Dziennik Ekonomiczny. Niemcy w recesji? Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne Niemcy w recesji? Dziś w centrum uwagi: Minutes z posiedzenia FOMC w grudniu nie będą dobrze odzwierciedlać bieżącego apetytu tego gremium na dalsze normalizowanie polityki pieniężnej. Wypowiedzi J.Powella z zeszłego tygodnia zasugerowały, że obecne nastawienie FOMC może być łagodniejsze niż miało to miejsce w grudniu, gdy Fed podniósł stopy o 25pb. Wynik posiedzenia RPP z pewnością nie przyniesie zmian parametrów polityki pieniężnej. Nie spodziewamy się też zmian retoryki Rady. Bieżące dane (symptomy osłabienia koniunktury, niska inflacja) potwierdzają, że dotychczasowy opór RPP przed zacieśnianiem polityki pieniężnej był trafną strategią. Przegląd wydarzeń: Nasza zapowiedź, że wyniki produkcji przemysłowej z Niemiec za listopad będą mało optymistyczne okazała się być eufemizmem. Produkcja spadła o 1,9% m/m sa wobec oczekiwanego wzrostu o,3% m/m i spadku o,8% m/m w paź. Najsilniej spadła produkcja dóbr konsumpcyjnych (o 4,1% m/m) i energii (o 3,1% m/m). Pesymistyczną zapowiedzią dla wyników kolejnych miesięcy jest wyraźny spadek produkcji dóbr pośrednich (o 1% m/m). Pesymizmem napawa ESI za grudzień. Ten indeks koniunktury dla strefy euro spadł 12. miesiąc z rzędu i z wynikiem 17,3 pkt (kons.: 18,2) powrócił do poziomu ze stycznia 217. Wyraźnie pogorszyły się nastroje we wszystkich największych gospodarkach strefy euro. ESI dla Hiszpanii spadł o 3 pkt (do 14,1), dla Francji o 2 pkt. (do 12,8), a dla Niemiec o 1,9 pkt. (do 19,9). Pogorszenie odnotowały wszystkie sektory poza handlem detalicznym. W przemyśle i usługach jednym z głównych źródeł niższego optymizmu był spadek subindeksów zamówień. Nastroje konsumentów w strefie euro pogorszyły się w grudniu (-6,2 pkt, zgodnie z kons.). Wzrost obaw gospodarstw domowych o ich przyszłą sytuację finansową i o kondycję europejskiej gosp. w horyzoncie roku stawiają pod znakiem zapytania siłę konsumpcji, która dotychczas stymulowała wzrost PKB strefy euro. Indeks ESI dla Polski spadł do 17,8 pkt. ze 19 pkt. w listopadzie. Uwagę zwraca stabilny indeks koniunktury w przemyśle (-3,8 pkt. vs -3,9 pkt. w lis.), co podobnie jak wskaźniki GUS kontrastuje z głębokim spadkiem PMI. W szczegółach ESI wskazuje m.in. na poprawę oceny przyszłej produkcji i wzrost nowych zamówień. MRPiPS podało, że stopa bezrobocia rejestrowanego w grudniu wzrosła do 5,9%, co oznacza, że trend spadkowy bezrobocia (po odsezonowaniu) wyhamował. Bank centralny Rumunii nie zmienił stóp procentowych (główna: 2,5%). Za stabilizacją stóp przemawia wyhamowanie inflacji, a także rosnąca niepewność zarówno co do czynników wewnętrznych (m.in. budżet na 219), jak i zewnętrznych. Oceny koniunktury w krajowym przetwórstwie pkt. GUS - klimat koniunktury SA (L) ESI SA (L) PMI SA (P) 1-5 sty 5 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty 15 sty 17 Źródło: GUS, Komisja Europejska, Reueters Datastream, PKO Bank Polski. pkt ESI vs PKB strefy euro pkt. ESI (L) 9 stycznia 219 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski2@pkobp.pl tel PKB (P) 7 mar 1 mar 4 mar 7 mar 1 mar 13 mar 16 % r/r

