PARLAMENT EUROPEJSKI 2009-2014 Komisja Gospodarcza i Monetarna 12.12.2013 2013/0306(COD) POPRAWKI 42-211 Projekt sprawozdania Saïd El Khadraoui (PE523.111v01-00) w sprawie wniosku dotyczącego rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie funduszy rynku pieniężnego (COM(2013)0615 C7-0263/2013 2013/0306(COD)) AM\1013074.doc PE524.881v01-00 Zjednoczona w różnorodności
AM_Com_LegReport PE524.881v01-00 2/112 AM\1013074.doc
42 Syed Kamall Motyw 2 (2) Po stronie popytu, FRP są narzędziami zarządzania krótkoterminowymi środkami pieniężnymi, które zapewniają wysoki stopień płynności, dywersyfikacji, stabilności wartości zainwestowanego kapitału oraz zyski na poziomie rynkowym. FRP są stosowane głównie przez przedsiębiorstwa, które chcą zainwestować nadwyżkę środków pieniężnych na krótki okres czasu. FRP stanowią zatem kluczowe ogniwo pomiędzy popytem a podażą na finansowanie krótkoterminowe. (2) Po stronie popytu, FRP są narzędziami zarządzania krótkoterminowymi środkami pieniężnymi, które zapewniają wysoki stopień płynności, dywersyfikacji, stabilności wartości zainwestowanego kapitału oraz zyski na poziomie rynkowym. FRP są stosowane przez szereg podmiotów, w tym instytucje charytatywne, spółdzielnie mieszkaniowe, władze lokalne oraz większych inwestorów profesjonalnych, takich jak przedsiębiorstwa i fundusze emerytalne, które chcą zainwestować nadwyżkę środków pieniężnych na krótki okres. FRP stanowią zatem kluczowe ogniwo pomiędzy popytem a podażą na finansowanie krótkoterminowe. 43 Syed Kamall Motyw 3 (3) Wydarzenia, które miały miejsce w trakcie kryzysu finansowego, pozwoliły uzyskać wgląd w szereg cech tych funduszy, które sprawiają, że są one podatne na zagrożenia, gdy na rynkach finansowych występują zawirowania, a zatem mogą one rozprzestrzeniać lub zwiększać ryzyko w obrębie systemu finansowego. Gdy ceny aktywów, w które (3) Wydarzenia, które miały miejsce w trakcie kryzysu finansowego, pozwoliły uzyskać wgląd w szereg cech tych funduszy, które sprawiają, że są one podatne na zagrożenia, gdy na rynkach finansowych występują zawirowania. Niemniej jednak, jak podkreślono w publikacji ekonomicznej Komisji Europejskiej nr 472 opublikowanej w AM\1013074.doc 3/112 PE524.881v01-00
inwestują FRP, zaczynają spadać, zwłaszcza w skrajnych warunkach rynkowych, fundusze te nie zawsze są w stanie dotrzymać zobowiązania do bezzwłocznego umorzenia jednostek uczestnictwa lub udziałów wyemitowanych na rzecz inwestorów oraz utrzymać wartość tych jednostek lub udziałów na stałym poziomie. Sytuacja ta może spowodować masowe i nagłe zlecenia umorzenia składane przez inwestorów, potencjalnie powodując skutki makroekonomiczne na szerszą skalę. 2012 r., zatytułowanej Pozabankowe instytucje finansowe: Ocena ich wpływu na stabilność systemu finansowego, działania funduszy rynku pieniężnego nie były zasadniczą przyczyną niestabilności finansowej w trakcie kryzysu finansowego. Uzasadnienie Treść tej poprawki opiera się na publikacji ekonomicznej Komisji Europejskiej nr 472 opublikowanej w 2012 r., zatytułowanej Pozabankowe instytucje finansowe: Ocena ich wpływu na stabilność systemu finansowego, która podkreśla rolę, jaką FRP odegrały w trakcie kryzysu. 44 Sharon Bowles Motyw 3 (3) Wydarzenia, które miały miejsce w trakcie kryzysu finansowego, pozwoliły uzyskać wgląd w szereg cech tych funduszy, które sprawiają, że są one podatne na zagrożenia, gdy na rynkach finansowych występują zawirowania, a zatem mogą one rozprzestrzeniać lub zwiększać ryzyko w obrębie systemu finansowego. Gdy ceny aktywów, w które inwestują FRP, zaczynają spadać, zwłaszcza w skrajnych warunkach rynkowych, fundusze te nie zawsze są w stanie dotrzymać zobowiązania do bezzwłocznego umorzenia jednostek (3) Wydarzenia, które miały miejsce w trakcie kryzysu finansowego, pozwoliły uzyskać wgląd w szereg cech tych funduszy, które sprawiają, że są one podatne na zagrożenia, gdy na rynkach finansowych występują zawirowania. Gdy ceny aktywów, w które inwestują FRP, zaczynają spadać, zwłaszcza w skrajnych warunkach rynkowych, fundusze, które nie zachowały wystarczającego poziomu płynności nie zawsze są w stanie sprostać zleceniom bezzwłocznego umorzenia jednostek uczestnictwa lub udziałów wyemitowanych na rzecz inwestorów oraz PE524.881v01-00 4/112 AM\1013074.doc
uczestnictwa lub udziałów wyemitowanych na rzecz inwestorów oraz utrzymać wartość tych jednostek lub udziałów na stałym poziomie. Sytuacja ta może spowodować masowe i nagłe zlecenia umorzenia składane przez inwestorów, potencjalnie powodując skutki makroekonomiczne na szerszą skalę. utrzymać wartość tych jednostek lub udziałów na stałym poziomie. Sytuacja ta może spowodować masowe i nagłe zlecenia umorzenia składane przez inwestorów. 45 Syed Kamall Motyw 3 a (nowy) Uzasadnienie (3a) W kontekście kryzysu finansowego należy zauważyć, że zasadnicza przyczyna ryzyka dla stabilności finansowej związana z FRP nie wywodzi się z rynków pieniężnych. Dokładniej rzecz biorąc, ryzyko wywodzi się z sektora bankowego (w związku z sekurytyzacją aktywów będących przedmiotem pożyczek), co przełożyło się na główne FRP, oraz wiąże się z zachowaniem inwestorów w odpowiedzi na spadki wartości aktywów netto (NAV). Ponadto wpływ na inwestorów FRP pod względem poniesionych strat był żaden lub bardzo niewielki. Treść tej poprawki opiera się na publikacji ekonomicznej Komisji Europejskiej nr 472 opublikowanej w 2012 r., zatytułowanej Pozabankowe instytucje finansowe: Ocena ich wpływu na stabilność systemu finansowego, która podkreśla rolę, jaką FRP odegrały w trakcie kryzysu. AM\1013074.doc 5/112 PE524.881v01-00
