BIULETYN DZIENNY, 2016-06-27 09:04 Zespół Analiz Ekonomicznych: Marta Petka - Zagajewska. Główny Ekonomista tel. (22) 347 75 95 marta.petka-zagajewska@raiffeisen.pl Mateusz Namysł Analityk Rynków Finansowych (rynek walutowy) tel. (22) 347 75 96 mateusz.namysl@raiffeisen.pl Tomasz Regulski, CFA Starszy Analityk Rynków Finansowych (rynek giełdowy) tel. (22) 347 75 97 tomasz.regulski@raiffeisen.pl EUR/PLN 4,4549 0,3% USD/PLN 4,0337 0,9% EUR/USD 1,1044-0,7% WIG 20 1769,7-4,5% DJ Euro Stoxx50 2776,1-8,6% DAX 9557,2-6,8% S&P500 2037,4-3,6% PRZEGŁĄD GŁÓWNYCH PUBLIKACJI DANYCH Polska:. USA: Strefa Euro: W czwartek Główny Urząd Statystyczny opublikuje wstępne dane o inflacji za czerwiec. Zakładamy, że w ujęciu rocznym ceny nadal będą przeciętnie o 0,9% niższe. W stosunku do maja ich poziom wzrósł naszym zdaniem o 0,1% - głównie za sprawą dalszych wzrostów cen paliw (o około 2,3% m/m). W piątek wraz z publikacją indeksu koniunktury PMI dla sektora przetwórstwa przemysłowego poznamy pierwsze twarde odczyty za czerwiec. Nasze sosunkowo optymistyczne oczekiwania wzrostu indeksu do 53,5pkt. bazują głównie na dobrych odczytach zarówno indeksu PMI, jak i IFO dla Niemiec. Odczyty nie uwzględnią jeszcze reakcji na wyniki brytyjskiego referendum, które w kolejnych miesiącach popsuć mogą nastroje firm. Kluczową publikacją tego tygodnia będzie w USA odczyt indeksu ISM dla sektora przetwórstwa przemysłowego, który opublikowany zostanie w piątek. Dotychczasowe korzystne wskazania regionalnych indeksów koniunktury sugerują, że ISM powinien się uplasować co najmniej na poziomie sprzed miesiąca, ze sporymi szansami na nieznaczny wzrost. Zarówno nasza prognoza, jak i rynkowy konsensus wskazują na odczyt na poziomie 51,5 pkt. Podobnie jak w przypadku innych badań koniunktury, których odczyty poznawać będziemy w tym tygodniu, ISM nie będzie jeszcze odzwierciedlał efektu Brexitu (większość odpowiedzi ze strony firm zebrano jeszcze przed referendum, a te które odpowiadały po nim zapewne nie potrafiły jeszcze oszacować wpływu brytyjskiego referendum na biznes). W środę poznamy dane o wydatkach konsumentów w maju. W kwietniu ich silny wzrost stanowił korzystny prognostyk dla wyników konsumpcji prywatnej za II kwartał. Sądzimy, że wyniki za maj potwierdzą te oczekiwania wskazują na wzrost wydatków o 0,3% m/m w ujęciu nominalnym i o 0,1% m/m w ujęciu realnym. Wśród pozostałych publikacji danych zaplanowanych na ten tydzień warto zwrócić uwagę na trzeci odczyt PKB za I kwartał, dane o cenach nieruchomości, wskaźniki koniunktury konsumenckiej (wszystkie publikacje we wtorek), odczyt indeksu Chicago PMI (czwartek) oraz dane o sprzedaży samochodów (piątek). Zaplanowane na ten tydzień publikacje danych pozostaną w cieniu wydarzeń politycznych wokół Bexitu. W centrum zainteresowania będą wypowiedzi brytyjskich polityków odnośnie tego czy, kiedy i w jakiej formie Wielka Brytania zadecyduje o oficjalnym rozpoczęciu procedury wychodzenia z UE. Uwagę przykuwają także doniesienia ze Szkocji i Irlandii, które chcą pozostać w Unii i coraz głośniej mówią o kolejnych referendach niepodległościowych, czy głosy płynące z samej UE, odnośnie kształtu potencjalnego porozumienia z Wielką Brytanią. Tu najistotniejszych komentarzy spodziewać się można po zaplanowanym na wtorek i środę szczycie przywódców państw UE. W środę poznamy wyniki prowadzonych przez Komisję Europejską badań koniunktury. Ich wskazania, choć mogą odzwierciedlać pewne obawy przed Brexitem, to nie uwzględnią ostatecznego wyniku referendum, stąd pozostaną 1