2 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 4 stycznia Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz GER: Stopa bezrobocia (gru) 9:55 5,% 5,% -- 5,% POL: Inflacja CPI (gru, wst.) 1: 1,3% r/r 1,2% r/r 1,% r/r 1,1% r/r EUR: Inflacja PPI (lis) 11: 4,9% r/r 4,1% r/r -- 4,% r/r Brak rąk do pracy powoduje, że gospodarka Niemiec będzie konkurować o migrantów także z Polską. Za spadek inflacji odpowiadały głownie ceny paliw i niższa od prognoz inflacja bazowa. Dynamiczny spadek cen ropy ograniczy presję kosztową dla przedsiębiorstw w strefie euro. EUR: Inflacja bazowa (gru) 11: 1,% r/r 1,% r/r -- 1,% r/r Spadek inflacji bazowej, w obliczu spowalniającego wzrostu PKB, oddala moment możliwej podwyżki EUR: Inflacja CPI (gru) 11: 1,9% r/r 1,8% r/r -- 1,6% r/r stóp procentowych przez EBC. USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (gru) 14:3 155 tys. 177 tys tys. USA: Stopa bezrobocia (gru) 14:3 3,7% 3,7% -- 3,9% Poniedziałek, 7 stycznia GER: Zamówienia fabryczne (lis) 8:,2% m/m -,2% m/m -- -1,% m/m EUR: Indeks Sentix (sty) 1:3 -,3 pkt. -2,8 pkt ,5 pkt. EUR: Sprzedaż detaliczna (lis) 11: 2,3% r/r,7% r/r -- 1,1% r/r Wtorek, 8 stycznia GER: Produkcja przemysłowa (lis) EUR: Koniunktura konsumencka (gru, rew.) EUR: Wskaźnik koniunktury ESI (gru) ROM: Posiedzenie banku centralnego Środa, 9 stycznia 8: -,8% m/m,3% m/m -- -1,9% m/m Rynek pracy w najlepszej kondycji przynajmniej od 215. Dynamika wynagrodzeń najszybsza od 29 (3,2% r/r). Wzrost stopy bezrobocia mógł wynikać z częściowego government shutdown. Słabnące zamówienia ze strefy euro ciągną w dół niemiecki przemysł. Zamówienia krajowe oraz spoza strefy utrzymują się na relatywnie stabilnym poziomie. Utrzymująca się niepewność (brexit, konflikt handlowy USA z Chinami) osłabia nastroje europejskich inwestorów. Osłabienie nastrojów konsumenckich negatywnie przekłada się na ich decyzje zakupowe. Wyniki produkcji po raz kolejny rozczarowały a jej struktura nie wskazuje na potencjał do wyraźnej poprawy w grudniu, nawet przy zakładanym odbiciu w sekt. motoryzacyjnym. 11: -3,9 pkt. -6,2 pkt ,2 pkt. ESI spadł 12 miesiąc z rzędu przy pogorszeniu ocen w większości branż i wśród europejskich 11: 19,5 pkt. 18,1 pkt ,3 pkt. konsumentów. -- 2,5% 2,5% -- 2,5% GER: Eksport (lis) 8:,7% m/m -,5% m/m GER: Import (lis) 8: 1,3% m/m,% m/m SWI: Inflacja CPI (gru) 8:3,9% r/r,8% r/r USA: Minutes Fed (gru) 2: POL: Stopa referencyjna NBP -- 1,5% 1,5% Czwartek, 1 stycznia CHN: Inflacja CPI (gru) 2:3 2,2% r/r 2,1% r/r CZE: Inflacja CPI (gru) 9: 2,% r/r 2,1% r/r EUR: Minutes EBC(gru) 13: Piątek, 11 stycznia USA: Inflacja CPI (gru) 14:3 2,2% r/r 1,9% r/r USA: Inflacja bazowa (gru) 14:3 2,2% r/r 2,2% r/r Niższa inflacja i rosnąca niepewność co do otoczenia zewnętrznego skłoniły Bank Rumunii do przedłużenia przerwy w cyklu podwyżek, który naszym zdaniem będzie jeszcze w tym roku kontynuowany. Odbicie wymiany handlowej w październiku po słabych miesiącach wakacyjnych było prawdopodobnie jednorazowe. Głównym ryzykiem pozostaje słabszy popyt z Chin. Mocny frank oznacza, że inflacja w Szwajcarii powinna spadać do połowy roku, zgodnie z grudniową, obniżoną projekcją SNB. Minutes będą wskazówką jak silna jest chęć FOMC do podwyżek stóp w 219 (także w kontekście ostatniej zmiany retoryki części członków komitetu). Oczekiwany brak wzrostu cen energii i niska presja inflacyjna sprawiają, że RPP będzie intensywniej myśleć o wspieraniu wzrostu gospodarczego. Spadająca inflacja w Chinach jest odzwierciedleniem zarówno niższych cen ropy, osłabienia popytu związanego z koniunkturą w Chinach, jak i zakłóceń w handlu międzynarodowym. Pomimo spadku cen paliw i żywności oraz podwyżek stóp, inflacja utrzymuje się w pobliżu celu CNB. Minutes EBC pokażą pewnie rosnące obawy o trwałość ożywienia w strefie euro. Inflacja CPI powinna spadać głównie za sprawą cen paliw, pomimo proinflacyjnego wpływu ograniczeń w handlu zagr. Napięta sytuacja na rynku pracy wspiera inflację bazową. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. *konsensus przed publikacją wstępnego szcunku inflacji. 2

