Zespół Analiz Ekonomicznych: Marta Petka - Zagajewska. Główny Ekonomista tel. (22) 585 24 61 marta.petka-zagajewska@raiffeisen.pl Dorota Strauch. Analityk Rynków Finansowych (rynek walutowy) tel. (22) 585 29 44 dorota.strauch@raiffeisen.pl Tomasz Regulski. Starszy Analityk Rynków Finansowych (rynek giełdowy) tel. (22) 585 33 24 tomasz.regulski@raiffeisen.pl Piotr Jelonek Analityk Rynków Finansowych (rynek giełdowy) tel. 691 222 046 piotr.jelonek1@raiffeisen.pl Michał Burek. Młodszy Ekonomista (rynek obligacji) tel. 609 921 092 michal.burek@raiffeisen.pl EUR/PLN 4,1863-0,2% USD/PLN 3,7538-0,1% EUR/USD 1,1152-0,1% WIG 20 2224,7 1,1% DJ Euro Stoxx50 3516,2 0,9% DAX 11014,6 0,8% S&P500 2083,4-0,1% BIULETYN DZIENNY, 14 sierpnia 2015, GODZ 9.10 KOMENTARZ EKONOMICZNY Wskaźnik CPI wzrósł nieoczekiwanie w lipcu do -0,7% z -0,8% r/r miesiąc wcześniej. Konsensus rynkowy, jak i nasze oczekiwania plasowały się na poziomie z czerwca. Zaskoczenie jest tym większe, że dominowało ryzyko raczej po stronie niższego niż wyższego odczytu z uwagi chociażby na rozczarowujące wyniki z krajów regionu (Czech i Węgier). Płytszy spadek cen był wynikiem przede wszystkim czynników bazowych. Silnie wzrosły ceny wyrobów farmaceutycznych (2,5% m/m) oraz ceny usług telekomunikacyjnych (1,6%). Droższe farmaceutyki wynikały najprawdopodobniej z wprowadzenia nowej listy leków refundowanych, co zachwiało zwykle stabilną dynamiką cen w kategorii zdrowie. Wzrosty cen łączności miały związek jak podaje GUS - z wprowadzeniem nowej oferty usług internetowych. Warto zauważyć, że kategoria ta w ostatnim czasie pozostaje dosyć zmienna i raz po raz odpowiada za odchylenia odczytu CPI w górę lub w dół. W efekcie inflacja bazowa (po wyłączeniu cen energii i żywności) odbiła prawdopodobnie w okolice 0,4% r/r wobec 0,2% w czerwcu (dokładne dane poznamy dzisiaj). Ceny żywności i paliw, które łącznie odpowiadają za około 28% koszyka tym razem pozostały bez większego wpływu na zmianę rocznej dynamiki CPI w stosunku do czerwca. Żywność podobnie jak przed rokiem potaniała o 1,2% m/m (zgodnie z sezonowym trendem), natomiast paliwa podrożały o 1,2% m/m, podczas gdy rok temu ceny na stacjach wzrosły o 1,5% m/m, co tylko nieznacznie obniżało roczny wskaźnik inflacji. Mimo wczorajszego zaskoczenia inflacji na plus, w danych wciąż trudno doszukać się konkretnych sygnałów świadczących o narastającej presji inflacyjnej, która mogłaby szybko podbić dynamikę CPI. Póki co odbicie cen opiera się przede wszystkim na niskiej bazie i czynnikach jednorazowych, jak np. wprowadzeniu nowej listy leków refundowanych. Do tej pory pro-wzrostowo na inflację oddziaływały podwyżki cen paliw na stacjach będące pochodną odbicia cen ropy na rynkach. Od sierpnia jednak należy się spodziewać ich ponownego spadku z uwagi na powrót notowań ropy w pobliże tegorocznych minimów. W związku z tym oddziaływanie tego czynnika zdecydowanie straci na sile. Póki co zatem odbicie cen będzie prawdopodobnie kontynuowane w umiarkowanym tempie, które jednak powinno wystarczyć, aby okres deflacji zakończył się w IV kw. br. O zaskoczeniu można mówić również w kontekście wczorajszych danych o podaży pieniądza M3, która