Biuro Analiz Makroekonomicznych research@bankmillennium.pl Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista +48 22 598 22 38 Urszula Kryńska Ekonomistka +48 22 598 20 10 Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych +48 22 598 22 36 Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,1945-0,7% USD/PLN 3,3795-0,3% CHF/PLN 3,4880-0,7% EUR/USD 1,2412-0,4% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 2,08 1 WIBOR 3M 2,06 1 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,77-12 5Y 2,05-7 10Y 2,62-12 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,83-5 5Y 1,97-5 10Y 2,32-8 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y 0,79-1 US 10Y 2,33-1 Giełdy pkt. Δ % WIG 20 2619,1 0,7 S&P 500 2063,5 1,2 Nikkei 225 17357,5-0,8 Dane z dnia dzisiejszego godz. 9.00 i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 24 listopada 2014 Początek nowego tygodnia nie dostarczy zbyt wielu impulsów mogących wpłynąć na notowania rynku walutowego, w szczególności po tak dynamicznych ruchach, jakie obserwowane były w miniony piątek. W centrum uwagi inwestorów, poza opublikowanymi już danymi Ifo z Niemiec, pozostanie także odczyt PMI dla sektora usług amerykańskiej gospodarki. Na krajowym rynku finansowym spodziewamy się natomiast nastroju oczekiwania na jutrzejsze dane o sprzedaży detalicznej oraz piątkowe szczegóły tempa wzrostu gospodarczego w trzecim kwartale, które zadecydują o kierunku notowań złotego oraz SPW w ostatnim tygodniu listopada. Wydarzenia tygodnia Wyhamowanie produkcji przemysłowej w październiku Dynamika produkcji przemysłowej obniżyła się w październiku do 1,6% r/r z 4,2% r/r we wrześniu, co było wynikiem gorszym od konsensusu rynkowego,. Eliminując wpływ czynników sezonowych dynamika produkcji w październiku wyniosła 1,5% r/r wobec 1,9% miesiąc wcześniej. Słabszy wynik to przede wszystkim efekt kontynuacji pogorszenia sytuacji w górnictwie gdzie spadek w wydobywaniu węgla kamiennego i brunatnego wyniósł 1% r/r a także korzystnych warunków pogodowych, które przełożyły się na spadek produkcji w dziale zaopatrywanie w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę o 3,1%. Pozytywnie ocenić należy wzrost przetwórstwa przemysłowego o 2,7%. Wzrost produkcji sprzedanej przemysłu, w porównaniu z październikiem ub. roku, wystąpił w 20 działach z spośród 34. Były to branże o wysokim udziale eksportu w sprzedaży ogółem, co może wskazywać na ich odporność na spowolnienie wzrostu w strefie euro. Pomimo słabszego od oczekiwań wzrostu produkcji przemysłowej w październiku nie uważamy, aby dane miały jednoznacznie złą wymowę. Dalsza poprawa na rynku pracy Dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw utrzymała się październiku na poziomie 0,8% r/r. W skali miesiąca liczba etatów przyrosła 7,3 tys. i był to szósty z rzędu miesiąc zwyżki zatrudnienia. Pozytywnie zaskoczyły płace, których dynamika przyspieszyła do 3,8% r/r z 3,4% r/r we wrześniu. Jeszcze lepiej prezentują się dane w ujęciu realnym, które wskazują na wzrost płac o 4,4% r/r wobec 3,7% r/r miesiąc wcześniej. Być może pozytywna niespodzianka po stronie płac jest efektem przesunięć w wypłatach premii w górnictwie, jednak będzie można to zweryfikować dopiero po publikacji biuletynu statystycznego. Będący złożeniem obu tych zmiennych fundusz płac, wzrósł w październiku o 5,3% w ujęciu realnym i 4,7% r/r nominalnie. Wzrost zatrudniania, przekładający się na poprawę nastrojów gospodarstw domowych i poczucie większej stabilności zatrudnienia, w połączeniu ze wzrostem siły nabywczej dochodów z pracy, czemu sprzyja dodatkowo niska, wręcz ujemna przejściowo, inflacja będą stanowiły czynnik wspierający popyt konsumpcyjny w kolejnych kwartałach. