Analizy Makroekonomiczne Inflacja daleko od celu Dziś w centrum uwagi: Dane z krajowego rynku pracy za listopad potwierdzą wg naszych szacunków (szczegóły w kalendarzu), że presja płacowa nie narasta, a dynamika zatrudnienia wyhamowuje. Może to sugerować, że osłabienie popytu na pracę ogranicza presję płacową generowaną przez ograniczoną podaż pracy. Bank centralny Węgier nie zmieni gołębiej polityki i retoryki, w czym wspiera go powrót inflacji w pobliże celu. Dziś zaczęła się 3-dniowa konferencja liderów (gospodarczych) Chin, na której uzgodniony zostanie plan gospodarczy, w tym cele na przyszły rok. Indeks Ifo za grudzień może wskazać na dalszy spadek nastrojów w niemieckiej gospodarce. Bundesbank stwierdził w miesięcznym raporcie, że normalizacja sytuacji w niemieckim przemyśle samochodowym może zająć więcej czasu niż wcześniej oczekiwano, odciskając piętno na wynikach gospodarki. Dziś mija termin, do którego firmy energetyczne miały zmodyfikować swoje wnioski do URE ws. stawek za energię elektryczną dla gospodarstw domowych. Przegląd wydarzeń: Krajowa inflacja bazowa w listopadzie spadła do,7% r/r z,9% r/r w październiku, głównie na skutek spadku cen usług telekomunikacyjnych. Brak presji inflacyjnej wspiera nieustająco gołębią retorykę większości członków RPP i oznacza wg nas, że stopy procentowe NBP pozostaną stabilne przynajmniej do końca 219. T.Czerwińska (MinFin) wskazała, że nadwyżka budżetowa po list. była wyższa niż po paź. (gdy wyniosła 6,5 mld PLN). Dodała, że w 218 deficyt SFP wyniesie,5% PKB. Eurostat zrewidował wstępny odczyt list. inflacji HICP w strefie euro do 1,9% r/r (z 2,% r/r vs 2,2% r/r w paź.). Inflacja bazowa spadła do 1,% r/r wskazując na długą drogę do osiągnięcia celu EBC. Naszym zdaniem, EBC może w najbliższym czasie nadal łagodzić swoją retorykę ze względu na spowolnienie koniunktury i niską inflację. Nadal jednak uważamy, że przyszły rok może przynieść pierwszą od wielu lat podwyżkę stóp (przynajmniej st. depozytowej) w strefie euro. Silny spadek indeksu NY Empire State w gru. (dla przemysłu stanu Nowy Jork) stanowi kolejny sygnał pogorszenia nastrojów w przemyśle USA. Na osłabienie koniunktury na (uprzemysłowionym) północnym wschodzie USA wskazuje również struktura spadku indeksu nastrojów na rynku nieruchomości (NAHB). Oczekiwane podwyżki stóp Fed mogą w dalszej mierze ograniczać dostępność kredytów i chłodzić aktywność. Oznacza to wg nas, że w przyszłym roku FOMC dużo ostrożniej będzie podchodził do podwyżek stóp, nie chcąc nadmiernie osłabić gosp. USA. T.May zapowiedziała, że parlament wznowi debatę nad umową ws. brexitu w tygodniu od 7 stycznia, a głosowanie nad nią odbędzie się tydzień później. Miary inflacji bazowej 5 % r/r 4 3 2 1-1 po wyłączeniu cen administrowanych po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych po wyłączeniu cen żywności i energii 15% średnia obcięta 18 grudnia 218 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 5 Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel. 22 521 51 32 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 58 34 22 Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski2@pkobp.pl tel. 22 521 96 8 Indeks nastrojów na rynku nieruchomości w USA (NAHB) 9 8 7 6 5 4 3 2 pkt -2 1-3 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 Źródło: NBP, Macrobond, PKO Bank Polski. 1 sty 85 sty 9 sty 95 sty sty 5 sty 1 sty 15
18.12.218 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 14 grudnia Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz GER: PMI w przetwórstwie (gru,wst.) 9:3 51,8 pkt. 52, pkt. -- 51,5 pkt. Nadal brak odbicia w europejskim przemyśle. Tym razem istotnym czynnikiem była EUR: PMI w przetwórstwie (gru,wst.) 9:3 51,8 pkt. 52, pkt. -- 51,4 pkt. niestabilna sytuacja we Francji. POL: Inflacja CPI (lis, rew.) 1: 1,8% r/r 1,2% r/r -- 1,3% r/r POL: Saldo rach. obr. bież. (paź) 14: -547 mln EUR -48 mln EUR -429 mln EUR -457 mln EUR POL: Eksport (paź) 14: 17,683 mld EUR 19,288 mld EUR 19,95 mld EUR 2,143 mld EUR POL: Import (paź) 14: 18,132 mld EUR 19,665 mld EUR 19,427 mld EUR 2,731 mld EUR Poniedziałek, 17 grudnia Inflacja spadła nie tylko za sprawą cen żywności, ale także przez niższą inflację bazową (m.in. rekr. i kultura oraz łączność). Wyraźne ożywienie wymiany