Codziennik przegląd wiadomości Wzrost produkcji przerósł oczekiwania rynku 20 lipca 2005 Produkcja przemysłowa w czerwcu wzrosła o 6,8% r/r i chociaż było to nieco mniej niż przewidywaliśmy, dane były wyraźnie lepsze od oczekiwań rynku. Poza tym zobaczyliśmy wzrost produkcji budowlanomontażowej aż o 29,9% r/r, co jest najszybszym tempem wzrostu od 1997 r. Takie wyniki produkcji w obu sektorach potwierdzają nasze szacunki wzrostu gospodarczego w II kwartale br. na poziomie 2,8% i wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w II połowie br. Komentarze członków RPP po publikacji danych pokazały, że zaczęli oni bardziej optymistycznie patrzeć na szanse ożywienia gospodarki. Nadal jednak są dość ostrożni co do perspektyw aktywności gospodarczej i chcą zaczekać na kolejne dane makro. Ponadto, nadal są bardzo optymistycznie odnośnie perspektyw inflacji. Dlatego można oczekiwać, że presje na obniżki stóp ze strony niektórych członków Rady nie zniknie. Niemniej, wczorajsze dane (wraz z wcześniejszymi statystykami z rynku pracy) sugerują, że bankierzy centralni będą prawdopodobnie na najbliższym posiedzeniu ostrożni. Biorąc pod uwagę, że więcej nowych informacji (nowa projekcja inflacji i PKB, dane o inwestycjach w dużych firmach za I połowę br.) Rada będzie miała dopiero na posiedzeniu w następnym miesiącu, oczekujemy, że skala obniżki stóp w czerwcu nie przekroczy 25 pb. Wiceminister finansów Elżbieta Suchocka-Roguska powiedziała wczoraj, że deficyt budżetu po lipcu wyniesie 56-58% całorocznego planu, przy czym bardziej prawdopodobne wydaje się jej 56%, podczas gdy na początku roku ministerstwo zakładało, że deficyt po lipcu sięgnie 68%. Różnica wynika w dużym stopniu z opóźnienia wypłat części świadczeń społecznych, co według wiceminister spowoduje odpowiedni wzrost deficytu w miesiącach sierpień-wrzesień. Co ważne, wg Suchockiej-Roguskiej, dobrze przebiega realizacja dochodów, co jest optymistyczną wskazówką co do aktywności ekonomicznej w lipcu. Gorące wydarzenia Solidny wzrost produkcji Wzrost produkcji, % r/r Główny Urząd Statystyczny poinformował wczoraj, że produkcja 25 15 Przemysł Budow nictw o Przemysł (w yr.sezon.) przemysłowa w czerwcu zwiększyła się o 8,8% m/m i 6,8% r/r wobec wzrostu o zaledwie 0,9% r/r w maju. Dane były więc nieco niższe od naszej prognozy na poziomie 7,8% r/r, ale sporo lepsze od oczekiwań rynku na wzrost o 4,5-5% r/r. Sezonowo dostosowane dane pokazały wzrost produkcji przemysłowej o 2,5% m/m i 3,9% r/r wobec 1,2% r/r w poprzednim miesiącu. Jeśli chodzi o strukturę wzrostu, najszybciej rosła produkcja w wytwarzaniu i 5 zaopatrywaniu w energię elektryczną, gaz i wodę (10,7% r/r wobec 10,2% r/r przed miesiącem). W przetwórstwie przemysłowym nastąpiło przyspieszenie -5 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 wzrostu do 6,9% r/r z zaledwie 0,3% r/r w maju, natomiast w górnictwie i kopalnictwie produkcja zmniejszyła się o 1,3% r/r wobec spadku o 2,8% r/r miesiąc wcześniej. Oznacza to, że przyspieszenie wzrost produkcji -15 przemysłowej ogółem nastąpiło głównie dzięki poprawie w przetwórstwie przemysłowym, co należy postrzegać pozytywnie, ponieważ sugeruje to większą trwałość wzrostu. Wzrost produkcji odnotowano w 18 z 29 działów -25 przemysłu, w tym w branżach o dużym udziale sprzedaży eksportowej. Oprócz wyższego od oczekiwań wzrostu produkcji przemysłowej wczorajsze Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Tomasz Terelak (22) 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
