Codziennik przegląd wiadomości CPI w górę, perspektywy wciąż dobre 17 sierpnia 006 Opublikowane wczoraj dane o inflacji w lipcu były zaskoczeniem dla rynku, pokazując silniejsze niż oczekiwano przyspieszenie do 1,1% r/r. Doprowadziło to do osłabienia na rynku stopy procentowej, chociaż w przeciwnym kierunku działało umocnienie na rynkach bazowych po publikacji niższych od oczekiwań danych o inflacji w USA. Krajowe dane z rynku pracy, które również zostały wczoraj opublikowane, też nie były korzystne dla rynku stopy procentowej, ponieważ pokazały kolejny rekordowo szybki wzrost zatrudnienia oraz przyspieszenie dynamiki płac. W sumie dane te zapowiadają dalsze wzmocnienie popytu konsumpcyjnego. Wraz z silniejszymi wskaźnikami aktywności gospodarczej, które będą publikowane w dalszej części tego tygodnia, wczorajsze dane prawdopodobnie ożywią oczekiwania na rychłe podwyżki stóp procentowych w Polsce i pogorszą nastroje na polskim rynku stopy procentowej w najbliższym czasie. Niemniej nasza opinia o średnioterminowych perspektywach inflacji jest nadal korzystna i dlatego podtrzymujemy nasze przewidywania, że stopy procentowe w Polsce pozostaną bez zmian w ciągu najbliższych 1 miesięcy. Dane o realizacji budżetu po siedmiu miesiącach roku były zgodne z oczekiwaniami. Bardzo dobra sytuacja gospodarcza pozytywnie przekłada się na wzrost dochodów budżetowych i nie powinno być problemów z wykonaniem tegorocznego budżetu. Gorące wydarzenia Nieoczekiwane przyspieszenie inflacji 1 10 8 6 0 - - -6 sty 03 Inflacja, % r/r lip 03 sty 0 lip 0 sty 05 lip 05 sty 06 lip 06 CPI Żyw Transport Ceny konsumpcyjne w lipcu nie zmieniły się w porównaniu z czerwcem, co przełożyło się na przyspieszenie rocznej inflacji do 1,1% z 0,8% w czerwcu. Było to dużą niespodzianką dla rynku, ponieważ konsensus rynkowy, podobnie jak nasza prognoza, wskazywał na stabilizację inflacji w lipcu na czerwcowym poziomie 0,8% r/r. Ministerstwo Finansów, które mogło się pochwalić bardzo trafnymi szacunkami inflacji w kilku ostatnich miesiącach, było jeszcze bardziej optymistyczne i podawało przed publikacją danych, że inflacja w lipcu wyniosła 0,7-0,8%. Najbardziej pesymistyczna prognoza rynkowa wskazywała na delikatne przyspieszenie inflacji do 0,9% r/r. W rezultacie trudno się dziwić, że publikacja danych spowodowała wyraźne osłabienie na rynku stopy procentowej. Zarówno stawki FRA, jak i rentowności obligacji wzrosły o kilka punktów bazowych. Przyczyną silniejszego od oczekiwań przyspieszenia inflacji w lipcu nie były ani ceny żywności ani ceny w transporcie. W rzeczywistości zachowanie tych dwóch składników CPI było lepsze niż zakładaliśmy. Ceny żywności spadły o 1,5% m/m (roczna dynamika wzrosła do 0,% z -0,5% w czerwcu) podczas gdy oczekiwaliśmy spadku o 1,% m/m, natomiast ceny w transporcie zwiększyły się o 1% m/m (ich roczna dynamika obniżyła się do,1% z,7% miesiąc wcześniej) wobec naszych oczekiwań na wzrost o 1,5% m/m. Źródło negatywnej niespodzianki inflacyjnej w lipcu leżało w kategorii rekreacja i kultura oraz w kategorii łącz. Wzrost cen w pierwszej z nich wyniósł Maciej Reluga Główny Ekonomista 0 586 8363 Piotr Bielski 0 586 8333 Piotr Bujak 0 586 831 Cezary Chrapek 0 586 83 Email: ekonomia@bzwbk.pl
