Tydzień w skrócie główne wydarzenia.

Transkrypt

1 Catalyst: Obligacje wg tygodniowych zmian cen Seria Δ (pkt. proc.) Obrót (PLNk) Cz. Torebka CZT Vindexus VIN Ekopaliwa Ch. EPC Minox MNX Granit-Color GRA Ghelamco Invest GHE Kruk KRU Prefabet-B.B. PBB Ronson Europe RON Trakcja TRJ Voxel VOX Scanmed M. SCM E-Kancelaria EKA The Farm 51 Gr. F Gino Rossi GRI PKO BP PKO Kredyt Inkaso KRI P.R.E.S.C.O. PRE E-Kancelaria EKA Meritum Bank MRT Źródło: GPW Catalyst, obliczenia DI Investors Catalyst: Obligacje wg tygodniowego obrotu Seria Zmiana (%) Obrót (PLNk) Work Service WSE PKN Orlen PKN PKO BP PKO Alior Bank ALR Am. Heart of P. AHP Kredyt Inkaso KRI Ferro FRO PKN Orlen PKN Getin Noble GNB Polski Gaz PLG Źródło: GPW Catalyst, obliczenia DI Investors mbank Polish Corporate Bond Index 110% 108% 106% 104% 102% 100% paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 mbank PCB Index TBSP Tygodniowa zmiana mbank PCB Index 0.08% Tygodniowa zmiana TBSP Index 0.14% Źródło: Bloomberg Marek Szymański (+48) Marek.Szymanski@investors.pl Maciej Wardejn (+48) Maciej.Wardejn@investors.pl Tydzień w skrócie główne wydarzenia. BEST wyemituje obligacje serii K1 o wartości PLN 45m w ramach programu emisji publicznej do kwoty PLN 300m. Oprocentowanie wyniesie WIBOR3M+3.80%. ECHO INVESTMENT ustanowiła program publicznej emisji niezabezpieczonych obligacji do kwoty PLN 200m. Program będzie ważny przez 12 miesięcy od zatwierdzenia prospektu przez KNF. ENEA planuje utworzyć nowy program emisji obligacji do kwoty PLN 5bn. Ponadto w kwietniu Enea planuje emisję PLN 0.5bn w ramach poprzedniego programu na blok w Kozienicach. ERBUD podjęła decyzję o emisji czteroletnich obligacji do PLN 52m. Oprocentowanie wyniesie WIBOR6M+3.00%. Celem jest m.in. wykup zapadającej w lipcu serii A o wartości PLN 50m. MULTIMEDIA poinformowała o zamiarze wcześniejszego wykupu pozostających w obrocie obligacji serii MMP0617 i MMP0416. Wykupy odbędą się w kwietniu i czerwcu z premią 5% i 3%. TVN dokonała częściowego wykupu przedterminowego euroobligacji Senior Notes o wartości EUR 35m. Wartość całej zapadającej w 2018 emisji przed wykupem wynosiła EUR 175m. Spółki po wynikach. MO-BRUK W wyniku niższych od oczekiwań spółki przychodów spowodowanych przesunięciem niektórych inwestycji Mo-Bruk szuka źródła refinansowania obligacji na PLN 50m. P.R.E.S.C.O. W wyniku niekorzystnych warunków rynkowych spółka obniżyła inwestycje w portfele, co odbiło się negatywnie na wynikach. Oczekujemy emisji obligacji do PLN 45m do VI 14. Kredyt po Lupą: Robyg. Robyg odnotował w 2013 rekordowe przychody (PLN 486m) w wyniku przekazania mieszkań, 19% więcej r/r. Przedsprzedaż w minionym roku wyniosła lokali (+56% r/r). Deweloper odnotował cash flow operacyjny w wysokości PLN 184m (+92% r/r). zwiększa udział obligacji w strukturze zadłużenia. Z uwzględnieniem nowych emisji z początku 2014 (łącznie +PLN 12m) udział papierów dłużnych w zadłużeniu brutto wynosi 58% (45% na koniec 2012). W latach spółka planuje nabyć grunty do kwoty PLN 150m, co może zwiększyć popyt spółki na nowe emisji obligacji. Znaczną część długu stanowi zadłużenie długoterminowe, w 2014 nie zapadają żadne obligacje spółki, jedynie kredyty na kwotę PLN 29m. Szczyt spłaty zadłużenia przypada na 2016, gdy Robygowi zapadają obligacje i kredyty o wartości PLN 178m. Nadchodzące i zakończone emisje. Wartość (PLNm) Status Szczegóły Autostrada Wlkp. 3.0 w planie Wykup: 2028 Best w trakcie Pr. emisji publicznych. 1. em. na PLN 45m w kwietniu. Oproc. WIBOR3M+3.80%. Wykup: BGK w planie b.d. Bogdanka b.d. w planie (2014) b.d. BZ WBK w planie (1H14) b.d. CI Games 5.0 w planie b.d. Credit Agricole Polska w trakcie Oprocentowanie WIBOR+1.00%. Wykup: 2017 Echo Investment w planie Program em. publicznych ważny 12 miesięcy. Enea w planie b.d. Erbud 52.0 w trakcie (do 26.03) Oproc. WIBOR+3.00%. Wykup w Cel: wykup serii A Integer b.d. w planie b.d. Kompania Węglowa w planie Wykup: 2018 Millennium b.d. w trakcie Oprocentowanie WIBOR+1.40%. Wykup w PCC Rokita w trakcie b.d. PGE b.d. w planie b.d. PKN Orlen *500.0 w planie b.d. PTH *300.0 w planie Oprocentowanie 11% lub 12%. Wykup w PZ Cormay 40.0 w planie Zabezpieczone. PZU w planie (1H14) Wykup ok Tauron w planie Zmienne oproc. Termin zapadalności Warimpex *50.0 w planie ( ) b.d. Wikana 4.0 w trakcie Wykup: Zabezp. na hipotece. Wind Mobile 15.0 w trakcie Wykup: Zabezp. na akcjach przejmowanej spółki. Zortrax 10.0 w trakcie Emisjapubliczna bez prospektu emisyjnego. Oproc. 9% Źródło: Dane spółek, PAP, Bloomberg, Parkiet, Dziennik Gazeta Prawna, Rzeczpospolita, Puls Biznesu *Dane w euro 1

