Analizy Makroekonomiczne 21 lutego 218 Polska w budowie Dziś w centrum uwagi: Publikowane dziś indeksy koniunktury ze strefy euro i Niemiec (PMI), podobnie jak jutrzejszy indeks Ifo, mogą być pod presją oczekiwań na zacieśnienie polityki komunikacyjnej EBC, silnego euro i podwyższonej zmienności na rynkach kapitałowych. W odczytach PMI warto zwrócić uwagę na komponent eksportowy, który w styczniu był głównym źródłem ich spadku (co mogło być konsekwencją silnego euro). Pomimo oczekiwanej korekty, oceny koniunktury w strefie euro pozostaną na wysokich poziomach. Styczniowe minutes FOMC potwierdzą jastrzębie nastawienie Komitetu podczas ostatniego posiedzenia pod przewodnictwem J.Yellen. Dane z amerykańskiej gospodarki (PMI) mogą natomiast pokazać przejściowe osłabienie aktywności na początku 218. Publikacja polskiej koniunktury konsumenckiej w lutym potwierdzi optymistyczne nastroje gospodarstw domowych, które wspiera coraz lepsza (z punktu widzenia pracownika) sytuacja na rynku pracy. Przegląd wydarzeń: Miesięczne dane ze sfery realnej za styczeń potwierdziły mocne wejście gospodarki w 218 rok. Sprzedaż detaliczna i produkcja budowlana wzrosły silniej od prognoz (w tym prod. budowlana najsilniej od 27r.), a wyniki produkcji przemysłowej potwierdzają bardzo dobrą kondycję przetwórstwa i branż eksportowych (więcej str. 2). Indeks ZEW, który mierzy oczekiwania analityków i inwestorów co do wzrostu gospodarczego Niemiec spadł w lutym do 17,8 pkt. z 2,4 pkt. w styczniu, wobec oczekiwań na poziomie 1, pkt. Indeks ocen sytuacji bieżącej spadł z 5,2 pkt. (na 1 możliwych) do 2, pkt. Spadek ZEW nie zaskakuje biorąc pod uwagę umocnienie euro i korektę na rynkach giełdowych. Perspektywy niemieckiej gospodarki są nadal pozytywne, co sugerują też bardziej miarodajne badania koniunktury (Ifo, PMI). Pomimo pierwszego do 7 miesięcy spadku indeksu koniunktury konsumenckiej w strefie euro (,1 pkt. vs. 1,4 pkt. w styczniu), który mógł być związany z sytuacją na rynkach kapitałowych, fundamenty europejskiej konsumpcji pozostają solidne. Unijni ministrowie finansów podjęli we wtorek decyzję o rekomendowaniu hiszpańskiego ministra gospodarki Luisa de Guindosa na stanowisko wiceprezesa w Europejskim Banku Centralnym. Sfera realna - trendy % r/r, 4mmed % r/r, 4mmed 8 7 5 4 2 1-1 Przemysł (L) -2 Sprzedaż det. (realnie, L) - Budownictwo (P) 1 sty 12 sty 1 sty 14 sty 15 sty 1 sty 17 sty 18 Źródło: NBP, GUS, Datastream, PKO Bank Polski. 18 15 12 - - - -12-15 -18-21 Indeks ZEW dla Niemiec 1 pkt 8 4 2-2 -4 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 7 7 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 5 Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel. 22 521 51 2 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 58 4 22 - Ocena sytuacji bieżącej -8 Indeks ZEW -1 sty 1 sty 11 sty 12 sty 1 sty 14 sty 15 sty 1 sty 17 sty 18
