Fundusze inwestycyjne akcyjne

Fundusze inwestycyjne akcyjne Katarzyna Boruc Teresa Grygier Agnieszka Parypa Warszawa, 31.03.2014 r.

Agenda prezentacji Część I: Istota, rodzaje i mechanizm funkcjonowania funduszy akcyjnych Część II: Zalety i wady inwestowania w fundusze inwestycyjne Część III: Rynek funduszy akcyjnych w Polsce i za granicą Część IV: Analiza porównawcza wybranych funduszy akcyjnych

Fundusze akcyjne Zwane również funduszami agresywnymi. Środki funduszu inwestowane są w: Minimum 60% środków w akcje spółek dopuszczonych do publicznego obrotu, Pozostała część kapitału utrzymywana w szybko zbywalnych instrumentach finansowych. Ryzyko inwestycyjne jest wyższe niż w przypadku innych typów funduszy. Pozwala to równocześnie na porównywalnie wyższe zyski z inwestycji. Fundusze akcyjne zazwyczaj osiągają wysokie zyski w czasie hossy i wysokie straty w czasie bessy. Horyzont inwestycyjny długoterminowy min 5 lat.

Rodzaje funduszy akcyjnych W zależności od celów inwestycyjnych i poziomu ryzyka inwestycyjnego funduszy akcyjnych, wyróżnia się: Fundusze wzrostu inwestujące w akcje nowych, nieznanych spółek lub w istniejące spółkach wzrostowe, z myślą o ponadprzeciętnym wzroście wartości kapitału i dywidendy Fundusze agresywnego wzrostu Fundusze wzrostu Fundusze dochodu z kapitału - inwestujące w spółki o wysokiej kapitalizacji i płynności finansowej, co umożliwia wypłacanie wysokich dywidend, które pełnią funkcję finansowej amortyzacji na wypadek spadku cen danych akcji. Fundusze wzrostu i dochodu z kapitału - inwestujące w spółki akcyjne o ugruntowanej pozycji na rynku (tzw. blue-chips), regularnie wypłacające dywidendę. Fundusze indeksowe - zarządzane pasywnie, które w swoich lokatach odzwierciedlają określony indeks rynku. Źródło: Fundusze inwestycyjne, K. Gabryelczyk, wyd. Oficyna Ekonomiczna, Kraków 2006, s. 51

Syntetyczny wskaźnik ryzyka i zysku (SRRI) Wskaźnik SRRI mierzy ryzyko zmiany cen jednostek uczestnictwa na podstawie historycznej zmienności wartości jednostki funduszu. Obliczenia oparte są na tygodniowych (lub jeżeli jest to niemożliwe miesięcznych) stopach zwrotu z okresu pięciu lat. W zależności od stopnia zmienności fundusz przypisywany jest do jednego z 7 określonych poziomów. Wyższy poziom oznacza wyższe ryzyko inwestycji. Fundusze akcyjne najczęściej posiadają wskaźnik na poziomie 5,6 i 7.

Źródło: opracowanie własne na podstawie Kluczowych Informacji dla Inwestorów poszczególnych funduszy inwestycyjnych Modelowy portfel funduszu - przykłady Fundusz Modelowy portfel SRRI Alianz Akcji ING Średnich i Małych Spółek UniAkcje Małych i Średnich Spółek PKO Akcji Małych i Średnich Spółek - Aviva Investors Polskich Akcji Noble Fund Akcji Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek Millenium FIO Akcji PZU Akcji Krakowiak 80% - akcje, 20% - obligacje, bony skarbowe, inne instrumenty dłużne; 95-100% akcje; 0-5% gotówka 70-100% akcje; 0-30% w krótkoterminowe instrumenty dłużne oraz instrumenty rynku pieniężnego 60-100% - akcje; 0-40% - instrumenty dłużne 60-100% polskie akcje; 0-40% instrumenty dłużne i depozyty bankowe 70% 100% akcje; 0% 30% dłużne papiery wartościowe, instrumenty rynku pieniężnego; 60% 100% akcje; 0% 40% dłużne papiery wartościowe, instrumenty rynku pieniężnego; 65%-100% akcje; 0-35% obligacje Skarbu Państwa 50-100% - akcje; 0-50% - dłużne papiery wartościowe 5 6 6 5 6 6 5 6 6

Benchmark Stanowi punkt odniesienia do wyników funduszu. Z reguły to instrument o charakterze bardzo podobnym do głównych aktywów funduszu, dla funduszy akcyjnych benchmarkami najczęściej są indeksy giełdowe, Porównując oba wyniki w czasie możemy się dowiedzieć, który z nich spisywał się lepiej.

