Codziennik przegląd wiadomości Tydzień ważnych danych 13 lutego 2006 W tym tygodniu poznamy szereg informacji ważnych dla uczestników rynku finansowego oraz dla RPP. Najważniejsze publikacje nastąpią w środę, kiedy poznamy styczniową inflację, płace i zatrudnienie, które przez jastrzębią część RPP wymieniane są jako kluczowe dla perspektyw polityki pieniężnej. Istotne będą również dzisiejsze dane o obrotach bieżących oraz piątkowa produkcja przemysłowa. Jeśli dane okażą się zgodne z naszymi prognozami, to przy założeniu stabilizacji w polityce oczekiwania na obniżkę stóp już w lutym (której my oczekujemy) mogą wzrosnąć, a rentowności obligacji mogą wciąż spadać, co może przyczynić się również do umocnienia złotego. Dziś o 14:00 zaplanowane jest spotkanie premiera Marcinkiewicza z prezesem NBP i członkami RPP. W sobotę Ministerstwo Finansów przedstawiło propozycje zmian podatkowych. Chociaż planowane działania idą w dobrym kierunku, na razie bez odpowiedzi pozostaje pytanie jak zostaną sfinansowane. Ministerstwo Finansów podpisało z NBP umowę, zgodnie z którą w tym roku będzie mogło wymienić w banku centralnym waluty obce na złote o wartości nie przekraczającej 3,9 mld. Niestety, ministerstwo nie podało jak limit na 2006 rok ma się do zeszłorocznego. Dlatego trudno powiedzieć jak wpłynie to na operacje ministerstwa na rynku walutowym w tym roku. Gorące wydarzenia nowego tygodnia Premier spotyka się dziś z RPP i NBP W środę kluczowe dane o CPI, płacach i zatrudnieniu W nadchodzącym tygodniu poznamy szereg informacji kluczowych zarówno dla rynku finansowego jak i dla Rady Polityki Pieniężnej, choć trzeba przyznać, że pomimo braku istotnych informacji w minionym tygodniu na rynku działo się sporo znaczące umocnienie złotego pod koniec tygodnia, oraz spadek rentowności pod wpływem sytuacji na rynkach zagranicznych, nadwyżki budżetu w styczniu i wypowiedzi jednego z członków Rady (szczegóły poniżej). Po publikacji danych uczestnicy rynku będą mogli z większą pewnością ocenić kolejny ruch Rady Polityki Pieniężnej. Jednak zanim poznamy kolejne dane, Rada (oraz dwóch wiceprezesów NBP) spotka się dziś o 14:00 z premierem, choć nie wiadomo czy będzie temu towarzyszyła konferencja prasowa lub komentarze dla mediów. Najważniejsze publikacje będą miały miejsce w środę i o ile oczekujemy takiego samego wzrostu inflacji jak konsensus rynkowy (do 0,9% z 0,7% r/r), to w przypadku danych z rynku pracy jesteśmy nieco poniżej konsensusu. Prognozujemy tempo wzrostu płac i wzrost zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw odpowiednio na poziomie 3,4% i 1,8% r/r (oczekiwania rynkowe 4,0% i 1,9%). Choć rzeczywiście istnieje szansa na szybszy wzrost zatrudnienia (szczególnie, że GUS dokona zapewne corocznej rewizji bazy danych dużych firm), to podtrzymujemy naszą opinię, że jest duża szansa na kolejną obniżkę stóp procentowych już w tym miesiącu. Warto przypomnieć, że na dane z rynku pracy dużą uwagę zwracała ostatnio tzw. jastrzębia frakcja, będąca w Radzie w mniejszości. Jednocześnie jednak, lektura raportu NBP na temat koniunktury wskazała, że pomimo oczekiwań na wzrost zatrudnienia (i Maciej Reluga Główny Ekonomista 022 586 8363 Piotr Bielski 022 586 8333 Piotr Bujak 022 586 8341 Cezary Chrapek 022 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