towarowej, któremu towarzyszyła rekordowa nadwyżka w handlu usługami (w ujęciu 12 mies.). EUR: Inflacja bazowa (lis, rew.) 11: 1,1% r/r 1,% r/r -- 1,% r/r EUR: Inflacja HICP (lis, rew.) 11: 2,2% r/r 2,% r/r -- 1,9% r/r POL: Inflacja bazowa (lis) 14:,9% r/r,9% r/r*,7% r/r,7% r/r Wtorek, 18 grudnia POL: Wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw (lis) POL: Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (lis) 1: 7,6% r/r 7,1% r/r 6,7% r/r -- 1: 3,2% r/r 3,% r/r 3,% r/r -- GER: Indeks Ifo (gru) 1: 12, pkt. 11,8 pkt. -- -- HUN: Posiedzenie MNB (gru) 14:,9%,9% -- -- Środa, 19 grudnia Spadek cen ropy i słabszy wzrost gospodarczy osłabiają perspektywy wzrostu inflacji. Brak oznak presji inflacyjnej w polskiej gospodarce. Presja na wzrost płac nie zwiększa się. Przy dalszych ogr. podażowych (m.in. rosnące ryzyko zmniejszenia napływu Ukraińców) następuje stabilizacja rynku pracy. Spadający Sentix i niemrawy ZEW nie przełamują słabości koniunktury w Niemczech. Wyraźny spadek inflacji w listopadzie (przez niskie ceny ropy) wspiera gołębi ton MNB. POL: Produkcja przemysłowa (lis) 1: 7,4% r/r 4,3% r/r 1,4% r/r -- POL: Produkcja budowlanomontażowa (lis) 1: 22,4% r/r 16,5% r/r 12,1% r/r -- POL: Inflacja PPI (lis) 1: 3,2% r/r 3,1% r/r 3,2% r/r -- UK: Inflacja CPI (lis) 1:3 2,4% r/r 2,3% r/r -- -- Wyniki sfery realnej będą pod dużym wpływem negatywnego układu kalendarza. Szacujemy, że skutki spadku cen ropy naftowej na rynkach nie były w listopadzie widoczne w cenach producentów. Bank Anglii znajduje się w pułapce brexitowego chaosu i prawdopodobnie wstrzyma się z jakąkolwiek decyzją, mimo wyższej od celu inflacji. USA: Posiedzenie Fed (gru) 2: 2,% - 2,25% 2,25% - 2,5% 2,25% - 2,5% -- Spodziewamy się gołębiej podwyżki. Czwartek, 2 grudnia SWE: Posiedzenie Riksbanku 9:3 -,5% -- -- -- UK: Posiedzenie BoE 13:,75%,75% -- -- CZE: Posiedzenie banku centralnego 13: 1,75% 1,75% -- -- POL: Minutes RPP (gru) 14: -- -- -- -- Niespodzianka inflacyjna może powstrzymać Riksbank przed podniesieniem stóp. Reakcja BoE na chaos związany z brexitem będzie głównym tematem posiedzenia. CNB pozostanie w trybie zacieśnienia polityki pieniężnej. Niska inflacja i solidny wzrost PKB nie budzą obaw RPP, a wniosek o podwyżkę był egzotyczny. JAP: Posiedzenie BoJ -- -,1% -- -- -- BoJ będzie utrzymywał luźną politykę pieniężną. Piątek, 21 grudnia Koniec trendu spadkowego bezrobocia POL: Stopa bezrobocia (lis) 1: 5,7% 5,7% 5,8% -- sygnalizuje coraz większą rolę ograniczeń podażowych na rynku pracy. POL: Sprzedaż detaliczna (lis) 1: 7,8% r/r 6,3% r/r 5,7% r/r -- Układ kalendarza miał zapewne największy wpływ na sprzedaż. UK: Wzrost PKB (3q) 1:3 1,2% r/r 1,5% r/r -- -- Brexitowy chaos negatywnie wpływa na brytyjską gospodarkę (w tym na inwestycje). USA: Dochody Amerykanów (lis) 16:,5% m/m,3% m/m -- -- Wzrost stóp procentowych i niższy przyrost USA: Wydatki Amerykanów (lis) 16:,6% m/m,3% m/m -- -- zatrudnienia wpływają na powolne uspokojenie USA: Inflacja bazowa PCE (lis) 16: 1,8% r/r 1,8% r/r -- -- koniunktury w USA. Inflacja bazowa powinna osiągnąć już swój szczyt. USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (gru, rew.) 16: 97,5 pkt. 97,5 pkt. -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. *konsensus przed publikacją wstępnego szcunku inflacji. Korekta nastrojów jednym z sygnałów późnej fazy cyklu koniunkturalnego. 2
18.12.218 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,6 Listopadowa projekcja inflacji na 219 r. jest moim zdaniem realistyczna, a nie konserwatywna. ( ) Jestem przekonany, że ewentualne decyzje Rady w kwestii podwyżek stóp procentowych będą spóźnione. Tylko nieufność wobec przedstawianych Radzie prognoz może usprawiedliwiać utrzymywanie stóp na niezmienionym poziomie. W całym horyzoncie projekcji jesteśmy przecież niemal pewni, że inflacja trwale utrzyma się powyżej środka przedziału wahań wokół celu. ( ) Obecny cel [PKO: inflacyjny] 2,5 proc. jednak skutkuje sztucznym, systematycznym, długookresowym i niepotrzebnym osłabianiem się złotego. Z mocniejszą walutą łatwiej spłacać zadłużenie zagraniczne, o czym często się zapomina (27.11.218, PAP) E. Gatnar 4,6 Moim zdaniem obserwowany wzrost cen surowców energetycznych, czyli ropy, gazu i węgla, będzie powodował narastanie presji