiotów rynku 10

11 przekonanych było, że EBC interesował się bardziej ryzykiem wzrostu niż zagrożeniem inflacyjnym. Odbiło się to na dolarze, którego wartość 20 listopada wzrosła względem EUR do 1,245 USD. Prognozy nie sprawdziły się: Rezerwa Federalna nadal obniżała w sposób agresywny stopy, podczas, gdy prezes EBC, Jean- Claude Trichet zapowiedział koniec poluzowywania polityki pieniężnej. Za Euro, na koniec roku 2008 płacono 1,40 USD. W ostatnich latach, kurs CAD pozostał w ścisłym związku z surowcami. Eksplozja cen ropy naftowej przez cały 2007 roku wywindowała CAD na rekordowe poziomy. Osłabienie koniunktury powstrzymało tendencję wzrostowa na jesieni 2007 roku. Załamanie koniunktury w USA odbiło się na gospodarce kanadyjskiej, której dynamika uległa spowolnieniu, zaś jej bank centralny również obniżył stopy. Stopa oprocentowania obligacji kanadyjskich ewoluowała analogicznie do stopy amerykańskiej, jednak jej spadek pod koniec drugiej połowy 2008 roku był znacznie mniej spektakularny. Pod koniec badanego okresu, różnica w oprocentowaniu między Kanadą a USA wyniosła 40 punktów bazowych. Stosunek CAD/USD wyniósł 1,22 CAD za 1 USD, co równoznaczne jest ze spadkiem o 22% w okresie dwunastu miesięcy. Zmierzch carry traders Niepowodzenia gospodarki japońskiej rozpoczęły się na wiosnę 2007 roku znacznie wcześniej niż nastąpiło załamanie koniunktury w Stanach Zjednoczonych. Wyniki kwartalne stały się bardzo niestabilne i utrzymywały tym samym złe trendy. Choć realny PKB wzrósł dość mocno w pierwszym kwartale 2008 roku, już w drugim i trzecim kwartale uległ skurczeniu. Dynamika konsumpcji stanęła pod znakiem zapytania w związku ze słabym wzrostem płac. Podkopana została również siła nabywcza gospodarstw domowych. Także w Japonii, inflacja znacznie wzrosła (do 2,3% w lipcu 2008 r.) w związku z eksplozją cen ropy i żywności. Ponadto eksport, jako jeden z głównych filarów wzrostu w ostatnich kwartałach, przeżył kilka trudnych momentów. Bank Japonii uznał za konieczne obniżenie stopy interwencyjnej z 0,40% do 0,30 % w dniu 31 października 2008 roku. Choć symboliczny, gest ten pokazuje na rozmiary załamania koniunktury. Jednocześnie rząd ogłosił program zachęt na całkowitą kwotę 51 miliardów USD. JPY wzmocnił się znacznie od połowy 2008 roku. Przez długi czas pozostawał na łasce wielkich różnic w oprocentowaniu na świecie, w związku z czym przeprowadzono wiele operacji carry trade. Wzrost niechęci do ryzyka w związku z kryzysem kredytowym spowodował nagłe odwrócenie sytuacji. Na koniec badanego okresu, walutę kraju kwitnącej wiśni wymieniano po kursie 91 jenów za 1 USD (+19 % w okresie 12 miesięcy i 121 jenów za EUR, tj. + 22%). Kraje wschodzące z trudem dają sobie radę Według oficjalnych statystyk gospodarka chińska utrzymuje wzrost nieco poniżej 10%, co odpowiada nieznacznemu spadkowi w porównaniu z rokiem ubiegłym. Udział w tym wzroście ma nadal głownie popyt wewnętrzny. Ogłoszenie przez rząd planu antykryzysowego doprowadziło do silnej obniżki stóp procentowych, uelastyczniło kwestię obowiązkowych rezerw banków i najprawdopodobniej spowodowało zarzucenie polityki sterowanej aprecjacji pieniądza; sytuacja ta prowadzi do wniosku, że gospodarka traci oddech w większym stopniu niż 11

12 przewidywano i niż jest to wskazane. Tajwan oficjalnie pogrążył się w recesji. Wietnam przeżywa kryzys finansowy. Cały region walczy z załamaniem koniunktury międzynarodowej. Na początku 2008 roku, zaufanie konsumentów zostało zachwiane przez eksplozję cen żywności i redukcję subsydiów dla produktów ropopochodnych. Wśród krajów wschodzących Ameryki Łacińskiej najbardziej spowolnienie głównego partnera gospodarczego (USA) dało się odczuć w Meksyku, jednak wzrost gospodarczy stracił tego lata na dynamice również w pozostałych częściach regionu. Zapoczątkowany tego lata Spadek cen surowców odbija się również na eksporcie. Znaczny wzrost eksportu w ostatnich latach miał swoje przełożenie na