Benchmark - przykłady Fundusz Alianz Akcji ING Średnich i Małych Spółek UniAkcje Małych i Średnich Spółek PKO Akcji Małych i Średnich Spółek - Aviva Investors Polskich Akcji Aviva Investors Małych Spółek Noble Fund Akcji Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek Millenium FIO Akcji PZU Akcji Krakowiak Benchmark 80% stopa zwrotu indeksu WIG 30 + 20% stopa zwrotu WIBID O/N 60% mwig40 + 40% swig80 90% swig80 + 10% wskaźnik NBP dla 1 3- miesięcznych depozytów dla osób fizycznych (do 24.03.2014) 20% WIG30+ 30% WIG50 + 10% WIG250 + 30% MSCI ACWI SMID Cap Index USD + 10% WIBID overnight. 90%WIG + 10% Citigroup PLN 1M Eurodeposit Local Currency 90%sWIG80 + 10% Citigroup PLN 1M Eurodeposit Local Currency 90% WIG + 10% WIBID overnight 80% mwig40 + 20% WIBID overnight 90% WIG + 10% WIBID 6M 90% WIG 20 i 10% stopa WIBID 3M Źródło: opracowanie własne na podstawie Kluczowych Informacji dla Inwestorów poszczególnych funduszy inwestycyjnych

Zachowania funduszy akcyjnych w zależności od koniunktury gospodarczej BESSA Sprzedaż akcji z powodu napływających umorzeń i wycofywania się klientów z funduszu. Zmniejszona procentowa ilość zaangażowania kapitału w akcje, zgodnie z polityką inwestycyjną funduszu. Portfel budowany ze spółek defensywnych: Spółki energetyczne Spółki komunalne HOSSA Nowe środki inwestowane zgodnie z polityką inwestycyjną w akcje. Zwiększona procentowa ilość zaangażowania kapitału w akcje, zgodnie z polityką inwestycyjną funduszu. Portfel budowany ze spółek przynoszących najwyższe stopy zwrotu: Spółki surowcowe Spółki małe i średnie prezentujące wysokie dynamiki wzrostu przychodów i zysku

Podejścia w zarządzaniu funduszem akcyjnym W swoich działaniach i decyzjach zarządzający funduszami akcyjnymi w normalnych warunkach rynkowych najczęściej kierują się podejściem: Bottom-up (z dołu do góry) - wyszukiwanie konkretnych spółek, które, w ocenie zarządzającego, są interesujące fundamentalnie, następnie ich sytuacja finansowa jest analizowana na tle konkretnego sektora gospodarki, w którym działają, kraju czy też regionu świata, Top-down (z góry na dół) wyszukiwanie ciekawych regionów świata, krajów i sektorów przemysłowych, a następnie wyszukuje liderów danego sektora, których akcje kupuje do portfela. Wprowadzenie akcji konkretnej spółki giełdowej do portfela funduszu poprzedza: dogłębna analiza sytuacji finansowej spółki dokonanie własnej wyceny fundamentalnej spółki lub wyszukanie wycen zewnętrznych dokonanych przez działy analityczne domów maklerskich czy banków inwestycyjnych.

Zalety i wady zbiorowego inwestowania bezpieczeństwo inwestycji; ciągła kontrola stanu bieżących oszczędności; dywersyfikacja portfela; nieograniczony pośredni dostęp do instrumentów finansowych; zarządzanie kapitałem przez profesjonalistów; bogata oferta; elastyczność wyboru techniki inwestycyjnej; relatywnie niskie wymogi kapitałowe; niższe koszty transakcyjne; korzyści skali; wysoka płynność inwestycji; dodatkowe usługi dla członków funduszy; przewaga konkurencyjna nad pozostałymi rodzajami inwestowania intensywna dywersyfikacja rozwodnienie zysku; koszty związane z inwestycją; opodatkowanie inwestycji; brak gwarancji stopy zwrotu z zainwestowanego kapitału ryzyko poniesienia straty; brak możliwości wpływania na politykę inwestycyjną funduszu; limity inwestycyjne

Bezpieczeństwo inwestycji Instytucja zaufania publicznego ; Fundusz inwestycyjny i towarzystwo zarządzające dwie odrębne osoby prawne; Minimalizacja ryzyka związanego z podjęciem błędnej decyzji przez inwestora; Klarowność dostępnych informacji (statuty, prospekty, cele i zasady polityki inwestycyjnej, itp.)