46 Syed Kamall Motyw 4 (4) Zlecenia umorzenia znacznych pakietów jednostek uczestnictwa lub udziałów zmuszają FRP do sprzedaży niektórych aktywów inwestycyjnych na rynku schyłkowym, nasilając w ten sposób kryzys płynnościowy. W tych okolicznościach emitenci instrumentów rynku pieniężnego emitentów mogą mieć poważne trudności z uzyskaniem finansowania, jeśli rynek papierów komercyjnych i innych instrumentów rynku pieniężnego znacząco się skurczy. Przeniesienie się efektu domina na rynek finansowania krótkoterminowego mogłoby oznaczać również bezpośrednie i poważne trudności z finansowaniem instytucji finansowych, przedsiębiorstw i rządów, a więc gospodarki. (4) Zlecenia umorzenia znacznych pakietów jednostek uczestnictwa lub udziałów zmuszają FRP do sprzedaży niektórych aktywów inwestycyjnych na rynku schyłkowym, nasilając w ten sposób kryzys płynnościowy. W tych okolicznościach emitenci instrumentów rynku pieniężnego mogą mieć poważne trudności z uzyskaniem finansowania, jeśli rynek papierów komercyjnych i innych instrumentów rynku pieniężnego znacząco się skurczy. Przeniesienie się efektu domina na rynek finansowania krótkoterminowego mogłoby oznaczać również bezpośrednie i poważne trudności z finansowaniem instytucji finansowych, przedsiębiorstw i rządów. Należy zauważyć, że te FRP, które najmocniej odczuły nasilenie umorzeń w trakcie kryzysu, zareagowały tak z powodu swojej rzeczywistej bądź postrzeganej ekspozycji na sektor finansowy i miało to niewiele wspólnego z tym, czy były to FRP o stałej NAV, czy FRP o zmiennej NAV. W publikacji ekonomicznej Komisji Europejskiej nr 472, opublikowanej w 2012 r. brak jest rozróżnienia między funduszami o stałej NAV a funduszami o zmiennej NAV. Uzasadnienie Nie ma dowodu na to, aby fundusze o stałej NAV uzyskiwały w trakcie kryzysu finansowego gorsze wyniki niż fundusze o zmiennej NAV. PE524.881v01-00 6/112 AM\1013074.doc
47 Sharon Bowles Motyw 4 (4) Zlecenia umorzenia znacznych pakietów jednostek uczestnictwa lub udziałów zmuszają FRP do sprzedaży niektórych aktywów inwestycyjnych na rynku schyłkowym, nasilając w ten sposób kryzys płynnościowy. W tych okolicznościach emitenci instrumentów rynku pieniężnego emitentów mogą mieć poważne trudności z uzyskaniem finansowania, jeśli rynek papierów komercyjnych i innych instrumentów rynku pieniężnego znacząco się skurczy. Przeniesienie się efektu domina na rynek finansowania krótkoterminowego mogłoby oznaczać również bezpośrednie i poważne trudności z finansowaniem instytucji finansowych, przedsiębiorstw i rządów, a więc gospodarki. (4) Zlecenia umorzenia znacznych pakietów jednostek uczestnictwa lub udziałów mogą zmusić FRP, które nie zachowały wystarczającego poziomu płynności, do sprzedaży niektórych aktywów inwestycyjnych na rynku schyłkowym. Emitenci instrumentów rynku pieniężnego mogą mieć poważne trudności z uzyskaniem finansowania, jeśli rynek papierów komercyjnych i innych instrumentów rynku pieniężnego znacząco się skurczy. 48 Sharon Bowles Motyw 5 (5) Zarządzający aktywami, wspomagani przez jednostki sponsorujące, mogą postanowić o udzieleniu uznaniowego wsparcia w celu utrzymania płynności i stabilności ich FRP. W przypadku utraty wartości jednostki sponsorujące są często zmuszane do udzielenia wsparcia FRP, które sponsorują, ze względu na ryzyko utraty reputacji i obawy, że panika może (5) Zarządzający aktywami, wspomagani przez jednostki sponsorujące, mogą postanowić o udzieleniu uznaniowego wsparcia w celu utrzymania płynności i stabilności ich FRP. Wcześniej w przypadku utraty wartości jednostki sponsorujące decydowały się na udzielenie wsparcia FRP, które sponsorują, ze względu na ryzyko utraty reputacji i AM\1013074.doc 7/112 PE524.881v01-00
przenieść się na inne rodzaje działalności tej jednostki. W zależności od wielkości funduszu i skali presji umorzeniowej wsparcie ze strony jednostki sponsorującej może sięgnąć rozmiarów, które wykraczają poza stan rezerw, które ma bezpośrednio do dyspozycji. Ważne jest zatem, aby zapewnić ramy jednolitych przepisów w celu zapobieżenia ogłoszeniu upadłości przez jednostkę sponsorującą i wystąpieniu efektu domina w odniesieniu do innych jednostek sponsorujących FRP. obawy, że panika może przenieść się na inne rodzaje działalności tej jednostki. W zależności od wielkości funduszu i skali presji umorzeniowej wsparcie ze strony jednostki sponsorującej może sięgnąć rozmiarów, które wykraczają poza stan rezerw, które ma bezpośrednio do dyspozycji. Ważne jest zatem, aby zapewnić ramy jednolitych przepisów w celu zapobieżenia ogłoszeniu upadłości przez jednostkę sponsorującą, w szczególności przez duże banki będące jednostkami sponsorującymi. 49 Wolf Klinz, Burkhard Balz, Olle Schmidt Motyw 6 a (nowy) (6a) Należy wprowadzić środki mające na celu zredukowanie ryzyka paniki wśród inwestorów oraz rozwiązanie kwestii przewagi wynikającej z pierwszeństwa. Zgodnie z zaleceniem Międzynarodowej Organizacji Komisji Papierów Wartościowych (IOSCO) odpowiednie zabezpieczenia wzmocnią odporność FRP oraz zwiększą ich zdolność do mierzenia się z umorzeniami znacznych pakietów. Środki te są następujące: 1) Nałożenie minimalnych poziomów aktywów o jednodniowym, tygodniowym i miesięcznym terminie zapadalności, jakie FRP muszą stale posiadać. FRP powinny ponadto dostosowywać posiadane aktywa do warunków na rynku oraz do swoich inwestorów. 2) Poprawienie jakości aktywów posiadanych przez FRP. PE524.881v01-00 8/112 AM\1013074.doc
3) Wymóg, aby FRP ustanowiły opłatę za płynność, mającą zastosowanie w przypadku skrajnych warunków na rynkach finansowych, kiedy to FRP mierzą się z nadzwyczaj dużą liczbą zleceń umorzeń. 4) Pozwolenie FRP na ustanowienie mechanizmu bramki rynku w określonych okolicznościach, co umożliwiłoby funduszowi tymczasowe zawieszenie umorzeń. 50 Syed Kamall Motyw 7 (7) Jednolite przepisy dotyczące FRP są również konieczne w celu zapewnienia sprawnego funkcjonowania rynku finansowania krótkoterminowego instytucji finansowych, korporacyjnych emitentów krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych oraz rządów. Przepisy te są również niezbędne do zapewnienia równego traktowania inwestorów FRP i uniknięcia sytuacji, w których inwestorzy decydujący się na umorzenie jednostek w późniejszym czasie są narażeni na dodatkowe niedogodności, w przypadku gdy umorzenia są tymczasowo zawieszone lub gdy FRP podlega likwidacji. (7) Jednolite przepisy dotyczące FRP są również konieczne w celu zapewnienia sprawnego funkcjonowania rynku finansowania krótkoterminowego instytucji finansowych, korporacyjnych emitentów krótkoterminowych dłużnych papierów wartościowych oraz rządów. Przepisy te są również niezbędne do zapewnienia równego traktowania inwestorów FRP i uniknięcia sytuacji, w których inwestorzy decydujący się na umorzenie jednostek w późniejszym czasie są narażeni na dodatkowe niedogodności, w przypadku gdy umorzenia są tymczasowo zawieszone lub gdy FRP podlega likwidacji. Niemniej jednak w sytuacji skrajnych warunków na rynku przepisy dotyczące bramki umorzeń lub opłaty mogą zostać wykorzystane przez zarządzających FRP o stałej NAV do zniwelowania przewagi wynikającej z pierwszeństwa przy jednoczesnej ochronie pieniędzy inwestorów. AM\1013074.doc 9/112 PE524.881v01-00
