Codziennik przegląd wiadomości Czy Fed w końcu przerwie podwyżki? 30 czerwca 2006 Zgodnie z oczekiwaniami amerykański bank centralny podniósł wczoraj główną stopą procentową 17 raz z rzędu o 25 pb do poziomu 5,25%. Ton komunikatu towarzyszącego decyzji był mniej jastrzębi niż oczekiwano i został on zinterpretowany jako sygnał, że może Fed może przerwać cykl zacieśnienia polityki pieniężnej. Spowodowało to znaczne osłabienie dolara, a jednocześnie umocnienie rynku długu i akcji. Następne decyzje Fed będą mocno zależeć od napływających danych makroekonomicznych. Jeśli chodzi o perspektywy stóp procentowych w Polsce, pojawiły się sygnały ze strony jastrzębi o ewentualnej potrzebie podwyżki stóp w przyszłości. O ile Halina Wasilewska-Trenkner oczekuje, że nowa projekcja inflacji pokaże szybszy powrót inflacji do celu i z tego wynika jej przekonanie o potrzebie podwyżek, to Dariusz Filar uzależnia potrzebę podwyżek od zagrożenia dla stabilizacji inflacji na poziomie 2,5%. Na razie Filar nie uważa, aby zagrożenie to było istotne. Zdaniem Filara stabilizacja inflacji na poziomie celu powinna oznaczać utrzymywanie jej możliwie blisko poziomu 2,5%, czyli w przedziale 2,4-2,6%, nie więcej. Oznaczałoby to małą tolerancję dla kształtowania się inflacji powyżej celu w granicach przedziału tolerancji (1,5%-3,5%), ale nie wiadomo, czy pogląd Filara jest reprezentatywny dla całej Rady. W sumie, nadal zakładamy w bazowym scenariuszu, że stopa referencyjna pozostanie do końca roku bez zmian. Gorące wydarzenia Jastrzębie sugerują podwyżki, ale w ograniczonej skali Jastrzębie z RPP uważają, ze ryzyko wzrostu inflacji może oznaczać potrzebę podwyżki stóp w przyszłości...ale skala podwyżek powinna być ograniczona We wczorajszym wywiadzie dla Radia PiN członkini RPP Halina Wasilewska- Trenkner stwierdziła, że prawdopodobne są podwyżki stóp procentowych w Polsce, gdyż lipcowa projekcja inflacji pokaże prawdopodobnie szybszy powrót inflacji do celu. O ile według niej zacieśnienie monetarne nie jest konieczne jeszcze w tej chwili, ponieważ perspektywa inflacji jest lepsza niż w innych krajach, to uznała, że decyzja taka może być konieczna w ciągu najbliższych kilku kwartałów. Zapytana przez dziennikarza o możliwą skalę podwyżkę stóp, za scenariusz optymistyczny uznała strategię małych kroków i podwyżki o 25 pb, a za scenariusz skrajnie pesymistyczny podwyżkę o 50 pb jeszcze w tym roku. Członkini Rady zaznaczyła, że Rada chciałaby uniknąć za wszelką cenę tego, aby podniesienie stóp było gwałtowne. Należy pamiętać, że Halina Wasilewska-Trenkner jest jednym z najbardziej jastrzębich członków Rady i jej poglądy nie muszą być reprezentowane przez większość Rady. Podobnie jest zresztą w przypadku drugiego członka Rady, Dariusz Filara, który jest również postrzegany przez rynek jako jeden z najbardziej jastrzębich bankierów centralnych. Dziś rano ukazał się z nim wywiad w PAP, w którym powiedział on, że nawet jeśli kolejna projekcja inflacji pokaże wyższą inflację w przyszłości, to ewentualne podwyżki stóp procentowych będą raczej niewielkie. Jednocześnie, Filar wcale nie jest do końca przekonany, czy przewidywana ścieżka inflacji zmieni się znacząco. W jego Maciej Reluga Główny Ekonomista 022 586 8363 Piotr Bielski 022 586 8333 Piotr Bujak 022 586 8341 Cezary Chrapek 022 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