inflacyjnej w Polsce. ( ) Gdyby rzeczywiście ceny energii mocno wzrosły, powodując powstanie presji inflacyjnej, to wyprzedzając efekty drugiej rundy, które byłyby dotkliwe dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, powinniśmy w pierwszym kwartale przyszłego roku rozważyć podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych. (25.1.218, Reuters) Ł. Hardt 3,8 Wydaje się, że jeżeli chodzi o przyszły rok sytuacja jest bardzo niepewna ( ). Nie wiadomo jakie będą rekompensaty podwyżek cen energii elektrycznej i czy w ogóle te rekompensaty się pojawią. ( ) Najlepszą strategią w polityce pieniężnej jest obecnie strategia adaptacyjna, obserwujemy bieżące dane i czekamy, co się dzieje z inflacją. Strategia wait and see wydaje się najbardziej optymalną. (13.12.218, PAP) J. Osiatyński 2,9 "Wydaje mi się, że perspektywy wzrostu w Polsce są lepsze niż zakładają to, czy Bank Światowy, czy MFW (...). Mi się zdaje, że na przyszły rok będziemy prawdopodobnie mieli bliżej 4 proc. niż 3,5 proc. wzrostu PKB. Wydaje się także, że inflacja będzie utrzymana w ryzach i ukształtuje się poniżej celu inflacyjnego (...). W gruncie rzeczy, jeżeli nawet będziemy posługiwali się horyzontem trzyletnim to on też nie daje wyraźnych powodów do niepokoju (14.12.218, PAP) R. Sura 2,8 ( ) prawdopodobieństwo stabilizacji stóp proc. przez cały 219 jest bardzo duże. ( ) Zbliża się seria wyborów i związki zawodowe na pewno będą próbowały formułować roszczenia płacowe. Dużo będzie zależeć od reakcji rządu, bo może to mieć przełożenie na całą gospodarkę. ( ) Perspektywa normalizacji stóp proc. w strefie euro to ważny czynnik w naszym procesie decyzyjnym, ale nie zakładam tutaj szybkiego przełomu. ( ) stopy w strefie euro są na dużo niższym poziomie niż u nas, więc jedna podwyżka stóp proc. przez EBC nie musi oznaczać, że będziemy automatycznie podwyższać stopy w Polsce. (3.7.218, PAP) J. Kropiwnicki 2,5 "( ) nie widzę na razie żadnej konieczności ruchu w górę. Jeżeli nic dramatycznego się nie stanie, to do końca 218 r. nie przewiduję konieczności zmiany stóp procentowych. Co więcej perspektywa, w której mogłaby powstać konieczność podwyżki stóp proc., oddala się do końca 219 r. " (25.9.218, PAP) G. Ancyparowicz 2,4 W horyzoncie listopadowej prognozy Departamentu Analiz Ekonomicznych NBP wyraźnie widać, że inflacja będzie rosła w umiarkowanym tempie jeszcze przez kilkanaście miesięcy, po czym trend wzrostowy zostanie zahamowany, a następnie odwróci się i wejdzie w fazę zniżkową. W tej sytuacji, postawa +wait and see+ w polityce monetarnej, która do tej pory dobrze przysłużyła się naszej gospodarce, powinna być kontynuowana przynajmniej do czasu sporządzenia kolejnej prognozy (26.11.218, PAP) A. Glapiński 1,8 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie 2 lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego. (11.4.218, PAP) J. Żyżyński 1,3 "( ) na razie nie ma żadnych przesłanek, by zmieniać stopy procentowe. Być może nawet są przesłanki, żeby je obniżać - z prostego powodu: mamy jedne z najwyższych stóp procentowych w Europie. Nie jest korzystnie mieć droższy pieniądz niż inni, bo podmioty, które potrzebują zasilenia kapitałowego będą pozyskiwały go poza granicami Polski" (18.1.218, PAP) E. Łon 1,1 ( ) z całą mocą bardzo mocno odrzucam myśl o potrzebie podwyżki stóp procentowych. Uważam, że już sama zapowiedź możliwości pojawienia się tej podwyżki mogłaby negatywnie wpływać na skłonność do inwestowania przez nasze przedsiębiorstwa. ( ) Biorąc także pod uwagę wspomniane już ryzyko dłuższych spadków cen surowców oraz wyhamowania tempa wzrostu gospodarczego uważam scenariusz podwyżki stóp za niewskazany (14.11.218, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 3
18.12.218 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, % 2, % 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1,75 3 miesiące temu obecnie 1,5 1,25 gru 17 mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 cze 19 wrz 19 1,5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 1 pb 6 4 pb 2Y 5Y 1Y 8 6 4 PLN USD EUR 2-2 2-4 -6 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 7 % r/r 5 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 3 1-1 -3 18 17 Indeks (1 sty 218=1) 16 15 PLN CZK HUF RON 14 13 12 11 1 99 98 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4
