Dziennik Ekonomiczny. Energetyczna projekcja NBP. Analizy Makroekonomiczne. 8 listopada 2018

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne 8 listopada 218 Energetyczna projekcja NBP Dziś w centrum uwagi: Posiedzenie FOMC nie przyniesie wg nas zmiany parametrów polityki Fed (posiedzenie bez projekcji i konferencji prasowej). Ton komunikatu wzmocni w naszej ocenie oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych w grudniu. Uzasadnieniem dla niej są dobre dane napływające z amerykańskiej gospodarki, w szczególności z rynku pracy oraz uspokojenie sytuacji na rynkach finansowych. Dane o handlu zagranicznym Niemiec za wrzesień mogą potwierdzić słabość popytu zewnętrznego wbrew informacjom, które płyną z Chin, gdzie dynamika obrotów towarowych w październiku ponownie (nieoczekiwanie) przyspieszyła. Inflacja CPI na Węgrzech w październiku prawdopodobnie ustabilizowała się powyżej celu, ale nie wpłynie to na zaostrzenie postawy przez ultra łagodny MNB. Przegląd wydarzeń: Zgodnie z oczekiwaniami RPP nie zmieniła podstawowych stóp procentowych NBP. Wyraźna rewizja w górę ścieżki inflacji CPI w nowej projekcji (na skutek przyjęcia bardzo konserwatywnych założeń co do cen energii) ożywiła dyskusję na posiedzeniu RPP, ale nie zmieniła przekonania większości członków Rady o braku konieczności zmian stóp (więcej str. 2). MRPiPS szacuje wstępnie, że stopa bezrobocia rejestrowanego ustabilizowała się w październiku na poziomie 5,7. Oznaczałoby to niewielki wzrost odsezonowanej stopy bezrobocia. Według danych ministerstwa, tempo spadku liczby bezrobotnych wyhamowało w październiku (-12,2 r/r z -15,2 r/r), co sugeruje, że rynek pracy doszedł do bariery podażowej, a dalszy spadek (odsezonowanego) bezrobocia będzie trudny. Utrzymuje się wyraźny spadek liczby ofert pracy zgłoszonych w urzędach (-16,4 r/r vs -24 r/r), co może sugerować, że równocześnie zaczyna słabnąć popyt na pracę. Dane o ofertach są jednak poważnie zaniżone przez zmianę zasad zatrudniania Ukraińców i mogą zaniżać rzeczywistą siłę popytu na pracowników. Sprzedaż detaliczna w strefie euro we wrześniu wyhamowała do,8 r/r z 2,2 r/r w sierpniu. W ujęciu m/m sprzedaż nie zmieniła się po wzroście o,3 przed miesiącem, a dane za cały 3q18 wskazują na niewielki wzrost konsumpcji. Perspektywy konsumpcji w strefie euro pozostają jednak dobre, ze względu na korzystną sytuację na rynku pracy oraz dobre nastroje konsumentów i w usługach. Niemiecka produkcja przemysłowa za wrzesień zaskoczyła pozytywnie, rosnąc o,2 m/m, dzięki produkcji dóbr inwestycyjnych. Dane pokazały wyraźne odbicie produkcji samochodów (+3,8 m/m), której sierpniowy spadek był związany ze zmianami w zakresie norm emisji spalin. Dane potwierdzają jednak, że w całym 3q18 wzrost niemieckiego PKB wyraźnie wyhamował (nawet do ujemnego poziomu), ze względu na problemy branży motoryzacyjnej i osłabienie popytu zewnętrznego. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski2@pkobp.pl tel Projekcja NBP dla inflacji CPI 3,5 3, lip'18 list'18 Nastroje konsumentów i sprzedaż det. w strefie euro 6 r/r pkt ,5 2, 1,5 1 1, Źródło: NBP, Reuters Datastream, PKO Bank Polski Sprzedaż detaliczna (L) Nastroje konsumeckie (P) -6 sty 6 sty 9 sty 12 sty 15 sty