Ciągła kontrola stanu bieżących oszczędności Codzienna wycena jednostek uczestnictwa; Obowiązek publikacji wyników; Możliwość szybkiej reakcji inwestorów

Dywersyfikacja portfela Lokowanie kapitału w dużą liczbę różnorodnych instrumentów finansowych; Ograniczenie i rozproszenie ryzyka; Pojedynczy inwestor na skutek uczestnictwa w instytucji zbiorowego inwestowania znajduje się na takiej samej pozycji, co inwestor instytucjonalny.

Nieograniczony pośredni dostęp do instrumentów finansowych Dostępność do znacznie większej bazy instrumentów, bezpośrednio nieosiągalnych dla drobnych inwestorów

Zarządzanie kapitałem przez profesjonalistów Inwestowanie, jako sztuka; Odpowiednio wykwalifikowane osoby; Prezentacja wyników, podstawą do oceny zarządzających funduszem; Wiedza, czas i kapitał

Bogata oferta Dostęp do funduszy o różnych profilach inwestycyjnych i różnym poziomie ryzyka; Dopasowanie odpowiadającego indywidualnym preferencjom portfela aktywów; Strategie inwestycyjne, poziom ponoszonego ryzyka, długość oszczędzania

Elastyczność wyboru techniki inwestycyjnej Zmiana początkowo przyjętej strategii, poprzez przesunięcie zainwestowanych wcześniej środków finansowych z jednego funduszu, na inny, w ramach wspólnej rodziny funduszy; Wzmocnienie budowania długookresowych planów i strategii oszczędzania

Relatywnie niskie wymogi kapitałowe Szansę na przystąpienie do wspólnej inwestycji ma praktycznie każdy inwestor, wyrażający zainteresowanie

Niższe koszty transakcyjne Partycypacja w kosztach wielu uczestników funduszu Inwestowanie za pośrednictwem funduszu inwestycyjnego wiąże się z niższymi kosztami w porównaniu do tych, które poniósłby inwestor, samodzielnie inwestując na rynku kapitałowym.

Korzyści skali Redukcja kosztów transakcyjnych przypadających na każdą jednostkę pieniężną zainwestowanego przez inwestorów kapitału; Maksymalizacja wyników finansowych

Wysoka płynność inwestycji Łatwość i szybkość, z jaką jednostki uczestnictwa mogą zostać zbyte przez ich posiadacza, bez jednoczesnego poniesienia straty; Brak barier wejścia i wyjścia z inwestycji; Redukcja ryzyka płynności, poprzez dywersyfikację portfela aktywów, niższe koszty i dużą liczbę inwestorów

Dodatkowe usługi dla członków funduszy Programy systematycznego oszczędzania, konta emerytalne; Dowolne przenoszenie środków finansowych pomiędzy funduszami z jednej rodziny; Możliwość otworzenia w ramach jednej inwestycji kilku rachunków

Przewaga konkurencyjna nad pozostałymi formami inwestowania Atrakcyjność i wysoka konkurencyjność lokowania kapitału w instytucjach zbiorowego inwestowania

Rozwodnienie zysku Różnicowanie aktywów ograniczenie potencjalnego zysku; Ograniczone możliwości właściwego zarządzania aktywami; Utrudniona analiza elementów portfela; Wyższe opłaty transakcyjne

Koszty związane z inwestycją Uczestnicy funduszy muszą pokryć wszystkie koszty bez względu na wynik finansowy, wypracowany przez fundusz, zatem nawet w sytuacji, gdy ich inwestycja przyniesie straty

Opodatkowanie inwestycji Podatek dochodowy (wypłata dywidend oraz kuponów); Podatek od zysków kapitałowych (zbycie tytułów uczestnictwa); Kontynuacja inwestycji odłożenie w czasie opłacenia podatku

Ryzyko poniesienia straty Brak gwarancji wypracowania stopy zwrotu z zainwestowanego kapitału; Brak ubezpieczenia działalności funduszy od strat Wyniki historyczne nie stanowią gwarancji podobnych rezultatów inwestycji w przyszłości.