główne gospodarki prowadząc do poprawy sytuacji na rynku pracy i wzrostu płac, który to czynnik miał znaczny udział we wzroście w pierwszym kwartale. Największy wzrost w regionie odnotowała Argentyna, niemniej droga do odzyskania poziomu sprzed krachu w 2001 roku pozostaje wciąż długa. Nadwyżka rentowności obligacji publicznych z Ameryki Południowej i Azji uległa w ostatnich latach rozmyciu osiągając historyczne dno w połowie 2007 roku. Skurczenie się różnic w oprocentowaniu względem amerykańskich obligacji państwowych zostało spowodowane poprawą jakości kredytów (główni dłużnicy, jak Brazylia i Rosja skorzystały ze wzrostów na rynkach surowców w celu ograniczenia długu zewnętrznego). We wrześniu światowy kryzys kredytów i środków płynnych, a także ucieczka kapitałów z Rosji sprawiły, że różnica w oprocentowaniu amerykańskich pożyczek państwowych znalazła się na poziomie z roku 2004, mimo poprawy głównych danych ekonomicznych. Akcje: atmosfera permanentnego kryzysu Sytuacja na giełdach uległa zakłóceniu w kolejnych okresach kryzysu finansowego, a obawa przed globalną recesją tworzy atmosferę permanentnego kryzysu. Znaczący wzrost liczby przypadków niespłacania długów na rynku hipotecznym w Stanach Zjednoczonych postawiło wiele instytucji finansowych w niekorzystnej sytuacji. Sektor boryka się z kryzysem płynności i wypłacalności, a także z problemem zanikania niezależnych banków inwestycyjnych. Po katastrofie Lehman Brothers, wzrosły obawy przed kryzysem systemowym, zmuszając banki centralne do opracowania planu ratunkowego na wielką skalę, w porozumieniu z rządami amerykańskim, brytyjskim i europejskimi. Zmobilizowano kolosalne kwoty w celu zachowania za wszelką cenę bazy kapitałowej banków dla zabezpieczenia transakcji na rynku międzybankowym. Docelowo, te drakońskie środki winny umożliwić sektorowi bankowemu odzyskanie sił. Sytuacja gospodarcza zaczęła niepokoić na początku września. Nikt nie wątpił już w niepewną przyszłość światowej gospodarki. Ponure dane na tabeli indeksów na świecie nie pozostawiały co do tego żadnej wątpliwości. Pozostawała kwestia konsekwencji kryzysu kredytowego, negatywnych skutków dla majątku, niepewności sytuacji na rynku pracy i spadku zaufania. Poluzowanie polityki pieniężnej i kolejne zachęty budżetowe pojawiły się zbyt późno, aby uniknąć załamania koniunktury. Cykliczne niepokoje miały silny wpływ na sytuację na giełdach w okresie od 15 września (upadłość Lehman Brothers) do 23 września 2008 r (cykliczny dolny pułap S&P 500). Ten referencyjny indeks zamknął się na koniec 2008 stratą 38,5%. 12

13 W związku z wysoką wartością wskaźnika beta, giełdy europejskie osiągały znacznie lepsze wyniki niż rynki amerykańskie podczas rajdu giełdowego w ostatnich latach. W okresach korekt, ponosiły one też na ogół większe straty, nawet wówczas, gdy ich powody miały w większym stopniu swe źródło w Stanach Zjednoczonych niż w Europie. Pokazuje to jasno, że kursy akcji europejskich uzależnione są od wydarzeń na świecie oraz, że rynek jest w mniejszym lub większym stopniu czuły na koniunkturę lokalną. Zyski przedsiębiorstw europejskich rozwijały się w sposób bardzo zbliżony do zysków przedsiębiorstw amerykańskich: ich eksplozja została przerwana w trzecim kwartale 2007 roku. Giełda belgijska osiągnęła w ostatnich miesiącach wyniki gorsze niż inne giełdy europejskie, głównie ze względu na zawartość portfela finansowych papierów wartościowych wchodzących w skład indeksu. Jeden z głównych graczy, Fortis, był bliski rozpadu. Dexię drogo kosztował udział w amerykańskim FSA, któremu groziła upadłość ze względu na kryzys kredytowy. Ostatecznie, władze zmuszone były ratować niemal wszystkie banki we wrześniu i październiku. Sektory inne niż finansowe również poniosły straty. Akcje takich przedsiębiorstw jak Agfa-Gevaert (restrukturyzacje nie przyniosły spodziewanych wyników), Omega Pharma (rozczarowujący wzrost obrotu), Nyrstar (cena cynku) czy AB InBev (problemy