3,% m/m, powodując przyspieszenie rocznej dynamiki do 0, z -,8%, natomiast wzrost cen w łączności sięgnął 1,9% m/m, powodując wzrost rocznej dynamiki do 0,% z -1,7%. Niemniej, ceny innych składników koszyka konsumpcyjnego były mniej więcej zgodne z oczekiwaniami i nie pokazały żadnych oznak presji inflacyjnej. Biorąc to wszystko pod uwagę, powstaje pytanie, czy wzrost cen w rekreacji i kulturze oraz łączności jest tylko jednorazowym i odosobnionym zjawiskiem, czy też zapowiedzią podwyżek cen na szerzej zakrojoną skalę. Jeśli prawdziwa okaże się pierwsza wersja, to nie nastąpi zasadnicza zmiana perspektyw inflacji. Na odpowiedź trzeba jednak poczekać - RPP będzie musiała poczekać - kilka miesięcy. Oczywiście radykalne gołębie z Rady są nadal całkowicie przekonane o braku potrzeby podwyżek stóp w przewidywalnej przyszłości. Taka opinia została wyrażona wczoraj po publikacji danych przez członka RPP Stanisława Nieckarza. Powiedział on, że inflacja powróci do celu najwcześniej w połowie 008 r. i stopy procentowe powinny pozostać bez zmian przynajmniej do końca 007 r. Jego poglądy nie są jednak reprezentatywne dla całej Rady. Wydaje się nam, że bardziej wyważone stanowisko zaprezentował inny członek Rady, Dariusz Filar. Stwierdził on mianowicie, że dane nie zmieniają zasadniczo perspektyw inflacji zawartych w projekcji. W jego opinii inflacja będzie się podnosiła, ale będzie się podnosiła stopniowo i przez do 5 miesięcy RPP powinna obserwować uważnie wskaźniki inflacji, zanim dojrzeje do podjęcia ewentualnej decyzji. Naszym zdaniem nawet jeśli ścieżka inflacji na najbliższe 1 miesięcy pogorszy się ze względu na jednorazowe podwyżki zaobserwowane w lipcu, to większość członków RPP może nie zmienić swojej opinii o średnioterminowych perspektywach inflacji. Dlatego podtrzymujemy naszą opinię, że stopy procentowe w Polsce pozostaną bez zmian w ciągu najbliższych 1 miesięcy. %YoY 10 8 6 0 - - -6 sty 03 lip 03 Fundusz wynagrodzeń w sektorze przeds. % r/r sty 0 nominalnie lip 0 sty 05 lip 05 realnie sty 06 lip 06 Konkluzja: Wraz z prawdopodobnie dobrymi wskaźnikami aktywności gospodarczej, które zostaną opublikowane w dalszej części tego miesiąca, lipcowe dane o inflacji prawdopodobnie ożywią oczekiwania rynku na rychłe podwyżki stóp w Polsce i pogorszą nastroje na rynku stopy procentowej w najbliższym czasie. Solidny wzrost płac i zatrudnienia GUS podał wczoraj, że średnie wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw zwiększyło się w lipcu o 0,9% m/m i 5,6% r/r. Wynik jest nieco słabszy niż nasza prognoza (5,8% r/r), ale był powyżej konsensusu rynkowego (5,%). Takie tempo wzrostu płac potwierdza tendencję obserwowaną od kilku miesięcy, tj. stopniowe przyspieszanie wzrostu wynagrodzeń. Jednak równoczesne umocnienie aktywności gospodarczej oznacza, że wzrost płac nadal nie przekracza znacząco tempa wzrostu wydajności pracy. Dlatego obecna sytuacja raczej nie zaniepokoi Rady Polityki Pieniężnej. Urząd statystyczny podał również wczoraj, że średnie zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 0,% m/m i 3,3% r/r (to kolejne rekordowe tempo wzrostu, nieco powyżej prognozy rynku na poziomie 3,%). Solidny wzrost płac i rekordowo szybki wzrost zatrudnienia skutkują
