Everest rośnie w siłę śrubując wyniki i rentowności

Transkrypt

1 15 marca 2016

2 Seria Ticker Wartość emisji (mln PLN) D EVC ,0 E EVC ,0 Kupon Data emisji Data wykupu Zabezpieczenie WIBOR 6M + 5,00% WIBOR 6M + 5,00% Everest rośnie w siłę śrubując wyniki i rentowności Zastaw na wierzytelnościach w wysokości 150% wartości emisji + poręczenie oraz oświadczenie z art. 777 KPC Zastaw na wierzytelnościach w wysokości 150% wartości emisji + poręczenie oraz oświadczenie z art. 777 KPC Wartość zastawu na r. (mln PLN) 72,1 51,5 Rynek notowań BondSpot ASO GPW ASO BondSpot ASO GPW ASO Nowy Rok rozpoczął się od zmian w zarządzie Emitenta ustępującego prezesa zastąpił dotychczasowy prokurent spółki Andrzej Dworczak pełniący również funkcję dyrektora finansowego grupy Everest Finanse oraz na stanowisko wiceprezesa powołany został Zbyszko Pawlak, także dotychczasowy prokurent oraz dyrektor generalny grupy Everest Finanse. Mimo przetasowań personalnych kluczowe stanowiska kierownicze sprawują osoby związane z grupą Everest Finanse. Tydzień później, 11 stycznia br., Everest Capital poinformował o emisji 3,5-letnich obligacji serii I o wartości 20 mln PLN. Podobnie jak przy poprzednich emisjach papiery będą zabezpieczone zastawem na wierzytelnościach oraz poręczeniami, a jako cel emisji określono udzielenie pożyczki Everest Finanse oraz nabycie w celu umorzenia obligacji serii A i C o wartości 5 mln PLN każda, które nastąpiło 14 stycznia 2016 r. Outstanding wyemitowanych obligacji tym samym wzrósł od początku roku do 105 mln PLN. Od 11 marca 2016 r. nowa ustawa o kredycie konsumenckim nakłada na firmy pożyczkowe limity na wszystkie koszty pozaodsetkowe związane z umową pożyczki. Obecny rok powinien dać odpowiedź na pytanie jak poszczególne spółki z branży pożyczkowej, działające w różnych segmentach tego rynku, poradzą sobie w nowych warunkach regulacyjnych. 29 lutego 2016 r. nastąpiło przeniesienie przedsiębiorstwa Everest Finanse Sp. z o.o. Sp. k. na spółkę Everest Finanse SA. O możliwości zaistnienia takiej sytuacji Spółka informowała inwestorów w dokumentach sporządzonych na potrzeby emisji i wprowadzenia do obrotu obligacji serii D i E. Celem powyższej czynności było dostosowanie się do wymagań, które nakłada zmiana ustawy o kredycie konsumenckim. W związku z poręczeniem zobowiązań przez Everest Finanse Sp. z o.o. Sp. k. oraz Everest Finanse SA, transakcja ta ma neutralny wpływ na realizację zobowiązań z tytułu wyemitowanych obligacji. W jej następstwie od 1 marca br. działalność pożyczkowa prowadzona jest przez Everest Finanse SA. Na początku roku Spółka dokonała zmiany polityki rachunkowości w związku z czym dane za ostatnie dwa lata obrotowe nie są do końca porównywalne z danymi za poprzednie okresy. Zmiana polityki rachunkowości zapewni większą porównywalność wyników Everest Finanse do pozostałych podmiotów z branży. Biegły rewident potwierdził, iż jest w trakcie przeglądu sprawozdania oraz poinformował, że wartości sumy bilansowej i zysku netto nie powinny ulec istotnym korektom w zaudytowanym raporcie rocznym spółki. Everest Finanse RZiS [w mln PLN] 2012* 2013* Przychody z podstawowej działalności 84,7 109,9 148,4 162,6 244,3 Przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi 57,1 81,0 102, ,0 211,8 Koszty operacyjne 45,7 58,3 77,2 77,2 94,6 Zysk ze sprzedaży 11,3 22,7 25,0 56,8 117,2 marża na sprzedaży (%)*** 19,8% 28,0% 24,4% 42,4% 55,3% Pozostałe przychody operacyjne 4,2 1,8 1,7 24,0 