związane z finansowaniem wykupu Anehusser-Busch) również rozczarowały. Również w Japonii wyniki we własnej walucie okazały się bardzo złe, niemniej aprecjacja JPY [pozwoliła] na ograniczenie strat inwestorów europejskich. Banki japońskie mniej ucierpiały na kryzysie kredytowym. Jednak niepewność co do rozwoju koniunktury, permanentna deflacja i niejasna polityka pieniężna dominowały nadal na rynku. Giełdy krajów wschodzących silnie ucierpiały ze względu na skrajną niechęć do ryzyka. Małe giełdy europejskie przeżyły poważne korekty. Giełda rosyjska, jedna z najbardziej skutecznych w ostatnich trzech latach, odnotowała radykalną bessę z chwilą, gdy rozpoczęła się korekta cen ropy. Sytuacja ta zbiegła się z wojną w Gruzji i wzrostem interwencji polityki w przedsiębiorstwa, co wystraszyło zagranicznych inwestorów. W połowie września, giełda została zamknięta na kilka dni, co pozwoliło na uspokojenie nastrojów. Rynki akcji Ameryki Łacińskiej robiły kokosy dopóki rosły ceny surowców. Azja pozostała z tyłu. Niepewność co do wzrostu pojawiła się w momencie, gdy okazało się, że region nie jest w stanie uniezależnić się od cyklu Zachodu i że pozostał uzależniony od cyklu technologicznego Stanów Zjednoczonych, oraz że popyt wewnętrzny zmniejszał jego częstotliwość. W okresie zwiększonej niechęci do ryzyka, small caps cierpią znacznie więcej niż blue chips. Czynnik wzrostu charakteryzuje jednak lekkie opóźnienie względem czynnika wartości. Żywność, opieka zdrowotna, telekomunikacja i usługi na rzecz samorządów były sektorami, które osiągnęły najlepsze wyniki. Finanse, energia, materiały i wyposażenie poniosły największe straty. Eksplozja cen surowców rolnych została szybko przetrawiona. Producenci produktów żywnościowych i napojów z łatwością przerzucili ciężar wzrostu cen na ceny sprzedaży, a w momencie, gdy ceny takich produktów, jak pszenica, ryż, kukurydza czy olej palmowy zaczęły spadać, zaczęli stosować marże niezwykle wysokie marże. 13

14 Konsument zareagował jednak na własny sposób wybierając marki tańsze u dystrybutorów, którzy oferowali najniższe marże. Waloryzacja grup farmaceutycznych pozostała na niskim poziomie. Sektor ten boryka się z poważnymi problemami. Główną przyczyną rozczarowań jest działalność badawczo-rozwojowa. Władze kontrolne (w szczególności FDA) wydają się zresztą dokładać do tego stanu rzeczy usztywniając wymagania. Tak czy owak, przedsiębiorstwa nie dają rady sprzedawać większej liczby nowych produktów. Jednocześnie zezwolenia na wiele sztandarowych leków dobiegają końca. Co do biotechnologii, tendencją jest zaprzestanie uznawania wielkich przedsiębiorstw jako ryzykowne. Inwestorzy doprowadzili do wzrostu dywidendy operatorów telekomunikacyjnych i przedsiębiorstw świadczących usługi na rzecz samorządów. Sektory te w pełni skorzystały na swej defensywnej specyfice. Marże produktów elektrycznych wytwarzanych w oparciu o energię atomową eksplodowały dzięki wzrostowi cen ropy naftowej i gazu. W ostatnim czasie, ceny energii elektrycznej rozwijały się dość niestabilnie w Europie. Rozczarowujące wyniki banków skomentowano wyżej. Przedsiębiorstwa naftowe ucierpiały na spadku cen ropy w większym stopniu niż skorzystały na ich wzroście. Spadek cen wielu metali odbił się niekorzystnie na sektorze materiałowym. Dla przedsiębiorstw hutniczych pojawiło się w tunelu. Eksport chińskiej stali spada, sytuacja zapasów poprawie się na Zachodzie i wiele przedsiębiorstw naftowych ogłosiło nawet podwyżki cen. Sektor chemiczny i papierowy silnie ucierpiały na presji na marże. Działania restrukturyzacyjne przeprowadzone przez producentów samochodów nie przyniosły spodziewanych zysków, zwłaszcza w Stanach Zjednoczonych. Przedsiębiorstwa budowlane w USA i Wielkiej Brytanii poddane zostały silnej presji z oczywistych powodów. Redukcji uległy marże w sektorze dystrybucji. Prognozy W ostatnich miesiącach gorączka inflacyjna ustąpiła miejsca obawie przed recesją. Powraca