Sytuacja makroekonomiczna rynku, na którym działa Spółka Perspektywy branży i charakterystyka otoczenia konkurencyjnego

Transkrypt

1 Listopad 2014 r. 1

2 Analiza historycznych produktów/projektów/realizacji - track-record + dywersyfikacja Analiza możliwości utrzymania pozycji i rozwoju nowych linii biznesowych pipeline/backlog Analiza wskaźników finansowych Spółki, m. in: operacje, aktywa, struktura zobowiązań i płynność - potencjalne recovery rate Kwalifikacje, doświadczenie i wiarygodność Zarządu, Rady Nadzorczej i właścicieli Sytuacja makroekonomiczna rynku, na którym działa Spółka Perspektywy branży i charakterystyka otoczenia konkurencyjnego Ocena jakości i wartości zabezpieczenia oraz możliwości jego spieniężenia fire sale 2

3 Kategoria Obszar analizy Wskaźnik Wartości referencyjne Wyniki finansowe Rentowności Sprzedaży = Zysk ze sprzedaży / Przychody 20% Operacyjna = EBIT/ Przychody 15% Netto = Zysk netto / Przychody 8% Zadłużenie Poziom dźwigni Zobowiązania ogółem / Kapitały własne 1,5 2,0 Dług netto / Kapitały własne 0,6-1,0 Pokrycie zadłużenia Dług netto / EBITDA 2-3 Dług netto / Przepływy operacyjne 2-3 Zdolność obsługi EBIT / Odsetki 3 Przepływy operacyjne / Koszty finansowe 3 Płynność Płynność bilansowa Aktywa bieżące/ Zobowiązania bieżące 1,3 Aktywa bieżące zapasy rozl. międzyokr. / Zobowiązania bieżące Sprawność działania Rotacja zapasów w dniach = 365*Zapasy / Przychody Środki pieniężne / Zobowiązania bieżące 0,3 1 - Rotacja należności w dniach = 365*Należności / Przychody Rotacja zobowiązań w dniach = 365*Zob. handlowe / Przychody - - Jakość wyników Powtarzalność wyników Pozostałe przychody operacyjne / EBIT 5% Accrual ratio = (Zysk netto przepływy operacyjne przepływy inwestycyjne) / Aktywa - 3

4 Dług netto / Kapitały własne r. Dług netto / Kapitały własne na koniec 2012 r. vs. średnia marża obligacji wyemitowanych w 2013 r. przez deweloperów mieszkaniowych 160,0% 140,0% 120,0% 139,0% 30,00% 2 100,0% 101,0% 20,00% 80,0% 77,3% 1 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% 29,0% 2,65% 26,1% 3,50% 35,3% 49,8% 4,28% 4,50% 4,60% 5,50% 8,2% 5,95% 7,50% Dom Development LC Corp Ronson Robyg Atal Wikana Włodarzewska Vantage Development 10,00% 0,00% 4

5 Dług netto / Kapitały własne r. Dług netto / Kapitały własne na koniec 2013 r. vs. średnia marża obligacji wyemitowanych w 2014 r. przez deweloperów mieszkaniowych 110,0% 101,0% 30,00% 90,0% 2 70,0% 70,5% 20,00% 50,0% 54,1% 52,0% 50,0% 39,0% 1 30,0% 10,0% -10,0% 25,8% 16,0% 17,1% 6,0% 5,90% 7,8% 3,30% 3,50% 3,80% 4,00% 4,22% 4,25% 4,80% 4,95% 5,65% 4,8% Atal LC Corp Lokum Robyg Polnord Ronson MakDom Vantage EdInvest Murapol Victoria Dom Deweloper Development Unidevelopment 10,00% 0,00% 5

6 Dług netto / Kapitały własne r. Dług netto / Kapitały własne na koniec 2012 r. vs średnia marża obligacji wyemitowanych w 2013 r. przez deweloperów komercyjnych 120,0% 30,00% 100,0% 97,7% 95,9% 2 80,0% 77,5% 20,00% 60,0% 51,0% 59,6% 1 40,0% 10,00% 20,0% 3,50% 3,95% 4,33% 5,50% 6,50% 0,0% Echo Investment HB Reavis Ghelamco Invest Rank Progress BBI Development 0,00% 6