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień był czasem umocnienia złotego względem euro. Początkowo jednak zmiany na rynku EUR/PLN nie były znaczące, a kurs poruszał się w ramach łagodnie wystromionego kanału wzrostowego ograniczonego poziomami 4,21 4,23. Koniec tygodnia natomiast to wyraźne umocnienie złotego do euro i to pomimo nasilających się oczekiwań rynku na powrót RPP do łagodzenia polityki pieniężnej jeszcze w tym roku. Kurs EUR/PLN po raz pierwszy od połowy października osiągnął poziom 4,1910. Aprecjacji sprzyjały przede wszystkim wypowiedzi prezesa ECB, który zasygnalizował, iż możliwe jest pogłębienie skali luzowania polityki monetarnej. Makro i rynek komentarz tygodniowy 17.11-24.11.2014 str. 1
Gospodarka polska Wyhamowanie dynamiki produkcji przemysłowej w październiku Dalsza poprawa na rynku pracy. przyspieszenie dynamiki realnego funduszu płac. Dalsza deflacja w przemyśle Poprawa wyników firm w Q3 Dynamika produkcji przemysłowej obniżyła się w październiku do 1,6% r/r z 4,2% r/r odnotowanych we wrześniu, co było wynikiem gorszym od konsensusu rynkowego, jak i naszych oczekiwań. Eliminując wpływ czynników sezonowych dynamika produkcji w październiku wyniosła 1,5% r/r wobec 1,9% miesiąc wcześniej. Słabszy wynik to przede wszystkim efekt kontynuacji pogorszenia sytuacji w górnictwie gdzie spadek w wydobywaniu węgla kamiennego i brunatnego wyniósł 1% r/r a także korzystnych warunków pogodowych, które przełożyły się na spadek produkcji w dziale zaopatrywanie w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę o 3,1%. Mniejsza produkcja artykułów spożywczych w październiku natomiast, to prawdopodobny efekt rosyjskich sankcji. Pozytywnie ocenić należy wzrost przetwórstwa przemysłowego o 2,7%. Wzrost produkcji sprzedanej przemysłu, w porównaniu z październikiem ub. roku, wystąpił w 20 działach z spośród 34. Były to branże o wysokim udziale eksportu w sprzedaży ogółem, co może wskazywać na ich odporność na spowolnienie wzrostu w strefie euro. Perspektywy na przyszłość tych branż pozostają umiarkowanie optymistyczne między innymi ze względu na fakt, iż w ramach badania PMI przedsiębiorcy wskazują na poprawę sytuacji w stosunku do poprzednich miesięcy. Pomimo słabszego od oczekiwań wzrostu produkcji przemysłowej w październiku nie uważamy, aby dane miały jednoznacznie złą wymowę. Dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw utrzymała się październiku na poziomie 0,8% r/r, podobnie jak we wrześniu, co było wynikiem zgodnym z oczekiwaniami. W skali miesiąca liczba etatów przyrosła 7,3 tys. i był to szósty z rzędu miesiąc zwyżki zatrudnienia. Pozytywnie zaskoczyły także płace, których dynamika przyspieszyła do 3,8% r/r z 3,4% r/r we wrześniu. Jeszcze lepiej prezentują się dane w ujęciu realnym, które wskazują na wzrost płac o 4,4% r/r wobec 3,7% r/r miesiąc wcześniej. Być może pozytywna niespodzianka po stronie płac jest efektem przesunięć w wypłatach premii w górnictwie, jednak będzie można to zweryfikować dopiero po publikacji biuletynu statystycznego. Będący złożeniem obu tych zmiennych fundusz płac, wzrósł w październiku o 5,3% w ujęciu realnym i 4,7% r/r nominalnie. Dane potwierdzają postępującą poprawę na rynku pracy. Wzrost zatrudniania, przekładający się na poprawę nastrojów gospodarstw domowych i poczucie większej stabilności zatrudnienia, w połączeniu ze wzrostem siły nabywczej dochodów z pracy, czemu sprzyja dodatkowo niska, wręcz ujemna przejściowo, inflacja będą stanowiły czynnik wspierający