21.2.218 Mocne wejście w 218 rok Miesięczne dane ze sfery realnej za styczeń potwierdziły mocne wejście gospodarki w 218 rok. Produkcja przemysłowa wzrosła o 8,% r/r (PKO: 1,7%; konsensus: 8,2%), produkcja budowlana wzrosła o 4,7% (PKO: 1,%; konsensus: 17,7%) a realna sprzedaż detaliczna o 7,7%r/r (PKO: 7,%; konsensus:,5%). Mocne tendencje wzrostowe w kluczowych gałęziach gospodarki utrzymały się. Trend wzrostowy w przemyśle pozostał stabilny. Bardzo silny wzrost w budownictwie (najwyższy od 27, a w ujęciu odsez. od 2) oznacza utrzymanie silnego trendu wzrostowego pomimo wygasania efektów niskiej bazy. Z kolei trend wzrostowy sprzedaży pozostaje stabilny (por. wykres poniżej). Szczegóły odczytu wspierają nasz scenariusz dla aktywności gospodarczej w tym roku i są spójne z innymi sygnałami płynącymi z gospodarki. Wyniki przemysłu wskazują na silne wzrosty w branżach proeksportowych (produkcja mebli i urządzeń elektrycznych), a także w branżach produkujących dobra inwestycyjne (produkcja wyrobów z metali oraz maszyn i urządzeń). Wzrost produkcji budowlano-montażowej pozostaje spójny z dalszą poprawą dynamiki inwestycji (zastrzegając, że dane mogą być zawyżane przez dobrą pogodę w styczniu). Dynamika produkcji budowlanej w dziale inżynieria lądowa i wodna utrzymuje się na dwucyfrowym poziomie. Wyniki sprzedaży detalicznej wspierają sygnały dotyczące konsumpcji, płynące z rynku pracy. Szczególnie silny wzrost odnotowano w branży odzieżowej oraz motoryzacji (efekt promocji). Inflacja PPI spadła w styczniu do,2% r/r (PKO i konsensus:,1%). Dane GUS wskazują też na wyhamowanie bazowej inflacji PPI (przetwórstwo z wyłączeniem cen produkcji koksu i rafinacji ropy naftowej), ograniczając potencjał do odbicia inflacji bazowej (towarowej). Dane ze sfery realnej za styczeń pozostają neutralne dla oceny perspektyw krajowej polityki pieniężnej. Silne odczyty budownictwa i produkcji dóbr inwestycyjnych wpisują się w oczekiwaną przez nas dwucyfrową dynamikę inwestycji w 1q18, podczas gdy mocna sprzedaż detaliczna sugeruje utrzymanie wysokiego wzrostu konsumpcji. Sfera realna - trendy % r/r, 4mmed % r/r, 4mmed 18 8 15 7 12 5 4 2 - - 1 - -12-1 -2 - Przemysł (L) Sprzedaż det. (realnie, L) Budownictwo (P) -15-18 -21 sty 12 sty 1 sty 14 sty 15 sty 1 sty 17 sty 18 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Inflacja producencka i konsumencka 8 4 2-2 -4 - % r/r % r/r PPI bazowa* (przes. o M, L) -8 HICP bazowa (bez usług, P) -2, sty- sty- sty- sty-12 sty-15 sty-18 Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. * Przetwórstwo z wyłączeniem cen produkcji koksu i rafinacji ropy naftowej. 2, 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5 2
21.2.218 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 1 lutego POL: Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (sty) POL: Wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw (sty) 1: 4,% r/r,5% r/r 2,8% r/r,8% r/r 1: 7,% r/r,% r/r 7,2% r/r 7,% r/r UK: Sprzedaż detaliczna (sty) 1: 1,5% r/r 2,% r/r -- 1,% r/r USA: Rozpoczęte budowy domów (sty) 14: 12 tys. 124 tys. -- 12 tys. USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (wst., lut) 1: 5,7 pkt. 5,5 pkt. --, pkt. Silny początek roku na rynku pracy wskazuje na potencjał do przyspieszenia inflacji bazowej w tym roku. Niska dynamika płac oraz relatywnie niskie nastroje konsumentów nie zapowiadają wzmocnienia sprzedaży detalicznej. Silne odczyty wspierają optymizm co do siły trwającego w USA ożywienia. Wtorek, 2 lutego GER: Inflacja PPI (sty) 8: 2,% r/r 1,% r/r -- 2,1% r/r Umocnienie kursu euro