Codziennik przegląd wiadomości Solidny wzrost, stopy bez zmian 1 czerwca 2006 Wzrost PKB w I kwartale 2006 wyniósł 5,2% r/r, co było bliskie przewidywań, i potwierdził, że gospodarka znajduje się na ścieżce szybkiego rozwoju. Dane były raczej neutralne dla rynku, chociaż miały nieco negatywny wydźwięk dla obligacji za sprawą bardzo mocnego wzrostu konsumpcji prywatnej (5,1%). Wysoki wzrost PKB był umiarkowanie pozytywny dla złotego, ale kurs kształtuje się ostatnio bardziej pod wypływem nastrojów na rynkach międzynarodowych niż w reakcji na czynniki krajowe. Decyzja RPP o pozostawieniu stóp bez zmian również nie zaskoczyła rynku. Jedynym nowym elementem było ostrzeżenie o możliwych skutkach podwyżek w sferze budżetowej, co jednak naszym zdaniem jest nadal tylko potencjalnym czynnikiem ryzyka. Podtrzymujemy opinię, że stopy oficjalne w Polsce pozostaną bez zmian do końca tego roku, a prawdopodobnie również w 2007 r. Wiceminister finansów Stanisław Kluza powiedział, że emisje długu zagranicznego będą uzależnione od rozmów w sprawie przedterminowej spłaty zadłużenia wobec Klubu Paryskiego. Pokazuje to, że emisja długu zagranicznego, który później mógłby zostać wymieniony na złote na rynku walutowym (co miało miejsce w przypadku poprzedniego umocnienia złotego), jest mało prawdopodobna. Gorące wydarzenia Bardzo silna konsumpcja, nieco słabsze inwestycje 10 5 0-5 -10-15 1Q02 Wzrost PKB i składowych, % r/r 3Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 PKB Popyt krajowy Konsumpcja prywatna Inwestycje 1Q06 Wzrost PKB w I kwartale br. wyniósł 5,2%, czyli nieznacznie mniej niż przewidywane przez nas 5,3%, a jednocześnie powyżej konsensusu rynkowego na poziomie 5% w ankietach agencji PAP i Reuters oraz zgodnie z medianą prognoz rynkowych w ankiecie gazety Parkiet. Popyt krajowy i eksport netto był prawie dokładnie zgodny z naszymi prognozami. Popyt krajowy wzrósł bowiem o 4,5% r/r, a dodatni udział eksportu netto we wzroście PKB wyniósł 0,7 pkt proc. Struktura popytu krajowego była jednak nieco inna niż przewidywaliśmy. Podczas gdy prognozowaliśmy, że wzrost inwestycji nieznacznie przekroczy 10% r/r, a udział zmiany zapasów we wzroście PKB będzie umiarkowanie dodatni, dane GUS pokazały, że inwestycje wzrosły tylko o 7,4% r/r, a kontrybucja zmiany zapasów we wzroście PKB była ujemna (na poziomie 0,5 pkt proc.). Jednocześnie wzrost konsumpcji osiągnął aż 5,1% r/r, czyli okazał się szybszy niż prognozowane przez nas nieco ponad 4%. Poza tym, GUS zrewidował kwartalne dane o PKB za 2005 r. Szczegóły przedstawione są w tabeli na następnej stronie. W sumie wczorajsze dane potwierdziły, że na początku tego roku sytuacja gospodarcza w Polsce była bardzo korzystna. Nastąpiło przyspieszenie wzrostu popytu krajowego (przy poprawie sytuacji na rynku pracy oraz lepszej kondycji finansowej przedsiębiorstw), a wysoki popyt zagraniczny pomógł utrzymać pozytywny wpływ eksportu netto na wzrost gospodarczy. Maciej Reluga Główny Ekonomista 022 586 8363 Piotr Bielski 022 586 8333 Piotr Bujak 022 586 8341 Cezary Chrapek 022 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