2 Catalyst: Obligacje z najwyższą premią oraz dyskontem Seria Kurs Bież. oproc. BGK IDS BGK IDS Meritum Bank MRT BBI Dev. BBI Dominium DMM Ekopaliwa Ch. EPC Warimpex WXB E-Kancelaria EKA Kredyt Inkaso KRI Multimedia P. MMP Cash Flow CFL Werth-Holz WHH Trust TRU Trust TRU Milmex MLX Milmex MLX Digate DGT Jedynka JED Orzeł ORL Gant Dev. GNT Źródło: GPW Catalyst, obliczenia DI Investors Catalyst: Dzień ustalenia praw do odsetek Dzień Seria Bież. oproc Nanotel NAN % CDRL CDL % Uniserv-Piecbud PCB % PCC Rokita PCR % Kredyt Inkaso KRI % Kruk KRU % Work Service WSE % BOŚ BOE % Ferro FRO % Jedynka JED % Kanc. Medius KME % Pr. Inwestycje PIN % BGK BGK % Bank Pocztowy BPO % Digate DGT % Getin Noble GNB % Kruk KRU % Warimpex WXF % Źródło: GPW Catalyst Największe obroty. Wzrosty i spadki. Obroty na rynku Catalyst w zeszłym tygodniu wyniosły PLN 20.0m w porównaniu do PLN 36.1m tydzień wcześniej. Ponad 10% obrotu (PLN 2.1m) przypadło na obligacje Work Service serii WSE1016, których kurs wzrósł w ciągu tygodnia do 103.2% wartości nominalnej, o 20 punktów bazowych. Rentowność serii do wykupu spadła do 6.0%. Wysokie obroty (PLN 1.9m) odnotowano także na papierach dłużnych PKN Orlen serii PKN1117, których kurs wzrósł do %, o 7 punktów bazowych. O 200 punktów bazowych potaniały obligacje PKO BP notowanej na BondSpot serii PKO0922 przy obrocie przekraczającym PLN 1.3m. Kurs serii spadł do 100.5% nominału, a rentowność serii wzrosła w ciągu tygodnia do 4.28% z 4.00% tydzień wcześniej. Najwyższy wzrost kursu w minionym tygodniu odnotowano na obligacjach Czerwonej Torebki serii CZT0416. Papiery spółki podrożały o 390 punktów bazowych do 100.0% wartości nominalnej, podczas gdy obrót na obligacjach wyniósł PLN 93k. Do 105.5% wartości nominalnej (tygodniowy wzrost o 148 punktów bazowych) podrożały obligacje spółki Vindexus serii VIN1116, która zadebiutowała na Catalyst na początku marca. Tygodniowy obrót na serii wyniósł PLN 10k. Największy spadek kursu w ciągu tygodnia zanotowano na obligacjach Meritum Banku serii MRT0520. W wyniku transakcji o łącznej wartości PLN 106k kurs serii spadł do 102.8%, o 270 punktów bazowych. Drugi największy spadek kursu odnotowano na obligacjach spółki E-Kancelaria serii EKA1115. Papiery tej serii potaniały do 97.5% nominału, o 252 punkty bazowe w wyniku transakcji o łącznej wartości PLN 31k. Rentowność do wykupu serii wzrosła do 11.6%. Spółki po wynikach. P.R.E.S.C.O. Wpływy windykacyjne z nabytych portfeli wierzytelności wyniosły PLN 80m w 2013 (-11% r/r). Spadek przychodów to głównie efekt spadającej efektywności egzekucji komorniczych i sądowych oraz relatywnie niskich inwestycji. W 2013 spółka nabyła pakiety wierzytelności o wartości PLN 14.1m, z czego PLN 2.4m w Rosji, o 82% mniej niż rok wcześniej. W ocenie zarządu rynek zakupów wierzytelności w 2013 cechował się relatywnie wysokimi cenami za pakiety wierzytelności oraz niską jakością portfela. Zdaniem zarządu sytuacja jednak powinna się poprawić w latach 2014 i Zysk operacyjny obniżył się do PLN 12.6m (-55% r/r), na co wpływ miał m.in. wzrost nakładów na postępowania sądowe o PLN 4.3m. Przeszacowania w wartości pakietów wierzytelności wyniosły PLN -18.4m wobec PLN -19.4m w Zadłużenie netto wyniosło PLN 53.7m i spadło o 13% r/r (-PLN 8m). Jest to wynik wzrostu wartości gotówki o PLN 3.0m, spłaty kredytu o wartości PLN 9.9m oraz refinansowania obligacji serii B (PLN 30m) emisją serii E (PLN35m). Obecnie 99% zadłużenia spółki stanowią papiery dłużne. P.R.E.S.C.O. posiada trzy emisje obligacji: PRE0814 o wartości PLN 30m, PRE0815 o wartości PLN 10m i najnowszą PRE1117 o wartości PLN 35m. Grudniowa emisja serii E (PRE1117) była czwartą emisją w ramach Programu Emisji Obligacji Niezabezpieczonych. Łącznie spółka wykorzystała już PLN 105m z PLN 150m dostępnych w ramach programu. Do czerwca 2014, kiedy mija termin programu P.R.E.S.C.O. może jeszcze pozyskać PLN 45m. P.R.E.S.C.O.: Wyniki finansowe % r/r Przychody ze sprzedaży % Wpływy z pakietów wierzytelności % Zysk brutto ze sprzedaży % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Zakup nowych pakietów wierzytelności % % r/r Aktywa % Aktywa obrotowe % Portfel wierzytelności % Gotówka % Kapitał własny % Zobowiązania długoterminowe % Zobowiązania bieżące % Dług brutto % Dług netto % Aktywa obrotowe/zob. bieżące 4.83x 5.37x Dług netto/kapitał własny 0.57x 0.48x Dług netto/12m EBITDA 2.09x 4.01x Źródło: Dane spółki, obliczenia DI Investors 2