przyspieszyła do 8,6% r/r z 8,3%, wobec konsensusu na poziomie 8,1%. W danych warto zwrócić uwagę, iż pomimo rekordowo niskich stóp procentowych rosła dynamika depozytów gospodarstw domowych (8,0% r/r z 7,9%). Spowolniło natomiast tempo akcji kredytowej dla gospodarstw domowych (z 7,9% r/r do 7,1%), co jednak rekompensowało przyspieszenie akcji kredytowej dla przedsiębiorstw, których zadłużenie rosło o 7,6% r/r wobec 6,8% w czerwcu. Rozczarowanie przyniósł natomiast wczorajszy odczyt salda rachunku obrotów bieżących, które po wysokiej nadwyżce w maju na poziomie 1225 mln euro (po korekcie) spadło do - 849 mln wobec konsensusu zakładającego 78 mln euro. W danych potwierdziły się sygnały płynące z odczytów GUS na temat handlu zagranicznego. Po rekordowej nadwyżce bilansu handlowego w maju na poziomie 922 mln euro, nadwyżka w czerwcu wyniosła już tylko 56 mln, co było dla nas największym zaskoczeniem. Mimo, iż eksport zdołał przyspieszyć do dwucyfrowej dynamiki (10,9% r/r z 9,7%), to przyspieszenie importu było jeszcze bardziej imponujące (z 0% r/r do 10,0%). Jak podaje NBP import napędzany był przez zakupy wyrobów przemysłu elektronicznego i motoryzacji. Na sam deficyt rachunku obrotów bieżących złożył się natomiast ujemny bilans dochodów pierwotnych oraz dochodów wtórnych. 1
BIULETYN DZIENNY, 14 sierpnia 2015, GODZ 9.10 Dane sugerują tym samym, iż kontrybucja eksportu netto do PKB w II kw. była już prawdopodobnie istotnie niższa niż w I kw. (1,1 p. proc.) i ukształtowała się w okolicach zera. Sam odczyt dynamiki PKB za II kw. poznamy już dzisiaj o godz. 10:00. Będzie to tzw. szybki szacunek obrazujący samo tempo wzrostu gospodarki. Dokładną jego strukturę poznamy dopiero pod koniec miesiąca. Oczekujemy, że dynamika PKB stabilizowała się na poziomach zbliżonych do I kw., kiedy wyniosła 3,6% r/r. Nasza prognoza na poziomie 3,7% r/r plasuje się lekko powyżej konsensusu na poziomie 3,6%. KOMENTARZ WALUTOWY Dobre nastroje na rynkach zagranicznych i wciąż wysokie poziomy eurodolara sprzyjały wczoraj złotemu. Z kolei dane o bilansie płatniczym, które pokazały powrót do deficytu na rachunku obrotów bieżących przy niewielkiej nadwyżce handlowej, tylko przejściowo zaszkodziły polskiej walucie. Kurs EURPLN krótkotrwale wybił się nad 4,19, po czym jednak wrócił bliżej 4,18, testując tę barierę pod koniec europejskich notowań. Dzisiejsza sesja rozpoczyna się z powrotem nad 4,18 i choć warto zwrócić uwagę na odczyt PKB z Polski, raczej nie będzie on impulsem do większych zmian w notowaniach EURPLN. Na rynkach zagranicznych warto zwrócić uwagę na popołudniowe dane z USA, istotne wciąż w kontekście wrześniowej decyzji Fed. Nasze prognozy zakładają niższy od konsensusu odczyt produkcji przemysłowej, za to wyższy wynik nastrojów konsumentów, przez co wymowa danych może być niejednoznaczna. EURUSD stabilnie utrzymuje się nad 1,11, czemu nie przeszkodziły wczorajsze dość dobre dane o sprzedaży detalicznej z USA. Raczej jednak trudno dziś będzie o kontynuacje wzrostów i wybicie ponad 1,12. KOMENTARZ GIEŁDOWY Czwartkowa sesja na głównych zachodnioeuropejskich parkietach przebiegała pod znakiem odrabiania strat z kilku ostatnich dni niemiecki DAX zyskał 