Uzasadnienie Opłaty za płynność byłyby ponoszone przez inwestorów składających zlecenia o umorzenie i stanowiłyby równowartość kosztów rynkowych podniesienia płynności do wymaganego poziomu. Można powiedzieć, że nałożenie opłat za płynność będzie skutecznie przekształcać fundusze z funduszu o stałej NAV na fundusz o zmiennej NAV w czasach skrajnych warunków rynkowych. Jeśli inwestor składający zlecenie o umorzenie zapłaci różnicę między stałą ceną udziału a kosztem zapewnienia płynności w celu sprostania zleceniu umorzenia, to w rzeczywistości jest on traktowany tak samo, jak byłby traktowany w przypadku funduszu o zmiennej NAV. 51 Motyw 17 (17) Ważne jest, aby UCITS i AFI o cechach FRP były identyfikowane jako te fundusze, a ich zdolność do stałego przestrzegania nowych jednolitych przepisów dotyczących FRP podlegała wyraźnej weryfikacji. W tym celu właściwe organy powinny udzielać FRP zezwoleń. W przypadku UCITS zezwolenie na prowadzenie działalności w charakterze FRP powinno być częścią zezwolenia na prowadzenie działalności jako UCITS zgodnie ze zharmonizowanymi procedurami przewidzianymi w dyrektywie 2009/65/WE. W przypadku AFI, z uwagi na to, że nie podlegają one zharmonizowanym procedurom udzielania zezwoleń i nadzoru na mocy dyrektywy 2011/61/UE, konieczne jest zapewnienie wspólnych podstawowych przepisów dotyczących udzielania zezwoleń, które odzwierciedlają obowiązujące zharmonizowane przepisy dotyczące UCITS. Procedury takie powinny (Nie dotyczy polskiej wersji językowej.) PE524.881v01-00 10/112 AM\1013074.doc
zapewniać, aby AFI posiadający zezwolenie na prowadzenie działalności w charakterze FRP był zarządzany przez zarządzającego alternatywnym funduszem inwestycyjnym (ZAFI), który uzyskał zezwolenie zgodnie z dyrektywą 2011/61/UE. 52 Motyw 22 (22) Instrumenty rynku pieniężnego są zbywalnymi instrumentami znajdującymi się zwykle w obrocie na rynku pieniężnym, takimi jak bony skarbowe czy bony komunalne, certyfikaty depozytowe, papiery komercyjne, akcepty bankowe lub średnio- i krótkoterminowe obligacje. Powinny one być uznawane do celów inwestycji FRP wyłącznie w takim zakresie, w jakim są one zgodne z ograniczeniami dotyczącymi terminów zapadalności, a fundusze te uznają, że są one wysokiej jakości kredytowej. (Nie dotyczy polskiej wersji językowej.) 53 Sharon Bowles Motyw 23 (23) Papiery dłużne przedsiębiorstw (23) Papiery dłużne przedsiębiorstw AM\1013074.doc 11/112 PE524.881v01-00
zabezpieczone aktywami należy uznać za kwalifikowalne instrumenty rynku pieniężnego, jeżeli spełniają one dodatkowe wymogi. Z uwagi na to, że podczas kryzysu niektóre sekurytyzacje były szczególnie niestabilne, konieczne jest więc ustanowienie ograniczeń dotyczących terminów zapadalności oraz kryteriów jakości dotyczących aktywów bazowych. Nie wszystkie kategorie aktywów bazowych powinny być kwalifkowalne, gdyż niektóre z nich charakteryzowały się większą niestabilnością niż inne. W związku z powyższym aktywami bazowymi powinny być wyłącznie krótkoterminowe instrumenty dłużne emitowane przez przedsiębiorstwa w ramach prowadzonej przez nie działalności, takie jak należności handlowe. Instrumenty takie jak: kredyty na zakup samochodu, wierzytelności z tytułu umów leasingu samochodów, wierzytelności z tytułu umów leasingu ruchomych środków trwałych, kredyty konsumenckie, hipoteczne kredyty mieszkaniowe, wierzytelności związane z zadłużeniem na kartach kredytowych lub jakiekolwiek inne instrumenty związane z nabyciem lub finansowaniem usług lub towarów przez konsumentów nie powinny być uznawane za kwalifikowalne. Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) należy powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu do warunków i okoliczności, w których uznaje się, że ekspozycja bazowa lub pula ekspozycji składa się wyłącznie z papierów dłużnych przedsiębiorstw, oraz w odniesieniu do warunków i progów liczbowych określających, kiedy papiery dłużne przedsiębiorstw charakteryzują się wysoką jakością kredytową i płynnością. zabezpieczone aktywami, dotyczące zarówno kredytów komercyjnych, jak i kredytów konsumenckich, należy uznać za kwalifikowalne instrumenty rynku pieniężnego. Z uwagi na to, że podczas kryzysu niektóre sekurytyzacje były szczególnie niestabilne, konieczne jest więc ustanowienie ograniczeń dotyczących terminów zapadalności oraz kryteriów jakości dotyczących puli aktywów bazowych oraz charakteru sekurytyzacji, która nie powinna być zbyt złożona ani podzielona na zbyt wiele transz. Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) należy powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu do warunków i progów liczbowych określających, kiedy sekurytyzacje charakteryzują się wysoką jakością kredytową, brakiem niepotrzebnej złożoności i płynnością. PE524.881v01-00 12/112 AM\1013074.doc
Uzasadnienie Ograniczenie wyłącznie do papierów dłużnych przedsiębiorstw miałoby negatywny wpływ na gospodarkę realną. 54 Jean-Paul Gauzès Motyw 23 (23) Papiery dłużne przedsiębiorstw zabezpieczone aktywami należy uznać za kwalifikowalne instrumenty rynku pieniężnego, jeżeli spełniają one dodatkowe wymogi. Z uwagi na to, że podczas kryzysu niektóre sekurytyzacje były szczególnie niestabilne, konieczne jest więc ustanowienie ograniczeń dotyczących terminów zapadalności oraz kryteriów jakości dotyczących aktywów bazowych. Nie wszystkie kategorie aktywów bazowych powinny być kwalifkowalne, gdyż niektóre z nich charakteryzowały się większą niestabilnością niż inne. W związku z powyższym aktywami bazowymi powinny być wyłącznie krótkoterminowe instrumenty dłużne emitowane przez przedsiębiorstwa w ramach prowadzonej przez nie działalności, takie jak należności handlowe. Instrumenty takie jak: kredyty na zakup samochodu, wierzytelności z tytułu umów leasingu samochodów, wierzytelności z tytułu umów leasingu ruchomych środków trwałych, kredyty konsumenckie, hipoteczne kredyty mieszkaniowe, wierzytelności związane z zadłużeniem na kartach kredytowych lub jakiekolwiek inne instrumenty związane z nabyciem lub finansowaniem usług lub towarów przez konsumentów nie powinny być uznawane za kwalifikowalne. Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) należy (23) Papiery dłużne przedsiębiorstw zabezpieczone aktywami należy uznać za kwalifikowalne instrumenty rynku pieniężnego, jeżeli spełniają one dodatkowe wymogi. Z uwagi na to, że podczas kryzysu niektóre sekurytyzacje były szczególnie niestabilne, konieczne jest więc ustanowienie ograniczeń dotyczących terminów zapadalności oraz kryteriów jakości dotyczących aktywów bazowych. Jednak nie wszystkie kategorie aktywów bazowych zostały uznane za niestabilne, a w szczególności nie były nimi te sekurytyzacje, w przypadku których aktywa bazowe wiązały się ze wspieraniem kapitału obrotowego producentów oraz sprzedażą towarów i usług gospodarki realnej, których wyniki są dobre i powinny być uznane za kwalifikowalne. Z tego powodu papiery dłużne przedsiębiorstw zabezpieczone aktywami bazowymi składającymi się z instrumentów dłużnych przedłożonych przez klientów banków, takich jak przedsiębiorstwa lub jednostki finansowo z nimi powiązane w ramach prowadzonej przez nie działalności, w tym należności handlowe lub inne dłużne papiery wartościowe znajdujące się w posiadaniu pośrednim lub bezpośrednim, powinny być uznane za kwalifikowalne do inwestycji FRP. W związku z powyższym instrumenty zapewniające kapitał obrotowy klientom banków, takie jak AM\1013074.doc 13/112 PE524.881v01-00
powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu do warunków i okoliczności, w których uznaje się, że ekspozycja bazowa lub pula ekspozycji składa się wyłącznie z papierów dłużnych przedsiębiorstw, oraz w odniesieniu do warunków i progów liczbowych określających, kiedy papiery dłużne przedsiębiorstw charakteryzują się wysoką jakością kredytową i płynnością. należności handlowe, kredyty na zakup samochodu i wierzytelności z tytułu umów leasingu samochodów, kredyty na zakup ruchomych środków trwałych i wierzytelności z tytułu umów leasingu ruchomych środków trwałych, kredyty dla MŚP i kredyty konsumenckie powinny być uznawane za kwalifikowalne, pod warunkiem, że charakteryzują się wysoką jakością i płynnością oraz spełniają pozostałe wymogi dotyczące maksymalnego ważonego okresu trwania (WAL). Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) należy powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu do warunków i okoliczności, w których uznaje się, że ekspozycja bazowa lub pula ekspozycji składa się z kwalifikowalnych papierów dłużnych, oraz w odniesieniu do warunków i progów liczbowych określających, kiedy takie kwalifikowalne papiery dłużne charakteryzują się wysoką jakością kredytową i płynnością. 55 Motyw 23 (23) Papiery dłużne przedsiębiorstw zabezpieczone aktywami należy uznać za kwalifikowalne instrumenty rynku pieniężnego, jeżeli spełniają one dodatkowe wymogi. Z uwagi na to, że podczas kryzysu niektóre sekurytyzacje były szczególnie niestabilne, konieczne jest więc ustanowienie ograniczeń dotyczących (23) Papiery dłużne przedsiębiorstw zabezpieczone aktywami należy uznać za kwalifikowalne instrumenty rynku pieniężnego, jeżeli spełniają one dodatkowe wymogi. Z uwagi na to, że podczas kryzysu niektóre sekurytyzacje były szczególnie niestabilne, konieczne jest więc ustanowienie ograniczeń dotyczących PE524.881v01-00 14/112 AM\1013074.doc
terminów zapadalności oraz kryteriów jakości dotyczących aktywów bazowych. Nie wszystkie kategorie aktywów bazowych powinny być kwalifkowalne, gdyż niektóre z nich charakteryzowały się większą niestabilnością niż inne. W związku z powyższym aktywami bazowymi powinny być wyłącznie krótkoterminowe instrumenty dłużne emitowane przez przedsiębiorstwa w ramach prowadzonej przez nie działalności, takie jak należności handlowe. Instrumenty takie jak: kredyty na zakup samochodu, wierzytelności z tytułu umów leasingu samochodów, wierzytelności z tytułu umów leasingu ruchomych środków trwałych, kredyty konsumenckie, hipoteczne kredyty mieszkaniowe, wierzytelności związane z zadłużeniem na kartach kredytowych lub jakiekolwiek inne instrumenty związane z nabyciem lub finansowaniem usług lub towarów przez konsumentów nie powinny być uznawane za kwalifikowalne. Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) należy powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu do warunków i okoliczności, w których uznaje się, że ekspozycja bazowa lub pula ekspozycji składa się wyłącznie z papierów dłużnych przedsiębiorstw, oraz w odniesieniu do warunków i progów liczbowych określających, kiedy papiery dłużne przedsiębiorstw charakteryzują się wysoką jakością kredytową i płynnością. terminów zapadalności oraz kryteriów jakości dotyczących aktywów bazowych, jak również zapewnienie, że pula ekspozycji jest wystarczająco zróżnicowana. Nie wszystkie kategorie aktywów bazowych powinny być kwalifikowalne, gdyż niektóre z nich charakteryzowały się większą niestabilnością niż inne. W związku z powyższym aktywami bazowymi powinny być wyłącznie krótkoterminowe oraz płynne instrumenty dłużne emitowane przez przedsiębiorstwa w ramach prowadzonej przez nie działalności, takie jak należności handlowe. Instrumenty takie jak: kredyty na zakup samochodu, wierzytelności z tytułu umów leasingu samochodów, wierzytelności z tytułu umów leasingu ruchomych środków trwałych, kredyty konsumenckie, hipoteczne kredyty mieszkaniowe, wierzytelności związane z zadłużeniem na kartach kredytowych lub jakiekolwiek inne instrumenty związane z nabyciem lub finansowaniem usług lub towarów przez konsumentów nie powinny być uznawane za kwalifikowalne. Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) w ścisłej współpracy z Europejskim Urzędem Nadzoru Bankowego (EUNB) należy powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu do warunków i okoliczności, w których uznaje się, że ekspozycja bazowa lub pula ekspozycji składa się wyłącznie z papierów dłużnych przedsiębiorstw, oraz w odniesieniu do warunków, oceny czy jest ona wystarczająco zróżnicowana, jak również progów liczbowych określających, kiedy papiery dłużne przedsiębiorstw charakteryzują się wysoką jakością kredytową i płynnością. AM\1013074.doc 15/112 PE524.881v01-00