PKB i jego komponenty, % r/r 2004 2005 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 PKB 5,3 3,4 2,2 2,9 3,9 4,3 5,2 Popyt krajowy 6,0 2,2 1,1 0,0 1,9 5,4 4,5 Spożycie ogółem 4,0 2,6 2,1 2,6 2,4 3,3 4,7 Spożycie indywidualne 4,3 2,0 1,4 1,4 2,3 2,8 5,1 Spożycie zbiorowe 2,9 4,8 4,5 6,5 3,0 5,1 3,4 Akumulacja brutto 14,7 0,5-4,3-12,0-0,3 11,4 3,0 Nakłady brutto na środki trwałe 6,4 6,5 1,4 4,0 6,5 10,1 7,4 Wkład eksportu netto (w pkt proc.) -0,8 1,1 1,0 2,9 1,9-1,2 0,7 Źródło: GUS, BZ WBK Po danych za I kwartał br. zdecydowaliśmy się na pewną zmianę naszych prognoz dotyczących struktury wzrostu PKB w całym 2006 r. Wydaje się, że popyt krajowy może wzrosnąć silniej niż wcześniej zakładaliśmy (czyli o ok. 5,2% zamiast 4,8%) przy wyższym wzroście konsumpcji indywidualnej (4,5% zamiast 4%), ponieważ trwa wyraźna poprawa sytuacji na rynku pracy, a dochody gospodarstw domowych są dodatkowo zasilane przez podwyżkę świadczeń socjalnych. Nie zmieniamy naszej prognozy wzrostu inwestycji w 2006 r. (nieznacznie powyżej 9% r/r) oraz wzrostu PKB w całym roku (nieco powyżej 5%), ale udział eksportu netto może być nieco niższy niż wcześniej oczekiwaliśmy. Spodziewamy się, że wzrost gospodarczy w II kwartale br. nieznacznie spowolni, ale w II połowie roku powinien wynieść ok. 5%. Nasze prognozy są bardziej optymistyczne niż przewidywania Ministerstwa Finansów (4,4% wzrostu PKB w II kwartale br.). Kwietniowe dane o aktywności ekonomicznej były optymistyczne, ale resort finansów spodziewa się pewnego pogorszenia wskaźników w okresie maj-czerwiec (wcześniej w tym tygodniu pisaliśmy o dość pesymistycznej prognozie ministerstwa odnośnie produkcji przemysłowej). Dlatego nadchodzące dane makroekonomiczne (produkcja, sprzedaż detaliczna, obroty handlowe) będą ważną wskazówką co do szans na utrzymanie szybkiego wzrostu PKB w następnych kwartałach. Jeśli chodzi o II kwartał istnieje poważne ryzyko spowolnienia, chociażby ze względu na mniejszą liczbę dni roboczych niż w analogicznym okresie poprzedniego roku (w I kwartale było odwrotnie). Konkluzja: Silny wzrost konsumpcji nie jest najlepszą informacją dla rynku obligacji. Wysoki wzrost PKB jest natomiast wsparciem dla kursu złotego, ale notowania złotego są ostatnio raczej pod wpływem zmiennych nastrojów na rynkach międzynarodowych. Stopy ponownie bez zmian i takie pozostaną na czas jakiś Stopy procentowe bez zmian, zgodnie z oczekiwaniami Zgodnie z oczekiwaniami, Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na dotychczasowym poziomie (stopa referencyjna 4%). Informacja opublikowana po posiedzeniu Rady również nie przyniosła niespodzianek. Najważniejsze zdanie komunikatu brzmi: bilans czynników ryzyka dla przyszłej inflacji nie zmienił się istotnie od ostatniego posiedzenia Rady, jakkolwiek pojawia się czynnik ryzyka związany z naciskami płacowymi w sferze budżetowej. Tak więc pojawił się jeden nowy element w ocenie sytuacji ekonomicznej przez Radę, mianowicie zapowiedzi wzrostu płac i sygnały narastania żądań płacowych w części sektora publicznego. W komunikacie Rady czytamy również, że zrealizowanie tych żądań może prowadzić do zwiększenia nacisków na wzrost płac w pozostałej części 2