0,8%, podczas gdy francuski CAC 40 zakończył notowania zwyżką o 1,3%. Za oceanem natomiast indeks S&P500 zakończył sesję zniżką o 0,1%. Dziś w centrum uwagi rynków będą się znajdowały wstępne publikacje danych o PKB strefy euro i jej członków. Dane te najprawdopodobniej potwierdzą wyhamowanie ożywienia w II kw., co może ograniczać przestrzeń do odbicia po ostatnich spadkach. Za oceanem natomiast wysoki odczyt indeksu nastrojów konsumentów publikowanego przez Uniwersytet Michigan, może ponownie nasilić oczekiwania na wrześniowe podwyżki stóp procentowych, co może ciążyć notowaniom tamtejszych indeksów. Przy poprawie nastrojów na zachodzie Europy warszawskie benchmarki kontynuowały środowe wzrosty WIG20 zyskał 1,1%, podczas gdy swig80 oraz mwig40 wzrosły odpowiednio o 0,3% oraz 0,4%. Dziś indeks WIG20 powinien rozpocząć sesję od wzrostów wspierany dobrymi wynikami PGNiG za II kw., a nastroje na warszawskiej GPW w dalszej części dnia będzie wspierać szybki odczyt PKB za drugi kwartał, który powinien potwierdzić solidną kondycję krajowej gospodarki. 2
BIULETYN DZIENNY, 14 sierpnia 2015, GODZ 9.10 Wykres tygodnia: Jest wiele metod oceny atrakcyjności inwestycyjnej, przy czym większość z nich stara się dać odpowiedź, czy jest drogo czy tanio. Zazwyczaj tego typu miary odnoszą się do konkretnych spółek czy branż, choć ocena kondycji głównego indeksu giełdy też jest spotykana. Relatywnie często miarą oceny rynku kapitałowego jest zestawienie kapitalizacji spółek giełdowych do produktu krajowego brutto, tj. PKB. Jednakże, aby uwzględnić środki które mogłyby być zainwestowane na giełdzie, lepiej porównać kapitalizację spółek krajowych (np. bez UniCredit czy Santandera) do ilości pieniądza w gospodarce, np. agregatu M3. Przedstawiony wykres prezentuje relację kapitalizacji spółek krajowych do miary pieniądza M3. Poza kryzysowym 2008 r. i 2011 aktualna wartość kapitalizacji spółek do M3 jest najniższa od 2003 r. i to jest pozytywne spostrzeżenie w kontekście potencjału do wzrostu. Ponadto aktualna wartość spółek do M3 jest zbliżona do historycznej średniej zaniżanej przez pionierskie lata 90, gdy kapitalizacja spółek giełdowych była niska z racji budowy rynku kapitałowego poprzez stopniowe wchodzenie spółek na GPW. Ryzykiem dla pozytywnego scenariusza jest obawa, że tym razem będzie inaczej, jednakże w tym kontekście zakładałbym, że wiele musi się zmienić, żeby ostatecznie było tak samo 3
Waluty Stan na początek dnia Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 sesji Wyniki sesji: Polska BIULETYN DZIENNY, 14 sierpnia 2015, GODZ 9.10 Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 obroty (w tys sesji PLN) EUR/PLN 4,1863 4,1780-0,18% -0,36% WIG 52996,0 0,84% 1,10% 803 049,44 USD/PLN 3,7538 3,7479-0,10% -2,31% WIG 20 2224,7 1,12% 1,30% 640 854,25 CHF/PLN 3,8490 3,8373-0,22% -1,94% WIG 30 2468,0 0,81% 1,19% 684 117,22 EUR/USD 1,1152 1,1150-0,08% 2,06% mwig40 3851,0 0,25% 0,92% 142 199,47 GBP/PLN 5,8581 5,8502-0,11% -1,74% swig80 13747,8 0,43% 0,40% 25 726,28 *Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00 WIG Banki 6764,8 3,13% 3,81% 243 136,17 WIG Telkom 950,0-1,33% -0,26% 41 086,52 WIG Budow 3096,0 0,17% 2,57% 