56 Wolf Klinz Motyw 23 (23) Papiery dłużne przedsiębiorstw zabezpieczone aktywami należy uznać za kwalifikowalne instrumenty rynku pieniężnego, jeżeli spełniają one dodatkowe wymogi. Z uwagi na to, że podczas kryzysu niektóre sekurytyzacje były szczególnie niestabilne, konieczne jest więc ustanowienie ograniczeń dotyczących terminów zapadalności oraz kryteriów jakości dotyczących aktywów bazowych. Nie wszystkie kategorie aktywów bazowych powinny być kwalifkowalne, gdyż niektóre z nich charakteryzowały się większą niestabilnością niż inne. W związku z powyższym aktywami bazowymi powinny być wyłącznie krótkoterminowe instrumenty dłużne emitowane przez przedsiębiorstwa w ramach prowadzonej przez nie działalności, takie jak należności handlowe. Instrumenty takie jak: kredyty na zakup samochodu, wierzytelności z tytułu umów leasingu samochodów, wierzytelności z tytułu umów leasingu ruchomych środków trwałych, kredyty konsumenckie, hipoteczne kredyty mieszkaniowe, wierzytelności związane z zadłużeniem na kartach kredytowych lub jakiekolwiek inne instrumenty związane z nabyciem lub finansowaniem usług lub towarów przez konsumentów nie powinny być uznawane za kwalifikowalne. Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) należy powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu do (23) Papiery dłużne przedsiębiorstw zabezpieczone aktywami należy uznać za kwalifikowalne instrumenty rynku pieniężnego, jeżeli spełniają one dodatkowe wymogi. Z uwagi na to, że podczas kryzysu niektóre sekurytyzacje były szczególnie niestabilne, konieczne jest więc ustanowienie ograniczeń dotyczących terminów zapadalności oraz kryteriów jakości dotyczących aktywów bazowych. Nie wszystkie kategorie aktywów bazowych powinny być kwalifikowalne, gdyż niektóre z nich charakteryzowały się większą niestabilnością niż inne. W związku z powyższym aktywami bazowymi powinny być wyłącznie krótkoterminowe instrumenty dłużne emitowane przez przedsiębiorstwa w ramach prowadzonej przez nie działalności, takie jak należności handlowe. Instrumenty takie jak: kredyty na zakup samochodu, wierzytelności z tytułu umów leasingu samochodów, wierzytelności z tytułu umów leasingu ruchomych środków trwałych, kredyty konsumenckie, hipoteczne kredyty mieszkaniowe, wierzytelności związane z zadłużeniem na kartach kredytowych lub jakiekolwiek inne instrumenty związane z nabyciem lub finansowaniem usług lub towarów przez konsumentów powinny zostać poddane szczegółowej ocenie. Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) należy powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu do PE524.881v01-00 16/112 AM\1013074.doc
warunków i okoliczności, w których uznaje się, że ekspozycja bazowa lub pula ekspozycji składa się wyłącznie z papierów dłużnych przedsiębiorstw, oraz w odniesieniu do warunków i progów liczbowych określających, kiedy papiery dłużne przedsiębiorstw charakteryzują się wysoką jakością kredytową i płynnością. warunków i okoliczności, w których uznaje się, że ekspozycja bazowa lub pula ekspozycji składa się wyłącznie z papierów dłużnych przedsiębiorstw, oraz w odniesieniu do warunków i progów liczbowych określających, kiedy papiery dłużne przedsiębiorstw charakteryzują się wysoką jakością kredytową i płynnością. 57 Wolf Klinz Motyw 23 a (nowy) (23a) Aby ocenić kwalifikowalność określonych instrumentów oraz ich aktywów bazowych, ESMA opracowuje zestaw kryteriów definiujących sekurytyzację wysokiej jakości. Takie kryteria powinny uwzględniać konieczność większej standaryzacji oraz przejrzystości, aby uniknąć wysokiej złożoności struktury sekurytyzacji. 58 Motyw 25 (25) Pochodne instrumenty finansowe uznawane do celów inwestycji FRP powinny służyć wyłącznie zabezpieczeniu ryzyka stopy procentowej i ryzyka (25) Pochodne instrumenty finansowe uznawane do celów inwestycji FRP powinny służyć wyłącznie zabezpieczeniu ryzyka stopy procentowej i ryzyka AM\1013074.doc 17/112 PE524.881v01-00
walutowego, a ich instrumentem bazowym powinny być jedynie stopy procentowe, waluty lub indeksy reprezentujące te kategorie. Należy zakazać wykorzystywania instrumentów pochodnych do innych celów lub posiadających inne aktywa bazowe. Instrumenty pochodne powinny być wykorzystywane jedynie jako uzupełnienie strategii funduszu, ale nie jako główne narzędzie służące osiągnięciu celów funduszu. Jeżeli FRP inwestuje w aktywa oznakowane w innej walucie niż waluta funduszu, oczekuje się, że zarządzający FRP zabezpieczy całą ekspozycję na ryzyko walutowe, w tym za pośrednictwem instrumentów pochodnych. walutowego, a ich instrumentem bazowym powinny być jedynie stopy procentowe, waluty lub indeksy reprezentujące te kategorie. Należy zakazać wykorzystywania instrumentów pochodnych do innych celów lub posiadających inne aktywa bazowe. Instrumenty pochodne powinny być wykorzystywane jedynie jako uzupełnienie strategii funduszu, ale nie jako główne narzędzie służące osiągnięciu celów funduszu. Jeżeli FRP inwestuje w aktywa oznakowane w innej walucie niż waluta funduszu, oczekuje się, że zarządzający FRP zabezpieczy całą ekspozycję na ryzyko walutowe, w tym za pośrednictwem instrumentów pochodnych. FRP powinny mieć możliwość inwestowania w pochodne instrumenty finansowe, jeśli te instrumenty są sprzedawane w ramach wielostronnej platformy obrotu lub zorganizowanej platformy obrotu zgodnie z treścią dyrektywy w sprawie rynków instrumentów finansowych (MiFID). Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) należy powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu do warunków i okoliczności, w jakich uznaje się, że pochodne instrumenty finansowe służą celowi zabezpieczenia ryzyka związanego z czasem trwania i ryzyka walutowego związanych z pozostałymi inwestycjami FRP. 59 Motyw 26 PE524.881v01-00 18/112 AM\1013074.doc
(26) Umowy z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu mogą być wykorzystane przez FRP jako środek krótkoterminowego inwestowania nadwyżki środków pieniężnych, pod warunkiem że pozycja jest w pełni zabezpieczona. W celu ochrony interesów inwestorów konieczne jest zapewnienie, aby zabezpieczenie udzielone w ramach umów z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu było wysokiej jakości. FRP nie powinny stosować żadnych innych efektywnych technik zarządzania portfelem, w tym transakcji udzielania lub zaciągania pożyczek papierów wartościowych, ponieważ ich zastosowanie może uniemożliwić osiągnięcie celów inwestycyjnych tych funduszy. (26) Umowy z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu mogą być wykorzystane przez FRP jako środek krótkoterminowego inwestowania nadwyżki środków pieniężnych, pod warunkiem że pozycja jest w pełni zabezpieczona. W celu ochrony interesów inwestorów konieczne jest zapewnienie, aby zabezpieczenie udzielone w ramach umów z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu było wysokiej jakości. FRP nie powinny stosować żadnych innych efektywnych technik zarządzania portfelem, w tym transakcji udzielania lub zaciągania pożyczek papierów wartościowych, ponieważ ich zastosowanie może uniemożliwić osiągnięcie celów inwestycyjnych tych funduszy. Europejskiemu Urzędowi Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) w ścisłej współpracy z Europejskim Urzędem Nadzoru Bankowego (EUNB) należy powierzyć zadanie opracowania regulacyjnych standardów technicznych, które należy przedłożyć do zatwierdzenia przez Komisję, w odniesieniu wymogów ilościowych i jakościowych mających zastosowanie do zabezpieczeń przekazanych w ramach umów z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu. 60 Sharon Bowles Motyw 26 a (nowy) (26a) FRP powinno przysługiwać prawo inwestowania w udziały innych FRP. Aby AM\1013074.doc 19/112 PE524.881v01-00