popyt konsumpcyjny w kolejnych kwartałach. Dynamika płac, choć powyżej oczekiwań, nie stanowi zagrożenia silnego zrostu presji płacowej. Przedsiębiorcy ankietowani przez NBP zwracali na niewielka presję płacową ze strony pracowników i umiarkowaną skalę podwyżek płac. Z punktu widzenia polityki pieniężnej postępująca poprawa na rynku pracy jest wsparciem dla przeciwników dalszych obniżek stóp i wzmacnia nasze oczekiwania na stabilizację kosztu pieniądza w kolejnych miesiącach. Roczny spadek cen produkcji wyniósł -1,2% wobec -1,6% we wrześniu. Pomimo wyhamowania tempa spadku wciąż nie ma presji cenowej na poziomie producentów. Utrzymywanie się deflacji cen produkcji wynika z sytuacji na rynkach surowcowych oraz dużej konkurencyjności na rynku wyrobów gotowych. Wynik finansowy netto przedsiębiorstw niefinansowych, zatrudniających co najmniej 50 osób, wzrósł po trzech kwartałach o 6% r/r i wyniósł 74,5 mld PLN. W samym Q3 natomiast wyniósł 28,4 mld PLN i był o 14,1% wyższy niż przed rokiem. Zysk netto wykazało 77,0% ogółu przedsiębiorstw wobec 73,4% przed rokiem. Poprawie wyników finansowych towarzyszył wzrost przychodów z całokształtu działalności o 2,3% r/r i nieco wolniejszy wzrost kosztów ich uzyskania 2,1% r/r. Z grupy przedsiębiorstw objętych badaniem 50,7% wykazało sprzedaż na eksport wobec 49,7% rok wcześniej, a poziom sprzedaży eksportowej był o 2,8% wyższy niż w analogicznym okresie 2013 roku. Spośród jednostek eksportujących, zysk netto wykazało 82,0% przedsiębiorstw wobec 77,6% rok wcześniej. Dodatkowo, podstawowe relacje ekonomiczno-finansowe eksporterów poprawiły się i były lepsze niż dla ogółu badanych przedsiębiorstw. Dane te potwierdzają dobrą kondycję finansową przedsiębiorstw, zatrudniających co najmniej 50 pracowników, co powinno wspierać inwestycje oraz wzrost zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. Makro i rynek komentarz tygodniowy 17.11-24.11.2014 str. 2
Członkowie RPP o polityce pieniężnej Poprawa wskaźnika koniunktury GUS Deficyt ciągle znacznie poniżej harmonogramu W całym roku deficyt wyniesie ok. 30 mld PLN W ocenie A.Zielińskiej-Głębockiej RPP nie może dopuścić do utrwalenia trendu deflacyjnego i powinna się zastanowić nad tym, by kończąc swoją kadencję zostawiła taki stan polityki pieniężnej, aby następna Rada miała bardziej komfortową sytuację. Odnosząc się do ostatnich danych makro członkini RPP pozytywnie oceniła zarówno odczyt PKB w trzecim kwartale, jak i dane o produkcji przemysłowej. Opracowany przez GUS wskaźnik syntetyczny koniunktury gospodarczej wzrósł w listopadzie zarówno w stosunku do października, jak i listopada ubiegłego roku. W porównaniu z poprzednim miesiącem wzrosły wartości wszystkich składowych wskaźnika syntetycznego poza składową w usługach. Największe zwyżki skoncentrowane były natomiast w sektorze przemysłu i handlu. W skali roku natomiast najsilniej wzrosły wskaźniki w handlu i budownictwie. Deficyt budżetu państwa po październiku wyniósł 27,25 mld PLN, tj. 57,4% planu na cały rok. Zgodnie z harmonogramem dochodów i wydatków budżetu państwa na 2014 roku deficyt po październiku miał wynieść 43,5 mld PLN, czyli 91,6% planu. Dynamika dochodów nieznacznie wyhamowała i wyniosła po październiku 1,8% r/r. Wciąż najsilniej rosły wpływy z podatków pośrednich, w tym VAY-u. choć również w ich wypadku nastąpiło wyhamowanie dynamiki, co może wskazywać na wyhamowanie popytu krajowego. Osiągnięcie w całym roku deficytu nie nieprzekraczającego 34 mld PLN pozostaje niezagrożone. W ocenie L. Koteckiego, głównego ekonomisty Ministerstwa Finansów, deficyt budżetowy w całym bieżącym roku