3 Rentowność polskich obligacji, stawki WIBOR, stopa procentowa Rentowność obligacji dwuletnich 3.04% Rentowność obligacji pięcioletnich 3.84% Rentowność obligacji dziesięcioletnich 4.28% WIBOR6M 2.74% WIBOR3M 2.71% Stopa referencyjna 2.50% Źródło: Bloomberg Catalyst: Obligacje zapadające do końca września 2014 Data wykupu Wartość (PLNm) Premia/ dyskonto Akcept Finance 3 n.d Oshee Polska 5 n.d Gant Dev. 26 n.d Organika 35 n.d MCI Mgmt 35 n.d Digate % LC Corp % Ronson Europe 5 0.0% Milmex % Minox 5-4.2% Cash Flow % GC Investment % Nettle 1 0.0% Warimpex % BGK % Ferratum Capital % Kruk % Ferratum Capital 6-0.8% Trust % Indygotech Mat % Mera 4 0.5% Prefabet-B.B % Admiral Boats 3 0.0% Milmex % Bank Pocztowy % Masterform 1 0.5% Erbud % Dominium 2 5.5% Ghelamco Invest % Ghelamco Invest % PTI 5 1.0% Admiral Boats 3 0.0% MO-BRUK % Kopa-Haus 6 0.2% Murapol % Orzeł % P.R.E.S.C.O % Redan 0-1.0% Gant Dev % Polfa 3-0.6% Koncept WS % Kruk % The Farm 51 Gr % Uboat - Line 1 1.0% Marvipol % Dominium 5 0.2% C Partners 2 0.0% Źródło: GPW Catalyst, obliczenia DI Investors MO-BRUK Przychody spółki w 2013 wyniosły PLN 40.5m (-13% r/r). Spadek przychodów spółki to głównie efekt długiej zimy, który wpłynął na zapotrzebowanie cementowni na paliwa alternatywne. Ponadto zmiany w ustawie o odpadach spowodowały tymczasowe trudności po stronie dostawców odpadów do utylizacji. Zysk brutto ze sprzedaży spadł do PLN 8.6m, o 14%, (spadek marży brutto ze sprzedaży do 21.2%, o 0.3 punktu procentowego). Lekkiemu pogorszeniu uległa też marża operacyjna, która w wyniku spadku EBITu o 16% obniżyła się do poziomu 10.3% (-0.3pp r/r). Zysk netto wzrósł o 3%, a marża netto wzrosła do 7.8%, z 6.6% rok wcześniej. Wzrost ten to głównie efekt poprawy salda kosztów finansowych w wyniku odnotowania PLN 0.01m dodatnich różnic kursowych w 2013 w porównaniu z PLN 0.96m ujemnych różnic kursowych w W sierpniu 2014 mija termin zapadalności obligacji spółki o wartości nominalnej PLN 50m. Na koniec roku Mo-Bruk posiadał w gotówce PLN 6.1m, a przepływy operacyjne w 2013 spadły do PLN 5.0m (-63% r/r). tłumaczy, że w wyniku przesunięcia w czasie niektórych inwestycji nie zdoła wygenerować odpowiednich środków własnych na wykup emisji. Zarząd rozważa sfinansowanie wykupu obligacji ze środków pozyskanych z kredytu lub kolejnej emisji obligacji. Obecnie spółka prowadzi rozmowy z bankami celem podpisania umów kredytowych. Mo-Bruk posiada obecnie relatywnie wysokie zadłużenie brutto (PLN 63.4m) przekraczające 7x zeszłoroczny zysk EBITDA. Mo-Bruk: Wyniki finansowe % r/r Przychody ze sprzedaży % Zysk brutto ze sprzedaży % EBITDA % EBIT % Zysk netto % CFO % Capex % 3Q13 4Q13 % k/k Aktywa % Aktywa obrotowe % Gotówka % Kapitał własny % Zobowiązania długoterminowe % Zobowiązania bieżące % Dług brutto % Dług netto % Aktywa obrotowe/zob. bieżące 0.20x 0.21x Dług netto/kapitał własny 0.79x 0.81x Dług netto/12m EBITDA 7.07x 7.32x Marża brutto ze sprzedaży (%) 21.5% 21.2% Marża EBIT (%) 10.6% 10.3% Marża netto (%) 6.6% 7.8% Źródło: Dane spółki, obliczenia DI Investors 3

4 Informacje ze spółek. BEST (24.03) wyemituje obligacje serii K1 o wartości PLN 45m w ramach programu emisji publicznej do kwoty PLN 300m. Przewidywany dzień emisji czteroletnich papierów ustalono na 30 kwietnia. Oprocentowanie obligacji ustalono na poziomie 380 punktów bazowych ponad WIBOR3M, co daje bieżące oprocentowanie na poziomie 6.51%. Oprocentowanie ostatniej długoterminowej emisji spółki (BST0916 czerwca 2013) było oparte na stałe stopie procentowej 8.98%. CREDIT AGRICOLE POLSKA (18.03) Bank zamknął księgę popytu na sprzedaż trzyletnich obligacji o wartości PLN 300m. Oprocentowanie ustalono na poziomie ok. 100 punktów bazowych ponad WIBOR. Współprowadzącymi emisję są Pekao, mbank oraz ING. Jest to druga emisja obligacji banku. W październiku 2013 Credit Agricole Polska dokonał emisji trzyletnich obligacji o wartości PLN 200m. Oprocentowanie tej emisji jest oparte na stopie WIBOR3M powiększonej o 110 punktów bazowych marży. ECHO INVESTMENT (19.03) ustanowiła program publicznej emisji niezabezpieczonych obligacji do kwoty PLN 200m. Echo zamierza pozyskać środki w drodze jednej lub więcej emisji w okresie do 12 miesięcy od zatwierdzenia prospektu przez KNF. O zamiarze dokonania publicznej emisji deweloper informował już na początku czerwca W lutym spółka zamknęła emisję 5-letnich obligacji ECH0219 o wartości PLN 100m. Środki z emisji Echo chce przeznaczyć na rolowanie zapadającej w czerwcu serii ECH0614 o wartości PLN 300m. ENEA (21.03) poinformowała o planie rozpoczęcia programu emisji obligacji o wartości PLN 5bn. Program nie będzie posiadał ograniczeń kwotowych ani czasowych. Termin pierwszej emisji w ramach nowego programu będzie zależeć od realizacji strategii inwestycyjnej. Wśród nowych inwestycji wymienia się OZE oraz kogenerację. Enea posiada jeszcze program emisji obligacji do kwoty PLN 4bn na budowę bloku w Kozienicach, zatwierdzony w podała, że w kwietniu może dokonać pierwszej emisji o wartości PLN 0.5 bn, w ramach tego programu. chce wydać na inwestycje w tym roku PLN 3.1bn, z czego PLN 1.4bn na blok w Kozienicach, PLN 0.3bn na kogenerację, a 0.2bn na inwestycje w OZE. ERBUD (18.03) podjęła uchwałę o emisji obligacji serii B o maksymalnej wartości nominalnej PLN 52m. Dzień wykupu serii ustalono na 26 marca Oprocentowanie emisji będzie oparte na stopie WIBOR6M powiększonej o marżę w wysokości 300 punktów bazowych. To o 40 punktów bazowych niżej niż emisja serii A (ERB0714) o wartości PLN 50m wyemitowanej w Cena emisyjna obligacji wynosi 95.9% wartości nominalnej, rentowność do wykupu przy takiej cenie wynosi 6.94%. Wpływy z emisji przy tej cenie wyniosą PLN 49.9m. Celem emisji jest wykup serii A, której termin zapadalności mija w lipcu 2014 oraz zwiększenie kapitału obrotowego w związku ze wzrostem portfela zamówień. MULTIMEDIA (17.03) Spóła poinformowała o zamiarze wcześniejszego całkowitego wykupu pozostających w obrocie obligacji serii MMP0617 i MMP0416. Wykup serii MMP0617 nastąpi w czerwcu tego roku, natomiast wykup serii MMP0416 w kwietniu. Premia należna za przedterminowy wykup serii MMP0416 wynosi 3%, natomiast serii MMP0617 5% wartości nominalnej. Zadłużenie z tytułu emisji MMP0416 wynosi obecnie PLN 4.5m, a z tytułu emisji MMP0617 PLN 1.5m. Wykup powyższych serii był warunkiem emisji konsolidacyjnej MMP0520 o wartości PLN 1 038m. ORGANIKA (21.03) podjęła uchwałę o emisji zabezpieczonych obligacji serii E o maksymalnej wartości PLN 35m. Wcześniej zarząd podawał, że emisja będzie miała wartość do PLN 50m. W czwartek mija termin zapadalności obligacji serii C2 o wartości PLN 35m. TVN (21.03) dokonała częściowego wykupu przedterminowego euroobligacji Senior Notes o wartości EUR 35m. Wartość całej emisji przed wykupem wynosiła EUR 175m. Termin zapadalności papierów mija w listopadzie Celem wykupu jest dalsza redukcja długoterminowego zadłużenia grupy. 4

5 Kredyt pod Lupą: Robyg. Rekordowa sprzedaż mieszkań i mocny cash flow Robyg w czwartym kwartale 2013 odnotował przychody ze sprzedaży w wysokości PLN 117m (+39% r/r, +29% k/k), 6% powyżej rynkowych oczekiwań, a ilość przekazanych mieszkań wzrosła do 269, o 29% r/r. W całym 2013 przychody wyniosły PLN 485.9m i były 21% wyższe r/r w wyniku wzrostu przekazań mieszkań do (+19% r/r). Poprawie w czwartym kwartale uległa także marża brutto ze sprzedaży, która wzrosła do 21.2% (o 2.6pp r/r), głównie w wyniku przekazań wysoko marżowych projektów takich jak Nowa Rezydencja Królowej Marysieńki (marża 25.8%) i Słoneczna Morena (marża 24.0%). W skali całego 2013 marża brutto wyniosła 18.6% (-5.6pp r/r), głównie z powodu przekazań nisko marżowych inwestycji w poprzednich kwartałach (City Apartments 17.1% i Osiedle Zdrowa 13.3%). Zdaniem zarządu przekazania projektów o niskich marżach będą miały coraz mniejszy wpływ na wyniki, a marża brutto ze sprzedaży w 2014 powinna wynieść ok. 20%. Zysk netto w czwartym kwartale 2013 wyniósł PLN 8.6m, zgodnie konsensusem rynkowym, w porównaniu do straty PLN 13.9m rok wcześniej. W całym 2013 Robyg odnotował zysk netto w wysokości PLN 26.1m, 30% więcej niż w Przepływy z działalności operacyjnej w czwartym kwartale 2013 wyniosły PLN 31.4m i spadły w porównaniu z poprzednim kwartałem o 25%. W całym 2013 Robyg odnotował rekordowe operacyjne przepływy pieniężne w wysokości PLN 183.9m i wzrósł o 92% r/r, podczas gdy liczba sprzedanych mieszkań w 2013 wyniosła (+56% r/r). Robyg: Wyniki finansowe 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 % r/r % k/k % r/r Sprzedaż mieszkań % 16% % Przekazania mieszkań % 26% % Przychody ze sprzedaży % 29% % Zysk brutto ze sprzedaży % 38% % Marża brutto ze sprzedaży (%) 18.7% 17.2% 17.1% 19.9% 21.2% 24.2% 18.6% EBIT n.m. 26% % Marża operacyjna (%) -8.6% 14.7% 9.8% 10.5% 10.3% 13.7% 11.7% Zysk netto n.m. 53% % Marża netto (%) 16.5% 5.9% 2.8% 5.4% 7.3% n.m. 79% 5.0% 5.4% Przepływy operacyjne % Źródło: Dane spółki, obliczenia DI Investors Rosnący udział obligacji w strukturze zadłużenia Zadłużenie brutto spółki na koniec 2013 wyniosło