nie szerzyć ryzyka systemowego w przemyśle, FRP powinien mieć prawo inwestowania maksymalnie 5% całości swoich aktywów w inne FRP, a maksymalnie 10% całości swoich aktywów łącznie w udziały FRP. 61 Motyw 27 (27) W celu ograniczenia podejmowania ryzyka przez FRP niezbędne jest ograniczenie ryzyka kontrahenta przez zapewnienie, aby portfel FRP podlegał jasnym wymogom w zakresie dywersyfikacji. W tym celu konieczne jest zagwarantowanie, aby umowy z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu były w pełni zabezpieczone oraz aby, w celu ograniczenia ryzyka operacyjnego, umowa z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu z jednym kontrahentem nie przekraczała 20% ogółu aktywów FRP. Wszystkie instrumenty pochodne będące przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym (OTC) powinny podlegać przepisom rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 648/20125. 5 Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 648/2012 z dnia 4 lipca 2012 r. w sprawie instrumentów pochodnych będących przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym, kontrahentów centralnych i repozytoriów transakcji (Dz.U. L 201 z 27.7.2012, s. 1). (27) W celu ograniczenia podejmowania ryzyka przez FRP niezbędne jest ograniczenie ryzyka kontrahenta przez zapewnienie, aby portfel FRP podlegał jasnym wymogom w zakresie dywersyfikacji. W tym celu konieczne jest zagwarantowanie, aby umowy z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu były w pełni zabezpieczone oraz aby, w celu ograniczenia ryzyka operacyjnego, umowa z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu z jednym kontrahentem nie przekraczała 20% ogółu aktywów FRP. Wszystkie pochodne instrumenty finansowe powinny podlegać przepisom rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 648/20125. 5 Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 648/2012 z dnia 4 lipca 2012 r. w sprawie instrumentów pochodnych będących przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym kontrahentów centralnych i repozytoriów transakcji (Dz.U. L 201 z 27.7.2012, s. 1). PE524.881v01-00 20/112 AM\1013074.doc
62 Syed Kamall Motyw 29 (29) FRP powinien być zobowiązany do inwestowania w wysokiej jakości aktywa kwalifikowalne. W związku z tym FRP powinien dysponować ostrożną i rygorystyczną procedurą oceny wewnętrznej na potrzeby określania jakości kredytowej instrumentów rynku pieniężnego, w które zamierza ono zainwestować. Zgodnie z przepisami unijnymi ograniczającymi nadmierne poleganie na ratingach kredytowych, ważne jest, aby przy ocenie jakości aktywów kwalifikowalnych FRP unikały mechanicznego polegania na ratingach wydawanych przez agencje ratingowe. W tym celu FRP powinien ustanowić system ratingu wewnętrznego w oparciu o zharmonizowaną skalę ratingową oraz wewnętrzną procedurę oceny. skreślony 63 Sharon Bowles Motyw 29 (29) FRP powinien być zobowiązany do inwestowania w wysokiej jakości aktywa kwalifikowalne. W związku z tym FRP powinien dysponować ostrożną i (29) FRP powinien być zobowiązany do inwestowania w wysokiej jakości aktywa kwalifikowalne. W związku z tym FRP powinien dysponować ostrożną i AM\1013074.doc 21/112 PE524.881v01-00
rygorystyczną procedurą oceny wewnętrznej na potrzeby określania jakości kredytowej instrumentów rynku pieniężnego, w które zamierza ono zainwestować. Zgodnie z przepisami unijnymi ograniczającymi nadmierne poleganie na ratingach kredytowych, ważne jest, aby przy ocenie jakości aktywów kwalifikowalnych FRP unikały mechanicznego polegania na ratingach wydawanych przez agencje ratingowe. W tym celu FRP powinien ustanowić system ratingu wewnętrznego w oparciu o zharmonizowaną skalę ratingową oraz wewnętrzną procedurę oceny. rygorystyczną procedurą oceny wewnętrznej na potrzeby określania jakości kredytowej instrumentów rynku pieniężnego, w które zamierza on zainwestować. Zgodnie z przepisami unijnymi ograniczającymi nadmierne poleganie na ratingach kredytowych, ważne jest, aby przy ocenie jakości aktywów kwalifikowalnych FRP unikały mechanicznego polegania na ratingach wydawanych przez agencje ratingowe. 64 Syed Kamall Motyw 29 a (nowy) (29a) Biorąc pod uwagę pracę wykonaną przez organy międzynarodowe, takie jak Międzynarodowa Organizacja Komisji Papierów Wartościowych (IOSCO) czy Rada Stabilności Finansowej, jak również ustawodawstwo europejskie, na przykład rozporządzenie nr 462/2013 czy dyrektywę 2013/14/UE w odniesieniu do nadmiernego polegania na ratingach kredytowych, nie byłoby właściwym zakazywać wprost jakiemukolwiek produktowi, nie tylko FRP, zamawiania lub finansowania zewnętrznych ratingów kredytowych. PE524.881v01-00 22/112 AM\1013074.doc
65 Syed Kamall Motyw 30 (30) W celu uniknięcia stosowania przez zarządzających FRP różnych kryteriów oceny ryzyka kredytowego instrumentów rynku pieniężnego, a co za tym idzie, sporządzania przez nich rozbieżnych charakterystyk ryzyka tego samego instrumentu, konieczne jest, aby zarządzający opierali się na tych samych kryteriach. W związku z tym kryteria ratingowe powinny być precyzyjnie określone i ujednolicone. Do kryteriów ratingów wewnętrznych należą na przykład: środki ilościowe dotyczące emitenta instrumentu, takie jak wskaźniki finansowe, dynamika bilansu, wytyczne dotyczące rentowności, które są oceniane i porównywane z kryteriami stosowanymi przez porównywalne przedsiębiorstwa i grupy z sektora; środki jakościowe dotyczące emitenta instrumentu, takie jak skuteczność zarządzania, strategia przedsiębiorstwa, które są analizowane w celu ustalenia, czy ogólna strategia emitenta nie będzie miała niekorzystnych skutków dla jego jakości kredytowej w przyszłości. Najwyższe ratingi wewnętrzne powinny odzwierciedlać fakt, że wiarygodność kredytowa emitenta instrumentów jest stale utrzymywana na możliwie najwyższym poziomie. skreślony 66 Sharon Bowles Motyw 30 AM\1013074.doc 23/112 PE524.881v01-00