wyniesie ok. 30 mld PLN, czyli poniżej planowanego w projekcie przyszłorocznego budżetu wykonania na poziomie 34 mld PLN i zapisanego w ustawie planu 47,5 mld PLN. realizacji budżetu w tym roku sprzyja lepsza niż prognozowano koniunktura gospodarcza oraz niższe koszty obsługi długu publicznego. Biorąc pod uwagę cały sektor finansów publicznych, deficyt sektora general government powinien zbliżyć się do 3% PKB wobec 4,0% PKB w roku 2013, poniżej prognozowanego przez Komisję Europejską poziomu 3,4% PKB. Makro i rynek komentarz tygodniowy 17.11-24.11.2014 str. 3
Fed nie zmienia dotychczasowej retoryki Wzrost indeksu ZEW, ale...... spadek PMI dla niemieckiego przemysłu i usług Pogorszenie nastrojów w europejskim przemyśle Wskaźnik PPI i CPI w Stanach Zjednoczonych Spadek produkcji w USA Spadek PKB w Japonii Gospodarki zagraniczne W ocenie członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku, pomimo programów stymulacyjnych zrealizowanych przez Fed, inflacja w Stanach Zjednoczonych może utrzymywać się poniżej 2% celu inflacyjnego jeszcze przez dłuższy czas, co uzasadnia utrzymywanie dotychczasowego, dość ostrożnego, podejścia do podwyżek kosztu pieniądza. Tylko niektórzy z członków FOMC byli zdania, że należy zrezygnować ze stwierdzenia znaczny czas w odniesieniu do tego, jak długo stopy procentowe w USA będą pozostawały bez zmian. Część członków FOMC wyraziło obawę, że usuniecie z komunikatu stwierdzenia znaczny czas może zostać zinterpretowane jako istotna zmiana w polityce monetarnej i w efekcie zbyt mocno wzrosnąć mogą stopy procentowe. Indeks ZEW odzwierciedlający zaufanie niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych przerwał 10-cio miesięczny okres spadków i wzrósł w październiku do 11,5 pkt. z minus 3,6 pkt. miesiąc wcześniej, co było wynikiem wyraźnie wyższym od konsensusu rynkowego na poziomie plus 0,5 pkt. pomimo pozytywne niespodzianki, indeks ZEW zdołał zaledwie nieznacznie przekroczyć poziom z sierpnia tego roku. Odbicie indeksu ZEW, po wcześniejszej zwyżce indeksu PMI, wskazuje na poprawę nastrojów w niemieckiej gospodarce, jednak trudno uznać je za sygnał do wyraźnej poprawy koniunktury w najbliższych miesiącach. Słabszy od oczekiwań okazał się natomiast wstępny indeks PMI w niemieckim przemyśle, który ukształtował się w listopadzie na poziomie 51,5 pkt i wyniósł 50,0 pkt. Niższy okazał się także odczyt indeksu dla sektora usług, który wyniósł 52,1 pkt. wobec 54,4 pkt. Niższy od konsensusu okazał się także wstępny odczyt indeksu PMI dla całej strefy euro. Wyniósł on 50,4 pkt. wobec 50,6 pkt. na koniec poprzedniego miesiąca i oczekiwań wzrostu do 50,8 pkt. Zniżkował także odczyt dla sektora usług, który wyniósł 5 pkt wobec 52,3 pkt w ubiegłym miesiącu i oczekiwaniach na poziomie 52,4 pkt. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu w USA wzrosły w październiku o 0,2% m/m, wobec konsensusu rynkowego wskazującego na ich spadek o 0,1% m/m. Po odliczeniu cen żywności i energii indeks PPI wzrósł o 0,4% m/m wobec spodziewanej zwyżki o 0,1% m/m. Wskaźnik CPI natomiast pozostał w minionym miesiącu na poziomie 1,7% r/r tj. wyżej od oczekiwań rynku zakładających jej spadek do 1,6%. Produkcja przemysłowa w USA spadła w październiku o 0,1% m/m wobec wzrostu o 0,8% m/m we wrześniu, wobec spodziewanej zwyżki o 0,2% m/m. Według wstępnych wyliczeń dynamika PKB w Japonii powróciła do wartości ujemnych i wyniosła w Q3 minus 1,6 proc. w ujęciu zanualizowanym kw/kw. Wynik ten rozczarował w stosunku do konsensusu wskazującego na wzrost o 2,2%. W ujęciu kwartalnym natomiast japoński PKB spadł w o 0,4% wobec spodziewanej zwyżki o 0,5%. Makro i rynek komentarz tygodniowy 17.11-24.11.2014 str. 4