2,3 inne 4,0 1,2 1,7 2 24,0 2,0 Pozostałe koszty operacyjne 3,9 11,0 13,3 33,2 30,1 inne 1,4 1,5 13,3 3 33,2 30,1 EBITDA 14,0 16,6 17,5 51,7 94,2 marża EBITDA (%)*** 24,5% 20,4% 17,1% 38,6% 44,5% EBIT 11,7 13,5 13,4 47,7 89,3 marża EBIT (%)*** 20,5% 16,6% 13,1% 35,6% 42,2% Przychody finansowe 27,6 28,9 46,2 28,6 32,5 odsetki 14,5 15,0 15,6 4 1,3 0,1 aktualizacja wartości inwestycji 3,5 1,6 3,3 5 0,0 0,0 inne 9,1 12,7 27,3 27,3 31,6 Koszty finansowe 23,2 22,2 29,3 6,2 8,4 odsetki 5,1 5,7 6,0 6,0 7,1 aktualizacja wartości inwestycji 17,7 16,4 23,1 6 0,0 0,5 Zysk netto 16,1 20,1 30,2 70,0 113,4 marża netto (%)*** 28,2% 24,8% 29,5% 52,2% 53,5% Zmiany oznaczone numerami od 1 do 6 zostały objaśnione w końcowej części opracowania *** - rentowności obliczane na podstawie przychodów netto ze sprzedaży i zrównanych z nimi, tj. nie uwzględniając przychodów finansowych Everest Finanse, w 2015 r. w porównaniu do poprzedniego okresu, wygenerował o połowę wyższe przychody na podstawowej działalności, które wyniosły 244,3 mln PLN. Spółka wykazuje istotną część całkowitych przychodów w przychodach finansowych (32,5 mln PLN), gdzie sklasyfikowane są przychody ze sprzedaży produktów ubezpieczeniowych (w ramach pozycji inne ).

3 Zwraca uwagę istotny wzrost rentowności na wszystkich poziomach wyników, w tym kilkunastoprocentowa poprawa marży na sprzedaży, co jest spowodowane efektem wzrostu skali koszty operacyjne rosną wolniej niż przychody, przy malejącym udziale kosztów stałych. Zysk netto wzrósł prawie o 62% i na koniec 2015 r. wyniósł 113,4 mln PLN Everest Finanse Bilans [w mln PLN] 2012* 2013* Suma bilansowa 137,8 185,9 258,0 172,6 325,4 Aktywa trwałe 12,5 13,9 16,4 14,6 21,4 - udzielone pożyczki 2,9 1,8 2,3 7 0,4 2,3 Aktywa obrotowe 125,3 172,0 241,6 158,0 304,0 - udzielone pożyczki 121,3 166,7 231, ,9 291,7 - środki pieniężne 0,8 0,7 2,0 2,0 1,7 Kapitał własny 34,2 53,2 84,5 90,8 187,2 Zobowiązania długoterminowe 41,8 35,9 29,9 29,9 95,3 Zobowiązania krótkoterminowe 6,9 18,8 35,9 35,9 33,6 Rozliczenia międzyokresowe 54,3 77,3 106,9 9 15,2 7,7 Kapitał obrotowy netto 118,4 153,3 205,7 122,2 270,4 Wskaźnik płynności bieżącej 18,1 9,2 6,7 4,4 9,0 Wskaźnik wypłacalności gotówkowej 0,12 0,04 0,06 0,06 0,05 Zadłużenie finansowe 44,5 48,4 58,4 58,4 120,2 Dług netto 43,7 47,7 56,4 56,4 118,5 Zadłużenie finansowe/suma bilansowa 32,3% 26,0% 22,6% 33,8% 36,9% Dług netto/(zysk netto+koszty odsetkowe+amortyzacja) 1,9 1,6 1,4 0,7 0,9 Wskaźnik ogólnego zadłużenia 75,2% 71,4% 67,3% 47,4% 42,5% Kowenanty: (Zobowiązania - RM przychodów)/kw <1,5 1,44 1,14 0,85 0,79 0,70 Zmiany oznaczone numerami od 7 do 9 zostały objaśnione w końcowej części opracowania Wartość aktywów z tytułu udzielonych pożyczek systematycznie rośnie i na koniec minionego roku uległa podwojeniu do 294 mln PLN. Z kolei aktywa trwałe Everest Finanse wzrosły niemal o połowę, głównie wskutek pojawienia się udziałów w Żyrafa Pożyczki Sp. z o.o. Sp. k. w kwocie 5 mln PLN. Zwraca uwagę pozycja kapitału obrotowego netto, którego wielkość na przestrzeni ostatniego roku wzrosła niemal 2,5-krotnie. Sytuacja płynnościowa Spółki prowadzącej działalność pod marką Bocian Pożyczki także nie dostarcza powodów do niepokoju aktywa obrotowe dziewięciokrotnie przekraczają poziom zobowiązań krótkoterminowych. Wyemitowane obligacje spowodowały wzrost zadłużenia finansowego, które w ciągu ostatniego roku uległo podwojeniu i wyniosło 120,2 mln PLN. Ze względu na istotny udział