ogólnie pozytywnej oceny sytuacji ekonomicznej), presja inflacyjna (zarówno ze strony wzrostu płac, jak i wysokich cen surowców) jest pod kontrolą. Dane o inflacji styczniowej będą zrewidowane w marcu Oczekujemy dwucyfrowego wzrostu produkcji w przemyśle Szereg istotnych publikacji za granicą Jeśli chodzi o dane o inflacji dodatkowo należy pamiętać, że będą one miały charakter wstępny i będą przedmiotem rewizji w marcu, po uwzględnieniu nowego koszyka towarów i usług konsumpcyjnych. Przy tej okazji może dojść do ważnej zmiany - w 2006 r. po raz pierwszy w skład koszyka mają wejść usługi telefonii mobilnej, do tej pory nie uwzględniane przez GUS. Biorąc pod uwagę, że wg URTiP średnia cena połączeń w telefonii komórkowej spadła w 2005 r. o kilkanaście groszy, a usługi telefoniczne stanowiły dotąd ok. 4-5% koszyka konsumpcyjnego, wpływ tej zmiany na dynamikę CPI może sięgnąć 0,2-0,3 pkt. proc. Dodatkowymi informacjami będą dane o bilansie płatniczym (dzisiaj), podaży pieniądza (wtorek) i dane z sektora przemysłowego (na koniec tygodnia). O ile dane o M3 powinny być neutralne dla rynku, wielkość deficytu obrotów bieżących może mieć wpływ na zachowanie złotego na początku tygodnia. Dane o produkcji wskażą na ile ożywienie aktywności ekonomicznej jest kontynuowane w tym roku. Spodziewamy się dwucyfrowego wzrostu produkcji (nieco powyżej niż oczekiwania rynku na poziomie 9,2%), choć trzeba przyznać, że istnieje ryzyko mniejszego wzrostu ze względu na silne mrozy na początku tego roku. Ten czynnik będzie zapewne bardziej istotny dla produkcji budowlano-montażowej. Również w piątek poznamy dane o cenach producenta, które uzupełnią obraz coraz szybciej rozwijającej się polskiej gospodarki bez objaw znaczącej presji na ceny. Oczekujemy, że roczna inflacja PPI pozostanie na niskim poziomie sprzed miesiąca (0,5%), co jest nieco poniżej oczekiwań rynkowych. Na rynkach międzynarodowych uwaga będzie skupiona na wystąpieniu nowego szefa Fed, Bena Bernanke przed Kongresem, z którego uczestnicy rynku będą starali się wywnioskować ile jeszcze przed nami podwyżek stóp procentowych. W tym tygodniu będzie również sporo danych ekonomicznych w USA - sprzedaż detaliczna, liczba nowych budów, produkcja przemysłowa oraz pierwsze wskaźniki koniunktury za luty. W strefie euro natomiast przedwstępne dane o wzroście gospodarczym w czwartym kwartale wskażą zapewne spowolnienie. Poznamy również lutowy wskaźnik ZEW dla gospodarki Niemiec. Konkluzja: Kluczowa dla polskiego rynku długu w tym tygodniu będzie przede wszystkim inflacja CPI oraz dane z rynku pracy, a w dalszej kolejności produkcja przemysłowa. Jeśli dane okażą się zgodne z naszymi prognozami, to przy założeniu stabilizacji w polityce oczekiwania na obniżkę stóp już w lutym (której my oczekujemy) mogą wzrosnąć, a rentowności obligacji mogą wciąż spadać, co może przyczynić się również do umocnienia złotego. Gorące wydarzenia Brak miejsca na duże obniżki podatków Wicepremier i minister finansów Zyta Gilowska przedstawiła w sobotę zestaw propozycji podatkowych przygotowanych przez Ministerstwo Finansów, 2