PLN 430m i wzrosło o 18% k/k (+ PLN 65m). Wzrost zadłużenia w czwartym kwartale to głównie efekt wzrostu wartości pożyczek od podmiotów powiązanych i pozostałych zobowiązań do PLN 88m, o PLN 54m k/k. Grupa ta to głównie instrumenty dłużne przeklasyfikowane z udziałów akcjonariuszy niekontrolujących oraz pożyczki od akcjonariuszy. Saldo kredytów spadło do PLN 98m, o PLN 24m k/k (-20% k/k). Saldo zadłużenia z tytułu obligacji zwiększyło się w ciągu czwartego kwartału o PLN 35m w wyniku emisji obligacji serii J w grudniu. W ciągu całego 2013 Robyg wyemitował trzy serie obligacji: serię G i H o wartości PLN 50m, serię I i I2 o wartości PLN 90m oraz serię J o wartości PLN 35m. Jednocześnie spółka dokonała wykupu serii A o wartości PLN 60m oraz serii B i C o wartości PLN 43m. W wyniku powyższych operacji zadłużenie z tytułu obligacji wzrosło w ciągu roku o PLN 73m (+43%), a udział obligacji w zadłużeniu brutto wzrósł do 57%, z poziomu 45%. Robyg: Kluczowe pozycje bilansowe 4Q12 3Q13 4Q13 % r/r % k/k Pasywa % -1% Kapitał własny* % 2% Obligacje % 17% Kredyty % -20% Pożyczki i pozostałe % 162% Dług brutto % 18% Gotówka % -2% Dług netto % 50% Źródło: Dane spółki, obliczenia DI Investors * kapitał własny przypadający na akcjonariuszy jednostki dominującej Zwracamy uwagę, że od końca 2013 struktura zadłużenia uległa kolejnym zmianom. Pod koniec lutego Robyg dokonał emisji obligacji serii K1 i K2 o łącznej wartości PLN 60m. Ponadto deweloper dokonał w styczniu wykupu serii D o wartości PLN 40m w celu uwolnienia hipoteki projektu biurowego. Wykupiona została też częściowo seria G o wartości PLN 8m w celu uwolnienia hipoteki 5

6 na części działki należącej do projektu Słoneczna Morena, aby możliwe było rozpoczęcie kolejnego etapu inwestycji. W wyniku powyższych operacji saldo zadłużenia z tytułu obligacji szacujemy obecnie na PLN 257m, a wartość zadłużenia brutto szacujemy obecnie na PLN 442m (58% całego długu). Robyg: Emisje obligacji Seria Wartość nominalna Data emisji Data zapadalności Oprocentowanie ROB0615, E WIBOR6M+3.80% ROG0615, F WIBOR6M+4.80% ROB0116, H WIBOR6M+4.90% ROG0116, G WIBOR6M+4.10% ROB0616, I WIBOR6M+4.50% ROB1216, J WIBOR6M+3.50% ROB0218, K WIBOR3M+marża Źródło: Dane spółki,gpw Catalyst, obliczenia DI Investors Zadłużenie Robygu składa się głównie z obligacji długoterminowych Po wykupach i emisji z początku roku Robyg posiada w obrocie 7 serii obligacji. Termin zapadalności większości emisji mija w 2016, spółka zgodnie z harmonogramem musi wtedy spłacić papiery o wartości PLN 167m. Żadne obligacje natomiast nie posiadają terminu zapadalności w 2014, w tym roku mija jedynie termin zapadalności kredytów o wartości PLN 29m. W 2015 zapadają dwie serie obligacji o wartości PLN 30m oraz umowy kredytowe o wartości PLN 32m. W 2016 spółce mija termin zapadalności czterech serii obligacji o wartości PLN 167m i kredytów o wartości PLN 11m. Robyg: Harmonogram spłaty kredytów i obligacji* Źródło: Dane spółki, GPW Catalyst, obliczenia DI Investors * z uwzgl. emisji i wykupów obligacji na początku 2014 W ostatnim czasie spadło oprocentowanie obligacji, jakie spółka może uzyskać. Ponadto Robyg po raz pierwszy wyemitował obligacje pięcioletnie zamiast trzyletnich. Według zarządu marże na emisjach spółki wciąż powinny spadać, a możliwość emisji papierów na dłuższy termin powinna zostać utrzymana. rozważa kolejne emisje obligacji w celu refinansowania zapadających zobowiązań finansowych. Ponadto rada nadzorcza spółki zaakceptowała ostatnio program zakupu gruntów do kwoty PLN 150m w latach , który także w części może zostać finansowany emisją długu. podkreśla jednak, że od pewnego czasu posiada także możliwość pozyskania kredytów bankowych na zakup ziemi. Solidna pozycja gotówkowa i mocny cash flow Wskaźnik dług netto/ebitda nie zmienił się k/k i wynosi 3.6x, jednak na przestrzeni roku obniżył się znacząco z poziomu 4.6x na koniec W wyniku 50% wzrostu zadłużenia netto k/k stosunek długu netto i kapitału własnego wzrósł do 0.50x, z poziomu 0.34x na koniec trzeciego kwartału. W porównaniu z końcem 2012 wskaźnik ten jednak pozostał na tym samym poziomie. Robyg: Wskaźniki wypłacalności i zadłużenia Q12-3Q Dług netto/12mebitda 4.64x 3.58x 3.59x Dług netto/kapitał własny* 0.63x 0.34x 0.50x Dług netto/aktywa 0.22x 0.12x 0.18x Źródło: Dane spółki, obliczenia DI Investors * kapitał własny przypadający na akcjonariuszy jednostki dominującej Poprawie w porównaniu z końcem 2012 uległa także płynność. Zysk EBITDA za ostatnie 12 miesięcy wyniósł PLN 57.8m, podczas gdy na koniec trzeciego kwartału mies. EBITDA wynosiła PLN 38.7m. W efekcie wskaźnik pokrycia odsetek zyskiem EBITDA wzrósł do wartości 2.2x, z poziomu 1.4x na koniec trzeciego kwartału i z 1.9x na koniec Rekordowe przepływy operacyjne za 2013 przewyższały zapłacone odsetki prawie 7-krotnie, podczas gdy w poprzednim kwartale było to 4.9x. Kapitał obrotowy wzrósł o PLN 32m k/k, jest to głównie efekt wzrostu poziomu zapasów o PLN 25m. Stosunek aktywów obrotowych z wyłączeniem zapasów do zobowiązań bieżących wyniósł 0.71x w porównaniu z 0.85x na koniec trzeciego kwartału. Spadek ten jest głównie efektem wzrostu Obligacje Kredyty