pytanie o to, do jakiego stopnia prognozy wzrostowe i dotyczące zysków są zbyt optymistyczne. Ryzyko, że kryzys bankowy przeniesie się na realną gospodarkę ziściło się w bardzo krótkim czasie, we wrześniu 2008 roku. Zaostrzenie warunków przyznawania kredytów może jedynie wzmocnić obecny zastój koniunkturalny. W połowie lipca, cena baryłki ropy osiągnęła absolutny rekord 147 USD. Od tego czasu spadła do około 55 USD. Spadek jest zatem równie spektakularny co poprzedzający go wzrost. Ta nagła zmiana nie dziwi. Rynek ropy naftowej cechowały wszystkie elementy bańki, której momentu pęknięcia nigdy nie można przewidzieć, choć wiadomo, że będzie ono gwałtowne. Ponadto znaczny spadek cen ropy to bezsprzecznie dobry sygnał dla koniunktury. Gorączka inflacyjna opadła całkiem prowadząc do odprężenia na rynkach obligacji, które były przedmiotem silnej presji w pierwszej połowie roku Jeżeli cena ropy naftowej utrzyma się w okolicach 60 USD za baryłkę w nadchodzących miesiącach, inflacja w Unii Gospodarczo-Walutowej szybko spadnie z 4,1% w lipcu do 0%. Inflacja może być ujemna na wiosnę 2009 roku i osiągnąć 1 1,9% do końca 2009 roku. To doskonała wiadomość z punktu widzenia siły nabywczej, koniunktury i stóp procentowych. W razie nowego spadku cen ropy, możemy oczywiście spodziewać się 14

15 kolejnego ograniczenia inflacji. Pesymiści nakreślą wówczas scenariusze stagflacji zamiast deflacji. Tego rodzaju skrajne scenariusze zdają się mało prawdopodobne, mimo, że rynek jest obecnie innego zdania. Niezależnie od tego, w ostatnich tygodniach wzrosło ryzyko spowolnienia wzrostu. Ziściła się obawa, że kryzys finansowy przeniesie się na realną gospodarkę. Tabela indeksów amerykańskich jedynie potwierdza to, co wiadomo od dłuższego czasu: erozja siły nabywczej konsumentów zachwiała koniunkturą. Recesja zapoczątkowana w grudniu 2007 roku wg National Bureau of Economic Research (NBER) ulega intensyfikacji. Dane wykazywały lekkie pogorszenie koniunktury do września 2008, ISM, Indeks zaufania przedsiębiorców dzięki temu wahał się w okolicach 50 punktów (tj. odpowiadał krytycznemu progowi między recesją a wzrostem). Następnie, we wrześniu, gwałtownie spadł do poziomu 32,4 punktów w grudniu, co oznacza niemal absolutne dno. Innymi słowy, obecna recesja zalicza się do najpoważniejszych w historii zachodniej gospodarki. Recesja może trwać do połowy 2009 roku w Stanach Zjednoczonych. Byłaby to najdłuższa recesja od zakończenia Drugiej Wojny Światowej. Symptomy powrotu koniunktury gospodarczej są natomiast widoczne: obniżka agresywnych stóp procentowych, spadek tempa inflacji stymulującej siłę nabywczą, plany zachęt budżetowych realizowane na skalę światową. Po raz pierwszy zastosowano na skalę światową zdecydowaną politykę stymulacji keynesowskiej. Po silnym załamaniu koniunktury należałoby oczekiwać silnego odbicia. Tymczasem w tym wypadku nadzieje na to są niewielkie. Spadek kursu akcji i cen nieruchomości naruszył elementy dobrobytu amerykańskich gospodarstw domowych, którzy zmuszeni będą zwiększyć wysiłek oszczędnościowy. Rynek wtórny kredytów nie będzie już tak głęboki i płynny jak przed kryzysem kredytowym. Jesteśmy zatem w fazie przejściowej przed okresem, który cechować będzie kredyt strukturalnie droższy i udzielany mniej chętnie, co dla gospodarki stanowi czynnik hamujący. Banki centralne znacznie obniżyły stopy interwencyjne i od października polityka pieniężna rzadko była tak agresywna. Rezerwa Federalna obniżyła stopę interwencyjnej do poziomu między 0% a 0,25%. Pozbawiła się w ten sposób narzędzia wpływania na rynek pieniężny. Prowadząc aktywną politykę rynku otwartego (wykup wierzytelności), FED chce wywrzeć presję na stopy oprocentowania obowiązujące na rynku w poszczególnych segmentach rynku kredytów. Europejski Bank Centralny posiada jeszcze pole manewru pozwalające mu na korzystanie z narzędzia, jakim są stopy procentowe. Z pewnością sięgnie po nie obniżając stopę interwencyjną poniżej 1,5%. Wzrost nominalny PKB w Stanach Zjednoczonych będzie miał wartość ujemną w nadchodzących kwartałach, co jest sytuacją nadzwyczajną i wykorzystane będzie w retoryce deflacyjnej. Należy jednak zauważyć, że w tym kontekście stopy oprocentowania obligacji osiągnęły kolejne, rekordowo niskie pułapy. Nawet jeśli dziesięcioletnie stopy (amerykańskie) nigdy nie były tak niskie przez ostatnie 50 lat i jeżeli dno jest blisko. To samo tyczy się stóp europejskich, choć tu potencjał spadkowy jest jeszcze większy niż w Stanach Zjednoczonych. 15