Propozycje podatkowe MF mają zdynamizować wzrost gospodarczy... ale będą kosztować 11 mld zł... chociaż zdaniem minister Gilowskiej nie powiększy to deficytu mających na celu zdynamizowanie wzrostu gospodarczego. Najważniejsza z proponowanych zmian zakłada obniżkę obowiązkowych składek rentownych z 13% do 10%, co ma się przyczynić do obniżenia kosztów pracy. Poza tym, pakiet zmian zawiera wiele innych propozycji, mających ułatwić firmom rozliczenia podatkowe i nieznacznie obniżyć obciążenia podatkowe gospodarstw domowych (m.in. odmrażając waloryzację progów podatkowych i kwoty wolnej od podatku). W sumie wszystkie proponowane zmiany będą kosztować budżet przeszło 11 mld zł, z czego najbardziej kosztowna będzie redukcja składek rentowych (6,5 mld zł). Minister Gilowska zapewniła, że kwota ta nie spowoduje wzrostu planowanego deficytu budżetowego ponad 30 mld zł, ale nie wskazała źródeł finansowania proponowanych rozwiązań. Naszym zdaniem, o ile proponowane rozwiązania idą we właściwym kierunku i byłyby prawdopodobnie pomocne w ożywieniu wzrostu gospodarczego w Polsce, to nie mogą być traktowane jako substytut poważnej reformy finansów publicznych, która pozwoliłaby na zdecydowane obniżenie obciążeń podatkowych, ale wymagałaby wyraźnej redukcji wydatków publicznych. Tymczasem szefowa resortu finansów przyznała, że w obecnych warunkach państwo nie ma rezerw, które pozwoliłyby na znaczne redukcje podatków. Konkluzja: Mimo że propozycje Ministerstwa Finansów idą we właściwym kierunku, powstaje pytanie o sposób ich finansowania, a jednocześnie skala redukcji obciążeń podatkowych nie wydaje się znacząca. Projekcja inflacji to najbardziej prawdopodobny scenariusz Projekcja inflacji wciąż przedstawia najbardziej prawdopodobny scenariusz dla członka RPP Członek RPP Andrzej Sławiński powiedział w piątek, że inflacja najprawdopodobniej pozostanie niska przez długi okres. Uważa on, że Polska ma przed sobą okres zrównoważonego wzrostu, na poziomie bliskim potencjału, przy zachowaniu niskiej inflacji. Co ważne, stwierdził on, że najbardziej prawdopodobny scenariusz przyszłej inflacji został przedstawiony w styczniowej projekcji inflacji, która pokazała, że inflacja pozostanie poniżej celu do 2008 r. Potwierdza to nasz pogląd, że większość członków RPP (nie tylko gołębie, ale również umiarkowaniu bankierzy centralni jak Sławiński) myślą o przyszłej inflacji w kategoriach najbardziej prawdopodobnego, a nie pesymistycznego scenariusza. Co więcej, zdaniem Sławińskiego najbardziej prawdopodobny scenariusz odzwierciedlony jest w najnowszej projekcji inflacji, nawet po uwzględnieniu obniżki stóp w styczniu. Jego wypowiedzi pokazały, że prawdopodobnie będzie on nadal głosował za redukcją stóp, co wzmocniło oczekiwania rynku na kolejne złagodzenie polityki pieniężnej. Jeśli chodzi o czynniki ryzyka, które mogłyby potencjalnie zmienić pogląd Sławińskiego, powiedział on, że kurs złotego pozostaje dość odporny na zawirowania na scenie politycznej dzięki dobrej sytuacji na rachunku obrotów bieżących bilansu płatniczego (silny eksport i napływ funduszy z UE). "Rok 2005 pokazał, że kurs zależy głównie od stanu bilansu płatniczego. Ryzyko polityczne okazało się nie mieć tak istotnego znaczenia, jak to niekiedy zakładano w zeszłym roku". Sławiński stwierdził również, że kluczowym czynnikiem dla banku centralnego w najbliższych miesiącach będzie inflacja netto, która stanowić będzie probierz tego, czy nabierający na sile wzrost gospodarczy przekłada się na wzrost fundamentalnej presji inflacyjnej. "Gdyby inflacja netto zaczęła rosnąć w sposób wyraźny, byłby to sygnał, że popyt krajowy wpływa na CPI. To jednak, kiedy taki wpływ się pojawi i jaka będzie 3