może osłabiać wzrost inflacji producenckiej ze względu na neutralizowanie wpływu rosnących cen surowców. POL: Produkcja przemysłowa (sty) 1: 2,7% r/r 8.2% r/r 1.7% r/r 8,% r/r Styczniowe dane z gospodarki realnej potwierdzają, że znajduje się ona POL: Inflacja PPI (sty) 1:,% r/r,1% r/r,1% r/r,2% r/r w fazie ekspansji przy solidnej prod. przemysłowej oraz przyspieszającej POL: Sprzedaż detaliczna (sty) 1: 5,2% r/r,5% r/r 7,% r/r 7,7% r/r budowlano-montażowej, a także POL: Produkcja budowlana i montażowa (sty) 1: 12,7% r/r 17,7% r/r 1,% r/r 4,7% r/r kontynuacji wzrostu sprzedaży detalicznej. GER: Indeks instytutu ZEW (lut) 11: 2,4 pkt. 1, pkt. -- 17,8 pkt. EUR: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej (wst., lut) Środa, 21 lutego 1: 1,4 pkt. 1,5 pkt. --,1 pkt. Oczekiwania na zacieśnienie polityki pieniężnej przez EBC i wzrost zmienności na rynkach finansowych miały negatywny wpływ na nastroje. GER: PMI w przetwórstwie (wst., lut) : 1,1 pkt., pkt. -- -- W odczytach należy zwrócić szczególną uwagę na komponenty eksportowe, EUR: PMI w przetwórstwie (wst., lut) 1: 5, pkt. 5, pkt. -- -- których spadek w styczniu stanowił główny powód osłabienia nastrojów. Optymistyczne nastroje są wspierane POL: Koniunktura konsumencka (lut) 1: -- -- -- -- przez rosnące wynagrodzenia, niskie bezrobocie i niskie stopy procentowe. Niska dynamika płac nie wspiera UK: Wzrost płac (gru) 1: 2,4% r/r 2,4% r/r -- -- słabszych nastrojów konsumenckich, ani brytyjskiej konsumpcji. USA: PMI w przetwórstwie (wst., lut) 15:45 55,5 pkt. 55,4 pkt. -- -- Minutes potwierdzą wiarę FOMC USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym (sty) 1: 557 tys. 554 tys. -- -- w odbicie inflacji i wzrostu gosp. Dane ze sfery realnej za styczeń sugerują jednak USA: Minutes FOMC (sty) 2: -- -- -- -- ostrożność, w szczególności co do tempa wzrostu PKB w 1q18. Czwartek, 22 lutego GER: Indeks Ifo (lut) 1: 117, pkt. 117. pkt. -- -- POL: Koniunktura gospodarcza (lut) 1: -- -- -- -- UK: Wzrost PKB (rew., 4q) 1: 1,5% r/r 1,5% r/r -- -- EU: Protokól z posiedzenia EBC (sty.) 1: POL: Podaż pieniądza M (sty) 14: 4,% r/r 4,% r/r 4,8% r/r -- POL: Minutes RPP (lut) 14: -- -- -- -- Piątek, 2 lutego GER: Wzrost PKB (rew., 4q) 8: 2,2% r/r 2,% r/r -- -- POL: Stopa bezrobocia (sty) 1:,%,%,% -- EUR: Inflacja HICP (rew., sty) 11: 1,% r/r 1,% r/r -- -- EUR: Inflacja bazowa HICP (sty) 11: 1,2% r/r 1,% r/r -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Na nastrojach firm może ciążyć silne euro. Odbijające inwestycje (prywatne i publiczne) wspierają poprawę nastrojów, ale nasilają się problemy związane z brakiem pracowników. Źródłem słabszych wyników gospodarki jest kurczący się sektor budowlany. Więcej informacji jak EBC reaguje na umocnienie EUR. Umiarkowany wzrost akcji kredytowej ogranicza wzrost podaży pieniądza pomimo ekspansji gospodarczej. Minutes potwierdzą, że jastrzębie z RPP utraciły pewność co do odbicia inflacji. W 4q17 istotnym źródłem wzrostu dla niemieckiej gospodarki ponownie stał się eksport netto. Wstępny odczyt MRPiPS sugeruje kontynuację trendu spadkowego (-1,pp. r/r). Pomimo silnego ożywienia koniunktury presja płacowa pozostaje niska. Źródłem jej zacieśnienia może stać się rynek pracy.