postępującym przyspieszeniem tempa wzrostu funduszu płac. W lipcu nominalny fundusz wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zwiększył się aż o 9,1% r/r. Przy niskiej inflacji realny fundusz wzrósł o 7,9% r/r. Zarówno realne jak i nominalne tempo wzrostu funduszu wynagrodzeń są najwyższe w tym roku, co sugeruje, że coraz szybciej zwiększają się dochody gospodarstw domowych. Można zatem oczekiwać, że szybki wzrost konsumpcji prywatnej w granicach 5% w I połowie roku nie powinien się osłabić również w II półroczu. Konkluzja: Nieco silniejsze dane z rynku pracy niż oczekiwał rynek dodatkowym czynnikiem pogarszającym nastroje na rynku długu po wyższej od spodziewanej inflacji. Wykonanie tegorocznego budżetu nadal idzie dobrze Ministerstwo Finansów poinformowało wczoraj, że deficyt budżetowy po lipcu sięgnął 51,1% całorocznego planu. Wynik ten jest spójny ze wstępnymi szacunkami podawanymi przez ministerstwo (50-5%) i był dużo lepszy niż wieloletnia średnia dla analogicznego okresu (np. średnio w latach 00-005 deficyt budżetowy w latach wyniósł 6,3%). Zgodnie z oczekiwaniami stosunkowo dobra realizacja budżetu w tym roku, w tym lipcu, wiąże się z większym od zakładanego wzrostem gospodarczym i stąd brakiem problemów z wykonaniem ambitnych celów dotyczących dochodów budżetowych. Po lipcu wzrost dochodów podatkowych jest bliski dynamice założonej na cały rok. Jednocześnie występują pewne opóźnienia w realizacji niektórych kategorii wydatków, np. dotacji dla FUS. Kumulacja planowanych wydatków pod koniec roku oraz możliwość poniesienia dodatkowych wydatków (np. zwrot akcyzy na używane samochody oraz ewentualne rekompensaty rolniczych strat w efekcie suszy) prawdopodobnie pogorszą sytuację budżetu w pozostałej części roku. Dobra realizacja dochodów oznacza jednak, że nie powinno być problemów z tegorocznym budżetem. Ministerstwo Finansów powtórzyło niedawno, że rzeczywisty deficyt budżetowy w tym roku może być nieco niższy niż planowane 30,5 mld zł. Jeśli chodzi o sytuację płynnościową, poprawiła się ona w lipcu po tym jak w dwóch poprzednich miesiącach płyn była dość niska. W lipcu poduszka płynnościowa osiągnęła 10,8 mld zł wobec 6,8 mld zł na koniec czerwca. Poprawia to elastycz ministerstwa na przetargach papierów skarbowych. Będzie to bardzo potrzebne w kolejnych miesiącach, biorąc pod uwagę, że miesięczne potrzeby pożyczkowe wzrosną pod koniec roku, a dodatkowo wpływy z prywatyzacji będą o wiele niższe od zaplanowanych w budżecie. Konkluzja: Dane zgodne z oczekiwaniami. Bardzo dobra sytuacja gospodarcza przekłada się pozytywnie na wykonanie budżetu. Bez wpływu na rynek. Monitor rynku W środę złoty umocnił się w reakcji na publikacje danych w USA, które pokazały słabszą presję inflacyjną i mniejsze szanse na kolejną podwyżkę stóp przez Fed. Przez większą część dnia złoty pozostawał stabilny wobec dolara i euro, w okolicy poziomów odpowiednio 3,07 i 3,87, ponieważ 3
rynek oczekiwał na publikację ważnych danych w USA i w Polsce. O ile krajowa publikacja CPI była neutralna dla złotego, to słabsze od oczekiwań dane z USA spowodowały powrót do wyprzedaży dolara, co pomogło walutom w naszym regionie. W efekcie, kurs EURPLN spadł do 3,875, a USDPLN do 3,0115 na zakończenie polskiej sesji. Kurs euro do dolara poruszał się do czasu publikacji danych w USA w dość wąskim przedziale. Niższy od oczekiwań bazowy wskaźnik CPI spowodował, że dolar ponownie znalazł się pod presją wyprzedaży, ponieważ uczestnicy rynku zrewidowali w dół oczekiwania na podwyżkę stóp przez Fed. Pogłębienie spadków przyniosły dane o produkcji w USA. Kurs EURUSD wzrósł z 1,786 w połowie dnia do 1,86 na zakończenie polskiej sesji. Wypowiedź przedstawiciela Fed Fischera, że inflacja jest obecnie największym zagrożeniem dla gospodarki