7 Dług netto / Kapitały własne r. Dług netto / Kapitały własne na koniec 2013 r. vs średnia marża obligacji wyemitowanych w 2014 r. przez deweloperów komercyjnych 290,0% 284,5% 30,00% 240,0% 2 190,0% 20,00% 140,0% 143,8% 1 90,0% 82,5% 77,3% 53% 69,0% 10,00% 40,0% -10,0% 6,00% 6,00% 5,40% 4,50% 4,78% 3,22% Echo Investment GTC Ghelamco Invest Capital Park BBI Development Warimpex 0,00% 7

8 Altman Z-Score Altman Z-Score Aktualny Altman Z-Score vs średnia marża obligacji wyemitowanych w 2014 r. przez publicznych deweloperów mieszkaniowych i komercyjnych 12 10,58 13,00% ,28 3,50% 7,11 5,74 4,00% 4,22% 4,25% 8,12 8,42 4,95% 11,00% 9,00% 7,00% 3,00% 1,00% LC Corp Robyg Polnord Ronson Vantage Development Ed Invest 5,69 5,82 3,69 4,07 6,00% 5,40% 4,50% 3,22% Echo Investment GTC Capital Park Warimpex -1,00% 13,00% 11,00% 9,00% 7,00% 3,00% 1,00% -1,00% 8

9 Często obligacje zabezpieczone oprocentowane są wyżej od niezabezpieczonych, co wynika ze słabszego standingu finansowego Emitenta. Realna wartość w przypadku sprzedaży wymuszonej Wiarygodny i kompetentny administrator hipoteki Właściciel nieruchomości i podważalność wpisu hipotecznego Realna wartość w przypadku sprzedaży wymuszonej cykl zmiany wartości aktywów w toku prowadzonej działalności Wiarygodny i kompetentny administrator zastawu rejestrowego 4,80% 4,60% 4,40% 4,20% 4,00% 3,80% 3,60% 4,10% 40 mln zł, hipoteka, 130% ROG0116, G Robyg Δ = 0,8% 4,90% 10 mln zł, brak hipoteki ROB0116, H Wiarygodność i rozdrobnienie wierzycieli Spółki Realna wartość w przypadku sprzedaży wymuszonej Rozróżnienie na akcje Emitenta i innych spółek Płynności akcji i ich udział w kapitale zakładowym Rozróżnienie na spółki z Grupy Emitenta i inne podmioty Analiza kredytowa poręczyciela Obowiązki informacyjne poręczyciela 4,90% 4,60% 4,30% 4,00% 3,70% 3,40% 3,10% 2,80% 2,50% 3,75% 83,5 mln zł, hipoteka, 120% RON0617 Ronson Δ = 0,8% 4,55% 23,6 mln zł, brak hipoteki RON0616 9