Brak możliwości wpływania na politykę inwestycyjną funduszu Przystąpienie do wspólnej inwestycji automatyczna akceptacja przyszłych decyzji podejmowanych przez menedżerów funduszu; Możliwość wystąpienia z inwestycji

Limity inwestycyjne Ograniczenia związane z maksymalną wartością kapitału, jaki fundusz może zaangażować w aktywa danego rodzaju; Zmniejszenie dochodów osiąganych przez inwestorów

Aktywa funduszy akcyjnych 200 000 000 000 180 000 000 000 160 000 000 000 140 000 000 000 120 000 000 000 100 000 000 000 80 000 000 000 60 000 000 000 40 000 000 000 20 000 000 000 - Equity Fundusze inwestycyjne razem Źródło: opracowanie własne na podstawie www.izfa.pl

Tendencje rynkowe w ostatnich miesiącach: Wysoka dynamika aktywów funduszy akcyjnych; szczególnie inwestujących na rynku polskim; W przypadku funduszy akcji zagranicznych - wysoka dynamika zmian funduszy inwestujących na rynkach rozwiniętych; Duży spadek inwestycji w akcje rosyjskie; Odejście od funduszy pieniężnych i gotówkowych na rzecz akcyjnych; Wzrastający udział funduszy sektorowych; Większa popularność funduszy akcji małych i średnich spółek

Struktura rynku funduszy inwestycyjnych w Polsce 1% 1% 16% 30% 12% 19% 17% 3% 0,14% Equity Absolute_Return Bond Commodity Mixed Money Private Equity Real_Estate Securitized Źródło: opracowanie własne na podstawie www.izfa.pl

Struktura rynku funduszy inwestycyjnych w Polsce Źródło: http://www.finanse.egospodarka.pl/106162,rynek-funduszy-inwestycyjnych-w-polsce-w- 2013-roku,1,63,1.html

Saldo nabyć i umorzeń Źródło: http://www.finanse.egospodarka.pl/106162,rynek-funduszy-inwestycyjnych-w-polsce-w- 2013-roku,1,63,1.html

Obszary inwestowania funduszy akcyjnych 0,24% 23% 1% Asia_Pacific 1% 7% 3% 64% Domestic Euroland European Global North_America Other Źródło: opracowanie własne na podstawie www.izfa.pl

Rodzaje funduszy akcyjnych 0,82% 0,63% 4% 14% 81% Equity Equity_Index Equity_sector Equity_Small&Medium_Cap Equity_Universal Źródło: opracowanie własne na podstawie www.izfa.pl

Aktywa funduszy akcyjnych na świecie 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 All reporting countries Equity Źródło: opracowanie własne na podstawie EFAMA International Statistical Release

Aktywa funduszy akcyjnych na świecie Źródło: www.efama.org

Struktura funduszy inwestycyjnych w Europie i na świecie Źródło: www.izfa.pl Źródło: www.efama.org

Saldo nabyć i umorzeń europejskich funduszy akcyjnych Źródło: www.izfa.pl

Największe FI akcyjne 1 600 000 000,00 1 400 000 000,00 1 200 000 000,00 1 000 000 000,00 800 000 000,00 600 000 000,00 400 000 000,00 200 000 000,00 0,00 Źródło: opracowanie własne na podstawie http://www.izfa.pl/pl/index.php?id=10043

Noble Fund Akcji MiŚS Aviva Investors Małych Spółek PKO Akcji MiŚS Aviva Investors Polskich Akcji Noble Fund Akcji LM Parasol FIO Subfundusz UniKorona Akcje Investors Top 25 Małych Spółek UniAkcje MiŚS PKO Akcji Plus ING (PL) Akcji PKO Akcji Millenium Akcji Subfundusz Akcji SKARBIEC PZU Akcji KRAKOWIAK Subfundusz Alianz Akcji ING (PL) MiŚS Arka BZ WBK Akcji Subfundusz ING (PL) Selektywny Pioneer MiŚS Rynku Polskiego Pioneer Akcji Polskich Pomiar dochodowości średnia roczna stopa zwrotu 14,00% 12,10% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% -2,00% -4,00% -6,00% 10,07% 9,76% 9,45% 8,80% 7,53% 7,48% 7,39% 6,00% 5,85% 5,21% 4,54% 3,98% 4,86% 3,97% 2,41% 1,12% 1,08% -1,92% -2,25% -5,06%