BIULETYN DZIENNY, 27 czerwca 2016, GODZ 9.10 naszym zdaniem zbliżone do wyników sprzed miesiąca. Także w środę poznamy wstępne dane o inflacji w Niemczech. Sądzimy, że nasilający się stopniowo efekt bazy doprowadzi do przyspieszenia dynamiki cen do 0,2% r/r z 0,0% r/r miesiąc wcześniej. Podobnej tendencji oczekujemy w przypadku wstępnych danych o inflacji dla całej strefy euro (publikacja w czwartek). Tu ceny przeciętnie uplasują się według nas na niezmienionym poziomie w stosunku do czerwca 2015, podczas gdy miesiąc wcześniej były o 0,1% niższe w ujęciu r/r. KOMENTARZ EKONOMICZNY Wynik brytyjskiego referendum, w którym nieznaczną przewagę zdobyli zwolennicy wystąpienia Wielkiej Brytanii z UE niesie więcej pytań niż odpowiedzi. Kluczowe z nich to paradoksalnie wciąż wątpliwość, czy do Brexitu w ogóle dojdzie. Wynik referendum szybko zrodził głosy o konieczności jego powtórzenia (petycję w tej sprawie podpisało już ponad 3,5 mln Brytyjczyków, co oznacza, że Parlament będzie się musiał zająć takim wnioskiem). Niepewna jest także sama decyzja Parlamentu w kwestii Brexitu, bowiem większość z jego deputowanych przed referendum opowiadała się za pozostaniem Wielkiej Brytanii w UE. Głosy sprzeciwu płyną wciąż ze Szkocji. Jej premier zapowiedziała podjęcie negocjacji z UE, by zapewnić miejsce dla Szkocji w europejskiej wspólnocie, szkocki parlament zapowiedział, że jeśli oficjlane rozpoczęcie negocjacji rozwodowych z Brukselą będzie wymagało jego zgody, to jej nie udzieli, zapowiedziano także przygotowania do kolejnego referendum niepodległościowego. Wydaje się, że także samym zwolennikom Brexitu specjalnie się do niego nie spieszy. Wśród liderów ruchu Brexit padają komentarze o koniecznych rozmowach wstępnych, braku pośpiechu, możliwym rozpoczęciu ścieżki wychodzenia z UE dopiero w 2017r. Przy dymisji Premiera D. Camerona i nawoływaniach do dymisji lidera opozycyjnych Laborzystów J. Corbyn a (także opowiadał się przeciwko Brexitowi), wydaje się, że w pierwszej kolejności przez Wielką Brytanię musi się przetoczyć polityczna burza kreująca nowych liderów głównych partii, i dopiero wtedy przyjdzie czas na rozważania o tym, co zrobić z wynikiem referendum. Patrząc na komentarze na razie jedyną stroną nawołującą do szybkiego podjęcia negocjacji jest Unia Europejska. We wspólnym oświadczeniu Donald Tusk, Martin Schulz, Jean-Claude Juncker i Makr Rutte wezwali brytyjski rząd by jak najszybciej wcielił w życie werdykt referendum rozpoczynając negocjacje z UE. Spekulacje odnośnie tego, czy do Brexitu w ogóle dojdzie mogą częściowo łagodzić negatywną reakcję na piątkowy wynik referendum. Pokazują one także, że Brexit nie będzie szybkim procesem, a do faktycznego rozwodu dojść może pewnie dopiero koło 2020r. To z jednej strony oznaczać może przedłużającą się niepewność. Z drugiej w przypadku Polski zmniejszać może ryzyko utraty części środków z bieżącej perspektywy budżetowej UE, której horyzont dobiega właśnie do 