siła jego oddziaływania, będzie zależało w dużej mierze od tempa wzrostu wydajności", powiedział członek RPP. O ile Sławiński będzie zapewne rzeczywiście uważnie śledził, co dzieje się w inflacją bazową oraz wydajnością pracy zanim podejmie decyzję jak głosować w sprawie zmian stóp procentowych w najbliższym czasie, to są również tacy członkowie Rady, którzy wydają się być zdecydowani na redukcje stóp bez względu na to, jakie okażą się nadchodzące dane ekonomiczne. Jednym z nich jest Stanisław Nieckarz, uważany przez rynek za ultrajastrzębia, który powiedział w piątek, że cel inflacyjny może być osiągnięty przy niższych stopach procentowych. Uważa on, że niższe stopy są potrzebne m.in. po to, żeby ograniczyć napływ spekulacyjnego kapitału i zwiększyć inwestycje w sferze realnej. Konkluzja: Wypowiedzi Sławińskiego pokazują, że większość członków RPP uważa nową projekcję inflacji za najbardziej prawdopodobny scenariusz przyszłej inflacji i sugerują, że projekcja pozwala na dalsze złagodzenie polityki pieniężnej, nawet uwzględniając styczniową obniżkę stóp.. Nadwyżka budżetu w styczniu Wiceminister finansów Elżbieta Suchocka-Roguska powiedziała, że w styczniu spodziewana jest nadwyżka budżetu w kwocie 600 mln zł dzięki wyższym wpływom z VAT i akcyzy. Weryfikacja oczekiwań na styczeń oznacza, że szacunek Ministerstwa poprawił się o 2,3 mld zł, ponieważ poprzednie wypowiedzi przedstawicieli resortu zapowiadały deficyt w wysokości 5-6% rocznego planu. Po dwóch miesiącach oczekiwany jest deficyt 15% planu rocznego, co również bardzo korzystnie wypada na tle wyników lat poprzednich, nawet w porównaniu z bardzo dobrym rokiem 2005, kiedy to po lutym deficyt wyniósł 29% rocznego planu. Chociaż Suchocka-Roguska sugerowała, że był to wynik jednorazowy (wynikający m.in. z przeniesienia części dochodów z grudnia 2005), zarówno wynik pierwszego jak i drugiego miesiąca br. wydają się imponujące. Pomijając czynniki jednorazowe, szacunek na styczeń sugeruje, że aktywność gospodarcza na początku 2006 r. pozostaje wysoka i dobrze wróży styczniowym danym o produkcji i sprzedaży, które pojawią się w dalszej części miesiąca. Poza tym, świetne wyniki stycznia powiększyły płynność budżetu i wraz z emisjami krajowych obligacji w styczniu powinny ograniczyć potrzebę rządu do wymiany wpływów z ostatnich emisji euroobligacji i/lub ograniczyć emisję krajowych papierów w najbliższym czasie. Konkluzja: Nadwyżka budżetu w styczniu jest pozytywną informacją dla rynku papierów skarbowych (ponieważ może ograniczyć podaż obligacji w najbliższym czasie) i potencjalnie negatywną dla złotego (bo może oznaczać brak konieczności wymiany walut na rynku). Monitor rynku W piątek złoty zyskał wobec euro i stracił na wartości względem dolara. Po przełamaniu poziomu 3,80 w czwartek kurs EURPLN spadł i osiągnął poziom 3,7750, choć później pod koniec sesji powrócił do porannych poziomów 3,7840. Kurs USDPLN wzrósł z 3,16 do 3,1760 w wyniku aprecjacji dolara w stosunku do euro. Umocnieniu złotego mogło pomóc m.in. wyjaśnienie sytuacji politycznej na Słowacji i czwartkowa decyzja o wcześniejszych wyborach. Kurs dolar spadł wobec wspólnej waluty do ponad 1,20, gdy 4