Analiza ryzyka Fundusz S [R] Pioneer MiŚ Spółek Rynku Polskiego 0,32 Pioneer Akcji Polskich 0,26 Investors Top 25 Małych Spółek FIO 0,24 ING (PL) Selektywny 0,23 UniAkcje Małych i Średnich Spółek 0,23 ING (PL) Średnich i Małych Spółek 0,23 Aviva Investors Małych Spółek 0,21 Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek 0,19 Arka BZ WBK Akcji Subfundusz 0,19 Aviva Investors Polskich Akcji 0,18 ING (PL) Akcji 0,18 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek 0,18 PZU Akcji KRAKOWIAK 0,17 Subfundusz Akcji SKARBIEC-AKCJA 0,16 Noble Fund Akcji 0,16 Millenium FIO Akcji 0,16 UniKorona Akcje 0,15 LM Parasol FIO Subfundusz 0,14 PKO Akcji Plus 0,14 PKO Akcji - FIO 0,14 Subfundusz Alianz Akcji 0,11 Fundusz Beta Pioneer MiŚ Spółek Rynku Polskiego 1,74 ING (PL) Selektywny 1,33 UniAkcje Małych i Średnich Spółek 1,28 Investors Top 25 Małych Spółek FIO 1,24 ING (PL) Średnich i Małych Spółek 1,24 Aviva Investors Małych Spółek 1,18 Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek 1,04 PZU Akcji KRAKOWIAK 1,03 ING (PL) Akcji 0,94 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek 0,94 Millenium FIO Akcji 0,93 Pioneer Akcji Polskich 0,92 Subfundusz Akcji SKARBIEC-AKCJA 0,92 Aviva Investors Polskich Akcji 0,83 Arka BZ WBK Akcji Subfundusz 0,81 PKO Akcji Plus 0,81 PKO Akcji - FIO 0,81 LM Parasol FIO Subfundusz 0,79 Noble Fund Akcji 0,75 Subfundusz Alianz Akcji 0,66 UniKorona Akcje 0,55

Analiza efektywności Fundusz Wskaźnik Sharpe'a Wskaźnik Treynora Wskaźnik Jensena LM Parasol FIO Subfundusz 0,25 0,04 0,00 Arka BZ WBK Akcji Subfundusz 0,05 0,01-0,06 Pioneer Akcji Polskich -0,35-0,11-0,13 Aviva Investors Polskich Akcji 0,52 0,11 0,02 UniKorona Akcje 0,23 0,04 0,00 ING (PL) Akcji 0,29 0,06-0,02 Noble Fund Akcji 0,30 0,06 0,01 PKO Akcji - FIO 0,06 0,01-0,03 PZU Akcji KRAKOWIAK -0,01 0,00-0,04 Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek 0,42 0,08 0,04 Subfundusz Akcji SKARBIEC-AKCJA -0,01 0,00-0,04 Millenium FIO Akcji 0,03 0,01-0,04 Pioneer MiŚ Spółek Rynku Polskiego -0,20-0,04-0,14 Aviva Investors Małych Spółek 0,29 0,05 0,01 ING (PL) Średnich i Małych Spółek -0,13-0,02-0,08 Subfundusz Alianz Akcji -0,14-0,03-0,04 UniAkcje Małych i Średnich Spółek 0,08 0,02-0,04 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek 0,32 0,06 0,02 PKO Akcji Plus 0,13 0,02-0,02 Investors Top 25 Małych Spółek FIO 0,14 0,03-0,02 ING (PL) Selektywny -0,25-0,04-0,17