dane pokazały również bardzo silny wzrost produkcji budowlano montażowej (22,2% m/m i 29,9% r/r). Chociaż wynikało to w pewnej części z efektu niskiej bazy, silne ożywienie w budownictwie staje się faktem i może to odzwierciedlać nasilenie aktywności inwestycyjnej. W sumie dane o produkcji potwierdziły nasze szacunki wzrostu PKB w II kwartale br. na poziomie 2,8% (prognoza ministra finansów zaprezentowane po publikacji danych jest nieco bardziej optymistyczna i wynosi 3%), a także wspierają nasze oczekiwania na przyspieszenie wzrost gospodarczego w pozostałej części roku. Oczywiście należy pamiętać, że zarówno dynamika produkcji przemysłowej, jak i budowlanej została w pewnym stopniu zawyżona przez wyższą liczbę dni roboczych w czerwcu br. w porównaniu z analogicznym okresem ub.r., co ogranicza nieco optymizm. Ponieważ dane o produkcji były lepsze niż oczekiwano, poddały one w wątpliwość wycenianą przez rynek obniżkę stóp aż o 50 pb w tym miesiącu. Dlatego na rynku stopy procentowej nastąpiła wczoraj korekta i teraz uczestnicy rynku wyceniają redukcję stóp w czerwcu o 25 pb. Wydaje się, że nie tylko rynek był zaskoczony danymi, ale również członkowie RPP, co znalazło odzwierciedlenie w ich wypowiedziach po publikacji danych (przedstawiliśmy je w poniżej tabeli). Członek RPP Źródło Treść wypowiedzi Jan Czekaj PAP Trzeba się będzie temu przyjrzeć w dłuższym okresie. Jeden miesiąc jeszcze nic nie znaczy. Wypada się cieszyć. Wygląda na to, że te negatywne tendencje, które zarysowały się w ostatnich miesiącach ulegają przełamaniu. Więcej będziemy wiedzieli po danych o PKB. Sądzę, że ten wzrost szacowany w okolicach 3,5-3,7 proc. jest nadal realny, ale za mało jeszcze wiemy. Marian Noga ISB Moge teraz powiedziec, ze takie dane nie sprzyjaja gwaltownym i glebokim zmianom na stopach procentowych. Ale nadal sa warunki do obnizek stóp procentowych. Dane sa pozytywne, beda na pewno pozytywnie przyjete przez Rade Polityki Pienieznej. Bedziemy to wszystko analizowac i oceniac. Sa to dane lepsze od oczekiwan i daja nadzieje na szybszy wzrost PKB. Z drugiej strony nawet lepsze od oczekiwan dane o produkcji w czerwcu nie nastrajaja optymistycznie co do wzrostu PKB w drugim kwartale. Nie spodziewam sie rewelacji [w II kw.]. Wedlug mnie mozliwe jest osiagniecie wzrostu na poziomie 2,5-2,7%. Stanisław Nieckarz Reuters Wynik oznacza pewne przyspieszenie produkcji w czerwcu. (...) Wzrost dynamiki płac i zatrudnienia w czerwcu wskazywałby, że popyt się ożywia. A więc można by oczekiwać w następnych miesiącach wyższej dynamiki produkcji, nie tylko z powodu niskiej bazy statystycznej. Zakładając, że w drugim kwartale wzrost gospodarczy osiągnął 2,5 procent i uwzględniając przyspieszenie PKB w drugim półroczu, w całym roku wzrost gospodarczy osiągnie tempo 3,5-4,0 procent. Najnowsze dane dotyczące realnej sfery gospodarki nie zmieniają mojej oceny panujących tendencji inflacyjnych. Inflacja utrzymywać się będzie na niskim poziomie. Nastawienie w polityce pieniężnej jest łagodne, to oznacza większe prawdopodobieństwo obniżek stóp procentowych. Mirosław Pietrewicz PAP Te dane są lepsze od oczekiwań, spodziewano się, że produkcja w czerwcu wzrośnie o 5 proc., a nawet mniej. Z tego punktu widzenia jest to wiadomość optymistyczna. Sądzę, że w całym roku wzrost PKB będzie zbieżny z prognozami ministrów gospodarki i finansów, czyli będzie się mieścił w przedziale 3,5-3,7 proc. Ważne są nie tylko dane o produkcji, ale też o inwestycjach i popycie wewnętrznym, a także o inflacji. Na razie wygląda na to, że inflacja na koniec roku będzie niższa niż przewidywano. Możemy więc w przyszłość patrzeć