2 Projekcja ożywiła RPP Zgodnie z oczekiwaniami RPP nie zmieniła podstawowych stóp procentowych NBP (stopa referencyjna: 1,5). Komunikat po posiedzeniu RPP nie uległ większym zmianom. Rada zauważa, że pomimo wysokiego wzrostu PKB dynamika cen pozostaje umiarkowana. Jednocześnie zwrócono uwagę na zauważalne spowolnienie gospodarcze w zachodniej Europie. Razem z komunikatem RPP podała wyniki najnowszej projekcji NBP dla PKB i CPI, której pełna prezentacja nastąpi 13 listopada. Rewizja w górę oczekiwanej ścieżki inflacji (na skutek przyjęcia bardzo konserwatywnych założeń co do cen energii) ożywiła dyskusję na posiedzeniu RPP. Nie wpłynęła ona jednak na stanowisko A.Glapińskiego, który nie widzi powodów do podwyżek stóp co najmniej do końca 219. Prezes zastrzegł jednocześnie, że bez nowych (niespodziewanych) elementów nie zakłada również podwyżek w 22, a swoje oczekiwania poparł tym, że przyczyny spodziewanego przez NBP wzrostu inflacji leżą po stronie kosztowej (poza oddziaływaniem RPP), a nie popytowej. A.Glapiński dodał również, że w obliczu osłabienia światowej koniunktury rośnie ryzyko, że zagraniczne banki centralne mogą nie tylko nie podnosić stóp, ale je nawet obniżać. Naszym zdaniem, kluczowa w tym zakresie będzie ścieżka stóp EBC. A.Glapiński dodał, że za brakiem podwyżek stóp w Polsce przemawia stabilność i brak nierównowag w polskiej gospodarce. Członkowie RPP zauważyli, że obecnie wiele czynników jest trudnych do przewidzenia (w szczególności dot. cen energii i sytuacji na rynku pracy), wobec czego czekają oni na wyniki kolejnej, marcowej projekcji. J.Osiatyński i R.Sura wskazali jednak, że dotychczasowe zmiany projekcji nie wpłynęły na ich oczekiwania dotyczące stabilizacji stóp w najbliższym czasie. Projekcja inflacji CPI 3,5 3, lip'18 list'18 2,5 2, 1,5 1, Źródło: NBP, PKO Bank Polski. Projekcja wzrostu PKB 5, 4,5 lip'18 list'18 4, 3,5 3, 2, Źródło: NBP, PKO Bank Polski. Uważamy, że w obliczu spowalniającego wzrostu PKB, RPP nie zdecyduje się na podwyżki stóp przynajmniej do końca 219 nawet pomimo prawdopodobnego przekroczenia celu inflacyjnego NBP w przyszłym roku. 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Poniedziałek, 5 listopada EUR: Indeks Sentix (lis) 1:3 11,4 pkt. 1,1 pkt. -- 8,8 pkt. Wtorek, 6 listopada GER: Zamówienia fabryczne (wrz) 8: 2,5 m/m -,6 m/m --,5 m/m EUR: Inflacja PPI (wrz) 11: 4,2 r/r 4,2 r/r -- 4,5 r/r USA: Raport JOLTS (wrz) 16: 7,136 mln 7,125 mln -- 7,9 mln ROM: Posiedzenie banku centralnego (lis) Środa, 7 listopada -- 2,5 2,5 -- 2,5 GER: Produkcja przemysłowa (wrz) 8:,1 m/m, m/m --,2 r/r EUR: Sprzedaż detaliczna (wrz) 11: 2,2 r/r,8 r/r --,8 r/r POL: Stopa referencyjna NBP (lis) -- 1,5 1,5 1,5 1,5 Czwartek, 8 listopada Po bardzo dynamicznym spadku nastrojów w pierwszej połowie roku wydaje się, że indeks ustabilizował się wskazując na umiarkowany wzrost gospodarczy w strefie euro. Wzrost zamówień wspiera oczekiwania, że schłodzenie koniunktury w niemieckim przemyśle było w dużym stopniu przejściowe. Wysoka inflacja producentów, podbijająca inflację CPI, zwiększa ryzyko stagflacji w strefie euro. Sytuacja na rynku pracy pozostaje napięta, a wrześniowe osłabienie trendu wzrostowego mogło stanowić rezultat sezonu huraganowego. NBR zdecydował się na pozostawienie stóp bez zmian. Obecne działania makroostrożnościowe mogą nie wystarczyć do przywrócenia równowagi gospodarce, co wiązałoby się z koniecznością dalszych podwyżek stóp.. Wzrtost PKB w 3q prawdopodobnie wyraźnie wyhamował. Pomimo polepszającej się sytuacji na rynku pracy, sprzedaż detaliczna pozostaje słaba. Chociaż wg nowej projekcji inflacja przekroczy cel w 219, to jej egzogeniczny charakter sprawia, że RPP nie jest bardziej skłonna podnosić stopy procentowe. GER: Bilans handlowy (wrz) 8: 17,2 