Ranking funduszy Fundusz R pkt S [R] pkt Wskaźnik Sharpe'a pkt Wskaźnik Treynora pkt Wskaźnik Jensena pkt Beta 5lat pkt Razem Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek 12,10% 2,0 0,19 0,7 0,42 1,9 0,08 1,9 0,04 2,0 1,04 1,4 9,9 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek 9,76% 1,8 0,18 1,1 0,32 1,8 0,06 1,7 0,02 1,8 0,94 1,1 9,3 Aviva Investors Polskich Akcji 9,45% 1,7 0,18 0,9 0,52 2,0 0,11 2,0 0,02 1,9 0,83 0,7 9,2 Aviva Investors Małych Spółek 10,07% 1,9 0,21 0,6 0,29 1,5 0,05 1,5 0,01 1,6 1,18 1,5 8,6 Noble Fund Akcji 8,80% 1,6 0,16 1,4 0,30 1,7 0,06 1,6 0,01 1,7 0,75 0,2 8,2 ING (PL) Akcji 5,21% 1,0 0,18 1,0 0,29 1,6 0,06 1,8-0,02 1,2 0,94 1,2 7,8 LM Parasol FIO Subfundusz 7,53% 1,5 0,14 1,7 0,25 1,4 0,04 1,4-0,00 1,5 0,79 0,3 7,8 UniKorona Akcje 7,48% 1,4 0,15 1,6 0,23 1,3 0,04 1,3-0,00 1,4 0,55 0,0 7,0 PKO Akcji Plus 5,85% 1,1 0,14 1,8 0,13 1,1 0,02 1,1-0,02 1,3 0,81 0,5 6,9 Investors Top 25 Małych Spółek FIO 7,39% 1,3 0,24 0,2 0,14 1,2 0,03 1,2-0,02 1,1 1,24 1,7 6,7 UniAkcje Małych i Średnich Spółek 6,00% 1,2 0,23 0,4 0,08 1,0 0,02 1,0-0,04 0,8 1,28 1,8 6,2 PKO Akcji - FIO 4,86% 0,9 0,14 1,9 0,06 0,9 0,01 0,8-0,03 1,0 0,81 0,4 5,9 Millenium FIO Akcji 4,54% 0,8 0,16 1,5 0,03 0,7 0,01 0,7-0,04 0,9 0,93 1,0 5,6 PZU Akcji KRAKOWIAK 3,97% 0,6 0,17 1,2-0,01 0,5-0,00 0,6-0,04 0,5 1,03 1,3 4,7 Subfundusz Akcji SKARBIEC-AKCJA 3,98% 0,7 0,16 1,3-0,01 0,6-0,00 0,5-0,04 0,7 0,92 0,8 4,6 Arka BZ WBK Akcji Subfundusz 1,08% 0,3 0,19 0,8 0,05 0,8 0,01 0,9-0,06 0,4 0,81 0,6 3,8 Subfundusz Alianz Akcji 2,41% 0,5 0,11 2,0-0,14 0,3-0,03 0,3-0,04 0,6 0,66 0,1 3,8 ING (PL) Średnich i Małych Spółek 1,12% 0,4 0,23 0,5-0,13 0,4-0,02 0,4-0,08 0,3 1,24 1,6 3,6 Pioneer MiŚ Spółek Rynku Polskiego -2,25% 0,1 0,32 0,0-0,20 0,2-0,04 0,2-0,14 0,1 1,74 2,0 2,6 ING (PL) Selektywny -1,92% 0,2 0,23 0,3-0,25 0,1-0,04 0,1-0,17 0,0 1,33 1,9 2,6 Pioneer Akcji Polskich -5,06% 0,0 0,26 0,1-0,35 0,0-0,11 0,0-0,13 0,2 0,92 0,9 1,2

PKO Akcji Małych i Średnich Spółek Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek Aviva Investors Polskich Akcji

Bibliografia Fundusze inwestycyjne, K. Gabryelczyk, wyd. Oficyna Ekonomiczna, Kraków 2006 ABC inwestowania w fundusze inwestycyjne, B. Jawdosiuk, K. Rożko, CEDUR Warszawa 2010 http://www.izfa.pl/pl/ http://www.nbp.pl/publikacje/materialy_i_studia/ms248.pdf http://www.nbportal.pl/pl/np/porady/poradniki/inwestowanie/funduszeabc-w-pigulce-7 http://www.magazyn.pioneer.com.pl/jak-dzialaja-funduszeinwestycyjne,poradnik,121,9,1,pl http://www.finanse.egospodarka.pl/106861,tfi-wartosc-aktywownetto-ii-2014,1,63,1.html http://www.finanse.egospodarka.pl/106162,rynek-funduszyinwestycyjnych-w-polsce-w-2013-roku,1,63,1.html www.efama.org http://www.finanse.egospodarka.pl/106162,rynek-funduszyinwestycyjnych-w-polsce-w-2013-roku,1,63,1.html

Dziękujemy za uwagę