Przegląd tygodniowy poniedziałek, 13 lipca 2015 r.

Transkrypt

1 poniedziałek, 13 lipca 15 r. Sytuacja rynkowa Na rynkach tydzień grecki. Wynik referendum, w którym Grecy zdecydowaną większością odrzucili plan porozumienia przedstawiony przez Troikę (KE, EBC i MFW) oraz atmosfera wyczekiwania na kolejne spotkania ostatniej szansy wyraźnie rzutowała na rynkowe nastroje, co na Książęcej przełożył się na spadki WIG i WIG. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, koniec końców, doszło do porozumienia a w zamian za wsparcie finansowe Grecja przekaże majątek wart do 50 mld euro do specjalnego funduszu, a pieniądze z prywatyzacji tego mienia trafią na spłatę długu i rekapitalizację banków oraz ma do 15 lipca (sic!) uchwalić ustawy ws. m.in. zmian w systemie podatkowym i emerytalnym a porozumienie ma zostać jeszcze zaakceptowane przez parlamenty krajowe w strefie euro. Droga do pełnego sukcesu jest więc jeszcze daleka, niemniej już ta forma stwarza warunki do odreagowania ostatnich spadków na parkietach giełdowych. W dalszym ciągu oczekujemy powrotu na rodzimy parkiet giełdowy lepszych nastrojów, niemniej skala ostatniej przeceny i ryzyka, którymi obciążone są najmocniej ważące składniki kluczowych indeksów (banki, energetyka tudzież nieenergetyczne surowce) skłaniają nas do nieznacznego zaktualizowania perspektyw dla WIG i WIG. W trzymiesięcznej perspektywie (na koniec września) oczekujemy, że WIG osiągnie pkt (vs pkt) poprzednio, zaś WIG pkt (vs pkt) poprzednio. Wciąż lepiej oceniamy perspektywy mniejszych spółek (jako nieobarczonych specyficznymi ryzykami oraz posiadających mocniejszą ekspozycję na ożywienie gospodarcze), stąd też wyznaczamy trzymiesięczny target dla indeksu mwig na pułapie pkt. Daily [.WIG List 1 of 390] WIG (WAR) 57 Cndl; 469,92 WIG; Trade Price ; ,01; 52978,62; ,77; 52900,81; +312,39; (+0,59%) Price RSI; WIG; Trade Price(Last); 14; Wilder Smoothing ; 45,310 MinusDI; WIG; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 35,69 ADX; WIG; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 41,66 PlusDI; WIG; Trade Price; 14; Wilder Smoothing Q2 15 Q3 15 Sytuacja techniczna Podażowa presja na WIG wyhamowała w połowie zeszłego tygodnia, jednak wyznaczone minimum na poziomie 2 3 pkt stanowi najniższy poziom na indeksie od września 13 r. Zapoczątkowane w czwartek wzrostowe odreagowanie musi w pierwszej kolejności zderzyć się z górnym bandem spadkowego kanału (~2 290 pkt) a następnie uzyskać wiarygodności po przebiciu lokalnego maksimum z początku miesiąca (2 334 pkt), co zważywszy na robiący spore wrażenie zasięg fali spadkowej na indeksie jest wciąż dużym wyzwaniem. Pozytywny scenariusz wspiera jednak zachowanie oscylatorów; RSI sforsował analogiczny, skośny opór a średnioterminowy oscylator siły trendu (ADX) sygnalizuje słabnięcie podażowej przewagi. Kluczowe wsparcie to przytoczone minimum i nowa, skośna linia długoterminowego trendu wzrostowego. Na mwig sygnały wybicia ze spadkowego, dwumiesięcznego kanału. Przebicie lokalnego maksimum z początku miesiąca powinno wzmóc apetyty strony popytowej, tym bardziej, że scenariusz kontynuacji odreagowania wspiera zachowanie tak RSI, który przeciął skośny opór, jak i średnioterminowego ADX, kreślącego punkt przegięcia podażowej przewagi. Kolejny cel to szczyt z końca czerwca (3 793 pkt). Ewentualnym odwrót poniżej połowy piątkowego korpusu dużym sygnałem ostrzegawczym. Górny band spadkowego kanału w przypadku indeksu swig80 znajduje się na wysokości ~ pkt a niewiele wyżej znajduje się lokalne