16 Nie wierzymy w scenariusz deflacyjny. Prawdą jest, że ryzyko recesji (znacznie) dłuższej i głębszej niż prognozowana nie wykluczone. Powody tego są znane i omawiane szeroko w mediach. Alternatywny scenariusz, o którym nikt nie wspomina (bo któż by śmiał?) jest spektakularne odbicie. Scenariusz ten ziszcza się, każdy (obecnie nawet najwięksi pesymiści), uzna to za rzecz normalną. Czy obniżki stóp nie były niezwykle spektakularne? Czy plany powrotu koniunktury miałyby pozostać bezskuteczne? Czy działania poszczególnych rządów nie nałożyły się na siebie? Jak można zapomnieć o obniżce cen ropy naftowej, surowców i produktów żywnościowych? Byłaby to największa niespodzianka w 2009 roku, w braku spektakularnej eksplozji koniunktury. Akcje są niezwykle tanie. Nawet jeśli weźmiemy pod uwagę zbyt optymistyczne prognozy zysków, obecny stosunek kurs/ zysk (K/Z) jest obecnie niesłychanie niski. Amerykański S&P 500 sprzedawany jest w proporcji 11,2 razy zysk spodziewany w 2009 roku. Aby uzyskać średnią waloryzację za dwadzieścia ostatnich lat, zyski winny spaść o 20% w 2009 roku. Lecz tania waloryzacja rzadko sama w sobie wystarcza do wywołania rajdu giełdowego, który pojawia się na ogół w sposób zupełnie nieprzewidziany. Podczas fazy zimowej cyklu, kiedy zewsząd napływają nadzwyczaj ponure wieści, a wskaźniki ekonomiczne pogrążają się afiszując czerwone światło, Giełdy pozostają niezmiennie pierwszym wskaźnikiem, który odnotowuje ruch ku górze i zapowiada powrót koniunktury gospodarczej. A nie na odwrót. Inwestorzy nie muszą zatem czekać na zmianę kierunku koniunkturalnego, aby rozpocząć aktywność na giełdzie. Niemożliwe jest dokładne podanie momentu zwrotu, jednak związek między giełdami (których wskaźniki rosną) a gospodarką (której stan nie przestaje się pogarszać) zostanie wcześniej czy później przerwany. Redakcja zamknięta r. 16

17 SPRAWOZDANIE BIEGŁEGO REWIDENTA HORIZON S.A. SICAV PRAWA BELGIJSKIEGO, KATEGORIA OPCVM SPRAWOZDANIE BIEGŁEGO REWIDENTA DOTYCZĄCE ROKU OBROTOWEGO ZAMKNIĘTEGO W DNIU 31 GRUDNIA 2008 ROKU, PRZEDSTAWIONE WALNEMU ZGROMADZENIU Do Uczestników, Zgodnie z przepisami prawa i postanowieniami statutu, niniejszym przedkładamy Państwu sprawozdanie w ramach mandatu biegłego rewidenta, którego nam udzielono. Sprawozdanie obejmuje naszą opinię w sprawie rocznych sprawozdań finansowych, a także wymagane informacje dodatkowe. Opinia bez zastrzeżeń odnośnie rocznych sprawozdań finansowych Przeprowadziliśmy kontrolę rocznych sprawozdań finansowych spółki HORIZON S.A. dotyczących roku obrotowego zamkniętego w dniu 31 grudnia 2008 roku i sporządzonych zgodnie z zasadami księgowymi obowiązującymi w Belgii, z których wynika, że kapitały własne wynoszą łącznie ,94 EUR, zaś rachunek wyników zamyka się kwotą zysku w roku obrotowym w wysokości ,79 EUR. Przeglądowa prezentacja funduszy własnych i wyniku dla poszczególnych subfunduszy zawiera poniższa tabela. Nazwa subfunduszu Waluta Fundusze własne Wynik HORIZON ACCESS FUND RUSSIA EUR , ,28 HORIZON ACCESS INDIA FUND USD , ,89 HORIZON ACCESS FUND BRAZIL EUR , ,54 HORIZON ACCESS FUND ASIAN INFRASTRUCTURE EUR , ,81 HORIZON ACCESS FUND VIETNAM EUR , ,85 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING EUROPE BOOSTER 1 CZK , ,22 HORIZON CSOB KOMODITNI FOND CZK , ,69 HORIZON KREDYT BANK PRIVATE BANKING 1 PLN , ,93 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING EUROPE