opinii przyszła ścieżka inflacji nie musi podnieść się w całym horyzoncie projekcji, choć może zmienić się jej kształt. Dodał on, że obecny poziom głównej stopy NBP wydaje się zbliżony do stopy gwarantującej stabilizację inflacji i można oczekiwać, że ewentualna perspektywa ucieczki inflacji ponad cel nie będzie bardzo znaczna. Według Filara, Rada chciałaby aby po zakończeniu procesu dojścia do poziomu 2,5%, inflacja utrzymała się jak najbliższej tego celu, czyli na poziomie 2,4-2,6%, ale nie więcej. Oznaczałoby to mniejsza tolerancję dla wybicia inflacji powyżej niż poniżej celu, tym bardziej, że poniżej nie tylko celu, ale i dopuszczalnych odchyleń wokół celu inflacja znajduje się od dłuższego czasu. Nie wiadomo jednak, czy ten pogląd Filara jest podzielany przez większość członków Rady. Konkluzja: Nie powinno dziwić, że jastrzębi członkowie Rady zaczęli mówić o podwyżkach stop. Warto jednak zauważyć, że nawet ich poglądy (a w niedalekiej przeszłości znajdowali się oni w mniejszości w Radzie) nie uzasadniają skali podwyżek wycenianej obecnie przez rynek. Wciąż oczekujemy, że stopy procentowe pozostaną bez zmian co najmniej do końca tego roku. Niski deficyt budżetu w czerwcu Realizacja tegorocznego budżetu nadal przebiega bardzo pomyślnie Wiceminister finansów Elżbieta Suchocka-Roguska powiedziała wczoraj, że według wstępnych szacunków ministerstwa, deficyt budżetowy po sześciu miesiącach roku powinien wynieść 59-60% planu na cały rok. Sugeruje to, że wynik będzie znacznie lepszy niż wcześniejsze przewidywania resortu finansów, które wskazywały na wykonanie prawie 67% planu po czerwcu. Co więcej, szacunek został zrobiony przy założeniu, że płat zysku NBP zostanie dokonana dopiero w lipcu, więc wyniki czerwcowe nie są zaniżone przez ten duży transfer. Z drugiej strony, Suchocka-Roguska powiedziała, że niski deficyt w czerwcu wynika m.in. z przesunięcia na później części wydatków, które pojawią się w kolejnych miesiącach. Tymczasem dochody budżetu rosną zgodnie z założeniami, chociaż ich struktura może być nieco inna niż pierwotnie zakładano - według raportu analitycznego Ministerstwa Finansów niższe niż zaplanowano dochody podatkowe z VAT i CIT zostaną w tym roku zrekompensowane m.in. wyższymi wpływami z PIT, wyższymi dywidendami i lepszymi wynikami jednostek budżetowych. Konkluzja: Realizacja budżetu nadal nie pokazuje zagrożeń, więc deficyt w całym roku powinien z łatwością zmieścić się w zaplanowanym limicie. Monitor rynku Złoty osłabił się na czwartkowej sesji m.in. ze względu na negatywny wpływ sytuacji politycznej na Słowacji na waluty regionu. Początkowo polska waluta znacząco straciła na wartości wobec euro z 4,06 do 4,094, choć interwencja słowackiego banku centralnego w celu obrony wartości korony słowackiej wsparła również złotego, a kurs EURPLN spadł do 4,0815. Kurs USDPLN wzrósł w ciągu dnia z 3,2332 do 3,255. Na rynkach międzynarodowych dolar oscylował względem euro w bardzo wąskim przedziale wahań i ostatecznie kurs EURUSD spadł z ok. 1,255 wczoraj rano do 1,254 na zamknięciu krajowej sesji w obliczu decyzji oraz 2
komunikatu Fed. Komunikat okazał się dużo mniej jastrzębi niż oczekiwał tego rynek, a dolar spadł wobec wspólnej waluty do 1,2705. W czwartek rano obligacje osłabiły się na całej krzywej po jastrzębich wypowiedziach członka RPP Haliny Wasilewskiej-Trenkner. Pod koniec sesji doszło do lekkiego umocnienia na krajowym rynku długu, a krzywa rentowności nieco się spłaszczyła. Propozycja premiera Marcinkiewicza objęcia przez Zytę Gilowską stanowiska wicepremiera ds. gospodarczych została zignorowana przez rynek. W trakcie wczorajszej sesji ceny amerykańskich obligacji skarbowych oscylowały w wąskim przedziale, gdyż gracze rynkowi oczekiwali na decyzję Fed. Ceny Treasuries wzrosły po publikacji danych o PKB, które nieco zmniejszyły obawy o wyższą inflację. Po publikacji komunikatu Fed ceny 10-letnich papierów znacznie wzrosły, a ich rentowności spadły z 5,22% do 5,18% dziś rano, gdyż komunikat okazał się mniej jastrzębi niż oczekiwał rynek. ności 10-letnich Bundów podążyły za rynkiem amerykańskim i spadły z 4,09% do 4.04% W czwartek na przetargu zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało 1,75 mld zł obligacje zmiennokuponowych WZ0911 w zamian za 909 mln zł obligacji PS1106, 747 mln zł obligacji OK0806 oraz 47 mln zł obligacji