3 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,6 Listopadowa projekcja inflacji na 219 r. jest moim zdaniem realistyczna, a nie konserwatywna. ( ) Jestem przekonany, że ewentualne decyzje Rady w kwestii podwyżek stóp procentowych będą spóźnione. Tylko nieufność wobec przedstawianych Radzie prognoz może usprawiedliwiać utrzymywanie stóp na niezmienionym poziomie. W całym horyzoncie projekcji jesteśmy przecież niemal pewni, że inflacja trwale utrzyma się powyżej środka przedziału wahań wokół celu. ( ) Obecny cel [PKO: inflacyjny] 2,5 proc. jednak skutkuje sztucznym, systematycznym, długookresowym i niepotrzebnym osłabianiem się złotego. Z mocniejszą walutą łatwiej spłacać zadłużenie zagraniczne, o czym często się zapomina ( , PAP) E. Gatnar 4,6 Moim zdaniem obserwowany wzrost cen surowców energetycznych, czyli ropy, gazu i węgla, będzie powodował narastanie presji inflacyjnej w Polsce. ( ) Gdyby rzeczywiście ceny energii mocno wzrosły, powodując powstanie presji inflacyjnej, to wyprzedzając efekty drugiej rundy, które byłyby dotkliwe dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, powinniśmy w pierwszym kwartale przyszłego roku rozważyć podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych. ( , Reuters) Ł. Hardt 3,8 Wydaje się, że jeżeli chodzi o przyszły rok sytuacja jest bardzo niepewna ( ). Nie wiadomo jakie będą rekompensaty podwyżek cen energii elektrycznej i czy w ogóle te rekompensaty się pojawią. ( ) Najlepszą strategią w polityce pieniężnej jest obecnie strategia adaptacyjna, obserwujemy bieżące dane i czekamy, co się dzieje z inflacją. Strategia wait and see wydaje się najbardziej optymalną. ( , PAP) J. Osiatyński 2,9 "Wydaje mi się, że perspektywy wzrostu w Polsce są lepsze niż zakładają to, czy Bank Światowy, czy MFW (...). Mi się zdaje, że na przyszły rok będziemy prawdopodobnie mieli bliżej 4 proc. niż 3,5 proc. wzrostu PKB. Wydaje się także, że inflacja będzie utrzymana w ryzach i ukształtuje się poniżej celu inflacyjnego (...). W gruncie rzeczy, jeżeli nawet będziemy posługiwali się horyzontem trzyletnim to on też nie daje wyraźnych powodów do niepokoju ( , PAP) R. Sura 2,8 ( ) prawdopodobieństwo stabilizacji stóp proc. przez cały 219 jest bardzo duże. ( ) Zbliża się seria wyborów i związki zawodowe na pewno będą próbowały formułować roszczenia płacowe. Dużo będzie zależeć od reakcji rządu, bo może to mieć przełożenie na całą gospodarkę. ( ) Perspektywa normalizacji stóp proc. w strefie euro to ważny czynnik w naszym procesie decyzyjnym, ale nie zakładam tutaj szybkiego przełomu. ( ) stopy w strefie euro są na dużo niższym poziomie niż u nas, więc jedna podwyżka stóp proc. przez EBC nie musi oznaczać, że będziemy automatycznie podwyższać stopy w Polsce. ( , PAP) J. Kropiwnicki 2,5 "( ) nie widzę na razie żadnej konieczności ruchu w górę. Jeżeli nic dramatycznego się nie stanie, to do końca 218 r. nie przewiduję konieczności zmiany stóp procentowych. Co więcej perspektywa, w której mogłaby powstać konieczność podwyżki stóp proc., oddala się do końca 219 r. " ( , PAP) G. Ancyparowicz 2,4 W horyzoncie listopadowej prognozy Departamentu Analiz Ekonomicznych NBP wyraźnie widać, że inflacja będzie rosła w umiarkowanym tempie jeszcze przez kilkanaście miesięcy, po czym trend wzrostowy zostanie zahamowany, a następnie odwróci się i wejdzie w fazę zniżkową. W tej sytuacji, postawa wait and see w polityce monetarnej, która do tej pory dobrze przysłużyła się naszej gospodarce, powinna być kontynuowana przynajmniej do czasu sporządzenia kolejnej prognozy ( , PAP) A. Glapiński 1,8 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie 2 lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego. ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 "( ) na razie nie ma żadnych przesłanek, by zmieniać stopy procentowe. Być może nawet są przesłanki, żeby je obniżać - z prostego powodu: mamy jedne z najwyższych stóp procentowych w Europie. Nie jest korzystnie mieć droższy pieniądz niż inni, bo podmioty, które potrzebują zasilenia kapitałowego będą pozyskiwały go poza granicami Polski" ( , PAP) E. Łon 1,1 ( ) z całą mocą bardzo mocno odrzucam myśl o potrzebie podwyżki stóp procentowych. Uważam, że już sama zapowiedź możliwości pojawienia się tej podwyżki mogłaby negatywnie wpływać na skłonność do inwestowania przez nasze przedsiębiorstwa. ( ) Biorąc także pod uwagę wspomniane już ryzyko dłuższych spadków cen surowców oraz wyhamowania tempa wzrostu gospodarczego uważam scenariusz podwyżki stóp za niewskazany ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, % 2, % 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1,75 1,5 3 miesiące temu obecnie 1,5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 1,25 sty 18 kwi 18 lip 18 paź 18 sty 19 kwi 19 lip 19 paź 19 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 1 pb 6 4 pb 2Y 5Y 1Y PLN USD EUR Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks(1 sty 218=1) PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4

5 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 5, 3,7 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 1,6 1,8 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 8,8 7, Równowaga zewnętrzna Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,6 -,8 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -,2-1,4 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,9 2,6 - inflacja CPI (%) 2,4 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,9 1,6 - inflacja HICP (%) 1,8 1,7 Chiny - realny PKB (%) 6,6 6,2 - inflacja CPI (%) 2,2 2,3 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB będzie w najbliższych kwartałach łagodnie hamowała. Słabnący popyt z zagranicy będzie tylko częściowo neutralizowany przez strukturalną ekspansję eksportu usług - w rezultacie wkład eksportu netto do wzrostu PKB będzie ujemny. Stabilizatorem wzrostu pozostanie popyt krajowy, który spowolni, ale utrzyma solidne tempo wzrostu. Inwestycje, w szczególność publiczne, będą rosły odzwierciedlając absorpcję funduszy strukturalnych. Brak nowych impulsów wzrostowych przełoży się na niewielkie wyhamowanie wzrostu konsumpcji. Oczekiwane jeszcze niedawno solidne przyspieszenie inflacji na początku 219, za sprawą cen energii, nie zmaterializuje się ze względu na zmiany legislacyjne (kompensująca wzrost cen obniżka akcyzy). W trakcie 219 inflacja będzie stopniowo rosła w kierunku celu NBP, którego jednak nie osiągnie. Inflacja bazowa powinna wzrastać odzwierciedlając napięty rynek pracy. Wciąż dobra koniunktura sprzyja popytowi na kredyt, a podaż kredytów jest w coraz mniejszym stopniu ograniczana przez potrzeby kapitałowe i niższą rentowność banków. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będą na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie względnie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących w najbliższych latach. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 219. Oczekiwane osłabienie aktywności gospodarczej i wzrost zmienności na rynku finansowym oznaczają, że Rezerwa Federalna zakończy cykl podwyżek stóp procentowych w 219. Oczekujemy, że w trakcie roku Fed dokona jeszcze maksymalnie dwóch podwyżek (przy założeniu stabilizacji na rynku finansowym i rynku pracy). 219 przyniesie powrót (obniżenie) wzrostu gospodarczego w strefie euro do potencjału. Bak wyraźnego wzmocnienia presji inflacyjnej może oznaczać, ze EBC będzie opóźniał decyzje o dalszej normalizacji polityki pieniężnej. Nie wykluczamy, że dojdzie do niej już za kadencji nowego prezesa. Negatywny wpływ amerykańskiej polityki handlowej oraz wygasanie tradycyjnych motorów wzrostu gospodarczego Chin oznaczają, że władze będą podejmowały kolejne kroki w celu kontynuacji miękkiego lądownia gospodarki. Będzie to możliwe w przypadku uzyskania kompromisu na linii Pekin-Waszyngton w kwestii polityki handlowej obu stron. Ewentualne działania stymulacyjne dotyczące chińskiego rynku finansowego i kredytowego mogą potencjalnie zwiększać ryzyko scenariusza kryzysowego w Państwie Środka. 5

6 Polityka pieniężna za granicą USA Bieżący poziom (%) 218^(%) Prognoza 219^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 2,25-2,5 2,25-2,5 2,75-3, +25pb (gru 218) Komentarz Nasza prognoza dwóch dalszych podwyżek stóp procentowych w 1h19 wpisuje się w ostatnie projekcje FOMC, ale pojawia się ryzyko opóźnienia i/lub mniejszej liczby podwyżek w 219 (i całym cyklu). Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej Stopa depozytowa dla salda -,1 -,1, stopa wprowadzona w styczniu 216 polityki pieniężnej zmalały. W lipcu 218 bank ponownie obniżył oczekiwaną ścieżkę nadwyżkowego inflacji (choć nadal jest ona rosnąca) i wprowadził forward guidance. Strefa euro Zakładamy, że stopy pozostaną bez zmian Stopa refinansowa,,,25-5pb (mar 216) przynajmniej do ostatnich miesięcy 219. Rośnie prawdopodobieństwo, że przed końcem 219 nastąpi jedynie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Nieznany wciąż kształt brexitu (łagodny / Stopa bazowa,75,75 1,25 +25pb (sie 218) nieuporządkowany) jest obecnie kluczowym czynnikiem determinującym perspektywy brytyjskiej gospodarki i polityki pieniężnej. Łagodny brexit otworzyłby BoE drzwi do dalszych podwyżek stóp w 219. Szwajcaria Według projekcji SNB inflacja ma powrócić Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,, -5pb (sty 215) do celu dopiero w 2q21. Podwyżki stóp SNB przed 2h19 (lub wyraźnie przed EBC) są naszym zdaniem mało prawdopodobne. Szwecja Wzrost inflacji i oczekiwań inflacyjnych Stopa refinansowa -,25 -,25, +25pb (gru 218) zmniejszył potrzebę ekspansywnej polityki pieniężnej. Zacieśnianie polityki pieniężnej będzie jednak bardzo ostrożne i powolne, a kolejne podwyżki mogą nastąpić dopiero w 2h19. Norwegia Bank zapowiada kolejną podwyżkę stóp Stopa bazowa,75,75 1,25 +25pb (wrz 218) procentowych w 1q19, a sprzyjać temu będzie słabość NOK. Czechy CNB kontynuuje cykl podwyżek stóp Stopa refinansowa 1,75 1,75 2,25 +25pb (lis 218) procentowych czemu sprzyja napięta sytuacja na rynku pracy oraz relatywnie słaba korona, od której kursu zależą kolejne ruchy banku. Węgry MNB zapowiedział, że w 219 może zacząć Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) normalizować politykę pieniężną. Działania banku raczej nie obejmą jednak podwyżek stóp procentowych. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/565 z dnia 25 kwietnia 216 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438, NIP: , REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6