5 439,81 WIG Paliwa 5425,4-1,89% -0,74% 190 885,55 FIXINGI Wartość Zmiana (pb) Wyniki sesji: Świat Indeks Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 sesji 1M Wibor fixing 1,66 - Europa Środkowa i Wschodnia 3M Wibor fixing 1,72 - Czechy PX 1027,5 0,49% -0,69% 6M Wibor fixing 1,80 - Węgry BUX 22493,6 1,31% 0,32% *Fixing z dnia poprzedniego Rosja RTS 828,9-0,32% 1,04% Turcja BIST100 77085,5-1,39% -2,18% FIXING NBP Wartość Zmiana % Europa Zachodnia Europa DJ Euro Stoxx50 3516,2 0,91% -4,15% EUR/PLN 4,1822-0,64% Niemcy DAX 11014,6 0,82% -4,92% GBP/PLN 5,8722-0,30% UK FTSE 100 6568,3-0,04% -2,65% CHF/PLN 3,8480-0,25% Francja CAC 40 4986,9 1,25% -3,95% *Fixing z dnia poprzedniego Włochy FTSE MIB 23356,0 1,56% -1,91% Ameryka Północna i Południowa Surowiec jednostka Zamkn. Zmiana % Zmiana % USA DJIA 17408,3 0,03% -0,07% (USD) 5 sesji USA S&P500 2083,4-0,13% -0,01% S&P GSCI punkty 365,67-0,60% -0,48% Brazylia IBX50 8218,6-0,74% -3,98% Ropa Brent barylka 49,22-0,89% -0,61% Azja Złoto uncja 1 115,10-0,83% 2,35% Japonia NIKKEI 225 20595,6-0,37% -0,33% Srebro uncja 15,44-0,67% 5,22% Chiny SSE Composite 3954,6 0,55% 6,20% Miedź tona 5 185,00-0,09% 0,00% Indie SENSEX 27549,5 1,30% -1,16% 4
Godz. Kraj Wskaźnik ŚRODA 12 SIERPIEŃ Kalendarium BIULETYN DZIENNY, 14 sierpnia 2015, GODZ 9.10 Ostateczna dana Prognoza Raiffeisen Średnia oczekiwań Poprzedni 11:00 EA Produkcja przemysłowa (Czerwiec, %, m/m) -0,40-0,80 0,10-0,40 CZWARTEK 13 SIERPIEŃ 08:00 DE Inflacja CPI - ost. (Lipiec, %, r/r) 0,20 0,20 0,20 08:45 FR Inflacja CPI - ost. (Lipiec, %, r/r) 0,20 0,30 0,30 14:00 PL Podaż pieniądza M3 (Lipiec, %, r/r) 8,60 7,90 8,00 8,30 14:00 PL Rachunek bieżący (Czerwiec, mln. EUR) -849 300,00 300,00 1 184,00 14:00 PL Inflacja CPI (Lipiec, %, r/r) -0,70-0,80-0,80-0,80 14:30 US Sprzedaż detaliczna - wst. (Lipiec, %, m/m) 0,60 0,70 0,50-0,30 14:30 US Nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (Sierpień, %, m/m) 274 270,00 PIĄTEK 7 SIERPIEŃ 07:30 FR PKB - wst. (II kw, %, kw/kw) 0,10 0,30 0,60 08:00 DE PKB - wst. (II kw, %, kw/kw) 0,30 0,50 0,30 10:00 PL PKB - szybki (II kw, %, r/r) 3,70 3,50 3,60 11:00 EA PKB - wst. (II kw, %, kw/kw) 0,30 0,40 0,40 15:15 US Produkcja przemysłowa (Lipiec, %, m/m) 0,10 0,30 0,30 16:00 US Indeks Uniwersytetu Michigan 95,00 93,50 93,10 5
BIULETYN DZIENNY, 14 sierpnia 2015, GODZ 9.10 Raiffeisen Polbank ul. Piękna 20. 00-549 Warszawa Departament Sprzedaży Rynków Finansowych Telefon: + 48 22 585 37 86 Faks: + 48 22 585 33 68 www.raiffeisenpolbank.com Dealing: Bydgoszcz tel.: (22) 585 37 73 Gdańsk tel.: (22) 585 37 71 Katowice tel.: (22) 585 37 69 Kielce tel.: (22) 585 37 70 Kraków tel.: (22) 585 37 70 Lublin tel.: (22) 585 37 75 Łódź tel.: (22) 585 37 75 Poznań tel.: (61) 655 47 51 Rzeszów tel.: (22) 585 37 75 Szczecin tel.: (22) 585 37 71 Toruń tel.: (22) 585 37 72 Warszawa tel.: (22) 585 37 79 Wrocław tel.: (22) 585 37 74 Zielona Góra tel.: (22) 585 37 73 Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska SA: Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: ekonomistarez@raiffeisen.pl. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL. RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. 6