21.2.218 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4, Od początku swojego członkostwa w RPP uważałem i nadal uważam, że lepiej jest zacząć wcześnie podwyższać stopy procentowe małymi krokami niż być później zmuszonym do skokowych, większych podwyżek (18.12.217, PAP). E. Gatnar 4, Jest zbyt wcześnie, żeby wykluczyć możliwość podwyżki stóp procentowych w tym roku. Jeśli inflacja przekroczy cel w drugiej połowie roku, na fali mocnego impulsu ze strony rosnących płac, Rada powinna rozważyć reakcje w tym roku, żeby wyprzedzić to, co wydarzy się w 21 ( ) Nie powinniśmy pozostawać uśpieni w strefie komfortu stworzonej, przez obecne dane. Presja ze strony rynku pracy będzie się wzmacniać. (1.2.218, PAP / Bloomberg). Ł. Hardt 4,2 Biorąc pod uwagę niższą niż się spodziewałem inflację bazową w grudniu, w tym stabilną dynamikę cen usług uważam, że prawdopodobieństwo scenariusza braku podwyżki w tym roku wzrosło, co nie oznacza, że jest ona wykluczona ( ) (1.2.218, PAP). J. Osiatyński, Nie podzielam optymizmu większości Rady Polityki Pieniężnej, że będziemy mogli czekać do końca przyszłego roku. Potrzeba zmiany nastawienia, i być może także decyzja o zacieśnieniu przyjdzie wcześniej ( ) Jako że nic nie wskazuje, żeby dynamika płac mogła się kształtować poniżej produktywności pracy, wątpię, żeby Polska mogła bezpiecznie prosperować z tym samym poziomem stopy procentowej przez cały 218 r. (2.11.217, PAP) Dynamika wynagrodzeń oraz kurcząca się podaż pracy to są te wyzwania, przed którymi stoimy. Jeśli sobie z nimi nie będziemy mogli poradzić, to obawiam się, że może nastąpić zachwianie tej dzisiejszej, stosunkowo niezłej równowagi makroekonomicznej, co będzie wymagało działań dostosowawczych zarówno w polityce fiskalnej, jak i w polityce pieniężnej. (15.12.217, PAP). R. Sura 2,7 W marcu będziemy się zapoznawać z kolejną projekcją inflacji i jeśli w niej będą zawarte dane wskazujące na niekorzystne tendencje w kwestii naszych procesów inflacyjnych, to będzie to powód do tego, żeby w II połowie przyszłego roku myśleć nad ewentualną zmianą nastawienia. Podkreślam, że dotychczasowe dane nie dają podstaw do myślenia o zmianie stóp procentowych (11.12.217, PAP) J. Kropiwnicki 2,4 "Jeszcze przynajmniej przez rok nie wydaje mi się, żebyśmy byli w sytuacji, która pozwoli nam na podjęcie decyzji o podwyżce stóp procentowych" (1.11.217, PAP, Bloomberg) G. Ancyparowicz 2, Jeżeli nie pojawią się żadne sygnały, że mamy jakąś wybujałą akcję kredytową - a nic na to nie wskazuje, i wszystkie czynniki inflacyjne będą albo czynnikami bazy, albo będą wynikać z czynników niezależnych, to jest bardzo prawdopodobne, że stopy procentowe przez cały rok będą na tym poziomie jak teraz" (17.1.218, PAP) A. Glapiński 1,1 Przewiduję, że do końca 218 roku stopy proc. nie będą musiały być podnoszone. Jeśli w przyszłości, w przyszłym roku, będą podnoszone, to znaczy, że gospodarka będzie się dobrze rozwijać i że nastąpi pewna sytuacja - czy to wzrost płac będzie za szybki ze względu na pewne elementy czy wzrost cen nastąpi z innych powodów kosztowych, bo np. niepokojąco zaczyna rosnąć cena ropy. Tylko takie powody, ale wewnętrznych przyczyn istotnych nie ma. (24.1.218, PAP) J. Żyżyński 1,2 Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (1.1.217r., PAP) E. Łon 1,1 Trzeba też podkreślić związek między zachowaniem kursu złotego, a faktycznym charakterem polskich uwarunkowań monetarnych. Jestem zwolennikiem tezy, że silne umocnienie złotego z jakim mieliśmy do czynienia na przestrzeni ostatnich kilkunastu miesięcy jest swoistym substytutem zaostrzania polskiej polityki pieniężnej ( ) Z tego też powodu uważam, że w perspektywie najbliższych 12 miesięcy możliwe byłoby poparcie przeze mnie, w którymś momencie wniosku o obniżkę stóp procentowych, gdyby np. okazało się, że uwarunkowania walutowe sprzyjają poparciu takiej decyzji (2.1.217, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4