mld EUR 18,1 mld EUR GER: Eksport (wrz) 8: -,1 m/m,3 m/m GER: Import (wrz) 8: -2,7 m/m,8 m/m HUN: Inflacja CPI (paź) 9: 3,6 r/r 3,6 r/r USA: Posiedzenie Fed (lis) 2: 2, - 2,25 2, - 2,25 2,-2,25 -- Piątek, 9 listopada Niemieccy eksporterzy powinni się przygotować na dalsze osłabienie popytu zewnętrznego. Nawet znacząco odstająca od celu inflacja CPI nie zmienia nastawienia MNB, który uzasadnia swoją luźną politykę pozostającą poniżej 3 inflacją bazową. Następna podwyżka stóp procentowych spodziewana jest w grudniu. Niemniej istotna będzie reakcja Fed na podwyższoną zmienność na rynkach finansowych przy pozostającej w dobrej kondycji gospodarce. CHN: Inflacja PPI (paź) 2:3 3,6 r/r 3,4 r/r Utrudniona bądź wstrzymana dostawa CHN: Inflacja CPI (paź) 2:3 2,5 r/r 2,5 r/r produktów, szczególnie do USA, powinna ograniczać wzrost cen w Chinach. CZE: Inflacja CPI (paź) 9: 2,3 r/r 2,3 r/r UK: Wzrost PKB (3q) 1:3 1,2 r/r 1,5 r/r USA: Inflacja PPI (paź) 14:3 2,6 r/r 2,7 r/r USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (lis, wst.) 16: 98,6 pkt. 97,4 pkt Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Podobnie jak w Polsce, efekty bazy będą prawdopodobnie ograniczać inflację, choć w Czechach rynek pracy jest bardziej napięty. Dalszy brak postępów w negocjacjach brexitowych tylko wzmaga niepewność i osłabia brytyjską gospodarkę. Ciasny rynek pracy i ograniczenie dostaw z Chin powinny w kolejnych miesiącach działać w kierunku wzrostu inflacji PPI. Nastroje konsumentów będą się prawdopodobnie stopniowo obniżać przez zacieśnianie polityki pieniężnej, a być może również przez zawirowania na rynkach finansowych. 3

4 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,6 Moim zdaniem RPP powinna reagować wyprzedzająco. Obawiam się, że RPP prowadzi obecnie politykę adaptacyjną i nie stosuje podejścia +forward looking+. Rośnie ryzyko zbyt późnej reakcji RPP. Dominuje podejście, by nie zepsuć tego, co dobrze działa. Według mnie jednak rosnąca inflacja, zwłaszcza inflacja bazowa, szkodzą gospodarce. ( )Nadmierne pobudzanie inflacji to bardzo zły krok. Inflacja co do zasady jest silnie zakotwiczona. Jeżeli ceny już zaczną szybciej rosnąć, zbicie inflacji może zająć kolejnej radzie więcej czasu lub będzie wymagało odważniejszych działań. Dlatego moim zdaniem trzeba działać, póki inflacja jest niska ( , Reuters) E. Gatnar 4,6 Moim zdaniem obserwowany wzrost cen surowców energetycznych, czyli ropy, gazu i węgla, będzie powodował narastanie presji inflacyjnej w Polsce. ( ) Gdyby rzeczywiście ceny energii mocno wzrosły, powodując powstanie presji inflacyjnej, to wyprzedzając efekty drugiej rundy, które byłyby dotkliwe dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, powinniśmy w pierwszym kwartale przyszłego roku rozważyć podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych. ( , Reuters) Ł. Hardt 3,8 Na razie najlepszą strategią jest brak zmiany stopy procentowej, natomiast nie wykluczam konieczności reakcji w górę w przyszłym roku, jeżeli czynniki proinflacyjne przeważyłyby i, co istotne, jeżeli politykę zacząłby zmieniać Europejski Bank Centralny. Jest natomiast zbyt wcześnie, by poruszać kwestię poziomu stóp procentowych w 22 r.. ( , PAP) J. Osiatyński 2,9 W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady. ( ) Takie przekonanie, że do 22 będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. ( ) Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. ( , Reuters) R. Sura 2,8 ( ) prawdopodobieństwo stabilizacji stóp