amerykańskiej nie zdołała przywrócić wiary w dolara. Polski rynek długu osłabił się w reakcji na negatywną niespodziankę ze strony wyższej niż oczekiwano stopy inflacji. Skutkowało to wzrostem rentowności o ok. 5 pb, szczególnie na krótkim końcu krzywej rentowności. Jednak nieco później ruch ten został powstrzymany przez umocnienie na rynkach bazowych po słabych danych z USA, kolejnym czynnikiem stabilizującym nastroje były gołębie wypowiedzi członków RPP Filara i Nieckarza. Dzisiaj rynek pozostanie zapewne pod pozytywnym wpływem nastrojów na rynkach światowych, jednak jutrzejsze mocne dane o produkcji mogą dać impuls do kolejnej korekty. Konkluzja: Dzisiaj polski rynek pozostanie pod wpływem sytuacji za granicą, czekając na publikację danych o produkcji i PPI w piątek. Przegląd międzynarodowy Według Departamentu Pracy USA, ceny konsumpcyjne w Stanach Zjednoczonych wzrosły w lipcu o 0,% m/m zgodnie z oczekiwaniami po wzroście o 0,% w czerwcu. Roczna stopa inflacji obniżyła się do,1% z,3% miesiąc wcześniej. Bazowy wskaźnik CPI po wyłączeniu najbardziej zmiennych cen żywności i energii wzrósł o 0,% m/m, co było wynikiem poniżej oczekiwań, natomiast roczne tempo wzrostu inflacji bazowej przyspieszyło do,7%, najwyższego poziomu od grudnia 001. Liczba nowo budowanych domów zmniejszyła się w lipcu o,5%, bardziej niż oczekiwano. Zezwolenia na budowę były również niższe od prognoz, spadając o 6,5%. Także dane o produkcji przemysłowej okazały się słabsze od przewidywań, pokazując wzrost o 0,% m/m wobec 0,8% w czerwcu. Wykorzystanie mocy wytwórczych w amerykańskich firmach zwiększyło się do 8,% w lipcu, najwyższego poziomu od czerwca 000 r. Dzisiaj nastąpi publikacji kilku kolejnych ważnych wskaźników za granicą. CZAS W-WA REGION WSKAŹNIK OKRES JEDNOS TKA RYNEK OSTATNIA WARTOŚĆ 11:00 EMU Finalny HICP VII % r/r,5,5 11:00 EMU Produkcja przemysłu VI % r/r 3,9,9 18:00 USA Indeks aktywności Philadelphia Fed VIII 10,5 6,0 Źródło: Reuters
Notowania złotego (16.08.006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** Fixing EUR 3,8690 3,8875 3,8735 3,875 3,8810 USD 3,0115 3,010 3,010 3,0115 3,0333 * 8:30, ** 17:00 3,5 3,0 Kurs złotego,10,05 Notowania kursu EUR/USD (16.08.006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** EUR/USD 1,771 1,86 1,785 1,850 * 8:30, ** 17:00 3,15 3,10 3,05,00 3,95 3,90 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,85 CADPLN,6668 USDPLN 3,0098 DKKPLN 0,5098 EURPLN 3,8686 NOKPLN 0,816 CHFPLN,389 SEKPLN 0,15 JPYPLN*,5863 CZKPLN 0,1336 GBPPLN 5,590 HUFPLN* 1,39 * za 100 jednostek ności obligacji (16.08.006) PL USA GER Termin L,85 10,88-7 3,6 0 3L 5,06 5,83-7 3,70 - L 5,30 3 3,7-3 5L 5,3 3,80-7 3,75-8L 5,5 1 3,89-10L 5,6-1,87-7 3,9 - Aukcje obligacji Data Oferta Popyt Sprzedaż Śr. rentow Poprzednia śr. rentow PLN m 0.08 L 1 800 5 88 1 800,93 5,05-8 1.06 5L 000 3 530 000 5,55 5,031 9 1.07 10L 800 905 800 5,595,978 6 * w tym aukcja uzupełniająca Stawki WIBOR (16.08.006) Termin Stawki O/N,08-1 T/N,08 - SW,11 0 W,11 0 1M,1 0 3M,18-6M,6 0 9M,0 0 1Y,50 1 Stawki FRA (16.08.006) Termin Średnia 1x,1-1 3x6,37-1 6x9,61 1 9x1,8-15 3x9,5 0 6x1,75-15 3,00,95 6,00 5,80 5,60 5,0 5,0 5,00,80,60,0 5,00,90,80,70,60,50,0,30,0,10 1 1 1 1 % USD (lewa oś) EUR (prawa oś) ności obligacji skarbowych 1 1 1 1 % L 5L 10L 3-miesięczne stawki rynku pieniężnego 1 1 1 1 WIBOR 3M FRA 3x6 FRA 6x9 3,85 3,80 Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. 5