2020r. Przegląd informacji: Ministerstwo Finansów odwołało zaplanowaną na dziś aukcję obligacji przypominając o wysokim (70%) prefinansowaniu potrzeb finansowych na ten rok. NBP poinformował, że na bieżąco monitoruje sytuację na rynkach finansowych po brytyjskim referendum i że oczekuje, że w dłuższej perspektywie silne fundamenty polskiej gospodarki przeważą nad negatywnym wpływem, jaki na polskie aktywa wywierają obawy o Brexit. W podobnym tonie wypowiedzieli się także członkowie RPP (G. Ancyparowicz, K. Zubelewicz i M. Chrzanowski), którzy wskazywali, że obecne osłabienie złotego jest najprawdopodobniej przejściowe, a samo referendum nie powoduje konieczności żadnych zmian w nastawieniu RPP. 2
BIULETYN DZIENNY, 27 czerwca 2016, GODZ 9.10 KOMENTARZ RYNKOWY Za nami najbardziej emocjonujący od kilku lat tydzień na rynkach z zaskakującym zakończeniem. Biorąc pod uwagę, że zwycięstwo zwolenników Brexitu rodzi więcej pytań, niż odpowiedzi, kolejne tygodnie będą z pewnością równie ciekawe. W pierwszej kolejności interesująca będzie reakcja polityków czy będą oni dążyć do wypracowania szybkiego porozumienia (przy założeniu, że Brexit ostatecznie dojdzie do skutku, co biorąc pod uwagę piątkowe wypowiedzi wydaje się nieuniknione). Następnie istotna stanie się reakcja gospodarki na ile rozstrzygnięcia w Wielkiej Brytanii podniosą niepewność i spowolnią aktywność gospodarczą (jak zachowają się najszybciej reagujące indeksy koniunktury). Choć pozostaje wiele niewiadomych, to jednak piątkowa sesja przyniosła również przybliżoną odpowiedź na to, jak w warunkach dalszej niepewności będzie radził sobie złoty. Dość szybkie zniesienie części gwałtownego wzrostu kursu EURPLN, który dokonał się przy mniej płynnym rynku, a następnie konsolidacja na poziomach, które obserwowaliśmy już w poprzednich tygodniach, istotnie zmniejszają obawy przed dalszą silną deprecjacją polskiej waluty. Choć nie można wykluczyć ponownych prób wyjścia ponad 4,50, to jednak scenariusze, że wartość euro względem złotego istotnie przekroczy 4,60 stały się zdecydowanie mniej prawdopodobne. Podobnie spadło również ryzyko silniej przeceny polskich obligacji skarbowych. W piątek ich rentowności nie zdołały nawet dotrzeć do szczytów z połowy czerwca, które zresztą zostały ustanowione na fali obaw przed Brexitem. W najbliższych dniach to czynniki globalne będą w dalszym ciągu decydować o sytuacji na krajowym rynku. Choć poznamy odczyt indeksu PMI dla polskiego przemysłu, to jednak jego wartość ograniczał będzie fakt, iż nie odzwierciedli on jeszcze w pełni zmian nastrojów w związku z Brexitem. W piątek kurs EURUSD po przejściowych spadkach w okolice 1,09 ostatecznie zakończył notowania nieco powyżej 1,11 a tym samym ponad 200-sesyjną średnią ruchomą. Dzisiejszą sesją rozpoczął on już wyraźnie poniżej tego ograniczenia. Testował on już dziś 1,10. Próby przebicia tej psychologicznej bariery póki co kończą się niepowodzeniem. Dopóki jednak kurs znajduje się pod 200-sesyjną średnią wciąż za bardziej prawdopodobne należy uznać dalsze spadki. Zachodnioeuropejskie giełdy na wynik referendum w Wielkiej Brytanii zareagowały silnymi zniżkami. Spadki hiszpańskiego indeksu IBEX oraz włoskiego FTSE MIB przekroczyły 12%. Euro Stoxx odnotował