max z końca czerwca ( pkt) i właśnie a tych okolicach będzie można obwieścić pierwsze, poważne sukcesy odreagowania. Na plus, podobniej jak wyżej, sygnały na ADX. Kluczowe wsparcie stanowią czerwcowo-lipcowe minima. Daily [.WIG List 1 of 21] WIG (WAR) Cndl; WIG; Trade Price ; 2 275,22; 2 289,16; 2 275,22; 2 277,45; +6,61; (+0,29%) Price RSI; WIG; Trade Price(Last); 14; Wilder Smoothing ; 41,810 MinusDI; WIG; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 33,83 ADX; WIG; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 44,79 PlusDI; WIG; Trade Price; 14; Wilder Smoothing kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 15 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM

2 poniedziałek, 13 lipca 15 r. Daily [.MWIG List 1 of 41] mwig (WAR) Daily [.SWIG80 List 1 of 81] swig (WAR) Cndl; mwig; Trade Price ; 3 684,57; 3723,29; 3 679,36; 3715,70; +58,79; (+1,61%) Price RSI; mwig; Trade Price(Last); 14; Wilder Smoothing ; 50,784 Cndl; swig80; Trade Price ; ,76; 12985,33; ,76; 12978,30; +102,16; (+0,79%) Price RSI; swig80; Trade Price(Last); 14; Wilder Smoothing ; 42,501 MinusDI; mwig; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 36,31 ADX; mwig; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 41,69 PlusDI; mwig; Trade Price; 14; Wilder Smoothing kwiecień 15 maj 15 czerwiec 15 lipiec 15 MinusDI; swig80; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 38,60 ADX; swig80; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 47,94 PlusDI; swig80; Trade Price; 14; Wilder Smoothing kwiecień 15 maj 15 czerwiec 15 lipiec 15 Rynek walutowy Choć premier Tsipras wyruszał do Brukseli wyposażony w mocniejszy, post-referendalny mandat to perspektywa krachu (zamrożonego już od dwóch tygodni) systemu bankowego i realnego bankructwa kraju okazały się jednak większym argumentem po stronie wierzycieli, czego efektem jest nowe, wyraźnie mniej korzystne dla Aten porozumienie. Deal (póki co - przed nami jeszcze choćby ścieżka parlamentarna) zdejmuje z zachowania EUR-USD część ryzyk politycznych, przenosząc uwagę na kwestie fundamentalne. Wysyp danych ze Stanów standardowo w kontekście polityki monetarnej. Fed w trakcie czerwcowego posiedzenia okazał się jednak bardziej gołębi niż zakładał to rynek, co w naszej opinii winno spowodować przesunięcie oczekiwań co do terminu pierwszej podwyżki stóp procentowych na grudzień. Osiągnięcie porozumienia ma szanse umocnić EUR ale tylko w wakacyjnej perspektywie. Wrzesień może na fali rosnących obaw o termin obniżki stóp przez Fed przynieść powrót do spadków kursu. My jesteśmy aktualnie neutralnie nastawieni do poziomów na EUR-USD, wyznaczając nowy, trzymiesięczny target na poziomie 1,10. Porozumienie z Grecją daje w przypadku złotego przyczynek do przejścia w fazę risk-on, choć właściwiej byłoby powiedzieć do powrotu do fundamentów. W przypadku braku pretekstów do pogorszenia nastrojów napływające w najbliższym czasie z krajowego podwórka dane powinny potwierdzić siłę rodzimej gospodarki, co via cykliczność momentum złotego powinno dostarczyć argumentów do kupowania rodzimej waluty. Wyznaczamy nowy, trzymiesięczny target dla kursu EUR-PLN na poziomie 4,10, zaś dla pary USD-PLN na poziomie 3,73. Daily FOREX EUR= (WAR) Cndl; FOREX EUR=; Bid ; 1,1105; 1,1196; 1,1052; 1,1063; -0,0099; (-0,89%) Price RSI; FOREX EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing ; 45,504 MinusDI; FOREX EUR=; Bid; 14; Wilder Smoothing ; 21,7233 ADX; FOREX EUR=; Bid; 14; Wilder Smoothing ; 23,7147 PlusDI; FOREX EUR=; Bid; 14; Wilder Smoothing kwiecień 15 maj 15 czerwiec 15 lipiec 15 1,14 1,135 1,13 1,125 1,12 1,115 1,11 1,105 1,1 1,095 1,09 1,085 1,08 1,075 1,07 1,065 1,06 1,055 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 15 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM

3 poniedziałek, 13 lipca 15 r. Daily FOREX EURPLN= (WAR) Daily FOREX PLN= (WAR) Cndl; FOREX EURPLN=; Bid ; 4,1700; 4,1805; 4,10; 4,1450; -0,0270; (-0,65%) Price 4,23 4,22 4,21 4,2 4,19 4,18 4,17 4,16 4,15 4,14 4,13 4,12 4,11 4,1 4,09 4,08 4,07 4,06 4,05 4,04 4,03 4,02 4,01 4 3,99 3,98 3,9754 3,97 RSI; FOREX EURPLN=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing ; 43,911 Cndl; FOREX PLN=; Bid ; 3,7430; 3,7675; 3,7110; 3,7446; +0,0009; (+0,02%) Price 3,84 3,83 3,82 3,81 3,8 3,79 3,78 3,77 3,76 3,75 3,74 3,73 3,72 3,71 3,7 3,69 3,68 3,67 3,66 3,65 3,64 3,63 3,62 3,61 3,602 3,6 3,59 3,58 3,57 3,56 3,55 3,54 3,53 RSI; FOREX PLN=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing ; 50,117 MinusDI; FOREX EURPLN=; Bid; 14; Wilder Smoothing ; 21,2430 ADX; FOREX EURPLN=; Bid; 14; Wilder Smoothing ; 31,6926 PlusDI; FOREX EURPLN=; Bid; 14; Wilder Smoothing kwiecień 15 maj 15 czerwiec 15 lipiec 15 MinusDI; FOREX PLN=; Bid; 14; Wilder Smoothing ; 18,4459 ADX; FOREX PLN=; Bid; 14; Wilder Smoothing ; 28,81 PlusDI; FOREX PLN=; Bid; 14; Wilder Smoothing kwiecień 15 maj 15 czerwiec 15 lipiec 15 Rynki zagraniczne Rekordowe poziomy dywidend oraz skupów akcji realizowanych przez firmy z indeksu S&P500 skutecznie spychają na dalszy plan wygórowane wyceny na Wall Street (p/e 15=17,5x). Porozumienie Grecji z wierzycielami sprzyja nastrojom ale w najbliższym czasie kluczowe dla parkietu okażą się wyniki spółek w 2Q póki co rynek oczekuje, że zyski spadną łącznie o 4,4% ale my po cichu oczekujemy, że podobnie jak w przypadku 1Q konsensus okaże się nadmiernie pesymistyczny, co oddali widmo podażowych zagrożeń. Nasz zaktualizowany, trzymiesięczny target dla S&P500 to 2 1 pkt (vs pkt poprzednio), co nie zmienia naszego neutralnego zapatrywania na performance indeksu. Główne zagrożenie dla pozytywnego scenariusza jakie rysuje się na horyzoncie to pogorszenie nastrojów w przypadku kontynuacji krachu na chińskich parkietach. Osiągnięcie porozumienia ws. Grecji powinno okazać się katalizatorem to poprawy nastrojów na europejskich parkietach ale w przypadku niemieckiego DAX znacząca część odreagowania może okazać się już w cenach. Słaby performance niemieckich blue chips ma i fundamentalne uzasadnienie, stąd też obniżamy nasz trzymiesięczny target do pkt (z pkt poprzednio), neutralnie zapatrując się perspektywy DAX. Administracyjne działania wprowadzone przez chińskie władze (fundusz na rzecz stabilizacji rynku, zakaz sprzedaży akcji przez głównych akcjonariuszy oraz menadżerów) dały przyczynek do powstrzymania krachu na tamtejszych parkietach, ale w dłuższej perspektywie nie specjalnie wierzymy w ich skuteczność. Wyznaczamy nowy, trzymiesięczny target dla Shanghai Composite na pułapie pkt (vs 5 0 pkt poprzednio). Daily [.SPX List 1 of 505] S&P 500 INDEX (WAR) Cndl; S&P 500 INDEX; Trade Price ; 2 052,74; 2 081,31; 2 052,74; 2 076,62; N/A; N/A Price 45 RSI; S&P 500 INDEX; Trade Price(Last); 14; Wilder Smoothing ; 46,967 MinusDI; S&P 500 INDEX; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 25,11 ADX; S&P 500 INDEX; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 26,27 PlusDI; S&P 500 INDEX; Trade Price; 14; Wilder Smoothing kwiecień 15 maj 15 czerwiec 15 lipiec Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 15 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM

4 poniedziałek, 13 lipca 15 r. Daily [.GDAXI List 1 of 31] XETRA DAX PF (WAR) Cndl; XETRA DAX PF; Trade Price ; ,170; ,980; ,8; ,860; +156,230; (+1,38%) Price RSI; XETRA DAX PF; Trade Price(Last); 14; Wilder Smoothing ; 56,774 Daily [.SSEC List 1 of 1125] SSE COMPOSITE (WAR) Cndl; SSE COMPOSITE; Trade Price ; 3 918,98950; 4 030,19470; 3 858,63680; 3 970,38780; +93,330; (+2,41%) Price 30 RSI; SSE COMPOSITE; Trade Price(Last); 14; Wilder Smoothing 93, ; 43, MinusDI; XETRA DAX PF; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 26,019 ADX; XETRA DAX PF; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 22,052 PlusDI; XETRA DAX PF; Trade Price; 14; Wilder Smoothing kwiecień 15 maj 15 czerwiec 15 lipiec 15 MinusDI; SSE COMPOSITE; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ; 31,99959 ADX; SSE COMPOSITE; Trade Price; 14; Wilder Smoothing ;,50389 PlusDI; SSE COMPOSITE; Trade Price; 14; Wilder Smoothing kwiecień 15 maj 15 czerwiec 15 lipiec 15 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 15 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM

5 poniedziałek, 13 lipca 15 r. Istotne wydarzenia w bieżącym tygodniu Godz. Kraj Wydarzenie Okres Aktualna Prognoza Poprzednio Poniedziałek Chiny Podaż pieniądza M2 czerwiec 10,9% r/r 10,8% r/r Chiny Nowe kredyty czerwiec 1050 mld CNY 901 mld CNY 04:46 Chiny Eksport czerwiec 2,8% r/r -0,2% r/r -2,5% r/r 04:46 Chiny Import czerwiec -6,1% r/r -15,0% r/r -17,6% r/r 06:30 Japonia Produkcja przemysłowa n.s.a. maj -3,9% r/r -4,0% r/r 0,1% r/r Wtorek 08:00 Niemcy Inflacja CPI, fin. czerwiec 0,3% r/r 0,7% r/r 11:00 strefa euro Produkcja przemysłowa w.d.a. czerwiec 1,9% r/r 0,8% r/r 11:00 Niemcy Indeks instytutu ZEW czerwiec 30,0 31,5 14:00 Polska Saldo rachunku bieżącego maj 285 mln EUR 1138 mln EUR 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 czerwiec 7,7% r/r 7,7% r/r 14:30 USA Sprzedaż detaliczna czerwiec 0,3% m/m 1,2% m/m 14:30 USA Sprzedaż bez samochodów czerwiec 0,6% m/m 1,0% m/m 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów maj 0,2% m/m 0,4% m/m Środa 04:00 Japonia Komunikat po posiedzeniu BoJ lipiec 04:00 Chiny PKB 2Q 6,9% r/r 7,0% r/r 04:00 Chiny Produkcja przemysłowa czerwiec 6,0% r/r 6,1% r/r 04:00 Chiny Sprzedaż detaliczna czerwiec 10,1% r/r 10,1% r/r 14:00 Polska Inflacja CPI czerwiec -0,8% r/r -0,9% r/r 14:30 USA Inflacja PPI czerwiec -1,1% r/r 14:30 USA Indeks NY Empire State lipiec 2,75-1,98 15:15 USA Produkcja przemysłowa czerwiec 0,2% m/m -0,2% m/m 15:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych czerwiec 78,1% 78,1% 16:00 USA Półroczny raport prezes FED przed Komisją Izby Reprezentantów :00 USA Beżowa Księga lipiec Czwartek 11:00 strefa euro Bilans handlu zagranicznego n.s.a. maj 24,9 mld EUR 11:00 strefa euro Inflacja HICP czerwiec 0,2% r/r 0,3% r/r 13:45 strefa euro Decyzja ECB ws. stóp procentowych lipiec 0,05% 0,05% 14:00 Polska Inflacja bez cen żywności i energii czerwiec 0,35% r/r 0,% r/r 14:00 Polska Przeciętne wynagrodzenie brutto czerwiec PLN 14:00 Polska Wynagrodzenie czerwiec 4,1% r/r 3,2% r/r 14:00 Polska Zatrudnienie czerwiec 1,1% r/r 1,1% r/r 14:30 strefa euro Konferencja prasowa po posiedzeniu ECB 285 tys. 297 tys. 