7 zobowiązań bieżących w wyniku przeksięgowania części zadłużenia długoterminowego. Jest to związane z przeksięgowaniem kredytów o zbliżającym się terminie zapadalności i obligacji, które spółka wykupiła na początku lutego (PLN 48m). Na płynność Robygu pozytywnie wpływa także silna pozycja gotówkowa. Na koniec 2013 spółka posiadała gotówkę o wartości PLN 223m, co stanowiło 58% bieżących zobowiązań. Robyg: Wskaźniki płynności Q12-3Q Kapitał obrotowy Aktywa obrotowe/zob. bieżące 1.89x 2.52x 2.15x Akt. obrotowe - zapasy/zob. bieżące 0.39x 0.85x 0.71x Kapitał obrotowy/aktywa 0.53x 0.43x 0.46x 12mEBITDA/Odsetki zapłacone 1.93x 1.42x 2.19x 12mCFO/Odsetki zapłacone 3.27x 4.93x 6.97x Źródło: Dane spółki, obliczenia DI Investors Ratingi i notowania. Ratingi Fitch na polskie banki ING Pekao BZ WBK Alior Bank Millennium BRE Getin Noble Rating A A- BBB BB BBB- A BB Dta Perspektywa negatywna stabilna stabilna stabilna stabilna stabilna stabilna Źródło: Fitch Ratingi Fitch na pozostałe spółki Energa PKN Orlen PGE Tauron Ena Aquanet EFL Rating BBB BBB- BBB+ BBB BBB BBB- A Data Perspektywa stabilna stabilna stabilna stabilna stabilna stabilna negatywna Źródło: Fitch Euroobligacje polskich emitentów. Wartość emisji (mln) Tygodniowa zmiana ceny (pkt. proc.) Kurs zamknięcia ( ) Z-spread z zamknięcia ( ) Emitent Data wykupu Kupon Waluta BOŚ % EUR mbank % EUR mbank % CHF Ciech % EUR Cyfrowy Polsat % EUR Energa % EUR PGNiG % EUR PKO BP % CHF PKO BP % EUR PKO BP % CHF PKO BP % USD PKO BP % EUR Polish Television H % EUR b.d. Polkomtel % EUR Polkomtel % USD Polkomtel % USD b.d. TPSA % EUR TVN % EUR TVN % EUR ZŁOMREX % EUR b.d. Źródło: Bloomberg, obliczenia DI Investors 7

8 Wskaźniki zadłużenia: Deweloperzy. Dane za okres 12 miesięcy zakończony 30 września 2013 Seria (ostatnia emisja na Catalyst) YTM Kurs zamknięcia ( ) Oprocentowanie Dług netto/ebitda EBIT/Odsetki zapłacone Dług netto/kapitały własne Dług netto/aktywa BBI Development BBI % % WIBOR6M+6.50% 14.8x 1.0x 65% 34% Dom Development*** DOM % % WIBOR6M+2.65% 1.6x 2.6x 14% 7% Gant Development GNT % 27.60% 11.00% -1.9x -8.5x 211% 61% LC Corp LCC % % WIBOR6M+3.80% 3.1x 7.5x 40% 25% Marvipol MVP % 99.30% WIBOR3M+4.29% 6.9x 1.7x 168% 36% Polnord PND % % WIBOR3M+4.85% 10.8x 1.0x 51% 30% Rank Progress RNK % 99.00% WIBOR6M+5.00% 16.2x 1.5x 108% 49% Robyg*** ROB % % WIBOR6M+3.50% 3.6x 2.1x 46% 18% Ronson*** RON % % WIBOR6M+4.55% 6.2x 1.2x 26% 16% Warimpex WXF % % WIBOR6M+6.40% 11.6x 1.0x *220% 69% Wikana WIK0713 n.d. n.d. n.d. 8.0x 1.5x 91% 26% Włodarzewska** WLD % 97.10% WIBOR3M+7.50% 3.3x 4.6x 103% 37% *NNNAV zamiast Kapitałów własnych, **Dane za okres 12 miesięcy zakończony 30 czerwca 2013 ***Dane za okres 12 miesięcy zakończony 31 grudnia 2013 Źródło: GPW Catalyst, obliczenia DI Investors Wskaźniki zadłużenia: Spółki wierzytelnościowe. Dane za okres 12 miesięcy zakończony 31 grudnia 2013 Seria (ostatnia emisja na Catalyst) YTM Kurs zamknięcia ( ) Oprocentowanie Dług netto/ebitda EBIT/Odsetki zapłacone Dług netto/kapitały własne Dług netto/aktywa Best BST % % 8.98% 0.7x 11.3x 38% 21% Cash Flow CFL % 85.00% 12.00% -18.1x -0.8x 308% 66% DTP DTP % % WIBOR3M+6.75% 1.0x 10.6x 25% 19% Fast Finance FFI % % WIBOR6M+7.00% 4.0x 1.8x 133% 21% Kredyt Inkaso KRI % % WIBOR6M+5.70% 4.4x 2.1x 144% 54% Kruk KRU % % WIBOR3M+4.00% 4.0x 2.9x 157% 56% MW Trade MWT % % WIBOR6M+4.40% 25.9x 0.9x 730% 86% Pr. Faktoring* PRF % % WIBOR6M+4.50% 6.8x 2.5x 156% 58% Pr. Inkaso* n.d. n.d. n.d. n.d. 6.2x 2.9x 174% 56% P.R.E.S.C.O. PRE % % WIBOR6M+5.00% 4.0x 1.6x 48% 28% *Dane za okres 12 miesięcy zakończony 30 września 2013 Źródło: GPW Catalyst, obliczenia DI Investors 8