zniżkę o 8,6%, a niemiecki DAX o 6,8% (choć w trakcie sesji tracił zdecydowanie więcej). Na tym tle pozytywnie wyróżnił się brytyjski FTSE100, który spadł jedynie o 3,2%, jednak gdy uwzględnimy istotne osłabienie się funta i strata wyrażona np. w dolarze okaże się istotnie większa. Dziś zmienność powinna być już nieco mniejsza, jednak wciąż wysoka. Mogą pojawić się próby polowania na okazje inwestycyjne, które ograniczać będą przestrzeń do spadków. Niemiecki DAX zakończył piątkową sesję nieco ponad wsparciem na poziomie 9500 pkt. Bariera ta będzie kluczowa dla krótkoterminowych perspektywach. Zejście pod jej poziom otworzy drogę do zniżki nawet pod 9000 pkt, z kolei utrzymanie się ponad nią da szansę na próbę odbicia w okolice 10 000 pkt. Hiszpańskiemu IBEXowi dziś nie będzie służył wynik wyborów parlamentarnych w tym kraju sugerujący dalsze problemy ze stworzeniem rządzącej koalicji. WIG20 rozpoczął piątkową sesję od ponad 10-procentowego spadku, później zdołał jednak tę zniżkę ograniczyć i ostatecznie stracił 4,5%. Indeks średniej wielkości spółek mwig40 stracił 4,9%, a swig80 3,2%. Dzięki odrobieniu części strat pierwszy z wymienionych indeksów powrócił do obserwowanego od kwietnia kanału spadkowego, z którego w czwartek wybił się górą, a w piątek chwilowo dołem. Z punktu widzenia analizy technicznej powstała szansa na dalsze odreagowanie i ruch w kierunku 1800 pkt. Nerwowość wokół Brexit może jednak utrudniać ten ruch. 3
BIULETYN DZIENNY, 27 czerwca 2016, GODZ 9.10 Waluty Stan na początek dnia Zamkn. Zmiana (dziś) % Zmiana % 5 sesji Wyniki sesji: Polska Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 sesji obroty (w tys PLN) EUR/PLN 4,4549 4,4415 0,35% 1,55% WIG 44773,8-4,38% 0,37% 1 081 760,75 USD/PLN 4,0337 3,9990 0,91% 3,99% WIG 20 1769,7-4,53% 0,87% 865 495,19 CHF/PLN 4,1434 4,1098 0,86% 2,79% WIG 30 1970,7-4,55% 0,67% 921 449,41 EUR/USD 1,1044 1,1117-0,66% -2,39% mwig40 3347,1-4,93% -2,66% 182 454,66 GBP/PLN 5,4240 5,4670-0,72% -4,75% swig80 12818,8-3,23% -1,31% 48 956,10 *Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00 WIG Banki 5794,4-4,88% 1,01% 357 303,00 FIXINGI Data Wartość Zmiana (pb) WIG Telkom 685,7-2,07% 1,19% 15 534,07 3M Euribor 2016-06-24-0,281% (0,0120) WIG Budow 2518,5-5,29% -2,79% 23 049,81 3M Libor CHF 2016-06-24-0,799% (0,0330) WIG Paliwa 4603,5-4,23% 2,05% 108 126,27 FIXINGI Wartość Zmiana (pb) Wyniki sesji: Świat Indeks Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 sesji 1M Wibor fixing 1,64% - Europa Środkowa i Wschodnia 3M Wibor fixing 1,71% - Czechy PX 819,6-4,17% -1,40% 6M Wibor fixing 1,78% - Węgry BUX 25724,9-4,45% -1,97% *Fixing z dnia poprzedniego Rosja RTS 912,5-3,04% 0,24% Turcja BIST100 75366,0-3,36% -0,09% FIXING NBP Wartość Zmiana % Europa Zachodnia Europa DJ Euro Stoxx50 2776,1-8,62% -2,56% EUR/PLN 4,4526 1,64% Niemcy DAX 9557,2-6,82% -0,77% GBP/PLN 5,5644-2,43% UK FTSE 100 6138,7-3,15% 1,95% CHF/PLN 4,1028 1,60% Francja CAC 40 4106,7-8,04% -2,08% *Fixing z dnia poprzedniego Włochy FTSE MIB 15723,8-12,48% -7,09% Ameryka Północna i Południowa Surowiec jednostka Zamkn. Zmiana % Zmiana % USA DJIA 17400,8-3,39% -1,55% (USD) 5 sesji USA S&P500 2037,4-3,59% -1,63% S&P GSCI punkty 369,23-3,02% -2,02% Brazylia IBX50 8426,7-2,76% 1,10% Ropa Brent barylka 48,75 0,70% -3,75% Azja (dziś) Złoto uncja 1 327,31 0,88% 2,90% Japonia NIKKEI 225 15309,2 2,39% -4,11% Srebro uncja 17,79 0,23% 1,65% Chiny SSE Composite 2891,8 1,32% 0,10% Miedź tona 4 698,00-1,72% 3,21% Indie SENSEX 26429,7 0,12% -1,63% Źródło: Bloomberg 2016-06-27 09:00 4