Notowania złotego (10.02.2006) Min Max Fixing EUR 3,7750 3,7920 3,7898 USD 3,1450 3,1920 3,1638 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,1913 CADPLN 2,7698 USDPLN 3,1754 DKKPLN 0,5113 EURPLN 3,7834 NOKPLN 0,4724 CHFPLN 2,4554 SEKPLN 0,4122 JPYPLN* 2,7159 CZKPLN 0,1350 GBPPLN 5,5798 HUFPLN* 1,5209 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (10.02.2006) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 4,02-2 6M 4,02-2 9M 4,01-3 12M 3,99-5 Obligacje Rentowność Zmiana (pb) 2L 4,29-4 3L 4,45-7 4L 4,57-6 5L 4,65-6 8L 4,73-8 10L 4,82-9 3L - DS0509, 4L PS0310, 5L - DS1110 Stawki WIBOR (10.02.2006) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 4,35 2 T/N 4,35 1 SW 4,35 0 2W 4,35 0 1M 4,35 0 3M 4,33 1 6M 4,30 0 9M 4,30 0 1L 4,29-1 deficyt handlowy USA w grudniu był zgodny z oczekiwaniami na wysokim poziomie, choć roczny wskaźnik był na rekordowo wysokim poziomie. Jednak później po nieudanej próbie pokonania technicznych poziomów wsparcia dla dolara kurs EURUSD spadł poniżej 1,19. W piątek rynek stopy procentowej umocnił się głównie po porannym oświadczeniu członka RPP Andrzeja Sławińskiego oraz w wyniku spadku rentowności na rynkach bazowych. Obligacje umocniły się również po publikacji danych o wyniku budżetu w styczniu, który okazał się dużo lepszy od oczekiwań. Oświadczenie innego członka RPP Nieckarza późnym popołudniem może również wspierać obligacje. Dobre wyniki aukcji obligacji 30-letnich przeprowadzonej w czwartek przyczyniły się do umocnienia na całej krzywej rentowności. Rentowności 10-letnie spadły z 4,56% do 4,51%, a rentowności 10-letnich Bundów spadły z 3,47% do 3,43%. Plany reform podatkowych mogą nieco wesprzeć polska walutę podobnie jak rynek obligacji. Inwestorzy oczekują na dane o inflacji CPI oraz danych z rynku pracy, które zostaną opublikowane w środę. Konkluzja: Złoty zyskał nieznacznie wobec euro, a rynek długu umocnił się znacząco po porannym oświadczeniu członka RPP Andrzeja Sławińskiego, oraz spadku rentowności na rynkach bazowych. Przegląd międzynarodowy Deficyt handlowy w USA w grudniu wyniósł 65,68 mld $ ze zrewidowanych w górę 64,69 mld $, podczas gdy analitycy oczekiwali 65,0 mld $. W piątek 2005 deficyt handlowy zwiększył się o 17,5% do rekordowo wysokiego poziomu 725,76 mld $, w porównaniu 617 mld $ w poprzednim roku. W styczniu nadwyżka budżetowa w USA wyniosła 20,99 mld $, w porównaniu do prognozy rynkowej na poziomie 8,0 mld $ oraz 8,58 mld $ w styczniu 2005. Nadwyżka budżetowa w styczniu była na najwyższym poziomie od 2002r., a była ona wynikiem rekordowych wpływów na poziomie 230,01 mld $, oraz również rekordowych rozchodów na poziomie 209,02 mld $. Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, e-mail: ekonomia@bzwbk.pl, www.bzwbk.pl 5