INDEX JUMPER 1 CZK , ,95 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING EMERGING MARKETS 1 CZK , ,04 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING EUROPE SHORT 2 CZK , ,32 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING CENTRAL EUROPE WINNERS 1 CZK , ,68 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING EUROPE DECLINING JUMPER 1 CZK , ,75 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING BRIC 1 CZK , ,23 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING EUROPE ENTRY OPTIMISER 1 CZK , ,90 HORIZON CSOB GROWTH POTENTIAL 2 SKK , ,50 HORIZON CSOB SPECTRUM 1 CZK , ,39 HORIZON KREDYT BANK SME 1 PLN , ,76 HORIZON CSOB GROWTH POTENTIAL 4 SKK , ,40 HORIZON CSOB GROWTH POTENTIAL 6 SKK , ,20 HORIZON KREDYT BANK GLOBAL STOCKS 2 PLN , ,75 HORIZON KREDYT BANK BRIC 1 PLN , ,40 17

18 HORIZON KREDYT BANK GLOBAL STOCKS 1 PLN , ,48 HORIZON CSOB GROWTH POTENTIAL 5 SKK , ,60 HOR CSOB PRIVATE BANKING LUXURY & GROWTH STOCKS 1 CZK , ,87 HORIZON CSOB ROZVOJOVE TRHY 1 CZK , ,82 HORIZON COMMODITY 1 (ELANA-Bulgarije) EUR , ,41 HORIZON CSOB GROWTH POTENTIAL 7 SKK , ,10 HORIZON CSOB KRATKODOBEHO EVROPSKEHO RUSTU 1 CZK , ,32 HORIZON KREDYT BANK CE CHAMPIONS 1 PLN , ,18 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING CENTRAL EUROPE WINNERS 2 CZK , ,99 HORIZON SUSTAINABLES SKK 1 SKK , ,30 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING ASIAN JUMPSTART 1 CZK , ,95 HORIZON CSOB GROWTH POTENTIAL 3 SKK , ,60 HORIZON CSOB ECO WORLD SKK 1 SKK , ,60 HORIZON CSOB ASIAN GROWTH 5 CZK , ,33 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING WORLD LOOKBACK 1 CZK , ,62 HORIZON CSOB GROWTH POTENTIAL 9 SKK , ,90 HORIZON CSOB GLOBALNIHO RUSTU PLUS 9 CZK , ,20 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING WORLD JUMPER1 CZK , ,65 HORIZON KREDYT BANK GLOBAL CAP 1 PLN , ,37 HORIZON CSOB GLOBAL GROWTH PLUS 8 CZK , ,75 HORIZON CSOB GROWTH POTENTIAL 8 SKK , ,60 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING VARIABLE PARTICIPATION 1 CZK , ,57 HORIZON CSOB WORLD JUMPER 1 CZK , ,53 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING EMERGING MARKETS 2 CZK , ,33 HORIZON CSOB EUROPE REAL ESTATE GROWTH 4 CZK , ,79 HORIZON CSOB BEVERAGES SKK 1 SKK , ,80 HORIZON CSOB WORLD GROWTH PLUS 18 CZK , ,38 HORIZON CSOB KRATKODOBEHO RUSTU 8 CZK , ,45 HORIZON CSOB WORLD GROWTH PLUS 19 CZK , ,04 HORIZON CSOB PHARMA AND FINANCE 1 CZK , ,69 HORIZON CSOB CENTRAL EUROPE SKK 1 SKK , ,00 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING JUMPSTART 1 CZK , ,20 HORIZON CSOB GLOBAL GROWTH PLUS 7 CZK , ,38 HORIZON CSOB WORLD GROWTH PLUS 17 CZK , ,18 HORIZON CSOB CENTRAL EUROPE FRONTIER 2 CZK , ,02 HORIZON CSOB GLOBAL GROWTH PLUS 6 CZK , ,67 HORIZON CSOB FIXOVANEHO RUSTU 5 CZK , ,43 HORIZON CSOB BONUSOVY FOND 1 CZK , ,39 HORIZON CSOB FIX UPSIDE 4 CZK , ,12 HORIZON CSOB WORLD LOOKBACK 1 CZK , ,65 HORIZON CSOB KRATKODOBEHO GLOBALNIHO RUSTU 4 CZK , ,55 HORIZON CSOB GLOBALNIHO RUSTU PLUS10 CZK , ,33 HORIZON CSOB KRATKODOBEHO GLOBALNIHO RUSTU 3 CZK , ,04 HORIZON CSOB FIXOVANEHO RUSTU 6 CZK , ,53 HORIZON CSOB SHORT TERM GLOBAL GROWTH 2 CZK , ,33 HORIZON CSOB SHORT TERM GLOBAL GROWTH 1 CZK , ,41 HORIZON CSOB FINANCIAL GROWTH 2 CZK , ,76 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING EUROPE SHORT 3 CZK , ,80 HORIZON CSOB SVETOVY JUMPER 3 CZK , ,18 HORIZON CSOB EUROPE REAL ESTATE GROWTH 3 CZK , ,98 HORIZON CSOB WORLD JUMPER 2 CZK , ,20 HORIZON CSOB CENTRAL EUROPE FRONTIER 1 CZK , ,21 18