sektora publicznego i w ten sposób dynamiki wynagrodzeń w całej gospodarce. Ze stwierdzeń powyższych wyraźnie wynika, że ten nowy jastrzębi argument jest bardzo warunkowy, gdyż po pierwsze nie jest pewne, że żądania płacowe zostaną zrealizowane, a po drugie nie jest oczywiste czy przełożyłoby się to na wyższy wzrost płac w całej gospodarce (podczas konferencji prasowej prezes NBP stwierdził co prawda, że taka sytuacja musiałaby doprowadzić do wzrostu płac w gospodarce, jednak komunikat mówi, że może prowadzić ). Tak czy inaczej, w naszej opinii są inne argumenty, które sprawiają, że czujemy się dość komfortowo utrzymując pogląd, że stopy procentowe pozostaną bez zmian w kolejnych miesiącach (a nawet kwartałach), choć argumenty te nie są na tyle istotne aby oczekiwać podwyżki stóp procentowych, nawet w przyszłym roku, przynajmniej w scenariuszu stopniowego powrotu inflacji do celu. Argumenty te to po pierwsze, przyspieszenie popytu krajowego za sprawą szybszego wzrostu konsumpcji prywatnej i po drugie, sytuacja na globalnych rynkach finansowych. Jeśli chodzi o wczorajsze dane o PKB, to prognoza NBP była niższa w przypadku wzrostu gospodarczego i konsumpcji prywatnej, a negatywna niespodzianka nastąpiła w przypadku inwestycji. Jeśli chodzi o sytuację globalną, widoczny jest cykl podwyżek stóp procentowych na rynkach rozwiniętych i w niektórych krajach regionu oraz zwiększona awersja do ryzyka na rynkach finansowych, co może być istotnym czynnikiem wpływającym na kurs złotego w najbliższych miesiącach. Utrzymujemy naszą prognozę średniego kursu EURPLN powyżej poziomu 4,0 w trzecim kwartale, choć zgadzamy się z Dariuszem Filarem z RPP, który podczas wczorajszej konferencji prasowej zwrócił uwagę, na znacznie lepsze fundamenty polskiej gospodarki (niska inflacja, niski deficyt obrotów bieżących) w porównaniu z innymi krajami rozwijającymi się, co daje złotemu pewien margines bezpieczeństwa. Z drugiej strony, Filar powiedział, że zmiana otoczenia makroekonomicznego na świecie powoduje, że nie ma podstaw do oczekiwania takich procesów aprecjacyjnych jakie miały miejsce w niedalekiej przeszłości. Ogólnie, podtrzymujemy opinię, że oficjalne stopy procentowe w Polsce pozostaną bez zmian do końca tego roku, a prawdopodobnie również w 2007 r. Nowy jastrzębi argument Rady (możliwe skutki podwyżek w budżetówce) należy naszym zdaniem traktować jako standardowe ostrzeżenie ze strony banku centralnego, a nie jako sygnał rzeczywistego ryzyka dla inflacji w najbliższych kwartałach, ponieważ najbardziej prawdopodobny scenariusz kształtowania się inflacji nie uległ zmianie i nadal zakłada stopniowy powrót CPI do celu 2,5%. Trudno obecnie spodziewać się obniżki stóp, biorąc pod uwagę mocne przyspieszenie wzrostu konsumpcji prywatnej (oraz zmieniające się otoczenie międzynarodowe), ale należy pamiętać, że nie tylko inflacja CPI, ale również inflacja bazowa oraz oczekiwania inflacyjne wciąż pozostają poniżej poziomu 1%. Konkluzja: Decyzja neutralna dla rynku; utrzymujemy opinię, że stopy pozostaną stabilne przez kilka następnych miesięcy (a może kwartałów). 3