proc. przez cały 219 jest bardzo duże. ( ) Zbliża się seria wyborów i związki zawodowe na pewno będą próbowały formułować roszczenia płacowe. Dużo będzie zależeć od reakcji rządu, bo może to mieć przełożenie na całą gospodarkę. ( ) Perspektywa normalizacji stóp proc. w strefie euro to ważny czynnik w naszym procesie decyzyjnym, ale nie zakładam tutaj szybkiego przełomu. ( ) stopy w strefie euro są na dużo niższym poziomie niż u nas, więc jedna podwyżka stóp proc. przez EBC nie musi oznaczać, że będziemy automatycznie podwyższać stopy w Polsce. ( , PAP) J. Kropiwnicki 2,5 "( ) nie widzę na razie żadnej konieczności ruchu w górę. Jeżeli nic dramatycznego się nie stanie, to do końca 218 r. nie przewiduję konieczności zmiany stóp procentowych. Co więcej perspektywa, w której mogłaby powstać konieczność podwyżki stóp proc., oddala się do końca 219 r. " ( , PAP) G. Ancyparowicz 2,4 W tej chwili uważamy, że stopy procentowe są optymalne zarówno z punktu widzenia sytuacji pozyskiwania kapitału i depozytów, i z punktu widzenia sytuacji kredytowej ( ) Ogólny przekaz jest taki, że w polityce pieniężnej przez najbliższe kwartały raczej nie powinny dokonywać się żadne istotne zmiany. ( ) Jeżeli chodzi o RPP, to obecnie pracujemy nad różnymi rozwiązaniami w sytuacji, gdyby się jednak okazało, że koniunktura to zmienna pani (...) i być może, za lat kilka, niekoniecznie w naszej kadencji, trzeba by sięgać do różnych instrumentów, które są dokładnie opisane w założeniach polityki pieniężnej. ( , PAP) A. Glapiński 1,8 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie 2 lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego. ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 "( ) na razie nie ma żadnych przesłanek, by zmieniać stopy procentowe. Być może nawet są przesłanki, żeby je obniżać - z prostego powodu: mamy jedne z najwyższych stóp procentowych w Europie. Nie jest korzystnie mieć droższy pieniądz niż inni, bo podmioty, które potrzebują zasilenia kapitałowego będą pozyskiwały go poza granicami Polski" ( , PAP) E. Łon 1,1 Osobiście uważam, że należy być bardzo czujnym, aczkolwiek oczywiście trzeba zakładać utrzymywanie stóp procentowych na obecnym poziomie za scenariusz bazowy ( ) Nie wykluczam jednak pojawienia się u mnie silnego wzrostu skłonności do myślenia o obniżce stóp procentowych w przypadku, gdyby okazało się, że szybkość i skala ochłodzenia gospodarczego na całym świecie jest stosunkowo duża ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 2, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 3 miesiące temu obecnie 1,75 1,5 1,25 lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18 lut 19 maj 19 sie 19 1,5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 1 pb 6 4 pb 2Y 5Y 1Y PLN USD EUR Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 7 r/r 5 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 218=1) PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5

6 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 4,8 4,9 Procesy inflacyjne - inflacja CPI () 2, 1,7 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących ( PKB),2, Polityka fiskalna Komentarz - deficyt fiskalny ( PKB) -1,4 -,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,2 2,9 - inflacja CPI () 2,1 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 2,5 1,9 - inflacja HICP () 1,4 1,8 Chiny - realny PKB () 6,9 6,6 - inflacja CPI () 1,5 2,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji publicznych przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mimo słabnącego popytu zagranicznego na towary strukturalna ekspansja eksportu usług zapewni względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w dalszej części 218 za sprawą intensyfikacji napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 218 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Normalizacja dynamiki cen żywności, stopniowy wzrost inflacji bazowej i potencjalne wzrosty cen energii mogą wydźwignąć inflację CPI powyżej celu NBP w 219. Dobra koniunktura sprzyja wzrostowi popytu na kredyt, a podaż kredytów jest w coraz mniejszym stopniu ograniczana przez potrzeby kapitałowe i niższą rentowność banków. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących w najbliższych latach. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 218 i 219. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218. Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 218, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB bliską 2) będzie kontynuowana w 218. Sprzyjająca koniunktura stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń), Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 6

7 Polityka pieniężna za granicą USA Bieżący poziom () 217^() Prognoza 218^() Ostatnia zmiana Stopa fed funds 2,-2,25 1,25-1,5 2,25-2,5 +25pb (wrz 218) Komentarz Trwa cykl podwyżek stóp procentowych. Spodziewamy się jeszcze jednej (o 25 pb) do końca 218 i dwóch w pierwszej połowie 219 w tej samej skali. Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona polityki pieniężnej zmalały. W lipcu bank dla salda w styczniu 216 ponownie obniżył oczekiwaną ścieżkę nadwyżkowego inflacji (choć nadal jest ona rosnąca) i wprowadził forward guidance. Strefa euro Zakładamy, zgodnie z intencją EBC, że QE Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 216) zostanie całkowicie zakończone do końca 218, ale stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do ostatnich miesięcy 219. Wcześniej możliwa będzie ewentualnie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Spodziewamy się, że po sierpniowej Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (sie 218) podwyżce BoE nie zmieni poziomu stóp przynajmniej do brexitu (marzec 219). Szwajcaria Według projekcji SNB inflacja ma powrócić Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) do celu dopiero w 2q21. Podwyżki stóp SNB przed 2h19 (lub wyraźnie przed EBC) są naszym zdaniem mało prawdopodobne. Szwecja Tak jak zasugerowano we wrześniu, bank Stopa refinansowa -,5 -,5 -,5-15pb (lut 216) zapowiada wzrost oprocentowania o,25 w grudniu lub lutym, czego uzasadnieniem jest inflacja w celu oraz dobra kondycja szwedzkiej gospodarki. Norwegia Bank zapowiada kolejną podwyżkę stóp Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (wrz 218) procentowych w 1q19, a sprzyjać temu będzie słabość NOK. Czechy CNB kontynuuje cykl podwyżek stóp Stopa refinansowa 1,75,5 1,75 +25pb (lis 218) procentowych czemu sprzyja napięta sytuacja na rynku pracy oraz relatywnie słaba korona, od której kursu zależą kolejne ruchy banku. Węgry Bank podkreśla, że jego podstawowym Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) celem jest stabilność cen i utrzymuje swoje łagodne nastawienie. Niewykluczona jest rezygnacja z ultra-luźnej polityki w horyzoncie 5-8 kwartałów. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/565 z dnia 25 kwietnia 216 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438, NIP: , REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7