19 HORIZON CSOB WORLD REVERSE SWING 2 CZK , ,96 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING EUROPE LOOKBACK 1 CZK , ,37 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING ATTRACTIVE SECTORS 1 CZK , ,25 HORIZON CSOB SVETOVEHO RUSTU USD 1 USD , ,26 HORIZON CSOB BONUSOVY FOND 2 CZK , ,43 HORIZON CSOB STREDOEVROPSKE MENY 3 CZK , ,18 HORIZON CSOB SVETOVY LOOKBACK 2 CZK , ,89 HORIZON CSOB SHORT TERM GROWTH 7 CZK , ,09 HORIZON ACCESS FUND CHINA USD , ,42 HORIZON CSOB COMMODITY 1 CZK , ,93 HORIZON CSOB WORLD REVERSE SWING 1 CZK , ,99 HORIZON CSOB PRIVATE BANKING ASIAN CLICK 1 CZK , ,16 HORIZON CSOB EMERGING FOREX 1 CZK , ,12 HORIZON CSOB CENTRAL EUROPEAN CURRUNCIES 2 CZK , ,50 HORIZON CSOB EUROPE LOOKBACK 1 CZK , ,88 HORIZON CSOB BYCI A MEDVEDI 3 CZK , ,00 HORIZON CSOB SVETOVY LOOKBACK 3 CZK , ,14 HORIZON CSOB FIX UPSIDE CLICK 1 SKK , ,90 HORIZON KREDYT BANK EMERGING MARKETS 1 PLN , ,29 HORIZON CSOB CENTRAL EUROPEAN CURRENCIES 1 CZK , ,26 Sporządzenie rocznych sprawozdań finansowych należy do obowiązków zarządu. Obowiązki te obejmują między innymi: stworzenie, opracowanie i prowadzenie kontroli wewnętrznej dotyczącej wiernego sporządzenia i prezentacji rocznych sprawozdań finansowych, tak by wolne one były od poważnych błędów, niezależnie od tego czy błędy te wynikają z oszustwa czy pomyłki; wybór i zastosowanie odpowiednich zasad oceny, a także określenie racjonalnych zasad wyceny księgowej z uwzględnieniem danych okoliczności Naszym zadaniem jest wyrażenie opinii odnośnie tych sprawozdań na podstawie przeprowadzonej przez nas kontroli. Kontroli tej dokonaliśmy zgodnie z przepisami prawa i normami badania sprawozdań obowiązującymi w Belgii, określonymi przez Instytut Biegłych Rewidentów. Normy te wymagają, aby kontrola zorganizowana została i wykonana w sposób umożliwiający uzyskanie racjonalnej pewności, że roczne sprawozdania wolne są od poważnych błędów. Zgodnie z powyższymi normami badania sprawozdań, zastosowaliśmy procedury kontrolne w celu uzyskania relewantnych informacji dotyczących podanych nam kwot i informacji dotyczących rocznych sprawozdań finansowych. Wybór tych procedur wynika z dokonanej przez nas oceny, również w odniesieniu do ryzyka, iż roczne sprawozdania zawierają poważne błędy zarówno wynikające z oszustwa jak i pomyłki. W ramach oceny ryzyka, uwzględniliśmy wyniki aktualnej kontroli wewnętrznej przeprowadzonej w spółce w ramach sporządzania i zapewnienia należytej prezentacji rocznych sprawozdań finansowych; fakt wzięcia pod uwagę tych wyników miał na celu zdefiniowanie odpowiednich procedur kontrolnych, nie zaś wydanie opinii w przedmiocie skuteczności kontroli wewnętrznej spółki. Oceniliśmy również zasadność reguł oceny, racjonalność szacunków księgowych dokonanych przez spółkę, a także prezentację rocznych sprawozdań finansowych jako całości. Uzyskaliśmy również od zarządu i pracowników spółki wyjaśnienia i informacje wymagane w celu przeprowadzenia przez nas kontroli. Uznajemy, że uzyskane informacje stanowią racjonalną podstawę do wyrażenia naszej opinii. 19

20 Naszym zdaniem roczne sprawozdania finansowe, zamknięte na 31 grudnia 2008 roku oddają wiernie sytuację majątkową, finansową oraz wyniki spółki zgodnie z zasadami księgowymi obowiązującymi w Belgii. Uwagi dodatkowe Sporządzenie i treść sprawozdania zarządu, a także dochowanie przez spółkę zasad wynikających z Kodeksu Spółek i postanowień statutu należą do obowiązków zarządu. Naszym zadaniem jest uwzględnienie w naszym sprawozdaniu następujących uwag dodatkowych, które nie zmieniają naszej opinii co do rocznych sprawozdań finansowych: - Sprawozdanie zarządu omawia wymagane prawem informacje i dostosowuje je do rocznych sprawozdań finansowych. Niemniej nie jesteśmy w stanie wyrazić opinii na temat opisu głównych ryzyk i niepewności, z którymi spółka ma do czynienia, a także przewidywanego rozwoju sytuacji i znaczenia wpływu określonych zdarzeń na jego przyszły rozwój. Możemy jednak potwierdzić, że dostarczone informacje nie zawierają oczywistych niespójności względem informacji, z którymi zapoznaliśmy się w ramach wykonywanego przez nas mandatu. - Pomijając aspekty formalne o drugorzędnym znaczeniu, księgowość prowadzona jest zgodnie z przepisami prawa obowiązującymi w Belgii. - Nie stwierdziliśmy istnienia operacji lub decyzji dokonanych w sprzeczności ze statutem lub Kodeksem Spółek. Zaproponowany walnemu zgromadzeniu sposób przeznaczenia zysku jest zgodne z prawem i statutem. Antwerpia, dnia 10 marca 2009roku Biegły rewident DELOITE Biegli rewidenci S.C. s.f.d. SCRL Reprezentowany przez Jos Vlaminckx 20