Monitor rynku Wczoraj złoty zyskiwał na wartości względem euro i pozostał niemal bez zmian w stosunku do dolara choć na początku dnia inwestorzy kontynuowali wyprzedaż walut na rynkach wschodzących. Polska waluta była wspierana przez dane o PKB za I kw., które były nieco powyżej rynkowego konsensusu. Kurs EURPLN spadł z 3,9470 do 3,9362, podczas gdy kurs USDPLN był pod koniec dnia na poziomie otwarcia ok. 3,0634. Dolar zyskał na sile na środowej sesji w obliczu danych z USA oraz oczekując protokołu z posiedzenia Fed, a kurs EURUSD spadł w trakcie sesji z 1,2887 do ok. 1,284. Protokół zasugerował, że Fed nadal jest zaniepokojony inflacją a dolar znacznie się umocnił do 1,277 dziś na otwarciu. Polski dług podążył za sytuacją na rynkach bazowych, które osłabiły się w reakcji na publikowane dane w strefie euro oraz w Stanach Zjednoczonych. Rada Polityki Pieniężnej nie zmieniła stop procentowych, a komunikat był raczej neutralny dla rynku, co było zgodne z wcześniejszymi oczekiwaniami. Ostatecznie rentowności były o 1-5 pb powyżej wtorkowego zamknięcia. W środę amerykański rynek obligacji umocnił się, gdy inwestorzy oczekiwali na dane Chicago PMI oraz protokół Fed z majowego posiedzenia. Jednak gdy wskaźnik aktywności przedsiębiorstw okazał się wyższy od oczekiwań Treasuries y ograniczyły zyski. W rezultacie 10-letnie rentowności powróciły z 5,06% do wtorkowego zamknięcia 5,08%. Niemieckie Bundy osłabiły się podobnie jak dzień wcześniej a 10-letnie rentowności wzrosły z 3,92% do 3,94% m.in. w reakcji na wyższych od prognoz rynkowych wskaźnik nastrojów gospodarczych oraz wskaźnika inflacji w strefie euro. Po opublikowaniu protokołu Fed, który okazał się lekko jastrzębi 10-letnie rentowności amerykańskich Treasuries wzrosły do 5,13% a Bundów do 3,99%. Konkluzja: Złoty umocnił się względem wspólnej waluty pomimo początkowego osłabienia walut gospodarek wschodzących i został wsparty lepszymi od oczekiwań danymi o PKB. Polski dług osłabił się podążając za rynkami bazowymi, a decyzja i komunikat Rady były raczej neutralne dla rynku. Przegląd międzynarodowy Zgodnie ze wstępnymi szacunkami Eurostatu wstępna inflacja HICP dla strefy euro wyniosła w maju 2.5% przy prognozowanym braku zmian w porównaniu do kwietnia (2,4%). Indeks nastrojów gospodarczych w strefie euro wzrósł w maju do 106,7 ze zrewidowanych 105,7 w kwietniu, podczas gdy analitycy oczekiwali spadku do 105,0 z 105,3 Wskaźnik aktywności gospodarczej Chicago PMI wzrósł w maju do 61,5 z 57,2 w kwietniu I był znacznie powyżej oczekiwań na poziomie 57,0. Nowe zamówienia wzrosły z 60,8 do 69,6, indeks zatrudnienia zanotował wzrost o 5,6 do 52,8, natomiast komponent produkcji spadł z 66,6 w kwietniu do 58,5. Protokół Federalnego Komitetu Otwartego Rynku z majowego posiedzenia pokazał, że członkowie Fed nie byli pewni co do liczby kolejnych podwyżek i 4