optymistycznie i wyciągać optymistyczne wnioski. Decyzje nasze powinny być odpowiednie do nastawienia, jakie przyjęliśmy przed miesiącem. Te dane (o wzroście produkcji i wynagrodzeń w czerwcu) nie przesądzają o potrzebie korekty w polityce pieniężnej, w tym jej nastawienia. Kierujemy się głównie wskaźnikiem inflacji i analizujemy, czy ten wzrost (produkcji) będzie miał charakter trwały i jest oparty na solidnych podstawach. Do tego bardzo ważne są dane o inwestycjach i o poziomie zatrudnienia. Biorąc pod uwagę prognozy inflacji i inwestycji w I półroczu tego roku, to można powiedzieć, że nie ma podstaw do korekty polityki pieniężnej. 2
Jak widać w zaprezentowanych wyżej wypowiedziach, członkowie RPP zaczęli bardziej optymistycznie patrzeć na szanse ożywienia gospodarki w II połowie br. Nadal jednak są dość ostrożni co do perspektyw aktywności gospodarczej i chcą zaczekać na kolejne dane makro. Ponadto, nadal są bardzo optymistycznie odnośnie perspektyw inflacji. Dlatego można oczekiwać, że presje na obniżki stóp ze strony niektórych członków Rady nie zniknie. Niemniej, wczorajsze dane (wraz z wcześniejszymi statystykami z rynku pracy) sugerują, że bankierzy centralni będą prawdopodobnie na najbliższym posiedzeniu ostrożni. Biorąc pod uwagę, że więcej nowych informacji (nowa projekcja inflacji i PKB, dane o inwestycjach w dużych firmach za I połowę br.) Rada będzie miała dopiero na posiedzeniu w następnym miesiącu, oczekujemy, że skala obniżki stóp w czerwcu nie przekroczy 25 pb. Przed posiedzeniem RPP zaplanowanym na 26-27 lipca, Rada otrzyma jeszcze informację o kolejnym wskaźniku aktywności ekonomicznej, czyli dane o sprzedaży detalicznej. Poza tym, istotne będą jeszcze dane o inflacji bazowej. Konkluzja: Lepsze niż oczekiwano dane o produkcji w czerwcu wsparły oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego i tym samym osłabiły oczekiwania na kolejną agresywną obniżkę stóp. Oczekujemy, że na posiedzeniu w przyszłym tygodniu RPP nie obetnie stóp o więcej niż 25pb. 12 Inflacja, % r/r Ceny produkcji nieco w górę za sprawą wysokich cen ropy Ceny produkcji w czerwcu zwiększyły się o 0,3% m/m i 0,1% r/r wobec 10 spadku o 0,5% r/r w maju. Dynamika PPI okazała się więc wyższa niż większość prognoz, które wskazywały na nieznaczny spadek lub brak cen 8 producenta w skali roku. Główną przyczyną wzrostu dynamiki PPI był silny wzrost cen ropy naftowej, który przełożył się na podwyżki cen koksu i 6 produktów rafinacji ropy naftowej (7,5% m/m i 18,4% r/r). Przypomina to o 4 ryzyku związanym w cenami ropy, ale nawet przy wysokich cenach paliw, roczna dynamika PPI pozostanie w najbliższym czasie bardzo niska ze 2 względu na efekt niskiej bazy. Dopiero pod koniec roku można oczekiwać jej przyspieszenia do nieco ponad 2%. W sumie patrząc na kształtowanie się 0-2 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 cen producenta wydaje się, że presja inflacyjna (przynajmniej w zakresie popytu) jest pod kontrolą. Konkluzja: Ceny producenta w czerwcu znalazły się pod wpływem wysokich -4 CPI PPI cen paliw, ale w sumie dane o PPI potwierdzają, że w chwili obecnej brak jest istotnej presji inflacyjnej w polskiej gospodarce. Monitor rynku Przez większość część wczorajszej sesji kurs złotego osłabiał się wobec głównych walut ze względu na umacnianie się dolara do euro. Pod koniec sesji krajowa waluta nieco się umocniła, ale było to związane raczej z odbiciem euro do dolara niż z lepszymi od oczekiwań krajowymi danymi o produkcji. Dziś złoty również powinien podążać głównie za ruchami kursu EURUSD, ale wpływ na jego notowania może mieć również sytuacja na krajowymi rynku długu w reakcji na aukcję 5-letnich obligacji. Na zagranicznych rynkach walutowych inwestorzy będą wyczekiwać na 3