(30) W celu uniknięcia stosowania przez zarządzających FRP różnych kryteriów oceny ryzyka kredytowego instrumentów rynku pieniężnego, a co za tym idzie, sporządzania przez nich rozbieżnych charakterystyk ryzyka tego samego instrumentu, konieczne jest, aby zarządzający opierali się na tych samych kryteriach. W związku z tym kryteria ratingowe powinny być precyzyjnie określone i ujednolicone. Do kryteriów ratingów wewnętrznych należą na przykład: środki ilościowe dotyczące emitenta instrumentu, takie jak wskaźniki finansowe, dynamika bilansu, wytyczne dotyczące rentowności, które są oceniane i porównywane z kryteriami stosowanymi przez porównywalne przedsiębiorstwa i grupy z sektora; środki jakościowe dotyczące emitenta instrumentu, takie jak skuteczność zarządzania, strategia przedsiębiorstwa, które są analizowane w celu ustalenia, czy ogólna strategia emitenta nie będzie miała niekorzystnych skutków dla jego jakości kredytowej w przyszłości. Najwyższe ratingi wewnętrzne powinny odzwierciedlać fakt, że wiarygodność kredytowa emitenta instrumentów jest stale utrzymywana na możliwie najwyższym poziomie. (30) W celu uniknięcia stosowania przez zarządzających FRP różnych kryteriów oceny ryzyka kredytowego instrumentów rynku pieniężnego, a co za tym idzie, sporządzania przez nich rozbieżnych charakterystyk ryzyka tego samego instrumentu, konieczne jest, aby zarządzający opierali się na tych samych kryteriach. W związku z tym ocena ratingowa powinna być precyzyjnie określona i ujednolicona. Do kryteriów oceny wewnętrznej należą na przykład: środki ilościowe dotyczące emitenta instrumentu, takie jak wskaźniki finansowe, dynamika bilansu, wytyczne dotyczące rentowności, które są oceniane i porównywane z kryteriami stosowanymi przez porównywalne przedsiębiorstwa i grupy z sektora; środki jakościowe dotyczące emitenta instrumentu, takie jak skuteczność zarządzania, strategia przedsiębiorstwa, które są analizowane w celu ustalenia, czy ogólna strategia emitenta nie będzie miała niekorzystnych skutków dla jego jakości kredytowej w przyszłości. Najwyższe oceny wewnętrzne powinny odzwierciedlać fakt, że wiarygodność kredytowa emitenta instrumentów jest stale utrzymywana na możliwie najwyższym poziomie. 67 Syed Kamall Motyw 31 (31) W celu stworzenia przejrzystego i spójnego systemu ratingu wewnętrznego skreślony PE524.881v01-00 24/112 AM\1013074.doc
zarządzający powinien dokumentować procedury stosowane do oceny wewnętrznej. Powinno to zagwarantować, że przebieg procedury następuje według jasnych zasad, które można monitorować, a zainteresowane strony są na wniosek informowane o stosowanych metodach. 68 Motyw 31 (31) W celu stworzenia przejrzystego i spójnego systemu ratingu wewnętrznego zarządzający powinien dokumentować procedury stosowane do oceny wewnętrznej. Powinno to zagwarantować, że przebieg procedury następuje według jasnych zasad, które można monitorować, a zainteresowane strony są na wniosek informowane o stosowanych metodach. (31) W celu stworzenia przejrzystego i spójnego systemu ratingu wewnętrznego zarządzający powinien dokumentować procedury stosowane do oceny wewnętrznej. Powinno to zagwarantować, że przebieg procedury następuje według jasnych zasad, które można monitorować, a zainteresowane strony są na wniosek informowane o stosowanych metodach, które są przekazywane właściwym organom, w tym do ESMA. 69 Sharon Bowles Motyw 31 (31) W celu stworzenia przejrzystego i spójnego systemu ratingu wewnętrznego zarządzający powinien dokumentować (31) W celu stworzenia przejrzystego i spójnego systemu oceny wewnętrznej zarządzający powinien dokumentować AM\1013074.doc 25/112 PE524.881v01-00
procedury stosowane do oceny wewnętrznej. Powinno to zagwarantować, że przebieg procedury następuje według jasnych zasad, które można monitorować, a zainteresowane strony są na wniosek informowane o stosowanych metodach. procedury stosowane do oceny wewnętrznej. Powinno to zagwarantować, że przebieg procedury następuje według jasnych zasad, które można monitorować, a zainteresowane strony są na wniosek informowane o stosowanych metodach. 70 Jean-Paul Gauzès Motyw 35 (35) W celu zwiększenia zdolności FRP do realizacji zleceń umorzenia i uniknięcia sprzedaży jego aktywów po bardzo zaniżonych cenach, fundusze te powinny stale posiadać minimalną kwotę płynnych aktywów o jednodniowym lub tygodniowym terminie zapadalności. Do obliczenia proporcji aktywów o jednodniowym i tygodniowym terminie zapadalności należy stosować prawny termin zapadalności danego składnika aktywów. Można wziąć pod uwagę możliwość rozwiązania przez zarządzającego umowy z krótkim wyprzedzeniem. Przykładowo, jeżeli umowa z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu może zostać rozwiązana za jednodniowym wypowiedzeniem, należy ją uznać za składnik aktywów o jednodniowym terminie zapadalności. Jeśli zarządzający ma możliwość wypłacenia środków pieniężnych z rachunku depozytowego, z jednodniowym wyprzedzeniem, depozyt ten może zostać uznany za składnik aktywów o jednodniowym terminie zapadalności. (35) W celu zwiększenia zdolności FRP do realizacji zleceń umorzenia i uniknięcia sprzedaży jego aktywów po bardzo zaniżonych cenach, fundusze te powinny stale posiadać minimalną kwotę płynnych aktywów o jednodniowym lub tygodniowym terminie zapadalności. Powinno być możliwe tymczasowe odchylenie od tych minimalnych kwot w wyniku umorzenia jednostek lub udziałów, pod warunkiem, że takie odchylenie zostanie zniwelowane w rozsądnym przedziale czasowym, z uwzględnieniem interesu posiadaczy udziałów. Do obliczenia proporcji aktywów o jednodniowym i tygodniowym terminie zapadalności należy stosować prawny termin zapadalności danego składnika aktywów. Można wziąć pod uwagę możliwość rozwiązania przez zarządzającego umowy z krótkim wyprzedzeniem. Przykładowo, jeżeli umowa z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu może zostać rozwiązana za jednodniowym wypowiedzeniem, należy ją uznać za składnik aktywów o jednodniowym terminie zapadalności. Jeśli zarządzający ma możliwość wypłacenia środków pieniężnych z rachunku PE524.881v01-00 26/112 AM\1013074.doc