10 Emitent Seria Wartość [mln PLN] Data emisji Marża ponad WIBOR Hipoteka Dom Development DOM ,0 marzec 13 2,65% brak Echo Investment ECH0716, B 25,0 lipiec 14 2,85% brak Echo Investment ECH0616, A 50,0 lipiec 14 2,95% brak Echo Investment ECH0418, D 50,0 październik 14 3,15% brak Echo Investment ECH0318, C 75,0 wrzesień 14 3,15% brak Atal ATL0616, E 30,0 czerwiec 14 3,30% brak Echo Investment ECH ,0 czerwiec 13 3,50% brak LC Corp LCC ,0 czerwiec 14 3,50% brak LC Corp LCC ,0 październik 13 3,50% brak Echo Investment ECH ,5 maj 14 3,60% brak Echo Investment ECH ,0 luty 14 3,60% brak Ronson RON ,5 czerwiec 13 3,75% 120% Lokum Deweloper A 30,0 październik 14 3,80% 117% HB Reavis Finance A 111,0 listopad 13 3,95% 190% Ghelamco Invest GHE0816, F 9,2 sierpień 13 4,00% brak Ghelamco Invest GHE1116, G 6,5 listopad 13 4,00% brak Polnord PLN ,0 czerwiec 14 4,00% tak, b.d. Robyg ROG0218, K2 15,0 luty 14 4,00% brak Robyg ROB0218, K1 45,0 luty 14 4,00% brak Robyg ROG0116, G 40,0 styczeń 13 4,10% 130% Atal ATL1015, A 7,8 październik 13 4,20% brak Ronson RON0218 5,0 maj 14 4,25% brak Polnord PLN ,5 czerwiec 14 4,30% tak, b.d. Polnord PND ,0 luty 14 4,35% 150% Ghelamco Invest GHK0718, K 11,2 lipiec 14 4,50% brak Ghelamco Invest GHJ0718, J 30,0 lipiec 14 4,50% brak Ghelamco Invest GHE0418, H 27,2 kwiecień 14 4,50% brak GTC GTC ,0 marzec 14 4,50% brak Emitent Seria Wartość [mln PLN] Data emisji Marża ponad WIBOR Hipoteka Robyg ROB0616, I 90,0 czerwiec 13 4,50% brak Ronson RON0716 9,3 lipiec 13 4,55% brak Ronson RON ,6 czerwiec 13 4,55% brak Ghelamco Invest GHE1117, PD 37,8 sierpień 14 4,75% brak Mak Dom MKD0317 5,5 marzec 14 4,80% 150% Robyg ROB0116, H 10,0 styczeń 13 4,90% brak HB Reavis Finance B 6,6 EUR czerwiec 14 4,95%* 140%, drugie miejsce Vantage Development VTG0618, E 13,3 czerwiec 14 4,95% 150% Atal ATL1016, B 17,6 październik 13 brak Ed Invest EDI1116, B 6,6 maj %** Ghelamco Invest GHC0718, PC 30,8 lipiec 14 brak Ghelamco Invest GHI0718, I 30,0 lipiec 14 brak Ghelamco Invest GHE0718, PB 120,4 kwiecień 14 brak Ghelamco Invest GHE0118, PA 114,5 styczeń 14 brak Ghelamco Invest GHE0716, E 20,0 lipiec 13 brak Unidevelopment UND ,0 marzec 14 brak Capital Park CAP0917, C 35,0 wrzesień 14 5,30% brak Capital Park CAP0617, B 35,0 czerwiec 14 5,50% brak Rank Progress RNK ,8 czerwiec 13 5,50% 150% Vantage Development VAN ,0 sierpień 13 5,50% 150% Murapol N 6,7 sierpień 14 5,60% brak Murapol O 18,5 wrzesień 14 5,65% brak Murapol M 8,9 sierpień 14 5,70% brak Victoria Dom B 18,1 luty 14 5,90% brak Wikana WIK ,5 lipiec 13 5,95% brak BBI Development BBI ,0 luty 14 6,00% brak Warimpex WXF0218 9,0 luty 14 6,00% brak BBI Development BBI ,0 luty 13 6,50% brak Włodarzewska WLO ,5 maj 13 7,50% 365% *fixed **zastaw na ekspektatywach lokali i garaży *zastaw na 10 ekspek

11 ul. Al. Jana Pawła II Warszawa Prezes Zarządu Navigator Debt Advisory Sp. z o. o. Manager w Domu Maklerskim Navigator SA kom: krzysztof.dziubinski@dmnavigator.pl Wiceprezes Zarządu Navigator Debt Advisory Sp. z o. o. Manager w Domu Maklerskim Navigator SA kom: mateusz.mucha@dmnavigator.pl Informacje zawarte w niniejszej prezentacji stanowią własność Grupy Navigator i nie mogą być wykorzystywane bez uprzedniej pisemnej zgody Navigator Debt Advisory Sp. z o. o. lub Domu Maklerskiego Navigator S.A. Zabronione jest kopiowanie niniejszej prezentacji, w całości lub części, streszczanie, korzystanie z jej fragmentów, cytowanie lub publiczne powoływanie się na niniejszą prezentację, jak również omawianie jej lub ujawnianie osobom trzecim bez uprzedniej pisemnej zgody Navigator Debt Advisory Sp. z o. o. lub Domu Maklerskiego Navigator S.A. 11