Kursy USD/PLN i EUR/PLN 4,25 3,45 3,40 3,35 3,30 4,20 3,25 3,20 3,15 4,15 3,10 EUR/PLN USD/PLN /prawa oś/ Względna zmiana walut CEE3 1,08 1,06 1,04 1,02 1 0,98 0,96 0,94 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK Rentowności obligacji krajowych [%] 3,0 14 10 8 2,5 2,51 2,0 1,94 2,06 2 1,84 1,85 1,79 7 8 6 1,5 0 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków 2014-11-24 Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW 2,4 1,9 2,2 1,7 2,0 1,5 1,8 1,6 1,1 1,4 0,9 1,2 0,7 1,0 0,5 Rynek krajowy FX i stopa procentowa Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień był czasem umocnienia złotego względem euro. Początkowo jednak zmiany na rynku EUR/PLN nie były znaczące, a kurs poruszał się w ramach łagodnie wystromionego kanału wzrostowego ograniczonego poziomami 4,21 4,23. Tak jak sądziliśmy wpływu na notowania polskiej waluty nie miały dane z krajowej gospodarki dotyczące płac, zatrudnienia, czy produkcji przemysłowej. Nieco ciekawszy przebieg miały notowania pary USD/PLN, która przejściowo zniżkowała do listopadowego minimum na poziomie 3,35. W ubiegłym tygodniu pozytywnie wyróżniały się notowania węgierskiego forinta, który był najsilniejszy względem euro od czerwca. Odmienne nastroje obserwowane były natomiast w notowaniach rumuńskiego leja, gdzie kurs EUR/RON wzrósł do poziomów bliskich 3-miesięcznemu maksimum. Lej pozostawał pod negatywną presją od początku tygodnia, gdy rynek został zaskoczony wyborem nowego prezydenta Rumunii. Koniec tygodnia na krajowym rynku walutowym to wyraźne umocnienie złotego do euro i to pomimo nasilających się oczekiwań rynku na powrót RPP do łagodzenia polityki pieniężnej jeszcze w tym roku. Kurs EUR/PLN po raz pierwszy od połowy października osiągnął poziom 4,1910. Aprecjacji sprzyjały przede wszystkim wypowiedzi prezesa ECB, który zasygnalizował, iż możliwe jest pogłębienie skali luzowania polityki monetarnej. Obligacje PL Mimo, iż jeszcze na początku ubiegłego tygodnia rentowności krajowego dług nieznacznie rosły, to finalnie tydzień zakończył się wyraźnym spadkiem dochodowości wzdłuż całej krzywej. Początkowo obligacje traciły na wartości między innymi na przedłużonym ruchu po wstępnych danych o PKB w trzecim kwartale, które swoją pozytywną wymową osłabiły oczekiwania na powrót RPP do cięć stóp procentowych. W rezultacie notowania kontraktów FRA 3x6 wzrosły do najwyższego od dwóch miesięcy poziomu, a rentowność 2-latki znalazła się na poziomie 1,90%, co odpowiadało 6- tygodniowemu maksimum. Sytuacja w notowaniach SPW zmieniła się w drugiej połowie tygodnia. Źródłem wzrostu cen obligacji było zachowanie rynków bazowych, w szczególności notowania Bundów, które między innymi po publikacji słabszych indeksów PMI zyskały na wartości. Nie bez znaczenia była także seria łagodnych wypowiedzi przedstawicieli RPP, która na nowo rozbudziła oczekiwania na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej. W rezultacie tylko w piątek dochodowość polskiej 10- latki spadła o 7 bps do poziomu 2,58%. O 6 bps do 1,87% zniżkowała natomiast rentowność 2-latki, co częściowo można także wiązać z mieszanym odczytem danych o produkcji przemysłowej. Wcześniej, bo w czwartek, Ministerstwo Finansów na aukcji zamiany sprzedało obligacje WZ0119 za 2,90 mld PLN i PS0719 za 4,02 mld PLN; odkupiło WZ0115 za 5,91 mld PLN, PS0415 za 1,10 mld PLN i OK0715 za 0,07 mld PLN. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kierunek Uzasadnienie EUR/PLN Stabilizacja notowań wokół poziomu 4,19 w oczekiwaniu na nowe impulsy między innymi w postaci krajowych danych makro, w szczególności szczegółowego rozbicia tempa PKB w Q3, czy wypowiedzi członków RPP. USD/PLN Osłabienie polskiej waluty względem dolara motywowane pozytywnymi wynikami amerykańskiej gospodarki i jednoczesnym oczekiwaniu stopniowego zaostrzania retoryki Rezerwy Federalnej, PL 10Y Możliwa kontynuacja wzrostu rentowności ze względu na zmieniające się, pod wpływem danych makro, oczekiwań rynkowych, co do perspektyw polityki pieniężnej. Wpływ sytuacji na rynkach bazowych. 10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy 17.11-24.11.2014 str. 5
Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1 1,220 1,29 1,215 1,28 1,27 1,210 1,26 1,25 1,24 1,205 1,23 1,22 1,200 EUR/USD EUR/CHF /prawa oś/ Indeks dolarowy 90 89 88 Osłabienie USD Umocnienie USD 87 86 85 84 83 82 81 80 79 Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] 2,8 5 2,33 2,3 1,8 1,63 1 1 0 0 0-2 -1 0,8 0,52 0,78 0,3 Rynki bazowe FX i stopa procentowa Rynek walutowy Ubiegłotygodniowe wystąpienia prezesa ECB były najistotniejszymi wydarzeniami w notowaniach eurodolara omawianego okresu. Przemawiając w Parlamencie Europejskim M.Draghi ponownie podkreślił, że wszyscy członkowie Rady Prezesów zgadzają się, że powinien zostać zwiększony program stymulacyjny EBC, jeśli będzie to konieczne. M.Draghi powiedział, że zwiększony program stymulacyjny może objąć miedzy innymi skup obligacji rządowych. W reakcji na te wypowiedzi euro straciło na wartości względem dolara. Przed głębszym spadkiem notowania eurodolara uchronił jednak odczyt indeksu Zew z niemieckiej gospodarki, który pozytywnie zaskoczył inwestorów. Zmienność na rynku eurodolara powróciła w piątek, gdy przecena euro do dolara była najsilniejsza od kilkunastu tygodni. Źródłem spadku wartości wspólnej waluty były wypowiedzi prezesa ECB, który zasygnalizował, iż możliwe jest pogłębienie skali luzowania polityki monetarnej. M.Draghi odnosząc się do słabnących odczytów aktywności gospodarczej stwierdził, iż bank może w razie potrzeby zwiększyć zakres, tempo realizacji oraz strukturę obecnego programu skupu aktywów. Na fali tych wypowiedzi notowania eurodolara zniżkowały w okolice najniższego poziomu od 27 miesięcy tj. 1,2388. W zakończonym tygodniu sporo działo się także w notowaniach innych par walutowych. Notowania amerykańskiej waluty pozytywnie wyróżniały się także w parze z japońskim jenem, który osłabiał się między innymi po tym jak premier Japonii ogłosił przyspieszone wybory. Jen osłabiał się także w parze w euro, a kurs EUR/JPY osiągnął najwyższy od sześciu lat poziom. W dalszym ciągu tuż nad bronionym przez SNB poziomem 1,20 poruszają się notowania kursu EUR/CHF. Do czasu referendum wyznaczonego na 30 listopada presja na umocnienie szwajcarskiej waluty będzie się utrzymywać. Obligacje bazowe Mimo, iż zmiana tygodniowa w notowaniach obligacji na rynkach bazowych wyniosła zaledwie 1 bps, to w trakcie omawianego okresu ceny zarówno Bundy, jak i Treasuries podlegały sporym wahaniom. Przy czym wycena niemieckiego długu pozostawała wrażliwa na dane z niemieckiej gospodarki, w tym lepszy od oczekiwań odczyt indeksu Zew, który wsparły zwyżkę dochodowości oraz wyraźnie łagodną retorykę prezesa ECB, która skutkowała spadkiem rentowności Bundów. Z kolei dochodowość amerykańskich 10-latek pozostawała wrażliwa na opis posiedzenia Fed w październiku oraz bieżące dane dotyczące koniunktury w gospodarce USA. Warto podkreślić, iż w minionym tygodniu konsekwentnie utrzymywanybył najniższy od kilku lat spread pomiędzy 10- latką niemiecką, a amerykańską na poziomie 153 bps. -0,2-0,04 0,13 2Y 5Y 10Y -5 Zmiana rentowności Bundów Bundy /lewa oś/ Indeksy giełdowe [pkt.] 