BIULETYN DZIENNY, 27 czerwca 2016, GODZ 9.10 Godz. Kraj Wskaźnik PIĄTEK 24 CZERWCA Ostateczna dana Prognoza Raiffeisen Średnia oczekiwań Poprzedni 10:00 DE Indeks instytutu Ifo (Czerwiec, pkt.) 108,70 107,50 107,70 14:30 US Zamówienia na dobra bez środków trans., wst. (czerwiec, %, m/m) -0,30 0,00 0,00 0,50 16:00 US Indeks Uniwersytetu Michigan, fin. (Czerwiec, pkt.) 93,50 94,00 94,30 PONIEDZIAŁEK 27 CZERWCA 19:30 US Wystąpienie publiczne szefa ECB (Mario Draghi) WTOREK 28 CZERWCA Kalendarium 08:45 FR Indeks zaufania gospodarstw domowych (Czerwiec, pkt.) 97,00 98,00 14:30 US PKB (annualizowany), fin. (1 kwartał, %, r/r) 1,00 1,00 1,40 16:00 US Indeks zaufania konsumentów - Conference Board (czerwiec, pkt.) ŚRODA 29 CZERWCA 95,00 93,70 92,60 01:50 JP Sprzedaż detaliczna (Maj, %, r/r) -1,60-0,80 08:00 DE Indeks zaufania konsumentów - GfK (Lipiec, pkt.) 9,80 9,80 14:00 DE Inflacja CPI, wst. (Czerwiec, %, r/r) 0,20 0,40 0,10 14:30 US Dochody Amerykanów (Maj, %, m/m) 0,30 0,30 0,40 14:30 US Wydatki Amerykanów (Maj, %, m/m) 0,30 0,40 1,00 15:30 US Wystąpienie publiczne prezes Fed (Janet L. Yellen) CZWARTEK 30 CZERWCA 01:50 JP Produkcja przemysłowa, (maj, %, m/m) -0,10 0,50 08:45 FR Wydatki konsumentów (maj, %, m/m) -0,10-0,10 09:55 DE Stopa bezrobocia (Maj, %) 6,10 6,10 6,10 10:30 UK Produkt Krajowy Brutto, fin.(1 kwartał, %, r/r) 2,00 2,10 11:00 EZ Inflacja HICP - dane szacunkowe (Czerwiec, %, r/r) 0,00 0,00-0,10 14:30 US Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (dane tygodniowe, tys.) PIĄTEK 1 lipca 268,00 259,00 01:30 JP Stopa bezrobocia (Maj, %) 3,20 3,20 04:00 JP Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Czerwiec, pkt.) 47,80 47,70 09:50 FR Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Czerwiec, pkt.) 47,90 47,90 09:55 DE Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Czerwiec, pkt.) 54,40 54,40 10:00 EZ Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Czerwiec, pkt.) 52,60 52,60 11:00 EZ Stopa bezrobocia (Maj, %) 10,10 10,20 16:00 US Indeks ISM dla przemysłu (Czerwiec, pkt.) 51,50 51,50 51,30 5
BIULETYN DZIENNY, 2016-06-27 09:04 Raiffeisen Polbank ul. Grzybowska 78 00-844 Warszawa Departament Sprzedaży Rynków Finansowych Telefon: + 48 22 585 37 86 Faks: + 48 22 585 33 68 www.raiffeisenpolbank.com Dealing: Bydgoszcz tel.: (22) 585 37 73 Gdańsk tel.: (22) 585 37 71 Katowice tel.: (22) 585 37 69 Kielce tel.: (22) 585 37 70 Kraków tel.: (22) 585 37 70 Lublin tel.: (22) 585 37 75 Łódź tel.: (22) 585 37 75 Poznań tel.: (61) 655 47 51 Rzeszów tel.: (22) 585 37 75 Szczecin tel.: (22) 585 37 71 Toruń tel.: (22) 585 37 72 Warszawa tel.: (22) 585 37 79 Wrocław tel.: (22) 585 37 74 Zielona Góra tel.: (22) 585 37 73 Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska SA: Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: ekonomistarez@raiffeisen.pl. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL. RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. 6