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych tydzień 285 tys. 297 tys. :30 USA Półroczny raport prezes FED przed Komisją Senatu 22:00 USA Napływ kapitałów długoterminowych maj 53,9 mld USD Piątek 14:00 Polska Produkcja przemysłowa czerwiec 6,6% r/r 2,8% r/r 14:00 Polska Produkcja budowlano-montażowa czerwiec 1,3% r/r 14:00 Polska Sprzedaż detaliczna czerwiec 3,2% r/r 1,8% r/r 14:00 Polska Ceny produkcji sprzedanej przemysłu czerwiec -1,9% r/r -2,2% r/r 14:30 USA Inflacja CPI czerwiec 0,0% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę domów czerwiec 1105 tys tys. 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów czerwiec 1127 tys tys. 16:00 USA Indeks Uniwersytetu Michigan, wst. lipiec 97,0 96,1 s.a. (seasonally adjusted) dane wyrównane sezonowo n.s.a. (non-seasonally adjusted) dane nie wyrównane sezonowo w.d.a. (working-day adjusted) dane skorygowane o liczbę dni roboczych w okresie wst. - odczyt wstępny rew. - odczyt zrewidowany fin. - odczyt finalny Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 15 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM

6 poniedziałek, 13 lipca 15 r. Biuro Maklerskie Banku BPH ul. prof. Michała Życzkowskiego Kraków Zespół Analiz: Agata Filipowicz-Rybicka kierownik Zespołu Analiz makler papierów wartościowych Tomasz Kolarz starszy analityk rynku finansowego Tomasz Chwiałkowski starszy analityk rynku finansowego Departament Sprzedaży: Paweł Paprota makler papierów wartościowych Jacek Marcjanowicz makler papierów wartościowych Paweł Sęk specjalista ds. obsługi klienta Jakub Szczepaniec analityk rynku finansowego Biuro Maklerskie Banku BPH jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku BPH SA Organem sprawującym nadzór nad działalnością BM Banku BPH jest Komisja Nadzoru Finansowego. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. BM Banku BPH nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego raportu ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Niniejszy raport wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na dzień sporządzenia. Opracowanie zostało sporządzone z rzetelnością i starannością przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności, na podstawie ogólnodostępnych informacji, uznanych przez BM Banku BPH za wiarygodne. BM Banku BPH nie gwarantuje jednak ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, czy projekcja cenowa jest właściwa dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż przedstawione czynników ryzyka. Inwestycja w kontrakty terminowe wiąże się z koniecznością wniesienia depozytów zabezpieczających stanowiących jedynie ułamkową część wielkości całego zobowiązania wynikającego ze standardu tego typu instrumentu finansowego (tzw. dźwignia finansowa). Powoduje to zwielokrotnienie ryzyka inwestycyjnego w przypadku gwałtownych i znaczących zmian kursu instrumentu pochodnego. Należy zwrócić uwagę na fakt, że rynek terminowy charakteryzuje się w horyzoncie krótkoterminowym większą zmiennością niż rynek kasowy, co dodatkowo zwiększa ryzyko inwestycyjne. W związku z powyższym inwestycja w instrumenty pochodne takie jak kontrakty terminowe na indeks WIG wiąże się z możliwością utraty nie tylko wszystkich środków zaangażowanych w transakcję (utrata 100% kapitału), ale też z ewentualnym powstaniem dodatkowych zobowiązań i kosztów, co w sumie może wiązać się ze stratą przekraczającą wartość zainwestowanych środków w transakcję na rynku terminowym. Negatywny efekt zmian kursów kontraktów terminowych na indeks WIG, może spowodować straty przekraczające wartość zainwestowanych środków już w trakcie jednej sesji giełdowej. Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 05 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 15 BM Banku BPH. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody BM