9 Catalyst: Podsumowanie tygodnia. Seria Data wykupu Oproc. w bieżącym okresie (%) Narosłe odsetki (PLN) Kurs zamknięcia Tygodniowa zmiana kursu Tygodniowy obrót w PLNk (pkt. proc.) Sesyjny Pakietowy Razem # 2C Partners 2CP A Admiral Boats ADM Admiral Boats ADM Admiral Boats ADM Admiral Boats ADM Alior Bank ALR American Heart of Poland AHP AOW Faktoring AOW B Bank Pocztowy BPO BBF BBF Best BST Best BST C Capital Park CAP CDRL CDL CI Games CIG Czerwona Torebka CZT D Dominium DMM E Echo Investment ECH ECI-BPS Real Estate ECI E-Kancelaria EKK E-Kancelaria EKA E-Kancelaria EKA E-Kancelaria EKA E-Kancelaria EKA E-Kancelaria EKA E-Kancelaria EKA E-Kancelaria EKA E-Kancelaria EKA Ekopaliwa Chełm EPC Eurocent ERC F Fabryka Konstr. Drew. FKD Fast Finance FFI Ferratum Capital Poland FRR Ferratum Capital Poland FR Ferratum Capital Poland FRR Ferro FRO G GC Investment GCI Getin Noble GNB Getin Noble GNO Getin Noble GNB Getin Noble GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Getin Noble Bank GNB Ghelamco Invest GHE Gino Rossi GRI Gino Rossi GRI GPW GPW Granit-Color GRA

10 Seria Data wykupu Oproc. w bieżącym okresie (%) Narosłe odsetki (PLN) Kurs zamknięcia Tygodniowa zmiana kursu Tygodniowy obrót w PLNk (pkt. proc.) Sesyjny Pakietowy Razem I Indygotech Mat. IDG Invista INV Invista INV IPF Investments Polska IPP K Klon KLN Kredyt Inkaso KRI Kruk KRU Kruk KRU Kruk KRU Kruk KRU Kruk KRU Kruk KRU Kruk KRU Kruk KRU M M.W. Trade MWT M.W. Trade MWT Marvipol MVP Marvipol MVP Masterform MAS mbank MBK Mera MER Meritum Bank MRT Minox MNX MO-BRUK MBR Multimedia Polska MMP Murapol MUR Murapol MUR N Nanotel NAN Nanotel NAN O Orzeł ORL OT Logistics ODR P P.R.E.S.C.O. PRE P.R.E.S.C.O. Group PRE PC Guard PCG PCC Rokita PCR PCC Rokita PCR PCC Rokita PCR PCC Rokita PCR PCZ PCZ PCZ PCZ PCZ PCZ PCZ PCZ PCZ PCZ PKN Orlen PK PKN Orlen PKN PKN Orlen PKN PKN Orlen PKN PKO BP PKO Polkap SFK Polnord PND Polski Gaz PLG Pragma Faktoring PRF Pragma Faktoring PRF Pragma Faktoring PRF Pragma Inwestycje PIN Pragma Inwestycje PIN Pragma Inwestycje PIN Prefabet-Białe Błota PBB Próchnik PRC PTI PTI

11 Seria Data wykupu Oproc. w bieżącym okresie (%) Narosłe odsetki (PLN) Kurs zamknięcia Tygodniowa zmiana kursu Tygodniowy obrót w PLNk (pkt. proc.) Sesyjny Pakietowy Razem R Raport RAP Robyg ROB Robyg ROB Robyg ROG Ronson Europe RON S Scanmed Multimedis SCM SMT SMT T The Farm 51 Group F Trakcja TRJ U Uboat - Line UBT Uboat - Line UBT Uboat - Line UBT Uniserv-Piecbud PCB V Vindexus VIN Voxel VOX W Werth-Holz WHH Włodarzewska WLO Work Service WSE Z ZM Henryk Kania KAN ZPS Krzętle ZPS Źródło: GPW Catalyst, obliczenia DI Investors RAZEM

12 ZASTRZEŻENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI Materiał ten został opracowany przez Dom Inwestycyjny Investors S.A. (DI Investors), spółkę podlegającą przepisom ustawy o obrocie instrumentami finansowymi z dnia 29 lipca 2005 r. (Dz. U r., poz tekst jednolity, z późniejszymi zmianami), ustawy o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych z dnia 29 lipca 2005 r. (Dz. U r., poz tekst jednolity z późniejszymi zmianami), ustawy o nadzorze nad rynkiem kapitałowym z dnia 29 lipca 2005 r. (Dz. U. nr 183 z 2005 r., poz z późniejszymi zmianami). Analitycy działali z należytą starannością przy sporządzaniu tego materiału. Niniejsza analiza stosownych spółek lub instrumentów finansowych jest oparta na osobistych opiniach analityków. Opublikowane w niniejszym raporcie opinie, prognozy i szacunki odzwierciedlają osobiste przekonania analityków w czasie, gdy ta publikacja została wydana. DI Investors, jego dyrektorzy lub pracownicy mogą posiadać pozycję w papierach wartościowych, o których mowa w niniejszym dokumencie, lub posiadają opcje, warranty lub stosowne do nich prawa, lub do innych papierów wartościowych takich emitentów i mogą oddziaływać na rynek lub w inny sposób działać jako zleceniodawca przy transakcjach dotyczących każdego z tych papierów wartościowych. Wyżej wymienione osoby mogły nabyć wspomniane instrumenty finansowe na własny rachunek przed wydaniem niniejszej publikacji. DI Investors oraz jego dyrektorzy lub pracownicy DI Investors mogą od czasu do czasu świadczyć usługi bankowości inwestycyjnej lub usługi konsultingowe, lub zajmować stanowisko dyrektora spółki opisanej w niniejszym dokumencie. NINIEJSZA PUBLIKACJA JEST PRZEZNACZONA WYŁĄCZNIE DO CELÓW INFORMACYJNYCH ORAZ DO UŻYTKU INWESTORÓW, OD KTÓRYCH SIĘ OCZEKUJE, ABY PODEJMOWALI SWOJE WŁASNE DECYZJE INWESTYCYJNE. Inwestorzy muszą podejmować swoje własne decyzje o zasadności inwestycji dokonywanych w dowolne papiery wartościowe, o których mowa w niniejszym dokumencie, w oparciu o istniejące przesłanki merytoryczne oraz zagrożenia, swoją własną strategię inwestycyjną oraz swoją pozycję prawną, podatkową oraz finansową. Nikt z DI Investors oraz jego pracowników nie będzie odpowiedzialny za podjęcie jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji. DI Investors jest autorem tego dokumentu. DI Investors nie gwarantuje, że podjął jakiekolwiek kroki w celu zapewnienia, że papiery wartościowe, o których mowa w niniejszym raporcie, są odpowiednie dla danego inwestora. DI Investors nie będzie traktował odbiorców niniejszego raportu jako swoich klientów ze względu na fakt otrzymania przez nich tego raportu. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być właściwe dla konkretnego inwestora i zaleca się konsultację u niezależnego doradcy inwestycyjnego w przypadku pojawienia się wątpliwości dotyczących wspomnianych inwestycji bądź usług inwestycyjnych. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej lub podatkowej, lub oświadczenia, że dowolna inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora lub że w inny sposób stanowi osobistą rekomendację dla konkretnego inwestora. Informacje oraz opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały skompilowane lub zebrane przez DI Investors ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jednak DI Investors oraz jego podmioty stowarzyszone nie ponoszą żadnej odpowiedzialności prawnej ani finansowej w odniesieniu do jakichkolwiek niedokładności lub pominięć w dokumencie przygotowanym przez DI Investors w stosunku do dowolnej osoby i w związku z ofertą instrumentów finansowych, a każda taka osoba jest odpowiedzialna za przeprowadzenie własnego dochodzenia i analizy informacji zawartych lub wymienionych w niniejszym dokumencie oraz za dokonanie oceny merytorycznej i zagrożeń związanych z instrumentami finansowymi stanowiącymi przedmiot tego lub innego podobnego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulec zmianie bez powiadomienia. DI Investors nie ponosi odpowiedzialności za szkody wynikające ze składania zleceń na podstawie niniejszego dokumentu. Niniejszy dokument nie stanowi ani oferty ani zaproszenia do subskrypcji lub zakupu dowolnych instrumentów finansowych i nie powinien być traktowany jako oferta sprzedaży lub zakupu papierów wartościowych. Ten dokument został przygotowany i zaprezentowany wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub dalej dystrybuowany jakimkolwiek osobom trzecim. Niniejszy dokument, ani żadna jego kopia nie mogą być bezpośrednio lub pośrednio rozpowszechniane w Stanach Zjednoczonych, Kanadzie, Australii lub Japonii, ani przekazywane obywatelom lub rezydentom państwa, w którym jego dystrybucja może być prawnie ograniczona. Osoby, które rozpowszechniają ten dokument powinny mieć świadomość konieczności stosowania się do takich ograniczeń. DI Investors informuje, że lokowanie aktywów w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub wszystkich zainwestowanych aktywów. Wyniki historyczne nie są gwarancją osiągnięcia takich samych wyników w przyszłości. DI Investors wskazuje, że na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub nie mogą być zależne od emitenta i jego wyników biznesowych. Wspomniane czynniki to np.: zmiany ekonomiczne, prawne, polityczne lub uwarunkowania podatkowe. DI INVESTORS W OKRESIE OSTATNICH 12 MIESIĘCY PRZED PUBLIKACJĄ NINIEJSZEGO RAPORTU WYDAŁ W DNIU 5 LIPCA 2013 ROKU REKOMENDACJĘ DLA SPÓŁKI ROBYG S.A. O TREŚCI KUPUJ ORAZ WYDAŁ W DNIU 20 STYCZNIA 2014 ROKU KOLEJNĄ REKOMENDACJĘ O TREŚCI KUPUJ. DI INVESTORS NIE WYKLUCZA, ZE POWYŻSZE REKOMENDACJE MOGŁY ZOSTAĆ PRZYGOTOWANE WE WSPÓŁPRACY ZE SPÓŁKĄ ROBYG S.A. DI INVESTORS NIE WYKLUCZA, ŻE W OKRESIE NAJBLIŻSZYCH 12 MIESIĘCY MOŻE WYDAĆ KOLEJNĘ REKOMENDACJE DLA INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH EMITOWANYCH PRZEZ SPÓŁKĘ, KTÓREJ M.IN. DOTYCZY NINIEJSZY RAPORT. DECYZJA O ZAKUPIE JEDNEGO Z INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH POWINNA ZOSTAĆ PODJĘTA TYLKO NA PODSTAWIE PROSPEKTU EMISYJNEGO, MEMORANDUM LUB INNYCH DOKUMENTÓW I MATERIAŁÓW, KTÓRE SĄ OGÓLNIE PUBLIKOWANE NA PODSTAWIE POLSKIEGO PRAWA. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia i loga zawarte w niniejszym dokumencie stanowią znaki towarowe, oznaczenia lub loga DI Investors lub podmiotów powiązanych. Wszystkie materiały prezentowane w niniejszym materiale, o ile wyraźnie nie zaznaczono inaczej, są objęte prawami autorskimi DI Investors. Żaden materiał, jego treść, ani jego kopie nie mogą być w żaden sposób zmieniane, przekazywane, kopiowane lub dystrybuowane bez uprzedniej pisemnej zgody DI Investors. 12