depozytowego, z jednodniowym wyprzedzeniem, depozyt ten może zostać uznany za składnik aktywów o jednodniowym terminie zapadalności. 71 Sharon Bowles Motyw 35 (35) W celu zwiększenia zdolności FRP do realizacji zleceń umorzenia i uniknięcia sprzedaży jego aktywów po bardzo zaniżonych cenach, fundusze te powinny stale posiadać minimalną kwotę płynnych aktywów o jednodniowym lub tygodniowym terminie zapadalności. Do obliczenia proporcji aktywów o jednodniowym i tygodniowym terminie zapadalności należy stosować prawny termin zapadalności danego składnika aktywów. Można wziąć pod uwagę możliwość rozwiązania przez zarządzającego umowy z krótkim wyprzedzeniem. Przykładowo, jeżeli umowa z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu może zostać rozwiązana za jednodniowym wypowiedzeniem, należy ją uznać za składnik aktywów o jednodniowym terminie zapadalności. Jeśli zarządzający ma możliwość wypłacenia środków pieniężnych z rachunku depozytowego, z jednodniowym wyprzedzeniem, depozyt ten może zostać uznany za składnik aktywów o jednodniowym terminie zapadalności. (35) W celu zwiększenia zdolności FRP do realizacji zleceń umorzenia i uniknięcia sprzedaży jego aktywów po bardzo zaniżonych cenach, fundusze te powinny posiadać minimalną kwotę płynnych aktywów o jednodniowym lub tygodniowym terminie zapadalności. Do obliczenia proporcji aktywów o jednodniowym i tygodniowym terminie zapadalności należy stosować prawny termin zapadalności danego składnika aktywów. Można wziąć pod uwagę możliwość rozwiązania przez zarządzającego umowy z krótkim wyprzedzeniem. Przykładowo, jeżeli umowa z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu może zostać rozwiązana za jednodniowym wypowiedzeniem, należy ją uznać za składnik aktywów o jednodniowym terminie zapadalności. Jeśli zarządzający ma możliwość wypłacenia środków pieniężnych z rachunku depozytowego, z jednodniowym wyprzedzeniem, depozyt ten może zostać uznany za składnik aktywów o jednodniowym terminie zapadalności. Wysokiej jakości instrumenty długu państwowego, które mogą zostać sprzedane szybko, powinny zaliczać się do wskaźników płynności aktywów o jednodniowym i tygodniowym terminie AM\1013074.doc 27/112 PE524.881v01-00
zapadalności. 72 Sharon Bowles Motyw 35 a (nowy) (35a) Jeśli wskutek umorzeń wskaźniki płynności aktywów o jednodniowym i tygodniowym terminie zapadalności spadną poniżej wymaganego minimum, nowe inwestycje powinny dotyczyć wyłącznie aktywów płynnych odpowiednio o jednodniowym i tygodniowym terminie zapadalności. 73 Motyw 38 a (nowy) (38a) W wyjątkowych okolicznościach, gdy jest to konieczne z uwagi na skutki systemowe lub niekorzystne warunki rynkowe, właściwym organom powinno przysługiwać prawo narzucenia tymczasowego zawieszenia umarzania jednostek lub udziałów FRP. Ponadto w określonych okolicznościach, z uwagi na wyższą podatność na panikę, FRP o stałej NAV powinien obowiązywać wymóg ustanowienia opłat za płynność oraz częściowych bramek umorzeń. Takie PE524.881v01-00 28/112 AM\1013074.doc
narzędzia mogłyby złagodzić napięcia związane z umorzeniami a tym samym zapobiec panice oraz innym zachowaniom stadnym wśród inwestorów. 74 Sharon Bowles Motyw 38 a (nowy) (38a) Opłaty za umorzenia połączone z tymczasowym zawieszeniem umorzeń lub mechanizmem bramki zapobiegają panice i minimalizują efekt domina, umożliwiając FRP zmianę struktury inwestycji, ponowne otwarcie lub przejście do systematycznej likwidacji. Jeśli poziom aktywów o tygodniowym terminie zapadalności w FRP o stałej NAV spadnie poniżej 50% wymaganego tygodniowego wskaźnika płynności, należy automatycznie uruchomić zarówno opłaty za umorzenia, jak i zawieszenia, chyba że rada dyrektorów FRP po konsultacji z właściwym organem oceni, że w najlepszym interesie inwestorów leży nienakładanie jednego z tych warunków bądź obydwu z nich. Niezależnie od wszystkiego do rady dyrektorów FRP o stałej NAV, w porozumieniu z właściwym organem, należy decyzja o nałożeniu zawieszenia na okres maksymalnie dziesięciu dni roboczych, jeśli uznają to za konieczne, aby zagwarantować sprawiedliwe traktowanie inwestorów. AM\1013074.doc 29/112 PE524.881v01-00
75 Syed Kamall Motyw 39 (39) Ważne jest, aby zarządzanie ryzykiem przez FRP nie było zakłócane przez ewentualne krótkoterminowe decyzje podejmowane pod wpływem ewentualnego ratingu FRP. W związku z tym konieczne jest wprowadzenie zakazu zlecania przez FRP lub jego zarządzającego wystawienia ratingu przez agencję ratingową, aby zapobiec wykorzystaniu tego zewnętrznego ratingu do celów marketingowych. FRP lub jego zarządzający powinni również powstrzymywać się od korzystania z alternatywnych sposobów uzyskiwania ratingu funduszu. Jeżeli FRP wystawiony zostanie rating zewnętrzny, z własnej inicjatywy agencji ratingowej lub na wniosek osoby trzeciej, która jest niezależna od FRP lub jego zarządzającego oraz nie podejmuje działań w imieniu żadnego z nich, zarządzający FRP powinien powstrzymać się od polegania na kryteriach związanych z tym ratingiem zewnętrznym. Dla zapewnienia odpowiedniego zarządzania płynnością konieczne jest, aby FRP ustanowiły należytą politykę i procedury umożliwiające poznanie swoich inwestorów. Polityka, którą zarządzający ma wprowadzić, powinna pomóc w zrozumieniu bazy inwestorów FRP, tak aby można było przewidzieć zlecenia umorzenia znacznych pakietów jednostek lub udziałów. W celu uniknięcia sytuacji, w której FRP muszą zrealizować nagłe, masowe zlecenia umorzenia, szczególną uwagę należy poświęcić dużym inwestorom reprezentującym znaczny odsetek aktywów funduszu, jak również jednemu inwestorowi reprezentującemu znaczny odsetek aktywów o (39) Dla zapewnienia odpowiedniego zarządzania płynnością konieczne jest, aby FRP ustanowiły należytą politykę i procedury umożliwiające poznanie swoich inwestorów. Polityka, którą zarządzający ma wprowadzić, powinna pomóc w zrozumieniu bazy inwestorów FRP, tak aby można było przewidzieć zlecenia umorzenia znacznych pakietów jednostek lub udziałów. W celu uniknięcia sytuacji, w której FRP muszą zrealizować nagłe, masowe zlecenia umorzenia, szczególną uwagę należy poświęcić dużym inwestorom reprezentującym znaczny odsetek aktywów funduszu, jak również jednemu inwestorowi reprezentującemu znaczny odsetek aktywów o jednodniowym terminie zapadalności. W takim przypadku FRP powinien zwiększyć odsetek aktywów o jednodniowym terminie zapadalności proporcjonalnie do odsetku reprezentowanego przez tego inwestora. Zarządzający powinien w miarę możliwości określić tożsamość inwestorów, nawet jeśli są oni reprezentowani przez rachunki powiernicze, portale lub innych pośrednich nabywców. PE524.881v01-00 30/112 AM\1013074.doc