czy w ogóle będą one potrzebne. Protokół zawierał również sformułowania o zwiększonej presji inflacyjnej, co nieco zwiększyło oczekiwania rynku na dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych. Dziś kolejna porcja ważnych danych zostanie opublikowana na rynkach międzynarodowych. CZAS W-WA REGION WSKAŹNIK OKRES RYNEK OSTATNIA WARTOŚĆ 10:00 EMU PMI sektor wytwórczy V % r/r 56,5 56,7 11:00 EMU Zrewidowany PKB I kw. % 2,0 1,8 14:30 USA Jednostkowe koszty pracy I kw. % 1,9 2,5 zrewidowane 14:30 USA Produktywność pracy zrewidowana I kw. % 3,9 3,2 16:00 USA ISM sektor wytwórczy V pkt 55,5 57,3 Źródło: Reuters 5
Notowania złotego (31.05.2006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** Fixing EUR 3,9315 3,9555 3,9470 3,9362 3,9472 USD 3,0570 3,0700 3,0633 3,0634 3,0671 * 8:30, ** 17:00 3,20 3,15 Kurs złotego 4,00 3,95 Notowania kursu EUR/USD (31.05.2006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** EUR/USD 1,2824 1,2903 1.2887 1.2839 * 8:30, ** 17:00 3,10 3,05 3,90 3,85 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) 3,00 EURUSD 1,2770 CADPLN 2,7984 1,2885 CADPLN 2,7805 USDPLN 3,0847 DKKPLN 0,5335 2,95 3,0650 DKKPLN 0,5301 EURPLN 3,9390 NOKPLN 0,5123 3,9490 NOKPLN 0,5090 CHFPLN 2,5620 SEKPLN 0,4247 2,5456 SEKPLN 0,4220 JPYPLN* 2,8119 CZKPLN 0,1409 2,7939 CZKPLN 0,1400 GBPPLN 5,8352 HUFPLN* 1,5048 5,7978 HUFPLN* 1,4952 * za 100 jednostek USD (lewa oś) EUR (prawa oś) 7 maj 9 maj 11 maj 13 maj 15 maj 17 maj 19 maj 21 maj 23 maj 25 maj 27 maj 29 maj 31 maj 3,80 3,75 Rentowności obligacji (31.05.2006) PL USA GER 5,40 % Rentowności obligacji skarbowych Termin Rentow ność Rentow ność Rentow ność 5,20 2L 4,49 4 5,04 6 3,34 4 3L 4,64 1 5,03 5 3,49 5 4L 4,88 5 3,64 8 5L 5,05 5 5,04 6 3,68 5 8L 5,21 2 3,89 4 10L 5,31 4 5,12 3 3,99 7 5,00 4,80 4,60 Aukcje obligacji Data Oferta Popyt Sprzedaż Śr. rentowność Poprzednia śr. rentowność PLN m 04.05 2L* 2 160 9 174 2 160 4,447 4,370 8 17.05 5L 2 000 5 150 2 000 5,031 4,708 32 12.04 10L* 2 160 5 685 2 160 4,978 4,936 4 * w tym aukcja uzupełniająca 4,40 4,20 7 maj 9 maj 11 maj 13 maj 15 maj 17 maj 19 maj 21 maj 23 maj 2L 5L 10L 25 maj 27 maj 29 maj 31 maj Stawki WIBOR (31.05.2006) Termin Stawki O/N 4,11-18 T/N 4,12-1 SW 4,11 0 2W 4,11 0 1M 4,11 0 3M 4,15 0 6M 4,22 0 9M 4,26 0 1Y 4,28 0 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 % 3-miesięczne stawki rynku pieniężnego Stawki FRA (31.05.2006) Termin Średnia 1x2 4,13-1 3x6 4,17 1 6x9 4,25 0 9x12 4,40 0 3x9 4,24 2 6x12 4,35 2 4,15 4,10 7 maj 9 maj 11 maj 13 maj 15 maj 17 maj 19 maj 21 maj 23 maj 25 maj 27 maj WIBOR 3M FRA 3x6 FRA 6x9 29 maj 31 maj Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. 6