przychodów i kosztów finansowych, EBITDA nie jest najlepszą miarą w kontekście zestawienia jej z zadłużeniem netto spółki. O wiele bardziej adekwatnym jest rozpatrywanie wskaźnika dług netto/(zysk netto+koszty odsetkowe+amortyzacja), który na przestrzeni minionego roku wzrósł z 0,7x do 0,9x. W ostatnim roku obrotowym o zaledwie 3,1 p.p. zwiększył się także wskaźnik zadłużenia finansowego do sumy bilansowej, który wynosi obecnie 36,9%. Wskutek zmian polityki rachunkowości dotyczących także ujmowania istoty rozliczeń międzyokresowych znaczenia nabrała analiza wskaźnika ogólnego zadłużenia, który bardziej adekwatnie ocenia poziom zalewarowania Spółki. Wartość tego wskaźnika w ciągu dwunastu miesięcy spadła o 4,9 p.p. do 42,5%. Współczynnik zadłużenia wyznaczony w warunkach emisji, którego konstrukcja została szerzej objaśniona w sekcji Wyjaśnienia użytych skrótów i terminów na dzień r. wynosił 0,7x, pozostając na poziomie znacząco niższym względem wartości granicznej kowenantu (1,5x). Everest Finanse RPP [w mln PLN] 2012* 2013* Przepływy z działalności operacyjnej 17,1 2,1 0,5 0,5-28,4 Przepływy z działalności inwestycyjnej -22,2 3,3 1,2 1,2-6,0 Przepływy z działalności finansowej 5,3-5,5-0,4-0,4 34,1 Przepływy pieniężne netto 0,3-0,1 1,4 1,4-0,3 Ujemny cash flow operacyjny należy tłumaczyć zaangażowaniem rekordowo wysokich środków w akcję pożyczkową w czwartym kwartale, który w związku z okresem świątecznym jest najbardziej dochodowy dla firm pożyczkowych Przepływy pieniężne z działalności finansowej w wysokości 34,1 mln PLN, będące efektem pozyskania finansowania dłużnego w oparciu o spółkę celową, pozwoliły Everest Finanse zbalansować końcowe saldo przepływów pieniężnych

4 Zmiana polityki rachunkowości W związku ze zmianą polityki rachunkowości istotnym zmianom uległy poszczególne pozycje w Rachunku Zysków i Strat oraz Bilansie Spółki. Poniżej krótkie wyjaśnienie istoty zmian pozycji, których wartości zostały skorygowane przez Spółkę: Uwzględnienie przychodów odsetkowych oraz aktualizacji wartości portfela w przychodach ze sprzedaży Rozwiązanie zbyt rygorystycznie zawiązanych rezerw na należności z tytułu udzielonych pożyczek Aktualizacja wartości portfela pożyczek o koszty odsetkowe i obsługę w domu klienta (wcześniej wyłącznie aktualizacja z tytułu obsługi w domu) Przychody odsetkowe są obecnie uwzględniane w przychodach ze sprzedaży Przychody z tytułu aktualizacji wartości portfela prezentowane są obecnie w przychodach ze sprzedaży Koszty z tytułu aktualizacji wartości portfela prezentowane są obecnie w pozostałych kosztach operacyjnych Spółka w 2015 r. dokonała zmiany wyceny pożyczek gotówkowych w ramach podstawowej działalności operacyjnej w oparciu o skorygowaną cenę nabycia. Obecnie Everest Finanse nie wykazuje w bilansie wartości niewymagalnych przyszłych przychodów związanych z zawartymi umowami pożyczki. Everest Capital RZiS [w mln PLN] * Przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi 0,0 0,6 Koszty operacyjne 0,0 1,0 Zysk ze sprzedaży 0,0-0,4 Pozostałe przychody operacyjne 0,0 0,0 Pozostałe koszty operacyjne 0,0 0,0 EBITDA 0,0 0,0 EBIT 0,0-0,4 Przychody finansowe 0,9 5,0 odsetki 0,9 4,3 inne 0,0 0,7 Koszty finansowe 0,8 3,9 odsetki 0,8 3,9 Zysk netto 0,0 0,5 Everest Capital Bilans [w mln PLN] * Suma bilansowa 14,6 97,0 Aktywa trwałe 13,5 82,5 - udzielone pożyczki 13,4 81,8 - aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego 0,1 0,3 - inne rozliczenia międzyokresowe 0,0 0,4 Aktywa obrotowe 1,1 14,5 - udzielone pożyczki 1,0 13,7 - środki pieniężne 0,0 0,1 Kapitał własny 0,0 0,5 Zobowiązania długoterminowe z tytułu obligacji 13,7 80,0 Zobowiązania krótkoterminowe z tytułu obligacji 0,8 15,9 * - dane niezaudytowane