DZ0706. Konkluzja: Złoty stracił na wartości względem głównych walut w wyniku osłabienia w regionie, natomiast krzywa rentowności lekko się spłaszczyła. Początkowo rentowności wzrosły po jastrzębich wypowiedziach członkini RPP Haliny Wasilewskiej-Trenkner. W reakcji na mniej jastrzębi od oczekiwań komunikat Fed nastawienie do rynków wschodzących może się nieco poprawić. Przegląd międzynarodowy Fed podwyższył wczoraj główną stopę procentową o 25 pb do 5,25% i zasugerował, że w związku z ostatnio publikowanymi danymi zauważalne jest osłabienie wzrostu gospodarczego w porównaniu do pierwszych miesięcy tego roku, co może wpływać na ograniczenie presji inflacyjnej, choć pewne ryzyka inflacyjne nadal się utrzymują. Federalny Komitet Otwartego Rynku stwierdził, że oczekiwania inflacyjne zostały opanowane dzięki m.in. rosnącej wydajności pracy, która miała wpływ na ograniczenie jednostkowych kosztów pracy. Fed zapowiedział, że zakres i moment kolejnego zacieśniania polityki pieniężnej będzie zależał od napływających danych. Finalne dane o PKB w Stanach Zjednoczonych za pierwszy kwartał pokazały wzrost o 5,6% w porównaniu do poprzednich szacunków na poziomie 5,3%. Deflator PKB został zrewidowany w dół z 3,3% do 3,1%. Wydatki konsumentów wzrosły o 5,1%, inwestycje w biznesie o 14,2%, eksport o 14,7%, natomiast import o 10,7%. Ważny z punktu widzenia Fed wskaźnik cen PCE (Osobistych Wydatków Konsumentów) wzrósł o 2% w I kw. i o 3% r/r, natomiast wskaźnik bazowy wzrósł odpowiednio o 2% i 1,9% r/r. Liczba nowych bezrobotnych wzrosła w poprzednim tygodniu z 309 tys. do 313 tys., a 4-tygodniowa średnia spadła z 311,5 tys. do 305,5 tys. 3
Wzrost podaży pieniądza M3 w strefie euro wyniósł w maju 8,9%, nieco powyżej prognoz ekonomistów 8,8%. Podobnie jak wczoraj, dziś również nastąpi publikacja wielu ważnych danych za granicą. CZAS W-WA REGION WSKAŹNIK OKRES RYNEK OSTATNIA WARTOŚĆ 11:00 EMU Wstępny HICP VI % r/r 2,4 2,5 11:00 EMU Wskaźnik nastrojów gospodarczych VI pkt 106,5 106,7 14:30 USA Bazowy wskaźnik PCE V % m/m 0,2 0,2 15:45 USA Finalny Michigan VI pkt 82,5 79,1 16:00 USA Chicago PMI VI pkt 59,0 6,5 Źródło: Reuters 4
Notowania złotego (29.06.2006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** Fixing EUR 4,0589 4,0940 4,0589 4,0815 4,0863 USD 3,2332 3,2675 3,2332 3,2549 3,2592 * 8:30, ** 17:00 Notowania kursu EUR/USD (29.06.2006) Min Max Otwarcie * Zamknięcie ** EUR/USD 1,2520 1,2550 1,2547 1,2537 * 8:30, ** 17:00 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,2704 CADPLN 2,8506 USDPLN 3,2008 DKKPLN 0,5385 EURPLN 4,0658 NOKPLN 0,5088 CHFPLN 2,5690 SEKPLN 0,4361 JPYPLN* 2,7465 CZKPLN 0,1412 GBPPLN 5,8157 HUFPLN* 1,4318 * za 100 jednostek Kurs złotego 3,35 4,15 3,30 4,10 3,25 4,05 3,20 4,00 3,15 3,95 3,10 3,90 3,05 3,85 3,00 3,80 2,95 3,75 1 1 1 1 1 2 2 2 2 USD (lewa oś) EUR (prawa oś) ności obligacji (29.06.2006) PL USA GER Termin 2L 5,09 4 5,20-8 3,56-3 3L 5,33-2 5,18-8 3,65-3 4L 5,50 2 3,75-5 5L 5,56-1 5,16-8 3,84-3 8L 5,59-6 4,01-2 10L 5,65-8 5,20-5 4,05-4 Aukcje obligacji Data Oferta Popyt Sprzedaż Śr. rentow Poprzednia śr. rentow PLN m 07.06 2L* 2 520 5 369 2 520 4,517 4,447 7 17.05 5L 2 000 3 530 2 000 5,525 5,031 49 12.04 10L* 2 160 5 685 2 160 4,978 4,936 4 * w tym aukcja uzupełniająca Stawki WIBOR (29.06.2006) Termin Stawki O/N 3,00 1 T/N 4,10 86 SW 4,11 0 2W 4,11 0 1M 4,12-1 3M 4,23 0 6M 4,42 0 9M 4,63 0 1Y 4,78 1 Stawki FRA (29.06.2006) Termin Średnia 1x2 4,17 6 3x6 4,40-2 6x9 4,71 0 9x12 5,05 4 3x9 4,58-3 6x12 4,91 1 % ności obligacji skarbowych 6,00 5,80 5,60 5,40 5,20 5,00 4,80 4,60 4,40 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2L 5L 10L % 3-miesięczne stawki rynku pieniężnego 5,00 4,90 4,80 4,70 4,60 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 1 1 1 1 1 2 2 2 2 WIBOR 3M FRA 3x6 FRA 6x9 Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. 5