18.12.218 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4,8 4,9 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 2, 1,7 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna 217 218 Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB),2 -,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -1,4 -,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,2 2,9 - inflacja CPI (%) 2,1 2,6 217 218 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,5 1,9 - inflacja HICP (%) 1,4 1,8 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,6 - inflacja CPI (%) 1,5 2,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji publicznych przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mimo słabnącego popytu zagranicznego na towary strukturalna ekspansja eksportu usług zapewni względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w dalszej części 218 za sprawą intensyfikacji napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 218 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Normalizacja dynamiki cen żywności, stopniowy wzrost inflacji bazowej i potencjalne wzrosty cen energii mogą wydźwignąć inflację CPI powyżej celu NBP w 219. Dobra koniunktura sprzyja wzrostowi popytu na kredyt, a podaż kredytów jest w coraz mniejszym stopniu ograniczana przez potrzeby kapitałowe i niższą rentowność banków. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących w najbliższych latach. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 218 i 219. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218. Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 218, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB bliską 2%) będzie kontynuowana w 218. Sprzyjająca koniunktura stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń), Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 5
18.12.218 Polityka pieniężna za granicą USA Bieżący poziom (%) 217^(%) Prognoza 218^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 2,-2,25 1,25-1,5 2,25-2,5 +25pb (wrz 218) Komentarz Trwa cykl podwyżek stóp procentowych. Spodziewamy się jeszcze jednej (o 25 pb) w grudniu 218 i dwóch w pierwszej połowie 219 w tej samej skali. Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona polityki pieniężnej zmalały. W lipcu bank dla salda w styczniu 216 ponownie obniżył oczekiwaną ścieżkę nadwyżkowego inflacji (choć nadal jest ona rosnąca) i wprowadził forward guidance. Strefa euro Zakładamy, zgodnie z intencją EBC, że QE Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 216) zostanie całkowicie zakończone do końca 218, ale stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do ostatnich miesięcy 219. Wcześniej możliwa będzie ewentualnie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Spodziewamy się, że po sierpniowej Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (sie 218) podwyżce BoE nie zmieni poziomu stóp przynajmniej do brexitu (marzec 219). Szwajcaria Według projekcji SNB inflacja ma powrócić Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) do celu dopiero w 2q21. Podwyżki stóp SNB przed 2h19 (lub wyraźnie przed EBC) są naszym zdaniem mało prawdopodobne. Szwecja Tak jak zasugerowano we wrześniu, bank Stopa refinansowa -,5 -,5 -,5-15pb (lut 216) zapowiada wzrost oprocentowania o,25% w grudniu lub lutym, czego uzasadnieniem jest inflacja w celu oraz dobra kondycja szwedzkiej gospodarki. Norwegia Bank zapowiada kolejną podwyżkę stóp Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (wrz 218) procentowych w 1q19, a sprzyjać temu będzie słabość NOK. Czechy CNB kontynuuje cykl podwyżek stóp Stopa refinansowa 1,75,5 1,75 +25pb (lis 218) procentowych czemu sprzyja napięta sytuacja na rynku pracy oraz relatywnie słaba korona, od której kursu zależą kolejne ruchy banku. Węgry Bank podkreśla, że jego podstawowym Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) celem jest stabilność cen i utrzymuje swoje łagodne nastawienie. Niewykluczona jest rezygnacja z ultra-luźnej polityki w horyzoncie 5-8 kwartałów. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/565 z dnia 25 kwietnia 216 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438, NIP: 525--77-38, REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6