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 Zmiana rentowności Treasuries Treasuries /lewa oś/ 11000 10500 10000 9500 9000 8500 Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/USD 10Y DE (%) 10Y US (%) Kierunek Uzasadnienie Perspektywa podwyżek stop procentowych w USA, kontrastująca z dalszym łagodzeniem stóp w Eurolandzie, pogorszenie perspektyw wzrostu gospodarczego w strefie euro, Łagodna retoryka ECB, słabe dane z gospodarki strefy euro, wraz z utrzymującą się na rynku awersją do podejmowania ryzyka, która premiuje wycenę bezpiecznych Bundów, Bardziej jastrzębi od oczekiwań wynik posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej w październiku oraz późniejsze publikacje danych makro z gospodarki USA utrwalające wzrost rentowności. S&P DAX /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 6
Analiza techniczna Po raz pierwszy od sześciu tygodni kurs EUR/PLN wybił się dołem z obowiązującego łagodnie wystromionego kanału wzrostowego, W ubiegłym tygodniu wskaźnik RSI konsekwentnie tworzył dywergencję z notowaniami kursu zapowiadającą powrót do umocnienia złotego, Oscylator stochastyczny utrzymywał przy tym sygnał kupna złotego, Poziom 200-dniowej średniej ruchomej zlokalizowanej na poziomie 4,1874 stanowi barierę przed nadmierną aprecjacją. Wsparcie/Opór O2 4,2380 O1 4,2150 W1 4,18 W2 4,1863 Kurs EUR/PLN ; interwał dzienny Analiza techniczna Kurs USD/PLN zawrócił w ubiegłym tygodniu z okolic najwyższego poziomu od lipca 2013 roku tj. 3,42 Wskaźnik RSI stabilizuje się wokół neutralnych poziomów, generując jednak silną dywergencję z notowaniami USD/PLN, Wskaźnik MACD utrzymuje obecnie sygnał kupna złotego. Kurs USD/PLN Wsparcie/Opór O2 3,4000 O1 3,3884 W1 3,3316 W2 3,2866 ; interwał dzienny Analiza techniczna Miniony tydzień to okres powrotu do spadków notowań eurodolara, który obniżył się do najniższego od 27 miesięcy minimum, Wskaźnik RSI nadal jednak znajduje się w neutralnej strefie tworząc przy tym dywergencję z notowaniami eurodolara, Oscylator stochastyczny tymczasem utrzymuje wygenerowany przed dwoma tygodniami sygnał sprzedaży wspólnej waluty, Kurs EUR/USD porusza się znacząco poniżej poziomu chmury Ichimoku. Kurs EUR/USD Daily EUR= Cndl; EUR=; Bid 2014-11-24; 1,2376; 1,2414; 1,2357; 1,2402 EMA; EUR=; Bid(Last); 100 2014-11-24; 1,2901 SMA; EUR=; Bid(Last); 14 2014-11-24; 1,2465 RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing 2014-11-24; 40,124 MARSI; EUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14 2014-11-24; 41,699 2013-07-24-2014-12-18 (GMT) Price USD 8 7 654 6 5 4 365 3 2 1 1,29 1,2774 1,28 1,27 1,26 1,25 1,24 Auto Value USD 60 Wsparcie/Opór O2 1,2774 O1 1,2500 W1 1,2360 W2 1,2250 40 20 Auto SMI; EUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple 2014-11-24; -23,654; 4,582 Value USD 0-50 Auto 29 05 12 19 26 02 09 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25 02 09 16 23 30 06 13 20 27 03 10 17 24 03 10 17 24 31 07 14 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25 01 08 15 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 01 08 15 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 ; interwał dzienny Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 7
DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) lut-14 mar-14 kwi-14 maj-14 cze-14 lip-14 sie-14 wrz-14 paz-14* 5,3 5,6 14,4 10,8 5,5 5,8 17,4 13,5 5,5 5,1 12,2 12,0 4,4 2,6 10,0 9,2 1,8 2,3 8,0 8,3 0,2 0,5 0,7 0,7 0,7 0,8 0,7 0,8 0,8 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,0 4,8 3,8 4,8 3,5 3,5 3,5 3,4 3,8 Stopa bezrobocia 13,9 13,5 13,0 12,5 12,0 11,8 11,7 11,5 11,4 2,4 2,1 1,1-1,9 0,8-3,6 1,6 4,2 1,9 5,6 3,8 1,6 1,5-1,0-0,2 Saldo CA (mln EUR) -651 345 421-237 -746-681 -887-235 - CPI (r/r) 0,7 0,7 0,3 0,3 0,3-0,2-0,3-0,3-0,6 PPI (r/r) -1,4 - -0,7-1,0-1,8-2,1-1,5-1,6-1,2 Inflacja bazowa (r/r) 0,9 1,1 0,8 0,8 1,0 0,4 0,5 0,7 0,2 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 5,2 5,2 5,4 5,2 5,2 6,2 7,4 7,8 7,7 Stopa referencyjna 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,00 WIBOR 1M 2,61 2,61 2,62 2,62 2,61 2,60 2,59 2,40 2,00 WIBOR 3M 2,71 2,71 2,72 2,72 2,68 2,67 2,59 2,28 1,96 Obligacja 2-letnia 3,05 3,01 2,73 2,73 2,50 2,48 2,24 2,02 1,69 Obligacja 5-letnia 3,73 3,76 3,30 3,25 3,04 2,97 2,57 2,38 1,98 Obligacja 10-letnia 4,39 4,25 3,67 3,64 3,51 3,42 3,13 3,00 2,54 EUR/PLN 4,16 4,17 4,14 4,15 4,16 4,19 4,22 4,18 4,20 USD/PLN 3,03 3,03 3,04 3,06 3,05 3,13 3,20 3,30 3,35 EUR/USD 8 8 6 6 7 4 2 1,26 3,49 Dane i prognozy kwartalne 2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 2014* PKB (% r/r) 1,9 0,5 0,8 1,9 2,7 1,7 3,1 Stopa bezrobocia (%) 13,4 14,3 13,2 13,0 13,4 13,4 12,1 Inflacja (%, r/r) 2,4 1,0 0,2 1,0 0,7 0,7 0,1 Stopa referencyjna (%) 4,25 3,25 2,75 2,50 2,50 2,50 2,00 Obligacja 2-letnia (%) 3,14 3,08 3,08 3,07 3,03 3,03 1,95 Obligacja 5-letnia (%) 3,22 3,75 3,75 3,88 3,64 3,64 2,20 Obligacja 10-letnia (%) 3,74 4,35 4,35 4,50 4,35 4,35 2,70 USD/PLN 3,08 3,32 3,32 3,12 3,01 3,01 3,39 EUR/PLN 4,07 4,32 4,32 4,22 4,15 4,15 4,19 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 8
Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Poprzednie dane Aktualne dane 11/24 10:00 Indeks IFO Niemcy Listopad 103.2 104.7 103.0 11/24 15:45 Wstępny PMI w usługach USA Listopad 57.1 57.3 Konsensus (prognoza Millenium) 11/25 08:00 PKB NSA r/r Niemcy 3Q 1.2% 1.2% 11/25 10:00 Sprzedaż detaliczna r/r Polska Październik 1.6% 2.2% (2.3%) 11/25 10:00 Stopa bezrobocia Polska Październik 11.5% 11.4% (11.4%) 11/25 14:30 PKB annualizowane kw/kw USA 3Q 3.5% 3.3% 11/25 15:00 Indeks CaseShiller r/r USA Wrzesień 5.57% 4.65% 11/25 16:00 Indeks nastrojów konsumenckich USA Listopad 94.5 95.8 11/26 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Listopad 4.9% 11/26 14:30 Zamówienia na dobra trwałe USA Październik -1.3% -0.6% 11/26 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Listopad 291K 11/26 14:30 Dochody osobiste USA Październik 0.2% 0.4% 11/26 14:30 Wydatki osobiste USA Październik -0.2% 0.3% 11/26 15:55 Indeks uniwersytetu Michigan USA Listopad 89.4 90.0 11/26 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Październik 0.3% 0.8% 11/26 16:00 Sprzedaż nowych domów m/m USA Październik 0.2% 0.6% 11/27 09:55 Stopa bezrobocia Niemcy Listopad 6.7% 6.7% 11/27 10:00 Podaż pieniądza M3 r/r EU Październik 2.5% 2.6% 11/27 14:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Listopad 0.8% 0.6% 11/28 08:00 Sprzedaż detaliczna r/r Niemcy Październik 2.3% 2.0% 11/28 10:00 PKB r/r Polska 3Q 3.3% 3.3% 11/28 11:00 Stopa bezrobocia EU Październik 11.5% 11.5% 11/28 11:00 Szacunki inflacji r/r EU Listopad 0.4% 0.3% 11/28 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Listopad 0.7% 0.7% 11/28 14:00 Oczekiwania inflacyjne Polska Listopad 0.2% 0.2% 12/01 09:00 PMI w przemyśle Polska Listopad 51.2 12/01 09:55 PMI w przemyśle Niemcy Listopad 50.0 12/01 10:00 PMI w przemyśle EU Listopad 50.4 12/01 15:45 PMI w przemyśle USA Listopad 54.7 12/01 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Listopad 59.0 Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 9 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.