5 Przychody z podstawowej działalności Przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi + przychody finansowe EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny powiększony o amortyzację Marża na sprzedaży zysk ze sprzedaży/przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi Marża EBITDA EBITDA/przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi Marża EBIT EBIT/przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi Marża netto zysk netto/przychody netto ze sprzedaży i zrównane z nimi Kapitał obrotowy netto aktywa obrotowe zobowiązania krótkoterminowe Wskaźnik płynności bieżącej aktywa obrotowe/zobowiązania krótkoterminowe Wskaźnik wypłacalności gotówkowej środki pieniężne i ekwiwalenty/zobowiązania krótkoterminowe Zadłużenie finansowe kredyty i pożyczki + papiery dłużne + inne zobowiązania finansowe Dług netto zadłużenie finansowe środki pieniężne i ekwiwalenty Wskaźnik ogólnego zadłużenia zobowiązania i rezerwy na zobowiązania/suma bilansowa (Zobowiązania - RM przychodów)/kw (zobowiązania i rezerwy na zobowiązania + zobowiązania pozabilansowe rozliczenia międzyokresowe przychodów)/kapitał własny Zastrzeżenie Niniejszy materiał został opracowany przez Navigator Debt Advisory Sp. z o. o. (Debt Advisory) Osoby sporządzające niniejszy materiał działały z należytą starannością przy jego sporządzaniu. Niniejsza analiza oraz wnioski z niej wynikającego oparte są na osobistych opiniach osób sporządzających niniejszy materiał i mają one charakter wyłącznie poglądowy. Przy zbieraniu danych stanowiących podstawę niniejszego opracowania osoby działającej w imieniu Debt Advisory korzystały wyłącznie z ogólnodostępnych dokumentów oraz z materiałów uznawanych za wiarygodne. Debt Advisory nie gwarantuje, że wskazane dane są kompletne i precyzyjne. W szczególności informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulec zmianie bez powiadomienia odbiorców. Niniejszy materiał jest przeznaczony wyłącznie do celów informacyjnych oraz do użytku osób, które samodzielnie podejmują decyzje inwestycyjne. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej ani rekomendacji. Debt Advisory w żadnym przypadku nie ponosi odpowiedzialności ze decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego materiału, nawet gdyby informacje w nim zawarte okazały się niezgodne ze stanem faktycznym. Debt Advisory nie będzie traktował odbiorców niniejszego materiału jako swoich klientów ze względu na fakt otrzymania przez nich tego dokumentu. Niniejszy materiał nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego oraz nie stanowi również zobowiązania do świadczenia jakichkolwiek usług na rzecz jakiegokolwiek podmiotu. Debt Advisory wykonywał zlecenie na rzecz podmiotów wskazanych w niniejszym opracowaniu w ramach emisji obligacji, które oni przeprowadzali. Wszystkie materiały prezentowane w niniejszym materiale są objęte prawami autorskimi Debt Advisory. Zabronione jest kopiowanie niniejszej prezentacji, w całości lub części, streszczanie, korzystanie z jej fragmentów, cytowanie lub publiczne powoływanie się na niniejszą prezentację, jak również omawianie jej lub ujawnianie osobom trzecim bez uprzedniej pisemnej zgody Debt Advisory.