21.2.218 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2. % 2. % 1.75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1.75 1.5 miesiące temu obecnie 1.5 st. referencyjna NBP WIBOR M FRA X FRA x12 1.25 lut 17 maj 17 sie 17 lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18 1.25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 1 pb 12 11 1 8 7 5 4 PLN USD EUR 1 pb 8 4 2-2 2Y -4 5Y 1Y - Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 % r/r 8 GSCI rolnictwo 4 GSCI GSCI ropa 2-2 -4 1 12 Indeks(1 sty 217=1) 11 1 8 7 5 4 PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M. 5
21.2.218 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4, 4, Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 2, 2, Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 4,,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),1,4 Polityka fiskalna 217 218 Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1,7-1, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce 217 218 Komentarz Pomimo spowolnienia dynamiki konsumpcji wzrost PKB utrzyma się na solidnym poziomie dzięki ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) oraz silnemu popytowi eksportowemu i strukturalnemu rozszerzeniu salda usług, które (pomimo rosnącego importu) przełożą się na pozytywnej kontrybucję eksportu netto. Po przejściowym spowolnieniu na przełomie roku inflacja zacznie szybko odżywać przy coraz większej roli czynników bazowych. Druga połowa roku przyniesie osłabienie trendu wzrostowego cen w wyniku wyraźnego spadku dynamiki cen towarów (w szczególności żywności). Utrzymujące się szybkie tempo wzrostu gospodarczego powinno wspierać wzrost popytu na kredyt, niemniej podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Dynamika podaży pieniądza M może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Środowisko niskich stóp procentowych będzie jednak wspierało tendencje demonetyzacyjne. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców w coraz większym stopniu przekładać się będzie na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać jedynie powoli. Po stronie usług zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do poszerzania nadwyżki na saldzie usług, która umożliwi stabilizację nadwyżki na rach. bieżącym. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być niższy niż w 21r. dzięki wyraźnej poprawie dochodów (efekty cykliczne, widoczne m.in. w wyższych wpływach podsektora ubezpieczeń społecznych oraz efekty wzrostu ściągalności podatków) oraz niskiej dynamice wydatków, szczególnie na szczeblu budżetu państwa. Kontynuacja ekspansji gospodarczej oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt SFP także w 218 r. mimo wzrostu wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Nieprzejednanie gołębia retoryka Rady, zmiana jej funkcji reakcji (wyższa waga wzrostu PKB) i postrzeganie obecnego poziomu stóp za neutralny ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek w 218 do 4%. Chociaż podwyżkę w tym roku uważamy za optymalną, to nie spodziewamy się jej wcześniej niż w 21 r. USA Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez wchodzący w - realny PKB (%) 2, 2,7 życie plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218 r. Uważamy, że z uwagi na zmianę - inflacja CPI (%) 2,1 2,2 Przewodniczącego z kolejną wstrzyma się do połowy roku. W całym roku Fed dostarczy naszym zdaniem trzech podwyżek, co oznacza, że stopa fed funds osiągnie swój długoterminowy poziom równowagi. Strefa euro Wzrost popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem - realny PKB (%) 2,5 2, europejskiej gospodarki zapowiada, że ożywienie będzie kontynuowane w 218 r. Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultrałagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany - inflacja HICP (%) 1,4 1,5 przez uporczywie niską inflację. Chiny Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, - realny PKB (%),,5 z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń) Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla - inflacja CPI (%) 1,5 2, przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
21.2.218 Banki centralne w pigułce USA Bieżący poziom (%) 217^(%) Prognoza 218^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 1,25-1,5 1,25-1,5 2,-2,25 +25pb (gru 217) Komentarz W grudniowej projekcji Fed podtrzymał perspektywę trzech podwyżek stóp w 218r. Niepewność dla tego scenariusza generuje nie tylko kondycja gospodarki (siła USD, kształt pol. fiskalnej) ale także liczne zmiany personalne w FOMC. Japonia Utrzymująca się poniżej celu inflacja Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona sprawia, że Bank nie rozważa wyjścia z dla salda w styczniu 21 ultraekspansywnej polityki pieniężnej. nadwyżkowego Wstępem do podwyżki stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak także nie wydaje się prawdopodobne w horyzoncie najbliższych 4 kwartałów. Strefa euro Ograniczenie i przedłużenie QE do września Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 21) 218 i deklaracja, że program nie zostanie zakończony w sposób gwałtowny wskazują, że szanse na podwyżki stóp pojawiają się najwcześniej w 21 r., przy czym najpierw obejmą one jedynie st. depozytową. Wielka Brytania Obawy o kondycję gospodarki (brexit) Stopa bazowa,5,5,5 +25pb (lis 217) i wygasające skutki osłabienia funta sprawią, że listopadowa podwyżka nie przerodzi się w cykl podwyżek. Szwajcaria W grudniowej projekcji banku inflacja po Cel dla M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) raz pierwszy od 211 zbliża przekracza cel SNB (2%), jednak dopiero w 22. Podwyżki stóp przed 21 (lub wyraźnie przed EBC) są mało prawdopodobne. Szwecja Rozgrzany rynek nieruchomości budzi coraz Stopa refinansowa -,5 -,5, -15pb (lut 21) większe obawy banku, ale priorytetem pozostaje obawa przed nadmiernym umocnieniem waluty. W pierwszym rzędzie kanałem normalizacji polityki pieniężnej będzie wygaszanie programu QE. W 2h18 Riksbank może zacząć decydować o stopniowych podwyżkach stóp procentowych. Norwegia Grudniowy raport inflacyjny zapowiada Stopa bazowa,5,5,5-25pb (mar 21) kontynuację stopniowego ożywienia koniunktury, ale wskazuje, że inflacja może nie powrócić do celu (2,5%) aż do 22r. Mimo tego Bank spodziewa się pierwszych podwyżek stóp procentowych pod koniec 218 r. (wobec połowy 21 r. w poprzednim raporcie). Czechy Wyraźne ożywienie koniunktury Stopa refinansowa,75,5 1, +25pb (lut 218) i narastające napięcia na rynku pracy skłaniają CNB do zacieśniania polityki pieniężnej. Potencjalne podwyżki hamować może umocnienie korony. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa,,, -15pb (maj 21) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski.^koniec okresu. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 2 kwietnia 14 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 248; NIP: 525--77-8 REGON: 1282; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7