21 2.2. BILANS ZGLOBALIZOWANY 31/12/2007 (w walucie sicav) Schemat bilansu 31/12/2008 (w walucie sicav) ŁĄCZNIE AKTYWA NETTO , ,30 II. Papiery wartościowe, instrumenty rynku pieniężnego, OPC i instrumenty pochodne A. Obligacje i inne papiery dłużne a) Obligacje , ,72 C Akcje i inne papiery wartościowe zrównane z akcjami W tym akcje pożyczone , ,58 a) Akcje ,01 D Inne papiery wartościowe , ,83 E. Finansowe instrumenty pochodne e)dotyczące akcji Kontrakty swap (+/-) , ,46 i) Dotyczące dewiz Kontrakty swap (+/-) , ,54 m) Dotyczące indeksów finansowych Kontrakty swap (+/-) , ,01 n) Dotyczące pochodnych instrumentów finansowych Kontrakty swap (+/-) ,61 IV Należności i zobowiązania do 1 roku a) należne kwoty , ,31 b) Należności podatkowe ,13 c) Zabezpieczenia , ,96 B. Zobowiązania (-) a) Kwoty do zapłaty (-) , ,92 c) zaciągnięte pożyczki , ,92 d) Zabezpieczenia ,30 V. Środki pieniężne i lokaty pieniężne A. Środki w banku a vista , ,80 B. Środki w banku na rachunkach terminowych , ,89 VI. Rozliczenia międzyokresowe B Uzyskane przychody , ,30 C Koszty do zapisania w ,14 poszczególnych pozycjach (-) ,53 ŁĄCZNIE KAPITAŁY WŁASNE , ,96 A. Kapitał , ,41 21

22 B. Udział w wynikach , ,45 C. Wynik przeniesiony , ,53 D. Wynik roku , ,55 POZYCJE POZABILANSOWE I. Zabezpieczenia rzeczowe (+-) I.A Zabezpieczenia kredytów I.A.A. Papiery wartościowe/ instrumenty rynku pieniężnego IV. Kwoty nominalne kontraktów swap (+) IX Pożyczone instrumenty finansowe , , , , , RACHUNEK WYNIKÓW ZGLOBALIZOWANY (EUR) Rachunek wyników 31/12/2008 (w walucie sicav) I. Zmniejszenie stanu papierów wartościowych strat i zysków A Obligacje i inne papiery dłużne a) Obligacje C. Akcje i inne papiery wartościowe , ,36 31/12/2007 (w walucie sicav) zrównane z akcjami a) Akcje b) OPC o stałej liczbie udziałów , ,50 D. Inne papiery wartościowe ,16 F. Instrumenty pochodne , ,47 e)dotyczące akcji Kontrakty swap i) Dotyczące stóp procentowych , ,55 Kontrakty swap m) Dotyczące indeksów finansowych ,05 Kontrakty swap (+/-) , ,98 n) Dotyczące pochodnych instrumentów finansowych Kontrakty swap (+/-) ,55 G. Należności, lokaty pieniężne, , ,46 środki pieniężne i zobowiązania H. pozycje i operacje kursowe a) Instrumenty pochodne Kontrakty swap , ,40 b) Inne pozycje i operacje kursowe , ,35 II Przychody i koszty lokat A Dywidenda , ,61 B Oprocentowanie a) Papiery wartościowe i instrumenty rynku pieniężnego , ,97 b) Lokaty pieniężne i środki pieniężne , ,18 22

23 C Odsetki od zaciągniętych pożyczek (-) , ,15 D. Kontrakty swap (+/-) , ,31 F. Inne przychody z lokat , ,81 III. Inne przychody III.A. Obciążenia przeznaczone do pokrycia kosztów zakupów i zbycia aktywów w celu przeciwdziałaniu występowania z subfunduszy i pokrycia kosztów dostawy , ,83 IV. Koszty operacyjne A. Koszty transakcji i dostawy związane z inwestycjami (-) , ,18 B Koszty finansowe (-) , ,88 C. Wynagrodzenie depozytariusza , ,26 D. Wynagrodzenie dla zarządcy (-) a) Zarządzanie finansami , ,77 b) Zarządzanie administracyjne i księgowe , ,68 E. Koszty administracyjne -932, ,34 F Koszty zgromadzenia kapitału i organizacji (-) , ,50 G. Wynagrodzenia, składka na ubezp. społeczne i rentowe (-) , ,67 H. Usługi i dobra różne (-) , ,17 J. Podatki i opłaty , ,26 K. Inne koszty (-) , ,42 Przychody i koszty roku obrotowego SUMA CZĄSTKOWA II + III + IV V. Zysk bieżący (strata bieżąca) przed opodatkowaniem wyniku , , , ,55 VII. Wynik roku obrotowego , ,55 Przeznaczenie wyniku 31/12/2008 (w walucie sicav) 31/12/2007 (w walucie sicav) I. Zysk (Strata) do podziału , ,51 Zysk przeniesiony (strata przeniesiona) z roku poprzedniego , ,53 Zysk (strata) z roku obrotowego do przeznaczenia , ,55 Uzyskany udział w wyniku (wypłata udziału w wyniku) , ,45 II. (przeznaczenie na) potrącenia z kapitału , ,76 23