Notowania złotego (19.07.2005) Min Max Fixing EUR 4.1015 4.1240 4.1098 USD 3.4220 3.4460 3.4270 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1.2063 CADPLN 2.8159 USDPLN 3.4303 DKKPLN 0.5545 EURPLN 4.1377 NOKPLN 0.5160 CHFPLN 2.6435 SEKPLN 0.4394 JPYPLN* 3.0323 CZKPLN 0.1370 GBPPLN 5.9560 HUFPLN* 1.6787 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (19.07.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 4.30 0 6M 4.20-5 9M 4.18-2 12M 4.13-2 Obligacje Rentowność Zmiana (pb) 2L 4.53 +17 3L 4.57 +12 4L 4.71 +12 5L 4.77 +14 8L 4.80 +16 10L 4.82 +14 Stawki WIBOR (19.07.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 5.12 +2 T/N 5.12 0 SW 5.05 0 2W 4.89-1 1M 4.79 1 3M 4.60-1 6M 4.42 +1 9M 4.36 0 1L 4.34 +2 wystąpienie szefa Fed Alana Greenspana przed jedną z komisji amerykańskiego Kongresu. Krajowy rynek długu początkowo umacniał się w trakcie wczorajszej sesji. Nawet krótko przed publikacją danych o produkcji następował wzrost cen obligacji. Dane okazały się zaskoczeniem dla rynku i poddały w wątpliwość mocno wycenianą przez graczy obniżkę stóp o 50 pb. W rezultacie nastąpiła wyraźna korekta i rentowności obligacji wzrosły w przypadku niektórych odcinków krzywej dochodowości nawet o 20 pb. Po wczorajszych danych o produkcji, dziś głównym wydarzeniem dla krajowego rynku długu będzie aukcja 5-letnich obligacji. Przypomnijmy, że resort finansów zaoferuje papiery PS0310 o wartości 2,2 mld zł. Chociaż podaż jest relatywnie mała, to wyższe niż oczekiwano dane o produkcji mogą negatywnie wpłynąć na popyt i ceny uzyskane na aukcji przez emitenta. Tymczasem ministerstwo chce wykorzystać sytuację rynkową oraz wysoką płynność budżetu i zapowiedziało wczoraj, że jutro odbędzie się przetarg wykupu obligacji o wartości 6,9 mld zł. Ma to umożliwić ministerstwu ograniczenie wielkości wykupu obligacji w przyszłym miesiącu. Konkluzja: Lepsze niż oczekiwano dane o produkcji osłabiły rynek stopy procentowej. Złoty pozostaje głównie pod wpływem wahań kursu EURUSD. Przegląd międzynarodowy Indeks ZEW, miara nastrojów niemieckich przedsiębiorców, okazał się w lipcu dużo lepszy niż oczekiwania. Wzrósł on mianowicie do 37,0 pkt. z 19,5 pkt. w czerwcu, czemu sprzyjało osłabienie euro w ostatnim czasie oraz silny wzrost gospodarczy na świecie. Prognozy rynku wskazywały na wzrost tylko do 22,0 pkt. Mimo że instytut ZEW napisał, że nadal nie jest jasne, czy poprawa nastrojów jest trwała, dane spowodowały wzrost rynkowych stóp procentowych i obecnie rynek wycenia, że do końca roku EBC nie obniży stóp procentowych. Eurostat poinformował wczoraj, że produkcja przemysłowa w strefie euro zmniejszyła się w maju o 0,3% m/m i wzrosła o 0,1% r/r wobec zrewidowanego wzrostu o 0,7% m/m (poprzednio 0,6% m/m) i 1,1% r/r (poprzednio 0,9% r/r) w kwietniu. Dziś uczestnicy zagranicznych rynków finansowych będą czekać na wystąpienie szefa Fed Alana Greenspana przed jedną z komisji Kongresu. Oczekuje się, że potwierdzi on optymistyczną ocenę sytuacji amerykańskiej gospodarki i jednocześnie zaznaczy ryzyka inflacyjne. Przed wystąpieniem Greenspana opublikowane zostaną dane o bilansie handlowym w strefie euro w maju. Czas W-wa KRAJ WSKAŹNIK OKRES PROGNOZA POPRZ. WART. 11:00 EMU Bilans handlowy (U) V mld $ - 1,3 17:00 US Wystąpienie Alana Greenspana przed Kongresem (W) 4
Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, e-mail: ekonomia@bzwbk.pl, www.bzwbk.pl 5